BUY 077360 기업분석 디스플레이 주가가실적보다먼저간다 목표주가 ( 상향 ) 36,500 원 현재주가 (03/14) 26,750원 Up/Downside +36.4% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 강정호 Investment Points 4Q12 실적, 예상치부합 : 4Q12 실적은매출액 384 억원 (+6.6%QoQ, +3.7%YoY), 영업이익 114 억원 (+6.4%QoQ, +5.3%YoY) 으로당사및시장컨센서스대비소폭상회하는실적을기록하였다. 계절적요인으로반도체소재의공급물량은소폭감소한반면, OLED 소재는고객사의 8 세대파일럿라인가동의영향으로동사의 HTL 공급물량이예상보다큰폭으로증가한것이주원인으로파악된다. 산업의방향성에가장잘맞는다 : 양산경쟁력이확고한동사는국내에상장된 OLED 관련업체들중에산업의방향성에가장잘맞아장기적으로실적성장이가능한최적의업체로판단된다. 13 년들어 OLED 산업의방향성과동사의전략방향이부합하며이에따른실적성장가시성이높아지고있다. 1) OLED TV 양산이연내에가시화되고있으며, 2) 인광유기소재채용으로 OLED 디스플레이의모바일시장에서의경쟁력강화가예상되며, 3) 2H13 고객사의생산설비투자에따라장기실적성장가능성이높기때문이다. Action 주가가실적보다먼저간다 : 에대해투자의견 BUY 를유지하고, 목표주가를기존 24,000 원에서 36,500 원으로상향한다. 1Q13 실적이쉬어가는상황에서 Target Multiple 20 배는부담스러워보일수있으나, 동사의양산경쟁력이확고하고, 산업의방향성이동사전략에부합하며, 고객사의설비투자가연내에진행될가능성이높은점을고려하면, 부담스러운밸류에이션은시간이해결해줄것으로전망된다. 적극적인매수접근이필요한시점이다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 2010 2011 2012E 2013E 2014E 매출액 72 129 144 162 212 ( 증가율 ) 125.0 79.2 11.6 12.5 30.9 영업이익 13 39 42 48 67 ( 증가율 ) 160.0 200.0 7.7 14.3 39.6 순이익 10 35 42 49 67 EPS 409 1,181 1,435 1,660 2,290 PER (H/L) 61.1/28.8 27.3/16.3 14.8 16.1 11.7 PBR (H/L) 7.7/3.7 6.8/4.1 3.5 3.4 2.6 EV/EBITDA (H/L) 28.1/13.7 20.4/12.0 11.9 12.4 8.7 영업이익률 18.1 30.4 28.9 29.9 31.4 ROE 12.4 29.8 26.4 23.8 25.6 Stock Data ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) 30 KOSPI지수대비 ( 우 ) 150 52주최저 / 최고 17,200/27,400원 20 100 KOSDAQ /KOSPI 554/2,002pt 10 50 시가총액 7,862억원 0 0 60 日 -평균거래량 299,215 12/03 12/06 12/10 13/01 외국인지분율 16.0% 주가상승률 1M 3M 12M 60 日 -외국인지분율변동추이 +6.6%p 절대기준 4.1 25.0 5.5 주요주주 이준호외 10 인 41.6% 상대기준 -3.6 11.0 2.7
안정적이익성장지속기대 4Q12, 예상보다소폭상회한실적기록 4Q12 실적은매출액 384억원 (+6.6%QoQ, +3.7%YoY), 영업이익 114억원 (+6.4%QoQ, +5.3%YoY) 으로당사및시장컨센서스대비소폭상회하는실적을기록하였다. 계절적요인으로반도체소재의공급물량은소폭감소한반면, OLED 소재는고객사의 8세대파일럿라인가동의영향으로동사의 HTL 공급물량이예상보다큰폭으로증가한것이주원인으로파악된다. 도표 1. 4Q12 잠정실적발표 ( 단위 : 십억원 ) 4Q12P %QoQ %YoY 동부추정치 % 차이 컨센서스 % 차이 매출액 38.4 6.6% 3.7% 36.9 4.0% 37.4 2.6% 반도체소재 16.9-2.8% 9.4% 17.1-1.1% 유기소재 21.5 15.3% -0.3% 19.8 8.4% 영업이익 11.4 6.4% 5.3% 10.6 6.9% 10.8 5.1% 당기순이익 10.8-0.7% -0.1% 10.0 8.3% 10.4 4.1% 자료 : 동부리서치 1Q13은단가인하, 물량감소로소폭부진 1Q13 는매출액 356억원 (-8.3%QoQ, +9.7%YoY), 영업이익 104억원 (-9.1%QoQ, +12.9%YoY) 을기록할전망이다. 