2011-12-12 와이솔 (122990) 두개의심장 (2) In-Depth Report, 11-35 매수 ( 유지 ) T.P 24,000 원 ( 상향 ) Analyst 조진호 jhocho@sk.com +82-2-3773-8908 Company Data 자본금 54 억원 발행주식수 1,072 만주 자사주 20 만주 액면가 500 원 시가총액 1,886 억원 주요주주 김지호 13.32% 조명환 3.99% 외국인지분률 0.40% 배당수익률 0.80% Stock Data 주가 (11/12/09) 17,700 원 KOSDAQ 507.6 pt 52주 Beta 52주최고가 19,250 원 52주최저가 8,140 원 60 일평균거래대금 99 억원 주가및상대수익률 50, 000 45, 000 40, 000 35, 000 30, 000 25, 000 20, 000 15, 000 10, 000 5, 000 0 와이솔 ( 원 ) KOSDAQ 대비상대주가 10. 10. 1211. 1211. 1 11. 1 11. 2 11. 2 11. 3 11. 3 11. 3 11. 4 11. 4 11. 5 11. 5 11. 6 11. 6 11. 7 11. 7 11. 8 11. 8 11. 9 911. 911. 1011. 1011. 11 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 24.65% 25.10% 6개월 25.98% 17.51% 12개월 114.81% 114.32% 투자의견매수유지, 목표주가 24,000 원상향 삼성전자스마트폰호조, 실적모멘텀유효 삼성전자공급능력강화 중국매출확대, 신규제품공급본격화 영업실적및투자지표 구분 단위 200812 200912 201012 201112F 201212F 201312F 매출액 억원 70 341 622 931 1,231 1,606 yoy % 0.0 389.4 82.5 49.9 32.2 30.5 조정영업이익 억원 12 75 111 121 192 254 yoy % 0.0 519.8 47.7 9.4 58.4 31.8 발표영업이익 억원 12 75 111 128 192 254 EBITDA 억원 14 82 124 172 309 364 세전이익 억원 7 77 131 106 186 252 순이익 ( 지배주주귀속 억원 6 62 107 98 173 233 EPS 원 102 677 1,091 925 1,630 2,201 PER 배 0.0 0.0 8.5 19.1 10.9 8.0 PBR 배 0.0 0.0 3.6 4.4 3.2 2.3 EV/EBITDA 배 0.0 0.0 8.3 11.8 6.2 4.9 ROE % 5.4 43.1 41.0 25.1 33.4 32.4 순차입금 억원 -21 36 51 135 26-120 부채비율 % 41.5 74.6 77.0 135.6 105.3 83.6 자료 : SK 증권, IFRS 개별기준작성
Analyst I. Valuation II. 투자포인트 3 5 1. 삼성전자스마트폰호조, 실적모멘텀유효 5 2. 삼성전자공급능력강화 7 3. 중국매출확대, 신규제품매출본격화 8 2
와이솔 (122990) I. Valuation 투자의견 : 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 24,000 원 ( 상향 ) 현주가 2012E PER 11x 저평가 2012E EPS Growth +76% yoy 높은성장성기대 2012E EPS 1,630 (, LG, TDK, Murata, Taiyo Yuden, Ibiden, Shinko) 2012E PER 15x. 1Q12, (2012E PER 11x). 전자부품업체 Peers Valuation ( 단위 : 백만 $, $) 삼성전기 LG 이노텍 Murata TDK Taiyo Yuden Ibiden Shinko 평균 시가총액 5,526 1,253 12,670 6,092 1,049 3,518 992 4,443 매출액 2010 3,143 3,218 5,724 8,723 628 2,957 1,400 3,685 2011E 3,547 3,873 7,718 10,655 2,453 3,835 1,534 4,802 2012E 3,953 4,273 8,429 11,408 2,544 4,155 1,635 5,200 영업이익 2010 287 88 288 278-16 229 58 173 2011E 311 131 716 425-74 200-59 236 2012E 342 150 976 725 37 336 0 367 순이익 2010 377 177 267 146-64 128 34 152 2011E 286 96 528 258-168 91-56 148 2012E 375 79 692 496-20 211-6 261 EPS 