레이아웃 2

In-Depth 29 Oct. 2018 미디어 / 엔터 (Overweight) 5 인치화면을장악한 K-Contents Issue 미디어 / 엔터테인먼트업종커버리지개시 인터넷 / 게임 / 미디어이민아 * mina.lee@ktb.co.kr Pitch 미디어업종Top-pick으로 CJENM(BUY/30 만원 )제시.콘텐츠경쟁력확대로TV 및디지털광고,VoD, 해외판매매출확대가이어질전망이며,커머스사업을통해확보한다양한유저데이터도중장기적광고매출성장에기여할것.빅히트엔터와의합작을통한글로벌아티스트육성계획도기대 엔터테인먼트업종Top-pick 으로는JYPEnt.(BUY/3.8만원 ) 와에스엠 (BUY/5.5 만원 )제시.주요아티스트의해외성과확대,신인그룹의높은흥행가능성등중장기전망긍정적 엔터테인먼트 / 레저남효지 * hjnam@ktb.co.kr Companies on our radar 종목명 투자의견 목표가 Top-picks CJ ENM BUY 30만원 스튜디오드래곤 BUY 12만원 제이콘텐트리 BUY 5.8 천원 JYP Ent BUY 3.8 만원 에스엠 BUY 5.5 만원 와이지엔터테인먼트 BUY 4.4 만원 Rationale 넷플릭스와유튜브 등글로벌 미디어플랫폼의 한국시장 침투로국내 플랫폼사업자들의경쟁력은점차 낮아지는 추세.공격적인 투자를기반으로 한넷플릭스의 콘텐츠경쟁력과다양한UGC콘텐츠를보유한 유튜브의압도적인트래픽을고려하면향후에도이러한추세는지속될 것으로전망 반면콘텐츠업체들의 사업환경은 긍정적.아시아 시장가입자 확보를위한 글로벌OTT 의한국콘텐츠 투자는점차 증가하고있으며,판매가격 또한지속적으로 상승하고있기때문.중국동영상 플랫폼사업자들의 한국콘텐츠에 대한관심도 여전히높은 편.한한령해제로중국드라마 수출이재개될경우,연간2천억원 수준의잠재시장이 열리는것으로추정 엔터테인먼트업체들은유튜브등글로벌플랫폼을 활용해한국 / 일본시장에서나아가글로벌시장 진출중. 방탄소년단 (BTS) 이대표적인 성공사례 유튜브등 디지털 동영상플랫폼은 엔터테인먼트 업체들의 2차수익원으로 부각되고 있음. 구독자증가에따른 광고매출확대와 중장기적으로는 아티스트인지도 향상에따른 공연시장진출도 기대됨 국내엔터사Big4 는유튜브매출증가와 해외음원및공연 매출확대등으로 전례없는성장을구가하는중.밸류에이션부담에대한우려도있으나, 실적성장이이를정당화할것.아직은성장을 향유할때라는 판단

CONTENTS 03 10 14 22 28 39 57 61 62 68 74 80 85 90 I. Summary & Focus Charts II. 넷플릭스, 찻잔속의태풍일까 II-1. 한국도코드커팅 (Cord Cutting) 에서자유롭지않다 II-2. 국내외유저를겨냥한넷플릭스오리지널 : 이제시작 III. 또하나의시장, 유튜브 III-1. 유튜브국내광고매출, 2018년 5,000억원에육박할전망 III-2. 유튜브의경쟁우위는다양한콘텐츠종류 III-3. 유튜브가열어준새로운시장 III-4. 국내사업자 : 자체 OTT 서비스로대응. 그러나경쟁력은미흡경계를넘나드는변화들 Ⅳ. K-Contents 의시대 : (1) 드라마 IV-1. 넷플릭스레버리지효과는이어진다 IV-2. 중국, 14억명의시장 IV-3. 글로벌미디어업체들의콘텐츠투자확대이어질것 IV-4. 국내드라마슬롯확장도긍정적 V. K-Contents 의시대 : (2) 엔터테인먼트 V-1. BTS의성공사례로보는한국엔터테인먼트산업의현주소 V-2. K-POP, 다양한플랫폼을통한수익확대 V-3. Big 4 엔터테인먼트社, 해외진출성과본격화 V-4. 엔터3사매력도비교 VI. 투자전략 Top-picks: CJ ENM(035760), JYP Ent.(035900), 에스엠 (041510) VII. 종목별투자의견 CJ ENM(035760) _Top picks 스튜디오드래곤 (253450) 제이콘텐트리 (036420) JYP Ent(035900) _Top picks 에스엠 (041510) _Top picks 와이지엔터테인먼트 (122870)

I. Summary & Focus Charts Summary 넷플릭스가오리지널콘텐츠투자를공격적으로늘리고 LG유플러스와제휴를공식화하는등본격적인한국시장침투의지를내비치면서산업관계자들의우려가이어지고있다. 우리는한국방송시장도더이상코드커팅에서자유롭지않다고판단한다. 실제유료방송가입가구비율은점차낮아지고있기때문이다. 향후 1인가구가증가하고디지털플랫폼을활용한개인별미디어소비가빠르게확산되는국내미디어환경변화를고려하면향후이러한추세는보다가속화될것으로전망된다. 넷플릭스의시장침투가이제시작단계인반면, 유튜브의국내온라인동영상플랫폼시장장악력은이미절대적이다. 유튜브체류시간은이미 18년 1월, 국내 1위모바일메신저인카카오톡의체류시간까지큰폭으로뛰어넘었다. 넷플릭스와유튜브등글로벌사업자들의국내시장침투에국내주요사업자들은자체 OTT 서비스를제공하며다양한프로모션으로대응하고있지만아직까지경쟁력은미미한것으로판단된다. 반면콘텐츠업체들은긍정적이다. 아시아시장에서한류콘텐츠에대한수요가점차늘어가고있는점을고려하면향후넷플릭스등글로벌 OTT 의한국콘텐츠투자는지속적으로증가할것으로전망된다. 넷플릭스오리지널드라마제작도기대된다. 넷플릭스가제작비를 100% 보전하고 10~20% 수준의마크업 (mark up) 을얹어주는형태로, 제작사들에게는고정마진을확보할수있다는장점이있다. 중국드라마수출재개도기대할만하다. 중국사업자들의한국드라마에대한관심은여전히높은편이며, 한한령해제를염두에둔한국콘텐츠확보움직임도감지된다. 몇가지가정을통해산출한중국의잠재적인시장규모는약 2천억원수준이다. 엔터테인먼트업체들은유튜브등글로벌플랫폼을활용해해외시장에본격적으로진출하고있다. BTS 의전세계적인흥행을통해서도 K-POP 가수들의글로벌아티스트로서의가능성을엿볼수있다. 유튜브등디지털동영상플랫폼은엔터테인먼트업체들의 2차수익원으로도부각되고있다. 구독자증가에따른광고매출확대와아티스트인지도향상에따른공연시장진출등도기대된다. 국내엔터사 Big4 는유튜브매출증가와해외음원및공연매출확대등으로전례없는성장을구가하는중이다. 밸류에이션부담에대한우려도있으나, 실적성장이이를정당화할것으로전망한다. 아직은성장을향유할때라는판단이다. 콘텐츠경쟁력확대와디지털광고매출성장이기대되는 CJ ENM(BUY/30 만원 ) 을미디어업종 Top-pick 으로추천한다. 엔터테인먼트업종 Top-pick 으로는 JYP Ent.(BUY/3.8 만원 ) 와에스엠 (BUY/ 5.5 만원 ) 을제시한다. 두업체모두주요아티스트의해외성과확대, 신인그룹의높은흥행가능성등중장기전망이긍정적이다. KTB Investment & Securities 3

Focus Charts Focus Chart 01 유료방송가입가구및서비스해지가구비율 Focus Chart 02 만 35 세미만과 1 인가구의유료방송가입비율이낮음 Source: 정보통신정책연구원, KTB 투자증권 Source: 정보통신정책연구원, KTB 투자증권 Focus Chart 03 국내미디어플랫폼지형도 Source: KTB 투자증권 4 KTB Investment & Securities

Focus Chart 04 넷플릭스의한국오리지널 ( 자체제작 ) 콘텐츠 구분작품제작비방영 시기내용 영화 옥자 5,700 만달러 ( 약579 억원 ) 17년6 월 ㆍ봉준호 감독 영화.틸타 스윈튼,변희봉 등국내외 배우 출연 예능 범인은 바로너 회당1 억원이상 18년5 월 ㆍ버라이어티 게임 쇼.< 런닝맨 > 의조효진 / 장혁재 / 김주형PD 작품.100% 사전제작ㆍ시즌2 제작확정 드라마 YG전자 - 18년10 월 ~ ㆍ김민석 작가,박준수 연출의 리얼 예능시트콤 킹덤 회당15~20 억원, 18년 하반기 ㆍ영화< 터널 > 의김성훈 감독과 드라마 < 시그널 > 의김은희 작가가 만드는 8부작 퓨전 사극 총120~160 억원 ㆍ에이스토리 제작 좋아하면 울리는 - 19년 상반기 ㆍ천계영 작가의 웹툰< 좋아하면 울리는 > 을원작으로 12부작 제작 예정ㆍ스튜디오드래곤 제작 첫사랑은 처음이라서 ( 가제 ) - 19년 ㆍ김민서 작가,정현적 작가 집필,오진석 감독 연출로맨스 드라마 Source: 넷플릭스, 언론자료, KTB 투자증권 Focus Chart 05 넷플릭스가제공하는한국콘텐츠수 Focus Chart 06 넷플릭스국내 MAU 추이 Source: 넷플릭스, KTB 투자증권 Source: 와이즈앱, KTB 투자증권 Focus Chart 07 글로벌주요 OTT 업체들의콘텐츠투자금액 Focus Chart 08 넷플릭스지역별가입자수추이 Source: 각사자료, KTB투자증권 Source: 넷플릭스, KTB투자증권 KTB Investment & Securities 5

In-Depth 미디어 / 엔터 Focus Chart 09 유튜브와넷플릭스의미국 / 미국외이용자규모차이 Focus Chart 10 넷플릭스국가별콘텐츠라이브러리개수 Source: Omnicore, 넷플릭스, KTB 투자증권 Source: finder.com, KTB 투자증권 Focus Chart 11 넷플릭스에판매된한국드라마의제작비대비판가 Focus Chart 12 드라마제작원가대비매출구성 Source: 언론보도, KTB 투자증권 Source: 스튜디오드래곤, KTB 투자증권 Focus Chart 13 10 월절강위성 TV 에편성이완료된드라마 비취연인 Focus Chart 14 한한령해제를염두에둔한국콘텐츠확보움직임 Source: iresearch, KTB 투자증권 Source: 언론자료, KTB 투자증권 6 KTB Investment & Securities

Focus Chart 15 매체별광고시장규모추이 Focus Chart 16 유튜브국내광고매출및점유율추이및전망 Source: 제일기획광고연감, KTB 투자증권 Source: 메조미디어, 언론자료, KTB 투자증권 Note: 18 년하반기는 KTB 투자증권추정치 Focus Chart 17 모바일동영상과 TV 콘텐츠의포지셔닝 Focus Chart 18 유튜브에서시청하는영상콘텐츠의제작주체 Source: KT 경제경영연구소, KTB 투자증권 Source: 엠브레인, KTB 투자증권 Focus Chart 19 K-POP 뮤직비디오조회수 Focus Chart 20 3 대기획사의유튜브관련매출추이 Source: 유튜브, KTB 투자증권 Note: 2018 년 10 월 9 일기준 Source: 각사, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 7

In-Depth 미디어 / 엔터 Focus Chart 21 미국음악시장은한국대비 20 배 Focus Chart 22 미국내 K-POP 아티스트인기순위 2014 2016 1 BTS 199 BTS 784 2 EXO 119 EXO 235 3 빅스 99 GOT7 150 4 WINNER 70 빅뱅 127 5 GOT7 68 샤이니 86 6 슈퍼주니어 63 빅스 75 7 인피니트 51 몬스타엑스 72 8 태양 49 블랙핑크 70 9 2NE1 47 세븐틴 65 10 비스트 43 트와이스 56 Source: 한국콘텐츠진흥원, KTB 투자증권 Source: 한국국제문화교류진흥원, KTB 투자증권 Note: 언급빈도수기준 Focus Chart 23 K-POP 접촉경로 : 온라인 / 모바일스트리밍 Focus Chart 24 K-POP 가수들의 YouTube 구독자수증가 Source: KOFICE, KTB 투자증권 Note: 비아시아권기준 Source: 유튜브, KTB 투자증권 Note: 월초구독자수기준 Focus Chart 25 유튜브와제휴한공연티켓판매플랫폼 티켓마스터 (TicketMaster) Focus Chart 26 디지털음원소비확대는앨범, 콘서트, MD 판매등으로이어지며선순환효과창출 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Source: KTB 투자증권 8 KTB Investment & Securities

Focus Chart 27 엔터 3 사특징및아티스트라인업흥행강도변화 Source: KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 9

II. 넷플릭스, 찻잔속의태풍일까 Ⅱ-1. 한국도코드커팅 (Cord Cutting) 에서자유롭지않다 1) 연일불거지는넷플릭스경계론넷플릭스와 LG유플러스의제휴뉴스가보도된이후, 관련산업관계자들은연일우려를표명하고있다. 넷플릭스가한국미디어산업생태계파괴의시발점이며, 국내콘텐츠제작산업이넷플릭스의하청기지로전락할수있다는주장이다. 2016 년처음으로한국시장에진출했을때만해도넷플릭스에대한평가는 찻잔속태풍 에불과했다. 국내 IPTV 및유료방송서비스요금과넷플릭스구독료가비슷한수준이어서미국과같이코드커팅이나타나기어렵고, 넷플릭스가제공하는한국콘텐츠양도현저히적어가입유인이부족했기때문이다. 2) 지속적으로증가중인유료방송가입자수통계과기정통부와한국케이블TV 방송협회가제공하는통계에따르면, 2017 년기준국내 IPTV 와케이블 TV의합산가입자수는약 2,800 만에달하는것으로파악되며, 전체가구수대비보급률은 145% 까지증가한것으로추정된다. 유료방송가입자수가지속적으로확대되고있는점을고려하면아직까지코드커팅에대한우려는과도해보인다. 3) 실제유료방송가입가구비율은낮아지는추세그러나정보통신정책연구원의 <2017 방송매체이용행태조사보고서 > 에따르면, 국내유료방송가입가구비율은점차낮아지는반면해지가구의비율은증가하고있다. 만 35세미만과 1인가구의유료방송가입비율은더욱낮은수준이며, 특히 15년을기점으로 1인가구의유료방송가입비율이가파르게낮아지는것을확인할수있다. * 코드커팅 (Cord-Cutting): 유료방송 시청자가 가입을 해지하고인터넷 TV,OTT(Over- The-Top) 등새로운 플랫폼으로이동하는 현상 * OTT(Over-The-Top): 인터넷을 통해 볼수 있는TV 서비스.전파나 케이블이 아닌인터넷망으로 영상 콘텐츠를 제공하는 플랫폼 4) 통계적차이 : 복수계약가입자가포함된유료방송가입자수두가지통계가다른수치를가리키는이유는통계방법의차이에있다. 과기정통부가집계하는유료방송가입자수에는복수계약가입자가포함되어있기때문이다. 이에따르면 2017 년기준전체유료방송가입자수 ( 위성포함 ) 3,160 만가구중총 1,245 만가구가복수계약가입자로, 전체의 39% 에해당하는가입자가가구당 2개이상의 TV 단자를보유하고있는것으로나타났다. 또한 16년대비 17년유료방송가입자순증에서복수계약가입자가차지하는비중은 77% 로가입자순증의상당부분이신규가구가아닌 1가구다계약형태인것으로파악됐다. 한편복수계약가입자를제외할경우에도가입자수는 1,910 만으로가구수대비침투율은약 97% 에달한다. 즉국내유료방송시장은포화상태로, 전체가입자수의성장은제한적인것으로판단된다. 우리는한국방송시장도더이상코드커팅에서자유롭지않다고판단한다. 실제유료방송가입가구비율은점차낮아지고있기때문이다. 향후 1인가구가증가하고디지털플랫폼을활용한개인별미디어소비가빠르게확산되는국내미디어환경변화를고려하면향후이러한추세는보다가속화될것으로전망된다. 특히 2018 년을기점으로넷플릭스가한국오리지널드라마제작을본격화했으며, LG 유플러스를통해공격적인가입자유치마케팅을시작할전망일점을고려하면한국미디어시장에서도코드커팅현상이나타날가능성은점차높아질것으로전망된다. 10 KTB Investment & Securities

Figure 01 국내케이블 TV, IPTV 가입자수추이 Figure 02 국내가구수와케이블 TV/IPTV 보급률추이 Source: 과기정통부, KTB 투자증권 Source: 통계청, 과기정통부, KTB 투자증권 Figure 03 유료방송가입가구및서비스해지가구비율 Figure 01 만 35 세미만과 1 인가구의유료방송가입비율이낮음 Source: 정보통신정책연구원, KTB 투자증권 Source: 정보통신정책연구원, KTB 투자증권 Figure 05 복수계약가입자가포함된유료방송가입자수 Figure 06 넷플릭스와제휴를결정한 LG 유플러스의 IPTV 가입자추이 Source: 과기정통부, KTB 투자증권 Source: LG유플러스, KTB투자증권 KTB Investment & Securities 11

Ⅱ-2. 국내외유저를겨냥한넷플릭스오리지널 : 이제시작 넷플릭스가전액제작비를부담하고 IP를보유하는넷플릭스한국오리지널콘텐츠제작이본격화되고있다. 넷플릭스오리지널작품의방영은넷플릭스구독자에게만제공되는배타적콘텐츠로, 넷플릭스가입자증대에중요한역할을한다. 실제미국에서도오리지널드라마 < 하우스오브카드 (2013)> 방영이후가입자가큰폭으로증가하였다. 국내에서는지난 17년 6월방영한봉준호감독의영화 < 옥자 > 를처음으로선보인데이어, 18년 5월에는유재석주연의 < 범인은바로너 >, 10월에는 YG엔터테인먼트와협업한 <YG전자 > 등의오리지널예능및드라마콘텐츠를방영하며점차가입자를늘려가고있는추세다. 나아가 18년하반기에는김은희작가의 8부작퓨전사극 < 킹덤 > 이방영을앞두고있으며, 19년상반기에는천계영작가의웹툰을원작으로스튜디오드래곤이제작한 < 좋아하면울리는 > 이, 19년중에는 < 첫사랑은처음이라서 ( 가제 )> 등이방영될예정이다. 넷플릭스가제공하는한국콘텐츠의수는 16년진출당시 60개내외에불과했으나 17년 100개를넘어 18년현재에는 550개이상으로증가했다. 넷플릭스의국내 MAU는 16년 9월 8만명수준에서 18년 5월에는 81만명까지증가한것으로추정된다. 영화와예능콘텐츠대비상대적으로콘텐츠의회자성이높고시즌제제작등으로이어질수있는오리지널드라마방영시넷플릭스가입자수는더욱가파른속도로증가할것으로전망된다. Figure 07 넷플릭스의한국오리지널 ( 자체제작 ) 콘텐츠 구분 작품 제작비 방영시기 내용 영화 옥자 5,700 만달러 ( 약579 억원 ) 17년6 월 ㆍ봉준호 감독 영화.틸타 스윈튼,변희봉 등국내외 배우 출연 예능 범인은 바로너 회당1 억원이상 18년5 월 ㆍ버라이어티 게임 쇼.< 런닝맨 > 의조효진 / 장혁재 / 김주형PD 작품.100% 사전제작ㆍ시즌2 제작확정 드라마 YG전자 - 18년10 월 ~ ㆍ김민석 작가,박준수 연출의 리얼 예능시트콤 킹덤 회당15~20 억원, 18년 하반기 ㆍ영화< 터널 > 의김성훈 감독과 드라마 < 시그널 > 의김은희 작가가 만드는 8부작 퓨전 사극 총120~160 억원 ㆍ에이스토리 제작 좋아하면 울리는 - 19년 상반기 ㆍ천계영 작가의 웹툰< 좋아하면 울리는 > 을원작으로 12부작 제작 예정ㆍ스튜디오드래곤 제작 첫사랑은 처음이라서 ( 가제 ) - 19년 ㆍ김민서 작가,정현적 작가 집필,오진석 감독 연출로맨스 드라마 Source: 넷플릭스, 언론자료, KTB투자증권 12 KTB Investment & Securities

Figure 08 넷플릭스의한국오리지널콘텐츠 : 영화에서예능, 드라마로확대 Source: 넷플릭스, 언론자료, KTB 투자증권 Figure 09 넷플릭스가제공하는한국콘텐츠수 Source: 넷플릭스, KTB 투자증권 Figure 10 넷플릭스국내 MAU 추이 Source: 와이즈앱, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 13

III. 또하나의시장, 유튜브 III-1. 유튜브국내광고매출, 2018 년 5,000 억원에육박할전망 1) 86% 의점유율, 유튜브의국내동영상플랫폼시장장악은이미완료넷플릭스의시장침투가이제시작단계인반면, 유튜브의국내온라인동영상플랫폼시장장악력은이미절대적이다. 18년 2월유튜브의월평균이용자수는전년대비 9% 증가한 2,450 만명을기록하였으며, 네이버와의월평균이용자수격차도점차벌려가고있다. 체류시간측면에서는이미 18년 1월, 국내 1위모바일메신저인카카오톡의체류시간까지큰폭으로뛰어넘었다. 국내주요동영상플랫폼시장내유튜브의점유율은 18년 5월기준 86% 로타사업자들을압도하고있는상황이다. 2) AVOD(Advertising Video on demand) 서비스, 유튜브는광고시장에점차침투넷플릭스가유료방송사업자들의가입자를주타겟으로하고있는반면 AVOD 서비스인유튜브는디지털광고시장에서존재감을점차드러내고있다. 국내모바일광고시장이 17년에이미지상파및신문잡지, 인터넷 (PC) 광고시장규모를넘어선가운데모바일에서압도적인트래픽을가져가는유튜브플랫폼의광고수요확대는당연한결과다. 메조미디어와국내언론자료를취합하여추정한유튜브의국내광고매출은 16년 1,763 억원에서 17 년 3,154 억원으로약 79% 증가한것으로분석된다. 18년에도유튜브트래픽급증이지속되고있는점을고려하면 18년유튜브국내광고매출은약 5,000 억원 (YoY 57%) 에근접할전망이다. 국내최대포털업체인네이버의 18년디스플레이광고매출 5,941 억원 (YoY 12%) 에소폭못미치는수준이다. 유튜브의국내디지털광고 (PC + 모바일 ) 시장내점유율은 16년 5.2% 에서 17년 8.2%, 18년 12% 로빠르게상승하고있는것으로추정되며, 점유율상승은향후에도지속될것으로전망된다. * AVOD(Advertising (Ad-based) Video On Demand) 서비스 : 광고를 주수익모델로 하는 주문형비디오 서비스.광고를 시청하면 콘텐츠는 무료로 제공 3) TV 광고시장도동영상광고가대체유튜브광고는디지털광고시장에서나아가 TV 광고시장도점차대체할전망이다. 유저들의미디어소비행태가모바일로집중되고있기때문이다. 방송통신위원회가조사한연령대별일상생활필수매체는 10~40 대에서모두 TV보다스마트폰이라는응답이우세했다. 특히 TV가일상생활필수매체라고답한 10대, 20대의비율은전체의 12%, 10% 에불과한반면스마트폰이필수매체라고답한비율은전체의 79%, 84% 에달해시간이지날수록모바일을통한미디어소비는지속적으로확대될것으로전망된다. PEW Research 의자료에따르면미국의 18~29 세청년층역시대부분온라인스트리밍서비스를이용해영상서비스를사용한다고답했다. TV 매체에대한의존도는점차낮아지는반면모바일매체를통한미디어소비가확대되면서모바일동영상광고의 TV 광고시장침투는점차가속화될것으로전망된다. 14 KTB Investment & Securities

Figure 11 월평균이용자수추이 Figure 12 월평균체류시간변화 Figure 13 주요동영상플랫폼점유율 Source: 닐슨코리안클릭, KTB 투자증권 Source: 닐슨코리안클릭, KTB 투자증권 Source: 와이즈앱, KTB 투자증권 Figure 14 매체별광고시장규모추이 Figure 15 유튜브국내광고매출및점유율추이 Source: 제일기획광고연감, KTB 투자증권 Source: 메조미디어, 언론자료, KTB 투자증권 Note: 18 년하반기는 KTB 투자증권추정치 Figure 16 연령대별일상생활필수매체 Figure 17 미국의연령대별영상소비방법 Source: 방송통신위원회, KTB 투자증권 Source: PEW Research(2017/08), KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 15

III-2. 유튜브의경쟁우위는다양한콘텐츠종류 유튜브의경쟁우위는다양한콘텐츠종류다. 지난 14년수익배분율문제로협상이결렬된스마트미디어렙 (SMR; Smart Media Rep.) 콘텐츠없이광고매출이급등한점도콘텐츠다양성을방증한다. * SMR(Smart Media Rep.): 스마트미디어렙.지상파,CJ ENM, 종합편성채널 등방송사의클립 영상을 위탁 받아온라인에유통하는 광고판매 대행사 * RMC (Ready made contents): 기성제작 콘텐츠를 일컫는 말로주로 전문가들이 제작하는동영상 콘텐츠 동영상플랫폼을주로이용하는이유에대한설문에서도유튜브의경우 제공하는콘텐츠의종류가다양해서 라는답변이우세했다. 이외에도 무료콘텐츠가많아서, 동영상콘텐츠검색이편리해서 이용한다는답변이많았다. 국내방송사업자들의 OTT 플랫폼인티빙 (TVING), 푹 (POOQ) 이 선호하는프로그램 / 채널을제공하고있어서 라고답한것과대조된다. 매체별온라인동영상주시청장르조사에서도티빙과푹의경우예능, 드라마등 TV 콘텐츠의시청비율이높은것으로조사되었으며아프리카 TV와네이버TV 또한예능, 스포츠등의 TV 콘텐츠비중이높았던반면유튜브의경우비교적다양한장르로시청비율이분포되어있는것을확인할수있다. 미디어소비채널이 TV에서점차모바일로옮겨오면서, 시청자들의선호콘텐츠도 RMC(Ready made contents) 중심에서 UGC(User generated contents) 로다양화되고있는것으로분석된다. 개인영상제작자가만든콘텐츠가유튜브에서시청하는전체영상콘텐츠에서차지하는비중은 56% 로방송사, 스튜디오등이제작한전문가집단의콘텐츠보다도수요가높았다. Figure 18 스마트미디어렙 (SMR) vs. 유튜브광고 : SMR 없이도광고매출급증 SMR 유튜브 광고플랫폼 1)기본 플랫폼 :네이버 TV, 카카오TV 유튜브 2)선택 가능 플랫폼 :imbc.com,sbs.co.kr 광고디바이스 PC& 모바일 PC& 모바일 주요컨텐츠 MBC,SBS,KBS,CJENM 전채널 (tvn,mnet,xtm,olive 등 ) 엔터테인먼트,뮤직,UCC JTBC,MBN, 채널A,TV 조선동영상 클립 (Usercreatedcontents) 등다양 스킵정책 15초 강제노출 (15초 후스킵 버튼 활성화 ) 5초후 스킵 버튼활성화 판매방식 CPM CPM,CPV(Costperview) Source: 각사, KTB투자증권 16 KTB Investment & Securities

Figure 19 동영상플랫폼을주로이용하는이유 Source: DMC 미디어, KTB 투자증권 Figure 20 매체별온라인동영상주시청장르 ( 복수응답 ) Source: DMC 미디어, KTB 투자증권 Figure 21 모바일동영상과 TV 콘텐츠의포지셔닝 Figure 22 유튜브에서시청하는영상콘텐츠의제작주체 Source: KT 경제경영연구소, KTB 투자증권 Source: 엠브레인, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 17

