기업 Note 217.5.26 우리산업 (21536) 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 36, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(5/25) 2,343 주가 (5/25) 27,15 시가총액 ( 십억원 ) 248 발행주식수 ( 백만 ) 9 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 38,25/16,45 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 2,666 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 6./14.1 주요주주 (%) 김정우외 1 인 39.5 Standard Life Investments Limited 1.3 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 7.1 48.8 (23.) 상대주가 (%p).5 3.1 (42.5) 12MF PER 추이 전기차에투자하는가장확실한방법현대기아차의친환경차확대로 PTC 히터고성장지속우리산업의핵심제품인 PTC 히터매출은 1분기에도고성장이이어졌다. PTC(Positive Temperature Coefficient) 히터는전기저항을이용해공기를가열하는보조난방장치다. 엔진이없는전기차에서는주력난방장치역할을담당한다. 우리산업의 PTC 히터는 1분기에전년동기대비가격이 31% 상승했고물량이 16% 늘어나매출이 51% 증가했다. 이는현대기아차의친환경차라인업이확대되며판매량이 16년 1분기 15,943대에서 17년 1분기 44,251대로 178% 급증했기때문이다. 현대기아차는 4월에도사상최대인 18,937대의친환경차를판매했기때문에우리산업의실적은 2분기에더욱개선될전망이다. 하반기테슬라, 내년중국으로전기차모멘텀이어진다테슬라가모델3를계획대로 7월부터생산개시할예정이다. 늘계획보다생산이늦어졌던이전모델들의사례를감안해연말에생산개시를예상했던업계예측보다빠르다. 초기생산물량은제한적일전망이나전기차모멘텀강화에는긍정적이다. 여기에 218년부터중국의전기차생산및연비규제가대폭강화되면서전기차생산이크게늘어날전망이다 (217/3/16 중국에서불어오는전기차바람 참조 ). ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 2 우리산업주가 ( 우 ) 15 1 5 Jun-14 Jun-15 Jun-16 자료 : WISEfn 컨센서스 ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 가장직접적인전기차수혜주에투자하자우리산업은자동차섹터내에서전기차시장확대에따른수혜가가장클전망이다. 단가와수익성이높은전기차용 PTC 히터비중이상승하면서 ( 내연기관용만원, 전기차용 25~3만원 ) 매출확대와수익성개선이예상된다. PTC 히터매출은 17/18/19 년에 43/33/55% 증가하며매출비중이 23/27/36% 로상승한다. 다양한자동차업체들로부터친환경차용 PTC 히터수주를확보해고객사다변화또한진행중이다. 자동차부품중소형주최선호주와목표주가 36,원을유지한다 (PEG 1배를반영해 12MF PER 2배적용 ). 김진우, CFA 3276-6278 jinwoo.kim@truefriend.com 박성준 3276-6161 sungjun@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 215A 197 11 1 NM 17 NM 18.7 NM 14.7.2 216A 259 16 13 NM 24 NM 11. NM 21.7.2 217F 288 18 15 1,639 NM 26 16.6 11.5 3. 2.2.2 218F 319 21 18 1,992 21.6 3 13.6 9.8 2.5 2.1.2 219F 374 26 22 2,453 23.1 35 11.1 8.3 2. 2.3.2 주 : 순이익, EPS 등은지배주주지분기준
우리산업 (21536 21536) [ 그림 1] ] PER 밴드 (12MF) [ 그림 2] ] PBR 밴드 (12MF) 5, 45, ( 원 ) 35, ( 원 ) 4.4x 3.8x 4, 35, 3, 22x 18x 3, 25, 3.2x 2.6x 25, 14x 2, 2.x 2, 15, 1, 5, 1x 6x 15, 1, 5, 1.4x.8x 21 211 212 213 214 215 216 217 21 211 212 213 214 215 216 217 자료 : 한국투자증권 자료 : 한국투자증권 [ 그림 3] 중국월별전기차판매량 [ 그림 4] 현대기아차월간유형별친환경차판매량 45 4 35 3 25 2 15 1 5 ( 천대 ) (%) 중국전기차판매 (L) 전기차비중 (R) 1.4 1.2 1.8.6.4.2 ( 천대 ) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 EV PHEV HEV Jan-14 Apr-14 Jul-14 Oct-14 Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16 Jul-16 Oct-16 Jan-17 Apr-17 자료 : Marklines, 한국투자증권 자료 : 현대기아차, 한국투자증권 [ 그림 5] PTC 히터 2
