BUY 7736 기업분석 디스플레이 모멘텀이몰려온다 목표주가 ( 유지 ) 34, 원 현재주가 (9/6) 21,75원 Up/Downside +56.3% 투자의견 ( 유지 ) Buy Analyst 강정호 Investment Points 스마트기기수혜지속중 : 삼성전자의전략스마트폰판매호조로동사의 OLED 용소재및솔더볼판매도견조한실적이기대된다. 2Q12 부터시작된스마트기기로의월별공급량이 HTL, 솔더볼모두지속증가하고있는것으로파악된다. 또한 3Q12 부터애플의신제품향솔더볼물량공급이시작되고, 조만간갤럭시노트후속모델도출시되면서관련 OLED 소재매출도덧붙여질전망이어서 4Q12 까지견조한실적이지속될것으로예상된다. 4Q12 에기대되는 Triple 모멘텀 : 4Q12 에는 1) 삼성디스플레이의 A2P3 라인본격양산개시, 2) A2E(Extension) 라인의장비발주, 3) OLED TV 출시를통해 OLED 모멘텀이재부각될전망이다. A2P3 의본격양산으로삼성디스플레이의관련 CAPA 는 4Q12 에 21.4%QoQ 증가할것으로예상되며, 동사의의 HTL 공급량도 16.8%QoQ 증가할전망이다. 삼성디스플레이의 A2E 라인발주시점은 4Q12 로예상되며. 이는동사의내년매출증가요인이될전망이다. 또한지난 8 월독일에서열린 IFA 에서삼성은 OLED TV 의연내출시를다시확인하면서, 4Q12 OLED TV 출시로관련주식들의투자심리도호전될것으로기대된다. Action 지금이매수시기 : 3Q12 에는매출액 392 억원 (+5.6%QoQ, +1.9%YoY), 영업이익 111 억원 (+7.9%QoQ, +12.5%YoY) 으로분기 / 연간성장세를지속할전망이다. 또한 4Q12 에는 Triple 모멘텀 (A2P3 본격양산, A2E 라인설비투자개시, OLED TV 출시 ) 이부각될것으로예상하기때문에, 에대한비중확대타이밍은 3Q12 중이될것으로판단된다. 투자의견 BUY, 목표주가 34, 원을유지한다. Investment Fundamentals (IFRS 개별 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 21 211 212E 213E 214E 매출액 72 129 151 24 251 ( 증가율 ) 125. 79.2 17.1 35.1 23. 영업이익 13 35 43 6 79 ( 증가율 ) 16. 169.2 22.9 39.5 31.7 순이익 1 35 43 6 79 EPS 49 1,181 1,453 2,28 2,691 PER (H/L) 61.1/28.8 27.3/16.3 15. 1.7 8.1 PBR (H/L) 7.7/3.7 6.8/4.1 3.5 2.7 2. EV/EBITDA (H/L) 28.1/13.7 2.4/12. 11.9 8.3 6.1 영업이익률 18.1 26.8 28.3 29.6 31.2 ROE 12.4 29.8 26.7 28.2 28.2 Stock Data ( 천원 ) ( 좌 ) (pt) 4 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 19,/3,15원 3 1 KOSDAQ /KOSPI 57/1,881pt 2 1 5 시가총액 6,393억원 6 日 -평균거래량 267,156 11/9 11/12 12/3 12/7 외국인지분율 12.2% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -3.6%p 절대기준 6.4-4.6-16. 주요주주 이준호외 11 인 41.8% 상대기준 -1.4-14. -22.9
스마트기기수혜지속중 HTL, 월별공급량지속증가중점유율방어성공적 2Q12 부터시작된스마트기기로의월별공급량이지속증가하고있는것으로파악된다. 삼성디스플레이 OLED 패널의주요시장은스마트폰으로, 특히삼성전자의전략스마트폰출하량은 3Q12 에도호조를보이고있는상황이어서도이와동조해호실적이기대된다. 동사가공급하는 HTL( 정공수송층, Hole Transport Layer) 의삼성디스플레이내점유율은 8% 후반대로추정되고 4Q12 까지점유율변동이크지않을것으로보여, 지난해신규진입한경쟁업체로부터의점유율방어는성공적인것으로판단된다. 솔더볼, 월별공급량지속증가중모바일AP, 삼성내과점적지위형성 스마트기기수혜는동사의솔더볼판매에도긍정적인영향을미치고있다. 상대적으로고마진제품인모바일용반도체 ( 모바일 DRAM, NAND, AP) 용솔더볼의월별매출액도 2Q12 부터지속증가하고있는것으로추정된다. 삼성전자의 A5등모바일AP 의경우, 삼성향솔더볼점유율면에서과점적지위를형성하여, 3Q12 부터애플신제품향물량공급시작등으로 4Q12 까지견조한실적이지속될것으로전망된다. 