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1 유종우 반도체 / 디스플레이 : 부품의성장 216 년 Target KOSPI 2,2pt 12MF PER 1.2 배 12MF PBR.93 배 Yield Gap 8.6%P 부품의성장 + 세트의수익성개선 Enterprise SSD 수요확대의최대수혜 아이폰의 OLED 채택으로 OLED 사업성장 Key investment points 부품사업이익증가로 217 년영업이익 31 조원으로증가 삼성전자의부품사업경쟁력이부각되면서 217년영업이익이 31조원까지증가할전망이다. 3D NAND의가격과성능의강점이부각되면서적용분야가 PC용 SSD에서 enterprise SSD로확장되기시작했고중소형 OLED사업은아이폰의 OLED 채택과앞선기술력으로당분간독점적성장이예상된다. 213년하반기부터실적이악화되기시작된스마트폰사업과 215년상반기를고점으로이익모멘텀이약화된 DRAM사업의이익이점차안정화되면서새로운부품사업의성장성이부각될전망이다. 부품사업의이익증가로 216년, 217년영업이익은전년대비각각 1.3%, 7.9% 증가할전망이다. 기술선점으로수요시장성장수혜극대화 3D NAND와중소형 OLED사업은기술을선점한이후선점기술에대한수요가증가하면서초기시장에서수혜를독점한다는공통점이있다. 3D NAND 의경우가격이하락하고제품성능이부각됨에따라 client SSD뿐만아니라 enterprise SSD 시장이점차 HDD수요를대체하면서수요가급증하고있다. 중소형플라스틱기판 OLED는그동안삼성전자플래그쉽스마트폰모델에만채택됐는데애플이 217년부터아이폰에채택할가능성이점쳐지면서향후스마트폰시장에서의수요가급증할전망이다. 3D NAND와중소형플라스틱 OLED의경우삼성전자가기술적으로경쟁사를크게앞서고있어수요가급증하는초기시장에서수혜를독점할것이다. 수요시장변화의수혜밸류에이션상승으로연결 향후 2~3년간나타날 3D NAND 와중소형플라스틱 OLED패널사업의이익증가는부품산업사이클회복에의한것이아니라수요시장변화와기술독점에힘입은것이라는점에서사이클회복과는다른밸류에이션적용이가능하다. 새로운기술에대한수요가이제막시작돼향후성장성이높고기술적으로경쟁사들에비해평균 2년정도앞서초기이익을독점한다는차원에서밸류에이션상승으로연결될것이다. DRAM 업황도개선예상 DRAM업황이당초예상보다빨리개선움직임을보일전망이다. 215년중반부터시작된하락사이클로인해삼성전자를포함해 DRAM업체들의설비투자가지속적으로감소해공급증가율이제한적이고 PC OEM업체들의재고도충분히낮아져 DRAM 수급이저점을지나고있다. 2분기를기점으로 DRAM업체들의재고가낮아지기시작하면서 DRAM수급은점차개선될전망이다. 하반기에는 DRAM가격이안정화되면서 DRAM사업의수익성도개선될전망이다. NAND뿐만아니라 DRAM과시스템LSI 까지수익성이개선되면서반도체전부문에걸쳐이익증가가예상된다. 1

2 세트의수익성개선 + 부품의성장 2 분기매출액.9 조원, 영업이익 7.6 조원으로시장기대치부합할듯 2분기영업이익은당초예상을 8% 상회한 7.6조원으로높아진시장기대치를충족할전망이다. 사업부문별영업이익은반도체 2.6조원, IM 4.2조원, DP.2조원, CE.7조원이다. 갤럭시 S7의판매가당초예상을상회하고 edge비중이 % 를넘어서면서수익성이당초예상보다높아진것으로추정된다. J시리즈를중심으로한중저가물량도 1분기와비슷한수준을유지하면서이익증가에기여하고있다. 3분기부터는갤럭시 S7 효과가줄어들면서스마트폰사업전체이익이줄어들겠지만중저가모델의출하량이증가해 IM부문의전년동기대비이익증가세는유지될전망이다. 반도체부문실적은 2 분기저점으로개선 반도체부문의이익은 3Q15를고점으로감소추세를보이고있는데 DRAM 수익성의안정화와 NAND사업의수익성개선으로 2분기를저점으로점차개선추세를보일전망이다. DRAM의경우 PC 및스마트폰의수요가여전히부진하지만 2분기말부터 DRAM업체들의재고가점차소진되고공급증가율이낮게유지되면서하반기수급이점차안정화되고수익성개선도가능할전망이다. NAND는 SSD시장의 3D NAND 수요증가로전체 NAND수급이개선되고있어하반기및내년상반기까지수익성개선이예상된다. 