Industry Analysis 213. 7. 25 Analyst 변종만, CFA 2)768-7597, will.byun@wooriwm.com 김동양 2)768-7444, dongyang.kim@wooriwm.com 유진호 (Small Cap) 2)768-7654, jinho.yoo@wooriwm.com 김영옥 (Small Cap) 2)768-7593, nick.kim@wooriwm.com 하석원 2)768-768, paul.hah@wooriwm.com POSCO 그룹의성장전략과유망종목 POSCO 의성장전략은철강에서에너지, 소재사업으로확대 최근 2년동안조강생산량기준세계 3위권철강업체중 M&A 없이자리를지킨철강업체는 5개에불과하며 POSCO 가그중하나 POSCO 역시철강사업의저수익구조를극복하기위해노력중. 철강산업을기본으로연관사업이면서경험을활용할수있는에너지, 소재사업을확대한다는전략. 철강부문은고부가가치제품을확대하고성장해외시장으로진출 에너지사업은대우인터내셔널을통한 Upstream 과포스코에너지를통한 Downstream 으로진행. 소재사업은 POSCO 와계열회사가역할을분담해리스크는낮추고성공가능성을높이는전략 철강업황회복늦어져도비철강부문성장으로연결이익증가할것 POSCO 의연결영업이익은 212년 3.2조원에서 216년 4.7조원으로확대될전망. 에너지사업부문의안정적이익증가와소재, 인프라사업 (E&C, ICT, 무역등 ) 의성장으로연간연결영업이익 4조 ~6조원수준에서유지될전망 에너지사업은대우인터내셔널이올해 6월말부터미얀마가스전에서생산을시작해 215년 5천억원이상의세전이익을거둘것으로예상. 포스코에너지도인천, 포항, 베트남, 인도네시아등지에서 LNG 및고로부생가스발전사업진행중이며 215년부터는본격적인이익회수단계로접어들것으로예상 POSCO 성장전략추구과정에서기업가치증가가기대되는유망종목에주목 POSCO 는 1) 장기연결이익증가와이익변동성축소, 2) 엔화약세에따른일본업체대비저평가해소, 3) 중국철강재유통가격반등에주목해야할시기 성장전략추구과정에서가장주목되는유망종목으로미얀마가스전생산을시작한 대우인터내셔널 (475) 과석탄화학사업이기대되는 포스코켐텍 (367), 그리고 LED 수요증가의수혜가예상되는 포스코 ICT(221) 를제시 POSCO 계열사투자의견 / 투자지표 ( 단위 : 원, %, 배 ) 코드 투자의견 목표주가 (12M) 현재가영업이익률 PER PBR ROE (6/27) 213E 214F 213E 214F 213E 214F 213E 214F POSCO (549.KS) Buy( 유지 ) 4,( 유지 ) 326,5 5.1 5.5 13.9 11.2.7.7 5.1 6.1 대우인터내셔널 (475.KS) Buy( 유지 ) 53,( 유지 ) 37,4 1.2 2.4 24.9 9.3 1.8 1.6 7.6 18. 포스코ICT (221.KQ) Buy( 유지 ) 13,( 유지 ) 9,67 5.3 6.5 26.9 2. 4.6 3.8 18.4 2.6 포스코켐텍 (367.KQ) Not rated n/a 132,5 5.9 7.3 12.4 9.3 1.7 1.5 14.9 17.2 주 : 7 월 24 일종가기준자료 : 우리투자증권리서치센터전망
CONTENTS I. Summary... 3 II. 2 년간 3 위내를유지한철강업체는 5 곳에불과... 4 III. 한국철강산업선진국형저성장국면진입... 9 IV. POSCO 과거영광의시기에서이제생존과성장을고민... 12 V. POSCO 의성장전략은 業 (Business) 과 場 (Market) 의확장... 14 VI. POSCO 의성장전략이성공가능한이유... 27 VII. Appendix... 32 [ 기업분석 ] POSCO [Buy, TP 4,원 ]... 대우인터내셔널 [Buy, TP 53,원 ]... 포스코ICT [Buy, TP 13,원 ]... 포스코켐텍 [Not Rated]... 포스코엠텍 [Not Rated]... 포스코플랜텍 [Not Rated]... 포스코강판 [Not Rated]... 39 47 5 54 57 59 62
I. Summary 국내철강산업성장둔화 국내철강산업은성장기를지나공급과잉의시기에접어들었다. GDP 성장률이 3% 이하로하락했고, 건설, 조선, 자동차, 가전, 기계등전방산업이과거와같은높은성장을보여주기어려운상황에서후방산업인철강업의성장둔화는예견되는바다. 2년간상위 3위권유지한철강업체 5곳뿐 철강산업의성장둔화는우리철강업체에생존전략을요구한다. 최근 2년간세계철강산업에서상위 3위권내철강업체로서자리를지켜온기업은 5개에불과하고, 3위밖으로밀려나긴했지만그나마 M&A 없이온전히사업을유지한철강업체는 8개에불과하다. 그만큼철강업체로서지속경영과생존이쉽지않다. 우리보다앞서철강산업의성숙기와쇠퇴기를경험한유럽과미국, 그리고가까이일본철강산업의변화와그과정에서철강업체들이보여준생존전략은시사하는바가크다. 선진국철강업체가보여준생존전략 저성장시대에선진국철강업체들이보여준생존전략은 1) 자국내구조조정을통한내수시장확보와 2) 연관산업진출을통한수익원다변화, 3) 극한적인원가절감노력, 4) 공격정인 M&A 를통한글로벌시장개척등이었다. 선진국철강업체가보여준것과같은운명을앞에둔 POSCO 의생존을위한전략적선택에관심이가지않을수없다. POSCO의성장전략 : 철강, 에너지, 소재 POSCO 역시선진국철강업체들이보여준생존방안을고려한전략을펼것으로예상된다. 핵심사업인철강과에너지, 소재사업을중심으로, 이들사업을뒷받침하기위한 E&C, ITC, 무역 ( 상사및자원개발 ) 사업중심으로사업구조를강화할것이다. 에너지사업은철강업이가진경기순환에따른이익변동을완화시켜줄보완사업으로기대되고, 소재사업은철강중심의소재사업에서벗어나비철금속및신소재생산을통해제철보국의기업설립이념에서소재보국으로업 ( 業 ) 의개념을확장하는사업모델이될것으로예상된다. POSCO 해외시장진출 POSCO 는해외성장시장으로의진출도지속할것이다. 213년 12월인도네시아에 3 만톤규모의고로가동을시작으로 215년브라질에서 1단계 3 만톤의고로를가동할예정이며, 현재철광석광권문제로답보상태에있는인도오디샤주제철소건설프로젝트 (8만톤규모 ) 도광권과부지가확보되는대로착공에들어갈것이다. 인도네시아, 인도, 브라질등성장시장에서의상공정진출뿐만아니라중국, 인도, 멕시코, 동유럽등에서하공정진출을통해국내외상공정투자와연계해글로벌생산체제를구축할것이다. 에너지, 소재사업 이과정에서 POSCO 는계열회사와의동반성장을추구하고있다. 에너지사업에서는대우인터내셔널과포스코에너지가, 소재사업에서는포스코켐텍과포스코엠텍이 POSCO 와시너지를낼것으로기대된다. 인프라사업에속하는 E&C 와무역, ICT 사업등은그자체사업을수행함은물론핵심사업인철강과소재, 에너지의사업구조를구축하고성장시키는데기여할것이다. 3
II. 2 년간 3 위내를유지한철강업체는 5 곳에불과 글로벌철강업체의흥망 1992년조강생산량기준 3위내에있던철강업체중 2년후인 212년에도 3위권을유지한곳은 POSCO 와 US Steel( 미국 ), Nucor( 미국 ), SAIL( 인도 ), China Steel( 대만 ) 등 5군데에불과하다. 212년 3위권에는들지못했지만 M&A 등의변화를거치지않고살아남은기업까지포함해도 8곳에지나지않는다. 합병을통해 Arcelormittal, NSSMC 탄생 Arcelormittal 이대륙간합병을통해조상생산량기준세계 1위로올라섰고, 신일본제철은 212년 1월스미토모금속과의합병으로세계 2위의철강업체가되었다. 중국철강그룹들은인수합병과설비확장을통해 212년조강생산량순위 1위권에 6개나이름을올렸다. POSCO 2년간 5위권유지 POSCO는 1992년 3위에서 212년 5위로순위가하락하긴했지만인수합병과정없이설비확장을통해성장했다는점에서차별화된다. 2년간 5위권철강사로서명맥을유지한기업은 POSCO 가유일하다. 글로벌철강산업의역사에서구조조정반복적으로나타나 ( 달러 / 톤 ) 1,2 1, JFE Steel 탄생 (23.4) ArcelorMittal 탄생 (26.6) Mittal, ISG 인수 (25.4) HBIS탄생 (28.6) NSC와 SMI 합병 (212. 1) 8 Arcelor 탄생 (22.2) 6 4 2 Mittal, Ispat와 LNM인수 (25.12) Tata, Curus 인수 (27.1) 현대제철고로진출 (21.4) '.1 '2.1 '4.1 '6.1 '8.1 '1.1 '12.1 자료 : SBB, 각사, 우리투자증권리서치센터 4
1992 년과 212 년 Global 조강생산순위변화 Rank 212 년조강생산 (t) 1992 년조강생산 (t) 1 ArcelorMittal 93.6 Nippon Steel 25.4 NSSMC 합병 2 NSSMC 47.9 Usinor Sacilor 21.1 Usinor Arcelor(Arbed, Aceralia) 합병 3 Hebei Group 42.8 POSCO 2. 4 Baosteel Group 42.7 British Steel 12.4 Crous Tata 합병 5 POSCO 39.9 NKK 11.7 JFE 합병 6 Wuhan Group 36.4 ILVA 11. Riva Group 합병 7 Shagang Group 32.3 Kawasaki 1.5 JFE 합병 8 Shougang Group 31.4 Thyssen 1.2 ThyssenKrupp 합병 9 JFE 3.4 Sumitomo 1. NSSMC 합병 1 Ansteel Group 3.2 SAIL 9.9 11 Shandong Group 23. Bethlehem Steel 9.6 ISG Arcelormittal 합병 Tata Steel 23. 12 US Steel 21.4 US Steel 9.5 13 Nucor 2.1 LTV 7.5 파산 14 Gerdau 19.8 ISCOR 7.3 Mittal Steel South Africa 개명 (part of the Arcelor-Mittal) 15 Maanshan 17.3 ARBED 7.1 Arcelor 합병 16 Hyundai Steel 17.1 BHP 7. Anglo Dutch Billiton plc 와합병 BHP Billiton 17 RIVA Group 16. Kobe Steel 6.5 18 Evraz Group 15.9 China Steel 5.4 19 Severstal 15.1 Hoogovens 5.2 Crous Tata 합병 ThyssenKrupp 15.1 Benxi Steel 15.1 2 NLMK 14.9 National Steel 4.9 US Steel 합병 21 Valin Group 14.1 Krupp Stahl 4.4 ThyssenKrupp 합병 22 Jianlong Group 13.8 Cockerill-Sambre 4.4 Usinor 합병 Arcelor group 합병 23 IMIDRO 13.6 CSN 4.4 현존 24 SAIL 13.5 Inland Steel 4.3 Ispat International 합병 Arcelormittal 25 Rizhao 13.2 Riva 4.3 현존 26 MMK 13. Stelco 4.2 US Steel 에합병, 현재 US Steel Canada 27 China Steel 12.7 Nucor 4.2 28 Metinvest 12.5 Hoesch 4.2 Krupp 합병 29 Baotou 1.2 Huta Katowice 4.2 ArcelorMittal Poland Dąbrowa Górnicza 3 Taiyuan 1.1 Preussag 4.1 TUI AG 로개명 자료 : WSA, 우리투자증권리서치센터 5
철강산업의둔화와철강업체운명 철강산업은경제성장이둔화되고제조업기반이약해지면서성숙기를거쳐쇠퇴기에진입한다. 이런현상은선진국철강사들의흥망성쇠에서나타났다. 변화에빠르게대응한철강업체는인수합병의주체가되거나사업을다각화하면서생존에성공한반면, 생산능력축소와비효율적운영을지속한업체들은피인수당하며시장에서사라졌다. 저성장국면에서생존한선진국철강업체로는 US Steel 과신일본제철 ( 현 NSSMC), JFE, ThyssenKrupp 등이있고, 반면생존에실패한철강업체로는 Bethlehem Steel 과 British Steel 이있다. 성공사례 : US Steel US Steel은 198년대마라톤오일, 텍사스오일등에너지사업으로진출하면서철강부분의적자를보완했고, 2년이후에는북미시장에서의 M&A 를통해지역내시장지배력을강화하는한편체코, 세르비아등동유럽성장시장으로진출하면서생존을도모했다. 제품에있어서는자동차강판등에주력하면서고부가가치제품생산을확대하고철광석자급도를높였다. 성공사례 : NSSMC 신일본제철은 197년 ~198년대불황기에생산능력축소와설비합리화, 인원감축을통해원가를절감했고, 2년대에는철강제조업을기본으로연관사업에진출함으로써복합경영을추진했다. 금융위기이후글로벌실물경제의어려움이지속되자 212년 1월일본내 3위철강사인스미토모금속과합병을통해 NSSMC 로재탄생했다. NSSMC 는 212년세계조강생산량기준 2위를기록하며과거신일본제철의영광을재현려는듯했다. 성공사례 : Thyssenkrupp ThyssenKrupp 은 Hoesch, Krupp Stahl 과의합병을통해독일내입지를강화했고, 이후철강과철강물류서비스, 엘리베이터, 기계등으로사업다각화를통해생존에성공했다. 실패사례 : Bethlehem Steel 반면미국내 2위철강업체였던 Bethlehem Steel 은 198년 ~199년대미국철강산업이위축되던시기에내수시장을고집하고, 저수익제품생산을지속하면서축소지향적으로대응하면서수익성이악화되었고, 결국노동비용을감당하지못하고 21년파산신청을냈다. 이후 23년 ISG그룹에피인수되었고, 25년 Arcelormittal에편입되었다. 실패사례 : British Steel British Steel은 1967년 13개민영철강사와 1개국영철강사의통합으로탄생했다. 국영철강사의방만한경영행태가남아있었고저부가가치제품생산을지속하는과정에서설비노후화까지겹쳐수익성을확보하지못했다. 1998년 Hoogovens와합병해 Corus 로재탄생했으나, 제조업기반이약한유럽과미국시장에집중하면서비효율성을견디지못하고 27년 1월인도 Tata 그룹에피인수되었다. 6
