Microsoft Word - Samsung Electronics in-depth K F

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1 삼성전자 ( 기업분석 In-depth/ 반도체 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 1,7, 원 ( 상향 ) Stock Data KOSPI(6/8) 2,27 주가 (6/8) 1,46, 시가총액 ( 십억원 ) 21,15 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 1,46,/1,67, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 283,626 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 68.3/5.5 주요주주 (%) 삼성물산외 9 인 18.2 국민연금 9.1 EPS 변경 ( 한국증권추정치, 원 ) 변경전 변경후 (%) 216F 141,98 145, F 159, , F 16, , 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 상대주가 (%p) MF PER 추이 ( 배 ) Jul-11 Jul-13 Jul-15 자료 : WISEfn 컨센서스 12MF PER ( 좌 ) 삼성전자주가 ( 우 ) 유종우 jongwoo.yoo@truefriend.com ( 천원 ) 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 부품사업성장시대 SSD 와 OLED 산업성장의최대수혜. 목표주가 19% 상향 3D NAND와 OLED 등부품사업의성장이예상되는삼성전자의목표주가를 1,7, 원으로 19% 상향하고반도체업종 top pick을유지한다. 목표주가는 12MF EPS에목표PER 11배를적용해구했다. SSD시장이 3세대 3D NAND 양산과 Enterprise SSD시장의성장으로확대되고있고, 217년부터아이폰디스플레이로채택된 OLED패널도높은성장이예상된다. 부품사업의성장으로 217년영업이익이 31조원으로증가하고밸류에이션도높아질전망이다. Enterprise SSD 시장성장으로 NAND 수요크게증가할전망 4Q15 기준 NAND 시장에서의비중이 43% 로높아진 SSD 수요에서여전히 PC용 SSD제품이 66% 를차지한다. 하지만 Planar NAND 대비성능이우수한 3D NAND 가격이하락하면서 enterprise SSD 수요가빠르게증가할전망이다. Enterprise SSD용 NAND 수요는 216년 85%, 217년 66% 증가하는반면 NAND 공급은업체들의 3D NAND 생산준비로 216년 4%, 217년 44% 증가에그쳐 2H16부터수급이타이트해질전망이다. OLED 패널 217 년하반기부터큰폭성장 OLED패널사업이애플을새로운고객을확보하면서 217년하반기부터크게성장할전망이다. 특히 218년상반기까지는공급을독점해가격이나생산조건등에서유리한지위를차지해매출증가와함께수익성도크게개선될전망이다. 217년 OLED사업의매출액은 21.8조원으로전년대비 57% 증가하고영업이익은 3.조원으로 46% 늘어날것으로예상한다. 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 ( 십억원 ) 26,26 2,653 27, ,53 227,328 영업이익 ( 십억원 ) 25,25 26,413 27,955 31,183 33,512 세전이익 ( 십억원 ) 27,875 25,961 28,995 32,183 34,592 순이익 ( 십억원 ) 23,82 18,695 2,812 23,43 24,768 EBITDA( 십억원 ) 43,78 47,344 5,16 54,953 59,545 순차입금 ( 십억원 ) (5,552) (58,619) (57,893) (67,681) (71,114) 영업이익률 (%) ROE(%) 배당수익률 (%) EPS( 원 ) 153,15 126,35 145,89 162, ,613 (EPS 증가율, %) (22.6) (17.5) BPS( 원 ) 1,2,811 1,95,132 1,199,574 1,32,998 1,453,145 DPS( 원 ) 2, 21, 21, 26, 26, PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x) 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준

2 Company report focus 리포트작성목적 217 년까지의삼성전자실적전망과성장 driver 확인 NAND 수급전망과 OLED 의이익기여도상승의근거제시 부품수급에기반한중장기실적전망제시 기업의주요특징 1) Historical valuation 분석 삼성전자의밸류에이션은 28년이후 de-rating. 성장성둔화와 IT 산업내에서애플, 구글등소프트웨어기술을보유한기업들의가치가상승하면서상대적으로낮은밸류를받고있음 핵심가정및 valuation NAND 수급 2H16~1H17 개선돼삼성전자 NAND 사업수익성개선 NAND 산업의 capacity 증가율 216 년 4%, 217 년 44% 인반면 NAND 수요증가율은 SSD 수요증가로 216 년 4%, 217 년 43% 로예상 애플아이폰향 OLED 패널공급으로 217 년하반기부터매출액및이익증가예상. Plastic OLED 제품공급으로높은 ASP와수익성달성전망 OLED 사업영업이익은 216 년 2.조원에서 217 년 3.조원으로 46% 증가예상 삼성전자 historical PER band ( 원 ) 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 7x 9x 11x 13x 15x 민감도 ( 시나리오 ) 분석 NAND 업체들의공격적인 3D NAND 증설가정 217 년상반기 NAND 신규 wafer capacity 증가율에따른 NAND 영업이익변화민감도분석 1H17 NAND 가격하락률 2% 5% 7% 9% 14% 1H17 NAND wafer 5% 5,627 증가율 8% 5,192 1% 4,931 12% 4,397 14% 3,58 2) 부품사업경쟁력부각 메모리반도체와중소형디스플레이시장에서차별화된기술력으로향후 2~3년간점유율상승과이익증가가예상됨 삼성전자 NAND 및중소형디스플레이시장점유율 (215 년 ) NAND 출하량 면적점유율점유율 (%) 중소형디스플레이 (%) 1위 삼성전자 위 BOE 12. 2위 도시바 22. 2위 삼성디스플레이 위 샌디스크 위 재팬디스플레이 1.3 4위 하이닉스 위 LG디스플레이 8.6 5위 마이크론 위 AUO 7.5 자료 : Gartner, ihs, 한국투자증권 위험 / 기회요인 위험요인 : 경쟁업체들의 3D NAND 양산이생각보다빨라져공격적인설비투자진행시 NAND 수급이예상보다빨리악화될가능성 기회요인 : Plastic OLED 패널에대한수요가애플이외의스마트폰업체로빠르게확산될경우독점적수혜가능 동종기업비교 현재주가는 216F PER 9.2배로향후 2년간 EPS 증가율고려시 global peer 대비저평가판단 보고서 3페이지의 < 표 3> global peer comparison 참고

