위안화평가절하와중국시장, 그리고미국의금리인상 0. 들어가며 1. 위안화평가절하 2. 향후전망 3. 중국기업에미치는영향 4. 원자재시장에미친영향 5. 원자재수급의변화 6. 위안화평가절하와신흥국경제 7. 그리고미국의금리인상 8. 이번주관심이슈 8-1. 중국위안화변화 8-2. 상품가격 8-3. FOMC 회의록공개 8-4. 미국경제지표 9. 결론 0. 들어가며 중국의인민은행위안화 평가절하로인한 금융시장혼란 중국의인민은행이위안화평가절하를 3 일연속단행했다. 이로인해글로벌금 융시장은큰혼란을불러왔다. 중국과경쟁관계국의위축, 원자재의하락을불 러왔다. 결국 1.86%, 1.62%, 1.11% 평가절하가지난주글로벌시장의변화 를이끈것이다. 그렇다면과연이번위안화평가절하가중국시장에얼마나도 어떤영향이있을지고민해야 하는시기 움이됐을까? 이번조치로인해상품가격하락이결국미국의금리인상이슈를 완화시켰을까? 고민해야되는시기다. 그림 1. 지난주위안화추이 (2015.08.10~2015.08.14 1 분단위 ) 6.50 6.45 6.40 2015.08.12 위안화 6.4199 2015.08.14 위안화 6.3965 6.35 2015.08.13 위안화 6.3825 6.30 6.25 6.20 2015.08.11 위안화 6.2500 6.15 2015-08-17 1
1. 위안화평가절하 인민은행의고시기준환율 : 인민은행이개입하여전일종가가아닌기준환율을결정함예상했으나급작스러운인민은행의이번조치로시장이크게변동 8월 11일인민은행위안화고시환율 : 전일대비 1.86% 절하 1달러당 6.2298위안신흥국및상품환율 1% 내외약세기자회견 : 환율결정메커니즘개혁지속하며, 추가절하단행은없을것 달러 / 위안화의기준환율변동폭은 2% 를보이며등락을보인다. 그러나가끔인민은행은고시기준환율이라고해서전일종가가아닌기준환율을결정해주는역할을한다. 즉은행간외환시장환율종가와시장조성자들의주문가격에의해결정되는환율메커니즘에인민은행이개입하여기준환율을결정하기도한다는뜻이다. 결국시장환율과의차이가컸던만큼언젠가는위안화평가절하를단행할것으로예상했지만급작스러운인민은행의조치는시장에쇼크를준것이다. 8월 11일인민은행은위안화고시기준환율을 1달러당 6.2298위안으로전일의 6.1162위안대비 1.86% 평가절하시켰다. 이는 2005년관리형변동환율제를도입한이후하루최대낙폭을기록했다. 위안화현물환율은달러당 6.3249위안으로전일의 6.2097위안대비 1.82% 절하됐고역외환율까지조정되면서당일즉시 2.8% 넘게평가절하됐다. 이로인해신흥국과상품환율등은 1% 내외의약세를보였다. 그리고다음날에도 1.62%, 그다음날에도 1.11% 평가절하를단행했다. 그리고평가절하를단행한첫날인민은행의기자회견이있었고, 마지막 3일째에도기자회견이있었다. 당시기자회견내용은환율결정메커니즘의개혁을지속할것이며, 현재추가적인절하를단행할여지는없다는내용이었다. 2. 향후전망 IMF, 인민은행의기준환율결정과정에대한개혁의지에환영표명 SDR 편입에도움이될것으로판단 IMF는위안화평가절하둘째날이를환영한다는발표를했다. 2~3년안에시장변동환율제로이어질것임을이야기했다. 즉이번위안화평가절하과정과함께발표한기자회견에서위안화기준환율결정과정에대한개혁을할것이다라는내용에 IMF가환영한다고밝힌것이다. 