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1 216 년 2 월 19 일 (3412) 일회성비용에감춰진엄청난호실적 매수 ( 유지 ) 주가 (2 월 18 일 ) 31,85 원 목표주가 49, 원 ( 유지 ) 상승여력 53.8% 홍세종 (2) sejonghong@shinhan.com 오경석 (2) kurt.oh@shinhan.com KOSPI 1,98.84p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 십억원 5, 원 18.3 백만주 유동주식수 11.7 백만주 (64.3%) 52 주최고가 / 최저가 45, 원 /31,5 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 31,652 주 1,86 백만원 외국인지분율.% 주요주주 미디어홀딩스 34.72% 국민연금 13.44% 절대수익률 3 개월 -16.1% 6 개월 -8.2% 12 개월 -5.2% KOSPI 대비 3 개월 -13.7% 상대수익률 6 개월 -5.9% 12 개월 -2.6% 4Q15 별도영업이익은 112 억원 (-27.7% YoY) 기록 일회성비용에감춰진실제영업이익증감률 투자의견 매수, 목표주가 49, 원유지 4Q15 별도영업이익은 112 억원 (-27.7% YoY) 기록 4Q15 별도매출액은 2,312 억원 (+7.9% YoY), 영업이익은 112 억원 (-27.7% YoY) 을기록했다. 당사추정치 (168 억원 ) 에는하회했지만일회성비용을배제할경우기대를크게상회하는호실적이다. 전년동기대비매출성장률은당사추정치 (+1.6% Yo) 를상회한 7.9% 를기록했다. 방송광고매출액은 7.4% YoY 증가한 1,191 억원을기록했다. 방송콘텐츠흥행이지속되면서외형성장이지속되고있다. 216 년부터는광고총량제효과도기대된다. 판권매출액역시 1.8% YoY 증가한 813 억원을기록했다. 중국달려라형제 ( 런닝맨 ) 시즌 2 관련광고와전송권 R/S( 수익배분 ) 가인식됐다. 관련수익은시즌 1 대비크게증가한 18 억원 ( 광고 14 억원, 전송권 4 억원 ) 으로추정된다. 시즌 3 수익은 216 년상반기에, 시즌 4 수익은하반기에인식이기대된다. 일회성비용에감춰진실제영업이익증감률 4Q15 에는기본적으로 6 억원의역기저효과가있다. 214 년에는 IPTV( 인터넷 TV) CPS( 지상파재전송료 ) 수익이 4 분기에소급적용됐다. 215 년에는매분기에수익이인식됐다. 차액은이익단에서약 6 억원으로추정된다. 제작비 (+19 억원 ) 와판관비 (+66 억원 ) 역시전년대비큰폭으로증가했다. 제작비에는합산약 12 억원의프리미어 12 중계권료와사극제작관련비용증가분이포함됐다. 잔여제작비증가분 (7 억원 ) 과판관비증가분 (66 억원 ) 은인건비로추정된다. 실적이악화된 214 년초부터지급하지못한상여금이일시에집행됐다고볼수있다. 상여금을배제하면영업이익은 58.1% YoY 증가했다. 투자의견 매수, 목표주가 49, 원유지목표주가 49, 원을유지한다. 216 년 EPS( 주당순이익 ) 에 22 배의 Multiple 을적용했다. 216 년 PER( 주가수익비율 ) 은 14.4 배로현저한저평가국면이다. 216 년에도빠른외형성장이기대된다. 반드시사야하는가격대다. 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) ,46 (7.8) 3, (4.8) (12.9) (4.8) (3.4) (184) 적전 29,69 (159.6) (.6) (1.3) 215F ,895 흑전 3, (14.2) 216F , , (21.4) 217F , , (24.8) 1