2010 4.9 9.3 1.2 1.1-0.5 0.9 0.3 2.5 2011E 4.2 5.2 2.5 2.0-1.4 0.6-0.4 1.8 2012E 5.1 4.2 3.2 3.8-0.2 1.5-0.0 2.5 PER 2010 22.0 12.4 46.0 59.3 적자 39.4 61.3 40.1 2011E 17.5 12.3 23.0 23.6 적자 38.8 적자 23.0 2012E 14.6 15.0 17.6 12.2 적자 15.8 적자 15.1 PBR 2010 2.3 1.0 1.1 0.9 0.7 1.0 0.6 1.1 2011E 1.8 1.0 1.1 0.9 0.7 1.0 0.6 1.0 2012E 1.6 0.9 1.1 0.8 0.7 0.9 0.6 1.0 EV/EBITDA 2010 18.4 11.5 10.2 7.8 7.3 6.9 7.3 9.9 2011E 11.3 6.4 7.0 4.6 7.5 4.0 2.4 6.2 2012E 10.3 5.5 6.1 3.8 4.7 3.3 2.0 5.1 ROE 2010 16.3 17.3 6.6 8.4 적자 7.4 1.8 7.7 2011E 13.6 3.2 4.9 4.0 적자 2.7 적자 1.8 2012E 14.1 6.4 6.2 7.6 적자 6.1 적자 5.5 자료 : Bloomberg 3
기업분석 Analyst 조진호 jhocho@sk.com / +82-2-3773-8908 삼성전기매출액 vs. 영업이익 LG 이노텍매출액 vs. 영업이익 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg Murata 매출액 vs. 영업이익 TDK 매출액 vs. 영업이익 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 전자푸붐업체상대주가 (YTD) 전자부품업체영업이익률비교 4
와이솔 (122990) 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 2012 년삼성스마트폰호조, 부품업종실적모멘텀유효 II. 투자포인트 1. 삼성전자스마트폰호조, 실적모멘텀유효 삼성전자스마트폰출하호조수혜 삼성전자휴대폰부품업체영업이익률비교 자료 ; 삼성전자, SK 증권 자료 : 각사 RF 부품높은투자매력도 : 1) 집적도증가 2) LTE 폰신규라인업 2012 년휴대폰시장성장 + 스마트폰침투율증가 타블렛 PC 판매가파른증가세전망 5
기업분석 Analyst 조진호 jhocho@sk.com / +82-2-3773-8908 자료 ; Gartner, SK 증권 자료 : Gartner 와이솔 : 2012E SAW Filter/chip 매출 +30% yoy 로실적성장견인 SAW Filter/Chip 매출액 vs. OPM 분기매출성장모멘텀은지속될전망 자료 : 와이솔, SK 증권 자료 : 와이솔, SK 증권 4Q11E 실적매출액 270 억원 (+11 qoq), OPM 15% 전망 2012E 실적매출액 1,231(+32 yoy) OPM 16% 전망상세실적추정내용 단위 : 억원 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11E 2008 2009 2010 2011E 2012E 2013E 6
와이솔 (122990) 매출액 218 192 244 270 70 341 622 925 1,231 1,606 SAW Filter/Chip 122 115 157 168 43 268 537 563 726 955 Duplexer 7 7-7 10 32 19 20 22 25 LNA module 19 13 36 38 7 9 27 106 254 397 Bluetooth 62 49 49 49 - - - 207 194 194 Etc 9 9 2 9 9 31 38 28 35 35 qoq/yoy 35% -12% 27% 11% 0% 389% 83% 49% 33% 30% 조정영업이익 25 14 35 41 12 75 111 115 192 254 qoq/yoy - -43 147 19 0% 520% 48% -7% 60% 40% OPM 11% 7% 14% 15% 17% 22% 18% 12% 16% 16% 자료 : 와이솔, SK 증권 (IFRS 개별기준 ) 2. 삼성전자공급능력강화 Capa 증설, 삼성전자 MS 확대 2011E 1.8 억개 (+50% yoy) 2012E 3 억개 (+67% yoy) 와이솔 SAW Filter Capa 증설계획 삼성전자공급점유율확대 자료 : 와이솔, SK 증권 자료 : 와이솔, SK 증권 일본업체 MS 흡수기대 1) 부품국산화 2) 가격경쟁력 7