3 Contents I. Investment summary... 2 II. 3D NAND, 이제부터시작이다 Enterprise SSD 시장수요확대의최대수혜 2. SSD에최적 solution 을제공하는 3D NAND 년상반기까지 NAND 수급개선전망 III. 중소형 OLED 의중흥 중흥 아이폰의 OLED 채택으로수혜예상 12 IV. 목표주가 1,7,, 원으로 19% 상향 1. 실적추정치상향으로목표주가상향 년 EPS 증가율 15% 예상 상향 기업개요및용어해설 용어해설

4 I. Investment summary 목표주가 19% 상향 연초대비상향돼온 IM사업부문의실적과 216년, 217년 NAND 및 OLED사업의이익추정치상향을반영해목표주가를 1,7, 원으로 19% 상향한다. 목표주가는 12MF EPS에목표PER 11배를적용해산출했다. 하반기계절적요인으로스마트폰사업의수익성이하락하겠지만부품사업의이익회복과주주환원정책확대에따른신뢰회복으로주가는상승할것으로예상된다. 삼성전자를반도체업종 top pick을유지한다. 부품사업이익증가로 217 년영업이익 31 조원으로증가 삼성전자의부품사업경쟁력이부각되면서 217년영업이익이 31조원까지증가할전망이다. 3D NAND의가격과성능의강점이부각되면서적용분야가 PC용 SSD에서 enterprise SSD 로확장되기시작했고중소형 OLED사업은아이폰의 OLED 채택과앞선기술력으로당분간독점적성장이예상된다. 213년하반기부터실적이악화되기시작된스마트폰사업과 215 년상반기를고점으로이익모멘텀이약화된 DRAM사업의이익이점차안정화되면서새로운부품사업의성장성이부각될전망이다. 부품사업의이익증가로 216년, 217년영업이익은전년대비각각 5.1%, 1.% 증가할전망이다. 기술선점으로수요시장성장수혜극대화 3D NAND와중소형 OLED사업은기술을선점한이후선점기술에대한수요가증가하면서초기시장에서수혜를독점한다는공통점이있다. 3D NAND의경우가격이하락하고제품성능이부각됨에따라 client SSD뿐만아니라 enterprise SSD 시장이점차 HDD수요를대체하면서수요가급증하고있다. 중소형플라스틱기판 OLED는그동안삼성전자플래그쉽스마트폰모델에만채택됐는데애플이 217년부터아이폰에채택할가능성이점쳐지면서향후스마트폰시장에서의수요가급증할전망이다. 3D NAND와중소형플라스틱 OLED의경우삼성전자가기술적으로경쟁사를크게앞서고있어수요가급증하는초기시장에서수혜를독점할것이다. 수요시장변화의수혜밸류에이션상승으로연결 향후 2~3년간나타날 3D NAND와중소형플라스틱 OLED패널사업의이익증가는부품산업사이클회복에의한것이아니라수요시장변화와기술독점에힘입은것이라는점에서사이클회복과는다른밸류에이션적용이가능하다. 새로운기술에대한수요가이제막시작돼향후성장성이높고기술적으로경쟁사들에비해평균 2년정도앞서초기이익을독점한다는차원에서밸류에이션상승으로연결될것이다. 2

5 [ 그림 1] 삼성전자 historical PER band 3,, ( 원 ) 7x 9x 11x 13x 15x 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, < 표 1> Global peer comparison ( 단위 : 원, 십억원, 달러, 백만달러 ) 종목 매출액영업이익영업이익률순이익 PER PBR EPS BPS EV/EBITDA ROE (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) Intel 주가 (6/7, 달러 ) A 55,87 15, , 시가총액 ( 백만달러 ) 15, A 55,355 14, , F 57,115 13, , F 59,213 16, , Apple 주가 (6/7, 달러 ) A 182,795 52, , 시가총액 ( 백만달러 ) 542, A 233,715 71, , F 215,244 6, , F 225,991 63, , Qualcomm 주가 (6/7, 달러 ) A 26,487 7, , 시가총액 ( 백만달러 ) 8, A 25,281 5, , F 22,64 7, , F 23,38 7, , Toshiba 주가 (6/8, 달러 ) A 62,164 1, (353) (31.2) 1.1 (.1) (3.6) 시가총액 ( 백만달러 ) 11,14 215A 52,944 (6,619) (12.5) (4,296) (2.6) 3.6 (1.).7 (3.8) (65.1) 216F 5,316 1, F 51,16 1, 삼성전자 주가 (6/8, 원 ) 1,46, 214A 26,26 25, , ,15 1,2, 시가총액 ( 십억원 ) 21,15 215A 2,653 26, , ,35 1,95, F 27,636 27, , ,89 1,199, F 216,53 31, , ,511 1,32, SK Hynix 주가 (6/8, 원 ) 28,55 214A 17,126 5, , ,842 24, 시가총액 ( 십억원 ) 2, A 18,798 5, , ,2 3, F 15,4 2, , ,278 32, F 16,478 4, , ,185 36, 자료 : 각사, 한국투자증권 3