유럽조강생산, 명목소비및철강산업의변화 ( 백만톤 ) 25 조강생산 명목소비 2 15 1 5 수요확대기 M&A를통한구조조정활성화 : 고로업체 22 9개로축소국영철강사보조금으로생존 Arcelormitta 탄생금융위기재정위기 '67 '69 '71 '73 '75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 자료 : WSA, 우리투자증권리서치센터 미국조강생산, 명목소비및철강산업의변화 ( 백만톤 ) 16 14 12 1 조강생산 명목소비 8 6 4 오일쇼크및저성장기 수요회복기 : 1.3억톤으로회복 A.Mittal/US스틸 /Nucor 중심재편금융위기 2 (2) '69 '71 '73 '75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 자료 : WSA, 우리투자증권리서치센터 일본조강생산, 명목소비및철강산업의변화 ( 백만톤 ) 14 12 1 조강생산 명목소비 8 6 4 철강생산설비확장기 오일쇼크및엔고시기 장기복합불황기중국의고성장기 2 JFE, NSSMC 탄생 '47 '51 '55 '59 '63 '67 '71 '75 '79 '83 '87 '91 '95 '99 '3 '7 '11 자료 : WSA, 우리투자증권리서치센터 7
철강사별성공사례및실패사례 성공사례 실패사례 US Steel 신일본제철 (NSC) JFE TKS Bethlehem Steel British Steel - 198 년대마라톤오일, 텍사스오일등에너지사업진출을통해철강부분적자보완 - 2 년이후북미내 M&A 를통한시장지배력강화와체코, 세르비아등동유럽성장시장으로의진출본격화 - 고부가가치제품주력, 철광석자급도제고 - 197~198 년대생산능력감축, 설비합리화, 인원및조직슬림화 - 2 년대철강제조를본업으로연관사업진출을통한복합경영추진 - 212 년스미토모금속공업 (SMI) 와합병을통해세계 2 위철강사로부상 - 22 년가와사키제철과 NKK 의통합으로생산설비및물류최적화, 합병시너지추구 - 아시아성장시장을중심으로합작사업적극추진, 유럽철강사들과기술제휴 - 규모의경제확보를위해 Hoesch Stahl(1996), Krupp Stahl(1997) 과 M&A 를통해독일내입지강화 - 철강 (4%), 철강물류서비스 (31%), 엘리베이터 (9%), 기계 (21%) 등으로사업다각화통해리스크분산 - 198~199 년대미국철강시장위축에내수시장고집 - 저수익제품구성지속, 생산능력축소로생산성및수익성저하 - 노동비용및퇴직연금등 Legacy Cost 증가 - 1967 년민영 13 사와국영 1 사의통합으로탄생 - 방만한경영과저부가가치제품생산, 설비노후화로수익성한계 - 1998 년 Hoogovens 와합병 (Corus) 했으나유럽, 미국에집중하고비효율성으로인도 Tata 에피인수 자료 : POSRI 저성장시대선진국철강사의서바이벌전략 내용정리, 우리투자증권리서치센터 8
III. 한국철강산업선진국형저성장국면진입 국내철강수요일본대비 83% 212년우리나라의철강명목소비는 5,693만톤이었다. 이는일본의철강명목소비 6,882 만톤대비 83% 이고, 인당철강명목소비는 211% 로일본보다많다. 일본과우리나라의경제규모를비교해보면우리나라의철강명목소비는결코작은규모가아니다. 우리나라의 GDP 규모는일본의 19% 이며, 인당 GDP 는절반수준이다. 경제규모대비철강소비많아 GDP 내제조업과건설업비중은우리나라가 38.2%, 일본이 39.4% 로유사한반면, 서비스업비중은우리나라가 56.8% 로일본 69.1% 대비낮다. 경제가성장하면서서비스업비중이확대된다는점을고려하면과거와같은철강전방산업의성장을기대하기도어렵다. 212년을기준으로우리나라철강산업의주요전방산업의규모는일본을 1 으로했을때, 조선건조량은 166 으로더많지만건축허가면적 77, 자동차생산량 46으로낮다. 성장률둔화로철강소비증가둔화될것 경제성장률면에서도일본과크게다르지않다. 우리나라의 211년 212년 GDP 성장률은 3.6%, 2.% 로낮아졌으며 213 년성장률도 2% 대를기록할것이라는전망이우세하다. 일본의 GDP 성장률은 211년 -.6% 를기록하며역신장했지만 212년에는우리나라와같은 2.% 를시현했다. 일본과비교하면우리나라의경제규모대비철강명목소비는매우높은수준 (%) 25 211 2 166 15 1 83 77 5 19 49 46 명목소비인당명목소비 GDP 인당 GDP 건축면적조선건조량자동차 자료 : WSA, Bloomberg, POSRI, CISA, JISF, 우리투자증권리서치센터 9
한국, 중국, 일본의철강소비및경제규모비교 한국중국일본 조강생산량 ( 천톤 ) 211 68,471 683,265 17,595 212 69,321 78,784 17,235 철강명목소비량 ( 천톤 ) 211 56,391 649,85 69,722 212 56,93 677,629 68,818 인당철강명목소비량 ( 천톤 ) 211 1,133 482 545 212 1,138 5 539 GDP( 십억달러 ) 211 1,116 7,322 5,897 212 1,156 8,227 5,964 인당 GDP( 천달러 ) 211 22 5 46 212 23 6 47 GDP 성장률 (%) 211 3.6 9.3 -.6 212 2. 7.8 2. GDP 내 ' 제조업 + 건설업 ' 비중 (%) 211 38.2 39.4 27.4 GDP 내서비스업비중 (%) 211 56.8 69.1 41.7 건축착공면적 ( 백만 m 2 ) 211 99 12,36 127 212 12 11,481 133 조선건조량 ( 천 CGT) 211 13,943 11,119 4,498 212 7,699 7,541 4,647 자동차생산량 ( 천대 ) 211 4,657 18,432 8,399 212 4,578 19,271 9,943 자료 : Bloomberg, WSA, CEIC, JAMA, KAMA, 우리투자증권리서치센터 1
자동차생산설비의해외이전 제조업기반의해외이전도국내철강산업의수요둔화를야기할것이다. 대표적인철강전방산업인자동차업계는국내생산보다해외생산에주력해온지오래다. 현대차와기아차의해외생산비중은 23년 1% 이었지만, 212년에는 51% 로증가했다. 현대기아차의해외생산비중은 215년에 56% 까지확대될것으로예상된다. 이것은도요타의생산거점이해외로옮겨진것과같은현상이다. 도요타는 2년 22% 를해외공장에서생산했지만 212년에는그비율이 61% 로높아졌다. 시장의성장성과낮은생산비용을고려해해외현지생산이증가하면서국내철강업체들의국내수요기반성장을약화시켰다. 현대기아차와도요타의자동차생산추이 ( 천대 ) 1, 8, 도요타 현대기아차 6, 4, 2, ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 '12 자료 : 각사, 우리투자증권리서치센터 현대기아차와토요타의해외생산비중 : 5% 이상을해외에서생산 (%) 8 6 4 도요타 현대기아차 61 51 2 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 자료 : 각사, 우리투자증권리서치센터 11
IV. POSCO 과거영광의시기에서이제생존과성장을고민 POSCO, 가장경쟁력있는철강사 1973년국내최초일관제철소로서철강제품을생산하기시작한 POSCO 는 3여년간글로벌철강업체로서위상을유지하고있다. 212년조강생산량기준 5위를기록했고, 21년이래 4년간 6회연속 WSD(World Steel Dynamics) 에서선정한세계에서가장경쟁력있는철강사 1위에올랐다. POSCO 는 WSD 선정세계에서가장경쟁력있는철강사에 6 회연속 1 위 213.6 213.2 212.6 211.6 21.6 221.1 1 POSCO POSCO POSCO POSCO POSCO POSCO 2 Severstal NLMK NLMK Nucor JSW SAIL 3 Nucor Severstal CSN NLMK Nucor NLMK 4 NLMK JSW Severstal Severstal SAIL Severstal 5 JSW Nippon/Sumitomo Baosteel A,Mittal CSN CSN 6 Gerdau Gerdau JSW NSC NLMK Nucor 7 NSSMC Nucor SAIL JSW Tata/Corus JSW 8 SAIL Hadeed NSC CSN Usiminas Baosteel 9 Jindal Tata Steel Nucor SAIL Severstal BlueScope 1 JfE Baosteel Sumitomo JFE Gerdau Tata/Corus 자료 : WSD(World Steel Dynamics), 우리투자증권리서치센터 POSCO 조강생산 45만톤에서 3천8 백만톤으로증가 POSCO 의조강생산량은 1973년 45만톤에불과했지만 1987년광양제철소에서생산이시작되면서 1천만톤을넘었다. 이후지속적성장을거쳐 212년 3천8백만톤을기록했다. 포항제철소가동이후조강생산량은연평균 12%(CAGR), 매출액은연평균 19% 의높은성장을보여주었다. POSCO 4여년의역사에서조강생산량이감소한해는 4번있었는데, 금융위기여파가있었던 29년 11% 감소했고, 1994년과 1998년, 26년의감소는 2~3% 에불과했다. POSCO 조강생산량연평균 (CAGR) 12% 성장 ( 백만톤, 조원 ) 조강생산 ( 좌 ) 매출액 ( 좌 ) 주가 ( 우 ) ( 만원 ) 5 7 CAGR 3% 광양제철소가동 (1987) 6 4 CAGR 5% 포항제철소가동 (1973) 5 3 4 CAGR 26% 2 1 CAGR 12% 3 2 1 '73 '75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 12
POSCO 조강생산량감소는 1994 년, 1998 년, 26 년, 29 년에나타나 1% 8% 조강생산증가율 매출액증가율 6% 4% 2% % -2% '75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 '11 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 POSCO, 2년대중반 2% 대의영업이익률과 ROE POSCO 는빠른성장뿐만아니라매우높은수익성을보여주었다. 25년 POSCO의영업이익률은 27% 를기록하며전통제조업체로서는믿기어려울정도의수익성을보여주었다. 그보다한해전인 24년자기자본이익률 (ROE) 은 26% 에달해수익성면에서최고의시기를구가했다. 212년영업이익 2년만에최저 그러나금융위기이후실물경제회복이지연되고, 중국경제의성장이둔화되었고, 국내철강시장에서는현대제철이 21년부터고로에서판재류생산을시작하면서수익성이악화되었다. POSCO의 212년영업이익률은 2년만에 1% 아래로떨어졌으며, 자기자본이익률은 1994년이래가장낮았다. 생존과성장을위한전략필요 POSCO 도생존을위한변화가필요하다. 수익성이악화되었을뿐만아니라금융위기이후조강생산증가는 3% 수준으로둔화되었다. 글로벌철강산업의공급과잉이슈가지속되는가운데성장과이익안정화를함께추구할수있는생존전략에관심이모아지는이유이다. POSCO 의영업이익률 ROE 추이 (%) 3 25 영업이익률 ROE 2 15 1 5 7.8 6.5 '86 '88 '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 자료 : POSCO, Dataguide, 우리투자증권리서치센터 13
V. POSCO 의성장전략은 業 (Business) 과 場 (Market) 의확장 사업의확장과시장의확장을통해생존과성장추구 POSCO 의성장전략은 1) 비철강사업 ( 에너지, 비철강소재 ) 의강화와 2) 해외성장시장 ( 동남아시아, 남미, 인도등 ) 으로의진출이다. 핵심사업인철강업을기본으로업 (Business: 철강 에너지, 소재 ) 과시장 (Market: 국내 해외성장시장 ) 의확장을계열회사들과의동반성장을통해추구할것이다. 비철강사업의중심은에너지와소재 비철강사업의성장은에너지와비철강소재사업을중심으로진행되고있다. 에너지사업의성장은대우인터내셔널의미얀마가스전생산 / 판매와포스코에너지의인천복합화력발전소 7, 8, 9호기건설을통해나타날것이다. 소재사업은철강제조에필요한부원료의자체생산확대와철강부산물을활용한석탄화학사업, 최첨단소재사업이성장을견인할것으로전망한다. 철강사업은성장해외시장으로진출 철강사업은저성장과경쟁심화가예상되는국내시장에서벗어나성장시장인동남아시아와남미, 인도에서대안시장을찾을것이다. 우선하공정으로진출해고객을확보하고거점지역에상공정을진출함으로써글로벌생산체제를구축할것이다. 인프라사업 (E&C, ITC, 무역등 ) POSCO 성장에기여할것 이와같은 業 (Business) 과 場 (Market) 의확장과정에서 E&C 와무역, ICT 부문은 POSCO 의성장전략을현실화시키는데기여할것이다. 포스코건설과포스코ICT 는 POSCO 의해외상하공정건설에참여하고있으며, 철강재의생산보다판매가점점중요해지는상황에서대우인터내셔널의 POSCO 철강재수출점유율은 21년 21% 에서 212년 29% 로확대되었다. 소재와에너지 POSCO 소중한경험활용 POSCO 가에너지사업과소재사업을철강업에이은성장사업으로선정한이유는기존철강생산에서얻은경험을활용할수있어그성공가능성이높기때문이다. 에너지사업은고로제철소내발전소운영경험이바탕이될것이다. 소재사업은철강제조과정에서필요한부원료를대체생산하고, 부산물을활용하는것에서부터점차사업영역을확대할것이기때문에실패가능성은매우낮다. POSCO 그룹의핵심성장사업은철강, 에너지, 소재 E&C 포스코켐켁포스코엠텍 소재 에너지 대우인터내셔널포스코에너지 무역 /ICT 포스코건설포스코플랜텍 철강 대우인터내셔널포스코 ICT POSCO 포스코강판포스코특수강 Core Business 자료 : 우리투자증권리서치센터 14
