Company Note 2013. 08. 30 아비스타 (090370) BUY / TP 10,000 원 이젠디샹그룹과의성장스토리에주목할때 Analyst 박종렬 02) 3787-2099 jrpark@hmcib.com - 이젠긍정적인접근이가능하다 - 아비스타-디샹그룹합작사업전략과방향 - 올해 4분기를기점으로실적턴어라운드시작 - 디샹그룹과의시너지창출을통해내년부터중국사업의고성장 현재주가 (8/29) 6,800원상승여력 47.1% 시가총액 96십억원발행주식수 14,251 천주자본금 / 액면가 7십억원 /500 원 52 주최고가 / 최저가 11,250 원 /4,320 원일평균거래대금 (60 일 ) 1십억원 35.77% 외국인지분율위해방직집단외 3 주요주주인 54.43% 주가상승률 1M 절대주가 (%) -1.3 상대주가 (%p) 0.1 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스목표주가 K-IFRS 개별기준 3M -35.9-32.4 최근 12 개월주가수익률 300 아비스타 KOSPI 6M -6.7 0.3 208원 289원 11,000원 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 2011 130 6 1 9 76-132.4 90.6 1.0 10.8 1.1 2012 122-7 -31-3 -3,058 적전 -1.9 1.5-33.3-49.8 2013F 153 8 3 11 208 흑전 32.7 1.7 10.5 5.2 2014F 210 18 12 22 852 310.0 8.0 1.4 5.3 19.4 2015F 283 20 15 24 1,046 22.7 6.5 1.2 4.9 19.8 * K-IFRS 개별기준 이젠긍정적인접근이가능하다지난 5월 31 일아비스타에대한투자의견을보유로하향조정한이후동사의주가는최근 3개월간절대주가는 35.9% 하락했고, 동기간 KOSPI 대비상대주가도 32.4%p 초과하락했다. 주가하락폭이이처럼컸던이유는 1분기영업실적이부진했기때문이었다. 2분기영업실적도국내소비경기침체지속과패션업황부진으로저조했다. 하반기에도국내부문의뚜렷한실적회복을기대하기는쉽지않은영업환경이지만지금부터는중국합자사업에대한기대감을가져도좋을것으로판단한다. 무엇보다도많이하락한주가를감안하면현재의주가수준에서는긍정적인접근이충분히가능하다. 아비스타에대한투자의견을매수로상향하며, 목표주가는기존 10,000 원을유지한다. 4분기계절적성수기진입과지난해낮은기저효과를감안하면실적개선가능성은충분하다. 또한, 중국합자사업의본격적인가동을통한중장기성장동력확보와디샹그룹과의시너지창출을통한성장스토리는변함없기때문이다. 250 200 150 100 50 0 12/08 12/10 12/12 13/02 13/04 13/06 13/08 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 아비스타- 디샹그룹합작사업전략과방향그동안투자자들이궁금했던디샹그룹과의사업진행방향이결정됐다. 다양한준비작업을거치느라당초시장에서예상했던것보다는다소더딘행보를보인것으로볼수있지만, 시장조사와디자인컨셉확정등사업준비를완료했고, 내년부터는브랜드런칭과유통망확장을통해본격적인사업이시작될전망이다. 디샹그룹과의중국현지에합자회사를설립한아비스타는중국사업에대한전략및방향을수립했고, 다양한신규사업을통해시너지창출이가능할전망이다. 지난 6월에디샹 -아비스타합자회사를설립했고, 중국사업의구조를확정했다. 기존아비스타자회사인중국현지법인은아비스타가지분 100% 를보유하면서디샹그룹합자회사와는독립적으로운영할계획이다. 아비스타중국현지법인은 BNX 와 TANKUS 를중심으로기존중국시장에서구축한고가브랜드로서의인지도와검증된상품력을기반으로향후에도고가브랜드중심으로중국사업을담당할전망이다. 기존 BNX 의중국사업을계속운영하면서 2014년에는 TANKUS 브랜드신규런칭을통해성장을확대해가는전략이다. 지난해매출액과영업이익은각각 258억원과 16억원에서올해는매출액 400억원, 영업이익 50억원을목표로하고있다.