6 II. 3D NAND, 이제부터시작이다 1. Enterprise SSD 시장수요확대의최대수혜 NAND 가격하락으로 enterprise SSD 수요증가 지금까지 SSD 수요는주로 PC용 SSD를중심으로성장해왔다. SSD 시장에서 client SSD 시장의비중이여전히더높지만 NAND 가격이하락하고고용량의 3D NAND 제품이나오면서점차 enterprise SSD 수요가증가하고있다. Enterprise SSD는 server용과 storage 용으로나뉘는데 server용은대부분일반기업용으로높은신뢰성과가용성을요구하는반면 storage 용은대규모 data center용으로 data의사용빈도나성격에따라구분 (datatiering) 해시장이저장수단에따라 HDD, SSD 등으로나뉘어형성돼있다. 저장수단에요구되는특성이다르기는하지만 server와 storage 시장모두 3D NAND의등장으로 cost가하락하고신뢰성이높아지면서수요가빠르게증가할전망이다. [ 그림 2] SSD NAND 수요비중추이 (%) PC용 SSD NAND수요비중 Enterprise용 SSD NAND수요비중 F 217F 218F 219F 22F 자료 : Gartner, 한국투자증권 [ 그림 3] Enterprise Server/Storage 시장규모추이 1,, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, ( 페타바이트 ) Total Enterprise HDD PBs Total Enterprise SSD PBs F 217F 218F 219F 22F 자료 : Gartner, 한국투자증권 4

7 SAS interface HDD 시장대체중 TLC Planar NAND나 3D NAND의등장으로 NAND 가격이하락하면서 SSD가 HDD를대체해가고있지만 enterprise 용저장수단으로서 GB당 SSD 가격은여전히 HDD 대비최소 3~4배이상높다. SSD는초기투자비용이 HDD 대비크게높은반면 server 나 storage 가차지하는공간사용비용, 냉각비, 유지관리인건비등을포함한 TCO(Total Cost of Operation) 의관점에서경쟁력이높아지고있다. 이를바탕으로 SSD는 server 용시장에서비용이높은 SAS(Serial Attached Small Computer System Interface) interface 기반의 HDD 시장을대체하기시작했다. 215년 SAS 기반의 HDD 시장의용량은 21,45 PB(Petabytes) 로 PC용과 enterprise 용 SSD NAND 사용량의 6배수준이다. 이중가장먼저 SSD로대체될것으로보이는 1,rpm 이상의 HDD 시장이작년 SSD용 NAND 사용량의 63% 에해당하는규모로 NAND시장의성장동력으로작용할전망이다. < 표 2> Enterprise Server/Storage 의 HDD vs. SSD TCO 비교 기존스토리지시스템 (HDD+SSD +SSD) 새로운 Storage (SSD) 시스템 용량 155 테라바이트 8 테라바이트 ( 데이터절감비율 3.6:1) HDD 구성비중 75% % SSD 구성비중 25% (SSD 일부사용 ) 1% (SSD 만사용 ) 자본투자 (Capex) 새로운스토리지시스템보다 75% 비쌈 영업비용 : 관리시간 2 FTE.5 FTE 영업비용 : 필요전력새시스템의 4 배 ( 약 12, 와트 ) 약 3,2 와트 (Watts) 사용 영업비용 : 냉각비용새시스템의 3.6 배 ( 시간당 4, Btu) 시간당 11, Btu 사용 영업비용 : 공간비용 76 x3 x42 79 x44.3 x23.54 영업비용 : 유지보수연간관리비 1,, 달러연간관리비 165, 달러 통합스토리지시스템라이선스비용 15, 달러 ( 데이터복제소프트웨어등 ) 달러 (Oracle 소프트웨어비용절감 ) 생산성 38 개논리단위에 Oracle RAC 스토리지구성배치 1~2 시간소요 38 개논리단위에 Oracle RAC 스토리지구성배치 5 분소요 주 : FTE(Full-time equivalent; 정규인력상응치 ) 란필요한정규인력을비교계산하기위한단위임자료 : Gartner, 한국투자증권 [ 그림 4] ] SAS 인터페이스 HDD 시장추이 vs. SSD 용 NAND 시장추이 (GB 기준 ) 12, 1, 8, ( 백만기가바이트 ) SAS 인터페이스 HDD 15, rpm SAS 인터페이스 HDD 1, rpm SSD용 NAND 시장 6, 4, 2, 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 자료 : Gartner, 한국투자증권 5

8 < 표 3> SAS, SATA, PCIe, M.2, NVMe 비교 Application Availability Speed Stability SATA 저렴한인터페이스, 저가 SSD 에적합하고대중적임 PC 및노트북, 외장하드등 consumer 제품에사용 대역폭이한계에이르러새로운인터페이스필요 고성능대용량인터페이스에부적합 ( 버스오버헤드이슈 ) SAS 호스트및장치간다중동시경로허용 ( 와이드포트 ) SATA 보다가용성높음빠른전송률 SATA 보다높은신뢰성 PCIe Client 및 Enterprise 범용인터페이스 슬롯형태로낮은호환성 SATA 보다더빠르고고성능 RAID 지원이불가능해안정성이낮음 M.2 기존의커넥터규격을대체하는폼팩터 SATA, PCIe, USB 등과호환가능 NVMe 채택시전송속도극대화 상용화초기단계임 NVMe ( 전송프로토콜 ) 새로운전송프로토콜규격 비휘발성메모리장치전용, msata 보다작은크기 가장빠른데이터처리속도및낮은지연시간 아직기술발전초기단계임 216 년 Enterprise SSD 용 NAND 수요 85% 성장예상 가트너에따르면 215년 Enterprise SSD set 출하량은전년대비 3% 증가했다. 출하량증가와더불어채용량도동반증가해 enterprise SSD용 NAND 수요는전년대비 83% 늘었다. Enterprise server나 storage 시장은 SSD가 HDD 시장을대체하는초기단계이기때문에 216년, 217년출하량도각각 21%, 15% 증가할것으로예상된다. 판매대수증가와함께용량증가도지속돼 enterprise SSD용 NAND 수요는 216년 85%, 217년 66% 확대될전망이다. [ 그림 5] ] Enterprise E SSD set 출하량및 NAND 채용량증가율추이및전망 (%) Enterprise SSD NAND 채용량증가율 Enterprise SSD set 출하량증가율 F 217F 218F 219F 22F 자료 : Gartner, 한국투자증권 [ 그림 6] ] Enterprise SSD 용 NAND 수요증가율추이및전망 (%) Enterprise SSD 용 NAND 수요증가율 F 217F 218F 219F 22F 자료 : Gartner, 한국투자증권 6