도표 1. 삼성전자스마트폰판매량과실적추이 ( 백만대 ) ( 십억원 ) 8 삼성전자스마트폰출하량 ( 좌 ) 7 7 매출액 ( 우 ) 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12E 1Q13E 3Q13E 도표 2. 부문별매출추이 ( 십억원 ) 반도체소재 유기소재 7 6 5 4 3 2 1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12E 1Q13E 3Q13E 3Q12 실적, 분기 / 연간성장세지속전망 이에따라 3Q12 에는매출액 392억원 (+5.6%QoQ, +1.9%YoY), 영업이익 111억원 (+7.9%QoQ, +12.5%YoY) 이예상된다. 이는시장컨센서스인매출액 416억원, 영업이익 123억원보다소폭낮은수준이나, 솔더볼과 OLED 용 HTL의높은점유율유지, 월별출하량증가지속등으로분기 / 연간성장세가지속되는점에서여전히긍정적으로바라보아야할것으로판단된다. 3Q12 반도체소재매출액은애플신제품향물량공급시작에따라 6.4%QoQ 증가하고, 유기소재매출액도갤럭시 S3 판매호조, 갤럭시노트후속모델출시등으로 5.1%QoQ 증가할전망이다. 2
도표 3. 분기 / 연간실적전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 211 212E 213E 매출액 23.3 33.9 35.3 37. 32.5 37.1 39.2 42.2 129.4 15.9 23.7 반도체소재 12.6 15.2 16.1 15.4 14.8 15.3 16.3 16.9 59.4 63.3 65.1 유기소재 1.7 18.6 19.2 21.6 17.7 21.7 22.8 25.3 7.1 87.6 138.6 영업이익 5.6 8.5 9.8 1.8 9.2 1.3 11.1 12.1 34.7 42.6 6.2 당기순이익 5.3 8.6 9.8 1.8 9.3 1.1 11.1 12.2 34.6 42.7 59.6 영업이익률 24.3% 25.% 27.8% 29.1% 28.2% 27.7% 28.3% 28.8% 26.8% 28.2% 29.6% 당기순이익률 22.9% 25.5% 27.7% 29.3% 28.7% 27.1% 28.3% 29.% 26.7% 28.3% 29.3% 매출비중반도체소재 54.1% 44.9% 45.6% 41.7% 45.6% 41.4% 41.7% 4.% 45.9% 42.% 31.9% 유기소재 45.9% 55.1% 54.4% 58.3% 54.4% 58.6% 58.3% 6.% 54.1% 58.% 68.1% %QoQ, %YoY 매출액 9.8% 45.6% 4.3% 4.8% -12.3% 14.2% 5.6% 7.8% 78.6% 16.6% 35.% 반도체소재 19.8% 21.% 5.9% -4.1% -4.3% 3.8% 6.4% 3.4% 53.8% 6.7% 2.8% 유기소재.% 74.6% 2.9% 12.4% -18.% 22.9% 5.1% 11.% 16.9% 25.% 58.3% 영업이익 5.5% 5.2% 16.% 9.6% -14.9% 11.9% 7.9% 9.8% 164.6% 22.7% 41.3% 당기순이익 47.9% 62.1% 13.5% 1.7% -14.% 7.8% 1.4% 1.2% 24.8% 23.5% 39.6% 4Q12 에기대되는 Triple 모멘텀 A2P3 본격양산개시로관련매출액 4Q12부터증가전망 4Q12에는삼성디스플레이의 A2P3라인이본격양산을개시할것으로전망된다. A2P3라인의본격가동시작으로, 삼성디스플레이의관련 CAPA 는 4Q12 에 21.4%QoQ 증가할것으로예상되며, 의 HTL 공급량도 16.8%QoQ 증가할전망이다. 또한동사가 HTL의과점적점유율을유지하고있는상황에서, 삼성디스플레이의 A2P3 라인본격가동은 1H13 에도매출액성장의발판이될것으로전망된다. A2 Extension 장비발주로 13년실적성장기대감부각예상 삼성디스플레이는그동안지연해오던 A2E(Extension) 라인의장비발주를 4Q12 에개시할것으로전망된다. 삼성디스플레이합병, 플렉서블디스플레이투자 / 양산계획의조정등으로인해시장예상보다지연되어온 A2E라인에대해, 우선적으로일부 Capa 에대한투자가 4Q12 에집행되며장비업체들의수주가예상된다. 현재삼성전자의전략스마트폰은갤럭시 S3, 갤럭시노트2로, 이두모델만분기 2, 만대이상판매가예상되는상황에서, 4Q12 기준패널공급능력은 3,9 만대 (5인치환산기준, 유리효율 8%, 양산수율 85% 가정 ) 이기때문에더이상의투자지연은어려울것으로판단된다. 따라서 A2E 라인의발주시점을 4Q12 로예상하며. 이는동사의내년매출증가요인으로주가에긍정적인모멘텀으로작용할것으로기대된다. 3