아직은철강사업비중압도적 POSCO 가수익원다변화를꾀하고있지만아직은매출액과영업이익에서철강이차지하는비중이압도적으로높다. 212 년기준 POSCO 그룹의사업부문별매출액비중은철강이 55% 로가장컸고, 무역 27%, E&C 1%, 화학 / 소재 4%, 에너지 3%, ICT 1% 순이었다. 영업이익비중은철강이 73% 를기록해매출액비중보다높았으며, E&C 와에너지의영업이익비중이각각 9% 와 7% 로뒤를이었다. 반면에무역부문은낮은이익률로인해매출액은 27% 로높았지만영업이익비중은 6% 에불과했다. NSSMC, POSCO 대비매출비중은높지만이이비중은낮아 NSSMC의 212년철강매출비중이 84% 로 POSCO 보다높았던반면, 경상이익비중은 51% 로낮았다. 이것은 POSCO 는대우인터내셔널의이익규모가크지만이익률이낮은영향과 NSSMC 의철강부문수익성이매우낮았기때문이다. POSCO 철강부문매출비중 55%(212) POSCO 철강부문이익비중 73%(212) 1% 1% 3% 4% 철강무역 9% 1% 7% 4% 철강무역 E&C 6% E&C Ict Ict 27% 55% 에너지 화학 / 소재 73% 에너지 화학 / 소재 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 NSSMC 철강부문매출비중 84%(212) NSSMC 철강부문이익비중 51%(212) 7% 1% 4% 4% Steel E&C Chemical New Materials System solution 12% 1% 14% 51% Steel E&C Chemical New Materials System solution 84% 22% 자료 : NSSMC, 우리투자증권리서치센터 자료 : NSSMC, 우리투자증권리서치센터 15
비중차이는사업부문별이익률차이에기인 POSCO 의철강부문매출액비중이 NSSMC 대비낮지만영업이익비중이더높은것은각사업부문별이익률차이가다르기때문이다. 즉, POSCO 는철강부문이익률이 NSSMC 보다높은반면 NSSMC 는철강외부문에서이익률이 POSCO 보다높았다. 철강부문은 POSCO 가비철강부문은 NSSMC 가이익률높아 POSCO 와 NSSMC 의각사업부문별대표기업의 212년경상이익률을비교하면철강부문은 POSCO 가 8.8% 로신일본제철.9% 대비월등히높았고, 화학은포스코켐텍의영업이익률이 7.5% 로신일철화학 6.8% 대비소폭높았다. E&C 와시스템, 소재부문의대표기업경상이익률은신일본제철이 POSCO 보다높았다. 한편에너지와무역사업부문은 POSCO 에는있지만신일본제철에는적당한비교대상이없다. 양사비교를통해 POSCO 철강외사업방향성예측에참고 POSCO 의철강외사업부문은현재신사업을통해사업영역에변화가진행중이라는점에서사업부문별대표기업을직접비교하는것은무리가있을수있다. 다만현재양사사업구조의차이를확인하고향후 POSCO 철강외사업의방향성을예측하는데는참고할만하다. POSCO 와신일본제철의사업부문별대표기업경상이익률비교 (212) (%) POSCO NSC 1 8 6 8.8 4.4 6. 7.5 6.7 6.8 7.6 4 2.9 1.7 1.3 2.1 1.7 철강 E&C 시스템화학소재에너지무역 자료 : POSCO, NSSMC, 우리투자증권리서치센터 16
POSCO 철강부문 21년대비영업이익 45% 감소 POSCO 의사업부문별매출액과영업이익의성장은 POSCO 가추구하는사업방향과영업상황을짐작케한다. 21년대비 212년매출액과영업이익증가율이모두높았던사업부문은무역과에너지, 화학 / 소재이다. 반면철강은매출액소폭증가, 영업이익은크게감소했다. 철강부문영업이익 45% 나감소 매출액과이익비중이가장높은철강사업은실물경제악화에따른수요부진과과잉공급으로인해 21년대비 212년 POSCO의철강재판매량이 11% 증가했고, 매출액도 14% 증가했음에도불구하고영업이익은 45% 나급감했다. 에너지, 소재부문매출액과영업이익성장두드러져 212년에너지부문매출액과영업이익은포스코에너지의인천복합화력발전 5, 6호기가동 (212) 과광양부생가스발전가동 (1호기: 21. 8, 2호기 : 21. 12) 에힘입어 21 년대비각각 246%, 266% 급증했다. 화학 / 소재는포스코켐텍이화성부산물판매 (21. 1) 와화성공장위탁운영 (211. 2) 을시작했고, 포스코엠텍은도시광산전문업체인나인디지트 (21. 4) 와리코금속 (211. 4) 인수로인해높은성장률을보였다. 무역부문은 POSCO 가대우인터내셔널을인수한 (21. 8) 것이매출액과영업이익증가로나타났다. 21 년대비 212 년사업부문별매출액및영업이익증가율 (%) 5 4 3 2 매출액영업이익대우인터내셔널인수 3 181 포스코에너지인천복합화력 5, 6호기가동광양부생발전가동 246 266 포스코켐텍 : 부산물판매포스코엠텍 : 리코금속, 나인디지트인수 198 123 137 1 14 23 3 31-1 -45 철강무역 E&C 에너지 ICT 화학 / 소재등 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 17
에너지사업의성과가빠를것 POSCO 의성장전략에서가장빠른결과물은에너지사업에서나올것으로예상된다. 대우인터내셔널의미얀마가스전생산과포스코에너지의발전능력확대를통해연간 6~7 천억원의영업이익이증가할것으로예상된다. 이밖에철강과, 소재, 인프라사업등에서의외형성장으로 216년 POSCO의연결영업이익은 4조7천억원규모로회복될것으로전망된다. POSCO 의연결영업이익은비철강부문중심으로증가할전망 기존이익철강에너지소재인프라 5.5 조 4.7 조 3.7 조 3.2 조 +1.5 '11 '12 '13E '16E 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 에너지사업의이익증가로철강부문이익변동성완화예상 비교적안정적인수익성을보이는에너지부문의이익증가는 POSCO 의연결영업이익의안정화에기여할것이다. 철강업황은현재설비과잉과수요부진이라는최악의상황에있는데에너지부문의성장을통한안정성높은이익의증가는 POSCO 의연결영업이익을증가시킬뿐만아니라철강사업이갖는이익변동성을축소시킬것으로기대된다. 연결영업이익 4조 ~6조원회복할것 에너지부문의빠른이익증가와소재사업의가세, 인프라사업인 E&C 와 ICT, 무역사업, 해외철강사업의성장이조화롭게진행된다면, 철강사업에서큰폭의개선없이도 POSCO 의연결영업이익은중장기적으로 4조원 ~ 6조원사이의규모를확보할것으로예상된다. POSCO 의연결영업이익은 2~3 년이후 4 조 ~6 조원수준에서안정화될전망 ( 십억원 ) 8, 개별영업이익 연결영업이익 6, 4, 2, '86 '88 '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16E 자료 : Dataguide, 우리투자증권리서치센터 18
철강사업성장전략고부가가치화, 해외진출 POSCO 그룹의기본사업인철강사업은 1) 제품의고부가가치화와 2) 성장시장으로의진출을통해생존과성장을추구하고있다. 고수익판매확대로차별적인수익성확보 POSCO 고부가가치철강제품의이익률은 15~2% 로전체영업이익률대비두배의수익성을내고있다. POSCO 의고부가가치제품비중은 21~212년 16~17% 이었으나, 213년 21% 로증가하고 215년에는 25% 로확대될전망이다. 이로써 POSCO 는철강부문의수익성을제고하고글로벌경쟁철강업체대비차별적인이익률을확보한다는전략이다. 자동차강판 213년 8만톤 215년 1,만톤 POSCO 제품고부가가치화의대표적인강종은자동차강판이다. POSCO 는글로벌철강시장에서성장성이가장좋은자동차강판을전략강종으로선정하고생산능력을확대해대응하고있다. POSCO 의자동차강판판매는 21년 65만톤이었으나 213년 8만톤으로증가할것으로예상된다. 신흥시장에서의자동차판매증가를기반으로 POSCO 의자동차강판판매는인도 (45만톤, 212.5), 중국 (45만톤, 212.12) 에이어멕시코 (5만톤, 213.6) CGL설비완공으로 215년 1,만톤으로증가할것으로예상된다. 에너지강재확대로후판수익성제고 판매량은자동차강판에미치지못하지만고부가가치강종인에너지강재의판매도증가할것으로예상된다. POSCO 의에너지용강재판매는 211년 247만톤에서 212년 27만톤으로증가했다. 조선업체의건조량감소속에현대제철의 3고로가동으로후판부문의경쟁이심화될것으로예상되는데 POSCO 는에너지용강재에서후판수익성제고의대안을찾고있다. POSCO 고부가가치제품비중 25% 로확대, 강종은자동차강판과에너지강재 ( 만톤 ) 자동차강판 ( 좌 ) (%) 1,5 고부가가치제품비중 ( 우 ) 25 3 1,2 21 25 16 17 17 2 9 15 6 1, 1 65 712 736 8 3 5 '1 '11 '12 '13E '15E 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 19
철강은해외성장시장에서상하공정연계 POSCO 철강의해외사업은성장시장인동남아시아와남미, 인도등에서진행되고있다. 해외철강사업의기본적인전략은우선투자비가적게드는하공정으로현지시장에진출해고객을확보하고, 기업간거래의특성으로인해나타나는철강사업의특성인 Lock in 효과를기반으로거점지역에상공정을진출해상하공정을연계하는것이다. 포스코강판미얀마에칼러강판생산계획 POSCO 는올해멕시코와인도에서자동차강판및냉연강판공장을추가로완공해해외생산네트워크를강화할계획이다. 포스코강판은미얀마에연산 5만톤규모의칼러강판라인을건설하고있다. 상공정은인도네시아, 브라질에서먼저시작 해외에서진행중인상공정중첫번째사업은인도네시아국영철강업체인크라카타우스틸과합작으로건설하고있는 KRAKATAU POSCO 이다. 올해말연산 3 만톤 (1단계) 규모로생산을시작할계획인데현재인도네시아철강필요량의 3% 에그치고있어향후 2단계사업을통해생산규모가확대될전망이다. 브라질고로프로젝트는동국제강, Vale 와공동으로진행중이며 215년말연산 3만톤 (1단계) 규모로완공할예정이다. 오디샤프로젝트광권, 부지확보시속도낼것 인도오디샤주에서진행중인고로건설프로젝트는기존연산 1,2 만톤에서 8 만톤으로축소해추진하고있으며, 최근인도대법원이포스코의광권탐사권확보에긍정적인판결을내림으로써사업의가시성이높아졌다. 광권과부지가확보되면 POSCO 는기존에진출한하공정과연계한상공정투자에속도를낼것으로예상된다. 포스코특수강베트남진출 포스코특수강은베트남에 12 만톤규모의전기로건설을진행중에있으며, 214년하반기부터현지수요가높은철근및형강류를생산한다. 해외철강공장진출은 E&C, ICT 등동반성장기회로활용 POSCO 의해외철강공장건설에는계열회사가동반진출해그룹사동반성장의모델로평가할수있다. 인도네시아와브라질제철소건설에포스코건설과포스코ICT 등이참여하고있으며, 포스코켐텍과포스코엠텍은 POSCO 의인도네시아제철소에서내화물과생석회공급, 제철부산물판매, 제강부원료인알루미늄사업을현지업체등과합작으로진행하고있다. POSCO 의해외철강 Project 는성장시장에서진행 상공정 하공정 설비규모준공일자비고 인도네시아 고로신설 3 만톤 1단계 213.12 브라질 고로신설 3 만톤 1 단계 ( 지분율 2%) 215.12 포스코건설시공 베트남 전기로 1 만톤 포스코특수강 214.7 인도 고로신설 8 만톤 광권및부지확보중 미정 멕시코 CGL 증설 5 만톤 213.6 인도 냉연 18 만톤 214.6 전기강판 3 만톤 213.1 터키 STS 냉연 2 만톤 213.4 미얀마 컬러강판 5 만톤 포스코강판 214.1 포스코미얀마인접 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 2