9 Enterprise SSD 시장에서도삼성전자점유율상승세 삼성전자의경우 SSD용 NAND시장에서의점유율이상승하고있지만 enterprise SSD 완제품시장에서의점유율도빠르게높아지면서 1위업체인 Intel을위협하고있다. 214년 15% 였던삼성전자의 enterprise SSD시장점유율은 215년 17.6% 로높아졌다. Intel의점유율이같은기간 28% 에서 23% 로낮아진것과는대조적이다. 삼성전자는부품과완제품의수직계열화로신제품출시나고객요구에대한대응능력이높아져경쟁업체대비유리한위치를점하고있다. [ 그림 7] ] 214 년 enterprise SSD 시장업체별점유율 [ 그림 8] ] 215 년 enterprise SSD 시장업체별점유율 Huawei 2% Toshiba 3% Hitachi 2% Google 5% Micron 5% NetApp 3% Others 15% SanDisk 12% Western Digital 1% Intel 28% Samsung 15% Huawei 3% Micron 4% Toshiba 5% Google 3% Hitachi 5% NetApp 2% SanDisk 11% Others 11% Western Digital 15% Intel 23% Samsung 18% 자료 : Gartner, 한국투자증권 자료 : Gartner, 한국투자증권 PC 용 SSD 시장지속성장 Enterprise SSD보다먼저성장해온 PC용 SSD시장도 PC수요부진에도불구하고꾸준히성장하고있다. PC용 SSD는기존 HDD의기능을대체하는동시에 PC 성능을높여 PC의교체주기를늘리고수요부진의원인이되고있지만 PC 수요부진이 SSD 수요에직접적인영향을미치지는않는다. 215년 PC수요는전년대비 8% 역성장했지만 PC용 SSD의출하량은 22% 나증가했다. PC용 SSD출하량은 216년, 217년에도각각 42%, 29% 증가하고채용량증가현상도지속될전망이다. 삼성전자는 212년이후 PC용 SSD 시장에서점유율 1위를유지하며최근에는 3D NAND를채용한 SSD제품으로점유율을더높이고있다. [ 그림 9] ] PC 출하량증가율 vs. PC 용 SSD 출하량증가율추이 (%) PC 출하량증가율 PC-Grade SSD set 출하량증가율 PC-Grade SSD NAND 출하량증가율 (2) F 자료 : Gartner, 한국투자증권 7

10 [ 그림 1] ] PC 용 HDD vs. SSD 비중추이 3 25 (%) (%) PC 용 SSD NAND 출하량비중 (L) PC 용 HDD 출하량비중 (R) F 217F 218F 219F 22F 7 자료 : Gartner, 한국투자증권 [ 그림 11] ] SSD vs. HDD 성능비교 (1) [ 그림 12] ] SSD vs. HDD 성능비교 (2) 자료 : Georepublic, 한국투자증권 자료 : Georepublic, 한국투자증권 2. SSD 에최적 solution 을제공하는 3D NAND 3 세대 3D NAND 의원가경쟁력 삼성전자는 215년 4분기부터 3세대 3D NAND제품의양산을시작했다. 3세대 48단제품은 2세대 32단대비용량이 5% 증가해원가는 3% 정도낮다. 3D NAND제품은기존 planar NAND에비해 SSD에서요구되는높은수준의 spec을충족할수있지만원가가충분히낮아지지않을경우수요증가를기대하기어렵다. 삼성전자 48단 TLC 3D NAND제품은기존 planar NAND제품과거의유사한원가구조를구현하고상대적으로높은가격을받을수있는 SSD application 에적용됨으로써지난 1분기부터전체 NAND제품중가장높은수익성을달성했다. 8

11 [ 그림 13] ] 3D NAND vs. Planar NAND 제품별원가비교 ( 달러 /GB) nm TLC planar NAND 14nm TLC planar NAND 32 단 TLC 3D NAND 48 단 TLC 3D NAND 자료 : Gartner, 한국투자증권 SSD 가요구하는성능에부합 3D NAND의경쟁력은 planar NAND에비해데이터저장의안정성이뛰어나고읽기, 쓰기등을반복할수있는내구성도더우수하다는점이다. 이러한특성으로모바일저장장치나 USB카드등의제품에비해요구되는특성값이높은 SSD 시장에서 3D NAND의강점이부각될수있다. 특히 enterprise 시장은 client 시장보다내구성과안정성에대한요구수준이높아가격수준이비슷하다면 3D NAND가기존 planar NAND SSD수요를빠르게대체할뿐만아니라새로운 enterprise SSD 시장을창출할수있다. [ 그림 14] ] Planar NAND vs. 3D NAND 비교 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 년상반기까지 NAND 수급개선전망 NAND 업체들 3D NAND 양산준비에집중 NAND업체들이삼성전자와의 3D NAND 양산격차를줄이기위해준비에집중하면서 planar NAND 설비투자는중단된상황이다. 삼성전자는평택공장완공이전에 3D NAND capa를확보하기위해기존 planar NAND capa의일부를 3D NAND로전환할전망이고, SK Hynix도기존 planar NAND capa를전환해초기 3D NAND capa를확보하는중이다. Toshiba 의경우신규 fab인 Yokkaichi Fab2를 3D NAND로채우고있고, Micron은 Singapore fab에서 3D NAND 양산을준비하고있다. Planar NAND의경우 16nm에서 14nm로의 migration 을통한생산량증가만이루어지고있다. 9

