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신한금융시장포럼 219 년국내외금융시장및주요산업전망 미디어 / 광고 해외성과가주가를가른다 [ Analyst ] 홍세종 2-3772-1584 / sejonghong@shinhan.

1 신한금융시장포럼 219 년국내외금융시장및주요산업전망 미디어 / 광고 해외성과가주가를가른다 [ Analyst ] 홍세종 / sejonghong@shinhan.com / 1 신한금융시장포럼 219 년국내외금융시장및주요산업전망 Contents Review & Preview 19년전망 : 랠리를위해반드시필요한해외수익중장기전망 : 유료방송시장재편가속화이슈분석 : 중간광고앞세운지상파의반등글로벌섹터탑픽 : Netflix (NFLX US) 투자전략 : 확실한성장성또는극심한저평가에주목 / 2

2 Summary 19 년중국내방송쿼터허용가능성 한류드라마수출본격화기대 19 년글로벌 OTT 향오리지널콘텐츠제작 고마진의성장동력확보 19 년제일기획과이노션의해외매출총이익은 7% YoY 가까이성장예상 19 년국내극장성장률은 1% YoY 내외에그칠전망, 해외성과가관건 유료방송시장재편가속화, 케이블과위성사업자의기업가치제고기대 중간광고허용과드라마사업부분사를가정한 SBS 의높은상승여력 Top Picks: 스튜디오드래곤, 이노션 / 3 Review & Preview 제일기획의견조한이익증가세 점진적주가상승지속 2Q17 부터 3Q18 까지 1 개분기제외두자릿수의 YoY 이익증가세지속 17 년초바닥대비주가는 3% 상승 19 년영업이익은닷컴서비스를필두로 1.7% YoY 증가추정 안정적주가강세예상 KOSPI 대비주가상대강도및제일기획의분기별영업이익추이및전망 ( =) ( 십억원 ) 2 상대주가 ( 좌축 ) 8 분기별영업이익추이및전망 ( 우축 ) 6 (2) 4 (4) 1/16 7/16 1/17 7/17 1/18 7/18 1/19F 7/19F 1/2F 7/2F 2 / 4

1Q19F 3Q19F 1Q2F 3Q2F 자료 : 언론자료, 신한금융투자 / 5 19 년전망 : 랠리를위해반드시필요한해외수익 글로벌 OTT 향오리지널콘텐츠제작시작 제작비대비약 15~2%

3 19 년전망 : 랠리를위해반드시필요한해외수익 중국내방송쿼터허용시드라마수출본격화 3Q18 미스티 ( 제이콘텐트리 ) 의수출에이어 4Q18에알함브라궁전의추억 ( 스튜디오드래곤 ) 관련중국수익인식기대 방송쿼터가허용될경우연간 3억원이상의매출액인식충분히가능 4Q18 CJ 핵심드라마알함브라궁전의추억 스튜디오드래곤의중국실적추이및전망 ( 십억원 ) 년쿼터허용가정 사드영향으로중국수출없음 2 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1Q2F 3Q2F 자료 : 언론자료, 신한금융투자 / 5 19 년전망 : 랠리를위해반드시필요한해외수익 글로벌 OTT 향오리지널콘텐츠제작시작 제작비대비약 15~2% 의마진확보가가능한글로벌향오리지널콘텐츠제작이새로운성장동력으로대두 스튜디오드래곤은 219년에만총 2~4편의오리지널드라마제작기대, 하반기에수익인식예상 에이스토리의넷플릭스향오리지날드라마킹덤 스튜디오드래곤의오리지널콘텐츠제작편수전망 ( 편 ) F 19F 2F 21F 자료 : 언론자료, 신한금융투자 / 6

4 19 년전망 : 랠리를위해반드시필요한해외수익 광고대행사의다른성장, 같은결론 제일기획 : 해외닷컴서비스를앞세운성장세지속, 19 년전체매출총이익내닷컴의비중은 15%(+2.5%p) 까지상승전망 이노션 : 현대차그룹의 G7 관련매체광고비집행본격화, 전체매출총이익의 5% 이상기여하는미국의성장세가속화 제일기획의지역별매출총이익추이및전망 이노션의지역별매출총이익추이및전망 ( 십억원 ) (%) 4 본사 ( 좌축 ) 82 해외 ( 좌축 ) 3 해외비중 ( 우축 ) 76 ( 십억원 ) (%) 본사 ( 좌축 ) 해외 ( 좌축 ) 해외비중 ( 우축 ) F 19F 2F F 19F 2F 6 / 7 19 년전망 : 랠리를위해반드시필요한해외수익 극장역시결국은해외 19 년극장관람객은 1% YoY 내외의성장에그칠전망, 평균티켓가격상승에도인건비증가로수익성이정체 1 위사업자 CJ CGV 역시해외실적이핵심, 중국을필두로해외는수익성개선이충분히가능 국내관람객추이및전망 ( 백만명 ) (%) 9 관람객 ( 좌축 ) 4 YoY 성장률 ( 우축 ) F 19F 2F (2) / 8

