실적 Review 2018. 1. 24 LG 디스플레이 ( 하회부합상회 주 : 영업이익의컨센서스대비를의미 1 회성비용으로실적저점 1회성비용반영으로 4Q17 실적저점 1분기말 LCD패널가격안정화예상 2018 년 OLED TV패널가격안정화로흑자전환전망 Facts : 1 회성비용 1,600 억원 +α 반영된것으로추정 4분기 1회성비용이 1,600 억원이상반영되면서영업이익이 445억원으로우리의예상과시장기대치를크게하회했다. 인건비외에 OLED 신제품개발을위한비용의선반영및자산건전화비용등이포함됐다. 1분기에는패널가격하락과비수기로인한출하량감소로매출액이전분기대비 13% 감소하겠지만 1회성비용이없어지고원가절감을통해영업이익은전분기대비소폭증가한 1,325 억원으로증가할것이다. 2018 년연간영업이익은 1.7조원으로전년대비 32% 감소하겠지만 LCD패널가격안정화와 OLED TV패널사업의수익성개선으로 4분기를저점으로실적은점차개선될전망이다. Pros & cons : 수요회복으로 LCD 및 OLED TV 패널가격안정화 2017 년상반기부터하락하기시작한 LCD패널가격이 2018 년에는안정화될전망이다. LCD패널은 LCD TV수요및대면적화회복에따른패널수요회복으로 1 분기말부터가격이안정화될전망이다. OLED TV패널도 2017 년 TV업체들의 OLED TV 판매증가를위해가격인하가지속됐지만 2018 년에는 TV업체들의패널수요증가에따라가격이안정화될전망이다. 2017 년 OLED TV패널은 4분기 OLED TV수요강세로연초예상했던 1.5백만대보다많은 1.7백만대가출하됐다. 2018 년출하량도 TV수요상황에따라현재예상하고있는 2.8백만대를상회할가능성이있다. 패널수요가강세를보이는반면 2018 년생산능력증가는없어 OLED TV 패널수급개선이예상된다. Action : 투자의견 매수, 목표주가 58,000 원유지 1회성비용으로 4Q17 실적이기대를하회했지만주가는 5.9% 상승했다. 패널가격안정화로인한실적개선기대감이작용했다. 주가는앞으로도 LCD패널가격흐름과 OLED TV패널사업의수익성에따라움직일전망이다. 중소형 OLED 패널사업은아직불확실성이높고비용증가요인이되겠지만대형패널사업개선만으로도주가는상승할수있을것이다. 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 58,000 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(1/23) 2,537 주가 (1/23) 32,550 시가총액 ( 십억원 ) 11,647 발행주식수 ( 백만 ) 358 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 38,900/27,300 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 102,246 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 62.1/26.5 주요주주 (%) LG전자외 2 인 37.9 국민연금 9.2 Valuation 지표 PER(x) 12.4 5.7 10.9 PBR(x) 0.9 0.7 0.7 ROE(%) 7.2 13.6 7.0 DY(%) 1.6 1.7 - EV/EBITDA(x) 3.2 2.4 3.3 EPS( 원 ) 2,534 5,270 2,983 BPS( 원 ) 36,209 41,038 44,081 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 8.5 (4.8) 0.2 KOSPI 대비 (%p) 4.6 (8.4) (22.6) 주가추이 40,000 ( 원 ) 30,000 20,000 10,000 0 Jan-16 Jan-17 Jan-18 자료 : WISEfn 유종우 jongwoo.yoo@truefriend.com 김정환 junghwan.kim@truefriend.com
< 표 1> 5개분기실적 + QoQ + YoY + 컨센서스 컨센서스 ( 단위 : 십억원 ) 4Q16 3Q17 4Q17P QoQ(%) YoY(%) 컨센서스 매출액 7,936.0 7,062.2 6,628.9 6,973.1 7,126.1 2.2-10.2 6,853.7 영업이익 904.3 1,026.9 804.3 586.0 44.5-92.4-95.1 256.4 영업이익률 (%) 11.4 14.5 12.1 8.4 0.6 3.7 세전이익 1,064.5 858.1 831.8 598.7 44.0-92.7-95.9 330.9 순이익 824.7 679.5 736.7 477.2 43.6-90.6-95.4 206.9 자료 : Fnguide, 한국투자증권 < 표 2> LG 디스플레이적정가치밸류에이션 장부가 밸류에이션 ( 단위 : 십억원, 원 ) 적정가 배수 2018 년추정자기자본 16,361 21,264 264 PBR 1.3 배 대형 OLED 1,630 9,931 PER 20 배 비고 2019 년대형 OLED 적정 PER 20 배적용 2019 년대형 OLED 영업이익 6,207 억원, 법인세율 20% 가정 중소형 OLED 6,236 6,236 PBR 1.0 배 2018 년중소형 OLED 적정 PBR 1 배적용 기타 8,495 5,097 PBR 0.6 배 2018 년 LCD 사업적정 PBR 0.6 배적용 LG 디스플레이적정 PBR 1.3 배 2018 년추정 BPS 44,081 2018 년목표주가 57,290 자료 : 한국투자증권 2