12 < 표 4> 삼성전자 fab 별 NAND capacity 전망 ( 단위 : Kwpm) Line 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F Line Line Xian China 합계 (12" eq) < 표 5> SK 하이닉스 fab 별 NAND capacity 전망 ( 단위 : Kwpm) Line 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F M M M 합계 (12" eq) < 표 6> 도시바 - 샌디스크 fab 별 NAND capacity 전망 ( 단위 : Kwpm) Line 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F Yokkaichi Fab Yokkaichi fab Yokkaichi fab Yokkaichi fab 합계 (12" eq) < 표 7> 인텔 - 마이크론 fab 별 NAND capacity 전망 ( 단위 : Kwpm) Line 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F Manassas Lehi Singapore JV-Tech DaiLian 합계 (12" eq) 년하반기 NAND capacity 증가율상반기와비슷한 39% 수준 NAND업체들의설비투자가 3D NAND에집중되면서하반기 NAND산업전체 capacity 증가율은 39% 로상반기와비슷한수준을유지할전망이다. Planar NAND 1y nm의공정비중이상승하고업체들의 3D NAND 양산이시작될것으로예상된다. 하지만, 삼성전자를제외한업체들의초기수율확보를위한시간을고려할경우실제공급량은 capacity 증가율대비낮을전망이다. NAND산업의공급증가율은 3D NAND capa가본격적으로증가하기시작하는 217년하반기이전까지 4% 수준에서유지될전망이다. 1

13 [ 그림 15] ] NAND 업체별 capacity 증가율추이 (%) 삼성전자 SK 하이닉스도시바 / 샌디스크마이크론 / 인텔 F 217F NAND 수급 217 년상반기까지개선전망 NAND산업의공급증가율이정체되고 SSD를중심으로수요가늘어나는 216년하반기부터 217년상반기까지 NAND 수급이개선될것으로예상된다. NAND 가격의지속적인하락으로 SSD의출하량증가와 contents per box 증가가동시에이루어져 NAND 수요증가를견인할전망이다. NAND 수요에서 SSD의비중은 4Q15 43% 에서 4Q17 63% 로크게높아질전망이다. 이기간 NAND 가격하락폭은제한돼 NAND업체들의수익성개선이예상된다. [ 그림 16] NAND 산업수요증가율 vs. NAND 산업 capacity 증가율 55 (%) NAND 산업수요 YoY 증가율 NAND 산업 capacity YoY 증가율 Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 11

14 III. 중소형 OLED 의중흥 1. 아이폰의 OLED 채택으로수혜예상 217 년 OLED 영업이익 46% 증가 애플이 217년하반기출시되는아이폰모델에 OLED패널을채택함에따라중소형OLED 패널을독점공급하는삼성디스플레이의실적이큰폭으로개선될것으로예상한다. 217년삼성전자 DP부문의매출액은 32.3조원, 영업이익은 3.6조원으로전년대비각각 26%, 25% 증가할전망이다. 이중 OLED사업의매출액과영업이익은각각 21.8조원, 3.조원으로전년대비 57%, 46% 증가할전망이다. ASP가높은플라스틱 OLED패널의매출비중이높아지면서 217년하반기부터큰폭의실적개선이예상된다. [ 그림 17] 삼성전자 DP 부문매출액및영업이익추이 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 십억원 ) ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) F 217F 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 년상반기까지독점공급 삼성디스플레이는 216년 1조원규모의 OLED 설비투자를진행하고있다. 217년초까지추가설비투자가진행된다가정하면추가되는 6세대플라스틱 OLED capacity 는 9K/month 에이를것으로추정된다. 이러한 capacity 는아이폰수요가가장많은 4분기를기준으로필요한패널을모두공급할수있는규모로 217년 ~218년삼성디스플레이는아이폰향패널물량을거의독점공급할것으로예상한다. < 표 8> 6 세대플라스틱 OLED 패널생산량추정 추정 ( 단위 : 대, 백만대 ) iphone7s 4Q17 예상출하량 56 패널 / 세트출하량비율의역사적평균치 12% 애플의패널구매량 인치비율 6% 5.5인치비율 4% 4.7인치패널수요 4 5.5인치패널수요 27 분기별 4.7인치패널수요 84백만대를충족시키기위한월별 6G capa 48, 분기별 5.5인치패널수요 36백만대를충족시키기위한월별 6G capa 43, 4Q17 아이폰 7S/7S+ 수요를충족시키기위한총월별 6G capa 91, 12

15 독점공급과규모의경제로수익성개선예상 삼성디스플레이가아이폰향디스플레이패널을독점공급할경우가격안정과매출액증가에따른규모의경제효과로 217년하반기부터 OLED사업의수익성이개선될전망이다. 특히, 현재애플이대부분의부품공급업체들에게요구하는전용생산라인등과같은불합리한조건이없을경우생산라인의가동률유지가가능해아이폰수요가계절적으로약한상반기에도일정수준의수익성을유지할수있다. < 표 9> 삼성전자 DP 부문 OLED 사업분기별실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F OLED 매출액 3,338 3,561 3,645 3,357 3,684 4,49 5,763 7,92 12,531 13,91 21,839 OLED 영업이익 ,149 1,164 2,4 2,976 OLED 영업이익률 주요가정 OLED 출하량 (4" 기준 ) 111,688 13, , , ,71 163,349 19, , ,982 54, ,268 OLED 출하량성장률 QoQ, YoY 3.3% 16.8% 4.6% (7.5%) 8.4% 19.5% 16.7% 24.6% 34.4% 36.4% 44.3% OLED ASP (4", 달러 ) OLED ASP 성장률 QoQ, YoY (1.%) (5.%) (5.%) % % 2.% 1.% 1.% (3.5%) (22.4%) 7.3% 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 13

