HI Research Center Data, Model & Insight 214/1/21 [ 기업분석 ] 석유화학 / 정유이희철 (2122-9199) chemlee@hi-ib.com 롯데케미칼 (1117) 에틸렌이끌고 BD 가따라가고... 중국춘절은비중확대시기 Buy(Maintain) 목표가 (6M) 종가 (214/1/2) Stock Indicator 3, 원 215, 원 자본금 1,714 억원 발행주식수 3,428 만주 시가총액 73,692 억원 외국인지분율 26.2% 배당금 (212) 1, 원 EPS(213E) 11,893 원 BPS(213E) 187,3 원 ROE(213E) 6.5 % 52주주가 128,~261, 원 6일평균거래량 186,565 주 6일평균거래대금 43.5 억원 Price Trend 'S 282.4 262.4 242.4 222.4 22.4 182.4 162.4 142.4 122.4 롯데케미칼 (213/1/18~214/1/2) 12.4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 1 P r i c e ( 최고 2 6 1, 최저 1 2 8 ) - ( 좌 ) P r i c e R e l. T o K O S P I C o m p o s i t e - P r i c e I n d e x 1.5 1..95.9.85.8.75.7.65.6.55 에틸렌, 8년제외하고최고가. 중국춘절이후폴리머도개선전망에틸렌기준크래커 (NCC) 생산능력 ( 연산 ) 은국내 21만톤, 해외 ( 말레이타이탄케미칼 ) 73만톤등총 283만톤에달한다. 이는중국 SINOPEC, 대만포모사 (FPCC) 를제외하고는역내최대 CAPA 규모다. 현재의석유화학경기는턴어라운드가가시화되고있는시기로판단된다. 에틸렌이 28년이후최고가를기록하고있는가운데폴리머, BD, MEG 등은중국춘절이후성수기진입시제품마진이점진적으로개선될전망이다. 업황사이클이턴어라운드국면에진입한것으로판단된다. 에틸렌이끌고, BD가따라가고, MEG도회복전망동사의주력제품은 PE/PP(C2/C3), BD, MEG, 아로마틱등이다. 에틸렌을포함해 PE/PP 는이미호조세로전환되고있고, BD도작년하반기를저점으로완만한회복세를기록하고있다. 2월이후성수기진입및대규모크래커정기보수진입시점차상승압력을받을전망이다. MEG는현재재고가많은상황이지만춘절이후성수기진입시원가상승, 신증설제한등으로재차마진이회복될것으로추정된다. 아로마틱 -PET부문은뚜렷한업황개선을기대하기어렵지만, 영국 PTA 폐쇄완료등으로동사실적은전년대비턴어라운드가예상된다., 1~2월비수기 ( 춘절 ) 는적절한비중확대기회. TP 3만원추정실적 (Base Case) 기준으로현재 PBR은 1.5 배, PER은 1.1배수준이다. 이는 KOSPI 와비교시적절한수준이나, 화학업황이회복 ( 턴어라운드 ) 되고있다는점에서과거회복기밸류에이션 (PBR 1.5배 ) 을적용한적정주가는 3만원수준으로판단된다. 국내를포함해역내 NCC업체중에서규모의경제효과가탁월하다는점과상대적으로주가메리트가양호하다는점, 회복시수혜폭이클수있다는점에서비수기인춘절전후가오히려적절한비중확대시점으로판단된다. FY 매출액 ( 억원 ) 영업이익 ( 억원 ) 순이익 ( 억원 ) EPS( 원 ) PER( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) BPS( 원 ) PBR( 배 ) ROE(%) 부채비율 (%) 211 156,994 14,71 9,781 3,71 9.7 5.2 171,456 1.7 17.9 74.5 212 159,28 3,717 3,145 9,177 26.8 1.6 176,32 1.4 5.5 7.5 213E 164,174 4,95 4,76 11,893 18.1 8.4 187,3 1.1 6.5 68.8 214E 176,445 9,763 7,312 21,333 1.1 5.4 27,58 1. 1.8 64.1 215E 181,14 11,955 9,3 26,267 8.2 4.6 231,9.9 12. 58.3 주 ) 순이익은지배주주귀속분기준, 자료 : 롯데케미칼, 하이투자증권리서치센터 동자료는 금융투자회사의영업및업무의관한규정 에관한규정중제 2 장조사분석자료의작성과공표에관한규정을준수하고있음을알려드립니다.
