Microsoft Word - Viatron report (K) F

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1 비아트론 ( 기업분석 Report / 디스플레이 매수 ( 분석재개 ) 목표주가 : 29, 원 Stock Data KOSPI(12/2) 2,9 주가 (12/2) 17,6 시가총액 ( 십억원 ) 191 발행주식수 ( 백만 ) 주최고 / 최저가 ( 원 ) 19,3/8,17 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 4,228 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 74.2/8.5 주요주주 (%) 김형준외 5 인 22.6 국민연금 5.2 EPS 변경 ( 한국증권추정치, 원 ) 변경전 변경후 (%) 215F (856.8) 216F - 1,596 (682.5) 217F - 2,756 (74.9) 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 상대주가 (%p) MF PER 추이 ( 배 ) ( 원 ) 12MF PER ( 좌 ) 18. 3, 비아트론주가 ( 우 ) , Jan-11 Jan-13 Jan-15 자료 : WISEfn 컨센서스 유종우 jongwoo.yoo@truefriend.com 2, 15, 1, 5, OLED 시대의시작을알리는장비주 OLED 장비주중 top pick, 목표주가 29, 원 216년에는삼성디스플레이 (SDC) 와 LG디스플레이 (LGD) 의 OLED 설비투자가크게증가할전망이다. 21년 ~213년 SDC의중소형 OLED 투자가이루어졌다면이번에는 LGD도중소형과대형OLED 투자에나서설비투자사이클이과거보다길어질전망이다. 이번 OLED 설비투자사이클에서 SDC와 LGD로부터중소형과대형라인장비를모두수주할수있는비아트론에대해투자의견 매수 와목표주가 29,원을제시한다. 목표주가는 216년 EPS에목표PER 18배를적용해산출했다. 216 년 LGD 는대형 OLED, SDC 는중소형 OLED 증설 216년에는 SDC와 LGD의설비투자우선순위에차이가있을전망이다. SDC는중소형플렉서블 OLED패널의증설투자를먼저시작하는반면 LGD는 P98공장의빈공간에 8세대 OLED라인투자를시작으로하반기에는중소형폴더블 OLED패널설비투자가이어질전망이다. 중소형과대형 OLED 라인, SDC 와 LGD 에모두공급 216년이후의 OLED 설비투자사이클은중소형과대형이동시에이루어진다는점에서중소형과대형패널생산공정에모두장비를공급할수있는업체의매력도가높다. 비아트론은중소형및대형OLED패널생산라인에장비를공급하는대표적인업체로 SDC와 LGD를고객으로확보하고있다는점에서최선호주로추천한다. 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EBITDA( 십억원 ) 순차입금 ( 십억원 ) (28) (29) (4) (47) 영업이익률 (%) ROE(%) 배당수익률 (%) EPS( 원 ) ,596 2,756 (EPS증가율, %) (64.5) (49.7) BPS( 원 ) 5,487 5,668 6,44 7,585 1,25 DPS( 원 ) PER(x) PBR(x) EV/EBITDA(x)

2 리포트작성목적 216 년부터나타날 OLED 설비투자사이클의특징분석 OLED 장비업체중비아트론이가장매력적인이유 열처리장비시장의성장성추정 I. OLED 투자로중국의 LCD 추격따돌리기 1. OLED 로중국의 LCD 추격따돌리기 OLED 설비투자로중국업체들과격차벌리기 중국 LCD산업과국내 LCD산업간의경쟁력격차가빠르게축소되면서국내패널업체들이주도권유지를위해 OLED 설비투자에나설전망이다. 중소형OLED 가본격화되기시작한 211년이후 OLED산업은중소형과대형패널시장에서기대만큼성장하지못했다. 그사이중국업체들은대형LCD TV패널설비투자및양산, LTPS LCD패널설비투자등으로기존패널업체들과의격차를크게줄여왔다. 