에너지사업연간 9천 ~1조원이익창출할것 POSCO 가에너지사업을주력성장사업으로선정한이유는철강연관산업이면서철강산업의이익변동성을줄여줄것으로기대하기때문이다. POSCO 그룹의에너지사업은대우인터내셔널의미얀마가스전이완전가동되고포스코에너지의증설이완료되면연간 9천억 ~1조원의이익을창출할것으로전망된다. 국내최대민간발전업체포스코에너지 POSCO 그룹의에너지사업은 Downstream( 발전운영 : 포스코에너지 ) 과 Upstream( 에너지자원개발 : 대우인터내셔널 ), EPC( 설비구축및건설 : 포스코E&C) 로구성된다. Downstream 을담당하는포스코에너지는민영발전사업자로서현재인천복합화력발전호 1~6호기와광양부생가스발전소 1~2 호기를운영하고있다. 212년실적은매출액은 2조8,567 억원 ( 전력매출 97%), 영업이익 2,732 억원 ( 업이익률은 9.6%) 을기록했다. 포스코에너지국내와해외에서발전능력확대중 포스코에너지는국내에서인천복합화력발전소 7,8,9 호기와포항부생가스발전소 1,2호기를건설중에있으며, 해외에서는 POSCO 가인도네시아국영철강사인 Krakatau Steel 과합작으로짓고있는인도네시아제철소내부생가스발전소 ( 지분율 9%) 와베트남화력발전소 ( 지분율 3%) 를건설하고있다. 국내외증설작업이완료되면 215 년말발전능력은현재대비 64% 증가할전망이다. 이로인한실적증가는매출액 1조7천억원, 영업이익 1,3 억원이될것으로예상된다. 포스코에너지의발전능력은 215 년까지 64% 증가 (MW) 6, 인천 1~6 호기광양부생포항부생인도네시아인천 7~9 호기베트남 5, 4, 3, 2, 1, '12 '13 '14 '15 참고 : 베트남화력발전소는지분율 (3%) 고려해반영자료 : 우리투자증권리서치센터 21
대우인터내셔널미얀마천연가스생산 POSCO 그룹의에너지사업에서 Upstream( 에너지자원개발 ) 을담당하고있는대우인터내셔널은미얀마가스전에서 6월말부터천연가스생산을시작했다. 24년발견한미얀마가스전은대우인터내셔널이지분 51% 를가진운영권자로파이프라인을통한중국 CNUOC 와판매계약이맺어져있다. 215년세전이익 5,4억원으로증가 대우인터내셔널의미얀마천연가스판매를통한세전이익은 213년약 5억원에서 215 년 5,4억으로증가할전망이고, Cost Recovery 가마무리되는 219년이후에도연간 3, 억원의세전이익을창출할것으로예상된다. 대우인터내셔널의세전이익에서 E&P사업부분이차지하는비중은 212년 14% 에불과했지만미얀마가스전사업으로인해이비중이 215 년에는 8% 를상회할전망이다. 대우인터내셔널 214 년부터 E&P 사업이익이압도적으로높은비중차지 ( 십억원 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 Non-E&P 세전순이익 E&P 세전순이익 '11 '12 '13E '14F '15F '16F '17F '18F 자료 : 대우인터내셔널, 우리투자증권리서치센터 22
소재사업은부원료, 부산물, 신소재 POSCO 그룹의소재사업은 1) 철강제조에필요한부원료를포함한비철금속사업과 2) 제철부산물을활용한탄소소재사업, 그리고 3) 첨단신소재사업으로구성된다. POSCO 는계열회사와의역할분담을통해철강부원료의직접생산을확대해외부 ( 해외 ) 의존도를낮추는한편, 철강부산물을활용한탄소소재사업으로새로운수익원을창출하고, 첨단신소재를개발하는종합소재사업을추구한다. POSCO가직접하는소재사업 소재사업에는 POSCO 와계열회사인포스코켐텍, 포스코엠텍, SNNC, 포스하이메탈, 포스코 P&S 등이참여하고있다. POSCO 는그래핀, 단결정등첨단신소재와 SNG 사업, 제철부산물을활용한 BTX 사업등높은기술력과위험감당능력이필요한분야를담당한다. 포스코켐텍석탄화학사업 포스코켐텍은제철부산물인콜타르를가공해침상코크스, 등방흑연블록등의탄소소재의중간제품을생산하고, 이후흑연전극봉, 인조흑연으로영역을확대할계획이다. 포스코엠텍은철강제조과정에서필요한부원료공급과폐자원으로부터유가금속회수 ( 도시광산사업 ) 를통한비철및희유금속생산을담당한다. 이밖에 SNNC 는스테인레스원료인니켈제련사업, 포스하이메탈은고순도페로망간, 포스코 P&S 는알루미늄판재생산등을맡고있다. 소재사업은에너지사업다음으로투자수확기대 소재사업은그제품이다양하고제품마다생산기술과시장이달라단기에성과를내기어려운측면이있다. 따라서소재사업에서의본격적인투자회수는에너지사업보다늦게이루어질것이다. 그러나제철보국의이념으로설립된 POSCO 가철강생산의경험을살려글로벌종합소재기업으로성장하기위한투자는지속될것이다. POSCO 그룹내비철강소재사업은 POSCO 와계열회사간시너지를통해종합소재사업추구 포스코켐텍포스코켐텍 화성부산물, 석탄탄소소재 종합소재 POSCO 의자금력과인프라활용 신소재 : 그래핀, 단결정등 포스코엠텍 철강부원료 / 도시광산 / 희유금속 자료 : 우리투자증권리서치센터 23
POSCO 그룹의소재사업과관련하여서는그룹내비철강소재업체중상장기업인포스코켐텍과포스코엠텍에주목할필요가있다. 포스코켐텍, 미쓰비씨 ( 화학 ) 와 JV 설립 포스코켐텍은제철과정에필요한내화물제조와로재정비 / 건설, 생석회생산을담당했으나지난 21년부터 POSCO 제철소내화성공장위탁운영과콜타르, 조경유등화성부산물판매를시작했다. 현재는일본미쓰비시 ( 화학 ) 와 JV를통해탄소소재사업의중간제품인침상코크스공장을건설중에있다. 석탄화학사업의성공가능성매우높아 콜타르를원료로탄소소재를생산하는석탄화학사업은국내에서고로업체만이할수있다는점에서시장진입장벽이매우높은데, 양질의콜타르가발생하는 POSCO 와가공기술을보유한일본미쓰비씨가제휴했다는것은그만큼사업의성공가능성이높다는것을의미한다. 탄소소재의주요수요처인철강과전기전자산업이발달한국내산업구조는 POSCO 뿐만아니라기술력을보유한일본업체에도매력적이었을것이다. 포스코켐텍내화물 / 생석회업체에서탄소소업체로성장예약 Growth 석탄화학사업기반구축 탄소소재사업본격화 흑연전극봉 3 탄소섬유 그래핀 현 POSCO 화성공장위탁운영 2 재화성부산물판매 침상코크스, 등방흑연블록 ( 추진중 ) 내화물 1 생석회 로재정비 23 21 213 215 자료 : 우리투자증권리서치센터 제철부산물을활용한탄소소재사업제품계통도 콜타르 ( ( 원료 ) ) 소프트피치 침상코크스 피치코크스 피치계탄소섬유 흑연전극봉 그래핀 인조흑연등방흑연블록 ( ( 음극대소재 ) ) 고부가가치신규케미칼사업 자료 : 포스코켐텍, 우리투자증권리서치센터 24
포스코엠텍부원료제조공장위탁운영 포스코엠텍은 POSCO 가철강제조에필요한부원료의직접생산을확대하는전략에맞춰기존알루미늄탈산제와페로몰리생산에서마그네슘제련공장과페로실리콘공장의위탁운영을통해생산경험을축적하고, 부원료공급능력을점차확대할것으로예상된다. 희유금속회수첨단소재사업진출 철강부원료이외의사업으로는희유금속회수와도시광산사업을통한비철금속생산등이기대되며, 213년상반기에는 KC와합작으로설립한 JV에서사파이어잉곳소재인고순도알루미나생산을통해최첨단소재사업에도진출했다. 포스코엠텍은신규사업을추진하면서매출이급성장했다. 21년 5,427억원이던매출액은 212년 9,588억원으로증가했고, 올해는 1조1, 억원에달할것으로예상된다. 포스코엠텍 21~213 년매출액연평균 27% 급성장 ( 십억원 ) 1,5 1,2 매출액성장연평균 27%(CAGR) 959 1,1 9 6 543 669 3 '1 '11 '12 '13E 자료 : 포스코엠텍, 우리투자증권리서치센터 25
인프라사업 : E&C, ICT, 무역 POSCO 그룹내 E&C 와무역, ICT 등은전략적성장사업인철강과에너지, 소재사업을지원하고함께성장할인프라사업이다. POSCO 그룹의국내외성장투자에참여하고, POSCO 외부로수익원을확대할것이다. 포스코건설 POSCO, 포스코에너지의해외사업공사수주 포스코건설은인도네시아 (KRAKATAU POSCO) 와브라질 (CSP) 제철소를건설하고있을뿐만아니라포스코에너지의인천복합화력발전 7,8,9 호기, 베트남화력발전사업등에도참여하고있다. POSCO 그룹의철강투자에서해외에너지 / 발전플랜트로영역을확대하고, 포스코플랜텍과포스코엔지니어링등과의협업을통해수익원다변화와성장을추구하고있다. 성진지오텍과포스코플랜텍의합병으로탄생한포스코플랜텍은합병을통한재무구조개선효과를바탕으로기존해양 / 모듈사업에서 POSCO 설비제작및포스코건설의발전플랜트사업에서도시너지를낼것으로기대된다. 대우인터내셔널무역, 해외철강판매에서중요한역할담당할것 대우인터내셔널의무역부문은 POSCO 의해외철강판매를지원하고있는데, 해외상하공정이확대되면제품판매처확보를위한역할이더욱커질것으로예상된다. 그리고해외 117개네트워크를활용해철강원료확보및조달, 해외건설및 E&P 프로젝트에공동참여하는등 E&C 사업부문의계열회사들과의시너지가커질전망이다. 포스코 ICT IT서비스에서 LED, 스마트그리드로사업영역확대 포스코ICT 는 POSCO 그룹내사무실 IT 서비스뿐만아니라제조과정에서의프로세스컴퓨터전반으로사업영역을확장중에있다. POSCO 해외제철소건설과포스코에너지의발전소건설에도참여하고있는데경험이축적되면제철소와발전소건설금액의최대 2~25% 까지수주가가능할것으로예상된다. 이밖에도 LED, 스마트그리드등의신사업을통해신규성장동력을확보할것으로예상된다. 철강 / 에너지 / 소재사업을위한인프라사업 : E&C, 무역, ICT E&C 포스코건설포스코플랜텍포스코엔지니어링 포스코 ICT ICT 무역 대우인터내셔널 자료 : 우리투자증권리서치센터 26
VI. POSCO 의성장전략이성공가능한이유 연관사업진출 EBITDA내투자 POSCO 의성장전략이성공할가능성이높은이유는 1) 경쟁력있는철강사업을기본으로철강과연관성이깊은에너지, 소재를주력성장사업으로하고있고, 2) 철강산업의수익악화에도불구하고글로벌철강업체중양호한재무구조와 EBITDA 창출능력을유지하고있기때문이다. POSCO 발전사업경험포스코에너지인수국내외발전능력확대지속 POSCO 는고로에사용되는원료탄의전처리과정에서발생하는 COG(Coke Oven Gas) 를활용해발전을하고있었으며, 최대민간발전소인포스코에너지 ( 한국종합에너지 ) 를인수했다. 포스코에너지는 POSCO 에피인수이후지속적으로발전능력을확장하고있다. 21년광양부생복합발전소 1,2 호기와 211년인천 LNG복합화력발전 5, 6호기의상업운전을시작했으며, 현재는국내에서포항부생복합발전소 1,2 호기 (3MW) 및인천 LNG 복합화력발전소 7,8,9 호기 (1,2MW) 를건설중에있고, 해외에서는인도네시아부생복합발전소 (2MW) 와베트남화력발전소 (1,2MW) 건설에참여하고있다. 대우인터내셔널미얀마가스전지분 51% 보유한운영권자 POSCO는 21년 8월에너지사업의또다른축으로대우인터내셔널을인수했다. 대우인터내셔널은지난 6월말부터동사가지분 51% 를보유한운영권자인미얀마가스전 A-1 광구에서천연가스생산을시작했다. 국내기업으로서해외자원개발사업에운영권자가되는것은대우인터내셔널이처음이며, 향후 22년까지 E&P사업및해외발전사업에총 8조원을투자할계획이다. Downstream과 Upstream 모두진출 POSCO 는에너지사업에서민간발전사업자인포스코에너지와 E&P사업을영위하는대우인터내셔널을활용해 Upstream 과 Downstream 을동시에추진할뿐만아니라해외에너지개발및발전시장참여를확대할것으로예상된다. POSCO 의비철강사업은철강에서에너지, 소재사업으로강화 조강생산 3 천만톤 -1973 - 년포항제철소가동 -1987 - 년광양제철소가동 - - 1998, 1998 년조강생산년 1 위 -24 - 년조강 3 천만톤달성 -29 - 년제품수출 1 천만톤 대우인터내셔널인수 - -28 년미얀마 A-1/A-3 광구가스판매 MOU 체결 - -21 년 POSCO 에서인수 - -212 년교보생명 주식매각 - -213 년 6 월월미얀마 A-1 A-1 광구생산시작 영업이익 4~6 조원안착 - - 에너지사업투자회수본격화 - - 소재사업신규투자성과 - - 철강사업수익악화제한적 - - 인프라사업 (E&C, ICT 등 ) ) 동반성장결실 24 25 21 211 216 포스코에너지인수 - - 25 년 POSCO 에서피인수 * * 한국종합에너지 - - 21 년년광양부생복합발전소 - - 211 년인천 LNG 복합화력발전소 5, 5, 6 호기상업운전개시 - - 212 년포항부생복합발전소착공 - - 212 년인천 LNG 복합화력발전소 7~8 호기착공 포스코켐텍석탄화학 - -21 년광양화성공장위탁운영시작 - -211 년화성부산물판매 * * 매출액 1 조원달성 - -212 년침상코크스공장착공 - -213 년인도네시아합작법인년설립 자료 : 우리투자증권리서치센터 27
소재사업리스크는낮추고성공가능성은높이고 소재사업은 POSCO 가철강생산과정에서필요한부원료와발생한부산물을기반으로하고있고, 투자비부담이크거나사업의리스크가큰경우 POSCO 가직접함으로써성공가능성은높이고, 리스크는최소화하고있다. POSCO가리스크부담 POSCO 는해외광물자원개발이나 SNG(Synthetic Natural Gas: 천연합성가스 ) 와같이투자비부담이큰경우와부생가스를활용한 BTX 사업, 그래핀, 리튬등과같이장기간에거친투자와기술확보를필요로하는사업은계열사를통하지않고직접함으로써소재사업의리스크를관리하고있다. 반면제철소내화성공장을포스코켐텍에서, 마그네슘제련공장과페로실리콘공장을포스코엠텍에서위탁운영함으로써계열사소재기업과의동반성장을추구한다. 포스코켐텍원료독점, 기술확보로성공가능성높아 포스코켐텍은화성공장에서발생한는부산물인콜타르로침상코크스와등방흑연블록, 인조흑연등의탄소소재사업을추진중에있는데, 필요한기술력은일본미쓰비씨 ( 화학 ) 및도카이카본과의 JV를통해확보했다. 일본업체입장에서는세계최고의철강사인 POSCO 에서발생하는양질의콜타르에주목해기술제공을결정했다. 포스코켐텍은 POSCO 로부터안정적인양질의콜타르를제공받고, 일본업체들로부터세계최고수준의기술을확보해탄소소재사업의성공가능성을높였다. 포스코엠텍 POSCO 설비운영으로경험축적 포스코엠텍의소재사업은기존알루미늄탈산제와페로몰리에서마그네슘제련공장및페로실리콘공장위탁운영등 POSCO 철강생산에필요한부원료공급에서참여를확대하고있다. POSCO 는수익성제고를위해고부가가치제품비중을높이고있는데이에필요한부원료구매의외부의존도를낮추는과정에서포스코엠텍에성장기회가주어지고있다. 포스코엠텍은이를기반으로도시광산사업과희유금속생산을새로운성장동력으로하고있다. 소재는 POSCO 그룹의미래사업이될것 소재사업은현재의핵심사업인철강은물론수확단계에접어든에너지사업과비교해이익규모가작고지속적인투자가필요하다. 그러나 POSCO 에서필요한부원료와철강생산에서발생하는부산물사업을기반으로탄소소재, 희유금속추출, 비철금속제련등의사업으로확대되며미래성장사업으로부각될것이다. 28