아시아화학크래커중에서 3 위 CAPA. 주력제품의고른개선여부가중요 동사의에틸렌기준크래커 (NCC) 생산능력 ( 연산 ) 은국내 21만톤, 해외 ( 말레이타이탄케미칼 ) 73만톤등총 283만톤에달한다. 이는중국 SINOPEC, 대만포모사 (FPCC) 를제외하고는역내최대 CAPA 규모다. LD/LLD/HD 등 PE는총 26만톤, PP는 156 만톤에달하며, 이외에도 MEG 14만톤, BD( 부타디엔 ) 4만톤, 벤젠 8만톤, SM 5만톤, PTA 145만톤, PET 85만톤등의설비를보유하고있다. 215~216 년가동을목표로에탄크래커 ( 우즈벡, 지분율 24.5%, 에틸렌 4만톤 ), 특수고무 (SSBR & EPDM 2만톤 ) 등의신규투자를진행하고있다. 한편에틸렌, PE, PP 등의제품마진 ( 스프레드 ) 은이미뚜렷한개선세를나타내고있다. 하지만 MEG, BD, PET 등은아직제품마진이과거대비약세흐름을보이고있다. 향후동사실적이과거호황기수준으로재차레벨업될수있을지여부는, 주력제품의고른마진개선이가능할지여부에달려있다고판단된다. < 그림 1> 롯데케미칼의주요제품별생산능력 (CAPA, 연결기준 ) 현황 주요제품 CAPA (kmt/y) 1,68 1,465 1,45 1,219 1,4 854 65 4 5 8 EG PP HDPE LD/LLD BD SM PC PTA PET BTX 자료 : 롯데케미칼, 하이투자증권 < 그림 2> 주요화학제품스프레드 ( 나프타대비 ) 비교 1 8 212 평균 213 평균 현재기준 ($/MT) 6 4 2 에틸렌 프로필렌 벤젠 부타디엔 LDPE HDPE PP PX MEG SM PVC ABS 자료 : Platts, 하이투자증권 (PVC,ABS 는모노머대비스프레드 ) 2
에틸렌은 8 년을제외하고최고가. 중국춘절이후폴리머마진도개선전망 글로벌석유화학 ( 에틸렌 ) 시장은중동에탄크래커 (ECC) 발저가제품범람과이에따른공급과잉우려가지속되었으며, 특히미국발셰일가스생산급증으로장기적인공급과잉우려가심화되어왔다. 하지만최근에는아시아지역에서오히려석유화학공급이점차타이트해지면서, 특히에틸렌가격 ( 마진 ) 은 8년을제외하고최고치를기록하며이미호황기수준에근접하고있다. 당초예상밖으로에틸렌가격이강세인것은, 1 11년이후신증설규모가예상치를하회하면서실질공급량이제한되어왔고, 2 경기악화와함께심화되었던재고소진추세가마무리되면서수요가되살아나고있으며, 3 특히금년 2~6월사이에일본 / 대만 / 중국등을중심으로대규모 T/A( 정기보수 ) 가계획되어있어당장수급이타이트하기때문이다. 동기간일본에서만총 6기 ( 연산 34만톤 ) 의크래커 T/A가예정되어있다. 213~215 년사이중동발크래커신증설은단 1기 (UAE 15만톤 ) 에그치고미국의대규모신증설도빨라야 217년상반기이후가시화될것이라는점에서, 그동안역내공급과잉우려는중국발경제감속가능성과석탄화학 (CTO/MTO) 의대규모신증설우려에기인했다. 중국내 CTO(MTO) 신증설은당초 13년과 14년에각각 1~15 만톤 ( 에틸렌기준 ) 완공될것으로예상되어왔다. 하지만 13년에는 45만톤이가동되었으며 14년에는 6만톤내외완공에그칠전망이다. 기존에완공된 CTO는여타 NCC에비해가동률이현저히낮아실질적으로당분간시장수급에는큰영향이없을것으로판단된다. 생산지역도내몽골등내륙이어서연안수입시장에미치는영향은더욱제한적일것으로보인다. 한편현재의석유화학경기는턴어라운드가가시화되고있는시기로판단된다. 과거턴어라운드시기 (29~21 년 ) 에도기초유분강세가먼저나타난바있다. 현재폴리머 (PE/PP) 가격은중국춘절이전비수기와긴축영향으로약보합세를기록하고있으나, 1 중국등의재고가여전히바닥권이며, 2 선진국발글로벌경기회복가시화가예상된다는점에서, 중국춘절이후성수기진입시본격적인마진개선이가능할것으로판단된다. 올해크래커신증설완공은중국 Sichuan(8 만톤, 당초계획보다 1년여지연 ) 외에는대부분 3Q 이후집중되어있어상반기에는수급이더욱타이트할전망이다. < 그림 3> 에틸렌 (C2)/HDPE/ 나프타가격추이 2 17 HDPE($/MT) 에틸렌 나프타 (MOPJ) 14 11 8 5 2 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 자료 : Platts, 하이투자증권 3