결국위안화환율개혁조치가 IMF 의 SDR(Special Drawing Rights, 특별인출권 ) 편입에도움이될것으로판단되는것이다. 환율의유연성부족이 SDR 편입의걸림돌이되었는데이를일정정도해소했기때문이다. 그렇기때문에향후중국의역내외시장과의관계강화속에연속성이있는거래를토대로한위안화환율메커니즘개혁조치들이나올것으로예상한다. 위안화, 과거보다경제펀더 멘탈더많이반영 또한위안화는과거보다경제펀더멘탈을더많이반영할것으로여겨진다. 특 히생산성이높은국가의경우 BSH(Balassa-Samuelson Hypothesis) 효과라 고불리는임금의상승과실질환율절상이일반적이다. 2015-08-17 2
위안화매년 1.8% 절상되어 야하기때문에위안화절하 가계속될가능성제한적 추산에따르면 1인당 GDP가 1% 증가시해당통화는 0.4% 절상된다. 달러 / 위안환율의경우중국의성장률이미국보다약 4.5% 높기때문에위안화는매년 1.8% 정도절상되어야한다는결론이나온다. 그렇기때문에위안화의절하가계속될가능성은제한적이다. 환율메커니즘개혁을위한 조치내세우며 SDR 편입준 비할것 즉중국인민은행은더이상적극적인평가절하를단행하기보다는환율메커니 즘개혁을위한조치들을내세우며 SDR 편입을위한준비를할것으로예상한 다. 3. 중국기업에미치는영향 통화정책, 유동성공급을통한부양책을좀더하고 3분기중국 GDP 성장률에대한의구심이들때위안화평가절하를할것으로예상하지만급작스러운단행으로글로벌시장변동성확대 위안화평가절하는이미예견된상황이었다. 다만그시기가예상을벗어나갑작스럽게단행됐기때문에글로벌시장의변동성이커졌다. 즉이미중국정부가경기부진과증시안정책등이외국인투자자들의우려감을사고있기때문에특단의조치가나올것임을알고있었다. 시장에서는경기부양을위한조치, 즉금리인하를비롯한통화정책, 유동성공급을통한부양책등을좀더하고 9월미국의금리인상과 3분기중국의 GDP 성장률에대한의구심이들때결국위안화평가절하를할것으로예상했다. 무역수지발표이후이번일시적평가절하가이루어졌기때문에이는수출진작을위한정책 그러나이번인민은행의일시적인평가절하는무역수지 ( 특히수출 ) 가부진하게발표된후이루어졌기때문에수출진작을위한정책이라할수있다. 즉중국인민은행이자발적으로이번위안화평가절하를단행했다기보다는시장의기대와시기가적절히맞았기때문에어쩔수없이단행된것이라할수있다. 경상수지흑자로인해위안화대폭절하가능성제한적일시적인현상이기에수출급증가능성제한적 여기에경상수지흑자등을고려한다면위안화의대폭절하가능성도제한적이라는점도부담이다. 그렇기때문에일시적인현상일뿐이로인해수출이급증할가능성또한제한적이다. 이는이번위안화평가절하시경쟁국들의환율또한동반해서평가절하된점을감안해야된다. ( 다만유로화의경우는강세를보였다. 때문에이번평가절하의가장큰피해는독일과이탈리아등이될것으로예상된다.) 2015-08-17 3
해외수출비중이많은 IT, 가전, 의류, 기계장비, 조선이유리원자재수입비중이큰철강, 외화부채가많은항공산업불리 그렇다면결국중국기업들중이번평가절하로인한수혜는외화자산을보유한기업들일것이고, 외화부채를가지고있는기업은불리하다. 즉해외수출비중이많은섹터들인 IT, 가전, 의류, 기계장비, 조선등이유리하다. 그러나원자재수입비중이큰철강산업과외화부채가많은항공산업등은그리좋은모습은아니다. (* 시티은행이위안화평가절하종목군발표했는데대부분철강, 시멘트, 항공섹터들이다.) 전체산업규모면에서는수 혜섹터가더많음 그러나중국전체산업규모면에서는수혜섹터가더많다는점에서나쁘지않은 선택이었다. 