전분기보다부진한실적을기록하는이유는반도체소재부문은단가인하진행과출하량정체가예상되고, OLED 소재부문은삼성전자의증설라인가동률제고가예상보다더딘속도로진행되고있으며, 8세대 V1라인가동률저하에따른동사의 HTL 공급물량감소가예상되기때문이다. 2H13에는 OLED TV 상황따라실적업사이드더생길가능성높음 고객사의신규전략폰출시에따라동사의 AP용솔더볼및 OLED 용유기소재공급물량이 2Q13 부터본격증가하며실적성장을견인할전망이다. 13년연간으로는매출액 1,616억원 (+12.0%YoY), 영업이익 484억원 (+16.2%YoY) 을기록할전망이다. 다만, 삼성전자의 OLED TV 양산을위한테스트등 V1 라인의가동률이상당히가변적인상황이기때문에, 경우에따라 2H13 에는예상보다 OLED 용유기소재매출액이더증가할가능성도있어보인다. 2
도표 2. 분기 / 연간실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2012P 2013E 2014E 매출액 32.5 37.0 36.0 38.9 35.6 39.6 41.8 44.7 144.3 161.6 211.8 반도체소재 14.8 15.3 17.4 16.9 15.7 17.1 18.7 19.4 64.4 70.8 82.4 유기소재 17.7 21.7 18.6 21.9 19.9 22.5 23.1 25.3 79.9 90.8 129.5 영업이익 9.2 10.5 10.7 11.4 10.4 11.9 12.6 13.6 41.7 48.4 66.6 당기순이익 9.3 10.9 10.9 11.1 10.6 12.0 12.7 13.5 42.2 48.8 67.3 영업이익률 28.2% 28.3% 29.6% 29.3% 29.1% 30.0% 30.2% 30.4% 28.9% 30.0% 31.5% 당기순이익률 28.7% 29.4% 30.3% 28.5% 29.7% 30.4% 30.3% 30.2% 29.2% 30.2% 31.8% 매출비중반도체소재 45.6% 41.3% 48.3% 43.6% 44.1% 43.2% 44.7% 43.3% 44.6% 43.8% 38.9% 유기소재 54.4% 58.7% 51.7% 56.4% 55.9% 56.8% 55.3% 56.7% 55.4% 56.2% 61.1% %QoQ, %YoY 매출액 -12.3% 13.9% -2.5% 7.9% -8.3% 11.1% 5.5% 7.0% 11.5% 12.0% 31.1% 반도체소재 -4.3% 3.2% 13.9% -2.5% -7.3% 8.8% 9.2% 3.8% 8.5% 10.0% 16.3% 유기소재 -18.0% 22.8% -14.1% 17.6% -9.1% 12.9% 2.8% 9.6% 14.0% 13.7% 42.5% 영업이익 -14.9% 14.3% 1.9% 6.7% -9.1% 14.9% 6.2% 7.6% 20.1% 16.2% 37.5% 당기순이익 -14.0% 16.6% 0.3% 1.6% -4.4% 13.7% 5.1% 6.5% 22.0% 15.7% 38.0% 자료 : 동부리서치 부담스러운밸류에이션은시간이해결해줄전망 목표주가를기존 24,000원에서 36,500원으로상향 에대해투자의견 BUY를유지하고, 목표주가를기존 24,000원에서 36,500 원으로상향한다. 목표주가 36,500 원은 12개월 Fwd EPS 1,817원에 Historical P/E 밴드중상단인 P/E 20배를적용하였다. P/E Multiple 을기존밴드평균에서중상단으로변경적용하는이유는 13년들어 OLED 산업의방향성과동사의전략방향이부합하며이에따른실적성장가시성이높아지고있는데따른것으로, 1) OLED TV 양산이연내에가시화되고있으며, 2) 인광유기소재채용으로 OLED 의모바일시장에서의경쟁력강화가예상되며, 3) 2H13 고객사의생산설비투자에따라장기실적성장가능성이높기때문이다. 도표 3. Hitorical P/E Band ( 원 ) Price(adj.) 2.0 x 8.0 x 80,000 14.0 x 20.0 x 26.0 x 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000.. 20,000 10,000 0-10,000 06.01 07.04 08.07 09.10 11.01 12.04 13.07 14.10 자료 : 동부리서치 3