< 그림 4> 아시아에틸렌 (C2)/ 프로필렌 (C3) 의나프타대비스프레드 8 에틸렌 - Naphtha ($/MT) 프로필렌 - Naphtha 7 6 5 4 3 2 1 8 9 1 11 12 13 14 자료 : Platts, 하이투자증권 < 그림 5> 아시아 HDPE/ 에틸렌의나프타대비스프레드와중국의 PE/PP 재고증가율비교 8 HDPE - 나프타 에틸렌 - 나프타 ($/MT) 6 4 2 11 12 13 14 1 8 6 PP+PE 재고 PP 재고 PE 재고 4 2-2 -4-6 11.1 12.1 13.1 14.1 자료 : Platts, WIND, 하이투자증권 4
< 그림 6> 글로벌석유화학 ( 에틸렌 ) 신증설전망 1 8 기타 (kmt) 중동중국NCC Demand Inc. <Demand: 5mMT/y> 미국 (ECC) 중국 MTO/CTO 과거신증설전망 6 4 2 1,7 2,48 1, 445 6 1,4 8 8 1, 8 8 11 12 13e 14e 15e 16e 17e 자료 : IHS,Platts, 하이투자증권 < 표 1> 아시아석유화학크래커정기보수 (T/A) 계획 구분 기업 CAPA(C2, 만톤 ) 기간 ( 코멘트 ) 214 년 1 월 BASF-YPC(BYC) 74. 55 일간 2~3 월 Asahi Kasei(Mizushima) 5.4 55 일간 (2 월중순 ~4 월 ) 병합추진 (16 년 ) CPC No.6 6. 65~7 일간 PTT GC I-1(MapTaPhut) 46.1 39 일간 (2/9~3/17) IRPC(Rayong) 3. 3 일간 (2~3 월 ) Showa Denko 61.5 45 일간 (3/13~4/25) Tosoh 49.3 3 일간 (3 월중순 ~4 월중순 ) Shanghai SECCO 12. 1 달이상 4 월 CPC No.5 5. 5 일간 (4 월중순 ~7 월초 ) 5~6 월 ZRCC(Zhenhai) 1. 45 일간 Keiyo Ethylene(Chiba) 69. 45 일간 (5~6 월 ) Mitsubishi(Kashima 2) 43.5 6 일간 (5 월초 ~7 월초 ) 증설 : 54 만톤 Mitsubishi(Kashima 1) 34.3 Scrap 경쟁력상실로 5 월초폐쇄예정 Osaka Chem(Sakai) 45.5 3 일간 (6 월하순 ~7 월 ) ( 미쓰이자회사 ) 9~1 월 FPCC No.3 12. 14.3Q Idemitsu (Tokuyama) 62.3 5~6 일간 (9~11 월 ) YNCC No.3( 여수 ) 46.5 3 일간 (9~1 월 ) PTT-GC I-4/2( 태국 ) 4. 3 일간 (9 월 ) 11 월 LG 화학 ( 여수 ) 1. 3 일간 +15 만톤증설. 대산 '15.2Q 자료 : Industry Data, 하이투자증권 5
< 그림 7> 아시아 LDPE/HDPE 의나프타대비스프레드 < 그림 8> 아시아 PP/ 프로필렌 / 나프타가격추이 1 9 LDPE-Naphtha HDPE-Naphtha ($/MT) 2 17 PP ($/MT) 프로필렌 나프타 (MOPJ) 8 7 14 6 11 5 8 4 3 5 2 8 9 1 11 12 13 14 2 9 1 11 12 13 14 자료 : Platts, 하이투자증권 6
수익성제약요인분석 1 BD 공급측면에서반등시그널나올듯 동사에대한이익기여도가높은제품군중에서최근 2~3년간가장큰폭의하락세를기록했던품목은부타디엔 (BD) 이다. 당사는향후 BD 마진 ( 스프레드 ) 이점차개선되면서동사전체실적을견인하는또다른주요포인트로작용할것으로판단하고있다. 이는다음과같은이유때문이다. 1 BD 마진이이미역사적평균수준을하회하면서시장내재고수준도충분히낮아진것으로보인다. 2 주요전방산업인합성고무업황이여전히불투명하고가동률도낮으나, 금년하반기로갈수록선진국경기회복및교체주기도래로최종소비처 ( 타이어 ) 의수요가본격회복될것으로추정된다. 3 또한 BD 자체신증설도 213년이 Peak 였으며, 역내신증설도 14년에는뚜렷하게감소할것으로추정된다. 