기업분석 Report / 디스플레이 212. 12. 11 매수 ( 신규 ) 목표주가 : 18, 원 Stock Data KOSPI(12/1) 1,957 주가 (12/1) 12,5 시가총액 ( 십억원 ) 128 발행주식수 ( 백만 ) 1 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 21,7/1,2 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 3,965 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 74.3/8.9 주요주주 (%) 김형준외 7 인 23.8 Newton Capital Partners I, L.P. 8.3 EPS 변경 ( 한국증권추정치, 원 ) 변경전 변경후 (%) 212F 1,23-213F 1,837-214F 2,226 - 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) (2.7) (3.5). 상대주가 (%p) (5.5) (1.1). 12MF PER 추이 8. 7. 6. 5. 4. 3. 2. 1.. ( 배 ) ( 원 ) 18, 12MF PER ( 좌 ) 16, 비아트론주가 ( 우 ) 14, Nov-8 Nov-9 Nov-1 Nov-11 Jul-12 자료 : WISEfn 컨센서스 유종우, CFA 3276-6178 jongwoo.yoo@truefriend.com 정희석 3276-6277 heuiseok.j@truefriend.com 12, 1, 8, 6, 4, 2, 고사양디스플레이생산확대의수혜주 투자의견 매수 와목표주가 18, 원으로커버리지개시 매수의견과목표주가 18, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 12 개월 Fwd EPS 1,792 원에목표 PER 1 배를적용해산출했다. 목표 PER 1 배는 21 년 OLED 산업설비투자초창기의 OLED 장비산업의평균이다. 213 년매출액과영업 이익은각각 65%, 81% 증가할전망이다. 패널업체들의고사양디스플레이생산능 력증설이본격화되면서열처리장비의공급이증가할것으로예상되기때문이다. 높 은실적성장성에도현재주가는 213 년 EPS 기준 PER 7 배로저평가되어있다. 패널업체들의수익성확보를위한설비투자변화의수혜 패널업체들은낮은수익성을극복하기위해 commodity 패널의생산능력증설보다 는 fab upgrade 를통한고사양디스플레이생산확대에역량을집중하고있다. 특히, 212 년하반기부터 5 세대급이상의고사양생산라인내전환투자가시작돼열처리 장비에대한수요가크게증가할전망이다. 열처리장비시장은 1) 중소형세대에서는 LTPS 라인증설을통해, 2) 대형세대에서는 Oxide TFT 라인설비투자를중심으로 성장할전망이다. 213 년열처리장비시장은전년대비 6% 증가해동사의수혜가 예상된다. 열처리장비시장점유율 212 년 34%, 213 년 35% 동사는인라인타입장비의높은기술력을바탕으로열처리장비시장에서안정적인 점유율확보가가능하다. 인라인타입장비는주요패널업체들의 LTPS 라인내선수 축, 활성화공정에공급될전망이다. 배치타입의경우에는경쟁업체들이있지만, 주 요패널업체들의 8 세대 Oxide TFT 라인에공급될것으로예상된다. 고객포트폴리 오도다변화되어있어안정적인실적성장이가능하다. 이에따라 OLED 산업의설 비투자모멘텀약화에따른우려도제한적이다. 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 ( 십억원 ) 22 47 59 97 113 영업이익 ( 십억원 ) 7 1 12 22 27 세전이익 ( 십억원 ) 7 11 12 22 27 당기순이익 ( 십억원 ) 8 1 1 19 23 EBITDA( 십억원 ) 8 11 13 24 31 순차입금 ( 십억원 ) 1 (6) (19) (23) (28) 영업이익률 (%) 33.9 22.2 2.8 22.8 23.7 ROE(%) 14.6 58.7 27.2 3.1 27.4 배당수익률 (%)..... EPS( 원 ) 2,463 1,394 1,23 1,837 2,226 (EPS 증가율, %) 526.6 (43.4) (26.6) 79.6 21.2 BPS( 원 ) 1,385 2,712 5,138 6,947 9,142 DPS( 원 ) PER(x) NM NM 12.2 6.8 5.6 PBR(x) NM NM 2.4 1.8 1.4 EV/EBITDA(x) NM NM 8.4 4.4 3.2
Company report focus 리포트작성목적 커버리지개시및목표주가제시 고사양디스플레이시장분석을통한열처리장비산업전망 열처리장비산업의성장성에따른열처리장비수요분석 기술 / 고객기반분석을통한비아트론실적추정 기업의주요특징 1) Historical valuation 분석 초창기 OLED 장비산업과현재의열처리장비산업의유사성이높음 적정밸류에이션 PER 1배, 수주확대로밸류에이션 re-rating 가능 OLED 장비산업 PER 추이 핵심가정및 valuation 21. (x) A2P3 설비투자모멘텀및 A3 기대감 212 년, 213 년열처리장비시장각각 14%, 6% 증가전망 성장산업내기술적우위를바탕으로점유율확보가능 동사의 212 년, 213 년매출액증가율은각각 24%, 65% 전망 목표 PER 1배는 OLED 설비투자초창기의장비산업평균 PER 수준 17. 13. 9. 평균 PER 16.4x A2P1 설비투자모멘텀 평균 PER 1.6x A2P2 설비투자모멘텀 평균 PER 17.8x 민감도 ( 시나리오 ) 분석 원 / 달러환율 5% 하락시, 213 년순이익 12% 감소 (213 년해외매출액비중 53% 전망 ) 원 / 달러환율민감도분석 213 년환율 % (1%) (5%) % 5% 1% 213 년순이익변화율 (24.4%) (12.2%).% 12.2% 24.4% BOE 향장비수주여부에따른실적변동성분석 BOE 수주가능성에따른시나리오분석 ( 단위 : 십억원 ) 213 년 Best KIS 추정 Worst 매출액 11.6 96.6 69.1 매출액 % 14.5%.% (28.5%) 순이익 21.5 18.7 13.2 순이익 % 14.9%.% (29.7%) 위험 / 기회요인 중국패널업체들의고사양디스플레이설비투자불확실성 Flexible 디스플레이채택에따른인라인타입열처리장비수요감소 해외매출비중상승에따른환율변동위험 5. Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 자료 : Quantiwise, 한국투자증권 2) 저성장디스플레이산업에서성장가능기업 패널업체들의수익성확보를위한설비투자변화의수혜 열처리장비시장내점유율 212 년 34%, 213 년 35% 다변화된고객포트폴리오가차별화포인트디스플레이열처리시장과비아트론매출액비교 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 3 열처리장비시장규모 (LHS) 25 비아트론매출액 (RHS) 2 15 1 5 29 21 211 212F 213F 자료 : 비아트론, 한국투자증권 동종기업비교 4페이지의 < 표3> Peer Valuation 참고 12 1 8 6 4 2
