실적 Review 215.1.27 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 17, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(1/26) 1,936 주가 (1/26) 126,5 시가총액 ( 십억원 ) 8,699 발행주식수 ( 백만 ) 69 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 173,/13,5 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 41,54 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 79.4/28. 주요주주 (%) 삼성전자외 3 인 2.6 Valuation 지표 국민연금공단 9.2 213A 214F 215F PER(x) 54.8 4.7 21.3 PBR(x) 1..8.8 ROE(%) 1.8 1.8 3.4 EV/EBITDA(x) 19.6 17.6 13.8 EPS( 원 ) 2,957 2,973 5,688 BPS( 원 ) 159,933 151,51 153,639 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 4.5 (21.7) (15.9) 상대주가 (%p) 5.2 (16.8) (15.7) 삼성 SDI(64) 단기보다는중장기적관점에서접근을권고 What s new : 4Q14 실적은컨센서스를하회, 중장기적관점에서접근을권고 Above In line Below 삼성SDI 에대한목표주가를 17, 원으로유지하고투자의견역시매수를유지한다. 4Q14 실적은컨센서스를하회하여단기적실적모멘텀이약하지만, 동사는여전히 1) EV용 2차전지의높은성장스토리를보유중이고, 2) PBR 측면에서자산가치가제대로주가에반영되지않았기때문이다. 또한 3) 편광필름, OLED 소재, EP 등에서합병의시너지효과가나타나고있고, 4) 동사는여전히삼성그룹지배구조변화의최대수혜종목이기때문이다. Positives : PDP와태양광관련비용계상이일단락동사의 4Q14 매출액은전분기대비 1% 증가한 1.91조원, 영업이익은개선된 372억원을기록했다. 컨센서스를하회하는부진한실적으로판단된다. 하지만 1) 중국자동차업체로부터 EV 배터리납품이 11월하순부터시작되었고, 2) 고부가가치 TV용의비중상승으로편광필름은 4분기에높은한자리수의영업이익률을시현했다. 또한 3) OLED 소재역시삼성디스플레이내에서점유율상승으로흑자전환에성공했고, 4) PDP와태양광관련비용계상이일단락되어추가적인손실이발생하지않을전망이다. 한편 4Q14에제일모직구주매출을통해 1,4억원의매도차익이영업외손익에반영되었다. Negatives : 유가하락등의요인으로전기차판매가예상보다부진 4분기실적이컨센서스를화회한요인은 1) 아이폰6 향납품에도불구, 삼성전자스마트폰의출하대수부진영향으로소형 2차전지실적이예상보다부진했고, 2) 유가하락과선진국시장에서의오더부진에따라자동차용 2차전지와 ESS의실적이각각부진하게나타났다. 12MF PBR 추이 2. 1.8 ( 배 ) 12MF PBR ( 좌 ) 삼성SDI 주가 ( 우 ) ( 천원 ) 1.6 1.4 1.2 1..8.6.4.2. Feb-1 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 자료 : WISEfn 컨센서스 3 25 2 15 1 5 단기에기대할수있는 catalyst 1) 212 년하반기부터개발을시작했던 Tesla 향 2 차전지의경우납품테스트가순조롭게진 행중으로파악되고, 2) 갤럭시 S6 향 2 차전지의경우 ASP 가높은폴리머타입으로채용될 것으로전망되어동사의소형 2 차전지에긍정적으로작용할전망이다. 결론 : 1Q15 는영업이익이소폭감소, 연간영업이익을소폭하향조정 1Q15 는전분기와유사한 1.9 조원의매출액이, 영업이익은소폭감소한 338 억원이예상된 다. 또한유가하락등에따른자동차용 2 차전지의판매부진을감안하여 215 년동사의영 업이익을 8% 소폭하향조정한다. 단기적으로실적모멘텀은약한상황이지만동사는중장기 적관점에서앞에서언급한투자포인트들이존재하여주가는서서히회복될것으로전망된다. 이승혁 3276-4589 kevin.lee@truefriend.com 최재훈 3276-5643 jaehoon.choi@truefriend.com ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q14P 증감률 215F 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 2,1 1,91 (4.5) 1,958 1. NM 8,369 8,39 영업이익 49 37 (23.8) 46 14.4 NM 28 318 영업이익률 2.4 1.9 (.5%p) 2.3 3.3 3.8 세전이익 68 (39) NM 55 NM NM 467 478 순이익 57 (129) NM 5 NM NM 391 382