215년 4월중국 BOE의 1.5세대설비투자결정은 LCD산업의주도권이중장기적으로국내업체로부터중국업체로넘어가는계기가된사건이라할수있다. BOE의투자결정으로중국이 3~4년뒤디스플레이산업의주도권을가져갈가능성이높아진상황에서국내패널업체들은다시격차를벌리기위한전략의일환으로 OLED 설비투자를확대하기시작했다. [ 그림 1] 삼성디스플레이, LG 디스플레이, BOE 의 LCD capacity ( 면적기준 ) 추이및전망 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, (1,m 2 ) 삼성디스플레이 LG 디스플레이 BOE 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 1Q17F 3Q17F 1Q18F 3Q18F 자료 : ihs, 한국투자증권 중소형 OLED 차별화포인트는폴더블디스플레이 중소형OLED패널시장은 211년부터본격화됐지만최근까지도삼성전자스마트폰외에는별다른 application 과고객을찾지못해중소형디스플레이시장에서의점유율이정체돼왔다. 하지만, 215년하반기부터중국스마트폰업체들이 OLED를채택한모델을늘리고, 최근애플이 OLED를채택할가능성이높아지면서향후 OLED패널이중소형디스플레이시장의주도적인기술방식이될가능성이높아지고있다. OLED가 LTPS LCD와차별화될수있는포인트중하나는 flexibility 인데폴더블디스플레이가구현될경우 LCD에서 OLED로의시장변화가가속화될것이다. 2

3 [ 그림 2] 중국스마트폰업체들의 OLED 채택스마트폰출시모델수추이 ( 개 ) OLED 채택한중국스마트폰 Jan-15 Feb-15 Mar-15 Apr-15 May-15 Jun-15 Jul-15 Aug-15 Sep-15 Oct-15 자료 : GSM arena, 한국투자증권 삼성디스플레이의대형 OLED 설비투자결정필요한시점 중소형OLED와달리대형OLED는삼성디스플레이와 LG디스플레이가각기서로다른제조기술방식을유지해왔다. 최근삼성디스플레이가 LG디스플레이의제조기술방식채용을적극적으로검토하기시작하면서두기업간기술방식이통일될가능성이높아지고있다. 기술방식이통일되면경쟁을통한기술발전, 부품재료비절감, 장비가격하락등의측면에서산업내움직임이지금보다훨씬빨라질것으로예상한다. 아직삼성디스플레이의대형OLED패널설비투자계획이명확하지않지만우리는 216년내에투자의사결정과함께설비투자가시작될가능성이높다고판단한다. BOE의 1.5세대설비투자와 LG디스플레이의 P1 설비투자에대응하기위해서는삼성디스플레이의투자가필요한시점이기때문이다. < 표 1> 삼성디스플레이와 LG 디스플레이의대형 OLED 패널제조기술방식비교 삼성디스플레이 ( 기존 ) 삼성디스플레이 ( 변경후 ) LG 디스플레이 TFT Backplane LTPS TFT Oxide TFT ( 추정 ) Oxide TFT Evaporation RGB(SMS 방식 ) WOLED(WRGB+OLED) WOLED(WRGB+CF) Encapsulation Glass type Metal type Metal type OLED Emission Top Emission Top Emission Bottom Emission 특징 자료 : 산업자료, 한국투자증권 - RGB 유기물을각화소마다수평으로증착 - 개별화소증착을위해 Patterning Mask 필요 - 미세한 Pitch 조정이어려움 - Size 대형화에한계 - WOLED 구조와기존 LCD 용 a-si 생산설비전환투자를통해 Oxide TFT Backplane 기술 - 대형 OLED 에유리 - WOLED 구조와기존 LCD 용 a-si 생산설비전환투자를통해 Oxide TFT Backplane 기술 - 대형 OLED 에유리 LGD 의대형 OLED 투자 216년에는 LG디스플레이의 8세대 OLED라인증설투자가가장먼저시작될전망이다. 지난 11월 27일 LGD가공시한 1.8조원의설비투자에는 P1공장건설투자와 P98라인에들어갈 25K/ 월규모의 8세대 OLED라인의증착및봉지공정장비투자가포함된다. Oxide TFT 장비투자는 216년상반기에기존 LCD라인의전환을통해이루어질전망이다. P98공장에는이번 P98라인에 8세대 25K 정도의 OLED라인이구축된후에도여유공간이있어 216년중비슷한규모의추가증설도가능할전망이다. P1 공장에 1 세대급 OLED 라인과폴더블 OLED 라인구축 6인치대대형OLED TV수요에대응하기위한 1세대급 OLED라인은새로지어질 P1공장에들어갈전망이다. 원판사이즈및생산기술에대한검토가아직더이루어져야하겠지만 65인치 6장을효율적으로생산할수있는 2,5x2,95mm 크기의원판이채택될가능성이높다. 1세대급라인투자는 217년에이루어져 218년부터양산이시작될전망인데이는 BOE의 1.5세대양산시점인 219년보다 6개월 ~12개월빠른것이다. 이를통해대형 TV시장에서 OLED가시장을선점할기회를가질수있다는점에서긍정적이다. 3