Contents I. Valuation 및투자포인트... 2 1. 투자의견 매수 와목표주가 18, 원으로커버리지개시 2. 투자포인트 II. 저성장디스플레이산업에서성장가능기업... 6 1. 패널업체들의수익성확보를위한설비투자변화의수혜 2. 열처리장비시장내점유율 212년 34%, 213년 35% 3. 다변화된고객포트폴리오가차별화포인트 III. 실적전망...16 1. 213 년매출액증가율 65% - 고성장이시작된다 2. 4 분기부터수주모멘텀회복으로실적개선예상 IV. 리스크요인...18 1. 중국패널업체들의고사양디스플레이설비투자의불확실성 2. Flexible 기술채택에따른인라인타입수요감소 3. 환율변동에따른실적변동성 기업개요및용어해설...19
I. Valuation 및투자포인트 1. 투자의견 매수 와목표주가 18, 원으로커버리지개시 목표 PER 1 배, OLED 설비투자초창기의 장비산업평균 PER 비아트론에대한투자의견 매수 와목표주가 18,원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 12개월 Fwd EPS 1,792원에목표 PER 1배를적용해산출했다. 목표 PER 1배는 21년 OLED산업설비투자초창기의 OLED장비산업평균 PER( 실제로장비를공급해서실적개선을경험한업체들의시가총액과순이익으로산출 ) 수준이다. 또한, PER 1배는 21년이후장비수주지속기의 OLED장비산업 PER 밴드의하단수준이어서중장기적측면에서도정당화될수있다. < 표 1> 비아트론목표주가산출방법 ( 단위 : 원, 배 ) EPS(12MF) 목표 PER 목표주가 = 1,792 x 1. = 18, 비고 - 자료 : 비아트론, 한국투자증권 초창기 OLED 장비산업평균 PER 1 배수준 - [ 그림 1] OLED 장비산업 PER 추이 21. (x) A2P3 설비투자모멘텀및 A3 기대감 17. 평균 PER 16.4x 평균 PER 17.8x A2P1 설비투자모멘텀 13. 9. 평균 PER 1.6x A2P2 설비투자모멘텀 5. Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 주 : 삼성디스플레이로의양산용장비공급을통해실적개선을경험한업체들 ( 에스에프에이, AP 시스템, ICD, 테라세미콘 ) 의시가총액및순이익을이용차트작성자료 : Quantiwise, 한국투자증권 [ 그림 2] OLED 장비산업 PER band 4, 3,5 ( 십억원 ) OLED 장비업체들의시가총액 3, 2,5 2, 1,5 x 18. x 16. x 14. x 12. x 1. 1, 5 Jan-8 Jul-8 Jan-9 Jul-9 Jan-1 Jul-1 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 주 : 삼성디스플레이로의양산용장비공급을통해실적개선을경험한업체들 ( 에스에프에이, AP 시스템, ICD, 테라세미콘 ) 의시가총액및순이익을이용차트작성자료 : Quantiwise, 한국투자증권 2
열처리장비산업의성장성이 OLED 장비산업보다높다 동사의밸류에이션을 OLED산업설비투자초기와비교하는이유는수주모멘텀의유사성때문이다. 21년은삼성모바일디스플레이 ( 현삼성디스플레이 ) 가 5.5세대 A2라인에대한투자를시작하면서 OLED장비시장이본격적으로개화하기시작한시기였다. 이와유사하게현재는패널업체들의고사양디스플레이에대한설비투자로열처리장비시장의성장이본궤도에진입하는시기로판단된다. OLED산업초창기인 21~212 년주요 OLED장비업체들의매출액증가율은평균 7% 였는데, 211~213년동사의매출액증가율은평균 65% 로전망된다. 우리는열처리장비산업의성장성이 OLED장비산업보다더높을수있다는점에도주목한다. 열처리장비산업의경우 OLED산업외에고해상도 LCD산업으로부터의수주도가능하기때문이다. 성장성을고려하면 목표 PER 1 배는 보수적인수준 중장기적으로도목표PER 1배는보수적이라는판단이다. 21년이후 OLED장비산업의 PER은꾸준히상승했다. 비록, 212년 4월부터 OLED장비수주모멘텀이약화되며 PER이 9배까지하락했지만, 장비수주가지속되었던 21년 ~212년 3월사이의 PER은평균 14 배수준이었다. 열처리장비산업또한과거의 OLED장비산업과같이수주확대를통해밸류에이션 re-rating 이가능할것으로예상된다. 212년하반기부터패널업체들의고사양라인증설에따라열처리장비에대한수요가증가하고있지만, 아직시장성장의초기라는점에서보수적인관점을적용해 OLED장비산업의 PER 밴드하단이었던 1배를목표 PER로정했다. < 표 2> OLED 장비산업구간별 PER 추이 ( 단위 : 배 ) Average Max Min Median 21.1-21.12 (A2P1 설비투자 ) 1.6 13.4 7.7 1.7 211.1-211.9 (A2P2 설비투자 ) 16.4 19.9 12.1 16.3 211.1-212.3 (A2P3 설비투자 ) 17.8 2.5 15.1 17.9 자료 : 한국투자증권 213 년추정이익기준 PER 7 배로저평가 동사의주가는현재 213년추정이익기준 PER은 7배로저평가되어있다. 4분기에 BOE향장비수주가당초예상보다지연되면서지난 1월말고점대비 25% 하락했기때문이다. 하지만, 지난 12월 7일에 BOE로부터의장비수주를받아시장의우려는해소될것이다. 주요 OLED장비업체들의주가또한삼성디스플레이의 A2E(extension) 장비수주가공시되며최근에반등했다. 하지만, A2E의수주규모가월 27K로제한적이라는점에서실적및주가의본격적인개선은 A3 설비투자가시작되는 213년하반기부터가능할전망이다. 이에반해동사는 212년하반기부터고해상도 LCD라인향장비수주가이어져왔고, 213년상반기에도수주가지속되어밸류에이션회복속도가 OLED장비업체들보다빠를전망이다. 특히장비군이 LCD와 OLED산업으로다각화되어있고고객사도삼성디스플레이이외패널업체들로다변화되어있어 OLED장비업체들대비안정성도높다. 3
< 표 3> Peer 밸류에이션 ( 단위 : 십억원, 원, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 순이익률 EPS ESP 증가율 PER EV/EBITDA PBR ROE AP 시스템 21 134 (.8) (12.) (.6) (9.) (668) NM NM 38.8 2.5 (18.) 211 222 25.8 11.7 11.6 5.3 547 NM 23.8 9.4 3.4 16. 212F 219 22. 17.4 1. 7.9 85 47.2 8.9 3.9 1.6 19.4 213F 235 25.9 2. 11. 8.5 925 14.9 7.7 2.9 1.3 18.5 에스에프에이 21 632 7 56 11.1 8.9 3,186 56.3 15.4 9.1 2.9 22.1 211 753 92 76 12.2 1. 4,275 34.2 14.3 8.4 3. 24.1 212F 543 74 66 13.7 12.1 3,65 (14.6) 12.6 6.7 1.9 17.9 213F 764 1 88 13.1 11.5 4,871 33.5 9.5 4.4 1.8 21.1 아이씨디 21 35 4 3 12.1 8. 54 NM NM NM NM 29.6 211 143 33 26 22.7 17.9 4,115 716.5 6.5 11. 