16 IV. 목표주가 1,7, 원으로 19% 상향 1. 실적추정치상향으로목표주가상향 12MF EPS 에목표 PER 11 배적용 연초이후상향된 IM사업부이익추정치와 216~217 년 NAND 및 OLED사업의이익증가를반영해삼성전자의목표주가를 1,7,원으로 19% 상향한다. 목표주가는 12MF EPS 에목표PER 11배를적용해산출했다. 자사주매입소각으로주식수가감소해 EPS증가율이영업이익증가율보다더높아졌다. 215년발표한주주환원정책에따라자사주매입소각이진행되고배당정책이개선되고있다. 현금도지속적으로증가해 217년에또다른자사주매입소각을발표할가능성이있어시장신뢰의회복과함께밸류에이션상승을기대할수있다. [ 그림 18] 삼성전자 historical PER band 3,, ( 원 ) 7x 9x 11x 13x 15x 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, < 표 1> 삼성전자의 216 년영업이익예상치변경 table table ( 단위 : 십억원, %) 216 년영업이익예상치 연초 1Q16 Review % 1Q16 Review 변경후 % 영업이익 24,678 27, ,185 27, 반도체 11,471 1,942 (4.6) 1,942 11, DP 1, (4.8) 926 1, IM 9,584 13, ,18 13,18 - CE 2,59 2, ,49 2,379 (4.5) EPS 129, , ,98 145, 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 14

17 < 표 11> 삼성전자분기및연간실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 매출액 49,78 51,867 53,79 52,91 5,69 53,471 55,597 56,825 2,653 27, ,53 반도체 11,15 11,189 12,575 13,594 13,587 14,25 15,423 15,277 47,587 48,58 58,311 DRAM 4,863 4,583 5,95 5,134 5,71 5,56 5,518 5,643 22,753 19,675 21,288 NAND 3,261 3,48 3,934 4,181 4,433 4,629 4,472 4,459 11,477 14,784 17,994 System LSI 3,179 3,351 3,7 4,433 4,236 4,493 5,586 5,328 13,297 14,662 19,642 DP 6,4 6,257 6,725 6,482 6,239 7,7 8,343 1,661 27,492 25,54 32,25 LCD 2,414 2,696 3,8 3,125 2,556 2,517 2,58 2,759 14,978 11,315 1,412 OLED 3,338 3,561 3,645 3,357 3,684 4,49 5,763 7,92 12,531 13,91 21,839 IM 27,6 29,452 27,657 24,881 26,111 27,886 26,197 23,578 13,563 19,59 13,771 핸드셋 26,415 28,25 26,352 23,516 24,965 26,722 24,926 22,244 98,71 14,534 98,858 스마트폰 23,578 25,869 23,724 21,8 22,652 24,873 22,811 2,269 82,598 94,251 9,66 CE 1,62 11,71 12,347 13,57 9,985 11,51 12,158 13,275 46,897 48,185 46,919 TV 5,99 6,157 7,331 7,971 6,26 5,734 6,923 7,55 27,9 27,45 26,233 영업이익 6,68 7,85 7,288 6,92 7,784 8,219 7,65 7,53 26,413 27,955 31,183 반도체 2,63 2,538 3,9 3,339 3,38 3,55 3,744 3,846 12,79 11,596 14,43 DRAM 1,81 1,591 1,789 1,839 1,789 1,831 2,11 2,193 1,616 7,3 7,924 NAND ,24 1,145 1,265 1,36 1,187 1,119 1,563 3,487 4,931 System LSI ,8 1,548 DP (27) ,364 2,214 1,42 3,647 LCD (716) (431) ,5 (999) 671 OLED ,149 1,164 2,4 2,976 IM 3,89 3,7 3,95 2,333 3,59 3,46 2,634 1,829 1,135 13,18 11,43 핸드셋 3,98 3,744 3,11 2,35 3,495 3,474 2,617 1,782 1,161 13,67 11,369 CE ,258 2,379 1,72 TV , 영업이익률 반도체 DRAM NAND System LSI DP (4.5) LCD (29.7) (16.) (8.8) 6.4 OLED IM 핸드셋 CE TV 지배주주순이익 5,25 5,216 5,361 4,984 5,753 6,64 5,656 5,571 18,695 2,812 23,43 순이익률 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 년 EPS 증가율 15% 예상 하반기부품사업이익증가지속 216년하반기에는반도체와 DP부문의실적개선이스마트폰사업의수익성하락을상쇄하며안정적인이익흐름을보일전망이다. 반도체부문의경우 DRAM의수익성이안정화되는가운데 NAND사업의수익성향상과시스템LSI 의계절적실적개선등으로 2분기를저점으로이익이증가할것으로예상한다. DP부문도 LCD 공정의수율개선작업이 2분기에마무리되면서 3분기부터는이익이큰폭으로증가할것이다. 반면스마트폰사업은아이폰7 출시등의영향과계절적인마케팅비용증가로수익성이하락할것으로예상된다. 15

18 216 년 OP 5.8% 증가, EPS % 증가 DRAM수급악화로인한이익감소에도불구하고상반기갤럭시S7 의판매호조와 J시리즈의물량증가에따른수익성개선, 3D NAND와 NAND 수급개선, OLED패널사업의이익증가등으로 216년영업이익은 28.조원으로전년대비 5.8% 증가할전망이다. 반면자사주매입소각으로보통주주식수는 5%, 우선주주식수는 11% 감소해 216년 EPS 증가율은 15.4% 로영업이익증가율보다높을전망이다. 주주환원정책의강화로 EPS 증가율이높아져주가상승여력이커지고있다. < 표 12> 215 년 1 월 3 일 vs. 216 년자사주매입소각완료시보통주, 우선주주식수 ( 단위 : 주, 십억원 ) 보통주상장주식수 우선주상장주식수 매입소각보통주수 매입소각우선주수 매입소각금액 215 년 1 월 3 일 147,299,337 22,833,427 2,23, 1,24, 4, 년 1월 29 일 145,69,337 21,593,427 2,1, 53, 3, 년 5월 2일 142,969,337 21,63,427 1,3, 32, 2,2 216 년 7월 28 일 ( 예상 ) 141,669,337 2,743,427 1,24, 31, 1, 년매입소각완료시 ( 예상 ) 14,429,337 2,433,427 6,87, 2,4, 11,329 주식수변동 (%) (4.7) (1.5) 주 : 매입소각우선주비중은 2% 로가정. 평균체결가는 6월 8일기준 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 217 년영업이익 31.2 조원예상 217년에는상반기까지는 NAND사업의수익성개선, 하반기에는 OLED사업의성장으로영업이익이 31.2조원으로전년대비 12% 증가하며 213년이후다시 3조원을회복할전망이다. 반도체와 DP부문을합친부품사업의영업이익이 18.1조원으로 IM과 CE부문의영업이익 13.1조원을상회해 21년이후처음으로부품사업의이익비중이세트사업보다높아질것이다. [ 그림 19] 삼성전자영업이익및영업이익률추이 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 십억원 ) (%) 영업이익영업이익률 F 217F