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 1> 디샹그룹과의전략적제휴에따른중국사업전략확정 구분아비스타중국현지법인디샹 - 아비스타합자회사 형태기존아비스타자회사 2013 년 6 월신규설립 지분율아비스타지분 100% 아비스타지분 20%(3 년대 50% 예정 ) 사업내용 - 고가브랜드의중국내사업담당 - 중가브랜드의중국내사업담당 - 기존 BNX의중국사업계속운영 - 향후 TANKUS 의중국사업신규사업담당예정자료 : 아비스타, HMC 투자증권 디샹 - 아비스타합자회사의성장전략 - BNX 2nd Brand, Kai-aakmann, BNX kids 등의신규중국사업담당예정 디샹그룹의생산력 유통 / 영업력 자금력과아비스타의브랜드기획과디자인개발능력등을결합시켜증국패션시장에서볼륨화할수있는브랜드사업을진행할전망이다. 아비스타의기존보유브랜드및세컨드브랜드의런칭을통해향후빠르게매출확대를달성하겠다는전략이다. 중국의현재중가시장은 1개브랜드당 500~1,000 개의백화점, 쇼핑몰확보가가능한거대시장으로브랜드의경쟁력이발현될때에는단기간에큰폭의성장이가능할것이다. 한편, 디샹그룹은중국중가시장유통망에탁월한네트워크및영업력을보유하고있어향후사업전망을밝게해주고있다. < 표2> 합자회사의역할분담구조 분야 아비스타 디샹그룹 자료 : 아비스타, HMC 투자증권 브랜드전략및기획 상품디자인및개발 제품생산 유통 / 영업공동공동 사업관리공동공동 합자회사의브랜드런칭및유통망확장 O O 합자회사는내년중에 3개브랜드를중국시장에런칭할계획을갖고있다. 그중가장적극적이고심혈을기울여서진행하고있는브랜드는 BNX 의세컨드브랜드인 B de BNX( 비드비엔엑스 ) 인데, BNX 의개성있는이미지를유지하면서중국의젊은여성 (20 대 ~30 대중반 ) 소비자들이선호하는스타일의브랜드를개발해내년 2월 ( 봄 ) 런칭할예정이다. 가격대는기존 BNX 보다 50% 저렴한중가로유통망은백화점과쇼핑몰을병행해확대해나갈전망이다. 현재진행사항은브랜드전략 상품기획및디자인방향등이완료됐고, 2014SS 디자인을작업중에있으며올해 10 월중국에서런칭패션쇼를개최하고제품생산에돌입할것이다. 내년 2월부터는매장오픈을시작해연말 40개점확보를목표로하고있고, 2015년과 2016년에는각각 80개점과 200개점을그리고 2019년에는 600 개점까지확대할전망이다. 런칭첫해에는시장진입성공이중요하기에유통망을보수적으로운영할것이고, 시장진입이후 2015 년부터는현재의계획보다공격적인유통망확대가가능할것으로판단한다. O 2
유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 02) 3787-2099 / jrpark@hmcib.com < 표3> 합자사업브랜드런칭계획브랜드런칭시점브랜드개념 B de BNX 2014년봄 - 중국시장에고급브랜드로안착한 BNX의 2 nd 브랜드 ( 비드비엔엑스 ) - BNX대비가격과고객연령층을낮춰볼륨화추구 Kai-aakmann 2013년가을테스트시작 - 현재아비스타보유중인중가유니섹스브랜드로, 중국시장진출테스트시작 BNX Kids 2014년가을 - BNX의 sub-brand로, 시장이급성장하고있는중국아동복시장에신규진출 자료 : 아비스타, HMC 투자증권 < 표4> 합자사업유통망확장및사업계획 ( 개, 억원 ) 14F 15F 16F 17F 18F 19F 연말매장수 40 80 200 300 450 600 매출액 120 360 840 1,250 1,890 2,500 매장당매출액 3.0 4.5 4.2 4.2 4.2 4.2 자료 : 아비스타, HMC 투자증권 2분기실적, 중국사업과국내부문모두부진했지만아비스타의지난 2분기영업실적은당초예상치를하회하면서부진했다. 소비경기침체가지속된가운데국내패션산업의업황부진이이어지면서개별기준매출액은 13.3% 감소한 223 억원과영업적자는 3.7 억원을기록했다. 지난해 2분기영업적자 (6.5 억원 ) 대비적자폭이축소된것은에린브리니에사업철수영향때문이다. 반면, 연결기준영업손익은전년동기대비더욱악화됐는데, 국내법인과중국법인모두이익축소때문이다. 