2.3 5.9 212F 89 17 13 19.1 14.9 852 (79.3) 15.4 2.9 2. 13.7 213F 94 17 13 18.1 13.6 823 (3.4) 16. 6.5 1.8 11.7 테라세미콘 21 47 8 6 16.4 12.8 862 2,11.2 NM NM NM 47.2 211 14 12 9 8.3 6.6 1,283 48.8 21.4 16.6 5.5 32.7 212F 95 17 14 17.9 14.4 1,634 27.4 1.8 8.3 2.9 27.2 213F 175 35 28 19.9 16. 2,93 77.7 6.1 4. 1.8 36.2 비아트론 21 22 7 8 33.9 34.4 2,463 526.6 NM NM NM 14.6 211 47 1 1 22.2 21.7 1,394 (43.4) NM NM NM 58.7 212F 59 12 1 2.8 17.8 1,23 (26.6) 12.2 8.4 2.4 27.2 213F 97 22 19 22.8 19.4 1,837 84.5 6.8 4.4 1.8 3.1 평균 212F 12. 6.1 2.2 213F 9.2 4.4 1.7 자료 : 각사, FnGuide, 한국투자증권 4
2. 투자포인트 1) 수익성확보를위한패널업체들의설비투자변화의수혜 213 년열처리장비시장규모 6% 증가전망 고사양디스플레이패널에대한수요증가로열처리장비시장의성장이예상된다. 고사양디스플레이시장은모바일기기를중심으로성장하고있다. 스마트폰수요가증가하면서적용되는디스플레이패널의사양이높아지고크기도점차커지고있다. 고사양중소형디스플레이패널은 OLED패널과 LTPS LCD패널로나눌수있는데, 모두 LTPS 기반의 backplane 을채택한다. 그리고 LTPS backplane 제조공정에는다양한열처리장비가적용되며그수요가증가하고있다. 중소형열처리장비시장은패널업체들의 5.5세대및 6세대 LTPS LCD 및 OLED 생산라인증설과함께성장할것이다. 반면, 대형열처리장비시장은아직초기단계다. 아직기술적문제가좀더해결되어야하고원가를낮출수있는방법도찾아야한다. 초기에는 8세대 Oxide TFT 패널생산라인의설비투자모멘텀이성장을주도할전망이다. 패널업체들은현재 8세대 Oxide TFT라인에서 UD(Ultra Definition) LCD TV, OLED TV패널양산을준비하고있다. 또한조만간 tablet PC용패널이 Oxide TFT기술기반으로진화할가능성도있다. 중소형 OLED투자에서시작된 LTPS 및 Oxide TFT라인투자는 213년에는중소형뿐아니라 8세대라인투자로확대되면서열처리장비시장의성장속도가빨라질것이다. 213년전세계열처리장비시장규모는 2,781억원으로전년대비 6% 성장할것으로예상된다. 2) 열처리장비시장내점유율 212 년 34%, 213 년 35% 인라인타입열처리장비에서 강점보유, 안정적인 점유율확보가능 동사는인라인타입장비에특화된제조능력을바탕으로고성장이예상되는열처리장비시장에서안정적인점유율확보가가능할전망이다. 212년, 213년동사의열처리장비시장내점유율은각각 34%, 35% 로전망된다. 열처리장비는인라인타입과배치타입으로나뉘어지고, 각장비는주요패널업체들의생산라인내공정특성에따라달리적용된다. LTPS생산라인내고온환경에서높은생산성이요구되는선수축, 활성화공정에동사의인라인타입장비가공급될것이다. 배치타입장비의경우국내외주요패널업체들의 8세대 Oxide TFT라인에 WVA(Water Vapor Annealing) 장비를공급할전망이다. 일본경쟁업체들은 6세대이상의대형급열처리장비의제조능력을갖추지못했고, 국내경쟁사의경우에는고객사가삼성디스플레이에한정될가능성이높기때문이다. 3) 다변화된고객포트폴리오가차별화포인트 다변화된고객포트폴리오로 OLED 산업투자지연의 영향은제한적 동사는다변화된고객포트폴리오를확보해전방산업의영향을최소화하며안정적인실적성장이가능할전망이다. 삼성디스플레이의대규모설비투자지연으로주요 OLED장비업체들의 212년, 213년실적성장이약화되겠지만, 동사는고객기반이삼성디스플레이외에국내외로다변화되어삼성의투자지연영향은제한적이다. 과거 LCD장비산업의경험을비추어보더라도다변화된매출구조를보유했던장비업체들이실적안정성이높았음을알수있다. 주요 OLED장비업체들의 212년, 213년매출액증가율이각각평균 -25%, 35% 에그치지만, 동사는각각 24%, 65% 로고성장을지속할전망이다. 5
II. 저성장디스플레이산업에서성장가능기업 1. 패널업체들의수익성확보를위한설비투자변화의수혜 패널업체설비투자 패턴변화의수혜 : Capa 확장 Fab upgrade 디스플레이패널업체들의설비투자패턴이변하고있다. 그동안물리적인생산능력 (capacity) 확장을위한설비투자에서수익성을확보할수있는 fab upgrade 차원의설비투자로변하고있다. 이는 commodity 패널사업의낮아진수익성회복을위한차별화전략이며열처리장비시장은이러한패널업체들의설비투자변화의수혜를누리고있다. 현재패널업체들의수익성차별화에가장큰영향을미치는제품은스마트폰과 tablet PC에사용되는중소형디스플레이패널이다. 중소형패널차별화에성공한국내삼성, LG디스플레이와그렇지못한대만패널업체들과의수익성격차에서중소형패널의영향을확인할수있다. 삼성은 OLED, LG는 LTPS LCD를중심으로중소형패널사업을확장하고있고, 일본, 대만및중국패널업체들도설비투자를통해뒤늦게경쟁에뛰어들고있다. [ 그림 3] LCD 산업영업이익률 vs. 패널가격변화율 [ 그림 4] 삼성, LG 디스플레이 vs. AUO, CMI 영업이익률추이비교 25% 2% 15% 1% 5% 15" NT(RHS) 17" MNT(RHS) 32" TV(RHS) LCD 산업 (LHS) 4% 3% 2% 1% 4% 25% 1% Samsung Display + LG Display AUO + CMI % 2Q5-5% 2Q6 2Q7 2Q8 2Q9 2Q1 2Q11 2Q12-1% -15% -2% -25% % -1% -2% -3% -4% -5% 1Q4 1Q5 1Q6 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12-2% -35% 중소형패널 차별화성공여부 -5% 주 : 삼성디스플레이, LG 디스플레이, AUO, CMI 의합산영업이익률사용자료 : DisplaySearch, 각사, 한국투자증권 주 : 삼성디스플레이, LG 디스플레이의합산, AUO, CMI 의합산영업이익률사용자료 : 각사, 한국투자증권 [ 그림 5] 주요패널업체들 LTPS 생산능력비교 [ 그림 6] LG 디스플레이설비투자규모 vs. 물리적생산능력증가율추이 1, 9 8 (Km 2 ) Japan Display Samsung Display AUO Sharp LG Display CMI 6, 5, ( 십억원 ) LG 디스플레이설비투자 (LHS) LG 디스플레이생산능력증가율 (RHS) 1% 9% 8% 7 6 4, 7% 6% 5 3, 5% 4 3 2, 4% 3% 2 1 1, 2% 1% % 1Q7 1Q8 1Q9 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13F 25 26 27 28 29 21 211 212F 213F 자료 : DisplaySearch, 각사, 한국투자증권 자료 : LG 디스플레이, 한국투자증권 6