특히 2월이후역내 NCC 정기보수집중, 여름철로갈수록원료의 LPG 대체투입비율 (1~2%) 증가전망등으로 BD 공급이타이트해질전망이다. 또한향후글로벌 ECC( 에탄크래커 ) 신증설이대규모로계획되어있는가운데, ECC에서는 BD가거의생산되지않는다는점에서장기적으로공급이점차타이트해질전망이다. 천연가스 ( 부탄 ) 기반의생산설비 (BDH) 는높은원가수준으로인해 BD 가격이최소톤당 $2~25 이상에서안정화되어야신증설이본격추진될것으로판단된다. < 그림 9> 부타디엔 (BD): 아시아가격및스프레드 ( 나프타대비 ) 추이 5 부타디엔가격 (BD,$/MT) BD - 나프타 Spread 4 3 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 < 그림 1> 부타디엔 (BD) 지역별신증설 ( 만톤 ) 전망 8. 6. 4. 2. 기타 ( 유럽 ) 아시아중국 (Asia C4 Base). -2. '12 '13E '14E '15E 자료 : Platts, Industry Data, 하이투자증권 7
< 그림 11> 천연고무및합성고무가격추이 65 55 천연고무평균수입가격 합성고무 (BR) 평균수출가격 ($/MT) 45 35 25 15 5 8 9 1 11 12 13 14 < 그림 12> 부타디엔 (BD) 의아시아및유럽가격추이 5 4 부타디엔 - 아시아 부타디엔 - 유럽 ($/MT) 3 2 1 8 9 1 11 12 13 14 자료 : IHS,Platts, 하이투자증권 8
수익성제약요인분석 2 MEG 2Q 부터개선전망. 작년보다는나을듯 PTA와함께폴리에스터 (PET) 의주원료중하나인 MEG는동사영업이익의 1/3 내외를차지하는주요제품이다. MEG 스프레드 ( 나프타대비, 원단위.65 감안 ) 는지난 12월중순이후톤당 $4 이하로하락한후지난주에는 $417 내외로회복되었다. 13년평균스프레드는 $455 내외였다. 중간원료인에틸렌대비제품마진은현재거의없어진상황이다. 이는 8~ 1 년저점수준과유사한것이다. 현재는중국춘절이전에폴리에스터가동률이 7% 이하로급락한상황이고, 비수기, 유동성긴축등의영향으로중국 (East China) 내 MEG 재고가급증하고있다. 하지만 12년이후 CTO(MTO) 를제외한 MEG 신증설은수요증가에못미치고있고, 14 년에도중국 Sichuan(36 만톤 ) 외에는대부분 4Q에신증설이집중되어있어향후수급은점차타이트해질전망이다. MX-PX-PTA 등화섬원료체인은공급과잉부담이지속될수있지만, MEG는자체수급이타이트하다는점과기초원료인에틸렌가격이강세라는점에서전방산업가동률회복시의미있는마진반등이가능할전망이다. < 그림 13> MEG/ 에틸렌 / 나프타가격추이 17 15 MEG ($/MT) 에틸렌 나프타 (MOPJ) 13 11 9 7 5 3 8 9 1 11 12 13 14 < 그림 14> 글로벌 MEG 신증설전망 4 3 MEG 신증설 (Total) MEG 신증설 2(CTO 제외,kMT) <Demand: 1.2~1.4mMT/y> 2,93 2 1,6 1 48 51 78-212 213 214 215 216 217 자료 : Platts, Industry Data, 하이투자증권 9
< 그림 15> 아시아 MEG 마진 ( 스프레드 ) 추이 8 MEG-Naphtha(.645) MEG-Ethylene(.645) ($/MT) 6 4 2 8 9 1 11 12 13 14 < 그림 16> MEG 제품마진과동중국재고추이 6 MEG 스프레드 ($/MT,R) China MEG 재고 (East, 천톤,L) 1 5 9 4 8 3 13-1 13-7 14-1 7 < 그림 17> 중국 PTA 및폴리에스터원사가동률추이 11 1 PTA Polyester 9 8 7 6 5 1 11 12 13 14 자료 : Platts, WIND, 하이투자증권 1