OLED 패널대형화는소재의기기당소요량증가로이어짐 스마트폰디스플레이사이즈의대형화, OLED TV 출시등으로 OLED 용소재의기기당소요량은지속증가할전망이다. 삼성전자의신규전략스마트폰인갤럭시 S3와갤럭시노트 2의경우, 디스플레이사이즈가기존모델에비해각각 11.6%(4.3 4.8 ), 3.8%(5.3 5.5 ) 커졌다. 또한연내에출시할것으로전망되는갤럭시 S3 미니의경우에도 4인치화면임에도불구하고 미니 라는타이틀을붙일만큼스마트폰화면의대형화는트렌드가되고있다, 또한지난 8월말독일에서열린 IFA 에서삼성은 OLED TV의연내출시를다시확인하면서, 4Q12 OLED TV 출시에따른관련주식들에대한투자모멘텀도부각될수있을것으로전망된다. 도표 4. 스마트폰용디스플레이사이즈 - 대형화가트렌드 도표 5. IFA 에서삼성 OLED TV 연내출시확인 3Q12 중비중확대전략추천 적극적인투자관심가져볼필요 현주가는 12M Forward EPS 1,836 원기준 P/E 11.8X 수준으로 IT 평균 P/E 8.2X 대비밸류에이션부담이없지는않으나, 동사의 Historical P/E 밴드중하단에위치하고있으며, 삼성디스플레이의투자재개시동사의주가를짓눌러왔던 13년실적성장에대한의구심도약화될것으로판단되기때문에현재의주가에서는적극적인투자관심을가져볼필요가있어보인다. 3Q12 중비중확대추천 3Q12 실적이호조를보일것으로전망되고, 4Q12 에는 Triple 모멘텀 (A2P3 본격양산, A2E라인설비투자개시, OLED TV 출시 ) 이부각될것으로예상하기때문에, 에대한비중확대타이밍은 3Q12 중이될것으로판단된다. 투자의견 BUY, 목표주가 34, 원을유지한다. 4
도표 6. Historical P/E Band ( 원 ) 7, Price(adj.) 6. x 11.5 x 17. x 22.5 x 28. x 6, 5, 4, 3, 2, 1, Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 5
대차대조표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 유동자산 22 46 78 124 191 매출액 72 129 151 24 251 현금및현금성자산 5 21 44 65 14 매출원가 43 76 9 12 146 매출채권및기타채권 8 1 14 23 27 매출총이익 3 53 61 83 15 재고자산 7 13 14 19 24 판관비 17 14 19 23 26 비유동자산 9 16 118 133 147 연구개발비 유형자산 44 65 78 94 18 기타영업손익 -5 무형자산 27 35 34 34 33 영업이익 13 35 43 6 79 투자자산 16 4 4 4 4 EBITDA 22 43 51 7 9 자산총계 112 152 196 257 338 금융손익 1 2 3 유동부채 11 11 12 14 16 투자손익 매입채무및기타채무 5 5 6 7 9 기타영업외손익 단기차입금및단기사채 2 세전이익 13 35 44 62 82 유동성장기부채 3 2 2 2 2 중단사업이익 비유동부채 7 2 2 2 2 당기순이익 1 35 43 6 79 사채및장기차입금 7 지배주주지분순이익 1 35 43 6 79 부채총계 18 13 14 16 18 비지배주주지분순이익 자본금 6 6 6 6 6 총포괄이익 1 35 43 6 79 자본잉여금 76 82 82 82 82 증감률 (%YoY) 이익잉여금 31 72 114 174 253 매출액 125.5 78.6 16.6 35. 23.3 비지배주주지분 영업이익 179.2 164.6 22.8 41.2 3.4 자본총계 93 139 181 241 32 EPS 82.7 188.6 23. 39.6 32.7 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 21 211 212E 213E 214E 12월결산 ( 원, %, 배 ) 21 211 212E 213E 214E 영업활동현금흐름 1 36 42 45 61 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1 35 43 6 79 EPS 49 1,181 1,453 2,28 2,691 현금유출이없는비용및수익 12 11 8 1 1 BPS 3,228 4,713 6,166 8,194 1,884 유형및무형자산상각비 9 3 8 1 11 DPS 영업관련자산부채변동 -12-7 -8-23 -26 Multiple( 배 ) 매출채권및기타채권의감소 -4-2 -4-9 -5 P/E 49.6 21.5 15. 