1) 중소형열처리장비시장 29 년 ~213 년연평균 33% 성장전망 LTPS 라인 4 세대에서 5~6 세대로확대중 그동안 4세대라인에적용되는데그쳤던중소형 LTPS backplane 이 OLED와스마트폰디스플레이대형화를통해 5, 6세대로확장되면서열처리장비시장의성장을주도하고있다. 중소형 LTPS패널시장은 top tier 스마트폰업체들이주력모델의디스플레이로 LTPS패널을채택하기시작한 21년 2분기부터성장했다. 당시애플은 LTPS 기반의 LCD패널을채택한 iphone4, 삼성전자는 LTPS기반의 OLED패널을채택한 Galaxy S를출시했었다. 이에따라주요패널업체들은단가와수익성이높은주력스마트폰용 LTPS패널공급을위해생산라인을증설하기시작했다. 국내의 LG디스플레이, 일본의 Sharp와 TMD(Toshiba Mobile Display) 등은 4세대 LTPS LCD라인에생산능력을확장했으며, 삼성모바일디스플레이 ( 현삼성디스플레이 ) 는 4세대에이어처음으로 5.5세대 OLED라인을증설해고사양패널을공급했다. 고사양 LTPS패널라인을위한설비투자확대로중소형패널생산용열처리장비수요도확대되고있다. [ 그림 7] 중소형모바일 LTPS 패널시장규모 [ 그림 8] 모바일 LTPS 패널 ASP 추이 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 ( 십억원 ) 6 5 4 3 2 (USD) LTPS AMOLED(LHS) LTPS(RHS) LTPS LCD(RHS) (USD) 4 35 3 25 2 15 1, 5 1 1 5 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 2Q9 4Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12 자료 : DisplaySearch, 한국투자증권 자료 : DisplaySearch, 한국투자증권 [ 그림 9] 세대별 LTPS 패널생산능력추이 1, 8 (Km 2 ) 1G 2.5G 3.25G 3.5G 4G 5G 5.5G 6G 6 4 2 1Q7 4Q7 3Q8 2Q9 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13F 4Q13F 자료 : DisplaySearch, 한국투자증권 7
< 표 4> 주요스마트폰업체주력모델디스플레이사양 업체 스마트폰 디스플레이사이즈 디스플레이기술 해상도 ppi 애플 iphone5 4. LCD 64 x 1,136 326 삼성전자 갤럭시 S3 4.8 OLED 72 x 1,28 36 LG 전자 옵티머스 G 4.7 LCD 72 x 1,28 318 HTC Windows Phone 8X 4.3 LCD 72 x 1,28 342 Motorola DROID RAZR MAXX HD 4.7 OLED 72 x 1,28 312 Nokia Lumia 4.5 LCD 72 x 1,28 332 Sony Xperia 4.3 LCD 72 x 1,28 342 자료 : GSMarena, 한국투자증권 [ 그림 1] 모바일폰용 LTPS 패널평균사이즈추이 4.5 (inches) 4. 3.5 3. 2.5 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 자료 : DisplaySearch, 한국투자증권 삼성은 5.5세대 OLED LG는 6세대 LTPS LCD 일본과중국도 5.5~6 세대 LTPS 라인투자계획 LTPS패널수요증가에대응하기위해 212년하반기부터주요패널업체들의 5.5세대이상급 LTPS생산라인증설이본격화되고있다. LG디스플레이는 a-si 기반의구미 P6라인내월 2K 생산능력을 LTPS LCD라인으로전환하는것을준비중이며, 중국의 BOE는내몽고에각각월 24K의 5.5세대 LTPS LCD라인과 OLED라인에대한증설을계획하고있다. 삼성디스플레이의중소형 OLED패널사업의경우일부기술이슈로인해 213년상반기까지는설비투자가약화되겠지만, 213년하반기부터는 A3라인의증설로생산능력이확대될것으로예상된다. 일부국내외패널업체들을중심으로 6세대 Oxide TFT라인증설의가능성도있어중소형패널내고사양디스플레이생산능력은더욱확대될전망이다. < 표 5> 212 년하반기, 213 년주요패널업체들중소형 LTPS 라인증설계획 업체 라인 세대 주요기술 월생산능력 LG 디스플레이 Kumi P6 6 LTPS LCD 3K BOE B6 5.5 LTPS LCD 24K LTPS OLED 24K 삼성디스플레이 A2E 5.5 LTPS OLED 27K A3 5.5 LTPS OLED 1-144K Japan Display Mobara IPSA L1 6 LTPS LCD 48K Tianma Xiamen 5.5 LTPS LCD 15K 자료 : DisplaySearch, 한국투자증권 8
중소형열처리장비시장 212 년, 213 년각각 27%, 26% 성장전망 주요패널업체들의 5.5세대및 6세대급 LTPS 설비투자모멘텀으로중소형열처리장비시장규모는 212년, 213년각각 1,495억원과 1,885억원에이를전망이어서 29년이후연평균성장률이 33% 에달할것으로추정된다. 패널업체들의 5.5세대및 6세대급 LTPS생산라인증설은고해상도스마트폰패널의수요확대및대형화에대응하기위한것으로, 대부분의스마트폰업체가주력모델의디스플레이로 LTPS패널적용을확대하고있다. LTPS패널수요증가는중소형열처리장비시장의지속적인성장을견인할전망이다. [ 그림 11] 중소형열처리장비시장규모 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ( 십억원 ) 188.5 149.5 117.7 14.5 64.6 44.7 35.1 27 28 29 21 211 212F 213F 자료 : DisplaySearch, 한국투자증권 9
2) 대형열처리장비시장은 213 년부터시작될듯 UD 및 OLED TV 용 패널생산을위한설비투자는 213 부터본격화 213년은대형열처리장비의시장규모가전년대비 262% 증가하는성장의원년이될전망이다. 대형열처리장비는샤프와 LG디스플레이의 8세대 Oxide TFT라인과삼성의 LTPS 기반 8세대 OLED pilot 라인에일부적용되기시작했다. 아직양산기술확보가완벽하지않아대규모라인투자는당초예상보다늦어지고있으나 213년부터는설비투자가본격화될전망이다. 이는패널업체들이중소형패널시장뿐만아니라대형패널시장에서도제품차별화를통해수익을창출하기위한전략으로 2k x 4k UD(Ultra Definition) TV 및 OLED TV 시장에선제적으로대응하기위한것이다. [ 그림 12] LG 전자의 84 인치 UD TV [ 그림 13] LG 전자의 55 인치 OLED TV 자료 : LG 전자, 한국투자증권 자료 : LG 전자, 한국투자증권 LTPS 외에 Oxide TFT 도 고사양대형패널의 backplane 기술로부각 대형시장에서는고사양디스플레이의 backplane 기술로 LTPS 외에 Oxide TFT도적용될가능성이높다. LTPS기술은아직 8세대에적용하기어렵고설비투자규모도너무크다는단점이있다. 상대적으로설비투자규모가작고, 8세대적용이용이한 Oxide TFT 기술이관심을끌고있다. 