4 중소형플렉서블 OLED 설비투자삼성디스플레이가먼저 애플의 OLED디스플레이채택가능성이커지면서삼성디스플레이와 LG디스플레이의플렉서블 OLED패널투자가능성이높아지고있다. 다만, 플렉서블 OLED에서이미충분한경험을보유한삼성디스플레이만이애플의요구를충족할수있어삼성디스플레이와 LG 디스플레이의플렉서블 OLED라인투자시기는상이할전망이다. 삼성디스플레이는당초 216년중반으로예상됐던 A3 P2 증설투자시점을 216년초로앞당길가능성이높고이후애플의새로운제품개발과더불어투자규모를확대할개연성이크다. LG디스플레이도 218년출시될애플제품에공급하는것으로목표로 216년하반기부터폴더블 OLED패널생산라인투자를시작할전망이다. [ 그림 3] 삼성디스플레이, LG 디스플레이 OLED 패널생산라인현황및전망 장비발주설치양산 업체 라인 기술 세대어플리케이션 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 삼성디스플레이 SD A3 (15K) 2 LTPS 6 AMOLED 장비발주 설치 양산 SD A3 (15K) 3 LTPS 6 AMOLED 장비발주 설치 양산 SD V1 (15K) 1 LTPS/Oxide 8 AMOLED 장비발주설치 양산 L G 디스플레이 LGD Paju P1 (2K) 1 a-si/oxide 9.7 LCD+AMOLED 장비발주 설치 양산 LGD Paju P8 (26K) 6 a-si/oxide 8 LCD+AMOLED 설치 양산 LGD Paju P8 (32K) 7 a-si/oxide 8 LCD+AMOLED 장비발주 설치 양산 LGP Kumi AP3 LTPS (P6) (1K) 3 LTPS 6 LCD+AMOLED 장비발주 설치 양산 LGP Kumi AP3 LTPS (P6) (8K) 4 LTPS 6 AMOLED 장비발주 설치 양산 LGP Kumi AP3 LTPS (P6) (24K) 5 LTPS 6 AMOLED 장비발주 설치 양산 주 : 장비발주가 215 년이후인자료기준, 괄호안에숫자는월별생산량자료 : ihs, 한국투자증권 II. 플렉서블과대형화로커지는열처리시장 1. LTPS TFT, Oxide TFT 생산공정에필수 OLED 는 TFT 성능개선필요 OLED패널은기존 LCD에사용되던 a-si TFT대신 LTPS TFT 또는 Oxide TFT가필요하고 LTPS 또는 Oxide TFT 생산공정에는 a-si TFT 생산공정에는없는열처리장비가필수적이다. 따라서, 중소형및대형 OLED 생산라인이증가할수록열처리장비의수요도커지게된다. 기존 LCD라인을전환하는방식으로대형OLED라인을구축하는경우에도열처리장비수요는동일하게발생한다. 대형OLED패널의경우 LTPS대신 Oxide TFT공정을적용하고이공정에서필요로하는열처리장비수요가 LTPS 공정보다적지만 8세대또는 1세대로가면장비의크기가커지고대형패널시장규모가중소형보다커장비수요가지속적으로발생한다는장점도있다. 플렉서블 OLED 라인에는 PIC 장비추가수요발생 플렉서블 OLED패널을생산하기위해서는 TFT공정외에 PIC(Poly-Imide Curing) 장비도필요하다. 이는폴리이미드기판을형성하기위한열처리공정으로소요시간이다른열처리공정보다길어플렉서블 OLED 생산라인구축시상대적으로많은장비가필요하다. 따라서, 플렉서블 OLED패널증설투자가이루어지면열처리장비업체들의수주규모가크게증가하게된다. 비아트론신규장비수주규모 216 년 1,185 억원예상 국내패널업체들의 OLED 설비투자증가로비아트론의장비수주규모는 216년 1,185억원, 217년 1,25억원으로전년대비각각 72%, 6% 증가할전망이다. 최근 2년간비아트론은국내외패널업체로부터다양한열처리공정에사용되는장비를수주했다. 향후에도비아트론은경쟁업체대비안정적인성장이가능할것으로예상된다. 4