기업분석 Analyst 조진호 jhocho@sk.com / +82-2-3773-8908 3. 중국매출확대, 신규제품본격화 중국스마트폰판매 +92% yoy 폭발적인시장성장 2012 년중국스마트폰판매 +92% yoy 로급증 2012 년중국휴대폰판매성장수혜주 : 와이솔 자료 : Bloomberg, SK 증권 자료 : Bloomberg, SK 증권 2012 년중국매출액 352 억원 (+71% yoy) 추정본격적인매출성장 4Q11 62 (+11% qoq, 17%). 2 / 3 /. 3 +70% qoq 4 2012. 2012 352 (+71% yoy), 2012 29%(+8%P yoy). 8
와이솔 (122990) 중국매출비중 2011 년 22%->2012 년 29% 확대 2012 년중국매출액 352 억원 (+71% yoy) 전망 자료 : SK 증권 2012 년 ZTE, Huawei 로공급확대, 고객다변화를통한실적안정성 / 추가성장성확보 자료 : SK 증권 휴대폰공급업체 yoy 출하량증가율비교전망 중국내수시장 ZTE, Huawei MS 상승기대 자료 : Gartner, SK 증권 자료 : Gartner, SK 증권 2012 년 Duplexer, GPS LNA 모듈신규매출확대 LNA 모듈지속적인공급물량증가추세, 2012 년성장기대 2012 년신규제품매출비중 20%(+5%P yoy) 로증가기대 9
기업분석 Analyst 조진호 jhocho@sk.com / +82-2-3773-8908 자료 : SK 증권 자료 : SK 증권 투자의견변경일시투자의견목표주가 2011.12.12 매수 24,000 2011.09.26 매수 17,000 ( 원 ) 수정주가 21, 000 목표주가 19, 000 17, 000 15, 000 13, 000 11, 000 9, 000 7, 000 5, 000 10. 9 10. 11 11. 1 11. 3 11. 5 11. 7 11. 9 11. 11 Compliance Notice 작성자 ( 조진호 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2011 년 12 월 11 일 16 시 38 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / -10%~+10% 중립 / -10% 미만 매도 10
와이솔 (122990) 재무상태표 12 월결산 ( 억원 ) 200812 200912 201012 201112E 201212E 201312E 비유동자산 52 127 257 351 340 334 장기금융자산 1 2 27 66 66 66 유형자산 17 53 149 263 248 238 무형자산 0 3 3 7 5 4 유동자산 112 176 362 662 897 1,201 현금및현금성자산 5 42 31 205 315 461 매출채권및기타채권 48 103 187 280 370 482 재고자산 20 23 63 94 124 162 자산총계 164 303 619 1,013 1,237 1,534 비유동부채 0 38 72 237 237 237 장기금융부채 0 35 61 220 220 220 장기매입채무및기타채무 0 0 2 2 2 2 장기충당부채 0 0 0 0 0 0 유동부채 48 92 198 346 397 461 단기금융부채 17 50 91 186 186 186 매입채무및기타채무 28 31 92 138 182 238 단기충당부채 0 0 0 0 0 0 부채총계 48 129 269 583 634 699 지배주주지분 116 173 350 430 603 836 자본금 46 46 53 53 53 53 자본잉여금 61 61 143 162 162 162 기타자본구성요소 0 1-19 -34-34 -34 자기주식 0 0-21 -28 0 0 이익잉여금 6 69 176 248 421 654 비지배주주지분 0 0 0 0 0 0 자본총계 116 173 350 430 603 836 부채와자본총계 164 303 619 1,013 1,237 1,534 현금흐름표 12 월결산 ( 억원 ) 200812 200912 201012 201112E 201212E 201312E 영업활동현금흐름 -34 22 48 98 216 248 당기순이익 ( 손실 ) 6 62 107 117 173 233 비현금성항목등 8 2 3 54 137 131 유형자산감가상각비 1 6 12 49 115 109 무형자산상각비 0 1 1 1 2 1 기타 0 3-4 2 0 0 운전자본감소 ( 증가 ) -48-42 -62-61 -80-97 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -50-56 -84-76 -90-113 재고자산감소 ( 증가 ) -21-5 -40-31 -30-38 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 27 3 62 40 44 55 기타 -4 16-1 6-4 -3 