1.7 8.1 재고자산의감소 -3-6 -2-5 -5 P/B 6.3 5.4 3.5 2.7 2. 매입채무및기타채무의증가 1 2 1 2 2 EV/EBITDA 23.6 17.1 11.9 8.3 6.1 투자활동현금흐름 -28-15 -19-23 -22 수익성 (%) CAPEX -28-22 -2-25 -25 영업이익률 18.1 26.8 28.3 29.6 31.2 투자자산의순증 -2 13 EBITDA마진 29.9 33.1 33.6 34.2 35.6 재무활동현금흐름 9-6 순이익률 14. 26.7 28.3 29.3 31.5 사채및차입금의증가 -5 ROE 12.4 29.8 26.7 28.2 28.2 자본금및자본잉여금의증가 9 6 ROA 1. 26.2 24.6 26.3 26.6 배당금지급 ROIC 16.3 37.9 31.6 35.9 38. 기타현금흐름 안정성및기타 현금의증가 -9 15 23 22 39 부채비율 (%) 19.7 9.6 7.9 6.7 5.6 기초현금 15 5 21 44 65 이자보상배율 ( 배 ) 19.1 132.1 218.8 39. 43. 기말현금 5 21 44 65 14 배당성향 ( 배 )..... 자료 :, 동부리서치 주 : IFRS 개별기준. 21 년요약재무데이타는 WiseFn 에서 IFRS 회계기준으로가공한자료이므로실제수치와달라질수있음 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 E-mail 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만현주가및목표주가차트 천원 4 35 3 25 2 15 1 5 1/9 1/12 11/3 11/6 11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 12/6/25 BUY 34, 6
동부증권리서치센터 팀명담당애널리스트직위 (2) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 용대인 리서치센터장 3448 yong349 기업분석본부 기업분석 이민희 기업분석본부장 3368 minhee.lee 투자전략본부 채권전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀 매크로전략 장화탁 팀장 337 mousetak 퀀트양해정연구위원 3712 hjyang 경제분석김효진선임연구원 3432 hjkim1984 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석 / 원자재유경하선임연구원 3353 last88 자산전략김일혁선임연구원 379 run2you 주식전략 박헌석 선임연구원 3269 oldstone 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 FX/ 해외채권박유나선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름노상원선임연구원 3737 swnoh 신용분석박민욱선임연구원 3236 mwpark 해외시장 / 영문 Editor 문세민선임연구원 3396 sammoon 기업분석 1 팀은행 / 보험이병건팀장 3381 pyrrhon72 음식료 / 유통차재헌수석연구위원 3378 imcjh 조선 / 해운 / 기계김홍균수석연구위원 312 usckim1 유틸리티 / 건설 / 항공유덕상수석연구원 3458 ds.yoo 화학 / 제약김태희선임연구원 3367 taehee.kim 증권원형운선임연구원 3314 hwwon9 RA 김지상연구원 3477 gskim RA 손지웅 연구원 3321 sonjiung 기업분석 2팀 전기전자 / 가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차 / 타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 반도체 / 태양광신현준연구위원 3267 hjshin 장비 / 부품강정호선임연구원 3373 jeongho.kang 게임 / 인터넷박대업선임연구원 3389 dupark83 RA 박민철연구원 373 ohgrye RA 김지혁 연구원 353 jkim 기업분석 3팀 스몰캡 김승회 팀장 3747 kimsh9 철강 / 스몰캡 이채호 선임연구원 3388 c.rhee 엔터테인먼트 / 스몰캡 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 RA 이종원연구원 3354 fifajw Coordinator 이민정사원 3346 lmj136 7
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