< 표 3> 분기별실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 2015 2016 2017P 출하량 (km 2 ) 10,070 10,200 10,320 11,040 10,273 10,828 12,141 12,692 39,691 41,073 41,630 45,934 Notebook 595 514 515 572 516 513 561 604 3,583 3,168 2,196 2,194 Monitor 1,294 1,418 1,392 1,223 1,311 1,331 1,427 1,362 5,829 5,698 5,326 5,430 LCD TV 7,686 7,796 7,790 8,533 7,808 8,287 9,177 9,578 29,853 31,065 31,805 34,850 OLED TV 274 366 393 569 546 610 735 966-821 1,601 2,857 대형패널 9,849 10,094 10,090 10,896 10,182 10,741 11,899 12,510 39,266 40,753 40,929 45,332 평균단가변화율 (QoQ, %) (6.9) (3.9) 4.4 (1.9) (6.7) (1.8) (5.0) 13.5 (5.7) (12.2) 6.2 (7.4) 매출액 7,062 6,629 6,973 7,126 6,206 6,542 7,121 8,376 28,384 26,504 27,790 28,245 Notebook 1,130 994 1,185 1,283 1,109 1,089 1,255 1,381 4,980 5,051 4,592 4,833 Monitor 1,059 1,127 1,116 998 1,052 1,082 1,203 1,156 4,537 4,022 4,300 4,493 LCD TV 2,790 2,739 2,409 2,328 1,972 2,089 2,320 2,400 10,902 9,110 10,266 8,780 OLED TV 247 310 380 522 477 526 649 846-1,087 1,460 2,499 대형패널 5,226 5,171 5,090 5,131 4,610 4,786 5,426 5,782 20,419 19,270 20,618 20,605 중소형패널 / 기타 1,836 1,458 1,883 1,995 1,596 1,756 1,694 2,594 7,965 7,234 7,172 7,640 매출액증가율 (YoY, %) 17.9 13.2 3.7 (10.2) (12.1) (1.3) 2.1 17.5 7.3 (6.6) 4.9 1.6 감가상각비 716 779 834 885 841 866 866 970 3,377 3,083 3,214 3,543 감가상각비비중 10.1 11.8 12.0 12.4 13.5 13.2 12.2 11.6 11.9 11.6 11.6 12.5 매출원가 5,343 5,115 5,717 6,249 5,453 5,668 5,985 6,805 24,070 22,754 22,424 23,911 매출원가율 (%) 75.7 77.2 82.0 87.7 87.9 86.6 84.0 81.2 84.8 85.8 80.7 84.7 현금원가 4,627 4,336 4,883 5,364 4,613 4,802 5,119 5,835 20,694 19,732 19,210 20,368 현금원가율 (%) 65.5 65.4 70.0 75.3 74.3 73.4 71.9 69.7 72.9 74.4 69.1 72.1 매출총이익 1,719 1,514 1,256 877 753 874 1,136 1,571 4,314 3,750 5,366 4,335 매출총이익률 (%) 24.3 22.8 18.0 12.3 12.1 13.4 16.0 18.8 15.2 14.1 19.3 15.3 판관비 692 710 670 833 621 621 676 754 2,688 2,439 2,905 2,672 판관비비중 (%) 9.8 10.7 9.6 11.7 10.0 9.5 9.5 9.0 9.5 9.2 10.5 9.5 영업이익 1,027 804 586 44 133 253 459 817 1,626 1,311 2,461 1,662 영업이익률 (%) 14.5 12.1 8.4 0.6 2.1 3.9 6.5 9.8 5.7 4.9 8.9 5.9 EBITDA 1,743 1,583 1,420 929 973 1,119 1,325 1,787 5,002 4,333 5,675 5,205 EBITDA 이익률 (%) 24.7 23.9 20.4 13.0 15.7 17.1 18.6 21.3 17.6 16.3 20.4 18.4 영업외수지 (169) 28 