EBITDA 창출능력양호 POSCO 성장전략의성공가능성을높게보은두번째이유는 POSCO 의 EBITD 창출능력이유지되고있고, 재무건성이글로벌철강업체대비상대적으로양호하기때문이다. EBITDA 감소해도상대적으로높은수준 POSCO 의 EBITDA 는 21 년 8조원을웃돌았으나세계철강경기의부진이이어지면서 212년 6조원으로감소했다. 그러나글로벌철강업체중에서는여전히최고의수익성과 EBITDA 창출능력을보이고있다. 높은 EBITDA 수준은곧많은투자를할수있다는것을의미한다. 수익창출능력이투자능력 21년 ~212년 3년간 POSCO가창출한 EBITDA 는 22조원으로같은기간 NSSMC 의 EBITDA 15조원보다많았는데, 이기간투자비도 POSCO 가 NSSMC 대비 15조원많았다. 수익창출규모가줄면투자비도줄어들수밖에없는데, POSCO 가어려운여건에서도높은수익성을기반으로투자에나설수있다는것은글로벌철강업체로서의생존과성장에유리한조건이다. POSCO 는 NSSMC 대비 EBITDA 와투자비모두커 ( 조원 ) 12 1 21 211 212 8 6 4 2 POSCO NSSMC POSCO NSSMC EBITDA 투자비 참고 : NSSMC 의 212 년 Data 는 NSC 와 SMI 의합병으로인한영향을 6 개월반영 (212. 1. 1 합병 ) 자료 : Bloomberg, POSCO, NSSMC, 우리투자증권리서치센터 29
신용등급하락했으나여전히양호 POSCO 의신용등급은최근 BBB+, Negative(S&P) 로하향조정되었다. 세계철강산업의부진과아시아지역에서의경쟁심화, 그리고이에따른수익성악화가신용등급하락이유였다. 그러나신용등급하향에도불구하고여전히글로벌철강업체대비상대적으로높은수준이며, 212년말기준부채비율도 87% 로양호하다. 따라서일각에서제기되는신용등급하락우려에도불구하고 POSCO 의성장투자는현금흐름내에서내실있게지속될것이다. 글로벌철강업체별부채비율과신용등급 부채비율 (%) 신용등급개별연결 S&P Moody s POSCO 33.6 86.8 BBB+, NEG Baa1, NEG NSSMC 245.6 141.3 BBB, STABLE A3, NEG JFE 151.7 157.2 NR Baa1, NEG BAO 82.7 17.6 A-, Stable A3, Negative TATA 39.6 84.6 BB, NEG Ba3, NEG AMT 17.6 BB+, NEG Ba1, NEG USSTEEL 337.5 BB-, STABLE Ba3, STABLE NUCOR 79.5 A, STABLE Baa1, STABLE Thyssencrupp 745.9 BB, NEG Ba1, NEG 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 3
POSCO 계열사의 POSCO 보유지분및요약재무정보 ( 단위 : %, 십억원 ) POSCO 지분 (%) 자산부채자본매출액영업이익당기손익 포스코특수강 94.7 1,497 485 1,12 1,46 83 69 철강 포스코강판 56.9 469 295 174 853-1 -47 포스코에이에스티 1. 453 298 155 372 5 5 포스코티엠씨 34.2 254 163 91 269 4 에너지 / 무역 포스코에너지 89. 3,316 2,375 941 2,85 273 178 대우인터내셔널 6.3 6,989 4,866 2,123 17,11 141 36 포스코켐텍 6. 533 134 399 1,292 93 79 소재 포스코피앤에스 95.3 1,84 456 628 2,771 34 8 포스하이메탈 65. 342 321 2 155 9-19 포스코엠텍 48.9 341 169 172 618 18 15 포스코건설 89.5 7,893 5,7 2,886 7,41 356 346 E&C 포스코플랜텍 1. 256 163 93 523 11 2 포스코엔지니어링 - 563 383 179 881-37 1 ICT 포스코아이씨티 72.5 83 528 275 1,18 46 4 자료 : DART( 전자공시시스템 ), 우리투자증권리서치센터 31
VII. Appendix POSCO 조강생산량 POSCO 연결및개별매출액 ( 천톤 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, ( 십억원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, POSCO 계열사매출액 POSCO 매출액 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 21 25 29 1972 1976 198 1984 1988 1992 1996 2 24 28 212 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 POSCO 연결및개별영업이익 POSCO 연결및개별영업이익율 ( 십억원 ) 8, POSCO 계열사영업이익 POSCO 영업이익 (%) 3 개별영업이익률 연결영업이익률 7, 6, 5, 25 2 4, 15 3, 2, 1, 1 5 1986 1989 1992 1995 1998 21 24 27 21 1986 1989 1992 1995 1998 21 24 27 21 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 POSCO 연결및개별순이익 POSCO ROE ( 십억원 ) 5, POSCO 계열사순이익 POSCO 순이익 (%) 3 ROE 4, 25 3, 2 2, 15 1, 1 5-1, 1986 1989 1992 1995 1998 21 24 27 21 199 1993 1996 1999 22 25 28 211 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 32
POSCO 제품별판매량 POSCO 수출량 ( 천톤 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 열연 냉연 후판 선재 STS 전기강판 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 ( 천톤 ) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 POSCO 수출비중 POSCO 탄소강내수및수출가격 (%) 45 4 35 3 수출비중 ( 천원 / 톤 ) 1,2 1, 8 6 4 내수 수출 25 2 2 '5.6 '5.6 '5.6 '5.6 '5.6 '5.6 '5.6 '5.7 '5.7 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 POSCO 열연내수및수출가격 POSCO 후판내수및수출가격 ( 천원 / 톤 ) 내수 수출 1, 8 6 4 2 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 ( 천원 / 톤 ) 1,6 1,4 내수 수출 1,2 1, 8 6 4 2 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 33
POSCO 선재내수및수출가격 POSCO 냉연내수및수출가격 ( 천원 / 톤 ) 1,4 내수 수출 ( 천원 / 톤 ) 1,2 내수 수출 1,2 1, 1, 8 6 4 8 6 4 2 2 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 POSCO 스테인레스내수및수출가격 POSCO 수출지역비중 ( 천원 / 톤 ) 4, 내수 수출 18% 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 32% 7% 18% 일본중국동남아미국기타 1996 1998 2 22 24 26 28 21 212 25% 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 POSCO 전방산업비중 POSCO 제품별비중 27% 11% 7% 8% 22% 15% 1% 자동차조선재압연전기전자유통강관기타 13% 21% 3% 3% 3% 25% 열연후판 8% 6% 18% 선재 PO 냉연 도금 전강 STS 기타 자료 : 우리투자증권리서치센터 자료 : POSCO, 우리투자증권리서치센터 34
NSSMC 제품별비중 Baosteel 제품별비중 21% 4% 1% 형강판재류 7% 8% 3% 열연후판 강관 냉연 3% 특수강기타 강관기타 5% 62% 5% 자료 : NSSMC, 우리투자증권리서치센터 자료 : 우리투자증권리서치센터 한국철강산업의전방산업비중 일본철강산업의전방산업비중 11% 4% 25% 건설 4% 7% 자동차조선 전기전자일반기계조립금속기타 23% 26% 1% 6% 23% 5% 5% 11% 4% 건설조선자동차산업기계전자기계재압연기타 자료 : KOSA, 우리투자증권리서치센터 자료 : NSSMC, JISF, 우리투자증권리서치센터 중국철강산업의전방산업비중 전세계조강생산량 1% 2% 1% 3% 3% 7% 19% 1% 9% 54% 건설기계자동차전력조선가전가스관컨테이너철도기타 ( 천톤 ) 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, '69 '72 '75 '78 '81 '84 '87 '9 '93 '96 '99 '2 '5 '8 '11 자료 : Mysteel, 우리투자증권리서치센터 자료 : WSA, 우리투자증권리서치센터 35
조강생산량국가별비중 전세계철강명목소비 ( 천톤 ) 32% 46% 중국일본인도러시아한국기타 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 전세계철강명목소비량 5% 2, 5% 5% 7% '7 '73 '76 '79 '82 '85 '88 '91 '94 '97 ' '3 '6 '9 '12 자료 : WSA, 우리투자증권리서치센터 자료 : WSA, 우리투자증권리서치센터 한국조강생산량 한국철강명목소비 ( 천톤 ) ( 천톤 ) 8, 9, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2 22 24 26 28 21 212 2 22 24 26 28 21 212 자료 : KOSA, 우리투자증권리서치센터 자료 : KOSA, 우리투자증권리서치센터 한국인당철강명목소비 한국철강재수출 ( 천톤 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 ( 천톤 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 198 1984 1988 1992 1996 2 24 28 212 2 22 24 26 28 21 212 자료 : KOSA, 우리투자증권리서치센터 자료 : KOSA, 우리투자증권리서치센터 36
한국철강수입 한국철강재수출지역별비중 ( 천톤 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 2 22 24 26 28 21 212 37% 1% 3% 4% 5% 5% 13% 6% 14% 12% 일본중국미국인도네시아태국베트남멕시코필리핀캐나다기타 자료 : KOSA, 우리투자증권리서치센터 자료 : KOSA, 우리투자증권리서치센터 철광석현물가격 ( 중국수입 CFR) 원료탄현물가격 ( 호주산 FOB) ( 달러 / 톤 ) 호주산철광석가격 2 18 16 14 12 1 8 '1.6 '1.12 '11.6 '11.12 '12.6 '12.12 '13.6 ( 달러 / 톤 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 '7.12 '8.12 '9.12 '1.12 '11.12 '12.12 자료 : Mysteel, 우리투자증권리서치센터 자료 : SBB, 우리투자증권리서치센터 동아시아수입열연가격 동아시아수입냉연가격 ( 달러 / 톤 ) 1,2 1, 8 6 4 2 '.1 '2.1 '4.1 '6.1 '8.1 '1.1 '12.1 ( 달러 / 톤 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 '.1 '2.1 '4.1 '6.1 '8.1 '1.1 '12.1 자료 : SBB, 우리투자증권리서치센터 자료 : SBB, 우리투자증권리서치센터 37
동아시아수입철스크랩가격 일본철스크랩가격 ( 달러 / 톤 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 '3.1 '5.4 '6.1 '8.4 '9.1 '11.4 '12.1 ( 엔 / 톤 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 자료 : SBB, 우리투자증권리서치센터 자료 : SBB, 우리투자증권리서치센터 38