반도체부문의영업이익률은 2분기 22.8% 에서 3분기 24.% 로개선될전망이다. LCD 라인가동은 6 월부터정상화, 하반기큰폭의이익증가예상 상반기생산차질로큰폭의적자를보인 LCD사업이 6월부터생산이정상화되면서하반기이익증가가예상된다. 2분기에도일부수익성개선이이루어져 DP부문의영업이익은전분기 2,652 억원적자에서 1,676 억원흑자로전환될전망이다. 3분기에는 LCD사업도흑자전환하면서 DP부문의영업이익 5,924억원으로크게증가할전망이다. OLED사업의경우갤럭시 S7판매호조와 edge비중의상승으로 2분기에영업이익이전분기대비 42% 증가한 6,353 억원으로예상된다. [ 그림 1] 삼성전자반도체 +DP 영업이익비중추이 7 반도체 +DP 영업이익비중 Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 2

3 Enterprise SSD 시장수요확대의최대수혜 NAND 가격하락으로 enterprise SSD 수요증가 지금까지 SSD 수요는주로 PC용 SSD를중심으로성장해왔다. SSD 시장에서 client SSD 시장의비중이여전히더높지만 NAND 가격이하락하고고용량의 3D NAND 제품이나오면서점차 enterprise SSD 수요가증가하고있다. Enterprise SSD는 server용과 storage 용으로나뉘는데 server용은대부분일반기업용으로높은신뢰성과가용성을요구하는반면 storage 용은대규모 data center 용으로 data의사용빈도나성격에따라구분 (data-tiering) 해시장이저장수단에따라 HDD, SSD 등으로나뉘어형성돼있다. 저장수단에요구되는특성이다르기는하지만 server 와 storage 시장모두 3D NAND의등장으로 cost가하락하고신뢰성이높아지면서수요가빠르게증가할전망이다. 216 년 Enterprise SSD 용 NAND 수요 85% 성장예상 가트너에따르면 215년 Enterprise SSD set 출하량은전년대비 3% 증가했다. 출하량증가와더불어채용량도동반증가해 enterprise SSD용 NAND 수요는전년대비 83% 늘었다. Enterprise server 나 storage 시장은 SSD가 HDD 시장을대체하는초기단계이기때문에 216년, 217년출하량도각각 21%, 15% 증가할것으로예상된다. 판매대수증가와함께용량증가도지속돼 enterprise SSD용 NAND 수요는 216년 85%, 217년 66% 확대될전망이다. PC 용 SSD 시장지속성장 Enterprise SSD보다먼저성장해온 PC용 SSD시장도 PC수요부진에도불구하고꾸준히성장하고있다. PC용 SSD는기존 HDD의기능을대체하는동시에 PC 성능을높여 PC의교체주기를늘리고수요부진의원인이되고있지만 PC 수요부진이 SSD 수요에직접적인영향을미치지는않는다. 215년 PC수요는전년대비 8% 역성장했지만 PC용 SSD의출하량은 22% 나증가했다. PC용 SSD출하량은 216년, 217년에도각각 42%, 29% 증가하고채용량증가현상도지속될전망이다. 삼성전자는 212년이후 PC용 SSD 시장에서점유율 1위를유지하며최근에는 3D NAND 를채용한 SSD제품으로점유율을더높이고있다. [ 그림 2] Enterprise SSD set 출하량및 NAND 채용량증가율추이및전망 [ 그림 3] PC 출하량증가율 vs. PC 용 SSD 출하량증가율추이 Enterprise SSD NAND 채용량증가율 Enterprise SSD set 출하량증가율 12 1 PC 출하량증가율 PC-Grade SSD set 출하량증가율 PC-Grade SSD NAND 출하량증가율 F 217F 218F 219F 22F (2) F 3