연내삼성전자의 OLED TV 출시와 8세대본격투자예상 LG전자의 OLED TV 출시로삼성전자도연내에 TV 출시를할가능성이높아보인다. 13 년은판매대수를떠나, 장기적으로 TV 기술이 LCD에서 OLED 로넘어가는첫해가될전망으로, OLED TV 가격경쟁력을확보하기위해서는규모의경제달성이필수적이기때문에 TV 출시가향후본격적인 8세대투자로연결될가능성도높다고판단된다. Green PHOLED OLED 소재다각화기회 삼성전자의새로운전략스마트폰인갤럭시 S4에는이른바 Green PHOLED 디스플레이가채택되었는데, 이는 OLED 소재중녹색발광소재로형광재료대신인광재료를채택한것으로, 이를통해전력소모및수명면에서 LCD 디스플레이대비열위에있던점을개선할수있을것으로전망된다. 동사는기존의 HTL 공급뿐만아니라, 해외업체와제휴해녹색인광소재를삼성디스플레이로공급하기시작했으며, 향후고객사의인광소재채택률상승에따라 OLED 소재다각화효과도누릴수있을전망이다. 도표 4. 삼성전자 OLED TV 연내출시전망 도표 5. 갤럭시 S4 Green PHOLED 채택 자료 : 삼성투모로우 자료 : 삼성투모로우 장기적으로조정시마다매수권고 1Q13 실적이쉬어가는상황에서 Target Multiple 20배는부담스러워보일수있으나, 동사의양산경쟁력이확고하고, 산업의방향성이동사전략에부합하며, 고객사의설비투자가연내에진행될가능성이높은점을고려하면, 부담스러운밸류에이션은시간이해결해줄것으로전망된다. 적극적인매수접근이필요한시점이다. 4
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 12월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 유동자산 22 46 77 111 143 매출액 72 129 144 162 212 현금및현금성자산 5 21 41 73 98 매출원가 43 76 86 94 122 매출채권및기타채권 8 10 19 18 20 매출총이익 30 53 59 67 90 재고자산 7 13 14 16 21 판관비 17 14 17 19 23 비유동자산 90 106 118 133 170 영업이익 13 39 42 48 67 유형자산 44 65 78 94 131 EBITDA 22 43 50 58 80 무형자산 27 35 34 34 33 영업외손익 0-5 2 3 4 투자자산 16 4 4 4 4 금융손익 0 0 1 2 3 자산총계 112 152 195 244 313 투자손익 0 0 0 0 0 유동부채 11 11 12 13 14 기타영업외손익 0-5 1 1 1 매입채무및기타채무 5 5 5 6 8 세전이익 13 35 43 51 70 단기차입금및단기사채 2 0 0 0 0 중단사업이익 0 0 0 0 0 유동성장기부채 3 2 2 2 2 당기순이익 10 35 42 49 67 비유동부채 7 2 2 2 2 지배주주지분순이익 10 35 42 49 67 사채및장기차입금 7 0 0 0 0 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 부채총계 18 13 14 15 16 총포괄이익 10 35 42 49 67 자본금 6 6 6 6 6 증감률 (%YoY) 자본잉여금 76 82 82 82 82 매출액 125.5 78.6 11.5 12.0 31.1 이익잉여금 31 72 114 162 230 영업이익 179.2 199.8 5.8 16.1 37.7 비지배주주지분 0 0 0 0 0 EPS 82.7 188.6 21.4 15.7 38.0 자본총계 93 139 181 229 297 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 영업활동현금흐름 10 36 39 55 72 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 10 35 42 49 67 EPS 409 1,181 1,435 1,660 2,290 현금유출이없는비용및수익 12 11 8 10 13 BPS 3,228 4,713 6,148 7,808 10,098 유형및무형자산상각비 9 3 8 10 13 DPS 0 0 0 0 0 영업관련자산부채변동 -12-7 -10-1 -6 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -4-2 -10 1-2 P/E 49.6 21.5 14.8 16.1 11.7 재고자산의감소 -3-6 -1-2 -5 P/B 6.3 5.4 3.5 3.4 2.6 매입채무및기타채무의증가 1 2 1 0 2 EV/EBITDA 23.6 17.1 11.9 12.4 8.7 투자활동현금흐름 -28-15 -19-23 -47 수익성 (%) CAPEX -28-22 -20-25 -50 영업이익률 18.1 30.4 28.9 29.9 31.4 투자자산의순증 -2 13 0 0 0 EBITDA마진 29.9 33.1 34.4 35.8 37.7 재무활동현금흐름 9-6 0 0 0 순이익률 14.0 26.7 29.2 