III-3. 유튜브가열어준새로운시장 1) K-POP 은유튜브를타고유튜브에서발생하는광고매출은유튜브와영상업로드주체가수익을배분하는구조로유튜브광고매출은엔터테인먼트업체들의새로운수익원으로부각되고있다. 글로벌 19억명의 MAU를보유한유튜브를통해엔터사들은다양한콘텐츠를글로벌시장에편리하게노출할수있으며, 영상업로드에제한이없는유튜브플랫폼에는이러한콘텐츠를재활용한리액션비디오, 자체편집비디오등영상콘텐츠의 2차생산이이루어진다. 이러한유튜브의콘텐츠확대재생산은특히음악산업에서잘활용되고있다. 콘텐츠장르별유튜브광고매출은음악부문이 $3bn 으로타장르광고매출대비컸으며, 최근까지도유튜브내음악관련코멘트는가파르게증가하고있는상황이다. 유튜브에서뮤직비디오 10억뷰 (view) 달성에걸리는시간도빠르게감소하고있다. Figure 23 유튜브를통한음악콘텐츠의글로벌확장 Figure 24 콘텐츠장르별유튜브광고매출 Source: KTB 투자증권 Source: MiDiA, KTB 투자증권 Figure 25 유튜브의음악관련코멘트는가파르게증가 Figure 26 M/V 10 억뷰달성에걸리는시간 : 점차감소중 Source: Crimson Hexagon, KTB 투자증권 Source: MiDiA, KTB 투자증권 Note: M/V(Music Video) 18 KTB Investment & Securities

2) 유튜브광고수익, 엔터테인먼트업체들의 2 차수익으로부각 유튜브를통한 K-POP 의글로벌확산이빠르게진행되면서유튜브광고수익이엔터테인먼트업체 * 유튜브광고매출추정 [ 주요가정 ] 1)구독 횟수 월3억회 ( 연간36 억회 ) 2)CPM 은한국 평균 약$5 수준 3)재생완료율 80% 4)유튜브 : 창작자 수익배분은 45:55 [ 유튜브광고수익 ] 36억회 x$5x80%x55%/1,000 =$7.92M( 약89 억원 ) 들의 2차수익으로부각되고있다. 국내주요아티스트의유튜브구독자수는 BTS 1,769 만명, 블랙핑크 1,246 만명, 빅뱅 1,018 만명등으로글로벌아티스트와견주어도적지않은수준이며, 유튜브뮤직비디오누적조회수도 BTS 37억회, 블랙핑크 32억회, 빅뱅 48억회등에달하는상황이다. 3대기획사의유튜브광고매출은 16년이후빠르게증가하고있으며, 18년상반기까지의유튜브광고매출은이미 17년의 66% 수준까지증가했다. 당사가추정한구독횟수별유튜브광고수익 (fig. 29 참조 ) 에따르면, 월구독횟수약 3억회 (CPM $5 기준 ) 를기록했을경우연간수익은 89억원에달한다. 향후한국콘텐츠에대한수요증가로 CPM 수준은지속적으로상승할것으로전망되며, 이에따라구독횟수에따른유튜브광고매출도점차증가할것으로전망된다. Figure 27 K-POP 아티스트들의유튜브구독자수및뮤직비디오조회수 Figure 28 3 대기획사의유튜브광고매출추이 Source: 유튜브, KTB 투자증권 Note: 2018 년 10 월 9 일기준 Source: 각사, KTB 투자증권 Figure 29 구독횟수별유튜브광고수익추정 평균CPM ( 십억원 ) $3.0 $4.0 $5.0 $6.0 $7.0 $8.0 $9.0 $10.0 $11.0 $12.0 $13.0 50 0.9 1.2 1.5 1.8 2.1 2.4 2.7 3.0 3.3 3.6 3.9 100 1.8 2.4 3.0 3.6 4.2 4.8 5.4 6.0 6.6 7.2 7.8 150 2.7 3.6 4.5 5.4 6.3 7.2 8.1 8.9 9.8 10.7 11.6 200 3.6 4.8 6.0 7.2 8.4 9.5 10.7 11.9 13.1 14.3 15.5 250 4.5 6.0 7.5 8.9 10.4 11.9 13.4 14.9 16.4 17.9 19.4 300 5.4 7.2 8.9 10.7 12.5 14.3 16.1 17.9 19.7 21.5 23.3 월구독 횟수 350 6.3 8.4 10.4 12.5 14.6 16.7 18.8 20.9 23.0 25.1 27.1 ( 백만회 ) 400 7.2 9.5 11.9 14.3 16.7 19.1 21.5 23.9 26.3 28.6 31.0 500 8.9 11.9 14.9 17.9 20.9 23.9 26.8 29.8 32.8 35.8 38.8 600 10.7 14.3 17.9 21.5 25.1 28.6 32.2 35.8 39.4 43.0 46.5 700 12.5 16.7 20.9 25.1 29.2 33.4 37.6 41.8 45.9 50.1 54.3 800 14.3 19.1 23.9 28.6 33.4 38.2 43.0 47.7 52.5 57.3 62.1 900 16.1 21.5 26.8 32.2 37.6 43.0 48.3 53.7 59.1 64.4 69.8 1000 17.9 23.9 29.8 35.8 41.8 47.7 53.7 59.7 65.6 71.6 77.6 Source: KTB 투자증권 Note: 재생완료율 80%, 수익배분율 55%( 유튜브 : 원작자 = 45:55), 원 / 달러환율 1,130 원가정 KTB Investment & Securities 19

III-4. 국내사업자 : 자체 OTT 서비스로대응. 그러나경쟁력은미흡 넷플릭스와유튜브등글로벌사업자들의국내시장침투에국내주요사업자들은자체 OTT 서비스를제공하며다양한프로모션으로대응하고있지만아직까지경쟁력은미미한것으로판단된다. 가장많은가입자를확보한플랫폼은 SK브로드밴드가운영하는 옥수수 로 2분기기준가입자는 914만명, MAU는 626만명이다. 그러나 17년상반기모바일동영상앱매출순위 5위권 (fig. 32 참조 ) 내에옥수수는포함되지않아유료가입자비중은높지않은것으로추정된다. 지상파의콘텐츠연합플랫폼 푹 (POOQ) 의경우 17년상반기모바일동영상서비스매출순위 1위를차지했다. 18년 8월기준유료가입자수는 67만명이다. 그러나지난 17년 9월에도유료가입자수가 60만명수준이었던점을고려하면 1년동안의유료가입자순증은 7만명에불과했던것으로파악된다. CJ ENM의 OTT 플랫폼 티빙 (TVING) 의유료가입자수는 18년 2분기기준 100만명으로 푹 대비많다. 지상파대비드라마등콘텐츠경쟁력을끌어올린결과라고판단되나, 역시절대적인유료가입자수치는낮은수준이다. * SVOD(Subscription Video On Demand) 서비스 : 월정액을 지불하고 무제한으로영상콘텐츠를 시청할 수있는구독형 서비스.넷플릭스가 대표적 * TVOD(Transactional Video On Demand) 서비스 : 별도의 월정액을 지불하지 않고,콘텐츠 1건당 이용 요금을지불하는 형태의 서비스 AVOD 형태로제공되고있는인터넷사업자들의동영상플랫폼은포털이제공하는다양한콘텐츠의일부로기능하고있다. 17년상반기기준 네이버TV 의 MAU 순위는유튜브에이어 2위를기록해이용률은높은것으로추정되나아직까지매출은미미한수준이다. 네이버TV 에서제공되는대부분의콘텐츠는스마트미디어렙 TV 콘텐츠의클립형태로네이버에배분되는광고수익은전체의 10% 에불과하기때문이다. 한편 IPTV 및방송사업자들의 OTT는대부분가입자확보를위해실시간 TV 서비스를제공하고있다. 전체가입자와 MAU 대비유료가입자가적은이유다. 넷플릭스의 18년 5월기준국내 MAU는 81 만명, 현재유료가입자수는 30만명으로실시간 TV 서비스가없고대부분의매출이단발성구매가아닌월구독형태로이루어져있다는점을고려하면유의미한수준이라고판단된다. 향후국내 OTT 사업자들의가입자확보경쟁은더욱치열해질것으로전망된다. 가입자확보를위한오리지널콘텐츠및 1인방송등차별화된콘텐츠에대한투자도지속될전망이다. 그러나대규모투자를통해오리지널콘텐츠를점차확보하고있는넷플릭스와 UGC 기반의다양한콘텐츠로이미시장을장악한유튜브와의경쟁을고려하면국내사업자들의성패는쉽게예단하기어렵다. Figure 30 국내주요 OTT 플랫폼비교 Source: 각사, 언론자료, KTB투자증권 20 KTB Investment & Securities

Figure 31 푹 (POOQ) 유료가입자수추이 Figure 32 17 년상반기모바일동영상서비스 Top 5 현황 MAU 기준 매출기준 순위 서비스 회사 서비스 회사 1 유튜브 구글 푹 (Pooq) 지상파3 사 콘텐츠 연합 2 네이버 TV 네이버 VLIVE 네이버 3 비디오 포털 LG 유플러스넷플릭스넷플릭스 4 옥수수 SK 텔레콤왓챠플레이프로그램스 5 올레 tv 모바일 KT 유튜브구글 Source: 콘텐츠연합플랫폼, KTB 투자증권 Source: Appannie, KTB 투자증권 Note: 유튜브 ( 구글 ) 매출의경우광고가아닌유튜브프리미엄 ( 구유튜브레드 ) 구독매출일것으로추정 Figure 33 국내미디어플랫폼지형도 Source: KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 21

경계를넘나드는변화들 국내미디어 / 플랫폼업체들은점차경쟁이심화되는미디어시장에서의활로를모색하고자다양한변화를시도하고있다. 방송채널사용사업자이자콘텐츠제작및유통업체인 CJ ENM은콘텐츠다양화를위해 MCN(Multi Channel Network) 사업에직접뛰어들었으며, ( 구 )CJ E&M과 CJ오쇼핑의합병을통해미디어커머스시장진출계획도밝혔다. 점차성장이둔화되고있는 TV 광고시장의의존도를낮추려는시도다. 인터넷플랫폼사업자인네이버와카카오는영상제작사업에뛰어들었다. 네이버웹툰, 카카오페이지등의보유 IP를활용해드라마와영화등자체콘텐츠를확보하겠다는계획이다. 1) CJ ENM 의 MCN 사업, DIA TV: 콘텐츠다양화를위한행보 DIA TV는 2013 년 7월사업을시작한 CJ ENM의 MCN으로, 게임, 음악, 뷰티, 푸드, 다이어트등다양한분야의콘텐츠제작자들을지원하고있다. DIA TV의보유채널은현재 650개, 월방문자는약 8.2 억명에달한다. DIA TV의연간구독자수는 2016 년 4,400 만명에서 2017 년 9,000 만명으로증가했으며 2018 년 4월에는 1.6억명까지늘었다. 원밀리언댄스스튜디오 ( 뮤직 ), 토이몬스터 ( 키즈 ), 밴쯔 ( 푸드 ) 등 100만명이상의구독자를보유한 밀리언창작자 는 22개로전년대비 6배증가했다. 10만명이상의구독자를보유한창작자도약 330개팀으로빠르게성장중이다. CJ ENM의 MCN 사업확대는콘텐츠다양화를위한행보로해석된다. TV 콘텐츠중심이었던미디어콘텐츠수요가 1인방송, 라이브스트리밍콘텐츠등으로점차다양화되고있기때문이다. 미국미디어사업자들역시콘텐츠다양화를위해 MCN에대한투자를확대하고있다. 2014 년디즈니는약 73억명의월방문자를보유한 MCN 메이커스튜디오를 1조원에인수했으며, 인수목적은점점짧은비디오를온라인으로시청하는어린고객들을지속적으로확보하기위함이라고밝혔다. 이외에도헐리우드애니메이션제작사드림웍스가월방문자 23억명을보유한어썸니스 TV를 3,300 만달러에인수했고, 컴캐스트, 비아컴, 워너브라더스등글로벌미디어사업자가 MCN 업체에투자하는등글로벌미디어사업자들의 MCN에대한관심은지속적으로확대되고있다. CJ ENM은 DIA TV의다양한창작자들을통해여러장르로콘텐츠를다각화하고, 미디어커머스등새로운수익모델을시도할수있을전망이다. 7월에는자체커머스브랜드몰 오늘은너다 를런칭하고 DIA TV 창작자를통해제품을판매하는등창작자에게도새로운수익모델을제시하고있다. 자체 V커머스콘텐츠제작센터 다다스튜디오베트남 과의협업도기대된다. * MCN(Multi Channel Network): 다중채널 네트워크.1인 방송인,유튜브 크리에이터 등인터넷 스타를 위한 기획사.콘텐츠 기획,프로모션,파트너 관리,디지털 저작권관리,수익 창출과 판매 등을지원 22 KTB Investment & Securities

Figure 34 DIA TV 연간구독자수추이 Figure 35 미디어사업자들의 MCN 에대한관심은확대중 Source: CJ ENM, KTB 투자증권 Source: 메조미디어, KTB 투자증권 Figure 36 국내외주요 MCN 사업자현황 구분 MCN 설립연도 보유채널 월방문자 투자유치 특이사항 해외 메이커스튜디오 2009 6만개 73억명 9.5억 달러 폭넓은 주제와 연령대 풀스크린 2011 150개 48억명 3억달러 브랜드와 협업 활발 머니시마 2007 1.2만개 35억명 4.2만 달러 게임엔진,그래픽 관련 내용 어썸니스 TV 2012 8.6만개 23억명 1.17 억달러 젊은층 겨냥 코미디 스타일홀 2011 1.5만개 15억명 1.07 억달러 여성을 위한뷰티,패션 국내 CJENM(DIATV) 2013 650개 8.2억명 - 해외플랫폼 제휴 활발 트레져헌터 2015 150개 1.9억명 157억원 크리에이터 발굴 육성 Source: 언론자료, KTB투자증권 Figure 37 글로벌미디어업체들의 MCN 인수 / 투자현황 MCN 회사내용메이커스튜디오 2009 년설립 2006 년리사 도노반과 벤도노반 남매가 시작한 유튜브 채널이 시작게임,스포츠,음악,패션,뷰티,만화 등을 중심으로 비교적 다양한 연령대의 폭넓은 시청자 보유 2014 년,디즈니는 약1 조원에 메이커스튜디오 인수.인수 목적은 점점 짧은비디오를 온라인으로 시청하는 어린 고객들을 지속적으로 확보하기 위함어썸니스 TV 2012 년배우 출신의 브라이언로빈스가 설립한 MCN 주로10 대나20 대를겨냥한 코미디,음악,리얼리티 등의 콘텐츠가 많음 2013 년5월 헐리우드 애니메이션 제작사 드림웍스는 어썸니스 TV를3,300 만달러에 인수풀스크린 2011 년부터 방송을 시작한MCN 주로10 대나20 대를겨냥한 코미디,게임,음악 채널 등에특화.기존 미디어가 만든 콘텐츠도 공개미국이동통신사 AT&T 와그 자회사 체르닉 그룹이 투자머니시마 2007 년설립 20~30 대남성 팬층이 주시청자.게임 엔진이나 그래픽,스토리,소프트웨어 등을 활용해 만든동영상이 주력 컨텐츠 2014 년3월 미국 타임워너의 자회사 워너브라더스 주도로 1,800 만달러 규모의 펀딩 유치무비클립 2009 년에등장한 영화 클립영상 전문 채널.20 세기폭스,소니픽처스,유니버설픽처스,워너브라더스 등메이저 영화사의 영화 클립보유미국최대 케이블 방송 기업컴캐스트가 자회사 ' 판당고 ' 를통해 무비클립의 지분 매입중디파이미디어 2011 년설립.유튜브를 기반으로 시작했지만 다양한 모바일 SNS 에도컨텐츠 게재자체채널이 없고 각브랜드별 독립 채널형태로 운영 13~34 세연령층 대상의 뉴스,게임,패선,라이프스타일,엔터테인먼트 동영상 채널 제공 2014 년6월 글로벌 미디어 그룹 비아컴으로부터 투자금을 받고 일부지분을 양도.구체적인 규모는 밝혀지지 않았음 Source: 언론자료, KTB투자증권 KTB Investment & Securities 23

2) 디지털광고의새로운포맷, 미디어커머스 미디어커머스는미디어콘텐츠와전자상거래가융합된개념으로드라마, 영화등미디어콘텐츠에상품을 PPL하는방식에서부터비디오콘텐츠를통해소비자에게상품을홍보하는비디오커머스 (V-commerce) 등다양한방식을포괄한다. 최근국내커머스사업자들도자사커머스플랫폼에비디오콘텐츠를활용한상품소개및리뷰 / 시연영상을게재하는등미디어커머스도입에적극적이다. 현대H몰은자사모바일앱에동영상콘텐츠플랫폼 SHOW 핑 영역을오픈했고, 티몬은자사미디어커머스플랫폼 티비온 (TV ON) 을개설한데이어실시간쇼핑방송 티비온라이브 를개시하는등다양한방식으로미디어와커머스를접목시키고있다. CJ E&M과 CJ오쇼핑의합병법인 CJ ENM도미디어커머스를통한시너지효과를모색중이다. CJ오쇼핑의판매제품을자사의주요미디어콘텐츠에노출시키고, 콘텐츠와관련된상품을홈쇼핑채널에서동시간대에판매하는등기존채널을활용한시너지효과창출에서나아가디지털시장을겨냥한미디어커머스콘텐츠제작 / 유통까지영역을확장하겠다는목표다. 점차성장이둔화되고있는 TV 광고및홈쇼핑시장에서탈피해새로운수익창출원을찾겠다는시도로해석된다. CJ오쇼핑의 V커머스플랫폼다다스튜디오는이미월 250편이상의 V커머스콘텐츠를제작해국내를비롯해베트남, 대만, 인도네시아등총 7개국에서콘텐츠를유통해왔다. 지난 7월에는 DIA TV와함께아시아최대규모의 V커머스콘텐츠제작센터 다다스튜디오베트남 을오픈하며사업확장을지속하고있다. 2019 년상반기까지월 1,000 편규모의글로벌 V커머스콘텐츠를제작할수있게역량을확대할계획이다. 다다스튜디오의채널구독자수는 2017 년말기준 1,000 만명을돌파했으며, 2018 년 10월 1,330 만명으로확대됐다. 전체구독자중해외구독자도 75% 에달한다. CJ ENM은최근방송, 디지털, V커머스를결합한 다다스튜디오콘텐츠통합솔루션상품 을출시하고통합법인의출범시너지를본격화한다고밝혔다. 다다스튜디오콘텐츠통합솔루션상품 은 tvn, Mnet, OCN 등보유방송채널의역량과다다스튜디오의 V커머스콘텐츠를결합한광고상품으로콘텐츠기획, 제작에서나아가 CJ ENM이보유한디지털특화채널과의유통협업도모색할전망이다. 새로운시도 로만여겨졌던 CJ ENM의미디어커머스는이제기획-제작 -유통에이르는 Onestop 서비스로발전하고있다. 국내시장에국한되었던 CJ ENM의광고사업은미디어커머스시장진출을통해해외로확장될전망이며, 다양한플랫폼을통한콘텐츠유통으로디지털광고매출또한지속적으로확대될것으로전망된다. * 비디오커머스 (Video Commerce, V-Commerce): 동영상 콘텐츠를 통해 소비자에게 상품을 홍보하는 방식.크리에이터들이 제품을 직접 시연하면서 소비자가 간접 체험하는 효과 제공. 패션,뷰티 상품을 중심으로 비디오 커머스 활성화 추세 24 KTB Investment & Securities

Figure 38 국내기업들의미디어커머스사례 Figure 39 미디어커머스 : 현대홈쇼핑의 SHOW 핑, 티몬의 TV ON 기업 사례 CJENM ㆍ다다스튜디오에서 V 커머스 콘텐츠 제작, 유통ㆍ 7 월 다다스튜디오 베트남 스튜디오 오픈, 글로벌 시장 진출 현대 H 몰 ㆍ V 커머스 플랫폼 'SHOW 핑 ' 운영ㆍ크리에이터 기획사와 공동 콘텐츠 개발 및 방송 티몬 ㆍ MCN 과 협업한 미디어 커머스 플랫폼 ' 티비온 ' 런칭ㆍ 9 월부터는 양방향 소통이 가능한 ' 티비온 라이브 ' 로 서비스 확장 SK 플래닛 ㆍ 11 번가 통해 유튜브 크리에이터 출연 영상 제작 유통 메이크어스 ㆍ소셜미디어를 통해 유통되는 콘텐츠 전문적으로 생산ㆍ ' 딩고 ' 브랜드로 3,360 만명에 달하는 SNS 구독자 확보 블랭크 ㆍ 2016 년 창립 후 3 개월 만에 V 커머스로 매출 15 억원 달성ㆍ남성 화장품 ' 블랙 몬스터 ' 영상 6 개월 만에 조회수 1 억건 달성 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: 현대 H 몰, 티몬, KTB 투자증권 Figure 40 다다스튜디오가제작하는다양한미디어커머스콘텐츠 Figure 41 자체 MCN DIA TV 도미디어커머스에활용 Source: 다다스튜디오, KTB 투자증권 Source: DIA TV, KTB 투자증권 Note: DIA TV 의자체브랜드 오늘은너다 제품설명영상 Figure 42 CJ ENM 의미디어커머스전략 : 기획 - 제작 - 유통까지 One-stop 서비스구축 Source: CJ ENM, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 25

3) 네이버와카카오의콘텐츠제작시장진출 국내최대포털업체인네이버와모바일메신저 1위사업자카카오의동영상플랫폼시장경쟁력은미미하다. 네이버의경우 네이버TV( 구네이버TV 캐스트 ) 서비스를제공하고있으나대부분의내용은 SMR TV 콘텐츠의클립형식으로구성되어있어자체콘텐츠경쟁력은떨어진다. 낮은콘텐츠경쟁력은수수료협상력과도직결된다. SMR 콘텐츠에삽입되는동영상광고의네이버수익배분율은 10% 에불과하다. 카카오역시카카오톡앱내더보기탭을통해 카카오TV 를운영하고있으나역시대부분은 SMR 콘텐츠로이루어져있다. 최근에는콘텐츠다양화를위해 카카오TV 라이브 탭을신설하고창작자들의다양한라이브동영상콘텐츠를노출하고있으나트래픽은미미하다. TV 콘텐츠와실시간 TV 서비스를제공하는지상파및 IPTV 업체들의 OTT 플랫폼과다양한 UCG 콘텐츠로무장한유튜브, 프리미엄콘텐츠위주의넷플릭스와비교해네이버와카카오의동영상플랫폼경쟁력은현저히부족하다. 이미다양한사업자들이공격적인콘텐츠투자를통해동영상플랫폼의경쟁력을강화하고있어플랫폼시장에서의설자리는부족하다. 네이버의경우, 유튜브로의트래픽이탈로디스플레이광고매출성장둔화도우려되고있는상황이다. 이에네이버와카카오는최근자사웹툰 / 웹소설등의 IP를활용한콘텐츠제작시장진출로전략을선회했다. 네이버웹툰이설립한 스튜디오N 은원작웹툰과영화 / 드라마제작사를연결하는회사로설립됐다. 작품성과대중성을갖춘원작웹툰이성공적으로영상화되도록지원하며, 기존제작사와영화및드라마를공동제작하는방식으로운영될전망이다. 8월초런칭후현재웹툰 4~5개의영상화작업을준비하고있는것으로파악된다. 약 2천개이상의네이버웹툰 IP는스튜디오N 을통해다양한콘텐츠로 2차생산될전망이다. 카카오의콘텐츠서비스카카오페이지는약 1천개의 IP를확보하고있으며, 2019 년까지카카오페이지보유 IP는 1,500~2,000 개로확대될전망이다. 향후이를활용한다양한콘텐츠확대전략이기대된다. 카카오는지난 9월신설법인 카카오M 을설립하고약 5,000 억원을현물출자하며음악 / 영상콘텐츠제작및유통사업을본격적으로시작했다. 기존카카오M( 구로엔 ) 이준비해오던드라마제작사업은당장 11월부터성과가가시화될전망이다. 카카오M 의자회사메가몬스터가제작한드라마 < 붉은달푸른해 ( 김선아, 이이경주연 )> 가 11월 MBC 방영을앞두고있으며, 19년 1월에는카카오페이지웹소설원작의드라마 < 진심이닿다 ( 이동욱, 유인나주연 )>( 스튜디오드래곤공동제작 ) 가 tvn 방영을앞두고있다. 26 KTB Investment & Securities

Figure 43 대부분 SMR 콘텐츠로이루어져있는네이버 TV: 수수료협상력낮아광고수익의 10% 만수취 Figure 44 카카오 TV LIVE: 실시간라이브방송으로콘텐츠다양화 Source: 네이버, KTB 투자증권 Source: 카카오, KTB 투자증권 Figure 45 네이버웹툰, 스튜디오 N 설립 Figure 46 카카오 M, 영상제작사업진출 Source: 네이버웹툰, KTB 투자증권 Source: 카카오 M, KTB 투자증권 Figure 47 카카오페이지 IP 를활용한드라마 김비서가왜그럴까 Figure 48 카카오페이지의 IP 활용비즈니스현황 License Revenue Co- Co- Co- Fee Share Investment Production development /JV 오프라인 출판 TV드라마 영화 게임 머천다이징 Source: 카카오페이지, 스튜디오드래곤, KTB 투자증권 Source: 카카오페이지, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 27

IV. K-Contents 의시대 : (1) 드라마 IV-1. 넷플릭스레버리지효과는이어진다 1) 넷플릭스의한국콘텐츠투자는지속글로벌 OTT의콘텐츠투자가지속되고있다. 가장공격적으로글로벌각지의콘텐츠를확보하고있는넷플릭스의 2018 년콘텐츠투자예산은 100억달러 ( 약 11.3 조원 ) 으로 2017 년 63억달러 ( 약 7.1조원 ) 대비 59% 증가할전망이다. 넷플릭스의가입자수는 2018 년 3분기말기준 1.37 억명으로미국가입자가전체의 43%, 해외가입자가전체의 57% 를차지하고있다. 3분기전체가입자순증은약 700 만명을기록했으며, 그중미국은 109만명, 해외는 587만명을차지해시장기대치를상회했다. 4분기가입자순증가이던스는 940만명 ( 유료가입자 760만명 ) 으로제시해자신감을표현했다. 넷플릭스의가입자확보는해외시장을중심으로확대될것으로전망된다. 미국의경우가입자순증이둔화되었고, 넷플릭스의미국 OTT 시장내점유율은이미 63% 로높기때문이다. 유튜브와비교해봐도지역별가입자비중은크게차이난다. 유튜브의미국 MAU 대비미국외지역 MAU는약 4배수준으로미국외에서현저히높은사용자를확보하고있는반면넷플릭스의미국외가입자는미국가입자의 1.3배에불과해향후해외가입자확대를위한투자는지속될전망이다. 특히넷플릭스는최근아시아시장에서가입자확대에주력하고있다. OTT 서비스의성장여력이여전히풍부한지역이기때문이다. 그러나아시아시장가입자확보를위한콘텐츠의수는부족한수준이다. 넷플릭스의국가별콘텐츠라이브러리 ( 해당국가제작기준 ) 개수는미국이약 5,700 개로압도적으로많은반면일본, 인도, 한국등아시아국가들의콘텐츠수는적다. 특히한국콘텐츠수는 2018 년현재약 550개수준으로타국가콘텐츠개수대비현저히적은수준이다. 아시아시장에서한류콘텐츠에대한수요가점차늘어가고있는점을고려하면향후넷플릭스의한국콘텐츠투자는지속적으로증가할것으로전망된다. 대표적인한국드라마콘텐츠인 < 태양의후예 > 와 < 도깨비 > 의국가별관심도 ( 구글트렌드집계 ) 에서도아시아국가들의한국콘텐츠에대한높은수요를확인할수있다. < 태양의후예 > 에높은관심도를보인국가는태국, 필리핀, 브루나이, 싱가포르, 인도네시아등아시아국가였으며 < 도깨비 > 의관심도도싱가포르, 인도네시아, 말레이시아, 필리핀, 태국순으로높았다. 최근방영된스튜디오드래곤의 < 미스터션샤인 > 의해외관심도도높은수준이다. 근현대한국을배경으로하고있어한국적정서가짙은콘텐츠임에도해외유저들의관심이높았던점은의미있다. 28 KTB Investment & Securities

In-Depth 미디어 / 엔터 Figure 59 글로벌주요 OTT 업체들의콘텐츠투자금액 Figure 50 넷플릭스지역별가입자수추이 Source: 각사자료, KTB 투자증권 Source: 넷플릭스, KTB 투자증권 Figure 51 유튜브와넷플릭스의미국 / 미국외이용자규모차이 Figure 52 넷플릭스국가별콘텐츠라이브러리개수 Source: Omnicore, 넷플릭스, KTB 투자증권 Source: finder.com, KTB 투자증권 Figure 53 드라마 < 태양의후예 >, < 도깨비 > 의국가별관심도 Figure 54 < 미스터션샤인 >, 해외에서도높은관심 Source: 구글트렌드, < 한류메이커스 >, KTB 투자증권 Note: 구글트렌드의국가별검색량비교수치 ( 가장검색량이높았던국가를 100( 기준 ) 으로하여산출 ) Source: MyDramaList, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 29