수익성제약요인분석 3 아로마틱 자체구조조정통한턴어라운드예상 동사의영국법인 (PTA 5만톤, PET 15만톤 ) 은 PTA의글로벌공급과잉영향으로 13 년기준으로 4~5 억원이상의적자를기록할것으로추정된다. 지난 4Q에는 PTA 설비폐쇄에따른각종비용및장기도입계약해지등으로약 3억원내외의영업외손실이발생할전망이다. 하지만 14년에는적자부문폐쇄및흑자부문 (PET) 신증설 (+2만톤, 3월상업가동예정 ) 등으로손익분기점을상회할것으로추정된다. 국내아로마틱부문은중간원료인 M-X를구입후 P-X와함께 PTA, PIA, PET Chip 등을생산하는구조이다. 정유사의 P-X 신증설에따른자체 M-X 투입량증가, 총수요의 25% 내외를의존하던미국엑손모빌과의계약만료예정등을감안해, 현대오일뱅크와 JV(Condensate Splitter) 로 216년하반기에 M-X와나프타를각각 1만톤, 벤젠을 25만톤생산할예정이다. 장기적으로안정적인원료확보및수직계열화를통한경쟁력개선이예상된다. < 그림 18> P-X 및 PTA 스프레드추이 8 PX- 나프타 ($/MT) PX-MX PTA-PX(.68) 6 4 2 1 11 12 13 14 < 그림 19> PET 마진추이 6 PET - PTA,EG(M-1) Spread ($/MT) 5 4 3 2 1 9 1 11 12 13 14 자료 : Platts, 하이투자증권 11
신증설투자및성장성분석 : 석유화학중심원가경쟁력확보에주력 우즈베키스탄합작프로젝트 ( 메탄가스 26만톤, 에틸렌 4만톤, HDPE 39만톤, PP 8만톤 ) 에는총투자비 4억불중 3.38억불 ( 지분율 24.5%) 의자본을투자할계획이다. 저렴한천연가스공급가격 (mmbtu당 $2대이하 ) 을감안하면 216년가동시고마진이가능할전망이어서지분법이익증대가예상된다. 이외에도미국에서셰일가스기반 ECC 등에대한지분투자도검토하고있는것으로알려졌다. 합성고무 (S-SBR, EPDM, BR) 에도투자를본격화하고있으며, 자회사타이탄케미칼 ( 말레이 ) 에는지난해저장탱크확충등으로향후수익성제고가예상된다. 214 년실적전망 : 에틸렌이끌고, BD 가따라가고, MEG 는반등예상 동사영업이익은 211년을정점으로고점대비 1/3 수준으로급감했다. 향후에도아로마틱부문은경쟁력열위로큰폭의이익을기록하기어려울전망이나영국법인구조조정효과등으로전년대비상대적인개선세는가능할것으로예상된다. 반면에국내최대생산능력을보유한 NCC/PO 부문은업황사이클의본격회복세진입등으로 14년에는큰폭의이익기여도가예상된다. MEG는최근업황둔화에도불구하고올해수급전망등을감안하면전년수준이상의실적이가능할전망이다. 한편부타디엔 (BD) 은 13년에특히스프레드 ( 나프타대비 ) 가전년대비약 1/3 수준으로급락했다는점에서, 14년에는가장뚜렷한회복세가예상된다. 전방산업수요와수급전망등을감안하면하반기로갈수록 BD 기여도는더욱개선될전망이다. 214년동사영업이익은전년대비 +97.2% 내외증가한 9,763억원으로추정된다. 이는주제품스프레드기준으로대략 PO(PE/PP) +$1, BD +$35 개선세를가정한것이다. 중국춘절이후성수기에진입한다는점에서금년 2Q에는보다뚜렷한실적호전세가예상된다. < 그림 2> 롯데케미칼사업부문별분기영업이익전망 6 5 4 ( 해외 / 기타 ) (Aromatic) (Olefin) 3 2 1-1 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q 자료 : Platts, 하이투자증권 12
< 표 2> 롯데케미칼연간 / 분기실적전망 ( 단위 : 억원,%) 구분 213 년 214 년 FY12 FY13E FY14E FY15E 1Q 2Q 3Q 4QE 1QE 2QE 3QE 4QE 매출액 41,768 41,612 4,393 4,457 42,237 43,869 45,36 45,34 159,28 164,174 176,445 181,14 (Olefin) 25,223 24,359 23,65 23,768 25,16 26,267 27,186 27,453 9,964 97, 15,922 19,57 (Aromatic) 9,682 9,99 9,474 9,379 9,482 9,56 9,539 9,444 33,4 38,444 37,971 37,452 ( 해외 / 기타 ) 6,863 7,344 7,269 7,31 7,738 8,96 8,31 8,48 34,664 28,786 32,553 34,54 