19 < 표 13> 삼성전자반도체부문실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F 반도체매출액 11,15 11,189 12,575 13,594 13,587 14,25 15,423 15,277 47,587 48,58 58,311 DRAM 4,863 4,583 5,95 5,134 5,71 5,56 5,518 5,643 22,753 19,675 21,288 NAND 3,261 3,48 3,934 4,181 4,433 4,629 4,472 4,459 11,477 14,784 17,994 System LSI 3,179 3,351 3,7 4,433 4,236 4,493 5,586 5,328 13,297 14,662 19,642 반도체영업이익 2,63 2,538 3,9 3,339 3,38 3,55 3,744 3,846 12,79 11,596 14,43 DRAM 1,81 1,591 1,789 1,839 1,789 1,831 2,11 2,193 1,616 7,3 7,924 NAND ,24 1,145 1,265 1,36 1,187 1,119 1,563 3,487 4,931 System LSI ,8 1,548 반도체영업이익률 DRAM NAND System LSI 주요가정 DRAM 출하량 (1Gb eq., 백만개 ) 6,75 7,391 8,628 9, 9,11 9,711 1,992 11,467 25,516 31,724 41,28 출하량변화율 QoQ, YoY (1.4) DRAM ASP ( 달러 ) ASP 변화율 QoQ, YoY (11.1) (11.1) (7.6) (3.) (3.6) (6.5) (3.6) (2.) (16.7) (33.7) (18.) NAND 출하량 (8Gb eq., 백만개 ) 1,435 11,81 13,783 15,167 16,24 17,811 19,554 21,662 31,844 51,195 75,231 출하량변화율 QoQ, YoY NAND ASP ( 달러 ) ASP 변화율 QoQ, YoY (5.) (4.) (4.) (3.) (2.) (5.) (12.) (1.) (24.6) (23.5) (18.4) 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 < 표 14> 삼성전자 DP 부문실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 217F DP 매출액 6,4 6,257 6,725 6,482 6,239 7,7 8,343 1,661 27,492 25,54 32,25 LCD 2,414 2,696 3,8 3,125 2,556 2,517 2,58 2,759 14,978 11,315 1,412 OLED 3,338 3,561 3,645 3,357 3,684 4,49 5,763 7,92 12,531 13,91 21,839 DP 영업이익 (27) ,364 2,214 1,42 3,647 LCD (716) (431) ,5 (999) 671 OLED ,149 1,164 2,4 2,976 DP 영업이익률 (4.5) LCD (29.7) (16.) (8.8) 6.4 OLED 주요가정 LCD 출하량 (' m 2 ) 6,69 8,23 8,961 8,896 8,245 8,766 8,929 9,274 33,515 32,489 35,215 LCD 출하량성장률 QoQ, YoY (16.4) (.7) (7.3) (3.1) 8.4 LCD ASP ( 달러 /m 2 ) LCD ASP 성장률 QoQ, YoY 5.9 (11.) (6.5) (2.5) (8.7) 15.1 OLED 출하량 (4" 기준 ) 111,688 13, , , ,71 163,349 19, , ,982 54, ,268 OLED 출하량성장률 QoQ, YoY (7.5) OLED ASP (4", 달러 ) OLED ASP 성장률 QoQ, YoY (1.) (5.) (5.) (3.5) (22.4) 7.3 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 17

20 < 표 15> 삼성전자 IM 부문실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F F IM 매출액 25,89 26,6 26,613 25, 27,6 29,452 27,657 24, ,762 13,563 19,59 핸드셋 24,36 24,94 25,319 23,448 26,415 28,25 26,352 23,516 17,41 98,31 14,534 스마트폰 2,45 21,259 21,15 19,783 23,578 25,869 23,724 21,8 85,878 82,598 94,251 IM 영업이익 2,741 2,76 2,44 2,23 3,89 3,7 3,95 2,333 14,562 1,135 13,18 핸드셋영업이익 2,633 2,898 2,443 2,182 3,98 3,744 3,11 2,35 14,331 1,157 13,64 스마트폰영업이익 2,551 2,827 2,369 2,127 3,86 3,74 3,65 2,277 13,425 9,874 12,96 IM 영업이익률 핸드셋영업이익률 스마트폰영업이익률 주요가정핸드셋출하량 ( 백만대 ) 피쳐폰출하량 ( 백만대 ) 스마트폰출하량 ( 백만대 ) 태블릿출하량 ( 백만대 ) 핸드셋 ASP ( 달러 ) 피쳐폰 ASP ( 달러 ) 스마트폰 ASP ( 달러 ) 태블릿 ASP ( 달러 ) 스마트폰가격 breakdown ( 백만대 ) $3이상 ( 백만대 ) $2-$3 ( 백만대 ) $2이하 ( 백만대 ) 스마트폰가격 breakdown (%) $3이상 (%) 25% 35% 27% 22% 28% 31% 25% 22% 33% 27% 26% $2-$3 (%) 15% 12% 9% 9% 12% 12% 9% 8% 16% 11% 1% $2이하 (%) 6% 53% 64% 69% 6% 57% 66% 7% 51% 62% 63% 자료 : 삼성전자, 한국투자증권 18