2) 판매가격또한지속적으로상승중넷플릭스의한국콘텐츠판권구매가격또한지속적으로상승중이다. 17년판매된 < 비밀의숲 >, < 맨투맨 > 의회당판가는 20~35 만달러수준에그쳤으나 18년판매된 < 미스티 >, < 라이프 > 등의판가는 40만달러수준에서형성된것으로파악된다. 넷플릭스가일부제작비를투자하고동시방영한 < 미스터션샤인 > 의경우회당 125만달러에판매되어전체제작비의 70% 를보전받았다. 최근에도 JTBC 편성드라마 < 제3의매력 >, < 뷰티인사이드 > 등이넷플릭스와동시방영되고있어높은가격으로판매되었을것이라추정가능하다. 넷플릭스오리지널드라마제작도기대할만하다. 넷플릭스가제작비를 100% 보전하고 10~20% 수준의마크업 (mark up) 을얹어주는형태로, 제작사들에게는고정마진을확보할수있다는장점이있다. 다만해당콘텐츠의 IP는넷플릭스가가져가는구조로추가적인수익발생은어렵다. 스튜디오드래곤등국내드라마업체들이선호하는구조는아니다. 국내드라마스튜디오는 IP를확보해다양한플랫폼으로 2차판매하는과정에서대부분의영업레버리지를일으키기때문이다. 그러나대규모제작비가소요되는오리지널드라마제작을통해대작제작노하우를전수받을수있고, 제작비규모가큰작품일수록고정마진규모자체가커진다는점은매력적이다. 연내공개될넷플릭스오리지널은에이스토리가제작중인 < 킹덤 > 으로영화 < 터널 > 의김성훈감독과드라마 < 시그널 > 의김은희작가가만드는 8부작퓨전사극이다. 알려진바로는회당약 15~20 억원, 총 120~160 억원의제작비가소요된것으로추정되며이는 < 미스터션샤인 > 의회당제작비약 18 억원 ( 총제작비 430억원, 24부작 ) 과유사한수준이다. 제작사는약 18~24 억원 ( 마크업 15% 가정 ) 의확정마진을확보할수있을것으로전망된다. 이외에도 19년상반기에는천계영작가의웹툰을원작으로한 < 좋아하면울리는 >( 스튜디오드래곤제작 ), 19년중에는 < 첫사랑은처음이라서 ( 가제 )> 등이넷플릭스오리지널형태로제작, 공개될전망이다. 30 KTB Investment & Securities

Figure 55 넷플릭스의 2018 년국내드라마투자현황 넷플릭스 방영 시기 드라마 ( 국내방송 시기 ) 편성 저작권 보유 기획 / 제작사 회차 최고시청률 (TV) 1Q18 화유기 (17/12~) tvn 스튜디오드래곤 스튜디오드래곤,JS 픽쳐스 20부작 6.9% 1Q18 미스티 (18/02~) JTBC 제이콘텐트리 글앤그림미디어 16부작 8.5% 1Q18 라이브 (18/03~) tvn 스튜디오드래곤 스튜디오드래곤,지티스트 18부작 7.7% 2Q18 밥잘사주는예쁜누나 (18/03~) JTBC 제이콘텐트리 드라마하우스,콘텐츠케이 16부작 7.3% 3Q18 미스터션샤인 (18/07~) tvn 스튜디오드래곤 화앤담픽쳐스 24부작 18.1% 3Q18 라이프 (18/07~) JTBC 제이콘텐트리 씨그널엔터테인먼트,AM 스튜디오 16부작 5.6% 4Q18 제3의매력 (18/09~) JTBC 제이콘텐트리 이매진아시아,JYP 픽쳐스 16부작 - 4Q18 뷰티인사이드 (18/10~) JTBC 제이콘텐트리 스튜디오앤뉴,용필름 16부작 - 4Q18E 킹덤 넷플릭스 넷플릭스 에이스토리 6부작 - Source: 언론자료, KTB투자증권 Figure 56 넷플릭스에판매된한국드라마의제작비대비판가 Figure 57 드라마제작원가대비매출구성 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Source: 스튜디오드래곤, KTB 투자증권 Figure 58 미스터션샤인수익추정 구분 금액 ( 십억원 ) 비고 매출액 62.4 (a) 방영권 판매 21.6 회당방영권 9억원 x24 회 PPL 등 6.0 회당약 2.5 억원가정 국내VOD 판매 4.8 회당약 2억원 가정 넷플릭스향 판권 판매 30.0 제작비의 약70% 수준 매출원가 47.5 (b) 제작비 43.0 판매대행 수수료 4.5 CJENM 에지급 (15%) 매출총이익 14.9 (a)-(b) GPM 23.9% Figure 59 뷰티인사이드, 제 3 의매력등동시방영작품도증가추세 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Source: 넷플릭스, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 31

IV-2. 중국, 14 억명의시장 1) 중국 OTT/SVOD 가입자확대추세지속중국의 OTT 가입자수는 2011 년 540만명에서 2016 년 1.4억명까지증가했다. 이는중국전체인구의약 10% 에불과한숫자다. 18년기준미국의 OTT 가입자수가약 1.5억명으로전체인구수대비 47%, 인터넷이용자수대비 55% 에달하는것과비교하면중국 OTT 시장의성장잠재력을가늠할수있다. 중국의 SVOD 시장또한장기적으로고성장이전망된다. 2016 년기준중국의 SVOD 가입자수는 4,050 만명으로한국의 5.9배, 일본의 2.4배에달하는수준이며, 2021 년까지 7,400 만명의시장으로성장할것으로전망되고있다. 중국의동영상플랫폼시장은텐센트의텐센트비디오 (Tencent Video), 알리바바의유큐투도우 (Yukou Todou), 바이두의아이치이 (iqiyi) 가주도하고있으며, 이외에도소후TV, LeTV 등다양한플랫폼이존재하는시장이다. Figure 60 중국 OTT/ 케이블 TV 유저수추이 Figure 61 국가별 SVOD 가입자수전망 Source: iresearch, KTB 투자증권 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Figure 62 2016 년중국동영상플랫폼보유해외콘텐츠수 Figure 63 플랫폼별한국콘텐츠구매건수추이 Source: iresearch, KTB 투자증권 Source: 언론자료, KTB 투자증권 32 KTB Investment & Securities

2) 한국드라마에대한관심은여전히높은편사드이슈이전한국드라마에대한중국사업자들의관심은높은편이었다. 한국드라마를번들로구매해갔던 13년과 14년에는연간드라마판매작품수가 80~90 개에달하기도했다. 15년과 16년에는중복판매 ( 다수의플랫폼에판매되었을경우 1편으로집계 ) 를제외하고각각 36편, 27편의한국드라마를구매해간것으로파악된다. 여전히한국드라마의중국방영재개소식은없다. 그러나최근이종석주연의중국드라마 < 비취연인 > 이 10월절강위성 TV에편성이완료됐다는뉴스가보도되는등변화의움직임은감지된다. 제이콘텐트리의 < 미스티 >, 영화 < 물괴 > 등의중국판매소식도들려온다. 한한령해제를염두에둔행보라고해석된다. * 도우반 ( 豆瓣 ): 중국최대 콘텐츠 리뷰 사이트. 영화,게임,서적,온라인 쇼핑등에대한 평점 제공 (https://www.douban.com/) 중국정부의한국콘텐츠에대한규제는영상 ( 드라마, 영화 ), 음악, 게임등다양한분야에서가해지고있으나한한령해제가가장빨리이루어질수있는분야는영상부문이라고전망한다. 1) 드라마, 영화의경우콘텐츠의내용에따라편차는있으나규제당국이게임콘텐츠에서문제삼고있는폭력성 / 선정성문제와동떨어져있다. 실제로한한령이전중국사업자들이구매해간한국드라마도대부분로맨스물이었다. 2) 한국드라마에대한관심이여전히높다. 정식으로중국방영되지않은 < 미스터션샤인 > 에대한도우반 ( 豆瓣 ) 의평점도높은수준이었으며, 한국콘텐츠에대한높은수요로현재도다수의콘텐츠들의중국내불법경로를통해활발히유통되고있을것이라추정하기때문이다. Figure 64 10 월절강위성 TV 에편성이완료된드라마 비취연인 Figure 65 한한령해제를염두에둔한국콘텐츠확보움직임 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Source: 언론자료, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 33

Figure 66 한국콘텐츠에대한관심은여전히높음 Figure 67 2015~2016 년약 30 편내외의한국드라마구매 Source: 豆瓣 ( 도우반 ), KTB 투자증권 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Figure 68 한국콘텐츠불법유통은여전히활발 Source: KTB 투자증권 Figure 69 한국콘텐츠불법유통은여전히활발 (2) Source: KTB 투자증권 34 KTB Investment & Securities

3) 중국잠재시장규모는약 2,000 억원한한령해제로중국드라마수출이재개될경우, 잠재적인시장규모는약 2,000 억원수준으로추정된다. 사드이슈이전중국동영상플랫폼업체들은연간 30여편의한국드라마를구매해갔다. 회당판가도지속적으로높아져 2017 년마지막으로판매된 < 당신이잠든사이에 > 의경우회당판가가 40만달러 ( 약 4.5억원 ) 에형성됐다. 이는최근넷플릭스가구매해간한국드라마의판권가격과유사 (< 라이프 (JTBC)>, 회당약 40만달러판매추정 ) 한수준으로사전제작및동시방영형태로판매될경우, 제작비가높은텐트폴라인업이이러한형태로판매될경우판가는더욱높아질수있다. 16부작기준, 연간한국드라마구매편수를 30편으로가정하고회당판매가격을 40만달러로가정할경우중국의연간잠재시장규모는약 1,920 억원으로추정된다. 구매편수 40편, 회당판매가격 52만달러가정시잠재시장규모는 3,300 억원수준으로커진다. 아직까지구체적인소식은없으나, < 알함브라궁전의추억 >, < 아스달연대기 > 등드라마업체들의텐트폴라인업이사전제작형식으로제작되고있는점은긍정적이다. 일부라인업의중국판매가확정될경우드라마업체들의 19년이후실적추정치는보다상향될수있다. Figure 70 2016 년중국에판매되었던한국드라마목록 ( 중복판매제외, 총 27편 ) 플랫폼 드라마 제작사 편수 텐센트 비디오 W(MBC) 초록뱀 16 시그널 (tvn) 스튜디오드래곤 16 또오해영 (tvn) 스튜디오드래곤,초록뱀 16 디어마이프렌즈 (tvn) 스튜디오드래곤 16 뱀파이어탐정 (OCN) CJE&M 12 기억 (tvn) 스튜디오드래곤 16 대박 (SBS) SBS 24 안투라지 (tvn) 스튜디오드래곤 16 동네의영웅 (OCN) 스튜디오드래곤 16 384기동대 (OCN) SMC&C 16 연애세포 ( 웹드라마 ) IHQ, 삼화네트웍스 12 사임당 (SBS) 그룹에이트 28 싸우자귀신아 (tvn) 스튜디오드래곤,그룹에이트 16 유쿠투도우 함부로애틋하게 (SBS) IHQ, 삼화네트웍스 16 달의연인 -보보경심 려 (SBS) 바람이분다 20 치즈인더트랩 (tvn) 에이트웍스 16 돌아와요 아저씨 (SBS) 후너스엔터테인먼트 16 미세스캅 2(SBS) 지담 20 봉순이 ( 웹드라마 ) 삼화네트웍스 12 닥터스 (SBS) 팬엔터테인먼트 20 소후TV 마음의소리 (KBS) 크로스픽쳐스 6 순정에반하다 (JTBC) 김종학 프로덕션 16 발칙하게고고 (KBS) 키이스트 12 LeTV 미스터블랙 (MBC) 이김프로덕션 20 그녀는예뻤다 (MBC) 본팩토리 16 iqiyi 마담앙트완 (JTBC) 제이콘텐트리 16 운빨로맨스 (MBC) 화이브라더스 16 Source: 각사, KTB투자증권 KTB Investment & Securities 35

Figure 71 한국드라마중국온라인동영상플랫폼판권수출가격 연도 드라마 동영상 플랫폼 회당판권가격 ( 추정 ) 2013 년 상속자들 (SBS) 아이치이 1.5만 달러 2014 년 별에서 온그대 (SBS) 아이치이 3.5만 달러 쓰리데이즈 (SBS) 유쿠투도우 5만달러 닥터이방인 (SBS) 유쿠투도우 8만달러 나쁜녀석들 (OCN) 유쿠투도우 10만 달러 괜찮아,사랑이야 (SBS) 유쿠투도우 12만 달러 운명처럼 널사랑해 (MBC) 소후 12만 달러 내겐너무 사랑스러운 그녀 (SBS) 유쿠투도우 20만 달러 피노키오 (SBS) 유쿠투도우 28만 달러 2015 년 프로듀사 (KBS) 소후 20만 달러 하이드 지킬,나 유쿠투도우 10만 달러 2016 년 치즈인더트랩 (tvn) 유쿠투도우 12.5 만달러 태양의 후예 (KBS) 아이치이 ( 동시방영 ) 23만 달러 함부로 애틋하게 (SBS) 유쿠투도우 ( 동시방영 ) 25만 달러 달의연인 -보보경심 려 (SBS) 유쿠투도우 ( 동시방영 ) 40만 달러 2017 년 당신이 잠든사이에 (SBS) 텐센트비디오 40만 달러 Source: 한국콘텐츠진흥원, 언론자료, KTB 투자증권 Figure 72 연간한국드라마구매개수에따른중국잠재시장규모추정 (16 부작기준 ) 회당판권가격 ( 십억원 ) $0.20 $0.24 $0.28 $0.32 $0.36 $0.40 $0.44 $0.48 $0.52 20 64.0 76.8 89.6 102.4 115.2 128.0 140.8 153.6 166.4 22 70.4 84.5 98.6 112.6 126.7 140.8 154.9 169.0 183.0 24 76.8 92.2 107.5 122.9 138.2 153.6 169.0 184.3 199.7 연간 26 83.2 99.8 116.5 133.1 149.8 166.4 183.0 199.7 216.3 한국드라마 28 89.6 107.5 125.4 143.4 161.3 179.2 197.1 215.0 233.0 구매개수 30 96.0 115.2 134.4 153.6 172.8 192.0 211.2 230.4 249.6 ( 개 ) 32 102.4 122.9 143.4 163.8 184.3 204.8 225.3 245.8 266.2 34 108.8 130.6 152.3 174.1 195.8 217.6 239.4 261.1 282.9 36 115.2 138.2 161.3 184.3 207.4 230.4 253.4 276.5 299.5 38 121.6 145.9 170.2 194.6 218.9 243.2 267.5 291.8 316.2 40 128.0 153.6 179.2 204.8 230.4 256.0 281.6 307.2 332.8 Source: KTB 투자증권 Note: 원 / 달러환율 1,130 원가정 Figure 73 사전제작드라마 알함브라궁전의추억 Figure 74 사전제작드라마 아스달연대기 Source: 스튜디오드래곤, 초록뱀미디어, KTB 투자증권 Source: 스튜디오드래곤, KPJ, KTB 투자증권 36 KTB Investment & Securities

IV-3. 글로벌미디어업체들의콘텐츠투자확대이어질것 글로벌미디어업체들의콘텐츠투자는향후에도지속될전망이다. 넷플릭스등 OTT 사업자와의경쟁심화로전통 TV 및미디어매체들의콘텐츠투자액도지속적으로증가하고있다. 한동안자사콘텐츠를넷플릭스에제공해왔던디즈니는 2019 년부터콘텐츠공급을중단하고자체스트리밍서비스 디즈니플레이 를출시할계획이다. 디즈니플레이에는마블, 픽사영화와 스타워즈 TV 시리즈, 어린이 / 교육 / 스포츠등기존디즈니의 IP를활용한다양한콘텐츠가탑재될것으로전망된다. 특히스타워즈의첫드라마 더만달로리안 제작에만 1억달러 (10부작, 회당 113억원 ) 의제작비를쏟아부을것이라고밝혀공격적투자의지를내비쳤다. 다양한디즈니보유 IP의높은인지도를고려하면 디즈니플레이 출시시가입자모집은순탄하게이루어질것으로전망한다. 이외 AT&T 도 19년말 워너무비 스트리밍서비스를출시하며경쟁에가세한다. 워너미디어의영화와 TV 쇼를스트리밍으로서비스할계획이다. 글로벌 OTT 업체들의콘텐츠투자경쟁이이어지면서경쟁력있는콘텐츠의수요는지속적으로증가할것으로전망된다. Figure 75 글로벌주요미디어사업자들의 2017 년콘텐츠투자액 Figure 76 다양한콘텐츠라이브러리보유한디즈니, OTT 사업진출 Source: Statista, KTB 투자증권 Source: 디즈니, KTB 투자증권 Figure 77 디즈니가제공할스타워즈드라마 더만달로리안 Figures 78 AT&T 가인수한워너브라더스의콘텐츠라인업 Source: 디즈니, KTB 투자증권 Source: 워너브라더스, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 37

IV-4. 국내드라마슬롯확장도긍정적 국내드라마슬롯확장추세도긍정적이다. CJ ENM은시청률상승등드라마수요확대에힘입어최근 OCN 수목드라마슬롯을오픈하고첫드라마 손 the guest 의방영을시작했다. 첫수목드라마임에도불구하고시청률은양호하다. tvn에서방영되는 하늘에서내리는일억개의별 대비두차례높은시청률을기록했다. 토일드라마의시청률도양호한수준이다. 지난 9월부터방영중인 플레이어 의 8회차까지평균시청률은 4.4% 를기록하고있다. 2019 년에는 JTBC 의드라마슬롯도확장될전망이다. 현재는월화 / 금토드라마슬롯만오픈하고있는데, JTBC 역시최근시청률이양호하게유지되고있는점을고려하면수목드라마슬롯신설가능성도있다. 회사는 2019 년연중슬롯신설계획을밝히고있는상황이다. 드라마슬롯 1개당연간필요한드라마수는 16부작기준 6.5편으로, CJ ENM의드라마편성은연간 39개 (OCN 월화드라마포함 ), JTBC 는현재 13개수준이다. JTBC 의수목드라마슬롯이신설될경우필요한드라마편수는 19.5 개로증가한다. 이는국내드라마업체들의제작수요확대로이어질전망이다. 드라마슬롯신설과함께 Captive 채널에드라마를공급하고있는스튜디오드래곤, 제이콘텐트리의작가진및제작인력 Capa 는지속적으로확대되며국내실적성장을견인할것으로전망된다. Figure 79 국내드라마슬롯확장추세 : OCN 수목드라마슬롯오픈 Figure 80 OCN 시청률 : 나쁘지않은성적 Source: CJ ENM, KTB 투자증권 Source: CJ ENM, KTB 투자증권 Figure 81 JTBC 도슬롯확장계획 ( 현재 2개 2019 년상반기 3개 ) 월 화 수 목 금 토 일 18시 예능 예능 예능 예능 뉴스 / 예능 예능 예능 19시 뉴스 뉴스 뉴스 뉴스 뉴스 / 예능 뉴스 뉴스 20시 21시 드라마 드라마 시사 / 교양 시사 / 교양 예능 예능 예능 22시 23시 예능 예능 예능 예능 드라마 드라마 예능 Source: 각사, KTB투자증권 38 KTB Investment & Securities

엔터테인먼트 / 레저남효지 * hjnam@ktb.co.kr V. K-Contents 의시대 : (2) 엔터테인먼트 V-1. BTS 의성공사례로보는한국엔터테인먼트산업의현주소 1) K-POP 의새로운지평을열다 21세기비틀즈이자글로벌팝센세이션, 서양음악산업의최정상에도달한첫한국그룹, 빌보드 200 1위, 뮤직비디오공개 43일만에유튜브조회수 2억뷰돌파, 2018 아메리칸뮤직어워즈에서 페이보릿소셜아티스트 상수상, 한국가수최초 UN 연설. 이모든것은방탄소년단 ( 이하 BTS) 의업적과그들을일컫는말들이다. BTS는연일 K-POP 의새로운역사를쓰고있다. 다수의앨범과곡들이빌보드 200과 HOT 100 차트에연이어진입했으며, 2000 년이후국내앨범판매량은무려 200만장을기록하며 너에게로또다시 ( 변진섭, 1989), 겨울이야기 (DJ DOC, 1996), 거짓말 (GOD, 2000) 의앨범판매량도넘어섰다. Figure 82 UN 총회연설자로초대받은 BTS Figure 83 타임지 차세대리더 로선정돼글로벌판커버장식 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Figure 84 다수의앨범과곡들이빌보드차트에진입 BillboardHOT100 Billboard200 1위-3 위 1위-3 위 LOVEYOURSELF 轉 'Tear'(2018)-1 위 LOVEYOURSELF 結 'Answer'(2018)-1 위 4위-10 위 4위-10 위 FAKELOVE(2018)-10 위 LOVEYOURSELF 承 'Her'(2017)-7 위 11위-50 위 11위-100 위 MICDrop(SteveAokiRemix)(2017)-28 위 WINGS(2016)-26 위 IDOL(feat.NickiMinaj)(2018)-11 위 YOUNEVERWALKALONE(2017)-61 위 HopeWorld(2018)-38 위 51위-100 위 101위 -200 위 DNA(2017)-67 위 화양연화 pt.2(2015)-171 위 화양연화 YoungForever(2016)-107 위 Source: 빌보드차트, KTB 투자증권 Figure 85 2000 년이후국내앨범판매량기록경신 순위 가수 앨범 판매량( 만장 ) 발매일 1 김건모 잘못된 만남(3 집 ) 286 1994.12 2 신승훈 나보다 조금더 높은 곳에니가 있을 뿐(5 집 ) 248 1996.04 3 조관우 님은먼 곳에(2 집 ) 218 1995.11 4 조성모 LetMeLove(3 집 ) 214 2000.09 5 서태지와 아이들 하여가(2 집 ) 213 1993.06 6 조성모 ForYourSoul(2 집 ) 211 1999.09 7 방탄소년단 LOVEYOURSELF 結 Answer(3 집 ) 200 2018.08 8 변진섭 너에게로 또다시 (2집 ) 198 1989.05 9 DJDOC 겨울이야기 (3집 ) 195 1996.01 10 GOD 거짓말(3 집 ) 192 2000.11 11 김건모 핑계(2 집 ) 183 1993.01 Source: 가온차트, 언론취합, KTB투자증권 KTB Investment & Securities 39

2) 성공의 keyword 는 연결 BTS의성공에는 SNS를통한팬들과의 연결 이가장큰역할을했다. 트위터로최근근황을알리며팬들과지속적으로소통했을뿐아니라, V LIVE, 유튜브등동영상플랫폼을통해멤버들의일상모습과다양한콘텐츠를실시간으로제공하고팬카페에는일기를게재하는등팬들과끊임없는소통을지속하고있다. BTS의소속사인빅히트엔터테인먼트는중소기획사로, BTS는데뷔초기에방송출연기회를잡기어려웠다. 이에 BTS는 SNS를통해직접콘텐츠를업로드하는홍보방식을취했다. 대부분의기존아이돌들이기획사가의도한대로연출된모습을보여준것과달리 BTS는본인들의모든일상과생각을팬들과공유하며연결고리를만들어나갔다. BTS는데뷔전부터 SNS를사용해방대한양의콘텐츠를구축했다. 현재접할수있는 BTS와관련된모든영상과콘텐츠를시청하려면 2년이상의시간이걸린다고할정도다. 나아가 SNS를통한콘텐츠제공은수많은팔로워와팬들을통해 2차가공, 재생산되었다. BTS가업로드한영상들을팬들이 2차가공하여개인 SNS에공유하며추가적으로콘텐츠가확산되는데기여하였다. BTS는현재국내가수중트위터, V LIVE, 유튜브모두에서가장많은팔로워를보유하고있다. 팔로워및구독자수는트위터 1,686 만명, V LIVE 1,105 만명, 유튜브 1,239 만명이다 (18/10/24 기준 ). 트위터팔로워수는전체트위터계정중 127위에해당하며, V LIVE 와유튜브구독자수도국내개별가수중최다수준이다. * 아미 (A.R.M.Y): 방탄소년단의 공식 팬클럽.방탄복과군대 (Army) 처럼팬클럽과방탄소년단은 항상 함께라는 의미.또한 청춘을 위한 사랑스러운대표라는 의미도 보유 (AdorableRepresentative McforYouth) SNS와 V LIVE, 유튜브등동영상플랫폼은 BTS와팬들을연결해줄뿐만아니라각기다른지역의팬덤을서로연결해주는역할도한다. BTS의공식팬클럽 아미 (ARMY) 는자발적으로영상의자막을제공하고, 리액션동영상등을공유하며세계각지의팬들과교류하고팬덤을확대하고있다. 아미 는빌보드차트선정기준을면밀히분석해시상식이나차트순위에반영되는미국지역라디오방송에노래를신청하고, 차트순위를높이는등적극적인서포터의역할도하고있다. 이는 SNS 및동영상플랫폼이글로벌팬덤을구축하는데막대한영향력을발휘해국내외엔터테인먼트산업에긍정적현상을일으킬수있음을잘보여주는사례이다. 40 KTB Investment & Securities

Figure 86 BTS 뮤직비디오에대한다양한리액션영상도유튜브에업로드됨 Figure 87 BTS 의일평균팔로우수순증은트럼프대통령, 리한나와비슷한수준 Source: 유튜브, KTB 투자증권 Source: Trackalytics.com, KTB 투자증권 Note: 2018 년 10 월 19 일기준 Figure 88 BTS 의성공에큰역할을한 SNS: 다양한채널을통해팬들과활발히소통 ` 플랫폼 채널 팔로워 / 구독자 수 ( 만 ) 콘텐츠 내용 twitter @BTS_twt 1,686 멤버근황 사진 / 영상,셀프 립싱크 영상 등 VLIVE BTS 채널 1,105 자체제작 예능 ( 달려라 방탄 ),먹방 ( 잇진 )등 인터넷 방송 Instagram BTSofficial 1,392 개인및 그룹 사진,근황 코멘트 등 YouTube BANGTANTV 1,239 공식뮤직비디오,안무 영상,공식 일정 영상등 Facebook BTS 공식팬페이지 779 BTS 공식일정 사진 / 영상,국내외 언론 자료공유 블로그 BANGTANBLOG - 멤버개인의 일기 형식의 셀프영상 (BANGTANLOG) 등 Source: 각플랫폼, KTB 투자증권 Note: 2018 년 10 월 24 일기준 Figure 89 타가수대비현저히많은 V LIVE 팔로워수 Figure 90 BTS, 강력한팬덤아미가직접아티스트를홍보 Source: V LIVE, KTB 투자증권 Note: 2018 년 10 월 25 일기준 Source: BTS 팬페이지, KTB 투자증권 Note: 아미는자발적으로 BTS 의곡을홍보, 월간스케줄표에리퀘스트를정리해실행 KTB Investment & Securities 41

In-Depth 미디어 / 엔터 3) 글로벌아티스트로서의가능성입증 BTS의전세계적인흥행은 K-POP 가수들의글로벌아티스트로서의가능성을입증했다는점에서의미가있다. 한국국제문화교류진흥원에서조사한미국내 K-POP 아티스트인기순위를보면 BTS는 2014 년부터꾸준히 1위를기록하고있고, 2014 년이후 K-POP 가수들의언급빈도수도확연하게높아진것을확인할수있다. BTS의흥행이타 K-POP 가수들의글로벌인지도향상에도기여하고있는것으로해석된다. 2015 년 10월평균 290만회조회되었던 BTS의유튜브영상은 2018 년 9월평균 4.3억회재생되고있다. BTS는장기간축적된인기를바탕으로올해 8월부터북미 / 유럽투어를통해북미에서는무려 22만명, 유럽투어에서는총 10만명의관객을모집했다. 과거에는아티스트들이한국활동이후일본, 중국, 동남아로순차적으로진출해야했다면이제는글로벌플랫폼의도움에힘입어세계각국에서동시에흥행할수있는환경으로진화되고있다. BTS 뿐만아니라 K-POP 아티스트들의음원은발매직후여러국가의음원차트상위권에랭크인되고있다. 미국뿐만아니라 K-POP 불모지였던유럽지역에서도 K-POP 음원과콘서트에대한수요는점진적으로높아지고있다. K-POP 의해외진출이한단계레벨업되는국면이다. Figure 91 미국내 K-POP 아티스트인기순위 2014 2016 1 BTS 199 BTS 784 2 EXO 119 EXO 235 3 빅스 99 GOT7 150 4 WINNER 70 빅뱅 127 5 GOT7 68 샤이니 86 6 슈퍼주니어 63 빅스 75 7 인피니트 51 몬스타엑스 72 8 태양 49 블랙핑크 70 9 2NE1 47 세븐틴 65 10 비스트 43 트와이스 56 Source: 한국국제문화교류진흥원, KTB 투자증권 Note: 언급빈도수기준 Figure 92 BTS의월평균 YouTube 조회수는꾸준히상승 Source: 유튜브, KTB투자증권 Figure 93 10/9~22 진행된 BTS 의유럽투어 : 10 만명동원 Figure 94 미국음악시장은한국대비 20 배수준 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Source: 한국콘텐츠진흥원, KTB 투자증권 42 KTB Investment & Securities