< 표 1> 삼성 SDI 분기별실적추이 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F 216F PDP 매출액 297 28 168 5 1,549 58 영업이익 (28) (5) (58) (5) (36) (37) 영업이익률 (9.4) (2.5) (34.6) (9.9) (2.3) (7.3) 소형 2 차전지매출액 773 743 727 748 746 782 863 928 3,2 2,991 3,32 3,576 영업이익 58 6 42 44 39 58 65 64 238 24 225 236 영업이익률 7.5 8.1 5.8 5.9 5.2 7.4 7.5 6.9 7.4 6.8 6.8 6.6 Solar 매출액 28 영업이익 (6) (6) (6) (6) (3) (25) 영업이익률 NM NM NM NM NM NM ESS 매출액 11 29 11 32 21 31 44 55 58 83 15 21 영업이익 (12) (6) (1) (14) (19) (16) (9) (5) (43) (42) (49) 8 영업이익률 (19.1) (21.7) (9.9) (43.8) (9.) (5.) (2.) (1.) (74.8) (51.) (32.3) 4. 자동차용 2 차전지매출액 53 62 6 8 8 96 125 15 88 255 451 81 영업이익 (48) (38) (4) (37) (35) (3) (25) (18) (15) (163) (18) 4 영업이익률 (9.6) (61.3) (66.7) (46.3) (43.8) (31.3) (2.) (12.) (17.5) (63.9) (24.) 5. 전자재료매출액 365 366 393 45 412 435 459 475 1,617 1,529 1,781 1,919 영업이익 19 17 32 42 42 42 46 42 175 11 172 192 영업이익률 5.2 4.6 8.2 1.5 1.1 9.6 1.1 8.9 1.8 7.2 9.7 1. 화학매출액 684 695 74 645 642 662 688 671 2,79 2,727 2,664 2,86 영업이익 7 13 9 3 7 11 15 11 41 31 44 51 영업이익률 1. 1.8 1.3.4 1.1 1.6 2.2 1.6 1.5 1.1 1.6 1.8 총매출액 2,184 2,19 1,892 1,911 1,91 2,6 2,179 2,279 9,423 8,96 8,369 8,596 총영업이익 (13) 3 33 37 34 65 92 93 188 74 28 487 총영업이익률 (.6) 1.4 1.7 1.9 1.8 3.2 4.2 4.1 2..9 3.3 5.7 주1: 213년도부터합병법인의실적으로환산주2: 3Q14부터 PDP, 태양광손익은영업이익에서제외자료 : 삼성SDI, 한국투자증권 2
< 표 2> 삼성 SDI 분기별실적추이 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 %) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F 216F PDP 매출액 297 28 168 45 1,549 58 영업이익 (28) (5) (58) (5) (36) (37) 영업이익률 (9.4) (2.5) (34.6) (11.2) (2.3) (7.3) 소형 2 차전지매출액 773 743 727 745 777 8 798 829 3,2 3,34 3,24 3,378 영업이익 58 6 42 39 58 64 46 6 238 217 229 257 영업이익률 7.5 8.1 5.8 5.3 7.5 8.1 5.8 7.2 7.4 7.1 7.1 7.6 Solar 매출액 28 영업이익 (6) (6) (6) (6) (6) (6) (6) (6) (3) (24) (24) (24) 영업이익률 NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM ESS 매출액 11 29 11 41 43 45 47 49 58 92 184 258 영업이익 (12) (6) (1) (5) (6) (4) (2) (43) (36) (11) 15 영업이익률 (19.1) (21.7) (9.9) (12.) (14.) (9.) (4.) 1. (74.8) (39.7) (6.2) 6. 자동차용 2 차전지매출액 53 62 6 8 89 17 139 167 88 255 53 835 영업이익 (48) (38) (4) (35) (3) (25) (2) (1) (15) (161) (85) 8 영업이익률 (9.6) (61.3) (66.7) (43.5) (33.6) (23.3) (14.4) (6.) (17.5) (63.) (16.9) 1. 전자재료매출액 365 366 393 399 354 392 434 469 1,617 1,521 1,65 1,845 영업이익 19 17 32 32 26 36 47 35 175 1 144 188 영업이익률 5.2 4.6 8.2 8. 7.2 9.1 1.9 7.5 1.8 6.6 8.7 1.2 화학매출액 684 695 74 694 689 71 73 722 2,79 2,785 2,85 3,2 영업이익 7 13 9 9 12 14 2 12 41 38 58 72 영업이익률 1. 1.8 1.3 1.3 1.7 2. 2.8 1.6 1.5 1.4 2. 2.4 총매출액 2,184 2,19 1,892 1,982 1,981 2,74 2,149 2,237 9,423 8,192 8,388 9,315 총영업이익 (13) 3 33 47 51 77 86 91 188 92 35 512 총영업이익률 (.6) 1.4 1.7 2.4 2.6 3.7 4. 4.1 2. 1.1 3.6 5.5 주1: 213년도부터합병법인의실적으로환산주2: 3Q14부터 PDP, 태양광손익은영업이익에서제외자료 : 삼성SDI, 한국투자증권 3