법인세납부 0 0 0-11 -14-19 투자활동현금흐름 -88-53 -193-128 -90-86 금융자산감소 ( 증가 ) -34 26-83 -38 0 0 유형자산감소 ( 증가 ) -18-43 -107-164 -100-100 무형자산감소 ( 증가 ) 0-4 0 0 0 0 기타 -36-32 -3 74 10 14 재무활동현금흐름 127 68 133 211-16 -16 단기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 0 82 0 0 장기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 0 161 0 0 자본의증가 ( 감소 ) 107 0 56-9 0 0 배당금의지급 0 0 0-15 0 0 기타 0 0 0-8 -16-16 현금의증가 ( 감소 ) 5 37-12 175 110 146 기초현금 0 5 42 31 205 315 기말현금 5 42 31 205 315 461 FCF -51-23 -77-84 115 148 자료 : 와이솔, SK 증권추정 11
기업분석 Analyst 조진호 jhocho@sk.com / +82-2-3773-8908 손익계산서 12 월결산 ( 억원 ) 200812 200912 201012 201112E 201212E 201312E 매출액 70 341 622 931 1,231 1,606 매출원가 46 219 418 700 899 1,172 매출총이익 23 122 203 231 332 434 매출총이익률 (%) 33.5 35.7 32.7 24.9 27.0 27.0 판매비와관리비 11 46 92 110 140 180 조정영업이익 12 75 111 121 192 254 조정영업이익률 (%) 0.0 519.8 47.7 9.4 58.4 31.8 발표영업이익 12 75 111 128 192 254 비영업손익 -5 1 20-16 -6-2 순금융비용 -1 3 2 2 6 2 외환관련손익 -3-12 -3-3 0 0 관계기업투자등관련손익 -6 9 7 0 0 0 세전계속사업이익 7 77 131 106 186 252 세전계속사업이익률 (%) 9.8 22.5 21.1 11.3 15.1 15.7 계속사업법인세 1 14 24 8 14 19 계속사업이익 6 62 107 98 173 233 중단사업이익 0 0 0 0 0 0 * 법인세효과 0 0 0 0 0 0 당기순이익 6 62 107 98 173 233 순이익률 (%) 9.0 18.3 17.3 10.5 14.0 14.5 지배주주 6.27 62.3 107.28 97.86 172.56 232.97 지배주주귀속순이익률 (%) 9.0 18.3 17.3 10.5 14.0 14.5 비지배주주 0 0 0 0 0 0 총포괄이익 6.27 62.3 107.28 97.86 172.56 232.97 지배주주 6.27 62.3 107.28 97.86 172.56 232.97 비지배주주 0 0 0 0 0 0 EBITDA 14 82 124 172 309 364 주요투자지표 12 월결산 ( 억원 ) 200812 200912 201012 201112E 201212E 201312E 성장성 (%) 매출액 0.0 389.4 82.5 49.9 32.2 30.5 조정영업이익 0.0 519.8 47.7 9.4 58.4 31.8 세전계속사업이익 0.0 1,022.4 71.5-19.6 76.3 35.0 EBITDA 0.0 506.3 50.3 38.9 79.9 17.7 EPS( 계속사업 ) 0.0 564.3 61.1-15.3 76.3 35.0 수익성 (%) ROE 5.4 43.1 41.0 25.1 33.4 32.4 ROA 3.8 26.7 23.3 12.0 15.3 16.8 EBITDA 마진 19.5 24.2 19.9 18.5 25.1 22.7 안정성 (%) 유동비율 233.2 191.6 183.3 191.5 226.0 260.3 부채비율 41.5 74.6 77.0 135.6 105.3 83.6 순차입금 / 자기자본 -18.3 21.0 14.5 31.5 4.3-14.4 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 48.8 22.8 26.5 28.8 19.4 22.8 주당지표 ( 원 ) EPS( 계속사업 ) 102 677 1,091 925 1,630 2,201 BPS 1,262 1,884 2,549 4,011 5,620 7,793 CFPS 126 756 1,221 1,402 2,736 3,247 주당현금배당금 0 0 150 0 0 0 Valuation지표 ( 배 ) PER 최고 0.0 0.0 9.4 20.8 11.8 8.8 최저 0.0 0.0 6.5 9.5 5.4 4.0 PBR 최고 0.0 0.0 4.0 4.8 3.4 2.5 최저 0.0 0.0 2.8 2.2 1.6 1.1 PCR 0.0 0.0 7.6 12.6 6.5 5.5 EV/EBITDA 최고 0.0 0.0 8.9 12.6 6.6 5.2 최저 0.0 0.0 6.4 6.2 3.1 2.2 자료 : 와이솔, SK 증권추정 12