영업이익 1,171 696 1,717 1,363 1,775 2,767 2,817 2,44 3,717 4,95 9,763 11,955 (Olefin) 1,289 979 1,668 1,334 1,67 2,488 2,513 2,136 3,99 5,27 8,86 1,755 (Aromatic) 43-222 -136-265 -12 1 3 3 14-58 -5 18 ( 해외 / 기타 ) -161-61 185 293 225 269 274 238-413 256 1,6 1,21 영업이익률 (%) 2.8 1.7 4.3 3.4 4.2 6.3 6.3 5.3 2.3 3. 5.5 6.6 (Olefin) 5.1 4. 7.1 5.6 6.7 9.5 9.2 7.8 4.4 5.4 8.3 9.9 (Aromatic).4-2.2-1.4-2.8-1.3.1.3.3.4-1.5 -.1.5 ( 해외 / 기타 ) -2.4 -.8 2.6 4. 2.9 3.3 3.3 2.8-1.2.9 3.1 3. 세전이익 1,174 477 1,895 1,392 1,772 2,763 2,814 2,4 3,869 4,938 9,749 12,4 지배주주순이익 1,144 254 1,522 1,141 1,329 2,73 2,11 1,8 3,145 4,76 7,312 9,3 증감률 (YoY,%) 매출액 8.5 5.4-2.2 1.1 1.1 5.4 11.5 12. 1.3 3.2 7.5 2.6 영업이익 -42.4-245. -11.3 49.2 51.6 297.7 64. 76.4-75.1 33.2 97.2 22.5 지배주주순이익 -31.7-3.8-3.6 5,859.3 16.1 715.1 38.6 57.7-67.8 29.6 79.4 23.1 자료 : 롯데케미칼, 하이투자증권 < 표 3> 롯데케미칼주제품마진과이익기여도추정 ( 참고용 ) 구분 213 214 215 LD/LLD/HDPE/PP 판매량 ( 천톤 ) 3,625 3,625 3,625 스프레드 ($) 556 656 625 기여이익 ( 억원 ) 2,62 6,379 5,138 BD 판매량 4 4 4 스프레드 554 9 1,35 기여이익 894 2,332 4,2 MEG 판매량 1,4 1,4 1,4 스프레드 455 4 455 기여이익 1,196 551 1,147 벤젠판매량 87 87 87 스프레드 379 379 379 기여이익 698 676 669 Total 추정이익 ( 억원 ) 5,47 9,938 11,154 <YoY 증익 > 4,53 1,217 자료 : 하이투자증권 13
투자판단 : 1~2 월비수기 ( 춘절 ) 는적절한비중확대기회. TP 3 만원 214년추정실적 (Base Case) 기준으로현재 PBR은 1.5배, PER은 1.1배수준으로추정된다. 이는 KOSPI와비교해서적정한수준이라고말할수있다. 하지만석유화학업황이특히 NCC/PO 를중심으로회복 ( 턴어라운드 ) 되고있다는점에서과거유사한시기의밸류에이션을적용한다면추가상승여력이충분한것으로판단된다. 본격회복기의초반이라는점에서동사의적정 PBR을 1.5배내외로추정하고있으며, 이를적용한적정주가는 3만원수준으로판단된다. 국내외유사업체와비교해서한국 NCC업체의실적변동성이큰편이지만, 업황사이클이호전시에는보다개선폭이커질수있다는점에서현시점은적절한비중확대시기로예상된다. 해외업체와의밸류에이션을단순비교한다면동사주가는저평가되어있는것으로보인다. 특히중국춘절전후까지비수기국면이라는점에서일부우려도있지만, 기초유분, 특히에틸렌을선두로업황이뚜렷하게호전되고있다는점에서성수기이전에투자가보다유망할것으로판단된다. < 그림 21> 롯데케미칼주가와 PBR 밴드, 분기영업익추정 6 PBR =>.8x,1.1x,1.4x,1.7x,2.x 5 5 영업익 ( 억원,R) 4 4 3 2 1 주가 (',L) 3 2 1 7 8 9 1 11 12 13 14 15 < 그림 22> 롯데케미칼 PBR 과 ROE 추이 ( 추정 ) 3. 롯데케미칼 (1117) : PBR & ROE ROE(%,R) 25% 2.5 PBR(x,L) 2% 2. 15% 1.5 1% 1. 5%.5 %. 93 95 97 99 1 3 5 7 9 11 13 15-5% 자료 : 롯데케미칼, 하이투자증권 14