5 [ 그림 4] Flexible AMOLED 제조공정 : 액체 PI 코팅의개요, 경화및리프트오프 (lift-off) 공정 자료 : ihs, 한국투자증권 < 표 2> 비아트론세대별장비공급이력 삼성디스플레이 LG 디스플레이 장비타입 2G 4G 5.5G 6G 인라인타입결정화장비활성화장비결정화장비 Oxide TFT 장비 Oxide TFT 장비 Oxide TFT 장비 인라인타입 PI curing 장비 선수축, 활성화, 결정화장비 탈수소화, 수소화, PI curing 장비 선수축, 활성화장비 탈수소화, 수소화, Oxide TFT 장비 PI curing 장비 7G 8G Oxide TFT 장비 BOE Tianma 인라인타입활성화장비선수축, 활성화장비 인라인타입 탈수소화, 수소화장비 수소화장비 Oxide TFT 장비 AUO 인라인타입 결정화장비 Oxide TFT 장비 Century 인라인타입 활성화장비 자료 : 비아트론, 한국투자증권 III. 실적추정및밸류에이션 년영업이익 164% 증가예상 216 년매출액 91 억원으로 81% 증가예상 국내패널업체들의 OLED 설비투자증가에힘입어 216년비아트론의매출액과영업이익은 91억원, 231억원으로전년대비각각 81%, 164% 증가할전망이다. 매출액증가로고정비가절감돼영업이익률이 215년 18% 에서 216년 26% 로높아질전망이다. 비아트론의경우국내경쟁업체대비인라인 (In-Line) 장비의비중이높아영업이익률이상대적으로더높은데지난 2분기에도매출액이 189억원으로증가하면서영업이익률이 28% 로상승했다. 인라인장비가플렉서블 OLED라인에는사용되지못하지만 PIC장비수요증가로 2% 중반의영업이익률은달성가능하다는판단이다. 217 년매출액도 58% 증가예상 국내패널업체들의 OLED설비투자는 217년에도크게증가할전망이다. LG디스플레이의경우 P1공장완공과더불어 1세대급 OLED라인투자가이루어질가능성이높고애플향폴더블 OLED패널투자도본격화되기때문이다. LG디스플레이가애플에공급할폴더블 OLED패널생산라인을구축할경우비아트론은 PIC장비수주가가능해실적향상에도움이될것이다. 5

6 < 표 3> 비아트론분기및연간실적추정 추정 ( 단위 : 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F F 216F 매출액 매출원가 매출원가율 매출총이익 (.5) 매출총이익률 (39.2) 영업이익 (2.6) 영업이익률 (28.4) 세전이익 (2.4) 세전이익률 (191.8) 순이익 (1.9) 순이익익률 (15.2) 자료 : 비아트론, 한국투자증권 2. 목표주가 29, 원, 216F PER 18 1 배적용 투자의견 매수, 목표주가 29, 원제시 OLED 설비투자증가로 216년, 217년평균 7% 의매출액증가율이예상되는비아트론에대해투자의견 매수 와목표주가 29,원을제시한다. 목표주가는 216년추정EPS 에목표PER 18배를적용해산출했다. 목표PER 18배는 211년 ~212년삼성디스플레이가중소형OLED패널설비투자를늘려 OLED장비업체들의이익증가모멘텀이강하던시기의 PER밴드평균수준이다. 216년부터시작되는국내패널업체들의 OLED 설비투자증가와외형성장으로비아트론의밸류에이션이높아질것으로판단한다. [ 그림 5] OLED 장비업체 historical PER 밴드 (x) ( 십억원 ) 영업이익합계 ( 우 ) 12MF PE( 좌 ) Jun-9 Feb-1 Oct-1 Jun-11 Feb-12 Oct-12 Jun-13 Feb-14 Oct-14 Jun-15 (1) 주 : OLED 장비업체는에스에프에이, AP 시스템, 테라세미콘, 비아트론자료 : QuantiWise, 한국투자증권 기업개요및용어해설 기업개요고사양디스플레이라인에적용되는급속열처리장비전문제조업체. 23년 2세대 LTPS 급속열처리장비개발을시작으로, 현재는 8세대대형 LCD와 OLED패널생산라인용 LTPS, Oxide TFT 열처리장비를생산하고있음. 특히, 고온공정에서생산성이높은인라인타입 (In-line type) 열처리장비제조에강점을가지고있어시장내점유율이높음. 211년기준세부제품별매출비중은 AMOLED 용 LTPS라인열처리장비 38.%, LCD용 LTPS라인열처리장비 26.3%, Oxide TFT 열처리장비 24.3%, flexible 디스플레이열처리장비 9.% 등임. 주요고객처는 LG디스플레이, BOE, 삼성디스플레이, AUO, Tianma, Corning 등으로다변화된강점이있음 6