4 3 세대 3D NAND 의원가경쟁력 삼성전자는 215년 4분기부터 3세대 3D NAND제품의양산을시작했다. 3세대 48 단제품은 2세대 32단대비용량이 % 증가해원가는 3% 정도낮다. 3D NAND 제품은기존 planar NAND에비해 SSD에서요구되는높은수준의 spec을충족할수있지만원가가충분히낮아지지않을경우수요증가를기대하기어렵다. 삼성전자 48단 TLC 3D NAND제품은기존 planar NAND제품과거의유사한원가구조를구현하고상대적으로높은가격을받을수있는 SSD application 에적용됨으로써지난 1분기부터전체 NAND제품중가장높은수익성을달성했다. SSD 가요구하는성능에부합 3D NAND의경쟁력은 planar NAND에비해데이터저장의안정성이뛰어나고읽기쓰기등을반복할수있는내구성도우수하다는점이다. 이러한특성으로모바일저장장치나 USB카드등에비해요구되는특성값이높은 SSD 시장에서 3D NAND의강점이부각될수있다. 특히 enterprise 시장은 client 시장보다내구성과안정성에대한요구수준이높아가격수준이비슷하다면 3D NAND가기존 planar NAND SSD수요를빠르게대체하고나아가새로운 enterprise SSD 시장을창출할수있다. NAND 업체들 3D NAND 양산준비에집중 NAND업체들이삼성전자와의 3D NAND 양산격차를줄이기위한준비에집중하면서 planar NAND 설비투자는중단됐다. 삼성전자는평택공장완공전에 3D NAND capa를확보하기위해기존 planar NAND capa의일부를 3D NAND로전환할전망이고, SK Hynix 도기존 planar NAND capa를전환해초기 3D NAND capa 를확보하는중이다. Toshiba 의경우신규 fab인 Yokkaichi Fab2를 3D NAND 로채우고있고, Micron 은 Singapore fab에서 3D NAND 양산을준비하고있다. Planar NAND 의경우 16nm에서 14nm로의 migration 을통한생산량증가만이루어지고있다. 216 년하반기 NAND capacity 증가율상반기와비슷한 % 수준 NAND업체들의설비투자가 3D NAND에집중되면서하반기 NAND산업전체 capacity 증가율은 % 로상반기와비슷한수준을유지할전망이다. Planar NAND 1y nm의공정비중이상승하고업체들의 3D NAND 양산이시작될것으로예상된다. 하지만, 삼성전자를제외한업체들의초기수율확보를위한시간을고려할경우실제공급량은 capacity 증가율대비낮을전망이다. NAND산업의공급증가율은 3D NAND capa가본격적으로증가하기시작하는 217년하반기이전까지 % 수준에서유지될전망이다. [ 그림 4] NAND 업체별 capacity 증가율추이 [ 그림 5] NAND 산업수요 vs. NAND 산업 capacity 증가율 8 7 삼성전자도시바 / 샌디스크 SK하이닉스마이크론 / 인텔 55 NAND 산업수요 YoY 증가율 NAND 산업 capacity YoY 증가율 F 217F 3 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16F 1Q17F 3Q17F 4

5 < 표 1> 삼성전자 fab 별 NAND capacity 전망 ( 단위 : Kwpm) Line 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F Line Line Xian China 합계 (12 equivalent) 자료 : 각사, 한국투자증권 NAND 수급 217 년상반기까지개선전망 NAND산업의공급증가율이정체되고 SSD를중심으로수요가늘어나는 216년하반기부터 217년상반기까지 NAND 수급이개선될것으로예상된다. NAND 가격의지속적인하락으로 SSD의출하량증가와 contents per box 증가가동시에이루어져 NAND 수요증가를견인할전망이다. NAND 수요에서 SSD의비중은 4Q15 43% 에서 4Q17 63% 로크게높아질전망이다. 