4) 높아지는 K-POP 의위상 : 강력한시너지효과음악관련영상과유튜브는시너지효과를불러일으키는콘텐츠와플랫폼관계에있다. 유튜브에서뮤직비디오를시청하는사용자는전체유튜브사용자의 58% 에달한다. 또한뮤직비디오는전체유튜브조회수의 32%, 전체광고수익의 21% 를차지하고있다. 음원및뮤직비디오등 K-POP 의시청경로도유튜브가압도적인비중을차지한다. K-POP 의주시청경로는유튜브 64%, 스포티파이 10%, 애플뮤직 8% 등으로온라인 / 모바일채널을통한시청이절대적으로높다. TV 채널을통해 K-POP 을접한다고답한유저는전체의 1% 에불과했으며, DVD, VHS 등실물음반을구매해 K-POP 을접하는이용자도전체의 6% 에불과해전통미디어의영향력은빠르게쇠퇴하고있는반면디지털플랫폼의확산은시간이갈수록더욱가속화되고있다. 유튜브는막강한영상파급효과를가지고있다. 특정사용자가유튜브에서영상을시청하면그사용자의과거시청트렌드와취향을분석해사용자맞춤콘텐츠를추가적으로추천한다. K-POP 도유튜브영상추천기능인 Up next 의수혜를보고있다. 사용자가 BTS의뮤직비디오를시청하면이어서 BTS의다른영상이나타 K-POP 아티스트들의뮤직비디오를연속재생할수있도록추천한다. 유튜브의영상추천기능은 K-POP 의노출확대및유저유입에큰기여를하고있다. 2017 년 1월 223 만명에불과했던 BTS의채널구독자수는 2018 년 10월무려 686% 성장한 1,756 만명에육박했다. 같은기간타 K-POP 가수들의채널구독자수도동반성장했다. 2017 년 1월대비 2018 년 10월블랙핑크, 트와이스, GOT7 의채널구독자수는각각 569%, 548%, 317% 성장했다. 단순조회수가아니라구독자수가큰폭으로증가하고있다는점은 K-POP 가수들의채널을주기적으로접속하고영상을시청하는것으로, K-POP 의위상이소수를위한음악에서점차메인스트림으로움직이고있다는것으로해석된다. Figure 95 K-POP 접촉경로 : 온라인 / 모바일스트리밍 Figure 96 K-POP 시청경로 : 음반 < 음원, 영상 Source: KOFICE, KTB 투자증권 Note: 비아시아권기준 Source: 한국콘텐츠진흥원, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 43

Figure 97 유튜브 Up-Next: 여러 K-POP 영상으로연결 Source: KTB 투자증권 Note: 하나의 K-POP 영상콘텐츠를보면추천동영상을통해다양한아티스트의영상을볼수있음 Figure 98 K-POP 가수들의 YouTube 구독자수증가 Source: 유튜브, KTB 투자증권 Note: 월초구독자수기준 44 KTB Investment & Securities

V-2. K-POP, 다양한플랫폼을통한수익확대 1) 합작회사설립으로플랫폼에대한협상력강화와광고수익확대 K-POP 가수들의유튜브영상조회수와구독자수가증가함에따라기획사들이유튜브로부터수취하는광고수익도커지고있다. 그러나각기획사의콘텐츠는개별계정으로유통되어수익의규모나영향력이제한적이다. K-POP 뮤직비디오는평균적으로수백만에서많게는수억뷰를기록하는데, 이에비해기획사들이인식하는매출은미미하다. 국내음원스트리밍서비스가곡당 8원을기획사에배분하는반면, 유튜브는클릭당 1~7원을배분하고있기때문이다. 이에한국엔터테인먼트 7개사 ( 에스엠, 와이지엔터테인먼트, JYP Ent., 빅히트엔터테인먼트, 미스틱, FNC, 스타제국 ) 는 K-POP 콘텐츠를유통하고관리하는합작회사 뮤직 & 크리에이티브파트너스아시아 (MCPA) 를설립했다. MCPA 는기존에분산되어있던 K-POP 영상채널을결합해하나의채널로유통하기때문에향후글로벌플랫폼과더욱유리한조건으로계약하고협상력을높일수있다. 또한더큰광고주를유입시킬수있어광고수익측면에서도긍정적이다. * MCPA(Music Creative Partners Asia): 7개의 국내엔터테인먼트 회사가설립한 글로벌 뮤직비디오 콘텐츠 유통법인.향후 유튜브를비롯한 글로벌 디지털 서비스플랫폼에 대한 뮤직비디오 유통및이와 관련한 정책을 결정하고협상하는 대표 창구의 역할수행 앞선해외사례도있다. 2009 년 UMG, 소니뮤직엔터테인먼트, 워너뮤직그룹등미국대형음반사와알파벳이설립한합자기업인 VEVO 는유튜브에 UMG, 소니뮤직, 워너뮤직의뮤직비디오를공급하고있다. 많은해외유명아티스트들이 VEVO 를통해뮤직비디오를홍보하는데, 아델의 Hello 가단일콘텐츠로 24억회이상재생되는등효과는압도적이다. VEVO 채널의월평균조회수는 250억회를상회한다. VEVO 채널의광고수익은일반채널보다 7~8배높게책정되고있어향후 MCPA 역시유사한광고수익확대를기대할만하다. 뿐만아니라 VEVO 는단순뮤직비디오유통을넘어뮤지션영상생중계, 콘서트개최등을진행하고있다. MCPA 의사업확장및수익다각화가능성도기대된다. 향후 K-POP 이주류음악으로성장하는데뮤직비디오가큰기여를할것으로예상한다. 뮤직비디오유통에유튜브의영향력이확대되고, 유튜브내 K-POP 뮤직비디오가폭넓게소비되고있는현시점에 MCPA 의설립은긍정적인행보로판단된다. Figure 99 MCPA 설립 : 유튜브및글로벌플랫폼에대한협상력강화목적 Figure 100 VEVO 의조회수와매출액은꾸준히상승중 Source: 에스엠, KTB 투자증권 Source: VEVO, 언론취합, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 45

2) 해외인지도강화로공연등아티스트수익다양화가능성도증가기획사들은유튜브를활용해아티스트의인지도강화를위한다양한전략을펼치고있다. 에스엠은유튜브시청비율이높은남미지역을타겟팅하여라틴가수와콜라보를진행해라틴풍뮤직비디오를제작했고, JYP는스페인어로된음원을발표했다. 스타쉽엔터소속몬스타엑스는데뷔초기부터 1,355 만명이구독하는유튜브영상채널 원더케이 (1theK) 에서자체예능을통해지속적으로대중들에게얼굴을알렸다. * 원더케이 (1theK): 2014 년카카오 M( 구로엔 ) 이 론칭한 유튜브 채널브랜드. K-POP 콘텐츠를 전세계 팬들이소통하며 원스톱으로 즐길 수있음.아티스트의 뮤직비디오 외에도자체 제작 예능등의 콘텐츠제공.누적 조회 수110 억, 총구독자 수1,360 만명,게재비디오 수는13,398 개에달함 유튜브를통해인지도를높힌후에는아티스트수익화가빠르게전개된다. 유튜브영상재생에따른광고수익확대뿐아니라공연수익을확대할가능성도열렸다. 유튜브는 10/19 공식블로그를통해티켓발행웹사이트 이벤트브라이트 (Eventbrite) 와손잡고공연티켓을판매한다고전했다. 아티스트공식채널을개설하면영상아래의티켓구매버튼을통해이벤트브라이트웹사이트로연동되어공연표를구입할수있다. 17년 11월제휴한 티켓마스터 (TicketMaster) 와이벤트브라이트를합쳐유튜브는미국발권시장의 70% 를차지하게되었다. 향후다양한아티스트의공연목록을추가해나가며미국뿐아니라전세계로확장한다는계획이다. 한편미국내 K-POP 아티스트의인지도가빠르게증가하고있고, K-POP 뮤직비디오가글로벌시장에서억대조회수를기록하고있는점을고려하면유튜브채널을통한글로벌공연시장진출가능성도과거대비높아진것으로판단된다. 몬스타엑스는다양한미국 TV쇼에출연했고, 11월부터미국 6개도시투어를시작한다. 한국에서인지도가높지않은 DAY6 도유튜브를통해해외팬들에게노출되었고, SNS를통한호주팬들의요청으로호주공연시장에진출하게되었다. 결론적으로동영상플랫폼에서의영상재생은해외팬덤을구축하는데일조하여음원확대, 음반판매량증가, 그리고콘서트수요로까지이어지는선순환효과를불러일으킨다고볼수있다. Figure 101 에스엠, 유튜브시청비율이높은남미지역을타겟팅한라틴풍의앨범발매 ( 슈퍼주니어 ) Figure 102 에스엠, 해외팬을타겟팅한영어버전뮤직비디오제작 (NCT127) Source: 언론자료, KTB 투자증권 Source: 유튜브, KTB 투자증권 46 KTB Investment & Securities

Figure 103 유튜브와제휴한공연티켓판매플랫폼 이벤트브라이트 (Eventbrite) Figure 104 유튜브와제휴한공연티켓판매플랫폼 티켓마스터 (TicketMaster) Source: 언론자료, KTB 투자증권 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Figure 105 팬들의요청으로호주공연시장에진출한 DAY6 Figure 106 디지털음원소비확대는앨범, 콘서트, MD 판매등으로이어지며선순환효과창출 Source: 언론자료, KTB 투자증권 Source: KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 47

V-3. Big 4 엔터테인먼트社, 해외진출성과본격화 1) JYP Ent. JYP Ent. 의캐시카우트와이스는유튜브를통한일본인지도강화로 2017 년 6월일본데뷔후발매하는앨범마다초동판매량 10만장을상회했다. 내년 1월에는일본에서첫돔투어가진행될예정이다. 역대일본진출가수들중가장일찍돔투어를진행해빠르게수익화가이뤄질것으로판단한다. 2017 년 6월 2.4만명에불과하던유튜브트와이스일본계정의구독자수는 2018 년 10월 153만명을돌파하며빠른속도로증가하고있다. GOT7 도유튜브구독자수가연초대비 73% 증가하며글로벌아티스트로서의면모를다지고있다. 9/17 4개국어로발매된정규앨범의판매량은 30만장을상회했고, 올해월드투어 28회를진행하여글로벌팬덤을확보중이다. 올해 3월에데뷔한 Stray Kids 도 8월공개한뮤직비디오가 4.6천만회이상재생되며빠르게성장궤도에진입하고있다. 이같이 JYP Ent. 소속아티스트가최근빠른성장을보이고있는것은 16년단행한조직변화의영향이크다고판단된다. 기존기능위주의조직에서현재아티스트중심의본부를구성해아티스트에더욱집중할수있었다. 타기획사대비많은신인라인업을보유한것도이와같은시스템을기반으로가능했다. 동사가최근데뷔시킨 Stray Kids 와 BOY STORY 는타신인그룹대비좋은성적을내고있다. 최근동향을고려하면향후 JYP Ent. 가준비하고있는신인그룹들의 hit ratio 도높을것으로예상한다. 신인그룹이빠르게성장할수록기획사입장에서는우호적이다. 가수들의데뷔초창기에는기획사가수익배분율을높게가져가기때문이다. 재계약시기가도래하면기획사입장에서는추가활동을계획하기어렵고아티스트도계약문제로활동에온전히집중하기어렵다. GOT7 과트와이스의재계약시점인 2022, 2023 년까지향후 4년간은 GOT7 과트와이스등신인그룹들이활발하게활동할수록레버리지효과가커진다. 에스엠과와이지엔터테인먼트대비비교적젊은아티스트들로구성되어있어재계약으로인한수익성하락리스크에서비교적자유롭다는판단이다. 48 KTB Investment & Securities

Figure 107 트와이스 JAPAN 유튜브채널구독자수추이 Figure 108 트와이스의일본콘서트모객수추이및전망 Source: 유튜브, KTB 투자증권 Source: JYP Ent., KTB 투자증권 Note: 2018 년, 2019 년콘서트모객수는 KTB 증권전망치 Figure 109 GOT7 의연간콘서트모객수추이및전망 Figure 110 BOY STORY 의월별유튜브조회수추이 Source: JYP Ent., KTB 투자증권 Note: 2018 년, 2019 년은 KTB 증권추정치 Source: 유튜브, KTB 투자증권 Figure 111 아티스트별 TF 팀구성으로효율적의사결정가능 Figure 112 JYP Ent. 의매출액, 영업이익추이및전망 Source: JYP Ent., KTB 투자증권 Source: JYP Ent., KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 49

2) 에스엠에스엠은비교적안정적인매출원을확보하고있다. 동방신기 2003 년, 슈퍼주니어 2005 년, 샤이니 2008 년, EXO 2012 년데뷔로 EXO를제외한세그룹은이미재계약을진행해수익배분율은아티스트에게보다유리한구조일것으로추정되나, 네그룹모두막강한팬덤을보유하고있어에스엠연간콘서트관객의 80% 이상을모객하고있는등중심이탄탄한업체라고판단된다. 에스엠은 1996 년데뷔한 H.O.T 부터 2016 년데뷔한 NCT까지총 15그룹이상의아이돌그룹을배출시킨기획사로아티스트매니지먼트에방대한경험과노하우를가지고있다. 현재활동하는아이돌그룹도 7개로 3사중가장많다. 에스엠이데뷔시킨아이돌은대부분평균수준이상의흥행을기록했고평균적인 hit ratio 를고려하면향후에도신인그룹의흥행은이어질전망이다. 에스엠은빠르게바뀌는엔터테인먼트산업에서수익다각화를위한다양한시도를하고있다. 글로벌스트리밍서비스의매출이가파르게증가하고있는환경에서에스엠은음원수익확대를위해전통적인앨범발매방식에서벗어나매주한곡을디지털음원으로공개하는 station x 0 프로젝트를진행하고있다. 관련뮤직비디오의평균조회수는약 1,000 만회로향후발표될음원의기대감과이에따른수익기대치도높아질것으로판단된다. 해외진출에도적극적이다. 슈퍼주니어의라틴테마음원 <Lo Siento> 와 <One More Time> 을공개한데이어 10/12 컴백한 NCT127 의앨범은한국어, 영어두가지버전으로발매했다. NCT127 은컴백프로모션을미국에서진행해미국다양한매체에노출되기도했다. 동앨범타이틀곡의영어버전뮤직비디오조회수는 942만회로한국어버전의 480만회보다 2배가량높게나타나해외팬들의뜨거운관심을받고있는것으로보인다. 이와같은관심에힘입어 10/22 에는미국 빌보드200 86 위에진입했다. 음원수익확대를위한프로젝트, 해외앨범발매를적극적으로진행하고있어에스엠의 2019 년해외음반 / 음원부문은 YoY 31% 성장할것으로전망된다. 50 KTB Investment & Securities

Figure 113 동방신기, EXO, 슈퍼주니어, 샤이니의콘서트모객수추이및전망 Figure 114 에스엠의음원확대전략 : stations x 0 발표곡 순서 참여아티스트 곡명 발매일자 음원 YOUTUBE 순위 조회수 (10/25) 1 태연, 멜로망스 Page0 8 월 10 일 38 3,932,265 2 백현, 로꼬 YOUNG 8 월 31 일 11 9,690,423 3 찬열, 세훈 WeYoung 9 월 14 일 72 13,489,987 4 슬기, 신비, 청하, 소연 WowThing 9 월 28 일 79 19,619,393 5 존 레전드, 레드벨벳 웬디 WrittenInTheStars 10 월 19 일 4,496,611 Source: 에스엠, KTB 투자증권 Source: 가온차트, 유튜브, KTB 투자증권 Figure 115 NCT 의앨범판매량추이및전망 Figure 116 美데뷔앨범으로 빌보드 200 86 위에진입한 NCT127 Source: 가온차트, KTB 투자증권 Note: 유닛합산기준 Source: 에스엠, KTB 투자증권 Figure 117 에스엠의해외음반 / 음원매출추이 Figure 118 에스엠의연간실적추이및전망 Source: 에스엠, KTB 투자증권 Source: 에스엠, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 51

3) 와이지엔터테인먼트 와이지엔터는곧빅뱅 이라고불리울만큼빅뱅에대한매출의존도가높다. 현재승리를제외한전원이군복무중으로빅뱅활동공백에대한우려가연초주가에반영되기도했다. 그러나아이콘과블랙핑크가빠른성장세를보이며빅뱅공백에대한우려는둔화되고있다. 신규아티스트들의활동에가속도가붙고있다. 아이콘은올해만국내음악방송 19관왕에오르며활발하게활동하고있고, 블랙핑크는데뷔이후 1년이내발표한 5곡의뮤직비디오가모두억대조회수를돌파했다. 2018 년 1월 14억뷰를기록한블랙핑크의유튜브영상조회수는 10월초기준 31억뷰를기록해방탄소년단의조회수 36억뷰와견줄만한수준이다. 위너도멤버탈퇴이슈를회복하고프로모션투어를통해글로벌팬덤을확장할계획이다. 와이지엔터는음원부문에강점을가지고있다. 와이지엔터의 2017 년연간기준음원스트리밍시장점유율은 11.2% 로국내기획사중 1위를차지하고있다. 동사는 2014 년부터해외음원의비중이국내와유사한수준일정도로음원에강하다. 유튜브, 애플뮤직, 스포티파이등의글로벌음악스트리밍서비스의구독매출은 1Q16 9,100 만달러에서 2Q18 2.3억달러로동기간무려 153% 성장했다. 와이지엔터의디지털콘텐츠매출비중은 2014 년연결기준 13% 에서 2017 년 16% 로성장했고, 2019 년 21% 까지성장할것으로전망한다. 디지털콘텐츠매출은아티스트용역에서발생하는매출이아니기때문에콘서트나광고매출대비수익성이높다. 2018 년은승리의앨범, 콘서트매출을제외한빅뱅그룹의매출이발생하지않았기때문에 2017 년대비감익은불가피하다. 다만 2019 년은블랙핑크, 위너, 아이콘의음원수익및해외활동확장으로 2017 년수준의영업이익률을기록하며재성장구조에돌입할것으로예상한다. 52 KTB Investment & Securities

Figure 119 빅뱅의콘서트모객수및와이지엔터전체모객수의비중추이및전망 Figure 120 블랙핑크의유튜브조회수는빠르게증가 Source: 와이지엔터테인먼트, KTB 투자증권 Source: 유튜브, KTB 투자증권 Figure 121 음원매출확대 : 해외유명가수와콜라보진행 Figure 122 후속보이그룹위너와 ikon 의스트리밍횟수 Source: 언론보도, KTB 투자증권 Source: 와이지엔터테인먼트, KTB 투자증권 Figure 123 와이지엔터디지털콘텐츠매출추이및전망 Figure 124 와이지엔터실적추이및전망 Source: 와이지엔터테인먼트, KTB 투자증권 Source: 와이지엔터테인먼트, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 53

4) 빅히트엔터테인먼트 BTS는한국 K-POP 에서새로운역사를쓰고있다. BTS의해외팬덤은가파르게증가하고있고, 이에따라빅히트엔터테인먼트의실적도매년큰폭의성장을보이고있다. 2017 년빅히트엔터테인먼트의매출액은 YoY 162.4% 성장한 924억원, 영업이익은 YoY 213.5% 성장한 325억원을기록했다. BTS 의연간앨범판매량은 89만 (2015) 145 만 (2016) 257 만 (2017) 350 만장 (2018) 으로매년약 100만장씩증가했다. 콘서트관객수도 2017 년 55만명에서 2018 년약 80만명, 2019 년 4월까지약 32만명을모객할것으로예상되어 2018 년, 2019 년모두 2017 년성장률을상회하는실적을기록할것으로예상한다. 빅히트엔터테인먼트는아티스트배출경험이많지않아지속적인성장을위한시스템측면에서대형기획사대비불리할수있다. 하지만최근음악레이블매니지먼트, 음악서바이벌프로그램제작경험이풍부한 CJ ENM과각각지분 48%, 52% 를보유한합작엔터테인먼트회사를설립하기로결정해향후제2의 BTS 육성및아티스트 IP를활용한콘텐츠제작등수익다각화가기대된다. Figure 125 빅히트엔터연간실적추이 Figure 126 방탄소년단의연간콘서트횟수추이 Source: 빅히트엔터테인먼트, KTB 투자증권 Source: 언론보도, KTB 투자증권 Figure 127 3 대기획사, 빅히트의연간실적비교 Figure 128 CJ ENM 과합작엔터사설립예정 Source: 각사, KTB 투자증권 Note: 2017 년연간실적기준 Source: 언론취합, KTB 투자증권 54 KTB Investment & Securities

V-4. 엔터 3 사매력도비교 1) 글로벌시장진입과신인그룹의성장가속연예기획사 3사모두장기적인그림이긍정적이다. JYP는트와이스의대성공으로일본향매출이크게증가할전망이다. 효율적인조직구성으로올해데뷔한신인그룹및 20년내데뷔할 3그룹도빠른성장세를보일것으로예상한다. 주활동아티스트들의데뷔년차도늦어타기획사대비수익성도좋다 (17 GPM 38.4% vs. 에스엠 31.9%, 와이지엔터 28.8%). 에스엠은타 2사대비신인그룹의성장이빠르진않지만동방신기, EXO, 슈퍼쥬니어, 샤이니등기존그룹이안정적인수익을창출하고있다. 긴업력과뛰어난기획력으로선구적인시도를지속하며해외확장에속도를높이고있다. 연내데뷔예정인 NCT차이나로중국시장을공략해볼수도있다. 빅뱅의공백으로실적우려가컸던와이지엔터테인먼트는블랙핑크가국내외팬덤을빠르게확장시키며공백을메울것으로전망된다. 음원에강한와이지엔터의디지털콘텐츠매출비중은 14년 13% 에서 19년 21% 까지상승할것으로예상한다. 2) 투자매력도는 JYP, 에스엠 > 와이지엔터 3사모두글로벌시장진입으로본업이크게성장할전망이다. 18년 3사합산매출은 YoY 13% 성장한 9,234 억을기록할것으로예상한다. 올해매분기컨센서스를상회하는호실적을기록했음에도합산매출성장률이 13% 에불과한이유는와이지엔터테인먼트매출이빅뱅의부재로전년대비 20% 감소할것으로예상되기때문이다. 주요아티스트군입대, 중국활동부재로에스엠의 16, 17년영업이익은역성장을기록했다. 그러나 18 년영업이익은전년대비 346% 증가하며턴어라운드에성공할것으로전망한다. 신규아티스트들의활약으로 JYP의 19년매출액과영업이익은각각 30%, 64% 성장할것으로예상된다. 음원매출증대, 글로벌지역확장에따른아티스트수익가속화로 19년 3사합산매출은전년대비 21%, 합산영업이익은전년대비 52% 증가할것으로전망된다. Figure 129 3 대기획사의분기별매출액추이및전망 Figure 130 3 대기획사의분기별영업이익추이및전망 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: 각사, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 55

Figure 131 엔터 3 사특징및아티스트라인업흥행강도변화 Source: KTB 투자증권 56 KTB Investment & Securities

VI. 투자전략 Top-pick: CJ ENM(035760), JYP Ent.(035900), 에스엠 (041510) 미디어 / 엔터테인먼트업종 Top-pick 으로 CJ ENM(BUY/30 만원 ), JYP Ent.(BUY/3.8 만원 ), 에스엠 (BUY/5.5 만원 ) 을제시하며업종커버리지를개시한다. 우리가추정하는각회사의상승여력은 CJ ENM 30%, JYP Ent. 39%, 에스엠 28% 수준이다. 최근주가급락으로특히엔터테인먼트업체들의투자매력도가높아졌다고판단한다. 1) CJ ENM의경우, 14년부터쌓아온콘텐츠경쟁력이 TV 및디지털광고, VoD, 해외판매매출성장으로이어지고있다. 커머스사업을통해확보한다양한유저데이터도중장기적광고매출성장에긍정적이라고전망한다. 특히본격적으로제작을확대하고있는미디어커머스콘텐츠는중장기적으로디지털광고매출성장을견인할것이다. 빅히트엔터와의합작을통한글로벌아티스트육성계획도기대할만하다. 미디어 ( 영화포함 ) 사업가치 2조원, 커머스가치 1.2조원, 음악부문가치 4,360 억원에투자자산가치 2.2조원을합산하여산출한목표주가는 30만원이다. 2) JYP Ent. 는트와이스일본성과확대및경쟁사대비높은마진율등에힘입어견조한 19년실적성장이예상됨에도불구하고최근주가하락이가팔랐다. JYP Ent. 의주가는 17년초대비무려 470% 상승한상태로시장지수가하락하고있는상황에서단기실적부진우려가밸류에이션부담에대한우려로이어지며주가하락을부추겼다고판단된다. 그러나현재의높은밸류에이션은실적성장이정당화할전망이다. 주요아티스트해외활동확대로 19년매출은전년대비 30%, 영업이익은전년대비 64% 성장할것으로전망되며이는 17~18 년평균대비로도높은수준이다. 과거와확연히달라진이익체질및해외성과확대등을고려하면밸류에이션프리미엄이정당한구간이라고판단한다. 19년 EPS( 지배 ) 에 17~18 년 12MF PER 고점을 10% 할인한 32배를적용, 목표주가 3.8만원및투자의견매수를제시한다. 3) 에스엠역시 JYP와비슷한이유로주가부침을겪고있으나, 기존아티스트들의안정적이익기반위에신인아티스트들의해외성과확대로 18~19 년가파른실적성장이예상되는점을고려하면최근주가하락은과도하다고판단한다. 19년 EPS( 지배 ) 에 17~18 년 12MF 고점 PER을 10% 할인한 30배를적용, 목표주가 5.5만원및투자의견매수를제시한다. Figure 132 KTB 미디어 / 엔터커버리지요약 종목명 시가총액 투자의견 Top-pick 목표주가 현재주가 상승여력 2019E Performance(%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) (%) PER( 배 ) PBR( 배 ) 1M 3M 6M YTD CJENM 5,043.1 BUY V 300,000 230,000 30.4% 17.6 2.2 (11.2) (4.3) 1.9 (0.4) 스튜디오드래곤 2,601.9 BUY 120,000 92,800 29.3% 25.7 4.9 (16.2) (9.5) 8.8 42.8 제이콘텐트리 661.3 BUY 5,800 4,590 26.4% 19.3 1.8 (24.9) (26.8) (36.8) (11.6) JYPEnt. 948.3 BUY V 38,000 27,400 38.7% 23.5 6.0 (25.1) 13.0 24.3 99.3 에스엠 986.1 BUY V 55,000 42,950 28.1% 22.7 2.1 (10.2) 8.1 14.7 23.8 와이지엔터테인먼트 665.6 BUY 44,000 36,600 20.2% 30.0 1.8 (16.8) 0.0 22.2 26.9 Source: KTB투자증권 KTB Investment & Securities 57

Figure 133 국내주요미디어업체상대주가추이 Figure 134 글로벌주요미디어업체상대주가추이 (1) Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Figure 135 글로벌주요미디어업체상대주가추이 (2) Source: Bloomberg, KTB투자증권 Figure 136 국내주요엔터테인먼트업체상대주가추이 Source: Bloomberg, KTB투자증권 Figure 137 글로벌주요엔터테인먼트업체상대주가추이 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Figure 138 글로벌주요영화관업체상대주가추이 Source: Bloomberg, KTB투자증권 58 KTB Investment & Securities