7 용어해설 열처리장비 : 고사양디스플레이를생산하기위해서는 LTPS( 혹은 poly Silicon) TFT, 또는 Oxide TFT기반의생산라인이필요함. LTPS TFT와 Oxide TFT의 mobility( 전자이동도 ) 는기존의 a-si TFT 대비우수하므로동일패널면적내에더많은화소 (pixel) 를구성할수있음. 이는 LTPS TFT가기존 a-si기반대비해상도가더높고, 전류구동방식의 OLED기술을구현할수있는주된이유임. LTPS TFT는중소형세대의고해상도 LCD와 OLED패널의 backplane 기반으로주로채택되고있음. 반면, Oxide TFT 는 LTPS TFT대비절대적인기술특성은떨어지지만, 설비투자비를절감할수있고대형세대의 LCD라인으로적용이용이하다는장점이있음. 이와같은 LTPS와 Oxide TFT라인에는기존 a-si기반에서쓰이지않았던추가적인열처리공정이필요함. 이열처리공정에적용되는장비를통상적으로열처리장비라일컫음 LTPS 및 Oxide TFT생산라인에서는 a-si TFT LCD라인에는적용되지않는 3~7 에이르는다양한열처리공정이추가되어야함. LTPS라인에서는선수축, 탈수소 / 수소화, 활성화등 4개의열처리공정이, Oxide TFT라인에서는산화물공정처리후표면평탄화등의목적으로 2개의공정이추가됨. 다수의열처리공정은각기다른기술특성을가지며이에따라열처리장비의적용범위도달라짐 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 비아트론 ( NR 매수 29, 원 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Dec-13 Apr-14 Aug-14 Dec-14 Apr-15 Aug-15 Dec-15 7

8 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 현금성자산 매출채권및기타채권 재고자산 1 3 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무및기타채무 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 사채 19 장기차입금및금융부채 부채총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (1) (3) (3) (3) (3) 이익잉여금 자본총계 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 당기순이익 유형자산감가상각비 무형자산상각비 자산부채변동 21 4 (4) (4) (1) 기타 (1) 2 (4) 4 5 투자활동현금흐름 (4) 11 (4) (11) (33) 유형자산투자 (11) () () () () 유형자산매각 투자자산순증 (29) 11 3 (3) (24) 무형자산순증 (1) () (2) (5) (7) 기타 1 (5) (3) (2) 재무활동현금흐름 22 (4) 자본의증가 2 차입금의순증 22 (4) 배당금지급 기타 (2) 기타현금흐름 () 현금의증가 8 17 (2) 9 6 주 : K-IFRS ( 개별 ) 기준 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 매출원가 매출총이익 판매관리비 영업이익 금융수익 이자수익 금융비용 이자비용 기타영업외손익 1 1 관계기업관련손익 4 (2) (3) 세전계속사업이익 법인세비용 () 당기순이익 기타포괄이익 () () () () () 총포괄이익 EBITDA 주요투자지표 213A 214A 215F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) EPS ,596 2,756 BPS 5,487 5,668 6,44 7,585 1,25 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (38.5) 영업이익증가율 (61.8) (79.1) 순이익증가율 (61.8) (49.5) EPS증가율 (64.5) (49.7) EBITDA증가율 (51.2) (5.8) 수익성 (%) 영업이익률 순이익률 EBITDA Margin ROA ROE 배당수익률 배당성향..... 안정성순차입금 ( 십억원 ) (28) (29) (4) (47) 차입금 / 자본총계비율 (%) Valuation(X) PER PBR EV/EBITDA Compliance notice 당사는 215년 12월 2일현재비아트론종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는비아트론발행주식에기타이해관계가있습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 %p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 ( 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 76.7% 19.9% 3.4% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 8