Corporate Analysis ( 주 ) 서브원평가일 : 2017. 10. 18 평가담당자 평가개요 등급추이 김동혁수석연구원 02-368-5533 kimdh@korearatings.com 기업어음 A1 ( 기업어음 ) 김광수평가 5 실평가전문위원 02-368-5575 kimks@korearatings.com 평가종류무보증사채후순위사채 정기평가 AA-/ 안정적 NR A1 A2+ 14.01 15.01 16.01 17.01 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(06) 매출액 44,361 45,523 47,670 56,616 31,209 EBIT( 영업이익 ) 1,387 1,284 1,325 1,870 1,135 EBITDA 1,924 1,824 1,928 2,509 1,463 총자산 21,882 23,302 26,736 33,809 32,890 총차입금 2,082 1,573 3,921 5,930 5,022 순차입금 -227 20-318 1,248 1,958 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 3.1 2.8 2.8 3.3 3.6 EBITDA마진 4.3 4.0 4.0 4.4 4.7 EBITDA/ 금융비용 8.3 8.3 8.4 9.4 11.3 순차입금 /EBITDA -0.1 0.0-0.2 0.5 0.7 부채비율 244.2 236.4 231.8 272.3 240.8 차입금의존도 9.5 6.7 14.7 17.5 15.3 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는 서브원 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A1 으로유지하며, 주 요평정요인은다음과같다. 계열매출기반으로사업안정성매우우수 안정적영업현금흐름으로우수한재무안정성유지 신규투자로차입금소폭증가전망 유동성대응능력매우우수 회사개요동사는 2002년 LG유통 ( 現 GS리테일 ) 의인적분할로신설된 LG그룹소속의계열사로, LG가 100% 의지분을보유하고있다. 주력사업인전략구매관리 ( 구매아웃소싱 ) 부문과건설사업부문을중심으로자산관리 (FM, Facility management) 및리조트사업을병행하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 계열매출기반으로매우우수한사업안정성을확보하고있다. 동사는 LG 그룹의전략구매관리, 건물관리, 건설사업등을담당하여안정된수요기반을확보하고있으며, LG 전자등주요거래처의신인도가동사의사업안정성을지지하고있다. 다각화된사업구조와높은시장점유율, 규모의경제등을감안할때매우우수한사업경쟁력을보유하고있는것으로평가된다. 안정된영업현금흐름으로우수한재무안정성을유지하고있다. 단기적인영업현금흐름의가변성은높은수준이나평균적으로양호한영업현금흐름을창출하여자본적지출, 배당금등의자금소요를충당하고있다. 2016 년이후에는건설사업확대에따른매출채권, 선급금등운전자금투자소요로인해순차입금이소폭증가되었으나 2017 년 6 월말기준차입금의존도 15.3%, 순차입금의존도 6.0% 등우수한재무상태를견지하고있다. 신규투자로차입금이소폭증가될전망이다. 전략구매부문및건설부문의매출증가에따른수익성개선으로향후에도원활한영업현금흐름을보일전망이며, 이를통해신규투자소요자금의대부분을자체조성자금으로충당할것으로예상된다. 다만, 2017 년에는강남 R&D 센터, 마곡지구비즈니스호텔및오피스등과관련한투자자금소요로인해차입금이증가될것으로판단된다. 매우우수한유동성대응능력을보유하고있다. 분산된차입금만기구조로일시상환부담이크지않으며, 자체보유현금과영업현금흐름이차입금상환자금을상회하여유동성대응능력은매우우수한수준이다. MRO 산업의특성상매입채무규모 (2017 년 6 월말기준 1.2 조 ) 가크며이로인해부채비율도높은수준이나매입채무를초과하는매출채권을보유하고있으며, 채권의대부분이신인도가우수한그룹사에대한것으로유동성지출의대부분을보유유동자산으로충당할것으로판단된다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인다각화된사업부문보유로사업안정성우수 MRO 사업은규모의경제구축과유통망확보가매우중요한경쟁력으로작용한다. 동사는전국적으로 9 개의물류센터네트워크와 2 만 7 천여개의공급협력사, 600 여개의구매고객사를보유하여규모의경제를확보하고있어, 영업효율성과가격교섭력등사업경쟁력이우수한수준이다. 각각의특성을가진 4 개의사업부문들이사업다각화의측면에서동사의사업안정성을지지하고있다. 가장큰비중을차지하는전략구매관리부문은구매대행성격상영업수익성개선에는한계가있으나, 안정된수요기반을통해우수한사업안정성을유지하고있다. 건물관리부문은장기계약에의해서비스를제공하고있으며, 계열거래비중도높아안정된영업실적을보이고있다. 주로계열사관련프로젝트를진행하는건설부문은전략구매관리대비상대적으로양호한채산성으로전사수익성을보완하고있다. 2