13 (1) (50) (50) (50) (50) (192) 5 (128) (200) 세전이익 858 832 599 44 83 203 409 767 1,434 1,316 2,333 1,462 법인세 179 95 122 0 21 51 102 192 411 384 396 366 법인세율 (%) 20.8 11.4 20.4 0.7 25.0 25.0 25.0 25.0 28.7 29.2 17.0 25.0 연결당기순이익 679 737 477 44 62 152 307 575 1,023 932 1,937 1,097 순이익률 (%) 9.6 11.1 6.8 0.6 1.0 2.3 4.3 6.9 3.6 3.5 7.0 3.9 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 3
< 표 4> OLED TV 패널사업실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, 달러, %) 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017P 출하면적 (km2) 274 366 393 569 546 610 735 966 872 926 1,258 1,695 1,601 2,857 4,751 증가율 (%, QoQ) (4.4) 33.5 7.3 44.9 (4.0) 11.8 20.4 31.4 (9.7) 6.1 35.9 34.8 95.0 78.5 66.3 출하대수 ( 천장 ) 287 377 403 605 545 599 719 934 841 883 1,148 1,492 1,672 2,797 4,365 55 185 226 262 454 305 323 381 477 421 424 436 448 1,127 1,486 1,728 65 100 148 121 121 212 234 288 383 353 380 574 821 490 1,117 2,128 77 2 3 20 30 27 42 50 75 67 79 138 224 55 194 508 ASP (USD/sheet) 745 728 805 729 797 785 788 797 801 770 769 769 750 792 775 ASP change (%) 0.4 (2.3) 10.5 (9.5) 9.4 (1.6) 0.4 1.2 0.4 (3.9) (0.1) (0.0) (6.8) 5.7 (2.2) 매출액 247 310 380 522 477 526 649 846 765 772 1,002 1,302 1,460 2,499 3,840 증가율 (%, YoY) 67.1 72.3 67.3 95.9 93.4 69.6 70.8 61.9 60.1 46.5 54.4 53.9 77.7 71.2 53.7 매출원가 294 340 452 593 477 485 558 687 583 569 753 975 1,679 2,207 2,880 매출원가율 (%) 119.0 109.6 119.0 113.5 99.8 92.1 86.0 81.3 76.3 73.8 75.1 74.9 115.0 88.3 75.0 매출총이익 (47) (30) (72) (71) 1 41 91 158 182 202 249 327 (219) 291 960 매출총이익률 (%) (19.0) (9.6) (19.0) (13.5) 0.2 7.9 14.0 18.7 23.7 26.2 24.9 25.1 (15.0) 11.7 25.0 판관비 24 33 37 61 48 50 62 76 69 69 90 111 155 236 339 판관비비중 (%) 9.8 10.7 9.6 11.7 10.0 9.5 9.5 9.0 9.0 9.0 9.0 8.5 10.6 9.4 8.8 영업이익 (71) (63) (109) (132) (47) (9) 29 82 113 133 159 216 (374) 56 621 영업이익률 (%) (28.8) (20.3) (28.6) (25.2) (9.8) (1.6) 4.5 9.7 14.7 17.2 15.9 16.6 (25.6) 2.2 16.2 EBITDA 19 32 11 (2) 83 121 185 262 292 312 419 580 61 651 1,604 EBITDA 이익률 (%) 7.7 10.3 3.0 (0.3) 17.4 23.1 28.5 30.9 38.2 40.5 41.8 44.6 4.2 26.1 41.8 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 < 표 5> 스마트폰용 OLED 패널사업실적추정 추정 ( 단위 : 천대, 십억원, 달러, %) 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 2017P 출하대수 (6 인치기준 ) - 54 324 1,080 1,080 5,292 8,640 10,368 10,368 10,944 28,800 37,440 1,458 25,380 87,552 ASP (USD/ 대 ) - 80 80 76 74 74 75 71 69 69 71 67 77 73 69 ASP change (%) - - 0.0 (5.0) (3.0) 