삼성디스플레이는 LTPS 기술기반의 8세대 OLED라인을준비중이지만, 이외패널업체들은 LTPS대비원가절감이가능한 Oxide TFT를 8세대라인 backplane 기술로채택할가능성이높다. LG디스플레이는기존 a-si LCD라인의일부생산능력을 Oxide TFT OLED, Oxide TFT LCD라인으로전환할계획인것으로파악된다. BOE는중국허페이에 8 세대 Oxide TFT LCD라인의신규증설을, 샤프의경우에도 8세대 Oxide TFT LCD라인을카메야마공장에추가증설할것으로예상된다. < 표 6> 212 년하반기, 213 년주요패널업체들 Oxide TFT 라인증설계획 업체 라인 세대 주요기술 월생산능력 LG 디스플레이 M2 8 Oxide TFT OLED 26K P98 8 Oxide TFT LCD 25K BOE B5 8 Oxide TFT LCD 9K Sharp Kameyama 2 8 Oxide TFT LCD 6K 자료 : DisplaySearch, 한국투자증권 대형열처리장비시장규모 213 년 896 억원전망, 전년대비 262% 증가 LTPS패널생산라인과마찬가지로 Oxide TFT패널라인에도열처리공정이필수적으로추가적용되어야한다. 대형열처리장비시장은 Oxide TFT라인에공급되는공정장비를중심으로성장할전망이다. 213년초부터패널업체들이대형열처리장비를발주해시장이본격적으로성장, 213년대형열처리장비시장규모는 896억원으로전년대비 262% 증가할전망이다. 213년이후에도 LG디스플레이와삼성디스플레이의 8세대 OLED양산라인에대한증설투자가예상되기때문에대형열처리장비시장의성장은이어질전망이다. 1
[ 그림 14] 대형열처리장비시장규모 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 ( 십억원 ) 89.6 34.8 24.8 5.5 21 211 212F 213F 자료 : DisplaySearch, 한국투자증권 3) 213 년전체열처리장비시장규모전년대비 6% 성장 213 년열처리장비시장 중소형과대형합쳐 6% 성장전망 213년전체열처리장비시장규모는 2,781억원으로전년대비 6% 증가할전망이다. 212 년까지의성장이중소형열처리장비를중심으로이루어졌다면, 213년부터는중소형과대형장비시장이동시에성장할전망이다. 중소형시장에서 5.5세대와 6세대 LTPS패널생산능력확대가본격화되고, 대형시장에서는 8세대 Oxide TFT 양산라인에대한설비투자가시작되기때문이다. flexible 디스플레이 PI(Polymide) curing 장비, 열처리결정화 SGS(Super Silicon Grain) 장비등이상용화된다면열처리장비에대한수요는더욱증가할전망이다. 213년 LCD산업내물리적생산능력증가율이 4% 에머무르며장비산업전반의성장성이둔화된가운데, 고속성장을이어가는열처리장비업체들에주목해야할이유다. [ 그림 15] 전체열처리장비시장규모 3 ( 십억원 ) 278.1 25 2 15 11. 152.4 174.2 1 5 35.1 44.7 64.6 27 28 29 21 211 212F 213F 자료 : DisplaySearch, 한국투자증권 11
2. 열처리장비시장내점유율 212 년 34%, 213 년 35% 특화된인라인타입장비 제조능력으로안정적인 점유율확보가능 동사는인라인 (In-line) 타입열처리장비제조에특화된기술력을바탕으로시장내에서안정적인점유율확보가가능할전망이다. LTPS기술기반의 LCD 및 OLED라인에는기존 a-si TFT기반에서적용되지않는네가지열처리공정 ( 선수축, 탈수소, 수소화, 활성화공정 ) 이추가된다. 이중인라인타입열처리장비는선수축, 활성화공정에서주로적용된다. 선수축, 활성화공정에서는 5 이상의고온열처리환경이요구되는데, 인라인타입이승온과냉각시간이길어지는배치타입에비해공정시간절감및생산성측면에서우수하기때문이다. 동사의인라인타입장비는 LG디스플레이 4세대 LTPS LCD AP2, BOE 4세대 LTPS LCD B2, 삼성디스플레이 5.5세대 OLED라인, Tianma 5.5세대 LTPS라인등에공급된이력이있다. 열처리장비경쟁업체인국내의테라세미콘, 일본의 Koyo(Koyo thermo systems), MES(Mitsui Engineering & Shipbuiding), YAC(Yield of Automatic Controls) 등이모두배치 (Batch) 타입장비생산에특화된업체라는점에서동사의인라인타입장비에대한수요는안정적으로유지될전망이다. 배치타입사업에서도 대형 Oxide TFT 열처리장비공급가능 동사는배치타입장비사업에서도대형세대의 Oxide TFT라인용열처리장비를중심으로공급가능할전망이다. 배치타입의경우인라인타입과달리국내외경쟁업체들이존재한다. 하지만, 배치타입장비중에서대형세대 (8세대) 양산장비의제조능력과공급경험을갖춘업체가제한적이라는점이동사에기회로작용할것이다. 현재 8세대열처리장비제조가가능한업체는동사와국내경쟁사뿐이며, 일본업체들은아직 8세대장비에대한기술개발이진행중이다. 213년동사의 8세대 Oxide TFT열처리장비는 Oxide TFT기반의고사양라인을준비중인 LG디스플레이와 BOE에공급될것으로예상된다. 특히, 국내경쟁업체의경우고객사가삼성디스플레이로일원화되어있어향후에도국내외주요패널업체들의대형열처리장비는동사를통해공급될전망이다. < 표 7> 인라인타입 vs. 배치타입열처리장비 구분인라인타입배치타입 장점 단점 - 고속대량생산가능 - Cost 절감효과 - 고온처리로기판변형현상 - 대면적적용시, 열전달균일도낮음 - 기판이오염이덜함 - 상대적으로저온처리공정에유리 - 열전달균일도가높음 - 고속 / 대량생산능력이떨어짐 - 긴공정시간 - Loading & Unloading 시, 기판파손우려 자료 : 산업자료, 비아트론, 한국투자증권 12
< 표 8> 비아트론세대별장비공급이력추정 삼성디스플레이 LG 디스플레이 BOE Tianma AUO Century 장비타입 2G 4G 5.5G 6G 7G 8G 인라인타입결정화장비활성화장비결정화장비 배치타입 Oxide TFT 장비 Oxide TFT 장비 인라인타입 배치타입 PI curing 장비 선수축, 활성화, 결정화장비 탈수소화, 수소화, PI curing 장비 인라인타입활성화장비선수축, 활성화장비 배치타입 인라인타입 배치타입 인라인타입 배치타입 인라인타입 배치타입 탈수소화, 수소화장비 결정화장비 수소화장비 활성화장비 선수축, 활성화장비 탈수소화, 수소화, Oxide TFT 장비 Oxide TFT 장비 Oxide TFT 장비 Oxide TFT 장비 자료 : 비아트론, 한국투자증권 열처리장비시장내점유율 213 년 35% 전망 열처리장비시장의고성장이지속되는가운데동사는인라인타입사업에서의경쟁우위와 8세대 Oxide TFT 열처리장비공급을통해안정적인점유율을유지하며실적개선이가능할전망이다. 동사의 212년, 213년전체열처리장비시장내점유율은각각 34%, 35% 로추정된다. 13