Figure 139 미디어 / 엔터테인먼트 / 영화 Peer Valuation Table 기업명 국가 종가 Market 주가수익률 (%) P/E(x) P/B(x) P/S(x) EV/EBITDA(x) Cap(U$M) 1M 3M YTD 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 글로벌 미디어Peers CJENM 한국 201.2 4,411.4-11.2-4.3-0.4 16.5 14.0 1.9 1.7 1.2 1.1 8.2 8.2 StudioDragon 한국 81.2 2,275.9-16.2-9.5 42.8 49.2 31.2 6.2 5.2 6.7 5.1 21.0 14.7 Jcontentree 한국 4.0 578.4-24.9-26.8-11.6 23.8 19.3 2.7 2.3 1.3 1.1 10.6 8.8 IHQ 한국 1.3 188.7-25.7-27.7-41.9 22.4 15.6 0.9 0.9 1.8 1.6 3.9 3.4 ZhejiangHuaceFilm&TV 중국 1.5 2,654.5 6.2 3.7-4.2 23.6 18.4 2.4 2.1 2.8 2.3 19.1 15.1 HuayiBrothers 중국 0.6 1,786.7-17.9-33.7-49.1 15.3 12.4 1.2 1.1 2.7 2.3 16.1 13.8 BeijingEnlightMedia 중국 1.0 2,897.5-10.1-31.9-34.4 8.6 16.5 1.9 1.8 10.1 8.3 15.8 17.1 DMGEntertainment 중국 0.4 739.0-22.7-51.4-78.0 - - - - - - - - Netflix 미국 312.9 136,437.9-17.2-13.8 63.0 102.5 69.1 27.3 19.2 8.6 6.9 69.9 46.7 WaltDisney 미국 114.2 169,783.6-0.9 0.6 6.2 16.4 15.5 3.7 3.2 2.9 2.8 10.9 10.8 Comcast 미국 35.8 163,054.3 1.3 3.1-10.5 14.1 12.9 2.2 2.0 1.8 1.7 7.6 7.2 DishNetwork 미국 30.3 14,142.4-15.0-0.2-36.6 10.8 12.9 1.7 1.4 1.0 1.1 10.4 11.7 Viacom 미국 29.7 12,169.6-12.0 5.8-3.7 7.3 6.7 1.6 1.4 0.9 0.9 7.2 6.9 NewsCorp 미국 12.9 7,554.9 0.1-14.8-20.7 32.3 24.4 0.8 0.8 0.7 0.7 6.7 6.3 Vivendi 프랑스 24.1 31,492.4-5.8 3.1-5.4 23.8 20.2 1.5 1.4 2.0 1.9 16.3 14.4 NipponTelevision 일본 16.0 4,222.7-10.7-0.3-7.2 12.2 12.3 0.6 0.6 1.1 1.1 5.8 5.7 FujiMediaHoldings 일본 16.5 3,855.1-10.9-1.7 4.1 17.2 16.7 0.6 0.6 0.7 0.7 10.6 10.2 글로벌 엔터테인먼트 Peers JYPEntertainment 한국 24.0 829.5-25.1 13.0 99.3 38.8 22.0 8.6 6.1 7.1 5.7 24.3 17.4 S.M.Entertainment 한국 37.6 862.6-10.2 8.1 23.8 26.9 21.0 2.4 2.1 1.8 1.5 13.1 11.0 YGEntertainment 한국 32.0 582.2-16.8 0.0 26.9 59.2 26.1 2.0 1.9 2.4 2.1 29.6 18.5 AvexGroup 일본 13.3 599.1-6.1-2.9-7.4 15.2 13.6 1.3 1.2 0.4 0.4 - - Amuse 일본 24.4 453.9-13.1-11.2-14.5 12.8 17.8 - - 1.0 1.0 - - LiveNationEntertainment 미국 50.7 10,599.3-5.2-1.7 19.1 n.a. 139.7 7.8 6.0 1.0 0.9 14.0 12.6 MadisonSquare 미국 276.4 6,563.7-9.9-12.4 31.1 227.8 143.6 2.4 2.3 4.0 3.9 26.9 24.4 글로벌 영화Peers CJCGV 한국 35.1 743.2-23.5-33.2-45.9 41.4 16.0 2.6 2.3 0.5 0.4 8.4 7.6 CINEMARK 미국 40.9 4,783.0 3.1 15.9 17.6 20.8 18.2 3.2 2.9 1.5 1.5 8.5 8.1 AMCEntertainment 미국 18.7 1,936.8-7.1 28.5 33.6-81.7 1.1 1.1 0.4 0.3 7.2 6.9 Marcus 미국 39.3 1,108.7-5.2 8.4 43.6 21.9 19.7 2.3 2.1 1.6 1.6 9.8 9.3 CINEPLEX 캐나다 27.1 1,716.7 3.3 21.4-4.6 25.1 23.0 2.5 3.2 1.4 1.3 10.5 9.8 CINEWORLD 영국 3.5 4,792.5-13.0 1.0 2.8 13.9 11.2 1.1 1.1 1.2 1.0 9.6 7.8 VillageRoadshow 호주 1.6 301.2-7.5 20.3-40.6 21.8 13.2 1.1 1.0 0.4 0.4 6.4 5.6 Source: Bloomberg, KTB투자증권 KTB Investment & Securities 59

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In-DepthEnergy Trend In-Depth 변화와화학업종미디어 / 엔터 (2) VII. 종목별투자의견 CJ ENM(035760) _Top picks 스튜디오드래곤 (253450) 제이콘텐트리 (036420) JYP Ent(035900) _Top picks 에스엠 (041510) _Top picks 와이지엔터테인먼트 (122870) KTB Invest-

CJ ENM (035760) BUY 투자의견 목표주가 Earnings Stock Information 현재가(10/26) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSDAQ 내 ) 발행주식수 52주 최저가/ 최고가 3개월 일평균거래대금외국인 지분율주요주주지분율 (%) 씨제이 ( 주 )( 외5인 ) 국민연금공단 CJ오쇼핑 자사주 Valuation wide PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance Price Trend 현재직전변동 BUY 300,000 230,000 원 30.4% 50,431 억원 2.24% 21,926 천주 191,600-286,400 원 245억원 19.1% 신규 신규 신규 42.7 5.0 0.9 2017 2018E 2019E 11.0 12.3 17.6 1.4 2.4 2.2 4.1 8.2 6.7 1.3 1.4 1.5 Note: 2Q18 까지의 수치는 CJ 오쇼핑 재무제표 기준.3Q18 부터합병법인 CJENM 수치적용 (%) 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (11.2) 1.9 17.2 (0.4) KOSDAQ 대비 상대수익률 8.7 26.5 19.8 16.5 62 KTB Investment & Securities 수년간쌓아온콘텐츠경쟁력이빛을발할때 Issue CJENMTop-pick 의견으로커버리지 개시 Pitch 미디어 ( 영화포함 ),커머스,음악부문세후영업이익에타겟멀티플을각각18배 (Peergroup20% 할증 ),10배(Peergroup10% 할증 ),25배( 국내엔터3사평균 PER10% 할인 ) 로적용하여영업가치를3.6조원으로 산출.넷마블( 적정가치10조원,지분율22%, 할인율20%),CJ 헬로 / 삼성생명 ( 현재시총기준 )지분가치를 합산한목표주가는 30만원 디지털광고및해외 매출확대,음악부문의성장성 등이주가성장을 견인할것으로전망되며,커머스 부문의새로운 수익모델 시도도긍정적.미디어 업종Top-pick 의견으로커버리지 개시 Rationale 미디어부문 매출은방송 콘텐츠경쟁력 확대에따른 TV및 디지털광고 매출확대,해외콘텐츠판매매출 등이이어지며순항 중.프라임타임TV 광고단가는지속적으로높아져18 년들어지상파 수준을넘어섰으며,TV광고 시장내 점유율도꾸준히 확대. 18년제작비 예산은15~17 년평균4,500 억원대비11% 증가한5,000 억원으로투자확대에따른 콘텐츠경쟁력 상승은이어질 전망 커머스사업을 통한다양한 유저데이터 확대도중장기적 광고매출 성장에긍정적. 다다스튜디오베트남 을통해본격적으로 제작을확대하고 있는다양한 형태의미디어 커머스콘텐츠는 중장기적으로 디지털광고 매출성장 견인기대 음악부문성장 잠재력도높게 평가.스톤뮤직,AOMG 등경쟁력있는 음악레이블을다수보유하고 있으며19 년부터는빅히트엔터와의 합작을통해 글로벌아티스트 육성도본격적으로 시작할계획 19년매출액4.4 조원 (YoY4.8%), 영업이익3,726억원 (YoY9.7%), 영업이익률 8.4%(YoY+0.3%p) 으로실적 성장세이어질 전망 Earnings Forecasts ( 단위 :십억원,%) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 매출액 2,209 2,260 3,281 4,415 4,643 4,858 5,084 영업이익 179 224 274 373 405 442 480 EBITDA 446 469 561 677 739 804 869 순이익 33 143 255 358 384 413 444 순차입금 475 492 (475) (526) (601) (705) (837) 매출증가율 (4.3) 2.3 45.2 34.5 5.2 4.6 4.7 영업이익률 8.1 9.9 8.3 8.4 8.7 9.1 9.4 순이익률 1.5 6.3 7.8 8.1 8.3 8.5 8.7 EPS증가율 (72.4) 458.6 (11.4) (30.0) 7.2 7.7 7.4 ROE 3.6 14.7 16.4 16.4 15.9 15.6 15.2 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 Note: 2Q18까지의 수치는 CJ오쇼핑 재무제표 기준.3Q18 부터합병법인 CJENM 수치적용

Figure 01 CJ ENM 목표주가산출 1)영업 가치( 십억원 ) ('19E) 매출액 영업이익 세후영업이익 TargetMultiple 적정가치 비고 방송 ( 영화포함 ) 1,744.6 135.0 108.0 18.4 1,983.0 글로벌 미디어Peer 그룹19 년평균 PER20% 할증 커머스 1,238.9 148.0 118.4 10.3 1,223.9 국내홈쇼핑 Peer 그룹19 년평균 PER10% 할증 음악 256.1 22.2 17.8 24.5 435.9 국내엔터 3사19 년평균 PER10% 할인 사업가치 합계(a) 3,642.7 2)투자자산 가치( 십억원 ) 적정가치 지분율 할인율 지분가치 비고 넷마블 10,230.7 22.0% 20.0% 1,800.6 넷마블 목표주가 12만원 기준 CJ헬로 743.5 53.9% 20.0% 320.6 CJ헬로 현재 시가총액 (10/26) 기준 삼성생명 18,420.0 0.5% 20.0% 73.7 삼성생명 현재 시가총액 (10/26) 기준 투자자산 가치 합계(b) 2,194.9 3)순차입금 ( 십억원 )(c) 773.0 총합계 (a)+(b)+(c) 6,610.6 주식수 ( 천주 ) 21,926 적정주가 ( 원 ) 301,497 목표주가 ( 원 ) 300,000 반올림 적용 현재주가 ( 원 ) 230,000 10/26 종가기준 상승여력 30.4% Source: KTB투자증권 Figure 02 미디어 / 엔터테인먼트 / 영화 Peer Valuation Table 기업명 국가 종가 Market 주가수익률 (%) P/E(x) P/B(x) P/S(x) EV/EBITDA(x) Cap(U$M) 1M 3M YTD 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 글로벌 미디어Peers CJENM 한국 201.2 4,411.4-11.2-4.3-0.4 16.5 14.0 1.9 1.7 1.2 1.1 8.2 8.2 StudioDragon 한국 81.2 2,275.9-16.2-9.5 42.8 49.2 31.2 6.2 5.2 6.7 5.1 21.0 14.7 Jcontentree 한국 4.0 578.4-24.9-26.8-11.6 23.8 19.3 2.7 2.3 1.3 1.1 10.6 8.8 IHQ 한국 1.3 188.7-25.7-27.7-41.9 22.4 15.6 0.9 0.9 1.8 1.6 3.9 3.4 ZhejiangHuaceFilm&TV 중국 1.5 2,654.5 6.2 3.7-4.2 23.6 18.4 2.4 2.1 2.8 2.3 19.1 15.1 HuayiBrothers 중국 0.6 1,786.7-17.9-33.7-49.1 15.3 12.4 1.2 1.1 2.7 2.3 16.1 13.8 BeijingEnlightMedia 중국 1.0 2,897.5-10.1-31.9-34.4 8.6 16.5 1.9 1.8 10.1 8.3 15.8 17.1 DMGEntertainment 중국 0.4 739.0-22.7-51.4-78.0 - - - - - - - - Netflix 미국 312.9 136,437.9-17.2-13.8 63.0 102.5 69.1 27.3 19.2 8.6 6.9 69.9 46.7 WaltDisney 미국 114.2 169,783.6-0.9 0.6 6.2 16.4 15.5 3.7 3.2 2.9 2.8 10.9 10.8 Comcast 미국 35.8 163,054.3 1.3 3.1-10.5 14.1 12.9 2.2 2.0 1.8 1.7 7.6 7.2 DishNetwork 미국 30.3 14,142.4-15.0-0.2-36.6 10.8 12.9 1.7 1.4 1.0 1.1 10.4 11.7 Viacom 미국 29.7 12,169.6-12.0 5.8-3.7 7.3 6.7 1.6 1.4 0.9 0.9 7.2 6.9 NewsCorp 미국 12.9 7,554.9 0.1-14.8-20.7 32.3 24.4 0.8 0.8 0.7 0.7 6.7 6.3 Vivendi 프랑스 24.1 31,492.4-5.8 3.1-5.4 23.8 20.2 1.5 1.4 2.0 1.9 16.3 14.4 NipponTelevision 일본 16.0 4,222.7-10.7-0.3-7.2 12.2 12.3 0.6 0.6 1.1 1.1 5.8 5.7 FujiMediaHoldings 일본 16.5 3,855.1-10.9-1.7 4.1 17.2 16.7 0.6 0.6 0.7 0.7 10.6 10.2 글로벌 엔터테인먼트 Peers JYPEntertainment 한국 24.0 829.5-25.1 13.0 99.3 38.8 22.0 8.6 6.1 7.1 5.7 24.3 17.4 S.M.Entertainment 한국 37.6 862.6-10.2 8.1 23.8 26.9 21.0 2.4 2.1 1.8 1.5 13.1 11.0 YGEntertainment 한국 32.0 582.2-16.8 0.0 26.9 59.2 26.1 2.0 1.9 2.4 2.1 29.6 18.5 Source: Bloomberg, KTB투자증권 KTB Investment & Securities 63

Figure 03 CJ ENM 수익추정표 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E 매출액 1,033.6 1,049.0 1,033.7 1,097.5 1,066.5 1,085.7 1,080.2 1,182.2 3,973.4 4,213.9 4,414.6 방송 332.5 361.9 352.7 389.0 348.3 382.3 374.8 418.8 1,261.9 1,436.1 1,524.2 광고 119.6 141.9 131.2 147.5 122.5 145.6 135.0 153.9 495.7 540.3 557.0 수신료 50.2 50.1 51.7 54.9 50.7 50.6 52.3 55.4 203.8 207.0 209.0 기타 162.7 169.8 169.7 186.6 175.1 186.1 187.5 209.5 562.4 688.9 758.2 영화 80.0 36.0 49.7 62.5 68.1 38.2 50.2 63.8 225.2 228.2 220.4 극장 41.5 12.4 19.8 22.2 37.6 13.0 19.1 21.4 111.2 95.8 91.2 부가판권 (VoD 등 ) 10.5 7.4 6.9 6.6 4.8 7.3 6.6 6.3 33.2 31.4 25.0 공연 14.4 7.4 8.9 10.3 10.1 7.8 9.0 10.4 26.6 41.1 37.3 기타 ( 수출등 ) 13.6 8.8 14.1 23.4 15.6 10.1 15.5 25.7 54.2 59.8 66.9 음악 56.2 66.5 62.0 61.7 60.6 62.4 66.7 66.4 230.7 246.4 256.1 앨범 / 음반 28.2 29.0 30.3 30.1 29.6 30.5 31.8 31.7 92.2 117.6 123.5 기타 28.0 37.5 31.7 31.6 31.0 31.9 34.9 34.7 138.6 128.8 132.6 커머스 290.9 307.5 292.3 293.5 301.7 311.7 297.7 327.9 1,193.3 1,184.2 1,238.9 TV 154.1 154.1 144.9 144.6 142.5 144.3 139.3 154.2 645.8 597.7 580.3 디지털 96.4 105.5 104.8 104.6 117.2 118.6 114.5 126.8 385.7 411.3 477.1 기타 40.3 47.9 42.6 44.4 42.0 48.8 43.9 46.8 161.7 175.2 181.5 CJHello 274.1 277.2 277.0 290.8 287.8 291.0 290.8 305.3 1,062.3 1,119.0 1,175.0 영업이익 89.9 79.2 83.0 85.8 88.9 93.9 91.8 98.0 287.6 337.9 372.6 방송 24.6 29.2 31.6 28.5 33.1 32.0 35.3 33.9 61.8 113.8 134.3 영화 7.2-3.9-1.5 3.1 0.2 2.0-2.1 0.6-10.4 4.9 0.7 음악 2.7 4.2 5.0 5.3 4.9 5.3 5.8 6.2 11.8 17.1 22.2 커머스 42.3 33.9 32.3 32.4 36.2 37.2 35.5 39.1 151.6 140.9 148.0 CJHello 13.1 15.7 15.7 16.5 14.6 17.3 17.3 18.2 72.9 61.0 67.4 영업이익률 8.7% 7.5% 8.0% 7.8% 8.3% 8.6% 8.5% 8.3% 7.2% 8.0% 8.4% 방송 7.4% 8.1% 8.9% 7.3% 9.5% 8.4% 9.4% 8.1% 4.9% 7.9% 8.8% 영화 9.0% -10.7% -3.0% 5.0% 0.2% 5.2% -4.2% 1.0% -4.6% 2.2% 0.3% 음악 4.8% 6.3% 8.0% 8.6% 8.0% 8.6% 8.8% 9.3% 5.1% 7.0% 8.7% 커머스 14.6% 11.0% 11.0% 11.0% 12.0% 11.9% 11.9% 11.9% 12.7% 11.9% 11.9% CJHello 4.8% 5.7% 5.7% 5.7% 5.1% 6.0% 6.0% 6.0% 6.9% 5.5% 5.7% 세전이익 122.1 97.8 101.6 104.4 107.6 112.5 110.5 116.7 776.6 426.0 447.2 법인세비용 23.8 19.0 20.3 20.9 21.5 22.5 22.1 23.3 211.2 84.0 89.4 당기순이익 98.4 78.8 81.3 83.5 86.1 90.0 88.4 93.3 565.4 342.0 357.8 당기순이익률 9.5% 7.5% 7.9% 7.6% 8.1% 8.3% 8.2% 7.9% 14.2% 8.1% 8.1% 지배주주지분 순이익 n.a. n.a. 65.0 66.8 68.8 72.0 70.7 74.7 n.a. n.a. 286.2 Source: CJ ENM, KTB 투자증권 Note: 2017, 1Q18, 2Q18 수치는회사가제공하는합병법인 CJ ENM 재무제표기준 ( 소급적용 ). 실제공시되는재무제표는 3Q18 부터합병법인 CJ ENM 기준 Figure 04 콘텐츠파워지수 (CPI; Content Power Index): 채널경쟁력은여느때보다높은수준 64 KTB Investment & Securities 순위 채널 장르 프로그램 Rating(%) CPI(pt) 1 tvn 드라마 백일의낭군님 2.758 281.6 2 OCN 드라마 손 :TheGuest 2.283 267.8 3 tvn 드라마 미스터 션샤인 9.489 266.2 4 Mnet 뮤직 쇼미더머니 트리플세븐 1.331 236.3 5 tvn 드라마 아는와이프 5.212 226.2 6 MBC 예능 나혼자 산다 8.411 221.8 7 MBC 예능 라디오스타 3.648 218.0 8 SBS 예능 런닝맨 5.368 217.7 9 OCN 드라마 보이스 시즌2 5.589 214.0 10 SBS 예능 무확행 1.148 212.5 11 MBC 뮤직 일밤- 복면가왕 2.567 210.5 12 SBS 드라마 월화드라마 ( 서른이지만 열일곱입니다 ) 4.809 209.6 13 KBS2 드라마 주말드라마 ( 하나뿐인 내편 ) 7.113 206.2 14 KBS2 드라마 월화드라마 ( 러블리 호러블리 ) 1.958 205.1 15 SBS 예능 미운우리 새끼 7.556 203.7 Source: Nielson, CJ ENM, KTB 투자증권 Note: 콘텐츠파워지수 (CPI; Content Power Index) 는참여도 ( 직접검색순위 ), 몰입도 (SNS 등소셜미디오버즈순위 ) 등을반영해산출한시청률의보완지표

Figure 05 프라임타임 TV 광고단가추이 ( 토, 22~23 시 ) Figure 06 요일별 TV 광고단가 : 추가적인광고단가상승가능 Source: CJ ENM, KOBACO, MediaCreate, KTB 투자증권 Source: CJ ENM, KOBACO, MediaCreate, KTB 투자증권 Figure 07 TV 광고시장내점유율지속확대될전망 Figure 08 디지털광고, VOD 및해외매출성장도지속 Source: CJ ENM, KTB 투자증권 Source: CJ ENM, KTB 투자증권 Figure 09 커머스부문실적추이및전망 Figure 10 취급고대비영업이익추이 : 안정적수준유지전망 Source: CJ ENM, KTB 투자증권 Source: CJ ENM, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 65

Figure 11 CJ ENM 의미디어커머스전략 : 기획 - 제작 - 유통까지 One-stop 서비스구축 Source: CJ ENM, KTB 투자증권 Figure 12 음악부문실적추이 : 수익성개선구간 Figure 13 CJ ENM 음악사업현황 Source: CJ ENM, KTB 투자증권 Source: CJ ENM, KTB 투자증권 Figure 14 CJ ENM 산하음악레이블현황 회사 지분율 소속가수 연관프로그램 스톤뮤직 100% 다비치,SG 워너비,헤이즈,로이킴 등 아이돌학교,언프리티랩스타 1LLIONAIRERECORDS 도끼,빈지노,더콰이엇 쇼미더머니 AMBITIONMUSIK 창모,김효은,해쉬스완 쇼미더머니 FeelGhoodMusic 타이거JK, 윤미래,비지,주노플로 쇼미더머니 VMC 딥플로우,넉살,우탄 등 쇼미더머니,고등래퍼 GhoodLifeCrew 슈퍼비,면도,Los, 블랙나인 쇼미더머니 C9Entertainment 정준영,윤하,치타,주니엘 등 언프리티랩스타 RBW 마마무,베이식,양파 등 아메바컬쳐 60% 다이나믹듀오 ( 최자,개코 ),크러쉬 등 쇼미더머니,고등래퍼 AOMG 51% 박재범,사이먼도미닉,그레이,로꼬,우원재 등 쇼미더머니,고등래퍼 하이라이트레코즈 51% 팔로알토,YunB, 레디,G2 등 쇼미더머니,고등래퍼 하이어뮤직 51% HAON,pH-1,Sik-K, 우디고차일드 쇼미더머니,고등래퍼 젤리피쉬엔터테인먼트 51% 빅스,구구단 등 프로듀스 101 시리즈 스윙엔터테인먼트 51% 워너원 프로듀스 101 시리즈 MMO엔터테인먼트 71% 강다니엘,윤지성 ( 워너원 )등 프로듀스 101 시리즈 플레디스 n.a. 세븐틴,뉴이스트,프리스틴,애프터스쿨 프로듀스 101 시리즈 빅히트JVCompany 51% - 글로벌 오디션 프로그램 Source: CJ ENM, KTB투자증권 66 KTB Investment & Securities

재무제표 (CJ ENM) 대차대조표 ( 단위 :십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 2016 20172018E2019E2020E 689.0664.01,970.82,039.22,129.0 251.7194.61,421.31,462.71,527.9 353.7371.8379.2394.6410.7 62.276.4148.9160.4168.8 2,064.62,137.92,304.12,474.82,634.4 315.7372.0344.9358.9373.5 814.9815.6915.71,058.61,191.0 933.9950.31,043.41,057.21,070.0 2,753.62,801.84,274.84,514.04,763.4 1,017.3731.5949.6979.01,001.3 231.8216.2335.6361.5380.2 425.1173.7269.1269.1269.1 373.4586.2770.9764.7758.6 301.5512.4677.7667.7657.7 1,390.71,317.71,720.61,743.71,759.9 31.131.1110.6110.6110.6 84.980.41,050.91,050.91,050.9 811.9924.11,126.21,342.31,575.5 (10.5) (7.3) (212.4)(212.4) (212.4) (12.4) (12.4) (189.5)(189.5) (189.5) 1,362.91,484.12,554.32,770.33,003.5 1,603.91,739.21,865.62,021.62,170.6 475.0491.5 (474.6)(525.9) (601.1) 1.15.27.2 8.18.3 3.614.716.4 16.415.9 5.510.512.0 15.315.5 손익계산서 ( 단위 :십억원 ) 2016 20172018E2019E2020E 매출액 2,208.62,260.03,281.14,414.64,643.5 증가율(Y-Y,%) (4.3)2.345.2 34.55.2 영업이익 178.9224.5273.9372.6405.0 증가율(Y-Y,%) (14.7)25.522.0 36.18.7 EBITDA 445.8469.1560.5676.8739.4 영업외손익 (116.7) (40.2)49.5 74.674.6 순이자수익 (16.2) (12.3)19.2 38.438.4 외화관련손익 0.2(0.1)0.0 0.00.0 지분법손익 (11.1)6.139.2 69.169.1 세전계속사업손익 62.1184.3323.4447.2479.5 당기순이익 32.6143.4255.3357.8383.6 지배기업당기순이익 23.4130.9215.2286.2306.9 증가율(Y-Y,%) (70.9)340.277.9 40.27.2 NOPLAT 93.8174.7216.2298.1324.0 (+)Dep 266.9244.6286.7304.2334.4 (-) 운전자본투자 (24.0)66.3 (42.6)(2.2)2.3 (-)Capex 127.6183.2289.4357.9376.5 OpFCF 257.1169.8256.0246.7279.6 3YrCAGR&Margins 매출액증가율 (3Yr) (4.2) (4.6)12.4 26.027.1 영업이익증가율 (3Yr) (11.5) (1.4)9.3 27.721.7 EBITDA 증가율 (3Yr) (3.7) (4.4)3.9 14.916.4 순이익증가율 (3Yr) (41.9)10.731.6122.338.8 영업이익률 (%) 8.19.98.3 8.48.7 EBITDA 마진 (%) 20.220.817.1 15.315.9 순이익률 (%) 1.56.37.8 8.18.3 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업현금 2016 20172018E2019E2020E 387.6374.4521.0527.4573.9 당기순이익 32.6143.4255.3357.8383.6 자산상각비 266.9244.6286.7304.2334.4 운전자본증감 (12.1) (50.0)58.0 2.2(2.3) 매출채권감소 ( 증가 ) (11.5) (9.0) (16.3)(15.4) (16.0) 재고자산감소 ( 증가 ) 6.1 (9.8) (72.0)(11.5)(8.3) 매입채무증가 ( 감소 ) (2.7) (5.8)161.8 25.918.8 투자현금 (334.7) (256.5) (342.3)(407.6) (426.8) 단기투자자산감소 (130.3)74.246.4(1.8)(1.9) 장기투자증권감소 7.8(6.6)44.5 60.460.0 설비투자 (127.6) (183.2) (289.4)(357.9) (376.5) 유무형자산감소 (54.7) (80.1) (111.0)(103.0) (103.0) 재무현금 (264.0) (106.2)1,083.7(80.2) (83.7) 차입금증가 (246.2) (88.7)243.9(10.0) (10.0) 자본증가 (17.7) (17.7)1,031.9(70.2) (73.7) 배당금지급 17.717.718.1 70.273.7 현금증감 (210.8)11.11,263.0 39.663.3 총현금흐름 (GrossCF) 456.7475.0498.5525.1576.2 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (24.0)66.3 (42.6)(2.2)2.3 (-) 설비투자 127.6183.2289.4357.9376.5 (+) 자산매각 (54.7) (80.1) (111.0)(103.0) (103.0) FreeCashFlow 109.9168.6214.2119.7147.0 (-) 기타투자 (7.8)6.6 (44.5)(60.4) (60.0) 잉여현금 117.6161.9258.7180.1207.0 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 Note: 2Q18까지의 수치는 CJ오쇼핑 재무제표 기준.3Q18 부터합병법인 CJENM 수치적용 주요투자지표 ( 단위 :원, 배 ) PershareData EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Netdebt/Equity Netdebt/EBITDA 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2016 20172018E2019E2020E 3,769 21,054 18,64613,05113,995 147,596 165,44394,635104,486115,121 2,5003,0003,2003,3603,530 43.211.012.3 17.616.4 1.11.42.4 2.22.0 3.34.18.2 6.76.0 1.51.31.4 1.51.5 2.23.05.3 9.68.8 0.50.60.8 1.11.1 102.088.867.4 62.958.6 34.833.1n/a n/an/a 106.5104.8n/a n/an/a 67.790.8207.5208.3212.6 11.018.3n/a n/an/a 1.20.90.8 1.21.1 73.975.451.4 52.653.3 26.124.648.6 47.446.7 34.831.627.0 25.323.6 65.268.473.0 74.776.4 KTB Investment & Securities 67