POSCO (549.KS) Company Analysis 213. 7. 25 Buy ( 유지 ) 목표주가 4, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 13/7/24) Analyst 326,5 원 변종만, CFA 2)768-7597, will.byun@wooriwm.com 차동수 2)768-7468, joe.cha@wooriwm.com 장기투자가가 POSCO 를사야하는이유 철강, 에너지, 소재중심의성장전략으로연결영업이익 4 조 ~6 조원회복할것 POSCO 는그룹차원의생존전략으로철강을핵심사업으로에너지, 소재사업중심의성장추구. E&C, ICT, 무역사업부문은철강, 에너지, 소재사업을위한인프라구축을담당할것 에너지와소재, E&C, ICT 사업의성장으로연결영업이익은 216 년이후 4 조원 ~ 6 조원으로증가할것. 철강외사업의성장으로이익규모증가와변동성축소전망 엔화약세에대한기대감이작용한일본철강업체대비저가매력부각될것 지난 212 년 11 월아베노믹스이후일본엔화의가치는달러대비 24%, 원화대비 21% 통화가치하락. 이기간일본철강업체주가는 NSSMC 83%, JFE 141% 상승해엔화약세에대한기대감반영 업종 Price Trend 15 13 11 9 7 5 POSCO KOSPI 철강금속 KOSPI 1,912.8 KOSDAQ 543.6 시가총액 ( 보통주 ) 28,466.5십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 87.2백만주 52주최고가 ( 12/8/2) 391,원 최저가 ( 13/6/24) 292,5원 배당수익률 (212) 2.29% 외국인지분율 51.6% '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5 '13.7 엔화약세에대한기대감으로 POSCO 와일본고로업체의주가차별화과도. 현수준에서추가적인엔화약세는제한적일것으로판단. POSCO 주가는일본철강업체대비저가매력부각될것 중국유통가격반등시작, 계절적반등성격이나주가하락리스크제한요인 중국철강재유통가격은 7월부터반등시작. 중국 Boasteel 은직전 2개월연속인하했으나 8월은열연및냉연출고가격동결. Ansteel 과 WISCO 는열연, 냉연출고가격소폭인상 최근중국철강재가격반등은계절성에기인. 212 년은 4 월중순부터하락하기시작해 9 월초반등, 213 년은 2 월하순부터하락해 7 월초부터반등을시작. 올해는전년대비약 2 개월앞선가격변동싸이클나타나 철강재가격의계절적반등은국내철강재가격반등가능성을높여주고, 철강업체주가의하락리스크를제한하는요인이될것 결산기 매출액 증감률 조정영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 211 68,939 44. 5,468 3,714 3,648 41,843-11.1 9.1.9 7.2 9.7 92.5 19,795 212 63,64-7.7 3,653 2,386 2,462 28,239-32.5 12.4.8 8.3 6.3 86.8 18,76 213E 62,644-1.5 3,183 2,84 2,44 23,449-17. 13.9.7 8.5 5.1 87.4 2,341 214F 65,196 4.1 3,558 2,582 2,533 29,52 23.9 11.2.7 7.9 6.1 85.8 2,774 215F 67,65 3.8 3,738 2,691 2,64 3,285 4.2 1.8.6 7.7 6. 84.6 21,444 주 : K-IFRS 연결기준. 단, 영업이익은 K-GAAP기준 ( 매출총이익 - 판관비 ). EPS, PER, ROE는지배지분순이익기준 자료 : 우리투자증권리서치센터전망
POSCO I. 비철강분야강화를통한장기성장과이익안정 영업이익률 2년만에최저 1973년포항제철소에서철강재생산을시작한 POSCO 는국내시장의성장둔화와아시아지역시장내경쟁심화에직면했다. 212년영업이익률은 2여년만에한자릿수로하락했다. 에너지, 소재사업을통한이익성장 POSCO 는생존을위한성장전략으로철강업을기본으로에너지와소재를핵심사업을확대하고있다. 에너지사업은고로운영과정에서부생가스를활용한발전경험과국내 1위민간발전사업자인포스코에너지인수와발전능력확대, 대우인터내셔널의 E&P 사업을통해진행하고있다. 소재사업은철강생산과정에필요한부원료의자체생산확대와부산물을활용한소재사업을중심으로리스크는낮추고성공가능성은높인다는전략이다. POSCO 그룹의핵심성장사업은철강, 에너지, 소재 E&C 포스코켐켁포스코엠텍 소재 에너지 대우인터내셔널포스코에너지 무역 /ICT 포스코건설포스코플랜텍 철강 대우인터내셔널포스코 ICT POSCO 포스코강판포스코특수강 Core Business 자료 : 우리투자증권리서치센터 연결영업이익 4조 ~6조원회복할것 213년 POSCO의연결영업이익은 3조2천억원으로추정되는데에너지사업에서의 7~8천억원의이익증가와소재, E&C, 해외철강사업에서의이익증가로인해 216 년이후에는연간 4조 ~6조원의이익창출이가능할전망이다. 특히에너지부문의성장과비철강부문의이익기여도확대로 POSCO 연결이익의변동성은축소될것으로예상된다. POSCO 의연결영업이익은 2~3 년이후 4 조 ~6 조원수준에서안정화될전망 ( 십억원 ) 8, 개별영업이익 연결영업이익 6, 4, 2, '86 '88 '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12 '14 '16E 자료 : FnGuide, 우리투자증권리서치센터 4
POSCO II. 일본철강업체주가급등으로 POSCO 매력부각될것 엔화약세로일본철강업체주가상승차별화심해 엔화약세가가져올일본철강업체의실적개선에대한기대감으로 NSSMC 와 JFE 의주가는연초이후각각 47%, 64% 상승했다. 일본철강업체의주가상승률은 POSCO(-7.9%) 와현대제철 (-19.2%) 은물론이고, Nucor, Baosteel, Arcelormittal 등의주가와도뚜렷한차이를보였다. 이로써 NSSMC 는 212 년 1월합병 ( 신일본제철, 스미토모금속 ) 에의한합산기업가치에더한주가상승으로세계철강업체중시가총액 1위기업이되었다. 일본철강업체주가가상승한가장큰이유는엔화약세이다. 엔화는 212년 11월아베노믹스시작당시 79엔에서최근 1 엔으로상승하며약 24% 가치가하락했다. 같은기간 NSSMC 와 JFE 주가는각각 83%, 141% 상승해엔화약세에따른가격변수의영향이상을반영했다. 글로벌철강사들의주가및 valuation 비교 POSCO 현대제철 NSSMC JFE Bao Hebei US steel Nucor AMT 현재주가 ( 각국화폐 ) 321,5 7,9 39 2,621 2.3 2.3 19.1 46.5 9.8 주가상승률 (%, ytd) -7.9-19.2 47.1 63.6-52.4-15.9-2. 7.7-24. 시가총액 ( 백만달러 ) 25,659.3 5,458.7 29,35.5 16,89.5 1,817.8 3,21.5 2,752.9 14,776.9 21,629.2 ROE (%) 212 6.3 8.4-5.9 2.7 9.5.3-3.6 6.7-6.9 213E 5.1 5.8 8.2 8.5 5.9.5-6.9 5.6.6 PBR ( 배 ) 212.8.8.9.7.8.7 1. 1.8.5 213E.7.6 1.1.9.6.5.9 1.9.4 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 엔화는아베노믹스이후달러대비 24%, 원화대비 21% 약세 ( 원 / 엔 ) ( 원 / 엔 ( 좌 ) 엔 / 달러 ( 우 ) 엔 / 달러 ) 18 13 16 14 12 1 8 12 11 1 9 8 6 '7.1 '7.7 '8.1 '8.7 '9.1 '9.7 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 '13.1 '13.7 7 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 41
POSCO 엔화약세가 POSCO 대비수익성열위뒤집지못할것 POSCO 는일본고로업체대비차별적인수익성을보여주고있어환율변화가수익성의차이를뒤바꿀것같지는않다. 212년조강생산량은 POSCO 가 38백만톤, NSSMC 3백만톤 (NSC 기준 ), JFE 28백만톤이었으나조강톤당창출한매출액과영업이익에서는차이가있다. POSCO 의조강톤당매출액은 882 달러로 NSSMC 1,2 달러, JFE 1,3 달러대비낮았으나, 조강톤당영업이익은 69달러로 NSSMC 달러, JFE 5달러대비높았다. POSCO, NSSMC, JFE 톤당이익비교 211 년 212 년 POSCO NSSMC* JFE 조강생산 ( 백만톤 ) 37.3 32.5 26.9 매출액 ( 십억달러 ) 34. 32.7 32.8 영업이익 ( 십억달러 ) 3.8.7 -.3 영업이익률 (%) 11.1 2.1 -.9 조강톤당매출액 ( 달러 ) 911 1,7 1,217 조강톤당영업이익 ( 달러 ) 11 21 NA 조강생산 ( 백만톤 ) 38. 3.2 28. 매출액 ( 십억달러 ) 33.5 3.8 28.8 영업이익 ( 십억달러 ) 2.6. 1.4 영업이익률 (%) 7.8. 4.9 조강톤당매출액 ( 달러 ) 882 1,2 1,3 조강톤당영업이익 ( 달러 ) 69 5 자료 : NSSMC, JFE, 우리투자증권리서치센터 과거엔화약세시기에 POSCO의차별적수익성은유지되었음 과거엔화약세시기에도 POSCO 와 NSSMC 의수익성차이는유지됐었다. 199년이후 POSCO 의영업이익률은 NSSMC 대비평균 1.9%p 높았다. 199년대이후엔화약세가나타난시기는세개의구간이있었는데, 세번모두 NSSMC 의영업이익율은 POSCO 대비더낮았고이익률차이도유지되었다. 환율보다는철강경기가중요 POSCO 의이익률이과거대비많이낮아졌지만, 이는 NSSMC 에서도나타나는현상이다. 양사간의이익률차이가단지환유에의해서결정되었다기보다인건비를포함한각종경비와운영의효율성, 물류비용등이종합적으로작용했다고판단된다. 그리고무엇보다도중요한것은철강경기이다. 중국의철강산업이전세계의절반에육박하는상황에서한국과일본철강업체모두중국철강경기로부터자유로울수없다. POSCO, NSSMC 영업이익률과엔 / 달러환율 (%) POSCO 영업이익률 ( 좌 ) NSSMC 영업이익률 ( 좌 ) 엔 / 달러 ( 우 ) ( 엔 / 달러 ) 4 15 3 1 2 3 2 12 1 9-1 '9 '92 '94 '96 '98 ' '2 '4 '6 '8 '1 '12E 6 자료 : Bloomberg, 우리투자증권리서치센터 42
POSCO POSCO 는비용면에서일본철강업체대비우수 POSCO 는비용측면에서도일본철강업체대비뚜렷한경쟁력을갖는다. 고로업체의원가에서원재료비중을제외하면가장큰부분이인건비와감가상각비인데 WSD(World Steel Dynamics) 가평가한 213년주요철강업체항목별현황을보면 POSCO 는일본의 NSSMC 나 JFE 대비노동비용과퇴직자관련비용에서높은점수를받았다. 212년 POSCO의유형자산감가상각비는 1조 8천억원으로 NSSMC(NSC 기준 ) 의 2조 5천억원대비낮다. 다만감가상각비는회사정책상의문제이므로 NSC 와 SMI 의합병에따른회계정책에따라달라질수는있다. POSCO, 일본철강업체대비비용측면에서경쟁력뚜렷 1 POSCO NSSMC JFE 8 6 4 2 Energy costs Labor costs Liabilities for retired workers Profitability 자료 : WSD(World Steel Dynamics), 우리투자증권리서치센터 43
POSCO 엔화약세더심화되기는어려워 지난해 11월이후일본정부는적극적인시장개입을통해엔화약세를유도했는데, 이미수출에도움을줄정도의환율수준에도달해추가적인엔화약세를유도할필요성이약해졌다 ( 미리보는 BOJ 통화정책회의 : 213. 7. 1). 일본철강재수출증가에서감소로전환 일본의철강재수출량은엔화약세가시작된지난 212년 11월부터전년대비증가세가뚜렷했다. 일본의철강재수출은지난해 12월과올해 1월전년대비각각 24% 씩늘었고, 이러한추세는 4월까지이어졌다. 그러나 5월에는전년동월대비 8% 감소해이후추세변화에대한가능성이나타났다. 일본철강업체원가부담커져 일본의철강업체들역시원료를전적으로수입에의존하고있어약한엔화는수출에는긍정적이지만원가측면에서는부담이다. 원재료비중이전체비용의 65% 수준이라는점에서일정부분가격경쟁력을가질수는있지만한계는있다. 일본철강재수출은 213 년 5 월전년동월대비 8% 감소하며추세에변화가능성보임 ( 천톤 ) 일본철강재수출량 ( 좌 ) (%) 5, 전년대비증가율 ( 우 ) 1 8 4, 6 3, 4 2 2, 1, -2-4 -6 5.1 6.1 7.1 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 자료 : JISF, 우리투자증권리서치센터 44
POSCO III. 중국철강재유통가격반등으로주가하락리스크제한적 중국철강재유통가격반등시작 중국철강재유통가격은 7월부터반등하기시작했다. 제품별로는열연, 냉연, 철근, 후판가격이각각저점에서 3.5%,.3%, 3.7%, 2.6% 올랐다. 212년중국열연유통가격은 4월중순부터하락하기시작해 9월초반등했고, 213 년은 2월하순부터하락해 7월 1일부터반등을시작했다. 올해는전년대비약 2개월앞선가격하락과반등을보여주고있는셈이다. Baosteel 9월출고가인상가능성높아져 Baosteel 은 8월열연및냉연제품출고가를동결했지만, Ansteel 과 WISCO 는소폭인상했다. 유통가격반등이이어지고있어 Baosteel 도 9월에는출고가격을인상할가능성이높다. 최근중국철광석수입가격이 13 달러 / 톤까지반등한것도철강재유통가격상승요인이다. 중국유통가격반등은국내철강업체주가하락을방어해줄것 최근유통가격반등이전방산업으로부터의수요개선이라기보다는봄부터이어진하락과가을철수요를앞둔계절적반등성격이강하다는점에서주가상승의강한모멘텀으로판단되지는않는다. 그러나긍정적인것은중국철강시장에서유통가격방향성이정해지면수개월동안이어진다는점에서중국철강재유통가격반등은국내철강업체주가의하락리스크를제한하는요인이될것이다. 중국철강재유통가격은 7 월부터반등하기시작해수개월이어질것 (RMB/ 톤 ) 5,5 5, 열연가격 철근가격 4,5 4, 3,5 3, '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 '12.4 '12.7 '12.1 '13.1 '13.4 '13.7 자료 : Mysteel, 우리투자증권리서치센터 45