< 그림 23> 국내외화학업체밸류에이션비교 2 12M Fwd P/E 17.3 17.1 17.6 16 12 13.9 1.8 11.7 11.6 12.6 14.1 15.3 11.3 8 4 - Average LG 화학 롯데케미칼 금호석유 FPC NAN YA FPFC SUMITOMO MITSUBISHI DOW LYONDELL < 그림 24> 국내외화학업체상대주가비교 DOW CHEM LYONDELLBASELL FORMOSA PLASTICS 15 PTT GC LG CHEM LOTTE CHEM 13 11 9 7 5 13.1 13.4 13.7 13.1 14.1 14.4 자료 : Bloomberg, 하이투자증권 15
IFRS 연결추정재무제표 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원,%) 212 213E 214E 215E 212 213E 214E 215E 유동자산 41,787 42,531 46,83 49,58 매출액 159,28 164,174 176,445 181,14 현금및현금성자산 7,448 8,661 1,353 12,925 증가율 (%) 1.3 3.2 7.5 2.6 단기금융자산 2,5 2,234 2,435 2,498 매출원가 151,92 154,956 161,988 163,894 매출채권 16,377 15,925 16,939 17,377 매출총이익 7,936 9,218 14,458 17,12 재고자산 15,6 14,776 15,351 15,748 연구개발비 223 291 292 315 비유동자산 61,936 66,33 7,986 76,83 판매비와관리비 4,219 4,268 4,695 5,165 유형자산 44,29 46,229 48,186 5,216 기타영업수익 무형자산 33 1,11 1,11 1,11 기타영업비용 자산총계 13,723 18,835 117,69 126,41 영업이익 3,717 4,95 9,763 11,955 유동부채 26,727 28,23 29,314 29,89 증가율 (%) -74.7 33.2 97.2 22.5 매입채무 19,65 2,522 21,615 22,174 영업이익률 (%) 2.3 3. 5.5 6.6 단기차입금 1,632 1,616 1,599 1,583 이자수익 411 326 379 451 유동성장기부채 4,772 4,757 4,74 4,722 이자비용 688 888 892 92 비유동부채 16,155 16,155 16,45 16,655 지분법이익 ( 손실 ) 9 2 2 2 사채 9,776 9,526 9,276 9,26 기타영업외손익 296 2 2 2 장기차입금 3,17 3,42 3,92 4,42 세전계속사업이익 3,869 4,938 9,749 12,4 부채총계 42,882 44,359 45,719 46,545 법인세비용 64 889 2,437 3,1 지배주주지분 6,434 64,96 7,97 79,485 세전계속이익률 (%) 2.4 3. 5.5 6.6 자본금 1,714 1,714 1,714 1,714 당기순이익 3,161 4,49 7,312 9,3 자본잉여금 4,721 4,721 4,721 4,721 순이익률 (%) 2. 2.5 4.1 5. 이익잉여금 54,279 57,941 64,814 73,329 지배주주귀속순이익 3,145 4,76 7,312 9,3 기타자본항목 기타포괄이익 -1,632 1 1 1 비지배주주지분 47 38 38 38 총포괄이익 1,53 4,149 7,412 9,13 자본총계 6,841 64,476 71,35 79,864 지배주주귀속총포괄이익 1,522 4,177 7,412 9,13 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 주요투자지표 212 213E 214E 215E 212 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 1,28 12,959 14,699 17,82 