스튜디오드래곤 (253450) BUY 투자의견 목표주가 Earnings Stock Information 현재가(10/26) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSDAQ 내 ) 발행주식수 52주 최저가/ 최고가 3개월 일평균거래대금외국인 지분율주요주주지분율 (%) CJE&M( 외6인 ) Valuation wide PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance Price Trend 현재직전변동 BUY 120,000 92,800 원 29.3% 26,019 억원 1.15% 28,037 천주 57,800-119,800 원 191억원 2.7% 신규 신규 신규 75.7 2017 2018E 2019E 76.4 45.8 25.7 4.9 6.1 4.9 22.1 22.7 14.8 0.0 0.0 0.0 (%) 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (16.2) 8.8 n/a 42.8 KOSDAQ 대비 상대수익률 3.7 33.4 n/a 59.7 68 KTB Investment & Securities 제작캐파확대로수요에화답 Issue 스튜디오드래곤 커버리지개시 Pitch 목표주가12만원제시하며커버리지개시.목표주가는2019년 EPS에TargetPER 33.3배를 적용하여산출.TargetPER 은저장화처필름 &TV와화이브라더스의 11~15 년평균47.5 배를30% 할인한수준이며,동기간 저장화처와화이브라더스의 영업이익성장률과최근 동사의영업이익 성장률의 유사성을고려하면 합당한수준.글로벌 플랫폼으로의콘텐츠 판매확대로 18,19 년영업이익 성장률은각각 79%,83% 에달할전망 Rationale 캡티브채널경쟁력상승으로 인한드라마슬롯확대와 국내외플랫폼의콘텐츠 확보수요를감안하면 연간27편 규모의제작 캐파는지속적으로 확대될전망.동사는드라마 / 영화작가 발굴프로그램 오펜 (O PEN) 등운영으로 신인작가 수늘려갈 계획.회사의목표는 2020년까지 제작캐파를 40편까지 늘리는것으로 캐파확대와 함께지속적인실적성장이 전망됨 넷플릭스등글로벌OTT 의대작콘텐츠확보 수요에힘입어동사는 레버리지효과를향유할수있을전망.최근방영된 미스터션샤인 의넷플릭스향판권판매금액은 약 300억원 ( 제작비의70%). 매출총이익률은24% 에달했음.중국수출이재개될 경우사전제작텐트폴 작품뿐아니라 구작판매도 발생할수있어 레버리지효과는 더욱확대.한한령해제 여부에관심 필요 넷플릭스오리지널 제작도기대됨.확정마진을 확보할수있다는 점에서안정적이고, 넷플릭스한국오리지널 콘텐츠의제작비규모가 점차커지고있는점을 고려하면확정마진의규모 자체도커질 수있음 19년총작품수32 편,OTT판매편수2종을 가정해19년매출액5,256 억원 (YoY 35.2%), 영업이익1,084 억원 (YoY83.4%) 전망 Earnings Forecasts ( 단위 :십억원,%) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 매출액 154 287 389 526 640 747 865 영업이익 17 33 59 108 142 183 221 EBITDA 39 74 106 159 203 255 304 순이익 8 24 57 101 128 161 192 순차입금 17 (182) (194) (250) (346) (487) (668) 매출증가율 적지 85.7 35.5 35.2 21.8 16.8 15.7 영업이익률 10.8 11.5 15.2 20.6 22.2 24.5 25.5 순이익률 5.3 8.3 14.6 19.3 20.0 21.5 22.2 EPS증가율 n/a n/a 138.3 78.1 26.6 25.7 19.0 ROE n/a 9.5 14.3 21.3 21.7 21.9 21.0 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권

Figure 01 스튜디오드래곤목표주가산출 구분 내용 비고 2019E 순이익 ( 십억원 ) 101.2 저장화처 필름&TV, 화이브라더스 미디어 그룹의 TargetPER 33.3x 2011~2014 년PER 평균 (47.5x) 을30% 할인 적정시총 ( 십억원 ) 3,364.7 주식수 ( 천주 ) 28,037.0 적정주가 ( 원 ) 120,008 목표주가 ( 원 ) 120,000 반올림 적용 현재주가 ( 원 ) 92,800 10/26 종가기준 상승여력 29.3% Source: KTB투자증권 Figure 02 11~15 년저장화처, 화이브라더스 PER 평균 Figure 03 동기간저장화처, 화이브라더스의영업이익성장률 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Source: Bloomberg, KTB 투자증권 Figure 04 스튜디오드래곤연간영업이익및영업이익성장률전망 Figure 05 스튜디오드래곤국내 / 해외매출전망 Source: 스튜디오드래곤, KTB 투자증권 Source: 스튜디오드래곤, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 69

Figure 06 스튜디오드래곤수익추정표 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E 주요가정전체작품 수 7.0 6.0 6.0 7.5 7.5 8.5 8.0 9.0 21.5 26.5 33.0 편성편수 7.0 6.0 6.0 6.5 7.5 7.5 8.0 8.0 21.5 25.5 31.0 OTT 판매편수 1.0 1.0 1.0 1.0 2.0 매출액 79.9 74.3 123.5 111.1 98.4 141.3 129.1 156.7 286.9 388.7 525.6 편성 40.7 34.1 50.9 41.0 44.5 41.8 62.2 53.0 131.2 166.7 201.5 Captive 33.0 33.1 42.6 34.8 37.4 35.0 53.4 45.9 105.5 143.5 171.7 Non-captive 7.7 1.0 8.3 6.2 7.1 6.7 8.8 7.1 25.7 23.1 29.8 판매 32.1 28.8 56.1 56.7 39.4 86.0 46.7 86.5 111.9 173.7 258.6 국내 9.4 12.3 13.1 11.5 10.7 15.9 16.8 15.5 44.7 46.2 59.0 해외 22.7 16.5 43.0 45.3 28.7 70.1 29.9 71.0 67.2 127.5 199.7 기타 (PPL,MGMT,OST 등 ) 7.1 11.4 16.5 13.3 14.5 13.6 20.2 17.2 43.7 48.3 65.4 YoYgrowthrate 매출액 6.0% 19.6% 59.3% 54.2% 23.2% 90.2% 4.6% 41.1% 46.8% 35.5% 35.2% 편성 54.5% 41.1% 21.9% 5.2% 9.4% 22.6% 22.2% 29.2% 49.5% 27.0% 20.9% Captive 64.0% 51.0% 20.9% 23.4% 13.2% 5.9% 25.2% 31.7% 50.8% 36.0% 19.6% Non-captive 23.7% -56.0% 27.4% -42.5% -7.0% 588.4% 6.7% 15.2% 44.3% -10.0% 29.0% 판매 -12.0% 9.5% 140.6% 119.9% 22.8% 198.4% -16.6% 52.5% 48.4% 55.2% 48.9% 국내 -32.6% 21.0% 28.0% 10.5% 14.9% 28.8% 28.3% 35.7% 43.4% 3.5% 27.6% 해외 0.6% 2.2% 228.6% 195.0% 26.0% 325.5% -30.3% 56.7% 51.8% 89.8% 56.6% 기타 (PPL,MGMT,OST 등 ) -43.4% -1.9% 32.8% 85.7% 104.2% 18.8% 22.2% 29.2% 35.3% 10.5% 35.3% 영업비용 69.2 67.0 97.5 95.9 80.6 109.6 103.7 123.2 253.9 329.6 417.2 매출원가 66.2 63.7 93.1 91.8 76.8 104.8 99.2 118.1 239.7 314.8 398.9 제작비 39.2 31.5 54.0 40.6 44.1 41.3 61.6 52.5 124.1 165.3 199.5 무형자산상각비 12.5 13.6 9.7 11.2 12.0 12.4 12.5 13.7 38.7 47.1 50.6 판매관리비 3.0 3.3 4.4 4.1 3.8 4.8 4.5 5.1 14.3 14.8 18.3 영업이익 10.7 7.3 26.0 15.1 17.8 31.7 25.4 33.5 33.0 59.1 108.4 영업이익률 13.3% 9.9% 21.0% 13.6% 18.1% 22.4% 19.7% 21.4% 11.5% 15.2% 20.6% 세전이익 10.8 11.0 30.3 19.5 22.1 36.1 29.7 37.9 30.3 71.7 125.8 법인세비용 3.0 2.2 5.9 3.8 4.3 7.1 5.8 7.4 6.4 14.9 24.6 당기순이익 7.9 8.9 24.4 15.7 17.8 29.0 23.9 30.5 23.8 56.8 101.2 당기순이익률 9.8% 12.0% 19.8% 14.1% 18.1% 20.5% 18.5% 19.5% 8.3% 14.6% 19.3% Source: 스튜디오드래곤, KTB투자증권 Figure 07 편성편수및 OTT 판매편수가정 Figure 08 해외판매확대로수익성지속적으로개선될전망 Source: 스튜디오드래곤, KTB 투자증권 Source: 스튜디오드래곤, KTB 투자증권 70 KTB Investment & Securities

Figure 09 2017~2018 라이브러리현황 연도 No. 편성 타이틀 방송일 극본 주연 시청률 (%)( 가구 ) 평균 최고 2017 1 tvn 도깨비 16.12.2~17.1.21 16부 김은숙 공유,이동욱,김고은 13.3 19.8 2 내성적인 보스 1.16~3.14 16부 주화미 연우진,박혜수 1.9 3.1 3 내일그대와 2.3~3.25 16부 허성혜 신민아,이제훈 1.7 3.7 4 그녀는 거짓말을 너무 사랑해 3.20~5.9 16부 김경민 이현우,조이,이정진 1.4 1.8 5 시카고 타자기 4.7~6.3 16부 진수완 유아인,임수정,고경표 2.2 2.7 6 써클 :이어진 두세계 5.22~6.27 12부 김진희,유혜미 외 여진구,공승연 2.0 2.8 7 비밀의 숲 6.10~7.30 16부 이수연 조승우,배두나 4.4 6.3 8 하백의 신부 7.3~8.22 16부 정윤정 신세경,남주혁 3.0 3.5 9 크리미널 마인드 7.26~9.28 20부 홍승현 손현주,이준기,문채원 2.7 4.0 10 명불허전 8.12~10.1 16부 김은희 김남길,김아중 5.1 6.3 11 아르곤 9.4~9.26 8부 전영신 김주혁,천우희 2.6 3.0 12 이번생은 처음이라 10.9~11.28 16부 윤난중 이민기,정소민 3.4 4.7 13 부암동 복수자들 10.11~11.16 12부 김이지 이요원,라미란,명세빈 5.0 6.1 14 변혁의 사랑 10.14~12.3 16부 주현 최시원,강소라 2.8 3.7 15 세상에서 가장 아름다운 이별 12.9~12.17 4부 노희경 원미경,유동근,최지우 4.2 6.2 16 OCN 보이스 1.14~3.12 16부 마진원 장혁,이하나 4.6 5.5 17 터널 3.25~5.21 16부 이은미 최진혁,윤현민 4.5 6.3 18 듀얼 6.3~7.23 16부 김윤주 정재영,김정은 1.7 2.1 19 구해줘 8.5~9.24 16부 정이도 옥택연,서예지 2.4 4.6 20 블랙 10.14~12.10 18부 최란 송승헌,고아라 3.2 4.2 21 그외 품위있는 그녀 6.16~8.19 20부 백미경 김희선,김선아 6.3 11.6 22 황금빛 내인생 17.9.2~18.3.11 52부 소현경 박시후,신혜선 35.6 46.3 23 브라보 마이라이프 17.10.21~18.2.3 56부 정지우 도지원,정유미,연정훈 6.5 8.4 2018 1 tvn 화유기 17.12.23~18.3.4 20부 홍정은,홍미란 이승기,차승원,오연서 5.2 6.7 2 마더 1.24~3.15 16부 정서경 이보영,이혜영 3.3 4.8 3 크로스 1.29~3.20 16부 최민석 고경표,전소민 3.7 4.6 4 라이브 3.10~5.6 18부 노희경 정유미,이광수,배성우 5.6 7.5 5 나의아저씨 3.21~5.17 16부 박해영 이선균,이지은 4.8 7.1 6 무법변호사 5.12~7.1 16부 윤현호 이준기,서예지,이혜영 5.9 8.6 7 어바웃타임 5.21~7.10 16부 추혜미 이상윤,이성경 1.5 2.0 8 김비서가 왜그럴까 6.6~7.26 16부 백선우,최보림 박서준,박민영 7.2 8.7 9 미스터션샤인 7.7~9.30 24부 김은숙 이병헌,김태리,김민정 10.7 18.1 10 아는와이프 8.1~9.20 16부 양희승 지성,한지민 7.4 8.6 11 백일의 낭군님 ( 방영중 ) 9.10~ 16부 노지설 도경수,남지현 - - 12 하늘에서 내리는 1억개의 별 ( 방영중 ) 10.3~ 16부 유영아 서인국,정소민,박성웅 - - 13 나인룸 ( 방영중 ) 10.6~ 16부 정성희 김희선,김해숙,김영광 - - 14 계룡선녀전 ( 예정 ) 11.5~ 16부 유경선 문채원,고두심,윤현민 - - 15 남자친구 ( 예정 ) 11.28~ 16부 송혜진 송혜교,박보검 - - 16 알함브라 궁전의 추억 ( 예정 ) 12~ 16부 송재정 현빈,박신혜,한보름 - - 17 OCN 나쁜녀석들 :악의 도시 17.12.16~18.2.4 16부 한정훈 박중훈,주진모,김무열 3.6 4.6 18 작은신의 아이들 3.3~4.22 16부 한우리 강지환,김옥빈 3.0 3.8 19 미스트리스 4.28~6.3 12부 고정운,김진욱 한가인,신현빈 외 1.2 1.6 20 라이프 온마스 6.9~8.5 16부 이대일 정경호,박성웅,고아성 4.0 5.6 21 보이스2 8.11~9.16 12부 마진원 이진욱,이하나 - 7.1 22 손 :TheGuest( 방영중 ) 9.11~11.1 16부 서재원,권소라 김재욱,정은채 - - 23 플레이어 ( 방영중 ) 9.29~11.11 14부 신재형 송승헌,정수정 - - 24 프리스트 ( 예정 ) 11.24~ 16부작 문만세 연우진,정유미 - - 25 Olive 은주의 방 ( 예정 ) 11.6~ - 박상문,김현철 류혜영,김재영,윤지온 - - Source: 스튜디오드래곤, KTB 투자증권 Figure 10 국내주요드라마스튜디오작가수현황 (2018) Figure 11 스튜디오드래곤작가수추이및전망 Source: 각사, KTB 투자증권 Source: 스튜디오드래곤, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 71

Figure 12 넷플릭스에판매된한국드라마의제작비대비판가 Figure 13 드라마제작원가대비매출구성 Source: 언론보도, KTB 투자증권 Source: 스튜디오드래곤, KTB 투자증권 Figure 14 미스터션샤인수익추정 구분 금액 ( 십억원 ) 비고 매출액 62.4 (a) 방영권 판매 21.6 회당방영권 9억원 x24 회 PPL 등 6.0 회당약 2.5 억원가정 국내VOD 판매 4.8 회당약 2억원 가정 넷플릭스향 판권 판매 30.0 제작비의 약70% 수준 매출원가 47.5 (b) 제작비 43.0 판매대행 수수료 4.5 CJENM 에지급 (15%) 매출총이익 14.9 (a)-(b) GPM 23.9% Source: 언론보도, KTB투자증권 Figure 15 사전제작드라마 알함브라궁전의추억 Source: 스튜디오드래곤, 초록뱀미디어, KTB 투자증권 72 KTB Investment & Securities

재무제표 ( 스튜디오드래곤 ) 대차대조표 ( 단위 :십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 2016 20172018E2019E2020E 81.4289.8317.3407.6532.6 11.5191.6193.9250.3345.7 39.455.478.9111.3139.5 0.01.32.6 3.64.5 160.6169.6206.8238.1259.1 35.541.048.4 50.352.4 1.21.11.0 1.01.0 123.9127.5157.4186.8205.6 242.0459.5524.2645.7791.6 84.590.797.8118.2136.0 20.231.748.3 68.285.5 8.110.00.0 0.00.0 21.40.30.8 0.80.8 19.90.00.0 0.00.0 105.991.098.6119.0136.8 11.014.014.0 14.014.0 114.7319.6319.6319.6319.6 8.332.188.9190.0318.1 2.02.73.1 3.13.1 0.00.00.0 0.00.0 136.1368.4425.6526.8654.8 152.6185.3230.1274.9307.5 16.5 (181.6) (193.9)(250.3) (345.7) na6.811.6 17.317.8 na9.514.3 21.321.7 na15.422.5 34.539.2 손익계산서 ( 단위 :십억원 ) 2016 20172018E2019E2020E 매출액 154.4286.8388.7525.6639.9 증가율(Y-Y,%) 적지 85.735.5 35.221.8 영업이익 16.633.059.1108.4141.8 증가율(Y-Y,%) 적지 98.379.2 83.430.8 EBITDA 38.874.3105.9159.3203.2 영업외손익 (6.1) (2.7)12.6 17.417.4 순이자수익 (0.8) (1.2)10.4 17.117.1 외화관련손익 (0.3) (1.4)2.6 0.00.0 지분법손익 0.00.00.0 0.00.0 세전계속사업손익 10.530.371.7125.8159.2 당기순이익 8.123.856.8101.2128.1 지배기업당기순이익 8.123.856.8101.2128.1 증가율(Y-Y,%) 적지 192.9138.3 78.126.6 NOPLAT 12.926.046.8 87.2114.1 (+)Dep 22.241.346.8 50.961.4 (-) 운전자본투자 (6.5)24.08.1 13.511.8 (-)Capex 1.10.10.3 0.20.3 OpFCF 40.543.285.4124.3163.4 3YrCAGR&Margins 매출액증가율 (3Yr) n/an/an/a 50.430.7 영업이익증가율 (3Yr) n/an/an/a 86.862.6 EBITDA 증가율 (3Yr) n/an/an/a 60.139.9 순이익증가율 (3Yr) n/an/an/a131.675.1 영업이익률 (%) 10.811.515.2 20.622.2 EBITDA 마진 (%) 25.125.927.3 30.331.8 순이익률 (%) 5.38.314.6 19.320.0 현금흐름표 ( 단위 :십억원 ) 2016 20172018E2019E2020E 영업현금 (12.4) (7.2)51.6138.6177.8 당기순이익 10.530.356.8101.2128.1 자산상각비 22.241.346.8 50.961.4 운전자본증감 (46.1) (72.9) (49.6)(13.5) (11.8) 매출채권감소 ( 증가 ) (27.1) (13.7) (22.8)(32.4) (28.2) 재고자산감소 ( 증가 ) 0.0 (2.1) (1.0)(1.0)(0.9) 매입채무증가 ( 감소 ) 11.09.016.9 19.917.3 투자현금 (69.5) (141.0) (54.6)(88.5) (88.9) 단기투자자산감소 0.0 (140.3) (14.7)(6.3)(6.6) 장기투자증권감소 (0.3)0.0 (0.0)(0.1)(0.1) 설비투자 (1.1) (0.1) (0.3)(0.2)(0.3) 유무형자산감소 (0.1) (0.1) (40.1)(80.0) (80.0) 재무현금 93.5188.1 (10.1) 0.00.0 차입금증가 27.2 (18.1) (10.0) 0.00.0 자본증가 56.0207.80.0 0.00.0 배당금지급 0.00.00.0 0.00.0 현금증감 11.539.8 (13.2) 50.088.8 총현금흐름 (GrossCF) 35.376.1105.7152.1189.5 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (6.5)24.08.1 13.511.8 (-) 설비투자 1.10.10.3 0.20.3 (+) 자산매각 (0.1) (0.1) (40.1)(80.0) (80.0) FreeCashFlow (80.3) (137.9)1.5 50.088.8 (-) 기타투자 0.30.00.0 0.10.1 잉여현금 (80.6) (137.9)1.5 50.088.8 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 주요투자지표 ( 단위 :원, 배 ) PershareData EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Netdebt/Equity Netdebt/EBITDA 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2016 20172018E2019E2020E 08512,0273,6094,568 0 13,141 15,17818,78823,355 000 00 n/a76.445.8 25.720.3 n/a4.96.1 4.94.0 0.422.122.7 14.811.1 0.00.0n/a n/an/a n/a23.924.6 17.113.7 n/a6.46.7 5.04.1 77.824.723.2 22.620.9 12.1n/an/a n/an/a 42.6n/an/a n/an/a 96.4319.6324.4344.9391.7 21.328.5n/a n/an/a 0.60.6n/a n/an/a 76.544.348.7 47.843.6 23.555.751.3 52.256.4 17.12.60.0 0.00.0 82.997.4100.0100.0100.0 KTB Investment & Securities 73

제이콘텐트리 (036420) BUY 투자의견 목표주가 Earnings Stock Information 현재가(10/26) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSDAQ 내 ) 발행주식수 52주 최저가/ 최고가 3개월 일평균거래대금외국인 지분율주요주주지분율 (%) ( 주 ) 중앙일보사 ( 외2인 ) 국민연금공단 Valuation wide PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance Price Trend 현재직전변동 BUY 5,800 신규 신규 신규 4,590 원 26.4% 6,613 억원 0.29% 144,069 천주 3,623-8,054 원 105억원 2.6% 33.3 8.1 2017 2018E 2019E 96.8 22.7 19.3 3.9 2.0 1.8 13.3 8.6 7.4 0.0 0.0 0.0 (%) 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (24.9) (36.8) 22.0(11.6) KOSDAQ 대비 상대수익률 (5.0) (12.2) 24.6 5.4 74 KTB Investment & Securities 19 년부터투자본격화 Issue 제이콘텐트리 커버리지개시 Pitch 목표주가5,800 원으로커버리지개시.목표주가산출위한 주요가정은1) 메가박스가치 :19년 지배주주귀속 세후영업이익에 타겟멀티플 14배를 적용한2,325 억원,2) 방송사업가치 :19년JTBCCH 와본사 (IP) 의지배주주귀속세후영업이익에타겟멀티플31배를 적용한6,013 억원수준 19년부터유증 자금을활용한투자는 본격화될것.자금활용목적은 드라마 / 영화콘텐츠투자,원천IP 확보등으로 투자확대에 따른콘텐츠 경쟁력상승은 지속될전망 Rationale IP에대한 직접투자를 시작한17 년부터동사 드라마시청률은 유의미하게 상승.콘텐츠경쟁력 강화를위해 지난9 월1,600 억원규모의 유상증자를 마무리했으며,19년부터제작사인수 등투자본격화 계획 현재동사작가수는34 명으로증가.19년에는캡티브 채널JTBC향 드라마12~13 편에서이외 채널로도 유통확대할 계획.19년 중진행될JTBC 의드라마 슬롯확장도수요확대측면에서 긍정적 글로벌OTT 향콘텐츠판매도 확대추세.최근방영 중인 뷰티인사이드, 제3의매력 은넷플릭스에서도 동시방영되고 있어상대적으로 높은가격에 판매되었을 것이라추정가능.장기적으로넷플릭스오리지널 제작가능성도존재하며,중국판매재개시실적추정치 상향가능성도 有 메가박스는안정적 실적유지전망.4분기부터 확장보다는이익 창출로전략 선회.점유율 ( 직영 + 위탁 ) 은20% 내외에서꾸준히 유지되고 있으며영업이익률도 9%수준에서유지될전망 19 년 매출액 6,235 억원 (YoY21.8%), 영업이익 636 억원 (YoY38.8%) 예상 Earnings Forecasts ( 단위 :십억원,%) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 매출액 335 420 512 624 712 787 869 영업이익 29 33 46 64 74 83 93 EBITDA 43 59 80 97 113 127 142 순이익 22 11 40 51 59 65 73 순차입금 233 167 21 54 82 106 126 매출증가율 9.6 25.4 21.8 21.8 14.2 10.5 10.5 영업이익률 8.6 7.9 9.0 10.2 10.4 10.5 10.7 순이익률 6.7 2.6 7.8 8.2 8.3 8.3 8.3 EPS증가율 41.7 (66.5) 276.5 17.5 15.8 10.8 11.3 ROE 30.6 9.0 16.0 14.2 14.8 14.8 14.9 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권

Figure 01 제이콘텐트리목표주가산출 구분 내용 비고 1)메가박스 가치 ( 십억원 )(a)x(b) 232.5 19년 영업이익 28.8 19년 지배주주귀속 세후 영업이익 (a) 16.1 TargetMultiple(b) 14.4 CJCGV19 년PER 을10% 할인 2)방송 사업 가치 ( 십억원 )(f)x(g) 601.3 19년 방송사업 영업이익 (e)=(c)+(d) 34.8 19년JTBCCH 영업이익 (c) 21.0 19년 본사 (IP 투자 )영업이익 (d) 13.7 19년 지배주주귀속 세후 영업이익 (f) 19.5 저장화처 필름&TV, 화이브라더스 미디어 그룹의 TargetMultiple(g) 30.9x 2011~2014 년PER 평균 (47.5x) 을35% 할인 적정시총 ( 십억원 ) 833.8 주식수 ( 천주 ) 144,069 적정주가 ( 원 ) 5,788 목표주가 ( 원 ) 5,800 반올림 적용 현재주가 ( 원 ) 4,590 10/26 종가기준 상승여력 26.4% Source: KTB 투자증권 Figure 02 제이콘텐트리 Global Peer Valuation Table 기업명 국가 종가 Market 주가수익률 (%) P/E(x) P/B(x) P/S(x) EV/EBITDA(x) Cap(U$M) 1M 3M YTD 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 2018E 2019E 글로벌 영화Peers CJCGV 한국 35.1 743.2-23.5-33.2-45.9 41.4 16.0 2.6 2.3 0.5 0.4 8.4 7.6 CINEMARK 미국 40.9 4,783.0 3.1 15.9 17.6 20.8 18.2 3.2 2.9 1.5 1.5 8.5 8.1 AMCEntertainment 미국 18.7 1,936.8-7.1 28.5 33.6-81.7 1.1 1.1 0.4 0.3 7.2 6.9 Marcus 미국 39.3 1,108.7-5.2 8.4 43.6 21.9 19.7 2.3 2.1 1.6 1.6 9.8 9.3 CINEPLEX 캐나다 27.1 1,716.7 3.3 21.4-4.6 25.1 23.0 2.5 3.2 1.4 1.3 10.5 9.8 CINEWORLD 영국 3.5 4,792.5-13.0 1.0 2.8 13.9 11.2 1.1 1.1 1.2 1.0 9.6 7.8 VillageRoadshow 호주 1.6 301.2-7.5 20.3-40.6 21.8 13.2 1.1 1.0 0.4 0.4 6.4 5.6 글로벌 미디어Peers CJENM 한국 201.2 4,411.4-11.2-4.3-0.4 16.5 14.0 1.9 1.7 1.2 1.1 8.2 8.2 StudioDragon 한국 81.2 2,275.9-16.2-9.5 42.8 49.2 31.2 6.2 5.2 6.7 5.1 21.0 14.7 Jcontentree 한국 4.0 578.4-24.9-26.8-11.6 23.8 19.3 2.7 2.3 1.3 1.1 10.6 8.8 IHQ 한국 1.3 188.7-25.7-27.7-41.9 22.4 15.6 0.9 0.9 1.8 1.6 3.9 3.4 ZhejiangHuaceFilm&TV 중국 1.5 2,654.5 6.2 3.7-4.2 23.6 18.4 2.4 2.1 2.8 2.3 19.1 15.1 HuayiBrothers 중국 0.6 1,786.7-17.9-33.7-49.1 15.3 12.4 1.2 1.1 2.7 2.3 16.1 13.8 BeijingEnlightMedia 중국 1.0 2,897.5-10.1-31.9-34.4 8.6 16.5 1.9 1.8 10.1 8.3 15.8 17.1 DMGEntertainment 중국 0.4 739.0-22.7-51.4-78.0 - - - - - - - - Netflix 미국 312.9 136,437.9-17.2-13.8 63.0 102.5 69.1 27.3 19.2 8.6 6.9 69.9 46.7 WaltDisney 미국 114.2 169,783.6-0.9 0.6 6.2 16.4 15.5 3.7 3.2 2.9 2.8 10.9 10.8 Comcast 미국 35.8 163,054.3 1.3 3.1-10.5 14.1 12.9 2.2 2.0 1.8 1.7 7.6 7.2 DishNetwork 미국 30.3 14,142.4-15.0-0.2-36.6 10.8 12.9 1.7 1.4 1.0 1.1 10.4 11.7 Viacom 미국 29.7 12,169.6-12.0 5.8-3.7 7.3 6.7 1.6 1.4 0.9 0.9 7.2 6.9 NewsCorp 미국 12.9 7,554.9 0.1-14.8-20.7 32.3 24.4 0.8 0.8 0.7 0.7 6.7 6.3 Vivendi 프랑스 24.1 31,492.4-5.8 3.1-5.4 23.8 20.2 1.5 1.4 2.0 1.9 16.3 14.4 NipponTelevision 일본 16.0 4,222.7-10.7-0.3-7.2 12.2 12.3 0.6 0.6 1.1 1.1 5.8 5.7 FujiMediaHoldings 일본 16.5 3,855.1-10.9-1.7 4.1 17.2 16.7 0.6 0.6 0.7 0.7 10.6 10.2 Source: Bloomberg, KTB투자증권 KTB Investment & Securities 75