4. 원자재시장에미친영향 가장큰영향을받은곳은 상품시장 위안화평가절하가주식시장의변동성을키우기도했지만가장큰영향을준곳 은바로상품시장이다. 2003 년이후중국의소비 재비중이커지면서슈퍼사 이클이초래됨 최근중국의성장패러다임의전환으로성장세가과거보다점차둔화되고있었고이로인해국제원자재가격의하방압력이지속됐다. 이는중국의원자재소비비중이 2003년이후본격적으로커지면서슈퍼사이클을초래했었기때문이다. 하지만중국성장률둔화되면서 2003년이후슈퍼사이클끝났다는평가이로인해원자재가격하락이어져이번위안화평가절하는원자재수입가격상승을불러와원자재수입과가공업체들의수입감소이어질것 중국의성장률이둔화된다는뜻은원자재소비감소가능성이커졌고이로인해 2003년이후슈퍼사이클이끝났다는평가까지나오고있다. 그로인해최근원자재가격이지속적으로하락하는모습을보였던것이다. 즉중국의소비감소로인해원자재가격하락이이어진것이다. 이런상황에서중국인민은행의위안화평가절하는원자재수입가격상승을불러오게된것이다. 이는원자재수입, 가공업체들의수입감소가커질수있다. 그동안중국의급격한성장세에과잉생산된원자재가공품들의재고가많이있는데이번조치로인한수입가격상승은결국중국의원자재수입감소를불러오게될것이다. 2015-08-17 4
그렇지만이러한원자재수입감소가지속될가능성은제한적이다. 하지만상품환율인호주달러나캐나다달러등이동반해서약세를보였기에원자재수입감소가지속될가능성은제한적 이는상품환율인호주달러나캐나다달러등이동반해서약세를보였기때문이 다. 즉중국의수입물가가올라갈수있으나대중국수출국가들의환율도동반 해서약세를보였기때문에그여파는제한적이라할수있다. 5. 원자재수급의변화 구리를제외한비철금속과대두를제외한곡물을제외하면원자재자급률이작아원자재수입감소가능성제한적 비철금속과곡물의원자재자급률을살펴보면, 구리와대두를제외하고는자급률이높은편이기때문에이번위안화평가절하가원자재수입감소를야기시킬가능성은제한적이다. 특히석유의경우 40% 대초반이며대두는 20% 가되지않는다, 구리의자급률도 60% 대후반정도다. 중국주택가격상승과인프라투자에적극적인모습을보이고있어중국원자재수요장기적으로증가할것으로예상 그렇기때문에수입물가상승으로일시적인위축이될수있으나이러한현상이지속될가능성은제한적이라할수있다. 여기에최근중국의주택가격상승과인프라투자에적극적인모습을보이고있다는점도 2003년이후슈퍼사이클을만들었던중국의원자재수요증가는장기적으로가능할것으로예상되고있다. 그림 2. 중국의주요곡물수급 ( 자료 : 한국은행 2013. 12. 12 국제경제분석 ) 2015-08-17 5
그림 3. 중국의주요비철금속수급 ( 자료 : 한국은행 2013. 12. 12 국제경제분석 ) * 참고. 중국의주요원자재수입량의실질 GDP 탄력성추정 - 자급률이 100% 에가까운알루미늄과옥수수와소맥을제외한다면구리의수입량은 GDP성장률 1% 증가시 1.7% 증가를하고있다. 이는 2016~2020년 13차 5개년계획의목표를 GDP성장률 7.5% 로하고있다는보도가나오고있어향후원자재수요증가폭이커질수있음을보여주고있다. 그림 4. 중국의주요원자재수입량의실질 GDP 탄력성추정 ( 자료 : 한국은행 2013. 12. 12 국제경제분석 ) 2015-08-17 6