사업부문별매출액추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 2012 2013 2014 2015 2016 16.1H 17.1H 전략구매관리 25,873 26,519 26,442 26,646 28,769 13,633 14,938 FM( 건물관리 ) 5,310 5,542 5,986 6,212 5,977 2,947 3,158 CM( 건설 ) 6,518 5,205 4,423 5,551 11,653 4,163 6,642 레저및기타 1,049 1,069 990 1,139 1,381 656 914 별도기준매출 38,750 38,335 37,842 39,548 47,780 21,399 25,653 해외법인등 5,042 6,026 7,681 8,122 8,836 4,097 5,555 연결기준매출 43,792 44,361 45,523 47,670 56,616 25,496 31,208 주 : 해외법인등에는자회사및연결조정포함자료 : 동사제시 계열사수요기반이사업안정성을지지 동사는 LG 의 100% 자회사로서그룹의전략구매관리 (MRO, 구매아웃소싱 ), 건물 관리 (FM, Facility Management), 건설사업등을담당하고있다. 총매출의약 75% 이상이계열사매출로구성되어안정적수요기반을확보하고있다. LG 전자, LG 화학, LG 디스플레이, LG 생활건강등주요거래처의우수한신인도가동사사업기반에긍 정적으로작용하고있다. 계열거래비중추이 ( 단위 : 억원, %) 구분 2013 2014 2015 2016 16.1H 17.1H 총매출 44,361 45,523 47,670 56,616 25,496 31,208 계열매출 30,930 30,562 35,860 42,749 19,304 24,279 계열거래비중 69.7 67.1 75.2 75.5 75.7 77.8 주 : 2014 년이전계열매출은사업보고서계열매출에 LG 디스플레이매출가산자료 : 사업및분기보고서, 동사제시 전략구매관리신규수요처확보와계열발주건설사업확대로영업이익증가 수익성이낮은전략구매관리부문의매출비중이높아전사수익성은높지않은편이 나, 계열사중심의매출기반으로안정된영업이익을창출하고있다. 동반성장위원회 규제와계열건설수요감소로매출및영업이익이정체되었으나, 2016 년이후에는 두산인프라코어, 도레이케미칼등신규수주처에대한본격적인매출발생, 중국현 지그룹사들과의거래확대, LG 생명과학오송공장신축, LG 디스플레이의파주러닝 센터와파주대기환경설비공사등으로매출및영업이익이확대되었다. 2017 년에도 LG 사이언스파크 1 차부지, LG 디스플레이의파주공장, 용산엘에스케이플러스오피 스, 전남육상풍력발전단지조성공사등건설사업부문의외형확대로인해매출과 영업이익이증가될전망이다. 사업부별영업이익추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 2012 2013 2014 2015 2016 16.1H 17.1H 전략구매관리 891 884 821 816 903 369 564 FM( 건물관리 ) 262 331 350 321 288 186 101 CM( 건설 ) 725 404 266 417 678 242 358 레저및기타 -289-360 -380-485 -367-171 -159 별도기준 1,589 1,259 1,057 1,069 1,502 626 863 해외법인등 146 128 227 256 368 158 272 연결기준 1,735 1,387 1,284 1,325 1,870 784 1,135 주 : 해외법인등에는자회사및연결조정포함자료 : 동사제시 3
재무요인 영업외수지의영향이제한적으로안정적인순이익창출 금융비용부담이크지않으며외환관련손익도미미한수준이다. 2016 년발생한자산 처분손실 72 억원을제외하면비경상적인비용도거의없어영업이익에서법인세 금 융비용을차감한대부분이당기순이익으로연결되고있다. 차입금이작고내수위주의 사업구조로인해영업외비용이작아향후에도안정적인흑자기조가유지될것으로 전망된다. 영업외수지추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 2012 2013 2014 2015 2016 17.1H 영업이익 1,735 1,387 1,284 1,325 1,870 1,135 영업외수지 -598-462 -449-494 -674-367 순금융비용 -243-191 -180-202 -216-106 법인세 -318-269 -270-274 -393-246 기타 -37-2 1-18 -65-15 당기순이익 1,137 925 835 831 1,196 768 주 : 영업외항목은수익을 +, 비용을 로표시자료 : 감사보고서및분기보고서 단기적인가변성은큰편이나평균적으로양호한영업현금창출 건물관리 레저부문은매출채권회수가빠른편이며, 전략구매관리부문은매출채권 규모가큰편이나매입채무규모가비슷한수준으로유지되어운전자본부담이크지 않은수준이다. 건설부문의매출채권 ( 미청구공사포함 ) 변동으로단기적인영업현금 흐름의가변성은높은수준이나평균적으로양호한영업현금흐름이창출되고있다. 2016 년이후마곡지구관련매출채권 ( 미청구공사 ) 의증가로인해현금흐름이적자를 보이고있으나장기적으로는양호한영업현금창출을통해경상투자와배당금등자 금소요를충당하여잉여현금흐름이창출될것으로전망된다. 운전자본회전기간및현금흐름추이 ( 단위 : 일, 억원 ) 구분 2013 2014 2015 2016 17.1H 매출채권회전기간 83.5 86.7 88.6 95.5 104.6 재고자산회전기간 1.4 2.0 2.1 2.2 3.0 1 회전기간 27.6 27.0 26.7 31.6 36.8 NCF 1,812 1,328 1,386-359 34 자본적지출 815 1,179 608 926 613 배당금 390 260 200 280 171 FCF 607-111 578-1,565-749 자료 : 감사보고서및분기보고서 재무안정성매우우수 2017 년 6 월말연결기준총차입금은 5,022 억원이며, 3,064 억원의현금성자산을보 유하여순차입금은 1,958 억원에불과하다. 부채비율이 240.8% 으로다소높은수준 이나, 부채중매입채무 ( 전략구매관리업태특성상매입채무, 매출채권비중이 B/S 구 성상높은비중차지 ) 가 1 조 2,051 억원이며, 상환부담이크지않은리조트관련예 수보증금 ( 콘도 골프등 ) 이 4,248 억원이다. MRO 사업특성상매입채무의상환이매출 채권회수와연계되어있으며, 매출채권의대부분이신인도가높은계열사에대한채 권으로실질적인상환부담은미미한수준이다. 4