3. 다변화된고객포트폴리오가차별화포인트 213 년매출액성장률 65% vs. 주요 OLED 장비업체 35% 동사는다변화된고객포트폴리오를바탕으로안정적인실적성장이가능하다는점에서 OLED장비업체들과차별화된다. 삼성디스플레이의 OLED투자규모축소및지연으로국내주요 OLED장비업체들의실적이둔화되고있다. 주요 OLED장비업체들의 212년매출에서삼성디스플레이향장비의비중이평균 74% 에이를정도로의존도가높기때문이다. 하지만, 동사는국내의 LG디스플레이, 삼성디스플레이, 중국의 BOE, Tianma, Century 등으로고객기반이다변화되어있다. 삼성디스플레이의 OLED투자지연의영향으로동사를제외한국내 OLED장비업체들의 212년매출액은평균 25% 에감소할것으로예상된다. 이와대조적으로고객사가다변화된동사는 212년매출액이 24% 증가할전망이다. 213년하반기부터 OLED설비투자재개로주요 OLED장비업체들의매출액이평균 35% 증가하겠지만, 전방산업수주모멘텀과고객다변화효과가동시에가능한동사의매출액은 65% 증가할전망이다. [ 그림 16] 주요 OLED 장비업체들삼성디스플레이향매출비중 (212 년 ) [ 그림 17] OLED 장비업체들 vs. 비아트론평균매출액성장률 (212 년 ) 1% 8% 3% 2% 1% 24.3% 6% 4% % -1% -2% 에스에프에이 AP 시스템아이씨디테라세미콘비아트론 -1.5% 2% % -3% -4% -28.% -38.1% -32.3% 에스에프에이 AP 시스템아이씨디테라세미콘비아트론 -5% 자료 : 각사, FnGuide, 한국투자증권 자료 : 각사, FnGuide, 한국투자증권 과거 LCD 산업을살펴봐도 비아트론의안정적인 실적성장가능성은높다 과거 LCD산업설비투자당시주요장비업체들의고객사별매출구조를통해서도동사의안정적인실적성장가능성을엿볼수있다. 당시 LCD장비업체들중삼성전자 ( 현삼성디스플레이 ) 향장비공급업체들은주고객사인삼성전자의존도가높은단일화된매출구조였던반면, LG디스플레이향장비공급업체들은주고객사뿐만아니라해외비중도높은다변화된매출구조를보유했다. 이러한추세는현재의 OLED장비업체들에게되풀이되고있다. 삼성과 LG의 supply-chain 내 vendor 전략에분명한차이를보여준다. 동사는 212년매출비중이 69% 에이르는 LG디스플레이의 supply-chain 에가까운업체다. 이는적극적인영업활동을통해해외매출을늘릴수있음을의미한다. 특히, 주고객사로부터의수주모멘텀이약화되었을때, 해외비중을높여실적방어가가능하다. 27년 LG디스플레이의설비투자모멘텀이약화되었을때, LG디스플레이향장비업체들은해외매출비중을 26년 43% 에서 22%p 상승한 65% 로높이며전방산업의부진에대응했다. 14
[ 그림 18] 과거 LCD 장비업체들해외장비매출비교 [ 그림 19] 과거 LCD 장비업체들해외장비매출비중비교 14 12 ( 십억원 ) DMS( 디스플레이장비매출 ) 주성엔지니어링 ( 장비매출 ) 탑엔지니어링 에스에프에이 AP시스템 ( 장비매출 ) 1% 8% DMS( 디스플레이장비매출 ) 주성엔지니어링 ( 장비매출 ) 탑엔지니어링 에스에프에이 AP시스템 ( 장비매출 ) 1 8 6% 6 4% 4 2% 2 % 23 24 25 26 27 28 23 24 25 26 27 28 자료 : 각사, 한국투자증권 자료 : 각사, 한국투자증권 15
III. 실적전망 1. 213 년매출액증가율 65% - 고성장이시작된다 212 년, 213 년매출액 각각 24%, 65% 증가전망 주요패널업체들의 5세대급이상의 LTPS, Oxide TFT라인설비투자가본격화되면서동사의열처리장비공급이증가할전망이다. 212년하반기부터해당장비들의발주가시작되었고, 213년상반기에매출이인식되며실적개선이예상된다. 213년중에도추가적인장비수주가예상되어동사의실적개선추세는지속될전망이다. 동사의 212년, 213년매출액증가율은각각 24%, 65% 로예상된다. [ 그림 2] 비아트론매출액및영업이익추이 12 9 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 매출액 (LHS) 영업이익 (RHS) 3 25 2 6 15 3 1 5 29 21 211 212F 213F 214F 자료 : 비아트론, 한국투자증권 212 년 신규수주 78 억원 YoY 56% 증가 212년실적은매출액 586억원 ( 전년대비 24% 증가 ), 영업이익 122억원 ( 전년대비 16% 증가 ), 신규수주액 78억원 ( 전년대비 56% 증가 ) 으로전망된다. 신규수주증가율이매출액증가율대비높은이유는 9월이후규모가큰 LG디스플레이 P6 LTPS LCD전환라인과 BOE의 5.5세대 LTPS LCD B6라인향장비를수주해해당장비의매출인식이 213년상반기에집중되기때문이다. 배치타입장비의매출비중이 63%(vs. 211년 25%) 로상승해 212 년영업이익률은 21% 로전년대비 1.3%p 하락하겠지만, 분기별로보면인라인타입장비의매출비중이상승하는 4분기부터는수익성개선이가능할전망이다. < 표 9> 212 년열처리장비주요수주가정 시기 업체 적용라인 장비군 장비타입 상반기 LG 디스플레이 4 세대 AP2 라인 Flexible 배치 6 세대 LCD 라인 Oxide TFT 배치 8 세대 OLED 파일럿 Oxide TFT 배치 BOE 6 세대 B3 라인 Oxide TFT 배치 Tianma 5.5 세대 LTPS LCD 라인 LTPS 인라인 하반기 LG 디스플레이 6 세대 P6 LTPS LCD 전환라인 LTPS 인라인 / 배치 8 세대 P98 LCD 라인 Oxide TFT 배치 BOE 5.5 세대 B6 LTPS LCD 라인 LTPS 인라인 자료 : DisplaySearch, 한국투자증권 16
213 년실적 인라인타입비중확대로 수익성개선전망 213년매출액은 966억원으로전년대비 65% 증가하고, 신규수주는 856억원으로전년대비 1% 늘어날것으로전망된다. 213년상반기에는 212년후반에수주한대규모신규장비에대한매출이인식되고, LG디스플레이의 8세대 Oxide TFT LCD 및 BOE의 LTPS OLED, Oxide TFT LCD라인의추가증설장비도수주할것으로전망된다. 하반기에도 LG디스플레이의 6세대 LTPS, Oxide TFT전환라인의추가증설과대형OLED 라인으로의장비수주가예상된다. 하반기에 LG디스플레이, BOE 등기존거래선외에해외패널업체들로부터의수주도가능해실적이추가성장할여력이있지만, 보수적인관점에서실적추정에반영하지않았다. 전체매출액에서인라인타입장비비중이 62%(vs. 212년 37%) 로상승해 213 년영업이익률은전년대비 1.9%p 상승한 23% 로전망된다. < 표 1> 213 년열처리장비주요수주가정 시기 업체 적용라인 수주생산능력 장비군 장비타입 상반기 LG 디스플레이 8 세대 P98 LCD 라인 2K Oxide TFT 배치 BOE 5.5 세대 B6 OLED 라인 24K LTPS 인라인 8 세대 B5 LCD 라인 3K Oxide TFT 배치 Century 5.5 세대 LTPS LCD 라인 2K LTPS 인라인 하반기 LG 디스플레이 6 세대 P6 LTPS LCD 전환라인 1K LTPS 인라인 / 배치 6 세대 P6 Oxide TFT 전환라인 15K LTPS 인라인 / 배치 8 세대 OLED 라인 26K Oxide TFT 배치 Tianma 5.5 세대 LTPS LCD 라인 15K LTPS 인라인 자료 : DisplaySearch, 한국투자증권 2. 