연결기준세전이익과순이익은각각 19.8 억원과 82.4 억원의적자를기록했고, 중단사업손익은 62.5 억원의적자를기록했다. 중국사업은지난해까지재고자산평가충당금을연말에반영했지만, 올해는 2분기와 4분기로나눠반영한결과로중국법인의영업이익이감소했다. 국내사업부문에서는중단사업손실은에린브리니에사업중단과재고자산을전액손실처리했기때문이다. 올해 4분기를기점으로실적턴어라운드시작, 내년에는중국사업의고성장국내패션업황침체가지속되고있어영업환경은여전히비우호적이지만 3~4 분기아비스타의영업실적은국내부문의흑자전환과중국사업의이익폭확대로전년동기비개선될전망이다. 국내사업에서는지난해 46 억원의적자를기록했던에린브리니에의사업을중단한바있고, 3개브랜드 (BNX, TANKUS, Kai-aakmann) 에주력하면서수익성을제고해나갈전망이다. 해외사업도수익을창출하고있는중국사업에만집중함으로써이익증대가가능할것이다. 올해연간매출액은전년비 4.6% 증가한 1,603 억원을영업이익은 80 억원으로흑자전환할전망이다. 지난해부진했던국내사업의턴어라운드가가능할것이고, 중국사업부문은 BNX 를중심으로한매장확대로매출액과영업이익의큰폭증가가가능할것이기때문이다. 내년에는아비스타자회사인중국현지법인매출액도큰폭확대가가능할전망이다. BNX 매장확대와 TANKUS 의신규런칭때문이다. 또한, 합자회사에서도본격적인사업전개가시작되면서 B de BNX 를중심으로매출확대가가능할전망이다. 이에따라내년연결기준매출액과영업이익은각각 2,095억원과 178억원으로전년비 30.7%, 104.4% 큰폭증가할전망이다. 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) < 표 5> 아비스타분기별실적전망 ( 억원, %) 2013 2014F 1Q 2Q 3QF 4QF 1QF 2QF 3QF 4QF 2012 2013F 2014F 매출액 335 285 326 662 423 435 422 815 1,533 1,603 2,095 국내 261 223 225 546 305 292 249 599 1,220 1,255 1,446 BNX 86 86 74 123 93 97 80 131 385 368 401 TKS 69 64 59 113 80 86 66 126 302 305 359 Eryn 0 0 0 0 0 0 0 0 75 0 0 Kai 105 74 92 311 132 109 104 342 457 581 687 중국 74 62 101 116 118 143 172 216 318 353 649 BNX 74 62 101 116 107 114 123 137 319 353 481 TANKUS 0 0 0 0 4 9 13 21 0 0 47 B de BNX 0 0 0 0 7 20 35 53 0 0 114 BNX Kids 0 0 0 0 0 0 2 5 0 0 7 kai-akkmann 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 매출총이익 223 175 224 454 284 281 296 568 713 1,076 1,429 영업이익 5-7 22 67 25 31 34 88-71 80 178 국내 -3-7 6 48 5 8 6 52 2 45 71 중국 10 0 16 19 19 24 28 36 19 44 107 세전이익 -7-20 22 47 25 31 34 70-309 42 160 순이익 -15-82 17 36 19 24 26 53-310 -45 121 수익성 (%) GPM 66.6 61.4 68.8 68.6 67.2 64.7 70.1 69.7 46.5 67.1 68.2 OPM 1.5-2.3 6.7 10.1 5.8 7.2 8.2 10.8-4.6 5.4 8.5 RPM -2.1-7.0 6.7 7.1 5.8 7.2 8.2 8.6-20.1 2.6 7.6 NPM -4.5-28.8 5.1 5.4 4.4 5.4 6.2 6.5-20.2-2.8 5.8 성장성 (%, YoY) 매출액 -8.1 11.1 60.4-7.2 26.3 52.9 29.4 23.0 2.5 4.6 30.7 영업이익 -36.9 적지흑전흑전 405.9-579.1 57.5 31.1 적전흑전 104.4 세전이익적전적지흑전흑전흑전흑전 57.5 48.6 적전흑전 281.1 순이익적전적지흑전흑전흑전흑전 57.5 48.6 적전흑전 -371.0 GDP 성장률 ( 실질,YoY) 1.5 2.3 2.5 2.9 3.2 3.3 3.3 3.7 2.0 2.3 3.4 민간소비 (YoY) 1.5 1.7 0.9 0.8 1.9 1.7 2.2 2.0 1.7 1.2 2.0 소비자물가상승률 1.4 1.1 1.6 1.5 2.4 2.4 2.5 2.5 2.2 1.5 2.5 주 : 연결기준자료 : 아비스타, HMC 투자증권 4