Figure 03 제이콘텐트리유상증자자금활용목적 : 19 년부터투자본격화 구분 ( 십억원 ) 세부내역 우선 2018 년 2019 년 2020 년 합계 순위 운영자금 드라마 콘텐츠 -드라마 IP투자 확대 및대작드라마 투자 1-32.0 19.2 51.2 영화콘텐츠 -영화 투자규모 및펀드투자 확대 2 3.0 10.0 9.5 22.5 원천IP 확보 -웹소설 / 웹툰등 IP투자,작가집단 / 제작사 투자등 3 1.0 16.3 10.0 27.3 유통파이프라인 고도화 -국내외 OTT 플랫폼사업 투자 및공동제휴 등 4-5.0 10.0 15.0 차입금 상환 -차입금 상환 5 3.0 37.0-40.0 합계 7.0 100.3 48.7 156.0 Source: 제이콘텐트리, KTB 투자증권 Figure 04 제이콘텐트리실적추정표 ( 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 1Q19E 2Q19E 3Q19E 4Q19E 2017 2018E 2019E 매출액 109.6 111.3 145.3 145.7 143.3 140.7 170.7 168.8 420.3 511.9 623.5 메가박스 ( 멀티플렉스 ) 70.4 64.8 89.4 81.7 76.6 66.9 93.4 85.9 290.9 306.4 322.8 상영매출 ( 직영 ) 43.3 37.1 53.0 48.1 44.6 38.9 54.4 50.5 163.1 181.5 188.4 매점매출 10.8 10.9 15.5 14.0 13.0 11.3 15.7 14.5 48.8 51.2 54.3 광고매출 9.5 8.2 11.7 10.6 9.8 8.6 12.0 11.1 35.9 39.9 41.4 기타매출 6.7 7.9 9.2 9.1 9.2 8.1 11.5 9.8 43.2 33.0 38.6 JTBCCH( 방송 ) 30.1 50.3 47.1 51.8 53.7 59.1 61.3 65.5 126.9 179.3 239.6 드라마하우스 5.3 15.7 12.3 13.8 13.5 16.0 16.4 17.5 36.9 47.1 63.3 허브 16.3 24.9 22.2 24.7 25.7 28.1 29.6 31.6 56.5 88.1 115.1 제이큐브 8.5 9.8 12.6 13.3 14.4 15.0 15.4 16.4 33.5 44.1 61.2 본사 (IP 투자 ) 17.4 13.8 18.8 22.2 23.1 24.8 26.0 27.3 34.8 72.3 101.1 YoYgrowthrate 매출액 26.2% 15.2% 25.4% 20.4% 30.7% 26.5% 17.5% 15.8% 25.4% 21.8% 21.8% 메가박스 ( 멀티플렉스 ) 3.1% 13.1% 5.8% 1.2% 8.7% 3.1% 4.6% 5.1% 14.0% 5.3% 5.4% 상영매출 ( 직영 ) 10.0% 11.8% 18.4% 5.1% 3.0% 5.1% 2.5% 5.1% 6.7% 11.3% 3.8% 매점매출 -8.0% 9.5% 15.6% 2.3% 19.5% 3.7% 1.1% 3.4% 6.7% 4.9% 6.2% 광고매출 10.0% 11.8% 18.4% 5.1% 3.0% 5.1% 2.5% 5.1% 6.7% 11.3% 3.8% 기타매출 -20.6% 13.4% -43.9% -19.4% 36.5% 2.3% 24.6% 8.0% 88.5% -23.6% 17.1% JTBCCH( 방송 ) 82.0% 21.4% 67.4% 26.8% 78.2% 17.5% 30.2% 26.6% 52.6% 41.2% 33.6% 드라마하우스 137.4% -1.8% 88.2% 13.3% 156.4% 2.0% 32.8% 26.3% 94.2% 27.5% 34.5% 허브 97.3% 37.7% 77.3% 39.5% 57.6% 13.1% 33.3% 28.4% 36.0% 55.7% 30.7% 제이큐브 40.8% 31.8% 38.6% 21.5% 69.2% 53.6% 22.1% 23.5% 48.1% 31.9% 38.6% 본사 (IP 투자 ) 368.2% 8.1% 107.7% 139.9% 32.3% 79.5% 38.2% 22.9% n.a. 107.6% 40.0% 영업이익 4.0 8.3 19.9 13.6 14.4 15.2 16.9 17.1 33.3 45.8 63.6 메가박스 ( 멀티플렉스 ) 3.1 1.7 13.7 6.3 7.1 6.3 8.0 7.4 25.9 24.8 28.8 JTBCCH( 방송 ) 0.9 4.8 3.8 4.3 4.2 5.6 5.4 5.9 9.9 13.8 21.0 본사 (IP 투자 ) 0.2 1.8 2.5 3.0 3.1 3.3 3.5 3.8 1.8 7.4 13.7 영업이익률 3.7% 7.4% 13.7% 9.3% 10.0% 10.8% 9.9% 10.1% 7.9% 9.0% 10.2% 메가박스 ( 멀티플렉스 ) 4.4% 2.6% 15.3% 7.7% 9.3% 9.4% 8.5% 8.6% 8.9% 8.1% 8.9% JTBCCH( 방송 ) 3.0% 9.6% 8.1% 8.3% 7.8% 9.4% 8.8% 9.0% 7.8% 7.7% 8.8% 본사 (IP 투자 ) 0.9% 13.2% 13.2% 13.4% 13.4% 13.5% 13.6% 13.8% 5.2% 10.3% 13.6% 세전이익 7.9 9.3 21.0 14.6 15.4 16.3 18.0 18.1 24.4 52.9 67.8 법인세비용 1.3 2.8 5.2 3.7 3.9 4.1 4.5 4.5 13.5 13.0 16.9 당기순이익 6.6 6.6 15.7 11.0 11.6 12.2 13.5 13.6 10.9 39.9 50.8 당기순이익률 6.0% 5.9% 10.8% 7.5% 8.1% 8.7% 7.9% 8.1% 2.6% 7.8% 8.2% 지배주주지분 순이익 4.6 2.5 11.0 7.7 8.1 8.5 9.4 9.5 6.4 25.8 35.6 Source: 제이콘텐트리, KTB투자증권 76 KTB Investment & Securities

Figure 05 JTBC 드라마라인업 연도 No. 타이틀 방송일 극본 주연 시청률 (%)( 가구 ) 평균 최고 2017 1 힘쎈여자 도봉순 17.2.24~4.15 16부 백미경 박보영,박형식 7.6 9.7 2 맨투맨 4.21~6.10 16부 김원석 박해진,박성웅,김민정 3.2 4.1 3 품위있는 그녀 6.16~8.19 20부 백미경 김희선,김선아 6.6 12.1 4 청춘시대 2 8.25~10.7 14부 박연선 한예리,한승연 2.8 4.1 5 언터쳐블 17.11.24~18.1.20 16부 최진원 진구,김성균,고준희 2.8 4 6 그냥사랑하는 사이 17.12.11~18.1.30 16부 유보라 이준호,원진아 1.7 2.4 2018 1 미스티 18.2.2~3.24 16부 제인 김남주,지진희 6.3 8.5 2 으라차차 와이키키 2.5~4.17 20부 김기호 등 김정현,이이경 1.8 2.2 3 밥잘 사주는 예쁜누나 3.30~5.19 16부 김은 손예진,정해인 5.5 7.3 4 미스함무라비 5.21~7.16 16부 문유석 고아라,김명수 4.4 5.3 5 스케치 5.25~7.14 16부 강현성 정지훈,이동건,이선빈 2.8 3.7 6 라이프 7.23~9.11 16부 이수연 이동욱,조승우,원진아 4.7 5.6 7 내아이디는 강남미인 7.27~9.15 16부 최수영 임수향,차은우,조우리 4.2 5.8 8 제3의 매력 ( 방영중 ) 9.28~ 16부 박희권,박은영 서강준,이솜 - - 9 뷰티인사이드 ( 방영중 ) 10.1~ 16부 임메아리 서현진,이민기,이다희 - - 10 일단뜨겁게 청소하라 ( 예정 ) 11~ 16부 한희정 윤균상,김유정 - - 11 Sky 캐슬 ( 예정 ) 11~ 16부 유현미 염정아,정준호 - - Source: 제이콘텐트리, KTB 투자증권 Figure 06 JTBC 평균시청률, 17 년이후대폭상승 Figure 07 뷰티인사이드, 제 3 의매력 넷플릭스동시방영중 Source: Nielson, KTB 투자증권 Source: 넷플릭스, KTB 투자증권 Figure 08 제이콘텐트리작가수현황 (2018) Figure 09 제이콘텐트리방송부문실적추이및전망 Source: 제이콘텐트리, KTB 투자증권 Source: 제이콘텐트리, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 77

Figure 10 메가박스 ( 직영 + 위탁 ) 관객수점유율추이 Figure 11 메가박스실적추이및전망 Source: 제이콘텐트리, KTB 투자증권 Source: 제이콘텐트리, KTB 투자증권 Figure 12 2018 년메가박스플러스엠배급 / 투자영화현황 영화명 개봉일 장르 감독 주연 매출액 ( 십억원 ) 관객수 ( 천명 ) 리틀포레스트 2018.02.28 드라마 임순례 김태리,류준열 11.9 1,505.7 덕구 2018.04.05 드라마 방수인 이순재,정지훈 2.4 313.9 변산 2018.07.04 드라마 이준익 박정민,김고은 4.0 490.0 너의결혼식 2018.08.22 멜로 이석근 박보영,김영광 23.7 2,817.6 명당 2018.09.19 사극 박희곤 조승우,지성,김성균,백윤식 17.0 1,968.5 도어락 2018-12( 예정 ) 스릴러 / 드라마 이권 공효진,김예원,김성오 - - 기묘한 가족 2018-4Q( 예정 ) 코미디 이민재 정재영,김남길,엄지원,이수경 - - Source: 제이콘텐트리, KTB투자증권 78 KTB Investment & Securities

재무제표 ( 제이콘텐트리 ) 대차대조표 ( 단위 :십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 2016 20172018E2019E2020E 136.3208.4366.8362.9361.7 58.182.1229.8206.9189.0 38.285.384.9 98.3110.1 23.323.734.6 40.044.8 413.9453.6490.5553.5618.0 121.2173.9179.7187.0194.6 213.0192.8211.2241.2275.4 76.184.499.6125.3148.0 550.2661.9857.4916.4979.7 329.6288.7295.4317.6338.3 56.366.072.0 83.493.3 229.3142.4142.3152.3162.3 95.6137.5139.6140.9142.2 62.1106.5108.4108.4108.4 425.2426.2435.0458.5480.6 57.057.072.0 72.072.0 (51.1)14.0155.0155.0155.0 68.675.0101.5137.1178.3 9.412.411.7 11.711.7 (5.1) (5.1) (5.1)(5.1)(5.1) 125.0235.7422.3458.0499.2 342.5386.3439.2507.6576.6 233.3166.920.9 53.881.7 4.51.85.3 5.76.2 30.69.016.0 14.214.8 7.04.18.4 10.110.3 손익계산서 ( 단위 :십억원 ) 2016 20172018E2019E2020E 매출액 335.2420.3511.9623.5712.0 증가율(Y-Y,%) 9.625.421.8 21.814.2 영업이익 28.933.345.8 63.674.3 증가율(Y-Y,%) (12.0)15.237.4 38.816.8 EBITDA 42.959.279.6 96.7113.0 영업외손익 6.1(9.0)7.0 4.24.2 순이자수익 (1.2) (5.0) (2.1)(4.3)(4.3) 외화관련손익 (0.1) (0.8)0.6 0.00.0 지분법손익 7.5(0.0)0.0 0.00.0 세전계속사업손익 35.124.452.9 67.878.5 당기순이익 22.410.939.9 50.858.9 지배기업당기순이익 19.26.425.8 35.641.2 증가율(Y-Y,%) 14.1 (51.4)266.5 27.415.8 NOPLAT 21.314.934.6 47.755.7 (+)Dep 14.025.933.8 33.138.7 (-) 운전자본투자 11.12.13.9 6.95.9 (-)Capex 90.932.936.4 48.755.7 OpFCF (66.7)5.828.1 25.232.8 3YrCAGR&Margins 매출액증가율 (3Yr) (4.1)4.418.7 23.019.2 영업이익증가율 (3Yr) (8.7) (2.9)11.7 30.030.6 EBITDA 증가율 (3Yr) (11.0)0.416.9 31.124.0 순이익증가율 (3Yr) 81.9(9.1)26.7 31.475.5 영업이익률 (%) 8.67.99.0 10.210.4 EBITDA 마진 (%) 12.814.115.5 15.515.9 순이익률 (%) 6.72.67.8 8.28.3 현금흐름표 ( 단위 :십억원 ) 2016 20172018E2019E2020E 영업현금 17.6(4.4)50.4 63.175.3 당기순이익 22.410.939.9 50.858.9 자산상각비 14.025.933.8 33.138.7 운전자본증감 (6.2) (42.9) (16.4)(6.9)(5.9) 매출채권감소 ( 증가 ) (7.0) (44.3)1.7(13.4) (11.7) 재고자산감소 ( 증가 ) (10.0) (0.6) (10.9)(5.5)(4.8) 매입채무증가 ( 감소 ) 24.710.16.0 11.410.0 투자현금 (65.3) (74.3) (60.2)(97.4) (104.7) 단기투자자산감소 9.9 (27.7) (3.4)(1.4)(1.4) 장기투자증권감소 (0.4) (4.6) (0.1)(0.1)(0.1) 설비투자 (90.9) (32.9) (36.4)(48.7) (55.7) 유무형자산감소 (0.8) (0.8) (17.9)(40.0) (40.0) 재무현금 70.372.8156.2 10.010.0 차입금증가 46.3 (50.4)1.5 10.010.0 자본증가 0.00.0156.0 0.00.0 배당금지급 0.00.00.0 0.00.0 현금증감 22.6 (5.9)146.4(24.3) (19.4) 총현금흐름 (GrossCF) 38.861.572.9 69.981.2 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 11.12.13.9 6.95.9 (-) 설비투자 90.932.936.4 48.755.7 (+) 자산매각 (0.8) (0.8) (17.9)(40.0) (40.0) FreeCashFlow (32.7) (55.7) (3.6)(34.3) (29.4) (-) 기타투자 0.44.60.1 0.10.1 잉여현금 (33.1) (60.3) (3.7)(34.5) (29.5) Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 주요투자지표 ( 단위 :원, 배 ) PershareData EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Netdebt/Equity Netdebt/EBITDA 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2016 20172018E2019E2020E 16054202237275 7001,3212,2692,5062,781 000 00 22.996.822.7 19.316.7 5.33.92.0 1.81.7 15.713.38.6 7.46.6 0.00.0n/a n/an/a 11.410.18.0 9.88.5 1.31.51.1 1.11.0 340.1180.8103.0100.196.3 186.670.84.9 11.716.4 543.3281.826.2 55.672.3 41.472.2124.2114.3106.9 23.76.721.5 14.917.4 2.82.10.9 1.51.3 65.660.151.7 56.360.1 34.439.948.3 43.739.9 70.051.437.2 36.335.2 30.048.662.8 63.764.8 KTB Investment & Securities 79

JYP Ent. (035900) BUY 투자의견 목표주가 Earnings Stock Information 현재가(10/26) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSDAQ 내 ) 발행주식수 52주 최저가/ 최고가 3개월 일평균거래대금외국인 지분율주요주주지분율 (%) 박진영( 외4인 ) JYPEnt. 자사주한국투자밸류자산운용 Valuation wide PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance Price Trend 현재직전변동 BUY 38,000 신규 신규 신규 27,400 원 38.7% 9,483 억원 0.42% 34,611 천주 10,450-39,150 원 261억원 11.1% 16.8 6.9 6.7 2017 2018E 2019E 29.2 39.2 23.5 5.6 8.0 6.0 19.6 29.1 17.2 0.0 0.0 0.0 (%) 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (25.1) 24.3 126.4 99.3 KOSDAQ 대비 상대수익률 (5.2) 48.9 129.0 116.2 80 KTB Investment & Securities 믿음이필요한시기 Issue JYPEnt. 커버리지개시 Pitch 동사주가는 17년초 대비470% 상승하면서밸류에이션 부담우려 존재.그러나 아직은성장을 향유할 때.주요 아티스트해외 활동확대로 19년 매출액성장률은 30%, 영업이익성장률은 64% 로17~18 년평균대비 오히려높아질 것 한편아시아시장에만 국한되어있던과거와는 이익체질이완전히달라져 과거평균밸류에이션적용이 어렵고,국내기획사들의 아티스트매니지먼트 방식에대한 특수성을고려하면 비교가능한 국내외peer 도제한적.그러나 향후이익 성장성을고려하면밸류에이션하향 국면은 아직아니라는 판단.19 년지배주주순이익에 17~18 년12MF PER고점을10% 할인한32.2배를 적용,목표주가를38,000 원으로제시하며커버리지개시 Rationale 국내Peer 대비상대적으로 젊은아티스트들이 주력으로활동 중.아티스트수익배분율도peer 대비낮은수준.해외활동이빠르게 확대됨에따라가파른GPM 개선예상 (201738.4% 2018E45.2% 2019E47.6%). 트와이스는일본에서 데뷔1년반 만에돔투어 확정.역대일본 진출가수중 가장빠른속도.GOT7 도18년 연말일본 아레나투어와 19년글로벌 투어가계획되어 있고, 1Q17~3Q18 합산앨범판매량은 약138만장으로 팬덤확장이 빠른속도로 진행중 올해데뷔한 스트레이키즈와 보이스토리도 타신인 그룹대비 견조한성과 기록중.데뷔예정인아티스트 라인업도국내 peer대비 많아중장기 모멘텀풍부 19년매출액1,601 억원 (YoY30.0%), 영업이익491억원 (YoY63.5%) 으로성장, 영업이익률30.6%(YoY+6.3%p) 으로개선 전망 Earnings Forecasts ( 단위 :십억원,%) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 매출액 74 102 123 160 189 219 253 영업이익 14 19 30 49 62 72 84 EBITDA 16 22 31 50 63 73 85 순이익 9 16 25 42 52 61 72 순차입금 (31) (40) (53) (89) (135) (190) (256) 매출증가율 45.7 38.8 20.5 30.0 18.3 15.6 15.4 영업이익률 18.8 19.0 24.4 30.6 32.7 32.8 33.2 순이익률 11.6 16.0 20.1 26.1 27.6 27.9 28.4 EPS증가율 162.7 91.4 48.2 67.3 25.2 16.6 17.6 ROE 13.7 21.6 24.3 30.0 28.3 25.4 23.6 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권

Figure 01 JYP Ent. 목표주가산출 Figure 02 JYP Ent. 의 12 개월 forward PER 추이 구분 내용 2019 년지배주주지분 순이익 ( 십억원 ) 41.4 TargetPER 32.2x 목표시총 ( 십억원 ) 1,332.7 주식수 ( 천주 ) 34,764.0 적정주가 ( 원 ) 38,336 목표주가 ( 원 ) 38,000 현재주가 ( 원 ) 27,400 상승여력 38.7% Source: KTB투자증권 Source: Quantiwise, KTB 투자증권 Figure 03 JYP Ent. 수익추정표 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E 매출액 21.9 28.5 17.5 34.3 23.0 31.6 31.6 37.0 102.2 123.2 160.1 음반 / 음원 8.6 7.5 5.2 12.8 9.5 10.6 13.1 13.9 34.1 47.0 55.7 매니지먼트 10.0 13.4 8.4 9.7 9.1 14.3 12.5 15.6 41.6 51.5 72.2 콘서트 2.1 4.7 0.6 2.6 1.1 7.1 5.2 7.9 10.0 21.3 35.8 광고 4.4 3.8 4.4 4.2 4.6 4.5 4.3 4.6 16.8 18.1 21.8 출연 3.5 4.9 3.5 2.9 3.4 2.6 3.0 3.1 14.8 12.1 14.6 기타 3.2 7.6 3.9 11.8 4.5 6.7 6.0 7.5 26.5 24.7 32.2 YoYgrowthrate 매출액 99.6% 59.0% -8.1% 33.5% 5.0% 10.6% 80.9% 7.8% 38.8% 20.5% 30.0% 음반 / 음원 167.2% 97.8% -7.5% 76.4% 9.5% 41.2% 154.5% 8.1% 71.7% 37.9% 18.5% 매니지먼트 72.1% 39.7% -14.2% -10.0% -9.6% 6.4% 48.0% 61.3% 15.4% 23.8% 40.2% 콘서트 332.9% 150.8% -79.1% -14.0% -48.8% 52.2% 788.6% 200.6% 21.3% 113.8% 68.1% 광고 16.5% -5.3% 8.0% -0.8% 4.9% 17.6% -1.4% 10.2% 4.4% 7.5% 20.3% 연 127.8% 33.2% 16.8% -17.5% -4.7% -46.0% -14.5% 8.0% 26.4% -18.2% 21.0% 기타 69.0% 67.5% 7.7% 54.0% 38.2% -12.0% 54.8% -36.4% 49.7% -6.9% 30.5% 매출원가 14.2 16.3 11.9 20.5 13.3 16.3 18.0 19.8 63.0 67.5 83.9 매출총이익 7.7 12.2 5.6 13.8 9.7 15.2 13.6 17.2 39.3 55.7 76.3 매출총이익률 35.0% 42.7% 32.0% 40.2% 42.2% 48.3% 43.0% 46.5% 38.4% 45.2% 47.6% 영업이익 3.8 6.9 1.1 7.6 1.4 9.1 8.2 11.4 19.5 30.0 49.1 영업이익률 17.4% 24.3% 6.3% 22.2% 5.9% 28.7% 25.8% 30.9% 19.0% 24.4% 30.6% 당기순이익 2.9 6.8 1.0 5.7 1.9 7.3 6.5 9.1 16.4 24.8 41.8 당기순이익률 13.2% 23.9% 5.5% 16.6% 8.1% 23.2% 20.6% 24.5% 16.0% 20.1% 26.1% 지배주주지분 순이익 2.9 6.8 0.9 5.6 1.8 7.3 6.5 9.0 16.2 24.5 41.4 Source: JYP Ent., KTB투자증권 KTB Investment & Securities 81

Figure 04 JYP Ent. 의주가는 17년초대비 470% 상승 Source: Quantiwise, KTB투자증권 Figure 05 22019 년역대최대영업이익성장률전망 Source: JYP Ent., KTB투자증권 Figure 06 트와이스의일본콘서트모객수추이및전망 Figure 07 트와이스일본앨범초동판매량추이 Source: JYP Ent., KTB 투자증권 Note: 2018 년, 2019 년콘서트모객수는 ktb 증권전망치 Source: 오리콘차트, KTB 투자증권 Figure 08 JYP Ent. 의일본콘서트매출추이및전망 Figure 09 GOT7 의콘서트모객수추이및전망 Source: JYP Ent., KTB 투자증권 Source: KTB 투자증권 82 KTB Investment & Securities

Figure 10 GOT7, Stray Kids의앨범판매량 Figure 11 BOY STORY: 중국인으로구성된보이그룹 Source: 가온차트, KTB 투자증권 Source: 언론보도, KTB 투자증권 Figure 12 BOY STORY 의유튜브조회수추이 Figure 13 JYP Ent. 의유튜브매출추이및전망 Source: 유튜브, KTB 투자증권 Source: JYP Ent., KTB 투자증권 Figure 14 JYP Ent. 의해외음반 / 음원매출추이및전망 Figure 15 JYP Ent. 의연간실적추이및전망 Source: JYP Ent., KTB 투자증권 Source: JYP Ent., KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 83

재무제표 (JYP Ent) 대차대조표 ( 단위 :십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 2016 20172018E2019E2020E 44.058.470.4107.9158.6 30.839.652.7 89.5135.5 7.510.99.2 9.813.5 1.41.72.1 2.33.2 42.666.081.6 85.589.4 11.412.217.9 18.619.4 0.324.734.6 37.840.9 31.029.129.2 29.129.1 86.6124.4152.0193.4247.9 18.534.831.8 32.636.2 7.211.68.3 8.912.2 0.00.00.0 0.00.0 1.03.80.5 0.60.6 0.00.00.0 0.00.0 19.538.732.3 33.136.8 17.017.317.4 17.417.4 52.855.056.0 56.056.0 10.626.851.0 91.6142.5 (14.0) (14.2) (5.6)(5.6)(5.6) (14.1) (14.1) (14.1)(14.1) (14.1) 67.085.8119.7160.3211.2 31.443.364.4 68.273.0 (30.8) (39.6) (52.7)(89.5) (135.5) 10.615.517.9 24.223.7 13.721.624.3 30.028.3 26.540.542.1 56.266.6 손익계산서 ( 단위 :십억원 ) 2016 20172018E2019E2020E 매출액 73.6102.2123.2160.1189.4 증가율(Y-Y,%) 45.738.820.5 30.018.3 영업이익 13.819.530.0 49.161.9 증가율(Y-Y,%) 229.040.954.2 63.526.1 EBITDA 16.322.330.7 49.962.8 영업외손익 (0.7)1.62.7 6.07.0 순이자수익 0.30.41.4 3.33.9 외화관련손익 0.7(0.6)0.5 0.30.4 지분법손익 (0.3) (0.9) (0.4) 2.22.5 세전계속사업손익 13.121.132.7 55.068.9 당기순이익 8.516.424.7 41.852.3 지배기업당기순이익 8.416.224.2 40.650.8 증가율(Y-Y,%) 164.592.051.1 69.025.2 NOPLAT 9.015.122.7 37.347.0 (+)Dep 2.42.80.7 0.90.9 (-) 운전자본투자 (2.8) (10.6)1.8 0.01.0 (-)Capex 0.024.810.4 4.04.0 OpFCF 14.23.811.1 34.142.9 3YrCAGR&Margins 매출액증가율 (3Yr) 51.228.234.6 29.622.8 영업이익증가율 (3Yr) n/a33.192.6 52.647.0 EBITDA 증가율 (3Yr) n/a36.766.4 45.441.2 순이익증가율 (3Yr) n/a27.897.2 69.947.3 영업이익률 (%) 18.819.024.4 30.632.7 EBITDA 마진 (%) 22.121.825.0 31.233.2 순이익률 (%) 11.616.020.1 26.127.6 현금흐름표 ( 단위 :십억원 ) 2016 20172018E2019E2020E 영업현금 15.427.126.3 39.348.3 당기순이익 8.516.424.7 41.852.3 자산상각비 2.42.80.7 0.90.9 운전자본증감 0.45.3 (0.7)(0.0)(1.0) 매출채권감소 ( 증가 ) (1.9) (3.3)1.2(0.6)(3.7) 재고자산감소 ( 증가 ) (0.4) (0.3) (0.5)(0.1)(0.9) 매입채무증가 ( 감소 ) 1.14.4 (3.3) 0.63.4 투자현금 (3.8) (28.7) (6.6)(2.9)(2.6) 단기투자자산감소 (2.0) (7.0)5.8(0.3)(0.3) 장기투자증권감소 0.05.3 (0.3) 2.12.4 설비투자 (0.0) (24.8) (10.4)(4.0)(4.0) 유무형자산감소 (0.0) (0.7) (0.2)(0.0)(0.0) 재무현금 (0.0)2.50.6 0.00.0 차입금증가 0.00.00.0 0.00.0 자본증가 0.02.50.5 0.00.0 배당금지급 0.00.00.0 0.00.0 현금증감 12.00.520.0 36.445.7 총현금흐름 (GrossCF) 17.025.131.5 39.349.3 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) (2.8) (10.6)1.8 0.01.0 (-) 설비투자 0.024.810.4 4.04.0 (+) 자산매각 (0.0) (0.7) (0.2)(0.0)(0.0) FreeCashFlow 13.51.824.2 36.445.7 (-) 기타투자 0.0 (5.3)0.3(2.1)(2.4) 잉여현금 13.57.123.9 38.548.0 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 주요투자지표 ( 단위 :원, 배 ) PershareData EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Netdebt/Equity Netdebt/EBITDA 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2016 20172018E2019E2020E 2464716991,1681,463 1,9522,4523,4184,5866,049 000 00 20.029.239.2 23.518.7 2.55.68.0 6.04.5 8.419.629.1 17.212.9 0.00.0n/a n/an/a 9.918.830.2 24.219.3 2.34.67.7 5.95.0 29.145.127.0 20.717.4 n/an/an/a n/an/a n/an/an/a n/an/a 237.1167.7221.5331.4438.3 n/an/an/a n/an/a n/an/a0.1 n/an/a 42.745.647.7 38.732.0 57.354.452.3 61.368.0 0.00.00.0 0.00.0 100.0100.0100.0100.0100.0 84 KTB Investment & Securities