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8831 telecom@sk.com, / 8872 tgha@sk.com // 8893 buyngogo@sk.com / 9044 phr@sk.com 8901 kysoo@sk.com / 8897 sks20280@sk.com / 8923 wonleewj@sk.com / 8880 sa75you@sk.com /SI/SW 8812 Ks1.choi@sk.com / 8827 jwshon@sk.com / 8891 comengie@sk.com 9045 dchoi@sk.com 8355 hyunyong.kim@sk.com / 8908 jhocho@sk.com 8813 jungking@sk.com 8910 jkahn@sk.com 8814 kevin8052@sk.com 9269 mskang74@sk.com RA 8856 ko@sk.com RA 8826 sangyeon.park@sk.com RA 8811 iwjo@sk.com RA 8810 hansj@sk.com RA 8898 snow@sk.com RA 8828 Yun.choi@sk.com RA 8809 Yslee13@sk.com, / 9004 Jwpark7@sk.com RA 9006 seunghee0824@sk.com RA 8921 Cho.joon@sk.com 8904 Sello-ccm@sk.com 9003 sjh5474@sk.com 8889 Jungseopso@sk.com 8174 hulang75@sk.com (Rates) 8882 yum@sk.com (Credit) 8911 lsj0816@sk.com RA 8917 ms_kim@sk.com RA 8887 yunwt@sk.com Compliance Notice.,,,,,,...,..
15 1 8428 ez4u@sk.com / 8063 8350 jaylee@sk.com kwaksnet@sk.co,m 2 8088 csw33@sk.com / 8344 8373 airkim@sk.com jhj2225@sk.com 1 8550 sbs@sk.com 8967 20090154@sk.com 8526 neozodia@sk.com 8592 sbehold@sk.com 8554 limjiung@sk.com 8553 hyosun@sk.com 8530 junges@sk.com CM 1 8732 leebh2k@yahoo.co.kr 8481 sn.oh@sk.com 8389 kilogram80@sk.com 8821 ljhok@sk.com 8918 jizong@sk.com 8313 Khkim7@sk.com CM 2 8737 hanwoong@sk.com 8922 chanhwang@sk.com 8239 rayouns@sk.com 8072 sks20100083@sk.com 8421 yongwoojeon@sk.com 9581 basori@sk.com 8650 alex.shk@sk.com 8383 leedh2k@yahoo.com 8387 ksuhmno1@sk.com 8298 martin.shin@sk.com 8397 kkm1002@sk.com 8797 nolja8852@sk.com 2 8550 sbs@sk.com 8535 bws@sk.com 8537 madein@sk.com 8959 duludulu@sk.com 8406 asmai@sk.com 8961 ksyjb@sk.com 8694 20100027@sk.com 3 8521 kjw97@sk.com 8592 parkkeun@sk.com 8277 mama@sk.com IPO 8353 tten@sk.com 8385 20862@sk.com 8448 css0809@yahoo.co.kr CP,CD 8450 ssky111@hanmail.net CP,CD 8389 priden@sk.com CP,CD 8293 oksks@sk.com CP,CD 8498 girogi7@sk.com 8457 20080346@sk.com 8517 myfine@sk.com 8403 chodybond@sk.com 8258 jdh1107@yahoo.co.kr 8519 lionhill@hanmail.net 8340 hongsy@sk.com 8793 hyuck@sk.com 8257 jwh23@hanmail.net
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