4 분기부터수주모멘텀회복으로실적개선예상 4 분기매출액, 영업이익 전분기대비각각 69%, 83% 증가예상 4분기매출액은 25억원, 영업이익은 48억원으로전분기대비각각 69%, 83% 증가하며실적개선이가능할전망이다. LG디스플레이 6세대 LTPS전환라인을시작으로 3분기말부터장비수주모멘텀을회복했기때문이다. 지난 9월중순부터 LG디스플레이 6세대 LTPS전환라인향장비를수주해 4분기매출액증가에기여할것으로예상된다. 지난 12월 7일에 BOE 의 LTPS B6라인향장비도수주했지만, 동분기에해당라인으로부터예상되는매출인식은전체수주규모의 25% 에그친다는점에서동수주는 213년 1분기실적에미치는영향이더클전망이다. 매출액증가와함께인라인타입장비비중도상승해 4분기영업이익률은 23.6% 로전분기대비 1.8%p 상승할전망이다. < 표 11> 비아트론분기별실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 211 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12F 212F 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 213F 매출액 47.1 6.8 19.2 12.1 2.5 58.6 25.7 21.9 26.9 22.2 96.6 AMOLED 17.9.4.9.1. 1.3. 4.1 8.3 4.1 16.5 LTPS LCD 12.4 2.8 1.9 1.6 17.3 41.5 23. 9.5 9.3 1.3 52. Oxide TFT 11.5 3.7 4.6.4 1.9 1.5 2.8 8.3 9.4 7.8 28.1 Flexilbe 4.3. 2.6 1. 1.3 4.9..... 매출원가 29.2 4.5 13.2 7.5 12.3 37.5 15.3 13.2 16.5 13.8 58.8 매출원가율 62.% 66.5% 68.7% 61.8% 6.% 64.% 59.3% 6.3% 61.4% 62.5% 6.8% 매출총이익 17.9 2.3 6. 4.6 8.2 21.1 1.5 8.7 1.4 8.3 37.9 매출총이익률 38.% 33.5% 31.3% 38.2% 4.% 36.% 4.7% 39.7% 38.6% 37.5% 39.2% 영업이익 1.5.2 4.5 2.6 4.8 12.2 6.3 5.1 6. 4.7 22. 영업이익률 22.2% 3.6% 23.3% 21.8% 23.6% 2.8% 24.3% 23.3% 22.2% 21.1% 22.8% 세전이익 1.7.3 4.7 2.4 4.8 12.2 6.3 5.1 6. 4.7 22. 세전이익률 22.8% 4.% 24.5% 19.8% 23.6% 2.8% 24.3% 23.3% 22.2% 21.1% 22.8% 순이익 1.2.3 4.5 1.8 3.9 1.4 5.3 4.3 5.1 4. 18.7 순이익익률 21.7% 3.8% 23.5% 14.7% 18.9% 17.8% 2.7% 19.8% 18.9% 18.% 19.4% 자료 : 비아트론, 한국투자증권 17
IV. 리스크요인 1. 중국패널업체들의고사양디스플레이설비투자의불확실성고사양디스플레이생산라인증설을준비하고있는주요중국패널업체들이실제로는설비투자를집행하지않을가능성이있다. 특히, 213년매출의존도가 39% 로추정되는 BOE(BOE Technology) 의실제설비투자집행여부에따라실적의변동폭이커질것이다. 하지만, 수입제품관세인상과지원금확대등중국정부의자국패널업체육성의지가강하고, BOE의실적또한 212년 3분기부터흑자전환했다는점에서고사양디스플레이설비투자의가시성은높아지고있다는판단이다. < 표 12> BOE 수주가능성에따른시나리오분석 ( 단위 : 십억원 ) 213 년 Best KIS 추정 Worst 매출액 11.6 96.6 69.1 매출액 % 14.5%.% (28.5%) 순이익 21.5 18.7 13.2 순이익 % 14.9%.% (29.7%) 수주가정 B6 LTPS LCD 인라인 / 배치 B6 LTPS OLED 인라인 / 배치 B5 Oxide TFT 배치 B6 LTPS LCD 인라인 B6 LTPS OLED 인라인 B5 Oxide TFT 배치 B6 LTPS LCD 인라인 자료 : 한국투자증권 2. Flexible 기술채택에따른인라인타입수요감소주요패널업체들의 flexible 기술채택으로인라인타입열처리장비의수요가감소할우려가있다. Flexible 디스플레이의하단기판으로적용되는 PI(Polymide) 물질의특성상 5 이상의열처리공정은어렵기때문에, 현재인라인타입장비가적용되고있는 LTPS 선수축, 활성화공정내열처리장비가배치타입으로변경될가능성이높다. 하지만, 삼성디스플레이이외에는 flexible 라인투자가가시화된업체가없다는점에서중단기적으로동사실적에미치지는영향은제한적일전망이다. 또한, 장기적으로주요패널업체들의 flexible 라인도입은동사 PI curing 장비의매출확대의요인으로도작용할전망이다. 3. 환율변동에따른실적변동성해외매출이 USD 통화로결제되기때문에해외향비중이높은해에는환율의급격한변동에따라실적의안정성이낮아질전망이다. 동사의 213년해외매출비중은 53% 로추정된다. 213년실적기준으로원 / 달러환율이 5% 상승하면순이익은 12% 증가할것으로추정된다. < 표 13> 212 년, 213 년원 / 달러환율민감도 213 년환율 % (1%) (5%) % 5% 1% 213 년순이익변화율 (24.4%) (12.2%).% 12.2% 24.4% 주 : 213 년해외매출비중 53% 전망자료 : 비아트론, 한국투자증권 18
기업개요및용어해설 기업개요고사양디스플레이라인에적용되는급속열처리장비전문제조업체. 23년 2세대 LTPS 급속열처리장비개발을시작으로, 현재는 8세대대형 LCD와 OLED패널생산라인용 LTPS, Oxide TFT 열처리장비를생산하고있음. 특히, 고온공정에서생산성이높은인라인타입 (In-line type) 열처리장비제조에강점을가지고있어시장내점유율이높음. 211년기준세부제품별매출비중은 AMOLED 용 LTPS라인열처리장비 38.%, LCD용 LTPS라인열처리장비 26.3%, Oxide TFT 열처리장비 24.3%, flexible 디스플레이열처리장비 9.% 등임. 주요고객처는 LG디스플레이, BOE, 삼성디스플레이, AUO, Tianma, Corning 등으로다변화되어있는강점이있음. [ 그림 21] 인라인타입열처리장비 ( 선수축, 활성화, 탈수소 / 수소화용 ) [ 그림 22] 배치타입열처리장비 (Water Vapor Anealing) 자료 : 비아트론, 한국투자증권 자료 : 비아트론, 한국투자증권 < 표 14> 회사개요 구분 설립일 대표이사 세부사항 22 년 1 월 김형준 주주구성김형준외특수관계인 (23.8%), Newton Capital Partners (8.3%) 주력제품 LTPS, Oxide TFT 디스플레이공정용열처리장비 ( 인라인 / 배치타입 ) 주요고객처 제품별매출비중 (211 년기준 ) 자료 : 비아트론, 한국투자증권 LG 디스플레이, BOE, 삼성디스플레이, Tianma, Century, AUO 등 AMOLED(38.%), LTPS LCD(26.3%), Oxide TFT(24.3%), flexible display(9.%) 19