재무구조추이 ( 단위 : 억원 ) 구분 2013 2014 2015 2016 17.1H 차입금 2,082 1,573 3,921 5,930 5,022 현금성자산 2,308 1,552 4,239 4,681 3,064 순차입금 -227 20-318 1,248 1,958 총자산 21,882 23,302 26,736 33,809 32,890 매출채권 10,233 11,390 11,746 17,876 17,910 유형자산 7,283 8,047 8,643 8,975 9,055 부채 15,525 16,374 18,679 24,728 23,238 매입채무 7,000 8,386 8,325 12,179 12,051 예수보증금 4,288 4,416 4,918 4,913 4,248 자료 : 감사보고서및분기보고서 향후전망매출증가지속, 차입금은일시적으로확대신규수요처에대한본격적인매출발생과해외법인거래증가로전략구매관리부문의매출이확대될전망이다. LG 사이언스파크 1 차부지신축공사, LG 디스플레이의파주 P10 건설공사, 용산엘에스케이플러스오피스신축공사, 전남육상풍력발전단지조성공사등으로건설부문매출도증가될것으로예상된다. 또한, 마곡지구신축건물들에대한건물관리서비스확대가건물관리부문의매출에긍정적인영향을미칠것으로판단된다. MRO 중심의사업특성상큰폭의수익성개선을기대하기어려우나전략구매관리와건물관리부문의안정적인이익창출이지속되는가운데, 건설부문의매출확대로수익성이향상될것으로전망된다. 2017 년에는강남 R&D 센터, 마곡비즈니스호텔및오피스등과관련한 4 천억원내외의투자로차입금이일시적으로증가될것으로판단된다. 다만안정적인영업현금흐름을보유하고있어일부자금은자체조성자금으로조달할것으로예상되며, 신규투자가축소되는 2018 년이후에는재무안정성이점진적으로회복될것으로전망된다. 한편 2017 년 8 월기존 MRO 가이드라인 을대체하는 MRO 상생협약 이체결됐다. 본협약은기존가이드라인과동일하게대기업에대해서는신규영업대상을매출 3,000 억원이상기업 ( 상호출자제한기업제외 ) 으로한정하여변화는미미하다. 동사는계열위주로사업을전개하는사업구조상영향은크지않을것으로전망된다. 계열요인계열지원가능성미반영동사는지주회사인 LG 가 100% 의지분을보유하고있으며, 긴밀한사업연계성, 골프장 리조트등그룹레저시설운영등으로그룹의지원의지는인정된다. 그러나지배구조상의위치, 매출규모, 핵심사업영위여부등을감안할때그룹내중요도가상대적으로낮고, 자체신용도가우수한수준으로계열로부터의지원가능성을반영하지않고있다. 유동성분석 현금성자산및영업현금흐름감안할때유동성대응능력매우우수 2017 년 6 월말연결기준총차입금 5,022 억원중 1 년이내만기도래차입금은 9 백 5
억원내외수준이다. 양호한영업현금흐름을보유한가운데 2017 년 6 월말 3,064 억 원의현금성자산도보유하고있어유동성대응능력은매우우수한수준이다. 구분 단기차입금 911 911 2017.06 기간별만기도래금액 ( 단위 : 억원, %) 잔액 1 년 2 년 3 년이후 장기차입금 111 111 회사채 4,000 500 1,100 2,400 총차입금 (B/S) 5,022 911 500 1,100 2,511 ( 비중 ) 18.1 10.2 22.4 51.2 주 : 사채관련조정계정미반영, 자회사차입금은단기차입금으로분류자료 : 동사제시 Corporate 평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 산업매력도 사업포트폴리오 시장지배력 기업규모 고정거래처 원가구조 EBITDA마진 순차입금 /EBITDA EBITDA/ 총금융비용 부채비율 차입금의존도 재무정책과융통성 모델등급 주 : 표시는상대적으로중요한지표를의미본평가는당사의공시된 Corporate 평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 6
< 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 7
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용 이며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: A2부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함.. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2017.09.19 이고, 평가종료일은 2017.10.18 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 4 건, 63 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재의뢰인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 2.1% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2017 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 8