5 중장기전망 : 유료방송시장재편가속화 통신사의방송 / 인터넷결합률상승 M&A 를통한시장재편임박 통신 3사 (IPTV는모두디지털 ) 의평균결합률은 8% 를상회, 자연순증이쉽지않은구조, 결국해답은 M&A 6월 27일유료방송합산규제 (33%) 일몰로유선최대사업자 KT도 M&A 시장진입 통신 3 사의인터넷결합률추이및전망 (%) 1 8 KT LGU+ SKBB F 19F 2F 자료 : 각사, 신한금융투자추정 / 9 중장기전망 : 유료방송시장재편가속화 케이블과위성의기업가치제고기대 CJ헬로 : 42만명의방송가입자를보유한케이블절대강자, 이론시가총액 1.1조원이상이가능한사업자 스카이라이프 : M&A를통한비유기적성장기대, 점유율상승을노리는 KT 그룹의최전방무기 국내유료방송사업자가입자현황 ( 천건 ) 15 1 KT LGU+ SKBB 5 (5) (1) F 19F 2F 자료 : 각사, 신한금융투자추정 / 1

6 이슈분석 : 중간광고앞세운지상파의반등 규제완화기조에따른지상파중간광고도입임박 11월에중간광고도입입법예고, 219년부터본격적인수익인식기대 연간확보할수있는광고비는 184~369억원으로추정, 홀수해기준영업이익이 2배이상증가가능 중간광고허용에따른실적변화추정 (5% 허용시 ) 중간광고허용에따른실적변화추정 (1% 허용시 ) 전체시간대의 5% 허용가정 ( 십억원, %) 전체시간대의 1% 허용가정 ( 십억원, %) 영업이익증가액 24.6 법인세 25% 중간광고로창출되는순이익 18.4 영업이익증가액 49.1 법인세 25% 중간광고로창출되는순이익 년예상순이익 ( 중간광고배제 ) 년예상순이익 ( 중간광고배제 ) 32 총량제감안한순이익 5.4 순이익증감률 57.7% 총량제감안한순이익 68.8 순이익증감률 115.3% / 11 이슈분석 : 중간광고앞세운지상파의반등 힘을얻을드라마사업부분사가능성 회사는지난 2년간예능경쟁력강화에집중, 중간광고허용을통해드라마사업부강화에필요한재원확보가능 드라마사업부분사를가정할경우 SBS의시가총액은이론적으로 7천억원이상도가능 드라마사업부분사가정한 SBS 의기업가치산정 분류 근거 가치 ( 십억원, 원 ) 방송가치 (a) 218년매출액에 PSR.8배적용 ( 케이블대비할인 ) 유통부문 (b) SBS콘텐츠허브시가총액적용 방송 유통 (a-b) ENM과다르게유통은콘텐츠허브가담당, 가치차감 신규법인가치 스튜디오드래곤의 18%, JTBC콘텐트허브의 5% 수준 56.5 영업가치 드라마사업부분사가정 순차입금 218년말기준 1.3 전체기업가치 본사가치 + 신규법인가치 전체주식수 자기주식제외 17,69,68 수정목표주가 ( 원 ) 42, / 12

7 글로벌섹터탑픽 : Netflix (NFLX US) Never bet against Netflix 1.4 억명의가입자보유한글로벌스트리밍절대강자 3Q18 실적에서수익성 ( 영업이익 13% 증가 ) 과가입자 (696만명순증 ) 모두기대치를상회하며주가랠리재개 오리지널콘텐츠제작 ( 리얼리티 ) 과아시아시장공략강화에대한의지피력 19 년매출액 198 억달러 (+26% YoY), 영업이익 26 억달러 (+58% YoY) 예상 19 년영업이익은가입자증가앞세워 5% YoY 이상증가할가능성매우높음 제작비증가에따른현금흐름악화가능성이부담이지만가입자순증세지속되는한주가에미치는영향은제한적 성장은계속된다 인도에이어동남아와중국도잠재적시장, 아시아콘텐츠구매를통해가입자순증이어갈전망 19 년 PER( 주가수익비율 ) 은 7 배내외지만지금은밸류에이션이아닌성장성에집중할시기 / 13 글로벌섹터탑픽 : Netflix (NFLX US) 매출액 / 영업이익률추이및전망 PER 밴드추이 ( 백만달러 ) (%) 25, 2, 15, 매출액 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) ( 달러 ) x 55x 5x 45x 4x 1, 5 1 5, F 19F 2F 월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 달러 ) (%) ( 달러 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 8, (3.6) , F 15,816 1,664 1,228 1, F 19,844 2,625 2,77 2, F 24,267 4,8 3,491 3, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 / 14