2 드라마흥행몰이지속에따라방송광 고매출액은 4.7% YoY 증가예상 1Q16 별도영업이익은 48 억원 ( 흑자전환 YoY) 예상 1Q16 별도매출액은 1,83 억원 (+11.8% YoY), 영업이익은 48 억원 ( 흑자전환 YoY) 이예상된다. 방송광고매출액은 4.7% YoY 증가한 959 억원을전망한다. 3Q15 부터시작된매출증가세가지속될전망이다. 215 년 12 월부터 216 년 2 월까지는 리멤버 아들의전쟁 ( 시청률 18.1%) 이, 216 년 2 월부터 4 월까지는 돌아와요아저씨 ( 출연 : 정지훈, 오연서, 이민정 ) 가흥행몰이를주도할전망이다. 김수현작가가극본을담당한 그래, 그런거야 역시 2 월부터방영을시작했다. 6 부작으로 9 월까지방영이지속될전망이다. 5 부작인육룡이나르샤 ( 시청률 14.9%) 역시 3 월까지방영이지속된다. 드라마강자의모습을완벽히회복했다. 215 년에는 4 분기를제외하면제작비통제가지속됐다. 1Q16 개별제작비는 5.7% YoY 증가한 1,394 억원이예상된다. 스포츠이벤트가없다는점을감안하면추가적인비용통제도충분히가능하다. 리우올림픽이있는 3 분기를제외하면 216 년에도개별제작비우려는크지않다. 의영업이익추이및전망 ( 십억원 ) (%) 3 영업이익 ( 좌축 ) 15 영업이익률 ( 우축 ) (1) (5) (2) 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F (1) 의제작비추이및전망 ( 십억원 ) TV광고매출액 ( 좌축 ) (%) 2 개별제작비 ( 우축 ) 19 개별제작비비율 ( 우축 ) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 7 2

3 달려라형제시즌 3 관련 R/S( 수익배분 ) 이익기여는 19~25 억원기대 중국내달려라형제 ( 런닝맨 ) 질주지속 달려라형제시즌 3(4Q15 에방영시작 ) 는평균시청률 4% 를꾸준히상회하며 1Q16 에종영됐다. 중국내에서독보적인시청률을유지하고있다. 제작비지원의형태인 M/G( 미니멈개런티 ) 수익은 1Q16 에인식이기대된다. 약 5 억원의매출과 25 억원의영업이익기여가예상된다. 광고와전송권 R/S( 수익배분 ) 수익은 2 분기에인식이예상된다. 광고의경우보수적으로도 15~2 억원의이익기여가예상된다. 전송권역시 4~5 억원의이익기여를전망한다. 시즌 2 대비로도약 2~3% 증가한액수다. 달려라형제시즌 4 가 3 분기에방영된다고가정하면하반기역시빠른실적개선세가지속될전망이다. 정글의법칙역시상반기내방영될가능성이높다. 국내 VOD( 주문형비디오 ) 와해외공동제작관련매출이증가하면서판권매출이빠른증가세를유지하고있다. 전체매출내광고비중이감소하면서이익안정성역시지속적인상승세다. 216 년전체매출내사업수익 ( 판권매출포함 ) 비중은 3.4% 까지상승할전망이다. 215 년대비 1.8%p YoY 상승이기대된다. 의사업부별매출액추이및전망 ( 십억원 ) (%) 3 판권수익 ( 좌축 ) 4 광고수익 ( 좌축 ) 매출내판권비중 ( 우축 ) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 1 의중국공동제작관련수익인식시기추정 구분 파트너십주체 방영시기 M/G( 제작비지원 ) 광고 R/S( 수익배분 ) 전송권 R/S( 수익배분 ) 달려라형제 ( 런닝맨 ) 시즌 1 절강위성TV 4Q14 4Q14 1Q15 2Q15 달려라형제 ( 런닝맨 ) 시즌 2 절강위성TV 2Q15~3Q15 3Q15 4Q15 1Q16 달려라형제 ( 런닝맨 ) 시즌 3 절강위성TV 4Q15~1Q16 1Q16 2Q16 2Q16 정글의법칙 안후이위성TV 2Q16~3Q16 3Q16 4Q16 4Q16 달려라형제 ( 런닝맨 ) 시즌 4 절강위성TV 3Q16~4Q16 3Q16 4Q16 1Q17 자료 : 언론자료, 신한금융투자추정 3