POSCO STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 매출액 63,64 62,644 65,196 67,65 PER (X) 12.4 13.9 11.2 1.8 증감률 (%) -7.7-1.5 4.1 3.8 PER (High,X) 15.1 16. 12.9 12.4 매출원가 56,143 55,412 57,33 59,497 PER (Low,X) 1.8 12.2 9.8 9.4 매출총이익 7,461 7,232 7,867 8,152 PBR (X).8.7.7.6 Gross 마진 (%) 11.7 11.5 12.1 12.1 PBR (High,X).9.8.8.7 판매비와일반관리비 3,88 4,49 4,39 4,414 PBR (Low,X).7.6.6.6 영업이익 (GP-SG&A) 3,653 3,183 3,558 3,738 PCR (X) 4.6 4.9 4.2 3.9 증감률 (%) -33.2-12.9 11.8 5.1 PSR (X).5.5.4.4 OP 마진 (%) 5.7 5.1 5.5 5.5 PEG (X) 5.2 1.4 3.4 3.3 EBITDA 6,217 6,63 6,66 6,918 PER/ 주당EBIT 증감률 (X) 16. 2. 2.4 2.5 영업외손익 -285-519 -248-288 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X) 3.4 2.5 3.4 4.4 금융수익 ( 비용 ) 99-519 -248-288 EV/EBITDA (X) 8.3 8.5 7.9 7.7 기타영업외손익 -361 EV/EBIT (X) 14.1 16.3 14.7 14.2 종속및관계기업관련손익 -23 Enterprise Value 51,479 51,822 52,33 53,25 세전계속사업이익 3,368 2,665 3,31 3,45 EPS CAGR (3년) (%) 2.4 1. 3.3 3.3 법인세비용 983 581 728 759 EBITPS CAGR (3년) (%).8 7. 4.6 4.4 계속사업이익 2,386 2,84 2,582 2,691 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 3.6 5.5 3.3 2.5 당기순이익 2,386 2,84 2,582 2,691 주당EBIT (W) 41,9 36,513 4,86 42,879 증감률 (%) -35.8-12.6 23.9 4.2 주당EBITDA (W) 71,35 69,541 75,767 79,352 Net 마진 (%) 3.8 3.3 4. 4. EPS (W) 28,239 23,449 29,52 3,285 지배주주지분순이익 2,462 2,44 2,533 2,64 BPS (W) 452,524 468,886 49,85 513,588 비지배주주지분순이익 -76 39 49 51 CFPS (W) 75,18 66,495 77,513 84,495 기타포괄이익 -638-4 SPS (W) 729,516 718,57 747,779 775,918 총포괄이익 1,748 2,84 2,582 2,651 DPS (W) 8, 8, 8, 8, CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 영업활동현금흐름 7,319 4,717 5,235 5,796 RIM 당기순이익 2,386 2,84 2,582 2,691 Spread (FROE-COE) (%) -1.8-3.8-1.7-2. + 유 / 무형자산상각비 2,564 2,88 3,48 3,18 Residual Income -687-1,251-9 -952 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) 23 12M RIM Target Price (W) 41,25 + 외화환산손실 ( 이익 ) -365-277 71 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) -17 투하자본 48,43 49,681 51,426 52,826 Gross Cash Flow 6,555 5,797 6,758 7,367 세후영업이익 2,742 2,424 2,834 2,972 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 1,933 118-118 -16 투하자본이익률 (%) 5.6 5. 5.6 5.7 투자활동현금흐름 -6,169-6,336-5,141-5,936 투하자본이익률 - WACC (%).2-1..2.1 + 유형자산의감소 273 EVA 97-495 91 33 - 유형자산의증가 (CAPEX) -7,55-6,568-5,72-5,675 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) 1,114 7-259 -17 EBIT 3,653 3,183 3,558 3,738 Free Cash Flow 265-1,851 163 121 + 유 / 무형자산상각비 2,564 2,88 3,48 3,18 Net Cash Flow 1,15-1,62 94-14 - CAPEX -7,55-6,568-5,72-5,675 재무활동현금흐름 -98 1,6-4 184 - 운전자본증가 ( 감소 ) 2,324 157-221 -25 자기자본증가 -46 Free Cash Flow for Firm -4,228-1,356 973 626 부채증감 -862 1,6-4 184 WACC 현금의증가 82-56 9 44 타인자본비용 (COD) 2.3 2.6 2.7 2.8 기말현금및현금성자산 4,681 4,121 4,211 4,254 자기자본비용 (COE) 8.1 8.9 7.8 8. 기말순부채 ( 순현금 ) 18,76 2,341 2,774 21,444 WACC(%) 5.4 6. 5.4 5.6 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 현금및현금성자산 4,681 4,121 4,211 4,254 자기자본이익률 (ROE) (%) 6.3 5.1 6.1 6. 매출채권 9,865 9,717 9,914 1,11 총자산이익률 (ROA) (%) 3. 2.6 3.1 3.1 유동자산 31,566 3,713 31,388 31,985 투하자본이익률 (ROIC) (%) 5.6 5. 5.6 5.7 유형자산 32,276 36,84 38,223 4,83 EBITDA/ 자기자본 (%) 14.7 13.8 14.4 14.4 투자자산 7,544 7,536 7,796 7,93 EBITDA/ 총자산 (%) 7.8 7.4 7.8 7.8 비유동자산 47,7 51,554 53,837 56,439 배당수익률 (%) 2.3 2.5 2.5 2.5 자산총계 79,266 82,267 85,225 88,424 배당성향 (%) 25.1 3.2 24.4 23.4 단기성부채 1,618 1,791 11,154 11,537 총현금배당금 ( 십억원 ) 618 618 618 618 매입채무 4,389 4,356 4,445 4,528 보통주주당현금배당금 (W) 8, 8, 8, 8, 유동부채 19,775 19,843 2,485 21,136 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 42.6 46.3 45.3 44.8 장기성부채 14,563 16,68 16,319 16,738 총부채 / 자기자본 (%) 86.8 87.4 85.8 84.6 장기충당부채 446 439 457 474 순이자비용 / 매출액 (%) 1.4 1.4 1.4 1.4 비유동부채 17,61 18,529 18,88 19,396 EBIT/ 순이자비용 (X) 4.2 3.7 3.9 4. 부채총계 36,836 38,372 39,366 4,531 유동비율 (%) 159.6 154.8 153.2 151.3 자본금 482 482 482 482 당좌비율 (%) 16.1 11.8 1.9 99.7 자본잉여금 1,15 1,15 1,15 1,15 총발행주식수 (mn) 87 87 87 87 이익잉여금 4,346 41,773 43,688 45,71 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 2,975 3,15 3,63 3,114 주가 (W) 349, 326,5 326,5 326,5 자본총계 42,429 43,895 45,859 47,892 시가총액 ( 십억원 ) 3,428 28,467 28,467 28,467 46
대우인터내셔널 (475.KS) Company Analysis 213. 7. 25 Price Trend 16 14 12 1 8 Buy ( 유지 ) 목표주가 53, 원 ( 유지 ) 현재가 (13/7/24) 업종 Analyst 대우인터내셔널 KOSPI 37,4 원 김동양 2)768-7444, dongyang.kim@wooriwm.com 김혜련 2)768-761, kay.kim@wooriwm.com 종합상사 KOSPI 1,912.8 KOSDAQ 543.6 시가총액 ( 보통주 ) 4,259.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1.5백만주 52주최고가 ( 12/11/7) 43,95원 최저가 ( 13/6/21) 31,2원 배당수익률 (212).76% 외국인지분율 7.5% 주요주주 포스코외 2인 6.3% 국민연금공단 9.2% 주가상승률 (%) 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 -1.1 2.6 15.3 상대수익률.1 5.4 8.1 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5 '13.7 E&P 사업선순환구조진입 미얀마가스전판매개시. E&P 사업선순환구조진입 미얀마가스전 6월생산및 7월판매개시. 미얀마가스전세전순이익은 213년 479 억원에서 215년 5,49억원으로증가할전망 미얀마가스전세전순이익은생산물가격변동에따른리스크가상대적으로낮음. 운송가격제외한가스판매가격의 5% 만유가에연동되기때문. Cost Recovery 마무리되는 219 년이후에도연평균세전순이익약 3,2 억원예상 미얀마가스전현금흐름증가가 E&P 등신규사업투자증가로이어지는선순환구조진입. 22년까지 8조원투자계획 무역부문은 POSCO 시너지로견조한성장전망 POSCO 의철강제품수출량증가, 해외고로증설, 동사의수출점유율확대등으로철강제품판매량은 21 년 233 만톤에서 215 년 642 만톤까지증가할전망 해외건설및 E&P 프로젝트공동참여, 원재료공급등에서도 POSCO 시너지기대. 특히, 원재료공급은제철 ( 철광석, 원료탄, 석회석 ), 특수강및도금강판 ( 아연, 주석, 니켈 ), 발전 (LNG, 발전탄 ) 등계열사向매출비중확대를통해향후성장동력으로부각될전망 투자의견 Buy 및목표주가 53, 원유지 대우인터내셔널에대해투자의견 Buy 및목표주가 53, 원유지 29~211년 E&P수익급증기간의 LG상사주가상승사례는하반기부터유사한 E&P 수익레벨업시작되는대우인터내셔널주가에적용될수있음. LG상사주가고점에서의 PER 은 11배 ( 일회성이익제거시, PER 17배내외 ) 였으며, 대우인터내셔널의현주가는미얀마가스전생산으로순이익레벨업이예상되는 215 년 PER 7.8 배수준 결산기 매출액 증감률 조정영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 211 19,457 21.1 165 211 213 2,72 94.9 14. 1.6 39.8 12.4 366.1 4,62 212 17,571-9.7 152 216 212 1,946-6.1 2.4 2.1 4.9 1.3 241. 3,81 213E 17,297-1.6 29 174 171 1,51-22.9 24.9 1.8 28.4 7.6 229. 2,752 214F 19,284 11.5 466 464 456 4,3 166.7 9.3 1.6 14.5 18. 192.1 3,8 215F 2,15 4.5 553 548 539 4,733 18.2 7.9 1.3 12.5 18. 163.1 3,71 주 : K-IFRS 연결기준. 단, 영업이익은 K-GAAP기준 ( 매출총이익 - 판관비 ). EPS, PER, ROE는지배지분순이익기준 자료 : 우리투자증권리서치센터전망