< 표 3> Sum of the parts, EV/EBITDA 에의한 valuation ( 단위 : 십억원, 배, 원 ) 1. 영업가치 1) 삼성 SDI ( 자동차용 2차전지제외 ) EBIT EBITDA Target EV/EBITDA Net Debt Value Note 소형 2차전지 279 579 7.7 반도체전자재료 172 272 3.8 Peer 대비 2% 할인 화학 44 144 3.6 Peer 대비 3% 할인 SDI 소계 279 779 1,32 4,985 삼성디스플레이 396 4,617 4.6 (6,221) 4,146 SDI 보유 15.2% 반영 Total 9,131 (A) 2) 자동차용 2차전지기초자본 PV of RI (1년간 ) PV of Continuing Value COE 장기성장률 Value Note 16 443 325 1% 5.% 783 (B) 2. 자산가치 Book value 할인율 Value 매도가능금융자산 ( 상장, 비상장 ) 2,537 3% 1,776 기타관계기업 167 3% 117 합계 1,893 (C) 3. 적정주가 삼성 SDI 주식수 ( 천주 ) 68,765 영업가치와자산가치의합 11,86 (D) (D=A+B+C) 목표주가 171,688 주 : ESS는소형 2차전지에포함자료 : 한국투자증권 < 표 4> 삼성 SDI 자산가치세부내역 ( 단위 : 주, %, 십억원 ) 구분 보유주식수 지분율 가치 시장성있는지분증권 시가 제일모직 5,, 4.% 647 삼성물산 11,547,819 7.4% 628 에스원 4,19,681 11.% 321 삼성정밀화학 3,779,951 14.7% 114 삼성엔지니어링 5,238,299 13.1% 152 삼성중공업 963,148.4% 17 삼성테크윈 61,628.1% 1 삼성전자 9,679.% 13 아이마켓코리아 34,694.9% 15 합계 1,91 시장성없는지분증권 장부가치 삼성디스플레이 39,856,654 15.2% 4,837 삼성비피화학 2,337, 29.2% 52 삼성경제연구소 3,552, 29.6% 35 삼성벤처투자 98, 16.3% 6 SSH Ltd. 58,58, 4.% 2 Novaled Ag 3,97, 5.1% 169 Intellectual Keystone Technology 4,25, 17.% 4 합계 5,99 지분증권총합 7,9 자료 : 삼성SDI, 한국투자증권 4
< 표 5> 삼성 SDI 의자산가치와영업가치가차지하는비중추정 ( 단위 : 십억원 ) 삼성 SDI 구분 가치 비중 비고 시가총액 8,699 1% 자산가치 시장성있는지분증권 1,528 18% 2% 할인 시장성없는지분증권 4,123 47% 2% 할인 합계 5,652 65% 영업가치 3,47 35% 자료 : 삼성 SDI, 한국투자증권 [ 그림 1] BMW i3 월별글로벌판매대수추이 [ 그림 2] 미국월별전기차판매대수와유가추이 2,4 ( 대 ) ( 대 ) 전기차판매대수 (USD/barrel) 7, WTI( 우 ) 12 2, 1,6 1,2 8 4 자료 : BMW, 한국투자증권 6, 5, 4, 3, 2, 1, Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 자료 : EDTA, 한국투자증권 1 8 6 4 2 5
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 유동자산 2,415 2,63 3,952 3,957 4,433 현금성자산 947 73 853 722 8 매출채권및기타채권 747 699 1,57 1,47 1,21 재고자산 558 526 1,52 1,177 1,251 비유동자산 8,48 8,492 11,112 11,552 11,225 투자자산 6,56 6,378 6,762 7,318 7,15 유형자산 1,971 1,788 3,415 3,485 3,435 무형자산 171 167 792 61 627 자산총계 1,895 1,556 15,64 15,59 15,658 유동부채 2,4 1,527 2,323 2,49 2,126 매입채무및기타채무 1,194 1,24 1,323 1,318 1,285 단기차입금및단기사채 594 415 64 53 58 유동성장기부채 65 338 298 178 비유동부채 1,327 1,486 2,117 2,217 2,171 사채 199 399 1,68 1,118 1,88 장기차입금및금융부채 275 37 32 35 33 부채총계 3,331 3,13 4,44 4,77 4,296 지배주주지분 7,373 7,378 1,44 1,568 11,72 자본금 241 241 53 53 53 