21 기업개요및용어해설 삼성전자는 1969년 1월에삼성전자공업주식회사로설립됐다. 삼성전자의주요사업은, 1) DMC 부문 : 디지털 TV, 모니터, 에어컨및냉장고등을생산 / 판매하는 CE 사업과피처폰, 스마트폰등의휴대폰, 통신시스템, 프린터, 컴퓨터등을생산 / 판매하는 IM 사업, 2) DS 부문 : 메모리반도체, 시스템 LSI 등의제품을생산 / 판매하는반도체사업과 TV, 모니터, 노트북 PC용 LCD 디스플레이패널및모바일용 OLED 패널등을생산 / 판매하는 DP 사업으로구성된다. IM: IT & Mobile Communications CE: Consumer Electronics DP: Display Panel DRAM: Dynamic Random Access Memory LSI: Large Scale Integration OLED: Organic Light Emitting Diodes 19

22 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 유동자산 115, , , , ,614 현금성자산 16,841 22,637 24,916 32,475 36,372 매출채권및기타채권 28,234 28,521 29,513 3,773 32,312 재고자산 17,318 18,812 19,466 2,298 21,313 비유동자산 115, , , ,295 15,751 투자자산 17,9 13,69 14,82 14,684 28,711 유형자산 8,873 86,477 92,722 98,968 12,464 무형자산 4,785 5,396 5,584 5,823 6,114 자산총계 23, ,18 253, ,43 34,365 유동부채 52,14 5,53 54,413 56,754 62,37 매입채무및기타채무 32,272 27,673 28,636 29,859 31,352 단기차입금및단기사채 8,29 11,155 14,282 17,48 2,534 유동성장기부채 1, 비유동부채 1,321 12,617 13,43 13,574 14,213 사채 1,356 1,23 1, 장기차입금및금융부채 부채총계 62,335 63,12 67,456 7,328 76,52 지배주주지분 162, , , ,58 22,316 자본금 자본잉여금 4,44 4,44 4,44 4,44 4,44 기타자본 (8,495) (13,592) (13,592) (13,592) (13,592) 이익잉여금 169,53 185, ,76 211, ,347 비지배주주지분 5,96 6,183 6,591 7,43 7,529 자본총계 168,88 179,6 186,117 26,12 227,845 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 26,26 2,653 27, ,53 227,328 매출원가 128, , , ,16 14,943 매출총이익 77,927 77,171 8,419 85,342 86,385 판매관리비 52,92 5,758 52,464 54,159 52,872 영업이익 25,25 26,413 27,955 31,183 33,512 금융수익 8,26 1,515 1,672 1,872 11,129 이자수익 1,833 1,761 1,918 2,118 2,375 금융비용 7,294 1,32 1,178 1,375 1,578 이자비용 ,119 1,323 기타영업외손익 1,542 (2,37) 관계기업관련손익 343 1, 세전계속사업이익 27,875 25,961 28,995 32,183 34,592 법인세비용 4,481 6,91 7,776 8,689 9,34 연결당기순이익 23,394 19,6 21,219 23,494 25,252 지배주주지분순이익 23,82 18,695 2,812 23,43 24,768 기타포괄이익 (1,993) 총포괄이익 21,41 19,136 21,295 23,57 25,329 지배주주지분포괄이익 2,991 18,84 2,887 23,118 24,843 EBITDA 43,78 47,344 5,16 54,953 59,545 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 36,975 4,62 42,757 44,432 51,196 당기순이익 23,394 19,6 21,219 23,494 25,252 유형자산감가상각비 16,91 19,663 2,798 22,277 24,466 무형자산상각비 1,143 1,268 1,47 1,492 1,567 자산부채변동 (3,837) (4,682) (767) (3,35) (321) 기타 (635) 4, 투자활동현금흐름 (32,86) (27,168) (28,777) (36,3) (46,395) 유형자산투자 (22,43) (25,88) (27,4) (28,88) (28,319) 유형자산매각 투자자산순증 (9,693) (154) (6) (24) (13,65) 무형자산순증 (1,293) (1,51) (1,595) (1,731) (1,858) 기타 (163) 1 (79) (5,59) (2,925) 재무활동현금흐름 (3,57) (6,574) (11,71) (87) (94) 자본의증가 28 3 차입금의순증 274 1,593 2,944 3,166 3,166 배당금지급 (2,234) (3,13) (3,69) (2,896) (3,585) 기타 (1,125) (5,4) (11,576) (1,14) (485) 기타현금흐름 (556) (524) 현금의증가 556 5,796 2,28 7,559 3,897 주요투자지표 214A 215A 216F 217F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 153,15 126,35 145,89 162, ,613 BPS 1,2,811 1,95,132 1,199,574 1,32,998 1,453,145 DPS 2, 21, 21, 26, 26, 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (9.8) (2.7) 영업이익증가율 (32.) 순이익증가율 (22.6) (19.) EPS증가율 (22.6) (17.5) EBITDA증가율 (19.1) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향 안정성 순차입금 ( 십억원 ) (5,552) (58,619) (57,893) (67,681) (71,114) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 2

23 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 삼성전자 ( 매수 1,8, 원 매수 1,6, 원 매수 1,45, 원 매수 1,75, 원 매수 1,6, 원 매수 1,43, 원 매수 1,7, 원 2,, 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, Jun-14 Oct-14 Feb-15 Jun-15 Oct-15 Feb-16 Compliance notice 당사는 216년 6월 8일현재삼성전자종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 216년 6월 8일현재삼성전자발행주식의자사주매매 ( 신탁포함 ) 위탁증권사입니다. 당사는삼성전자발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 79.1% 19.1% 1.8% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 21