유통 / 상사 / 섬유 Analyst 박종렬수석연구위원 02) 3787-2099 / jrpark@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 2011 2012 2013F 2014F 2015F 재무상태표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 매출액 130 122 153 210 283 유동자산 112 104 122 151 177 증가율 (%) 4.5-6.3 25.8 36.6 34.9 현금성자산 1 12 28 39 37 매출원가 50 51 52 67 86 단기투자자산 14 9 7 7 7 매출원가율 (%) 38.7 41.5 33.8 31.8 30.4 매출채권 27 20 32 38 50 매출총이익 80 71 102 143 197 재고자산 60 56 48 59 76 매출이익률 (%) 61.3 58.5 66.2 68.2 69.6 기타유동자산 10 7 7 7 7 증가율 (%) 6.4-10.6 42.5 40.7 37.6 비유동자산 47 41 43 45 47 판매관리비 74 78 94 125 177 유형자산 31 30 31 34 35 판관비율 (%) 56.9 64.2 61.3 59.7 62.6 무형자산 2 1 1 1 1 EBITDA 9-3 11 22 24 투자자산 5 4 4 4 4 EBITDA 이익률 (%) 7.2-2.7 7.3 10.5 8.6 기타비유동자산 9 7 7 7 7 증가율 (%) 50.2 적전흑전 95.6 10.2 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 6-7 8 18 20 자산총계 159 145 165 196 224 영업이익률 (%) 4.4-5.8 4.9 8.5 7.0 유동부채 82 72 84 95 107 증가율 (%) 173.3 적전 흑전 134.8 10.3 단기차입금 35 30 34 39 39 영업외손익 -4-10 -3-2 0 매입채무 25 21 32 38 49 금융수익 1 1 0 0 0 유동성장기부채 9 10 8 8 8 금융비용 3 4 1 0 0 기타유동부채 14 11 11 11 11 기타영업외손익 -1-7 -3-2 0 비유동부채 5 20 25 32 35 종속 / 관계기업관련손익 0-14 0 0 0 사채 0 13 13 13 13 세전계속사업이익 2-31 4 16 20 장기차입금 3 2 2 8 8 세전계속사업이익률 1.3-25.3 2.9 7.6 7.0 장기금융부채 ( 리스포함 ) 0 0 0 0 0 증가율 (%) 흑전적전흑전 262.1 22.7 기타비유동부채 2 5 9 11 13 법인세비용 1 0 2 4 5 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 1-31 3 12 15 부채총계 88 92 109 128 142 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 71 53 57 68 82 당기순이익 1-31 3 12 15 자본금 5 7 7 7 7 당기순이익률 (%) 0.6-25.4 1.9 5.8 5.3 자본잉여금 33 44 45 45 45 증가율 (%) 흑전적전흑전 322.0 22.7 자본조정등 -1-1 0 0 0 지배주주지분순이익 1-31 3 12 15 기타포괄이익누계액 0 0 0 0 0 비지배주주지분순이익 0 0 0 0 0 이익잉여금 35 3 5 17 31 기타포괄이익 0 0 0 