이기간 NAND 가격하락폭은제한돼 NAND업체들의수익성개선이예상된다. 하반기 DRAM 업황의개선으로수익성반등예상 DRAM 업체재고감소로 DRAM 수급개선전망 2분기 DRAM업체들의 bit growth 가당초예상을상회하면서 1년반동안증가하던 DRAM업체들의재고가감소추세로전환될전망이다. DRAM업황부진이지속되면서 DRAM업체들의설비투자가크게줄어들어생산량대비출하량이많은상황이나타나면서재고가소진되기시작하는것이다. 하반기에는 DRAM업체들의재고감소가지속되면서 DRAM수급이개선되고 DRAM가격도안정화될전망이다. 삼성전자의경우도 DRAM수급개선과함께수익성반등이예상된다. NAND사업의성장과더불어 DRAM수익성개선이나타날경우하반기반도체부문의이익개선추세는당초예상보다강하게나타날것이다. [ 그림 6] DRAM DDR4 vs. DDR3 스팟가격추이 [ 그림 7] DRAM 산업고정가격 QoQ 변화율 vs. 매출액대비재고비중 ( 달러 ) 4.2 4Gb DDR4 스팟가격 3.8 4Gb DDR3 스팟가격 Jun-15 Sep-15 Dec-15 Mar-16 Jun-16 자료 : DRAMeXchange, 한국투자증권 DRAM contract price QoQ ( 우 ) 1 ( 매출액대비재고비중 +PC DRAM재고수준 )/2 ( 좌 ) % 95 % % 8 % % 65 -% -% 55-8% 1Q4 2Q5 3Q6 4Q7 1Q9 2Q1 3Q11 4Q12 1Q14 2Q15 5

6 아이폰의 OLED 채택으로수혜예상 217 년 OLED 영업이익 61% 증가 218 년상반기까지독점공급 애플이 217 년하반기출시되는아이폰모델에 OLED 패널을채택함에따라중소형 OLED 패널을독점공급하는삼성디스플레이의실적이큰폭으로개선될것으로예상한다. 217 년삼성전자 DP 부문의매출액은 33. 조원, 영업이익은 3. 조원으로전년대비각각 29%, 162% 증가할전망이다. 이중 OLED 사업의매출액과영업이익은각각 22.5 조원, 3.6 조원으로전년대비 62%, 61% 증가할전망이다. ASP 가높은플라스틱 OLED 패널의매출비중이높아지면서 217 년하반기부터큰폭의실적개선이예상된다. 삼성디스플레이는 216 년 1 조원규모의 OLED 설비투자를진행하고있다. 217 년초까지추가설비투자가진행된다가정하면추가되는 6 세대플라스틱 OLED capacity 는 9K/month 에이를것으로추정된다. 이러한 capacity 는아이폰수요가가장많은 4 분기를기준으로필요한패널을모두공급할수있는규모로 217 년 ~218 년삼성디스플레이는아이폰향패널물량을거의독점공급할것으로예상한다. < 표 2> 6 세대플라스틱 OLED 패널생산량추정 추정 ( 단위 : 대, 백만대 ) iphone7s 4Q17 예상출하량 56 패널 / 세트출하량비율의역사적평균치 12% 애플의패널구매량 인치비율 % 5.5 인치비율 % 4.7 인치패널수요 5.5 인치패널수요 27 분기별 4.7 인치패널수요 84 백만대를충족시키기위한월별 6G capa 48, 분기별 5.5 인치패널수요 36 백만대를충족시키기위한월별 6G capa 43, 4Q17 아이폰 7S/7S+ 수요를충족시키기위한총월별 6G capa 91, 자료 : 한국투자증권 독점공급과규모의경제로수익성개선예상 삼성디스플레이가아이폰향디스플레이패널을독점공급할경우가격안정과매출액증가에따른규모의경제효과로 217 년하반기부터 OLED 사업의수익성이개선될전망이다. 특히, 현재애플이대부분의부품공급업체들에게요구하는전용생산라인등과같은불합리한조건이없을경우생산라인의가동률유지가가능해아이폰수요가계절적으로약한상반기에도일정수준의수익성을유지할수있다. 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6