6. 위안화평가절하와신흥국경제 1994년 1월 1일중국인민은행위안화평가절하단행 5.82위안 8.73위안하지만당시신흥국환율, 상품환율은큰변화를보이지않고중기적으로강세보여중국은무역수지흑자급증동남아국가경제위축 1994년 1월 1일중국인민은행은위안화평가절하를단행했다. 당시지금과달리무려거의 50% 가까이평가절하를단행하는데당시 5.82위안에서무려 8.73위안까지평가절하를했다. 그러나당시한국의달러 / 원환율을비롯한신흥국환율, 그리고호주달러등상품환율들은큰변화를보이지않았다. 오히려중기적으로강세를보였다. 이는당시의중국경제가글로벌에서차지하는위상이지금과는달랐기때문이다. 물론중국은위안화평가절하를통해무역수지흑자가급증했고당시중국과경쟁관계였던동남아국가들의경제는위축될수밖에없었다. 이번에는신흥국환율과상 품환율동반약세 그렇다면이번조치의영향은당시와비교할수있을까하는점은의문시된다. 당시의절하폭이무려 50% 가까웠고여타신흥국환율은변화가크지않았다. 그러나지금은위안화평가절하가그리크지않았으며신흥국환율과상품환율들의약세가동반해서움직였다. 중국의수출증가는제한적경상수지흑자규모로인해장기적으로위안화절상가능성커 1994년당시와비교하는것은무리 즉이번위안화평가절하로중국의수출이증가하기에는제한적이라할수있다. 오히려경상수지흑자규모등에의해장기적으로절상될가능성이더크다고볼수있다. 그렇기때문에이번위안화평가절하와 1994년당시의평가절하를비교한다는것자체는무의미하다고볼수있다. 오히려이번평가절하는중국정부의경기부양기대감을키웠다는점에서중장 기적으로나쁘지않다고볼수있다. 또한실제이로인해중국경기회복이이어 진다면신흥국경제에우호적으로작용할수있다. 이번위안화평가절하는단 기적으로는악재, 장기적으 로는호재 그렇기때문에이번위안화평가절하는 1994 년과달리단기적으로는악재, 장 기적으로는호재로바라봐야된다. 2015-08-17 7
그림 5. 1994 년 1 월 1 일중국인민은행의위안화평가절하이후환율추이 (1994 년 12 월 24 일 =1) 1.04 1.8 1.02 1.5 1 1.2 0.98 0.9 0.96 0.6 0.94 0.3 0.92 1993-12-24 1993-12-31 1994-01-07 1994-01-14 1994-01-21 0 달러 / 원달러인덱스달러 / 호주달러달러 / 중국위안 ( 우축 ) 그림 6. 2015 년 8 월 11 일중국인민은행의위안화평가절하이후환율추이 (2015 년 8 월 4 일 =1) 1.04 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 달러 / 중국위안달러 / 원달러인덱스달러 / 호주달러 7. 그리고미국의금리인상 이번위안화평가절하로비 철금속가격과유가하락 이번위안화평가절하가글로벌금융시장에영향을크게줬다. 그중가장큰영향을준곳은상품시장으로비철금속과함께유가등의하락을불러왔다. 특히수입물가상승영향도있지만시장은이번조치를단행할정도로중국경제가위축되었는가하는점을우려한것이다. 2015-08-17 8
즉중국의 2003 년이후원자재수요증가로인한슈퍼사이클이끝나고난후조 정시기라는점이상품가격하락을더욱부채질한것이다. 인민은행기자회견에서더이상의위안화평가절하는없을것이라는점에금요일금융시장안정적인모습그보다는미국의금리인상에초점을맞추어 FOMC 회의록과미국의소비자물가지수등에더관심가져야상품가격반등여부도관심 그렇지만인민은행이기자회견에서더이상의위안화평가절하는없을것임을이야기했고이로인해금요일금융시장이안정을보였다. 오히려위안화평가절하보다미국의경제지표들의호전이미국금리인상에더큰영향을주고있다. 