30.2 31.8 사채및차입금의증가 0-5 0 0 0 ROE 12.4 29.8 26.4 23.8 25.6 자본금및자본잉여금의증가 9 6 0 0 0 ROA 10.0 26.2 24.3 22.2 24.2 배당금지급 0 0 0 0 0 ROIC 16.3 37.9 30.5 30.4 35.1 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성및기타 현금의증가 -9 15 20 32 25 부채비율 (%) 19.7 9.6 7.8 6.3 5.5 기초현금 15 5 21 41 73 이자보상배율 ( 배 ) 19.1 149.7 213.7 248.1 341.6 기말현금 5 21 41 73 98 배당성향 ( 배 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 개별기준. 2010 년요약재무데이타는 WiseFn 에서 IFRS 회계기준으로가공한자료이므로실제수치와달라질수있음 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 10%p 이상 Hold: 초과상승률 -10~10%p Underperform: 초과상승률 -10%p 미만현주가및목표주가차트 천원 40 35 30 25 20 15 10 5 0 11/3 11/6 11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 10%p 이상 Neutral: 초과상승률 -10~10%p Underweight: 초과상승률 -10%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 12/06/25 BUY 34,000 12/11/20 BUY 25,000 13/03/14 BUY 36,500 5
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동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (02) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong3490 기업분석본부 기업분석 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.lee 투자전략본부투자전략신동준투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀매크로전략장화탁팀장 3370 mousetak 퀀트양해정연구위원 3712 hjyang 경제분석김효진선임연구원 3432 hjkim1984 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing10 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석 / 원자재유경하선임연구원 3353 last88 자산전략김일혁선임연구원 3709 run2you 글로벌주식 RA 박헌석김형균 선임연구원연구원 3269 3490 oldstone kimhk 채권전략팀신용분석박정호팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m304050 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석 박민욱 선임연구원 3236 mwpark 기업분석 1팀 은행 / 보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 해운 / 기계김홍균수석연구위원 3102 usckim10 통신서비스원형운선임연구원 3314 hwwon09 RA 김지상연구원 3477 gskim RA 손지웅연구원 3321 sonjiung RA 김영진 연구원 3447 yjkim 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 반도체 / 태양광신현준연구위원 3267 hjshin 유틸리티 / 건설 / 항공유덕상수석연구원 3458 ds.yoo RA 김지혁 연구원 3053 jkim 기업분석 3팀 스몰캡 김승회 팀장 3747 kimsh9 IT 부품강정호선임연구원 3373 jeongho.kang 스몰캡이채호선임연구원 3388 c.rhee 게임 / 인터넷 박대업 선임연구원 3389 dupark83 엔터테인먼트 / 스몰캡 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 Coordinator 이민정사원 3346 lmj1036 7
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