0.0 2.0 (5.0) (3.0) 0.0 2.0 (5.0) 0.0 (4.9) (6.1) 매출액 - 5 29 91 88 437 744 841 815 861 2,310 2,853 125 2,109 6,840 증가율 (%, YoY) - - - - - 8,847.6 2,433.5 825.2 831.0 97.0 210.6 239.4 0.0 1,585.8 224.3 매출원가 - 46 112 241 201 466 763 762 737 713 1,503 1,862 399 2,192 4,814 매출원가율 (%) - 937.9 381.7 265.6 229.6 106.6 102.6 90.6 90.3 82.8 65.1 65.2 319.1 103.9 70.4 매출총이익 - (41) (83) (150) (114) (29) (19) 79 79 148 807 992 (274) (83) 2,025 매출총이익률 (%) - (837.9) (281.7) (165.6) (129.6) (6.6) (2.6) 9.4 9.7 17.2 34.9 34.8 (219.1) (3.9) 29.6 판관비 - 1 3 23 9 35 56 59 73 77 208 257 26 158 616 판관비비중 (%) - 10.7 9.6 25.0 10.0 8.0 7.5 7.0 9.0 9.0 9.0 9.0 20.8 7.5 9.0 영업이익 - (41) (86) (173) (122) (64) (75) 20 5 70 599 735 (300) (241) 1,410 영업이익률 (%) - (848.6) (291.3) (190.6) (139.6) (14.6) (10.1) 2.4 0.7 8.2 25.9 25.8 (239.9) (11.4) 20.6 EBITDA - (1) (6) (78) (27) 31 162 281 267 332 985 1,246 (85) 448 2,830 EBITDA 이익률 (%) - (29.5) (18.9) (86.0) (31.2) 7.2 21.8 33.5 32.7 38.5 42.7 43.7 (68.0) 21.2 41.4 자료 : LG디스플레이, 한국투자증권 기업개요및용어해설당사는금성소프트웨어로 1985년 2월에설립, 1998년에 LG전자와 LG반도체로부터 LCD사업을이관받아 LG LCD로사명을변경하고본격적으로 TFT-LCD 제품의생산및판매사업을영위. 1999년에필립스의지분참여로사명을 LG 필립스 LCD로변경했으나, 2008년필립스가지분을전량매각함으로써현재의 LG디스플레이로의체재를확립했음. 주요생산품목으로는 TV, 노트북 (tablet 포함 ), 모니터, 중소형모바일용 TFT-LCD패널이며, 각품목별매출비중은 2013 년기준각각 44, 23, 20, 13 수준임. 현재는 TFT-LCD 이외차세대디스플레이기술인 OLED제품생산을위한기술개발도진행중 4
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 유동자산 9,532 10,484 10,541 9,970 9,725 현금성자산 752 1,559 1,667 1,412 932 매출채권및기타채권 4,204 5,102 4,446 4,519 4,971 재고자산 2,352 2,288 2,399 2,260 2,486 비유동자산 13,046 14,400 18,539 24,469 26,875 투자자산 429 245 257 261 287 유형자산 10,546 12,031 16,055 21,945 24,098 무형자산 839 895 938 954 1,049 자산총계 22,577 24,884 29,080 34,439 36,599 유동부채 6,607 7,058 9,461 12,197 11,735 매입채무및기타채무 4,928 6,007 6,114 6,214 6,835 단기차입금및단기사채 0 113 913 1,713 1,713 유동성장기부채 1,416 555 555 555 555 비유동부채 3,265 4,364 4,376 5,881 6,908 사채 1,282 1,511 1,511 3,011 4,011 장기차입금및금융부채 1,526 2,600 2,601 2,601 2,602 부채총계 9,872 11,422 13,837 18,078 18,643 지배주주지분 12,193 12,956 14,684 15,773 17,325 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 기타자본 0 0 0 0 0 이익잉여금 8,159 9,004 10,711 11,778 13,309 비지배주주지분 512 506 559 588 631 자본총계 12,705 13,462 15,243 16,361 17,956 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 매출액 28,384 26,504 27,790 28,245 31,070 매출원가 24,070 22,754 22,424 23,911 25,874 매출총이익 4,314 3,750 5,366 4,335 5,196 판매관리비 2,689 2,438 