우리산업 (21536 21536) [ 그림 6] 글로벌 PTC 히터시장규모 ( 백만달러 ) 7% PTC 시장규모 1,112 1,2 6% 5% 친환경차내채택율내연기관내채택율 736 1, 8 4% 3% 2% 239 252 274 295 36 328 383 565 6 4 1% 2 % 21E 211E 212E 213E 214E 215E 216E 217F 218F 219F - [ 그림 7] 제품별매출비중 (216 년 ) [ 그림 8] 제품별매출비중추이 상품 ( 원재료외 ) 1% HVAC actuator 15% HVAC actuator 3% Clutch coil Heater control PTC heater PTC heater 18% Clutch coil 11% Heater control 16% 상품 ( 원재료외 ) 212 213 214 215 216 217F 218F 219F [ 그림 9] 고객별매출비중 (216 년 ) [ 그림 1] 지분구조 (2 216 년말 ) 28% 한온시스템 42% 46.3% 우리산업홀딩스 39.5% 만도 5% 덴소 1% 모비스 15% 국민연금 4% Standard Life Investment 1.3% 3
우리산업 (21536 21536) < 표 1> 우리산업실적추정 실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 215 216 217F 218F 219F 매출 62.1 63.4 64.2 69.1 68.3 71.9 73.2 75.1 262 259 288 319 374 영업이익 3. 4.1 4.4 4.5 3.3 4.7 4.8 5.1 14 16 18 21 26 OPM 4.8% 6.5% 6.9% 6.5% 4.9% 6.5% 6.6% 6.7% 5.5% 6.2% 6.2% 6.7% 6.9% 세전이익 3.8 4.2 2.9 5.5 2. 5.4 5.6 5.8 13 16 19 23 28 순이익 2.8 3.4 2.3 4.6 1.5 4.3 4.5 4.6 1 13 15 18 22 YoY 매출액 -4.7% -2.4% -1.5% 3.7% 1.% 13.3% 14.% 8.7% -1% 11% 11% 17% YoY 영업이익 -23.5% 16.2% 22.5% 22.2% 12.1% 14.2% 9.9% 12.7% 1% 12% 19% 21% YoY 순이익 5% -7% -16% 18% -48% 27% 92% % 27% 13% 22% 23% 제품별매출 HVAC 액츄에이터 19.4 19.4 19.4 18.7 18.1 19.5 19.5 19.5 8 77 77 8 81 Clutch coil 7.5 7.9 6.9 6.8 7.5 7.2 7.2 7.2 33 29 29 29 29 Heater control 11.5 1.9 9. 1.8 11.2 11.4 11.4 11.4 54 42 46 46 47 PTC 히터 9.2 9. 13.7 14.1 14. 15.7 17. 18.9 38 46 66 87 135 9.7 8.6 1. 11.7 11.1 11. 11. 11. 35 4 44 48 53 상품 6.3 6.3 6.7 7.2 7.2 7. 7. 7. 26 27 28 28 28 매출비중 HVAC 액츄에이터 31% 31% 3% 27% 26% 27% 27% 26% 3% 3% 27% 25% 22% Clutch coil 12% 13% 11% 1% 11% 1% 1% 1% 13% 11% 1% 9% 8% Heater control 18% 18% 14% 16% 16% 16% 16% 15% 2% 16% 16% 15% 13% PTC 히터 15% 14% 21% 2% 2% 22% 23% 25% 14% 18% 23% 27% 36% 15% 14% 15% 17% 16% 15% 15% 15% 13% 15% 15% 15% 14% 상품 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 9% 1% 1% 1% 9% 8% 매출성장 HVAC 액츄에이터 1% -6% -6% -3% -7% 1% 1% 4% 6% -4% % 4% 2% Heater control -14% -8% -11% -17% 1% -9% 4% 6% -9% -13% % 1% % PTC heater -2% -23% -32% -11% -2% 5% 27% 6% -7% -22% 8% 2% 2% PTC 히터 28% 24% 51% % 51% 75% 24% 34% 61% 22% 43% 33% 55% 11% 4% 22% 19% 14% 28% 9% -6% 14% 14% 1% 1% 1% 상품 -11% -3% 13% 1% 15% 11% 4% -3% -2% 2% 6% % % 핵심가정 PTC 히터 ASP( 원 ) 66,35 65,756 13,656 88,888 86,798 95, 1, 15, 68,211 81,29 96,969 18,8 135, PTC 히터물량 ( 천개 ) 139 136 132 158 161 165 17 18 552 566 676 8 1, YoY 가격 27% 23% 64% -15% 31% 44% -4% 18% 19% 19% 12% 24% YoY 물량 1% 1% -8% 17% 16% 21% 29% 14% 3% 19% 18% 25% 자료 : 한국투자증권 기업개요및용어해설우리산업의경쟁력은연구개발을통한기술력확보에있다. 1994년 6월기술연구소설립이후 2년간 R&D에집중투자해왔다. 212년부터설비자동화가본격화되면서 ( 자동화율 36%), 이를통한인건비 / 경비절감을연구개발에투자중이다. 다양한현지법인 ( 중국천진, 대련, 인도, 태국, 슬로바키아, 미국, 헝가리, 멕시코등 ) 을운영해글로벌네트워크또한구축하고있다. HVAC(Heating, Ventilation, Air Conditioning) 시스템 : 공기재순환및냉난방기능을수행하는시스템클러치코일 (Clutch Coil): 에어컨의 On/Off 에따라 Pulley( 도르래 ) 와컴프레셔사이에서클러치역할을수행해컴프레셔를작동 / 정지시키는일종의스위치컨트롤헤드 (Control Head): 차량히터 / 에어컨을운전자가원하는환경으로작동시키기위한조작버튼을모아놓은장치 PTC 히터 (Positive Temperature Coefficient Heater): 보조난방장치의일종. 차량에서는전기저항을이용해공기를 가열해, 엔진이뜨거워지기전에더욱신속하게난방을제공. PTC 소자를활용해자동온도제어가가능 4