4 현재주가기준배당수익률은 2% 를상 회, 216 년예상 PER 은 14.4 배 강화되는주주환원정책과매력적인밸류에이션 215 년기준 75 원의주당배당금 (DPS) 을결정했다. 현재주가기준배당수익률 2% 를상회한다. 배당성향은 4% 에육박한다. 211 년이후최대배당으로볼수있다. 216 년에도 75~8 원, 217 년에는 9 원수준의주당배당금이기대된다. 216 년 EPS( 주당순이익 ) 기준예상 PER( 주가수익비율 ) 은 14.4 배에불과하다. PBR( 주당순자산가치 ) 은 1. 배다. 강해진이익단의기초체력과주주환원정책을감안하면설명할수없는밸류에이션이다. 216 년매출액은 9.5% YoY, 영업이익은 26.2% YoY 증가가기대된다. 국내에서는광고매출회복세가, 해외에서는공동제작판권수익이외형성장을견인하고있다. 반드시사야하는가격대다. 의 216 년 EPS 기준 PER Valuation: 목표주가 49, 원 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 ( 십억원 ) 계산 214 년순이익 (3.4) 215 년순이익 년순이익 4.3 EPS( 원 ) (184) EPS( 원 ) 1,895 EPS( 원 ) 2,26 목표주가 ( 원 ) 적자목표주가 ( 원 ) 42, 목표주가 ( 원 ) 49, Target PER(x) 22 Target PER(x) 22 Target PER(x) 22 자료 : 신한금융투자추정 주 : 211~215 년평균에서 15% 할증, 214 년은적자이므로제외 ( 빠른수익성개선을감안하면할증은타당 ) 현재주가 ( 원 ) 31,85 현재주가 PER(x) 14.4 의 4Q15 실적 ( 십억원 ) 4Q15P 3Q15 % QoQ 4Q14 % YoY 기존실적전망 컨센서스 매출액 영업이익 (27.7) 순이익 (23.4) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 회사자료, FnGuide, 신한금융투자추정 의별도 PER 밴드 (12M FWD) 의별도 PBR 밴드 (12M FWD) ( 원 ) 8, ( 원 ) 8, 2.4x 6, 4, 2, 28x 24x 2x 16x 12x 6, 4, 2, 2.x 1.6x 1.2x.8x 1/5 1/7 1/9 1/11 1/13 1/15 1/5 1/7 1/9 1/11 1/13 1/15 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 4

5 의분기별영업실적추이및전망 [K-IFRS 별도기준 ] ( 십억원 ) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F P 216F < 국내광고가정 > 지상파 ,47.8 1, , , TV , , ,675. 1, Radio TV Radio < 실적추정 > 매출액 광고수입 방송광고 TV Radio DMB 협찬수익 TV Radio 사업수입 문화행사 정보사업 판권판매 기타 매출원가 개별제작비 사업비 판매관리비 영업이익 (1.) (4.1) (14.2) 15.5 (3.9) (12.9) 세전이익 (5.5) (1.) (13.1) 14.8 (2.7) (4.8) 순이익 (3.6) (.8) (1.) 11.1 (2.3) (3.4) <% YoY growth> 매출액 (19.3) (5.) (6.5) 12.4 (2.9) 9.5 영업이익적지적전적전 46.1 적지흑전흑전 (27.7) 흑전 24.3 (63.5) 95. (3.2) 적전흑전 26.2 순이익적지적전적전 29. 적지흑전흑전 (23.4) 흑전 1. (66.2) 11. (7.7) 적전흑전 16.4 < 이익률, %> 영업이익률 (6.3) (1.8) (7.5) 7.2 (2.4) (1.6) 순이익률 (2.3) (.4) (5.3) 5.2 (1.4) (.4) 자료 : 신한금융투자추정 의연간수익추정변경 [K-IFRS 별도기준 ] 215P 216F ( 십억원 ) 변경전 변경후 변경률 (%) 변경전 변경후 변경률 (%) 매출액 영업이익 (12.2) 주당순이익 (EPS) 2,165. 1,895. (12.5) 2,252. 2,26. (2.) 자료 : 신한금융투자추정 5

6 콘텐츠사업자 Global Peers Ticker 3412 KS 1396 KS 3642 KS DIS US NFLX US CBS US VIAB US NWSA US 회사명 CJ E&M 제이콘텐트리 Walt Disney Netflix CBS Viacom News Corp 시가총액 ( 십억원 ) , , , ,1.7 17,63.8 7,893.3 Sales , ,11.6 5, , , ,153.5 ( 십억원 ) 215F , , , , ,27.8 1, F , ,87.4 1, , ,335. 9,881.6 OP 214 (18.7) (12.6) , ,5.4 4, ( 십억원 ) 215F , ,4.3 4, F , , , OP margin 214 (2.3) (1.) (%) 215F F NP 214 (6.8) (.1) 7, , ,141.9 (158.5) ( 십억원 ) 215F , , , F , , , Sales Growth (28.2) (1.8) (5.2) (5.1) (7.1) (% YoY) 215F (4.7) 8.1 (1.5) F (2.1) EPS Growth 214 적전 4,244. 적전 (54.6) (% YoY) 215F 흑전 (39.7) 흑전 27.3 (22.9) (3.2) F (11.4) (3.7) P/E 214 N/A N/A (x) 215F F P/B (x) 215F F EV/EBITDA (x) 215F F ROE 214 (1.2) (%) 215F 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 216F 주 : P/E 가비싼미국 CBS 와의 Long-short Pair 전략유효 (2 국내콘텐츠사업자주가추이 (2 년 ) (%) 16 CJ E&M 제이콘텐트리 12 KOSPI 8 4 (4) 2/14 8/14 2/15 8/15 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 Global Peers 의 216 년 PBR, EV/EBITDA 비교 (PBR, 배 ) 8 6 제이콘텐트리 4 Viacom Walt Disney 2 CJ E&M (EV/EBITDA, 배 ) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 6