대우인터내셔널 미얀마가스전영업이익및지분법이익은 Cost Recovery 이후 3, 억원대초반유지전망 ( 십억원 ) 6 5 4 3 2 1 영업이익 지분법이익 '13E '16F '19F '22F '25F '28F '31F '34F '37F '4F 전체세전순이익은미얀마가스전생산과함께레벨업 ( 십억원 ) 9 무역부문세전순이익 8 7 E&P 세전순이익 6 5 4 3 2 1 '11 '12 '13E '14F '15F '16F '17F '18F 자료 : 우리투자증권리서치센터전망 주 : 212년무역부문세전순이익은교보생명지분매각이익포함자료 : 우리투자증권리서치센터전망 POSCO 판매량증가를상회하는대우인터내셔널철강제품판매증가 (1,톤) 열연류 ( 좌 ) (1,톤) 1, 냉연류 ( 좌 ) 5, 특수강류 ( 좌 ) 8, 포스코수출량 ( 우 ) 4, 포스코판매량 ( 우 ) 5.8조원 6.4조원 6, 4.9조원 3, 4.7조원 4, 3.8조원 2, 2.2조원2.8조원 2, 1, POSCO 계열사들과의시너지철강해외판매 : 원거리판매및신소재수출확대추진해외 PJT: 협력체계구축, POSCO 원재료공급 : POSCO 및공동수주활성화시너지계열사向공급확대추진 '9 '1 '11 '12 '13E '14F '15F 자원개발 : 공동투자및사업정보공유 자료 : 대우인터내셔널, 우리투자증권리서치센터전망 자료 : 대우인터내셔널, 우리투자증권리서치센터 LG 상사주가와 E&P 세전순이익모멘텀의상관관계 LG 상사주가상승기 PER 은최대 11 배였지만, 212 년의일회성이익을제외하면, 실제로는그이상 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, LG 상사 E&P 세전순이익증분 ( 우 ) ( 십억원 ) 1 8 6 4 2 ( 원 ) 주가 3.x 1, 5.x 7.x 8, 9.x 11.x 6, 4, 2, '7 '8 '9 '1 '11 '12 '13-2 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 자료 : DataGuide, 우리투자증권리서치센터 자료 : DataGuide, 우리투자증권리서치센터 48
대우인터내셔널 STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 매출액 17,571 17,297 19,284 2,15 PER (X) 2.4 24.9 9.3 7.9 증감률 (%) -9.7-1.6 11.5 4.5 PER (High,X) 22.7 28.2 1.6 8.9 매출원가 16,584 16,311 18,166 18,981 PER (Low,X) 13.9 2.4 7.7 6.5 매출총이익 988 986 1,118 1,169 PBR (X) 2.1 1.8 1.6 1.3 Gross 마진 (%) 5.6 5.7 5.8 5.8 PBR (High,X) 2.3 2.1 1.8 1.5 판매비와일반관리비 836 777 653 616 PBR (Low,X) 1.4 1.5 1.3 1.1 영업이익 (GP-SG&A) 152 29 466 553 PCR (X) 15.9 15. 8. 6.8 증감률 (%) -8.2 37.3 123.3 18.7 PSR (X).2.2.2.2 OP 마진 (%).9 1.2 2.4 2.7 PEG (X).6.5 1.2 1.5 EBITDA 186 247 53 589 PER/ 주당EBIT 증감률 (X).4.7 1.5-5. 영업외손익 14 23 153 178 PER/ 주당EBITDA 증감률 (X).5.8 1.6-4.8 금융수익 ( 비용 ) 78-25 -24-4 EV/EBITDA (X) 4.9 28.4 14.5 12.5 기타영업외손익 1 EV/EBIT (X) 5. 33.6 15.6 13.3 종속및관계기업관련손익 61 48 177 219 Enterprise Value 7,597 7,15 7,279 7,352 세전계속사업이익 292 232 618 731 EPS CAGR (3년) (%) 34.5 46.3 7.7.8 법인세비용 11 58 155 183 EBITPS CAGR (3년) (%) 51.5 37.2 6.3-1.6 계속사업이익 182 174 464 548 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 44.7 32.4 5.7-1.6 당기순이익 216 174 464 548 주당EBIT (W) 1,395 1,831 4,89 4,853 증감률 (%) 2.3-19.3 166.7 18.2 주당EBITDA (W) 1,76 2,171 4,418 5,171 Net 마진 (%) 1.2 1. 2.4 2.7 EPS (W) 1,946 1,51 4,3 4,733 지배주주지분순이익 212 171 456 539 BPS (W) 19,213 2,414 24,117 28,55 비지배주주지분순이익 4 3 8 9 CFPS (W) 2,499 2,49 4,662 5,472 기타포괄이익 -224 SPS (W) 161,385 151,891 169,345 176,945 총포괄이익 -9 174 464 548 DPS (W) 3 3 3 3 CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 영업활동현금흐름 524 538-59 31 RIM 당기순이익 216 174 464 548 Spread (FROE-COE) (%) 2.4-1.2 1.4 1.1 + 유 / 무형자산상각비 34 39 37 36 Residual Income 49.4-26.3 234.3 276.9 + 종속, 관계기업관련손실 ( 이익 ) -221-48 -177-219 12M RIM Target Price (W) + 외화환산손실 ( 이익 ) -11-5 -14 1 EVA + 자산처분손실 ( 이익 ) -1 투하자본 4,142.4 3,777.7 4,172.8 4,261.3 Gross Cash Flow 272 284 531 623 세후영업이익 -36.1 14.7 349.2 414.5 - 운전자본의증가 ( 감소 ) 33 332-417 -19 투하자본이익률 (%) -.8 3.6 8.8 9.8 투자활동현금흐름 546-128 -19-291 투하자본이익률 - WACC (%) -4.7 -.8 4.5 5.2 + 유형자산의감소 47 EVA -193.4-31.4 186.8 219.5 - 유형자산의증가 (CAPEX) -211-2 -1-1 DCF + 투자자산의매각 ( 취득 ) 69 48-23 -181 EBIT 151.9 28.5 465.7 552.6 Free Cash Flow 313 338-159 21 + 유 / 무형자산상각비 34 39 37 36 Net Cash Flow 1,71 41-168 1 - CAPEX -211.5-2. -1. -1. 재무활동현금흐름 -1,191-34 -69-69 - 운전자본증가 ( 감소 ) 1,131.9 332.2-412.6-14.7 자기자본증가 311 Free Cash Flow for Firm -1,29. -337. 699.2 455.4 부채증감 -1,51-34 -69-69 WACC 현금의증가 -121 329-286 -94 타인자본비용 (COD) 2.2 2.5 2.6 2.7 기말현금및현금성자산 282 611 325 231 자기자본비용 (COE) 7.9 8.7 7.6 7.8 기말순부채 ( 순현금 ) 3,81 2,752 3,8 3,71 WACC(%) 3.9 4.4 4.3 4.7 STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY ( 십억원 ) 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 212/12A 213/12E 214/12F 215/12F 현금및현금성자산 282 611 325 231 자기자본이익률 (ROE) (%) 1.3 7.6 18. 18. 매출채권 2,882 2,661 2,967 3,1 총자산이익률 (ROA) (%) 2.6 2.3 5.9 6.6 유동자산 4,36 4,36 4,492 4,581 투하자본이익률 (ROIC) (%) -.8 3.6 8.8 9.8 유형자산 614 78 847 916 EBITDA/ 자기자본 (%) 8.5 1.6 18.2 18. 투자자산 962 962 1,162 1,562 EBITDA/ 총자산 (%) 2.5 3.2 6.2 6.8 비유동자산 3,16 3,33 3,565 4,29 배당수익률 (%).8.8.8.8 자산총계 7,466 7,662 8,57 8,61 배당성향 (%) 16.1 2. 7.5 6.3 단기성부채 2,178 2,178 2,142 2,18 총현금배당금 ( 십억원 ) 34 34 34 34 매입채무 1,93 1,37 1,156 1,28 보통주주당현금배당금 (W) 3 3 3 3 유동부채 3,85 3,96 3,877 3,92 순부채 ( 현금 )/ 자기자본 (%) 14.7 118.2 19. 93.9 장기성부채 1,34 1,34 1,34 1,34 총부채 / 자기자본 (%) 241. 229. 192.1 163.1 장기충당부채 51 51 46 41 순이자비용 / 매출액 (%).8.7.6.6 비유동부채 1,427 1,427 1,422 1,418 EBIT/ 순이자비용 (X) 1. 1.8 3.9 4.7 부채총계 5,277 5,333 5,299 5,338 유동비율 (%) 111.9 111.6 115.9 116.9 자본금 569 569 569 569 당좌비율 (%) 91.9 9.7 92.4 92.7 자본잉여금 333 333 333 333 총발행주식수 (mn) 114 114 114 114 이익잉여금 1,157 1,293 1,715 2,22 액면가 (W) 5, 5, 5, 5, 비지배주주지분 1 4 12 21 주가 (W) 39,65 37,4 37,4 37,4 자본총계 2,189 2,329 2,758 3,272 시가총액 ( 십억원 ) 4,515 4,259 4,259 4,259 49
포스코 ICT (221.KQ) Company Analysis 213. 7. 25 Analyst Buy ( 유지 ) 목표주가 13, 원 ( 유지 ) 현재가 ( 13/7/24) 9,67 원 유진호 (Small Cap) 2)768-7654, jinho.yoo@wooriwm.com 김진성 (Small Cap) 2)768-7618, justin.kim@wooriwm.com LED 와 ESS 로성장 POSCO 그룹내비철강부문핵심 player 포스코 ICT 는 POSCO 철강사업의 IT 및엔지니어링사업을담당 철강엔지니어링과 IT 의접목이라는차별화된사업모델을구축했고, 포스코그룹사대상으로 ICT 분야에서핵심역할을담당 POSCO 가인도네시아, 브라질, 인도에서본격적인투자를진행하고있어동사의해외진출및사업다각화, 그리고이에따른성장이예상됨 자회사포스코 LED 의해외수출증가긍정적 업종 Price Trend 16 14 12 1 8 6 포스코 ICT KOSDAQ IT 서비스 KOSPI 1,912.8 KOSDAQ 543.6 시가총액 ( 보통주 ) 1,325.1십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 137.백만주 52주최고가 ( 13/7/24) 9,67원 최저가 ( 12/7/25) 6,54원 배당수익률 (212).31% 외국인지분율.9% 주요주주 포스코외 1인 73.5% 주가상승률 (%) 3개월 6개월 12개월 절대수익률 29.5 26.1 43.7 상대수익률 34.3 18. 23.8 '12.7 '12.9 '12.11 '13.1 '13.3 '13.5 '13.7 중국은 212년 1W이상백열등의수입및판매를금지하였고, 214 년부터 6W 이상백열등의판매를전면금지할예정. 중국정부는 2억위안의보조금을지원하고있는데, 주로공장등산업용조명및가로등분야에서의성장기대 213 년예상매출액은 83 억원 (+11% y-y), 순이익은 17 억원 ( 흑전 y-y) 으로, 포스코패밀리매출비중은 34% 수준 ESS 보급확대로스마트그리드기술력부각 최근산업통상자원부는국내대규모발전사업자에대해 ESS( 에너지저장시스템 ) 설치를의무화하는등 ESS 보급확산에적극적임 철강사업특성상전력소모가많은 POSCO 는 ESS 및스마트그리드기술도입에적극적이어서, 그룹내스마트그리드사업을담당하고있는동사의성장기대됨 포스코 ICT 는최근일본 에디슨파워 와협력해일본내 BESS 공급및마이크로그리드시장에진출하는등해외에서도가시적인성과를거둘것으로기대됨. 213 년스마트그리드사업에서 8 억원 (+77% y-y) 신규수주예상 결산기 매출액 증감률 영업이익 순이익 지배지분순이익 EPS 증감률 PER PBR EV/EBITDA ROE 부채비율 순차입금 -12월 ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ( 십억원 ) 211 1,6 2.4 31 26 29 28 5.8 42.1 5.1 2.8 12.8 187.7 38 212 1,128 12.1 31 12 15 16-49.1 75.9 4.5 17.8 6. 263.9 212 213E 1,243 1.2 66 5 49 36 239.5 26.9 4.6 12.1 18.4 234.3 188 214F 1,471 18.3 95 74 66 484 34.4 2. 3.8 1.1 2.6 28.5 183 215F 1,82 22.5 146 112 92 672 39.1 14.4 3. 7.6 23.2 176.9 184 주 : K-IFRS 연결기준. 단, 영업이익은 K-GAAP기준 ( 매출총이익 - 판관비 ). EPS, PER, ROE는지배지분순이익기준 자료 : 우리투자증권리서치센터전망