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 3,161 4,49 7,312 9,3 EPS 9,177 11,893 21,333 26,267 유형자산감가상각비 4,571 4,819 4,883 4,81 BPS 176,32 187,3 27,58 231,9 무형자산상각비 29 29 12 12 CFPS 22,597 26,39 35,928 4,65 지분법관련손실 ( 이익 ) 9 2 2 2 DPS 1, 1,15 1,3 1,45 투자할동현금흐름 -4,469-5,43-4,545-5,561 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) 16 16 16 16 PER 26.8 18.1 1.1 8.2 무형자산의처분 ( 취득 ) 35-8 -12-12 PBR 1.4 1.1 1..9 금융상품의증감 -8,629 1,397 1,893 2,635 PCR 1.9 8.3 6. 5.3 재무활동현금흐름 -1,575-1,283-1,63-1,124 EV/EBITDA 1.6 8.4 5.4 4.6 단기금융부채의증감 199 Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 179 ROE 5.5 6.5 1.8 12. 자본의증감 EBITDA 이익률 5.2 6. 8.4 9.3 배당금지급 -7-337 -387-438 부채비율 7.5 68.8 64.1 58.3 현금및현금성자산의증감 -5,64 1,213 1,692 2,572 순부채비율 16.2 13.1 9.5 5.4 기초현금및현금성자산 12,513 7,448 8,661 1,353 매출채권회전율 (x) 9.6 1.2 1.7 1.5 기말현금및현금성자산 7,448 8,661 1,353 12,925 재고자산회전율 (x) 1.9 1.4 1.8 1.5 주 ) 주요투자지표는지배주주귀속분기준 자료 : 롯데케미칼, 하이투자증권리서치센터 주가와목표주가와의추이 7, 5, 3, 1, 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 14/1 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자등급추이의견제시투자일자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견 목표가격 의견제시일자 투자의견목표가격 213-1-29 Buy 3, 213-4-15 Hold 21, 212-11-19 Buy 25, 213-1-14 Buy 27, 213-4-4 Hold 22, 212-11-14 Buy 27, 213-9-3 Buy 245, 213-3-14 Buy 28, 212-1-24 Buy 31, 213-8-19 Buy 225, 213-1-16 Buy 32, 212-7-25 Buy 32, 213-7-29 Buy 197, 213-1-3 Buy 3, 212-6-25 Buy 335, 213-7-23 Buy 187, 212-12-6 Buy 27, 212-6-12 Buy 345, 213-6-19 Hold 17, 212-11-26 Hold 235, 212-5-11 Buy 37, 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3 자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6 개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 이희철 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3 등급 ) 종목투자의견은향후 6 개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익율을의미함. -Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 -Hold( 보유 ): 추천일종가대비 +15% 미만, -15% 미만 -Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 16