7 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타비유동부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본. (4.6) (4.6) (4.6) (4.6) 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (27.2) (56.) (8.1) (126.5) (154.) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 매출액 증가율 (%) (6.5) 12.4 (2.9) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 28.4 (12.9) 증가율 (%) (3.2) N/A N/A 영업이익률 (%) 4. (1.6) 영업외손익 (.1) 5. 금융손익 1.8 (1.) (1.1) (1.4).3 기타영업외손익 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 35. (4.8) 법인세비용 8.3 (1.4) 계속사업이익 26.7 (3.4) 중단사업이익..... 당기순이익 26.7 (3.4) 증가율 (%) (7.8) N/A N/A 순이익률 (%) 3.8 (.4) ( 지배주주 ) 당기순이익 26.7 (3.4) ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 25.4 (5.9) ( 지배주주 ) 총포괄이익 25.4 (5.9) ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) (14.) (69.5) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 216F 217F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 26.7 (3.4) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.3) 자산처분손실 ( 이익 ).1 (.1) (.1) (.1) (.1) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (53.6) 43.7 (19.9) (4.7) (8.) ( 법인세납부 ) (11.5) (5.8) (7.3) (1.6) (13.8) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (21.3) (68.4) (28.1) (9.6) (32.7) 유형자산의증가 (CAPEX) (28.3) (16.8) (24.5) (24.2) (3.2) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.2) (.9) (1.) (1.) (1.) 투자자산의감소 ( 증가 ).7 (3.2) 기타 7.3 (47.7) (6.1) 14.1 (2.6) FCF (65.5) 재무활동으로인한현금흐름 (42.4) (13.6) (13.6) 차입금의증가 ( 감소 ) (3.8) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (11.) (11.). (13.6) (13.6) 기타 (.6) (1.2)... 기타현금흐름...1 (.).1 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가 ( 감소 ) (63.4) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 216F 217F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1,46 (184) 1,895 2,26 2,683 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1,46 (184) 1,895 2,26 2,683 BPS ( 자본총계, 원 ) 3,87 29,69 3,842 32,36 34,98 BPS ( 지배지분, 원 ) 3,87 29,69 3,842 32,36 34,98 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) 28.5 (159.6) PER ( 지배순이익, 배 ) 28.5 (159.6) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 4. (1.6) 순이익률 (%) 3.8 (.4) ROA (%) 3.3 (.4) ROE ( 지배순이익, %) 4.8 (.6) ROIC (%) 4.8 (2.4) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (4.8) (1.3) (14.2) (21.4) (24.8) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 9. (4.) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

8 (3412) 주가차트 ( 원 ) (2/15=1) 5, 12 종합주가지수 =1 45, 11 4, 1 35, 3, 9 2/15 6/15 1/15 2/16 주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 투자의견및목표주가추이 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 2/14 2/15 목표주가 ( 좌축 ) 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 홍세종, 오경석 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 214년 3월 11일 Trading BUY 41, 214년 3월 3일 매수 5, 214년 6월 1일 매수 43, 214년 1월 7일 중립 - 215년 1월 4일 Trading BUY 31, 215년 2월 23일 매수 41, 215년 3월 24일 매수 48, 215년 4월 22일 매수 52, 215년 5월 18일 매수 58, 215년 8월 16일 매수 5, 215년 11월 24일 매수 53, 216년 1월 14일 매수 49, 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (216 년 2 월 17 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 86.6% Trading BUY ( 중립 ) 7.21% 중립 ( 중립 ) 6.73% 축소 ( 매도 ) % 8