2,905 2,672 2,858 영업이익 1,626 1,311 2,461 1,662 2,338 금융수익 159 140 146 147 135 이자수익 57 42 49 49 37 금융비용 316 266 283 323 365 이자비용 128 115 132 171 213 기타영업외손익 (53) 123 129 131 144 관계기업관련손익 19 8 (120) (155) (155) 세전계속사업이익 1,434 1,316 2,333 1,462 2,097 법인세비용 411 385 396 366 524 연결당기순이익 1,023 932 1,937 1,097 1,573 지배주주지분순이익 967 907 1,886 1,067 1,531 기타포괄이익 (20) 22 22 22 22 총포괄이익 1,003 953 1,959 1,119 1,595 지배주주지분포괄이익 940 942 1,907 1,089 1,552 EBITDA 5,001 4,333 5,675 5,205 6,711 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 2015A 영업활동현금흐름 2,727 3,641 7,423 6,810 4,901 당기순이익 1,023 932 1,937 1,097 1,573 유형자산감가상각비 2,969 2,643 2,805 3,127 3,916 무형자산상각비 406 378 409 416 458 자산부채변동 (2,166) (847) 2,093 1,984 (1,259) 기타 495 535 179 186 213 투자활동현금흐름 (2,732) (3,189) (7,884) (9,337) (6,339) 유형자산투자 (2,365) (3,736) (7,083) (9,017) (6,069) 유형자산매각 447 278 255 0 0 투자자산순증 (280) 614 (110) (138) (159) 무형자산순증 (294) (405) (453) (431) (553) 기타 (240) 60 (493) 249 442 재무활동현금흐름 (174) 308 570 2,271 959 자본의증가 103 0 0 0 0 차입금의순증 (93) 504 800 2,300 1,000 배당금지급 (179) (179) (179) (179) 0 기타 (5) (17) (51) 150 (41) 기타현금흐름 42 47 0 0 0 현금의증가 (138) 807 109 (255) (480) 주요투자지표 2015A 주당지표 ( 원 ) EPS 2,701 2,534 5,270 2,983 4,279 BPS 34,076 36,209 41,038 44,081 48,420 DPS 500 500 500 0 0 성장성 (%, YoY) 매출증가율 7.3 (6.6) 4.9 1.6 10.0 영업이익증가율 19.8 (19.3) 87.7 (32.5) 40.6 순이익증가율 6.9 (6.2) 108.0 (43.4) 43.4 EPS증가율 6.9 (6.2) 108.0 (43.4) 43.4 EBITDA증가율 3.1 (13.4) 31.0 (8.3) 28.9 수익성 (%) 영업이익률 5.7 4.9 8.9 5.9 7.5 순이익률 3.4 3.4 6.8 3.8 4.9 EBITDA Margin 17.6 16.3 20.4 18.4 21.6 ROA 4.5 3.9 7.2 3.5 4.4 ROE 8.2 7.2 13.6 7.0 9.3 배당수익률 2.0 1.6 1.7 - - 배당성향 18.5 19.7 9.5 0.0 0.0 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1,695 2,029 2,244 5,054 7,015 차입금 / 자본총계비율 (%) 33.2 35.5 36.6 48.2 49.4 Valuation(X) PER 9.1 12.4 5.7 10.9 7.6 PBR 0.7 0.9 0.7 0.7 0.7 EV/EBITDA 2.2 3.2 2.4 3.3 2.9 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 LG 디스플레이 ( 2016.01.20 매수 27,000원 -18.7-13.5 2016.02.23 매수 31,000원 -17.9-6.8 2016.07.18 매수 35,000원 -15.4-7.1 2017.04.26 중립 - - - 2017.06.12 매수 58,000원 - - 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Sep-17 0 Compliance notice 당사는 2018년 1월 23일현재 LG디스플레이종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 LG디스플레이발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2017.12.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 79.6% 19.9% 0.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6