우리산업 (21536 21536) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 유동자산 126 124 138 153 179 현금성자산 6 8 9 1 12 매출채권및채권 6 55 61 67 79 재고자산 59 6 67 74 87 비유동자산 6 65 71 77 84 투자자산 1 1 1 1 1 유형자산 53 56 6 65 7 무형자산 6 7 8 9 11 자산총계 186 189 29 23 263 유동부채 117 11 115 118 129 매입채무및채무 55 53 59 65 76 단기차입금및단기사채 5 45 45 38 38 유동성장기부채 8 8 8 9 9 비유동부채 14 12 12 13 13 사채 장기차입금및금융부채 11 9 9 9 9 부채총계 131 122 128 131 142 지배주주지분 55 67 81 99 121 자본금 5 5 5 5 5 자본잉여금 4 4 4 4 4 자본 () (1) (1) (1) (1) 이익잉여금 1 23 37 55 77 비지배주주지분 () () () 자본총계 55 67 81 99 12 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 매출액 197 259 288 319 374 매출원가 168 221 247 269 315 매출총이익 28 38 42 5 59 판매관리비 18 22 24 29 34 영업이익 11 16 18 21 26 금융수익 4 5 5 5 5 이자수익 금융비용 6 7 7 7 7 이자비용 2 3 2 2 2 영업외손익 4 3 3 4 4 관계기업관련손익 세전계속사업이익 13 16 19 23 28 법인세비용 3 3 4 5 6 연결당기순이익 1 13 15 18 22 지배주주지분순이익 1 13 15 18 22 포괄이익 () () () () () 총포괄이익 1 13 15 18 22 지배주주지분포괄이익 1 13 15 18 22 EBITDA 17 24 26 3 35 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 215A 216A 217F 218F 219F 영업활동현금흐름 29 21 15 23 17 당기순이익 1 13 15 18 22 유형자산감가상각비 5 7 6 6 6 무형자산상각비 1 2 2 2 3 자산부채변동 3 (7) (9) (5) (15) 1 6 1 2 1 투자활동현금흐름 (15) (8) (14) (15) (16) 유형자산투자 (13) (1) (11) (11) (11) 유형자산매각 1 4 투자자산순증 (2) 1 () () () 무형자산순증 (2) (3) (3) (3) (4) 1 (1) (1) 재무활동현금흐름 (1) (11) (7) 자본의증가 차입금의순증 (8) (7) 1 (6) 1 배당금지급 () () () () (2) (4) (1) (1) (1) 현금흐름 현금의증가 4 2 1 1 2 주요투자지표 215A 216A 217F 218F 219F 주당지표 ( 원 ) EPS 1,639 1,992 2,453 BPS 8,972 1,96 13,298 DPS 5 5 5 5 5 성장성 (%, YoY) 매출증가율 (37.3) 31.6 11.5 1.6 17.3 영업이익증가율 (53.1) 47.8 12.2 18.8 21. 순이익증가율 (27.) 27.5 13. 21.6 23.1 EPS증가율 NM NM NM 21.6 23.1 EBITDA증가율 (45.7) 44. 8.8 13.6 16.2 수익성 (%) 영업이익률 5.5 6.2 6.2 6.7 6.9 순이익률 5.3 5.1 5.2 5.7 5.9 EBITDA Margin 8.6 9.4 9.1 9.4 9.3 ROA 4.8 7. 7.5 8.3 9. ROE 14.7 21.7 2.2 2.1 2.3 배당수익률.2.2.2.2.2 배당성향 4.5 3.4 3.1 2.5 2. 안정성순차입금 ( 십억원 ) 62 54 53 46 45 차입금 / 자본총계비율 (%) 125.5 93. 77.1 56.8 47. Valuation(X) PER NM NM 16.6 13.6 11.1 PBR NM NM 3. 2.5 2. EV/EBITDA 18.7 11. 11.5 9.8 8.3 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 5
우리산업 (21536 21536) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 우리산업 (21536) 217.3.15 매수 36, 원 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Sep-16 Jan-17 May-17 Compliance notice 당사는 217 년 5 월 26 일현재우리산업종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (217.3.31 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 77.4% 21.7%.9% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6