용어해설 열처리장비 : 고사양디스플레이를생산하기위해서는 LTPS( 혹은 poly Silicon) TFT, 또는 Oxide TFT기반의생산라인이필요함. LTPS TFT와 Oxide TFT의 mobility( 전자이동도 ) 는기존의 a-si TFT 대비우수하므로동일패널면적내에더많은화소 (pixel) 를구성할수있음. 이는 LTPS TFT가기존 a-si기반대비해상도가더높고, 전류구동방식의 OLED기술을구현할수있는주된이유임. LTPS TFT는중소형세대의고해상도 LCD와 OLED패널의 backplane 기반으로주로채택되고있음. 반면, Oxide TFT는 LTPS TFT대비절대적인기술특성은떨어지지만, 설비투자비를절감할수있고대형세대의 LCD라인으로적용이용이하다는장점이있음. 이와같은 LTPS와 Oxide TFT라인에는기존 a-si기반에서쓰이지않았던추가적인열처리공정이필요함. 이열처리공정에적용되는장비를통상적으로열처리장비라일컫음 LTPS 및 Oxide TFT생산라인에서는 a-si TFT LCD라인에는적용되지않는 3~7 에이르는다양한열처리공정이추가되어야함. LTPS라인에서는선수축, 탈수소 / 수소화, 활성화등 4개의열처리공정이, Oxide TFT라인에서는산화물공정처리후표면평탄화등의목적으로 2개의공정이추가됨. 다수의열처리공정은각기다른기술특성을가지며이에따라열처리장비의적용범위도달라짐 < 표 15> 고사양디스플레이열처리장비의종류및특성 장비타입공정온도장비설명 LTPS 선수축 (Pre-compaction) 인라인 55~7 Oxide TFT TFT 의제조공정전에유리기판을열로수축시켜, 후속 TFT 고온열처리공정에서수축이적게일어나도록하는공정 활성화 (Activation) 인라인 55~65 이온주입공정후주입된 dopant 를전기적으로활성화시키는열처리공정 탈수소화 (Dehydrogenation) 배치 35~5 결정화공정에서기판에수소성분이있을경우기포문제가발생하기때문에결정화이전에수소를추출해내는공정 수소화 (Hydrogenation) 배치 35~45 결정화공정이전에일시적으로추출되었던수소를기판에다시부여하는공정 WVA (Water Vapor Annealing) 자료 : 비아트론, 한국투자증권 배치 3~45 Oxide TFT 산화물스퍼터링으로형성된 active 막을열처리해불균일및특성저하요인차단, 비슷한용도로 passivation 공정에서도사용됨 2
Appendix. LTPS/Oxide TFT 공정도 [ 그림 23] LTPS TFT 공정개요도 자료 : 산업자료, 한국투자증권 [ 그림 24] Oxide TFT 공정개요도 자료 : 산업자료, 한국투자증권 21
재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 17 25 5 58 72 현금성자산 1 6 8 12 15 매출채권및기타채권 15 17 3 34 42 재고자산 비유동자산 4 7 1 25 34 투자자산 유형자산 1 4 7 2 28 무형자산 1 1 1 1 자산총계 21 31 6 83 16 유동부채 9 7 6 1 1 매입채무및기타채무 4 5 6 9 1 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 3 1 비유동부채 1 1 1 1 2 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 1 8 7 12 12 자본금 4 4 5 5 5 자본잉여금 3 5 23 23 23 자본조정 이익잉여금 4 14 24 43 66 자본총계 11 24 53 71 94 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 매출액 22 47 59 97 113 매출총이익 1 18 21 38 45 판매관리비 2 7 9 16 18 기타영업손익 () () 영업이익 7 1 12 22 27 금융수익 1 1 이자수익 금융비용 1 1 1 이자비용 기타영업외손익 관계기업관련손익 세전계속사업이익 7 11 12 22 27 법인세비용 (1) 1 2 3 4 당기순이익 8 1 1 19 23 기타포괄이익 () () () () () 총포괄이익 7 1 1 19 23 EBITDA 8 11 13 24 31 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 (1) 7 (1) 2 18 당기순이익 8 1 1 19 23 유형자산감가상각비 1 2 4 무형자산상각비 자산부채변동 (8) (4) (13) (2) (9) 기타 (1) 1 1 1 투자활동현금흐름 (1) (3) (15) (16) (15) 유형자산투자 (2) (2) (4) (15) (12) 유형자산매각 투자자산순증 1 () () () 무형자산순증 () () () (1) () 기타 (1) (11) (3) 재무활동현금흐름 2 1 17 자본의증가 1 19 차입금의순증 () (1) 배당금지급 기타 2 (1) 기타현금흐름 () () 현금의증가 5 1 4 4 주요투자지표 21A 211A 212F 213F 214F 주당지표 ( 원 ) EPS 2,463 1,394 1,23 1,837 2,226 BPS 1,385 2,712 5,138 6,947 9,142 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 247.2 116.2 24.3 65. 16.6 영업이익증가율 392.4 41.9 16.3 8.6 21.2 순이익증가율 526. 36.2 2. 79.6 21.2 EPS증가율 526.6 (43.4) (26.6) 79.6 21.2 EBITDA증가율 297.1 46.3 16. 88.7 28.7 수익성 (%) 영업이익률 33.9 22.2 2.8 22.8 23.7 순이익률 34.4 21.7 17.8 19.4 2.1 EBITDA Margin 34.7 23.5 21.9 25.1 27.7 ROA 53.6 38.8 22.8 26.2 24. ROE 14.6 58.7 27.2 3.1 27.4 배당수익률..... 안정성순차입금 ( 십억원 ) 1 (6) (19) (23) (28) 차입금 / 자본총계비율 (%) 28.7 6..4.4.4 Valuation(X) PER NM NM 12.2 6.8 5.6 PBR NM NM 2.4 1.8 1.4 PSR NM NM 2.1 1.3 1.1 EV/EBITDA NM NM 8.4 4.4 3.2 주 : K-IFRS ( 개별 ) 기준 22
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 비아트론 (141) 212.7.1 NA - 212.12.1 매수 18, 원 25, 2, 15, 1, 5, Dec-1 Apr-11 Aug-11 Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 23
Compliance notice 당사는 212년 12월 1일현재비아트론종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 212년 12월 1일현재비아트론발행주식의자사주매매 ( 신탁포함 ) 위탁증권사입니다. 당사는비아트론발행주식의유가증권 ( 코스닥 ) 시장상장을위한대표주관업무를수행한증권사입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.