0 0 비지배주주지분 0 0 0 0 0 총포괄이익 0-31 3 12 15 자본총계 71 53 57 68 82 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 주요투자지표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 영업활동으로인한현금흐름 -3-4 18 8 5 EPS( 당기순이익기준 ) 76-3,058 208 852 1,046 당기순이익 1-31 3 12 15 EPS( 지배순이익기준 ) 76-3,058 208 852 1,046 유형자산상각비 4 4 4 4 5 BPS( 자본총계기준 ) 6,947 3,990 3,903 4,705 5,701 무형자산상각비 0 0 0 0 0 BPS( 지배지분기준 ) 6,947 3,990 3,903 4,705 5,701 외환손익 0 0 0 0 0 DPS 40 30 50 60 60 운전자본의감소 ( 증가 ) -12-8 11-9 -15 PER( 당기순이익기준 ) 90.6-1.9 32.7 8.0 6.5 기타 5 31 1 0 0 PER( 지배순이익기준 ) 90.6-1.9 32.7 8.0 6.5 투자활동으로인한현금흐름 -8-6 -6-6 -6 PBR( 자본총계기준 ) 1.0 1.5 1.7 1.4 1.2 투자자산의감소 ( 증가 ) 0 1 0 0 0 PBR( 지배지분기준 ) 1.0 1.5 1.7 1.4 1.2 유형자산의감소 0 0 0 0 0 EV/EBITDA(Reported) 10.8-33.3 10.5 5.3 4.9 유형자산의증가 (CAPEX) -3-2 -6-6 -6 배당수익률 0.6 0.5 0.7 0.9 0.9 기타 -5-5 1 0 0 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 9 21 3 10-1 EPS( 당기순이익기준 ) -132.4-4,110.9-106.8 310.0 22.7 장기차입금의증가 ( 감소 ) 8-6 4 11 0 EPS( 지배순이익기준 ) -132.4-4,110.9-106.8 310.0 22.7 사채의증가 ( 감소 ) -7 13 0 0 0 수익성 (%) 자본의증가 0 13 1 0 0 ROE( 당기순이익기준 ) 1.1-49.8 5.2 19.4 19.8 배당금 0 0 0-1 -1 ROE( 지배순이익기준 ) 1.1-49.8 5.2 19.4 19.8 기타 8 1-1 0 0 ROA 0.5-20.3 1.9 6.7 7.1 기타현금흐름 0 0 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -2 11 16 12-2 부채비율 123.2 173.8 191.1 187.1 171.7 기초현금 3 1 12 28 39 순차입금비율 45.0 64.0 39.2 31.8 29.4 기말현금 1 12 28 39 37 이자보상배율 1.7-1.7 N/A N/A N/A * K-IFRS 개별기준 5
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (005680) (000270) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 11/09/26 BUY 9,600 12/02/27 BUY 10,000 12/08/16 BUY 10,000 12/10/09 BUY 10,000 12/11/20 BUY 10,000 13/01/10 BUY 10,000 13/02/18 BUY 10,000 13/05/31 HOLD 10,000 13/08/30 BUY 10,000 최근 2 년간아비스타주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 12 10 8 6 4 2 아비스타목표주가 0 11/08 11/12 12/04 12/08 12/12 13/04 13/08 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자박종렬의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6