8 투자전략 : 확실한성장성또는극심한저평가에주목 확실한매력이있는사업자에투자하자 스튜디오드래곤 : 2% 를상회하는연간매출성장률, 6~7% 에달하는영업이익증감률자랑 이노션 : 19년기준 EV/EBITDA는 1.6배에불과, 기말기준 8천억원에달하는순현금보유 스튜디오드래곤의 12MF PER 밴드 이노션의 12MF PER 밴드 ( 원 ) 12, 5x 45x 4x 35x ( 원 ) 1, 27x 24x 21x 8, 3x 8, 6, 18x 15x 4, 11/17 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 4, 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 / 15 투자전략 : 확실한성장성또는극심한저평가에주목 Top Picks: 스튜디오드래곤, 이노션 219 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매출성장률 (%) 영업이익증가율 (%) EPS 증가율 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) 스튜디오드래곤매수 146, 이노션매수 8, 제일기획매수 27, SBS 매수 28, (11.9) 쇼박스매수 5, 제이콘텐트리매수 7, 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 218 년 11 월 5 일종가기준 / 16

9 스튜디오드래곤 (25345) - 매수, 목표주가 146, 원 19 년을위한재료는충분하다 중국수익에글로벌향오리지널제작가세 4Q18 알함브라궁전의추억을시작으로중국수익이실적에가세, 연간으로는 3억원내외기대 19년하반기에만 2~3편의글로벌향오리지널제작수익인식예상, 제작비대비약 15~2% 규모의이익확보가능 19 년영업이익 1,91 억원 (+75.3% YoY) 예상 국내는제작편수증가에따른외형성장지속, 해외는판권유통호조를통한실적개선기대 1H19 의경우기저효과 (1Q18 미투여파에따른드라마흥행실패 ) 덕분에큰폭의이익증가가어렵지않음 목표주가 146, 원, 투자의견 매수 유지 1H19 까지는기저효과, 2H19 부터는오리지널제작관련수익이주가상승모멘텀으로작용 미디어는물론중국소비주내에서도대장주라는칭호가어울리는사업자 / 17 스튜디오드래곤 (25345) - 매수, 목표주가 146, 원 영업이익추이및전망 PER 밴드추이 ( 십억원 ) 4 ( 원 ) 12, 5x 45x 4x 3 35x 2 8, 3x F 19F 2F 4, 11/17 1/18 3/18 5/18 7/18 9/18 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) N/A 6, , , (49.4) 218F , , (45.7) 219F , , (46.) 22F , , (46.4) / 18

10 이노션 (21432) - 매수, 목표주가 8, 원 설명불가능한밸류에이션 많은우려에도견조한성장세지속 국내의경우이노션트레이딩데스크 ( 프로그래매틱바잉 ) 강화를앞세워시장저성장타개노력지속 해외는미주를중심으로기존현대차물량유입및비계열광고주개척노력강화 19 년영업이익 1,272 억원 (+9.6% YoY) 예상 미국에서 G7 출시효과본격화되면서 1H19 까지두자릿수의이익증감률달성용이 2H19 에는 8 천억원에육박하는순현금을활용한미국과유럽에서의 M&A 가능성높음 목표주가 8, 원, 투자의견 매수 유지 19 년 EV/EBITDA 는 1.6 배로설명불가능한밸류에이션영역에위치 실적호조및일감몰아주기이슈해소를통한빠른주가반등기대 / 19 이노션 (21432) - 매수, 목표주가 8, 원 영업이익추이및전망 PER 밴드추이 ( 십억원 ) 4 ( 원 ) 1, 27x 24x 21x 3 8, 18x 2 6, 15x F 19F 2F 4, 월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 1, ,267 (11.6) 32, (98.7) 217 1, ,74 (5.9) 33, (12.7) 218F 1, , , (17.5) 219F 1, , , (11.6) 22F 1, , , (112.8) / 2

제목

금융시장 216 년국내외금융시장및주요산업전망 디스플레이 OLED TV 가한국의미래다 Analyst 소현철 2-3772-1594 johnsoh@shinhan.com 1 금융시장 216 년국내외금융시장및주요산업전망 Contents I. Review & Preview II. 216년전망 : 2분기 LCD 업황반등 III. 중장기전망 : OLED TV 대중화 IV.