에스엠 (041510) BUY 투자의견 목표주가 Earnings Stock Information 현재가(10/26) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSDAQ 내 ) 발행주식수 52주 최저가/ 최고가 3개월 일평균거래대금외국인 지분율주요주주지분율 (%) 이수만( 외4인 ) 국민연금공단에스엠 자사주 펀드 Valuation wide PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance Price Trend 현재직전변동 BUY 55,000 42,950 원 28.1% 9,861 억원 0.44% 22,960 천주 30,400-52,600 원 153억원 18.8% 신규 신규 신규 19.4 6.0 0.1 2017 2018E 2019E 174.4 26.8 22.7 2.2 2.3 2.1 18.7 10.9 8.6 0.0 0.0 0.0 (%) 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (10.2) 14.7 30.5 23.8 KOSDAQ 대비 상대수익률 9.7 39.3 33.1 40.7 업력이실력으로나타나는시기 Issue 에스엠커버리지 개시 Pitch 주요아티스트가 안정적인이익을 창출하고있는 가운데신인 아티스트들이 빠른속도로해외시장진입 중.18년부터 연간영업이익 턴어라운드,19년부터 두자릿수성장 전망. 과거와달라진 이익수준을 고려하면밸류에이션 역시과거 대비프리미엄이 합당.19년지배주주순이익에 17~18 년12MF 고점PER 을10% 할인한30 배를적용,목표주가를 55,000원으로 제시하며커버리지 개시 Rationale 견고한팬덤을 가진아티스트들의 활발한활동,풍부한아티스트 라인업,다양한음원확대및해외 진출성과가 본업의매출 및수익성 개선을견인할 전망 장단기모멘텀 풍부.4분기 주요아티스트들의 활동강화.특히,2013 년이후매년 연간앨범판매량이 100만장을 상회한EXO 가11/2 컴백예정.팬층이 두터운동방신기도18년9 월부터19 년1월까지 일본투어 진행.또한동사가 주력하고 있는신인 그룹 NCT의중국 유닛이11 월에데뷔할 계획 신인그룹NCT 의성장에도 가속도가 붙는중.10/12 컴백한NCT127 은미국에서 컴백프로모션 진행,다양한 미국매체에 노출.타이틀곡 M/V의 영어버전 조회수는 942 만회로한국어 버전의480 만회보다2배 가량높게 나타나해외 팬층이강화되고 있는것으로판단 자회사SMC&C도 17년4분기부터연결실적에반영되기시작한광고사업부문이성수기에진입함에 따라6개 분기만에턴어라운드 예상.18년연간 영업이익흑자 전환전망 본업과자회사실적이 모두개선되며19년 매출액6,348 억 (YoY21.7%), 영업이익 608억원 (YoY24.6%), 영업이익률9.6%(YoY+0.2%p) 기록할전망 Earnings Forecasts ( 단위 :십억원,%) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 매출액 350 365 522 635 716 802 860 영업이익 21 11 49 61 72 107 122 EBITDA 44 33 75 90 101 137 152 순이익 4 (5) 35 44 53 79 90 순차입금 (125) (139) (168) (212) (274) (352) (436) 매출증가율 8.6 4.4 42.8 21.7 12.8 12.0 7.3 영업이익률 5.9 3.0 9.4 9.6 10.0 13.3 14.2 순이익률 1.2 (1.3) 6.7 7.0 7.4 9.9 10.5 EPS증가율 (83.8) 17.3 705.4 18.3 19.5 50.1 13.9 ROE 1.4 (1.4) 9.1 9.9 10.7 14.1 14.0 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 KTB Investment & Securities 85

Figure 01 에스엠목표주가산출 구분 내용 2019 년지배주주지분 순이익 ( 십억원 ) 42.0 TargetPER 30.0x 목표시총 ( 십억원 ) 1,258.7 주식수 ( 천주 ) 22,786.8 적정주가 ( 원 ) 55,238 목표주가 ( 원 ) 55,000 현재주가 ( 원 ) 42,950 상승여력 28.1% Source: KTB투자증권 Figure 02 에스엠의 12 개월 forward PER 추이 Source: Quantiwise, KTB 투자증권 Figure 03 에스엠수익추정표 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E 매출액 68.1 67.7 86.7 142.9 110.6 124.4 120.5 166.1 365.4 521.7 634.8 SME 40.5 40.5 60.7 74.5 59.4 60.5 57.4 79.9 216.1 257.3 296.5 음반 6.0 5.3 22.2 14.0 11.6 12.1 8.4 19.7 47.5 51.7 58.9 음원 7.5 7.1 10.1 14.1 9.8 10.6 14.0 19.3 38.8 53.7 71.9 출연료 9.6 13.8 9.7 19.0 18.9 13.5 13.9 16.4 52.1 62.6 66.2 광고 8.2 3.8 8.4 5.4 5.2 7.0 6.9 10.3 25.9 29.4 36.6 MD 9.3 10.4 10.3 21.9 14.0 17.3 14.3 14.3 51.9 59.9 62.8 SMJAPAN 13.0 12.2 11.7 21.9 26.3 16.3 14.1 26.3 58.8 83.0 106.0 DREAMMAKER 5.6 15.9 8.4 12.6 6.7 12.4 13.8 15.0 42.5 47.9 63.5 SMC&C 14.9 11.4 10.2 52.1 37.5 52.5 50.0 62.3 88.6 202.3 241.1 YoYgrowthrate 매출액 -24.7% -12.0% -16.8% 82.3% 62.5% 83.8% 39.0% 16.2% 4.4% 42.8% 21.7% SME -16.4% -4.7% -0.7% 48.4% 46.7% 49.6% -5.4% 7.3% 6.9% 19.1% 15.2% 음반 19.9% -59.1% 205.5% -1.7% 94.1% 128.5% -62.3% 40.7% 20.3% 9.0% 13.9% 음원 62.1% 23.1% 60.0% 98.1% 30.9% 49.3% 38.2% 37.2% 62.8% 38.5% 33.9% 출연료 -49.9% 17.8% -37.8% 107.2% 97.2% -2.6% 43.1% -14.0% -6.3% 20.1% 5.8% 광고 22.5% -41.3% 0.7% -5.1% -36.7% 82.5% -17.5% 89.2% -5.2% 13.6% 24.6% MD -28.8% 90.8% -56.3% 57.7% 51.1% 67.1% 38.5% -34.9% -7.3% 15.4% 4.8% SMJAPAN -36.9% 121.8% -7.9% 85.6% 102.3% 33.6% 20.4% 20.0% 16.2% 41.1% 27.8% DREAMMAKER -75.4% 307.7% -51.7% 80.0% 19.6% -22.0% 63.9% 19.4% -16.8% 12.7% 32.4% SMC&C -27.1% -55.9% -64.4% 153.0% 151.4% 361.7% 392.0% 19.5% -7.2% 128.4% 19.2% 매출원가 44.0 46.6 59.4 99.0 66.6 85.0 78.8 101.5 249.0 332.0 411.1 매출총이익 24.0 21.1 27.3 43.9 44.0 39.4 41.7 64.7 116.4 189.7 223.7 매출총이익률 35.3% 31.2% 31.5% 30.7% 39.8% 31.7% 34.6% 38.9% 31.9% 36.4% 35.2% 판관비 22.8 19.8 22.7 40.2 33.6 29.4 31.8 46.1 116.4 189.7 223.7 영업이익 1.2 1.4 4.6 3.7 10.4 10.0 9.9 18.5 10.9 48.8 60.8 SME 0.3 1.5 13.3 10.4 9.3 8.4 6.9 15.2 25.5 39.7 34.2 SMJAPAN 2.4 1.8 1.5-0.3 6.0 2.9 1.3 6.4 5.4 16.6 14.8 DREAMMAKER -0.3 1.6-0.7-0.6 0.3 0.9 0.5 0.5 0.0 2.2 2.8 SMC&C -0.6-2.1-7.9-2.4-3.0-0.3 0.5-0.3-13.0-3.1 1.4 영업이익률 1.8% 2.0% 5.3% 2.6% 9.4% 8.0% 8.2% 11.1% 3.0% 9.4% 9.6% SME 0.7% 3.7% 21.9% 14.0% 15.6% 13.9% 11.9% 19.0% 11.8% 15.4% 11.5% SMJAPAN 18.5% 14.8% 12.8% -1.4% 22.8% 17.8% 9.3% 24.5% 9.2% 20.1% 14.0% DREAMMAKER -5.4% 10.1% -8.3% -4.8% 4.5% 7.3% 3.6% 3.6% 0.0% 4.7% 4.4% SMC&C -4.0% -18.5% -77.8% -4.6% -8.0% -0.6% 1.0% -0.5% -14.7% -1.5% 0.6% 당기순이익 -8.0 3.8 12.8-13.3 11.4 4.0 6.7 13.0-4.7 35.2 44.2 당기순이익률 -11.8% 5.6% 14.8% -9.3% 10.3% 3.2% 5.6% 7.8% -1.3% 6.7% 7.0% 지배주주지분 순이익 -6.8 4.2 17.6-10.6 11.2 5.1 6.4 12.2 4.3 34.8 42.0 Source: 에스엠, KTB투자증권 86 KTB Investment & Securities

Figure 04 에스엠앨범판매량추이 Figure 05 에스엠콘서트모객수추이및전망 Source: 가온차트, KTB 투자증권 Source: 에스엠, KTB 투자증권 Figure 06 에스엠의캐시카우 : 동방신기, 슈퍼주니어, 샤이니, EXO 의콘서트모객수추이및전망 Figure 07 EXO 11/2 컴백 : 매년앨범판매량은백만장상회 Source: 에스엠, KTB 투자증권 Source: 에스엠, 가온차트, KTB 투자증권 Figure 08 NCT 의앨범판매량추이및전망 Figure 09 美 FOX 모닝쇼 굿데이 LA 출연한 NCT127 Source: 가온차트, KTB 투자증권 Note: 유닛합산기준 Source: 에스엠, KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 87

Figure 10 SM TOWN 유튜브누적조회수추이 Figure 11 에스엠의음원확대전략 : stations x 0 발표곡 Source: 유튜브, KTB투자증권 순서 참여아티스트 곡명 발매일자 음원 YOUTUBE 순위 조회수 (10/25) 1 태연, 멜로망스 Page0 8 월 10 일 38 3,932,265 2 백현, 로꼬 YOUNG 8 월 31 일 11 9,690,423 3 찬열, 세훈 WeYoung 9 월 14 일 72 13,489,987 4 슬기, 신비, 청하, 소연 WowThing 9 월 28 일 79 19,619,393 5 존 레전드, 레드벨벳 웬디 WrittenInTheStars 10 월 19 일 4,496,611 Source: 가온차트, 유튜브, KTB 투자증권 Figure 12 에스엠유튜브매출추이및전망 Figure 13 에스엠의해외음반 / 음원매출추이및전망 Source: 에스엠, KTB 투자증권 Source: 에스엠, KTB 투자증권 Figure 14 SM C&C 의연간실적추이및전망 : 18 년흑전 Figure 15 에스엠연결실적추이및전망 Source: SM C&C, KTB 투자증권 Source: 에스엠, KTB 투자증권 88 KTB Investment & Securities

재무제표 ( 에스엠 ) 대차대조표 ( 단위 :십억원 ) 유동자산현금성자산매출채권재고자산비유동자산투자자산유형자산무형자산자산총계유동부채매입채무유동성이자부채비유동부채비유동이자부채부채총계자본금자본잉여금이익잉여금자본조정자기주식자본총계투하자본순차입금 ROA ROE ROIC 2016 20172018E2019E2020E 293.4440.8553.5617.2692.3 181.7199.0260.1304.1366.0 43.9120.8166.1183.3193.7 11.28.613.8 15.216.9 231.7356.7459.5467.0476.9 90.9150.0181.8189.2196.9 103.793.299.1105.4113.3 37.1113.5178.5172.3166.7 525.1797.51,013.01,084.21,169.2 134.6330.4405.9433.1465.5 45.6213.9256.1282.5314.2 46.048.781.4 81.481.4 14.931.535.1 36.137.1 10.811.310.7 10.710.7 149.5361.9441.1469.1502.5 10.910.911.4 11.411.4 164.9170.5213.4213.4213.4 131.1134.1180.6223.8275.4 22.728.821.0 21.021.0 0.0 (5.5) (0.9)(0.9)(0.9) 375.5435.6571.9615.1666.7 199.7202.2300.8295.8281.2 (124.8) (139.0) (167.9)(211.9) (273.8) 0.9(0.7)3.9 4.24.7 1.4(1.4)9.1 9.910.7 2.7(1.1)13.0 15.318.6 손익계산서 ( 단위 :십억원 ) 2016 20172018E2019E2020E 매출액 349.9365.4521.7634.8715.9 증가율(Y-Y,%) 8.64.442.8 21.712.8 영업이익 20.710.948.8 60.871.6 증가율(Y-Y,%) (46.1) (47.2)346.1 24.617.7 EBITDA 44.232.974.8 89.9101.0 영업외손익 1.913.53.7(1.9)(1.2) 순이자수익 (0.8) (0.1) (0.4)(0.5)(0.9) 외화관련손익 4.6(5.6)5.3 0.71.1 지분법손익 4.220.6 (3.6)(5.9)(5.7) 세전계속사업손익 22.624.452.5 58.970.4 당기순이익 4.2(4.7)35.2 44.252.8 지배기업당기순이익 3.64.335.5 43.251.6 증가율(Y-Y,%) (77.0)적전 흑전 25.619.5 NOPLAT 5.3(2.1)32.7 45.653.7 (+)Dep 23.522.026.0 29.129.4 (-) 운전자본투자 23.6 (62.9)8.8(7.4) (19.2) (-)Capex 14.210.513.3 18.320.6 OpFCF (9.0)72.336.5 63.881.6 3YrCAGR&Margins 매출액증가율 (3Yr) 9.28.417.4 22.025.1 영업이익증가율 (3Yr) (20.1) (31.7)8.3 43.287.0 EBITDA 증가율 (3Yr) (4.0) (11.4)7.9 26.745.2 순이익증가율 (3Yr) (38.3)n/a24.1118.6n/a 영업이익률 (%) 5.93.09.4 9.610.0 EBITDA 마진 (%) 12.69.014.3 14.214.1 순이익률 (%) 1.2(1.3)6.7 7.07.4 현금흐름표 ( 단위 :십억원 ) 2016 20172018E2019E2020E 영업현금 21.277.556.7 86.5106.8 당기순이익 4.2(4.7)35.2 44.252.8 자산상각비 23.522.026.0 29.129.4 운전자본증감 (14.7)46.5 (0.8) 7.419.2 매출채권감소 ( 증가 ) (7.7) (83.2)28.9(17.2) (10.4) 재고자산감소 ( 증가 ) (1.1) (0.9) (4.4)(1.4)(1.7) 매입채무증가 ( 감소 ) (0.7)96.931.1 26.431.7 투자현금 (38.4) (110.6) (78.4)(43.1) (45.5) 단기투자자산감소 (0.5) (3.0) (2.9)(0.6)(0.6) 장기투자증권감소 1.5 (0.3)4.1(10.1) (10.0) 설비투자 (14.2) (10.5) (13.3)(18.3) (20.6) 유무형자산감소 (4.4) (18.6) (9.5)(10.9) (10.9) 재무현금 50.563.968.6 0.00.0 차입금증가 12.54.529.6 0.00.0 자본증가 0.00.035.0 0.00.0 배당금지급 0.00.00.0 0.00.0 현금증감 36.125.950.2 43.461.3 총현금흐름 (GrossCF) 58.648.380.2 79.187.6 (-) 운전자본증가 ( 감소 ) 23.6 (62.9)8.8(7.4) (19.2) (-) 설비투자 14.210.513.3 18.320.6 (+) 자산매각 (4.4) (18.6) (9.5)(10.9) (10.9) FreeCashFlow 5.5 (15.8)1.0 43.461.3 (-) 기타투자 (1.5)0.3 (4.1) 10.110.0 잉여현금 7.1 (16.1)5.1 33.351.2 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권 주요투자지표 ( 단위 :원, 배 ) PershareData EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성 (%) 부채비율 Netdebt/Equity Netdebt/EBITDA 유동비율이자보상배율이자비용 / 매출액자산구조투하자본 (%) 현금 + 투자자산 (%) 자본구조차입금 (%) 자기자본 (%) 2016 20172018E2019E2020E 1701991,6021,8952,265 15,144 15,824 18,71320,60822,873 000 00 152.8174.426.8 22.719.0 1.72.22.3 2.11.9 9.918.710.9 8.67.1 0.00.0n/a n/an/a 9.515.611.9 12.411.2 1.62.11.8 1.51.4 39.883.177.1 76.375.4 n/an/an/a n/an/a n/an/an/a n/an/a 217.9133.4136.4142.5148.7 27.4139.3117.8118.981.7 0.50.30.5 0.50.5 42.336.740.5 37.533.3 57.763.359.5 62.566.7 13.212.113.9 13.012.1 86.887.986.1 87.087.9 KTB Investment & Securities 89

와이지엔터테인먼트 (122870) BUY 빅뱅의빈자리를채울음원수익 Issue 와이지엔터테인먼트 커버리지개시 투자의견 목표주가 현재 직전 변동 BUY 신규 44,000 신규 Pitch 19년은메인아티스트의공백기. 군입대로인한빅뱅의공백으로19년영업이익은 16~17 년과유사한 수준을 기록할 것으로 전망되며,이후 20년부터 본격적인 성장 전망 Earnings Stock Information 현재가(10/26) 예상주가상승률시가총액비중 (KOSDAQ 내 ) 발행주식수 52주 최저가/ 최고가 3개월 일평균거래대금외국인 지분율주요주주지분율 (%) 양현석( 외9인 ) 네이버국민연금공단 Valuation wide PER( 배 ) PBR( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) 배당수익률 (%) Performance Price Trend 신규 36,600 원 20.2% 6,656 억원 0.30% 18,186 천주 27,000-46,700 원 142억원 12.7% 40.9 8.5 5.1 2012 2013E 2014E 28.6 74.4 30.0 1.5 1.9 1.8 10.8 24.5 13.6 0.5 0.4 0.4 (%) 1M 6M 12M YTD 주가상승률 (16.8) 22.2 21.8 26.9 KOSDAQ 대비 상대수익률 3.1 46.8 24.4 43.8 90 KTB Investment & Securities 메인아티스트 공백영향을 고려해TargetPER 은과도한 주가상승기 이전인17~18 년상반기까지의 12MF평균 PER을10% 할인한23배 적용.또한빅뱅 컴백효과가온전히반영되는 20년을 기준년도로 목표주가를 산출.20 년지배주주순이익에 Target PER23배를 적용한목표주가는 44,000 원 Rationale 동사의음원매출은 국내3대기획사 중가장높은 수준.17년기준 음원스트리밍 시장점유율은11.2% 로국내기획사중1위.디지털콘텐츠매출비중은연결기준 13%(2014) 16%(2017) 21%(2019E) 까지성장 전망.디지털 콘텐츠매출은 아티스트용역에서 발생하는매출이 아니므로콘서트나 광고매출 대비수익성이 높음 음원확대움직임지속.최근블랙핑크는 영국유명가수두아 리파와콜라보음원 발매.또한블랙핑크의 제니,위너의송민호가 11월솔로 앨범발매를앞두고 있어그룹뿐만아니라 개별활동도 활발해지며음원 추가확대 최근유니버셜 뮤직그룹의 산하레이블 인터스코프와 파트너십을 통해블랙핑크 미국진출의발판 마련.해외활동 강화기대 신규아티스트 성장및 음원부문 강화로19 년매출액3,210 억원 (YoY27.9%), 영업이익270 억원 (YoY141.2%), 영업이익률8.4%(YoY4.4%p) 기록전망.빅뱅컴백효과가반영되는 20년실적은 더욱개선될 전망 Earnings Forecasts ( 단위 :십억원,%) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 매출액 322 350 278 321 411 480 539 영업이익 32 25 11 27 44 62 75 EBITDA 39 35 22 38 55 72 86 순이익 14 12 7 23 36 50 61 순차입금 (134) (142) (133) (149) (174) (208) (253) 매출증가율 66.7 8.7 (20.4) 15.3 27.9 17.0 12.3 영업이익률 9.9 7.2 4.0 8.4 10.8 12.8 14.0 순이익률 4.4 3.4 2.7 7.3 8.9 10.4 11.3 EPS증가율 (35.7) (15.6) (51.1) 148.2 55.5 37.9 21.7 ROE 5.8 3.8 2.2 6.5 9.4 11.8 12.9 Source: K-IFRS 연결기준, KTB투자증권

Figure 01 와이지엔터테인먼트목표주가산출 구분 내용 2020 년지배주주지분 순이익 ( 십억원 ) 34.5 TargetPER 23.4x 목표시총 ( 십억원 ) 807.6 주식수 ( 천주 ) 18,185.7 적정주가 ( 원 ) 44,406 목표주가 ( 원 ) 44,000 현재주가 ( 원 ) 36,600 상승여력 20.2% Source: KTB투자증권 Figure 02 와이지엔터테인먼트 12 개월 forward PER 추이 Source: Quantiwise, KTB 투자증권 Figure 03 와이지엔터테인먼트수익추정표 ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18E 4Q18E 2017 2018E 2019E 매출액 106.9 72.3 75.2 95.5 77.3 62.7 60.9 77.6 349.9 278.5 321.0 상품매출 26.6 31.7 24.1 30.1 19.6 25.8 21.7 25.2 112.5 92.3 102.3 앨범 /DVD 5.2 6.5 3.7 2.5 2.1 3.4 3.1 2.4 18.0 11.1 16.9 디지털 콘텐츠 13.0 15.9 12.1 14.1 11.3 13.0 14.7 17.0 55.1 55.9 68.0 MD상품 8.3 9.3 8.2 13.5 6.2 9.4 3.9 5.8 39.3 25.4 17.5 콘서트 12.5 7.0 21.5 15.1 1.8 1.2 2.6 5.8 56.1 11.4 19.5 광고 9.2 12.3 10.4 8.0 7.3 7.9 8.9 7.2 39.9 31.2 41.0 로열티 49.3 5.8 5.4 21.4 34.7 5.0 2.1 9.4 81.8 51.2 34.7 출연료 5.1 4.2 4.7 6.4 3.2 4.7 4.6 5.6 20.3 18.1 22.4 프로덕션 3.9 3.3 0.4 2.5 2.5 3.9 8.8 9.3 기타수수료 4.2 11.2 9.2 10.7 7.4 17.8 18.4 21.9 35.4 65.5 91.8 YoYgrowthrate 매출액 46.5% -6.5% -25.7% 35.8% -27.7% -13.2% -19.1% -18.7% 8.7% -20.4% 15.3% 상품매출 43.9% 46.5% -0.9% 15.1% -26.3% -18.6% -9.7% -16.3% 24.2% -17.9% 10.8% 앨범 /DVD 70.0% 527.4% 60.2% -32.6% -59.3% -48.1% -15.6% -3.7% 77.2% -38.5% 52.4% 디지털 콘텐츠 67.9% 50.7% 43.8% 70.4% -13.5% -18.2% 21.0% 20.3% 57.5% 1.4% 21.6% MD상품 9.0% -7.5% -39.2% -4.7% -25.7% 1.5% -52.4% -56.8% -13.3% -35.5% -31.0% 콘서트 -26.7% -17.7% -27.1% 116.7% -85.8% -83.4% -87.8% -61.3% -9.6% -79.7% 70.8% 광고 82.5% 95.7% 7.8% -9.9% -21.1% -36.0% -14.6% -10.7% 33.7% -21.9% 31.6% 로열티 102.6% -73.6% -64.3% 49.5% -29.7% -14.0% -61.1% -55.9% 8.1% -37.5% -32.1% 출연료 17.3% -48.4% -70.3% 23.2% -36.4% 12.3% -1.9% -12.1% -39.2% -10.8% 23.9% 프로덕션 -34.7% 126.7% 5.0% 기타수수료 13.7% 5.2% 30.8% 20.5% 76.1% 58.4% 99.7% 104.4% 16.7% 85.2% 40.2% 매출원가 73.9 47.6 54.4 73.2 56.8 41.0 39.4 50.8 249.2 188.0 211.1 매출총이익 33.0 24.6 20.8 22.3 20.5 21.7 21.5 26.8 100.7 90.5 109.9 매출총이익률 30.8% 34.1% 27.7% 23.3% 26.5% 34.6% 35.2% 34.6% 28.8% 32.5% 34.2% 영업이익 14.8 4.3 1.5 3.5 1.9 1.8 2.6 4.9 24.2 11.2 27.0 영업이익률 13.9% 6.0% 2.0% 3.7% 2.5% 2.8% 4.2% 6.3% 6.9% 4.0% 8.4% 당기순이익 6.0 4.7 5.3-4.1 0.8-0.4 2.7 4.3 11.9 7.5 23.4 당기순이익률 5.6% 6.6% 7.1% -4.3% 1.0% -0.6% 4.5% 5.6% 3.4% 2.7% 7.3% 지배주주지분순이익 7.3 4.4 6.2-0.1 2.3-0.1 2.6 4.1 17.8 8.9 22.2 Source: 와이지엔터테인먼트, KTB 투자증권 2020E 410.5 130.1 19.6 78.0 32.5 23.4 47.1 62.1 25.7 10.2 112.0 27.9% 27.1% 16.5% 14.8% 85.3% 19.9% 14.8% 78.6% 14.8% 10.0% 22.0% 268.9 141.6 34.5% 44.2 10.8% 36.4 8.9% 34.5 KTB Investment & Securities 91

Figure 04 와이지엔터테인먼트앨범판매량추이및전망 Figure 05 와이지엔터테인먼트콘서트모객수추이및전망 Source: 가온차트, KTB 투자증권 Source: 와이지엔터테인먼트, KTB투자증권 Figure 06 연간영업이익및영업이익성장률추이및전망 Source: KTB투자증권 Figure 07 빅뱅의콘서트모객수및비중추이및전망 Source: 와이지엔터테인먼트, KTB투자증권 Figure 08 후속보이그룹위너와 ikon 의스트리밍횟수 Source: 가온차트, KTB투자증권 Figure 09 블랙핑크의유튜브조회수는빠르게증가 Source: 유튜브, KTB 투자증권 Note: 월초조회수기준 92 KTB Investment & Securities

Figure 10 음원매출확대 : 해외유명가수와콜라보진행 Figure 11 블랙핑크의콘서트모객수추이및전망 Source: 언론보도, KTB 투자증권 Source: 와이지엔터테인먼트, KTB 투자증권 Figure 12 와이지엔터테인먼트유튜브매출추이및전망 Figure 13 와이지엔터테인먼트의디지털콘텐츠매출추이및전망 Source: 와이지엔터테인먼트, KTB 투자증권 Source: 와이지엔터테인먼트, KTB 투자증권 Figure 14 YG PLUS 연간실적추이및전망 Figure 15 와이지엔터테인먼트의연간실적추이및전망 Source: YG PLUS, KTB 투자증권 Source: KTB 투자증권 KTB Investment & Securities 93