자본잉여금 1,258 1,263 1,965 1,965 1,965 기타자본 (164) (163) (238) (238) (238) 이익잉여금 4,987 5,36 6,834 7,58 7,622 비지배주주지분 191 164 221 235 29 자본총계 7,564 7,542 1,625 1,82 11,362 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액 5,771 5,16 8,96 8,369 8,596 매출원가 4,863 4,26 6,533 6,51 6,446 매출총이익 98 756 1,563 1,868 2,15 판매관리비 721 784 1,489 1,588 1,663 영업이익 187 (27) 74 28 487 금융수익 7 31 36 359 361 이자수익 21 17 45 42 44 금융비용 11 45 162 159 156 이자비용 24 33 68 73 7 기타영업외손익 1,37 (18) (114) (191) (187) 관계기업관련손익 54 46 117 179 436 세전계속사업이익 2,29 184 275 467 94 법인세비용 543 36 64 76 168 연결당기순이익 1,487 148 24 391 772 지배주주지분순이익 1,472 131 193 369 79 기타포괄이익 (162) (68) (68) (68) (68) 총포괄이익 1,325 8 136 323 74 지배주주지분포괄이익 1,321 67 132 39 649 EBITDA 641 43 742 953 1,163 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 212A 213A 214F 215F 216F 영업활동현금흐름 578 38 296 1,117 53 당기순이익 1,487 148 24 391 772 유형자산감가상각비 424 392 65 62 622 무형자산상각비 31 39 64 54 55 자산부채변동 (8) (123) (449) 215 (538) 기타 (1,356) (148) (127) (163) (38) 투자활동현금흐름 (511) (54) (154) (1,12) (126) 유형자산투자 (46) (667) (68) (7) (582) 유형자산매각 42 69 1 1 1 투자자산순증 7 (4) 449 (438) 679 무형자산순증 (1) 56 137 (81) 기타 (1) 99 11 (21) (151) 재무활동현금흐름 113 (26) (95) (236) (327) 자본의증가 2 2 차입금의순증 187 76 61 (69) (119) 배당금지급 (76) (93) (15) (145) (145) 기타 (11) (51) (22) (63) 기타현금흐름 1 5 현금의증가 189 (216) 46 (131) 78 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 주요투자지표 212A 213A 214F 215F 216F 주당지표 ( 원 ) EPS 33,885 2,957 2,973 5,688 11,23 BPS 159,857 159,933 151,51 153,639 161,77 DPS 1,5 1,5 1,5 1,5 1,5 성장성 (%, YoY) 매출증가율 6. (13.1) NM 3.4 2.7 영업이익증가율 69.9 NM NM 279.2 74.3 순이익증가율 359.7 (91.1) NM 91.5 92.2 EPS증가율 361.6 (91.3) NM 91.3 97.5 EBITDA증가율 16.9 (37.1) NM 28.5 22. 수익성 (%) 영업이익률 3.2 (.5).9 3.3 5.7 순이익률 25.5 2.6 2.4 4.4 8.3 EBITDA Margin 11.1 8. 9.2 11.4 13.5 ROA 15.3 1.4 1.3 2.4 4.5 ROE 21.8 1.8 1.8 3.4 6.2 배당수익률 1..9 1. 1. 1. 배당성향 4.6 51.6 113.3 6.2 21.7 안정성순차입금 ( 십억원 ) 16 423 623.6 666.8 317.4 차입금 / 자본총계비율 (%) 15. 15.7 22.3 21.3 19.2 Valuation(X) 4.7 21.3 1.8 PER 4.5 54.8.8.8.7 PBR.9 1. 1. 1. 1. EV/EBITDA 11.1 19.6 17.6 13.8 11. 6
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 삼성 SDI(64) 213.1.29 매수 19, 원 213.4.28 매수 16, 원 213.7.21 매수 19, 원 213.1.1 매수 24, 원 214.1.15 매수 2, 원 214.1.5 매수 17, 원 3, 25, 2, 15, 1, 5, Jan-13 May-13 Sep-13 Jan-14 May-14 Sep-14 Compliance notice 당사는 215 년 1 월 26 일현재삼성 SDI 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는삼성SDI 발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7