그렇기때문에중국위안화평가절하보다이번주발표되는 FOMC 회의록과미국소비자물가지수등에더관심을가져야한다. 물론위안화평가절하로인해하락했던상품가격이이번주에반등을줄지여부도관심을가져야된다. 8. 이번주관심이슈 8-1. 중국위안화변화 인민은행이더이상의평가절하는계획에없다고밝혔으나, 실제로위안화변화가제한되면서안정을보일지여부가가장중요큰변화없다면시장은안정을찾을것 지난주급작스러운위안화평가절하를단행했던인민은행은더이상평가절하는계획에없다고밝혔다. 그럼에도불구하고시장에서는위안화의변화가어떻게전개되는지를주의해서살펴볼것으로예상한다. 지속적인중국정부의위안화절하의지를반영해약세를보일것인지, 아니면경상수지흑자를통한강세로전환될지여부다. 하지만핵심은위안화변화가제한되며안정을보일지여부가가장중요하다. 금요일위안화가 0.12% 강세를보였고신흥국환율도안정을보였다. 이흐름이지속될지관심을가져야된다. 다만큰변화가없다면시장은안정을찾을것으로예상한다. 2015-08-17 9
8-2. 상품가격 원유가격하락이물가에큰 영향을준다는점에서인플 레이션율변화를살펴야 지난주금과은, 그리고구리등금속의경우상승했지만원유와곡물의경우하락했다. 특히원유가격의하락은물가에큰영향을준다는점에서이로인한인플레이션율의변화를살펴봐야된다. 지난주피셔연준부의장의경우인플레이션율에대한관심을더욱가져야된다는발언을하는등금리인상과관련돼유가의중요성이더욱커졌기때문이다. 다만 IEA(International Energy Agency) 의원유시장보고서에서수요가 5년내가장빠른속도로증가하고있고비 OPEC(Organization of the Petroleum Exporting Countries) 국가들의원유공급이 2008년이후처음으로감소했다는소식등은유가상승요인이다. 다만시장은여전히기존의중국경기둔화로인한수요감소를이야기하면서하락을보이고있다. 8-3. FOMC 회의록공개 7월 FOMC 회의 : 물가와고용시장을토대로볼때경제는완만한확장세매파적인내용 지난 7월 FOMC회의는지난 6월 FOMC 회의와달라진게크게없었다. 물가와고용등을토대로볼때경제가완만하게확장하고있으며추가적으로주택부문이개선되고있다는점을이야기했다. 그리고에너지가격은일시적인현상이며장기인플레이션은연준이목표로하는 2% 에다가서고있음을이야기했다. 즉전반적인내용은매파적인내용이었다. 당시기자회견이없었기에회의록에주목성명서내용보다좀더매파적인내용일것으로예상 그러나당시옐런연준의장의기자회견이없었고성명서만발표됐다. 그렇기때문에당시회의에서어떤논의들이있었는지여부가관심거리다. 특히이번회의록은 9월 FOMC 회의를앞두고있다는점에서성명서내용보다좀더매파적인내용이나올것으로예상한다. 2015-08-17 10
8-4. 미국경제지표 핵심은미국금리인상 결국모든관심은미국의금리인상이다. 위안화평가절하로인해상품가격하락이금리인상에어떻게영향을줬을까, 중국경기둔화는어떻게되며이로인한금리인상에어떤영향을줬을까, 그리스의구제금융협상은금리인상이슈에어떤영향을줬을까 등모든문제의핵심은결국미국금리인상이슈다. 4주남은 9월 FOMC 회의를앞두고경제지표들에따라시장의변동성이더욱확대될것으로예상 그러나옐런의장이나스탠리피셔연준부의장등많은연준위원들이공통적으로말하는것은결국인플레이션율과함께경제지표에따른결정이라는것이다. 그렇기때문에 4주남은 9월 (9월 16~17일 ) FOMC 회의를앞두고월말, 월초몰려있는경제지표들에따라변동성이더욱커질수있다. ( 이하전월대비예상 ) 이번주에는개선되고있다는발표가나오고있는주택지표들과함께제조업지 표들그리고소비자물가지수발표가준비되어있다. 월요일 : 뉴욕주제조업지수, 주택시장지수상승 월요일에발표되는뉴욕주제조업지수는전월의 3.86 보다개선된 4.75 로예상 하고있으며주택시장지수는전월의 60 보다개선된 62 로예상하고있다. 화요일 : 주택착공건수증가 주택허가건수감소 화요일에발표되는주택착공건수는전월의 117 만 4 천건보다소폭많은 118 만 건으로예상하고있다. 다만허가건수는 134 만 3 천건보다위축된 123 만건으 로예상하고있다. 수요일 : 소비자물가지수하락 근원소비자물가지수동일 수요일에발표되는소비자물가지수는전월의 0.3% 를소폭하회한 0.2% 로예 상하고있으며근원소비자물가지수는전월과동일한 0.2% 로예상하고있다. 목요일 : 기존주택매매감소 필라델피아연은지수상승 목요일에발표되는기존주택매매는전월의 54 만 9 천건에비해소폭감소한 54 만건으로예상하고있다. 그러나필라델피아연은지수의경우전월의 5.7 을 상회한 7.5 로예상하고있다. 금요일 : PMI 제조업지수상승 금요일에발표되는 PMI 제조업지수는 53.8 보다개선된 54.2 로예상하고있다. 2015-08-17 11
그림 7. 뉴욕주제조업지수 (2014.08~2015.07) 그림 8. 주택착공건수 (2014.07~2015.06) p 30 25 20 15 10 5 0-5 십만건 14 12 10 8 6 4 2 0 그림 9. 주택허가건수 (2014.07~2015.06) 그림 10. 소비자물가지수 (2014.07~2015.06) 십만건 16 14 12 10 8 6 4 2 0 % 0.6 0.4 0.2 0.0-0.2-0.4-0.6-0.8 그림 11. 기존주택매매 (2014.07~2015.06) 그림 12. 필라델피아연은지수 (2014.08~2015.07) 십만건 58 56 55 53 52 50 49 47 46 44 p 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2015-08-17 12
제조업지표양호주택지표주춤금리인상이슈좀더이어질것 즉이번주에발표되는주요경제지표들을살펴보면제조업지표들이양호하게나올것으로예상되며주택지표는잠시주춤하는정도의움직임을보일것으로예상하고있다. 그렇기때문에이번주발표되는경제지표들로인해미국의금리인상이슈는좀더이어질것으로예상한다. 9. 결론 위안화평가절하는단기적으로는심리적위축을불러왔으나, 장기적으로는원자재수요증가, 신흥국경제회복으로호재성재료 결국중국의위안화평가절하는일시적인중국경기부양책으로해석하며단기적으로는심리적위축을불러와악재로형성됐다. 하지만장기적으로결국은중국경기회복에따른원자재, 신흥국의경제가양호한모습을보일것으로예상되기에호재성재료로볼수있다. 하지만이러한위안화평가절하보다더욱중요한건결국미국의금리인상이슈 다. FOMC 회의록공개와미국 경제지표결과는 9 월금리인 상이슈를재차자극할것 이번주에나올 FOMC 회의록공개와주요경제지표들의예상치를놓고보면미국의금리인상이슈는이어질것이다. 비록최근하락한상품가격이나중국등신흥국위축에따른금리인상시기가뒤로미뤄진모습이었다. 그러나이번주 FOMC 회의록공개와미국경제지표결과는 9월금리인상이슈를재차자극할것으로예상한다. 2015-08-17 13