2016 년하반기환율전망 김문일 유진투자선물외환 금리팀연구원 달러 / 원환율이작년 10월 19일 1,120원 60전을기록한후에올해 2월 29일 1,245 원 30전을기록한주요원인은올해연준 (Fed) 금리인상경계감때문이다. 작년 12월연준이 4번금리인상을시사했지만점차연준의금리인상횟수가줄어들것으로시장참가자들이예상하자달러 / 원환율은최근 1,140원대까지조정을받았다. 추가로연준금리인상경계감이줄어든데따른위험자산강세도달러 / 원환율하락압력으로작용했다. 달러 / 원환율이급락한원인을고려해본다면다시크게오르기위한재료는연준금리인상시기에대한경계감이커지며다시안전자산선호심리가부각되면된다. 연준이올해내에 2회이하의금리인상을시사했지만기존의금리인상스탠스를아예전환한것은아니다. 또한일본은행 (BOJ) 과유럽중앙은행 (ECB) 이강한추가부양책을지속한다면연준이금리인상횟수를크게늘리지않더라도긴축에나서는효과를초래할수있다. 통화정책이상반되기때문이다. 아인슈타인의상대성원리에서도일정한속도로방향은반대로달리는차가있다면빛의속도를초과하지않는한실질적인속도는 2배라는내용이나온다. 최근엔화강세가일본니케이지수하락압력으로작용하여일본은행의추가부양책기대감이커지고있다. 지난번마이너스금리도입에서는오히려역효과가컸었다. 하지만이는마이너스금리의한계점이라기보다는연준의비둘기파적정책영향이컸기때문이다. 일본은행의마이너스금리도입의사용목적은명백하다. 엔화약세를유도하기위함이다. 하지만연준금리인상축소기대감으로달러화가약세를나타내자상대 34 한국사료협회
2016 년하반기환율전망 적으로엔화가강세를나타내어마이너스금리효과가축소되었다. 만약일본이마이너스금리도입을발표하는시점이연준금리인상경계감이커지는시점과엮여있었다면효과를볼가능성도있었다. 앞으로달러 / 엔환율이나달러 / 원환율그리고대부분통화들의방향성은연준의태도에연동될가능성이높다. 실질적으로달러화가글로벌통화시장에미치는영향이압도적이기때문에연준의태도자체가다른국가의통화방향성까지결정할가능성이높다. 중국의영향력이과거보다는커졌지만아직도미국이금융시장에미치는영향력을고려한다면갈길이멀다고볼수있다. 위안화평가절하나평가절상을통하여일정부분단기적으로위험자산강세나위험자산약세에영향을미칠수는있다. 하지만중국이영향을미치는자체가위안화의달러화에대한강세여부에영향력을주는것이다. 그리고달러화강약세여부는실질적으로미국연준이어떠한정책을사용하는지에달려있다. 지난 2월 1일일본은행의마이너스금리도입은단기적으로는엔화약세로작용했지만중기적으로는오히려엔화강세를부추키며부정적으로작용했다. 또한지난 2월 4일유럽중앙은행의마이너스금리폭확대도유로화강세를부추겼다는점을고려하면향후일본은행이마 이너스금리폭을확대할가능성은낮다고본다. 미국대선주자들도일본은행의인위적인엔화약세유도정책을비판하고있어자산매입규모를현행으로유지할가능성도있다. 다만최근일본경제의수요관련지표들이대체로부진했다는점을고려하면추가자산매입에대한기대감은지속될수있다. 일본은행이앞으로추가자산매입가능성을시사하지않는다면엔화가급등할수있기때문에일정부분추가부양책가능성을시사할수있다. 또한지난 4월 1일발표된일본은행 (BOJ) 의올해 1~3월대형제조업체의체감경기들반영하는단칸지수는 6을기록하며시장예상치인 8을하회했다. 이는 2013년 4~6월 4를기록한후에 3년만에최저치이다. 부진한일본경기와최근연준의비둘기파적태도로달러 / 엔환율이점차레벨을낮추고있어일본은행의추가양적완화가능성은높아졌다. 다만연준이비둘기파적인태도를보이고있어일본은행이추가양적완화규모를시장예상보다크게확대하지않는다면지난번마이너스금리발표당시와같이오히려부작용을초래할수있다. 올해연준이비둘기파적태도를보이고있는데이는유럽중앙은행 (ECB) 과일본은행 (BOJ) 와의힘겨루기라고도볼수있고지난 G20 회의에서회원국들간의달러화 2016_ 5 6 격월간사료 35
강세에대한우려의목소리가커지자일종의합의가있었다는루머도있다. 작년 12월금리인상에나서며올해 4번의금리인상을시사했던연준은태도를비둘기파적으로전환했다. 올해 2번이하의금리인상을시사했지만아직연준의비둘기파적행보가끝났다고볼수없다. 연준이중국경기성장률과신용등급전망에대한우려와올해 6월예정된브렉시트에관련된선거등을이유로추가로비둘기파적인모습을보일수있는여지가아직상당한부분남아있다고본다. 결국연준이비둘기파적인태도를유지할가능성이높아졌고글로벌금융시장에미칠파장도지속될수있어미국국채금리하락세와주요통화대비달러화약세가지속될수있다. 미국연준과유럽과일본은행과의힘대결은연준이우위에있을가능성이높다. 미국이세계경기에미치는영향력이훨씬크기때문이다. 지난 4월 7일전현직의장공개토론회에서옐런연준의장은미국경기가견고한성장을보이고있다고언급했다. 지난 3월연준의사록에서몇몇인사들은빠른금리인상을주장했지만옐런의장은지속적으로비둘기파적인발언을유지하고있다. 옐런의장이연준의대표자임을감안하면대체로연준인사들은올해금리인상에대하여신중한태도를유지하고있다고볼수있다. 옐런의장의비둘기파적인태도를감안하면이번 4월연준금리인상가능 성은낮다고본다. 지난 3월 FOMC 점도표에서올해 2번이하의연준금리인상가능성을시사했다. 옐런의장의비둘기파적인태도를글로벌금융시장에광범위한영향을미치고있다. 최근이슈가되는것은엔화강세와유가반등이다. 외환시장에서는엔화는달러화보다안전자산으로통용된다. 과거뉴욕증시가상승하면달러 / 엔환율은상승압력을받았다. 엔화가달러화보다안전자산으로여겨지기때문이다. 하지만최근연준의비둘기파적태도로뉴욕증시가상승하는경우에도달러 / 엔환율은하락하고있다. 옐런의장이비둘기파적인태도를보이자시장참여자들의올해달러화강세전망이약해져미국채권등에투자했던일본투자자들이포지션청산에나서고있기때문이다. 최근엔화강세의원인은글로벌경기불확실성에따른안전자산강세도일부영향을미쳤지만가장주요한원인은연준의태도전환에있다. 만약올해 3차례정도의금리인상에나서려고했다면달러 / 엔환율은적어도 115엔을상회하고있었을것이다. 또한최근유가와금가격이반등하고있다. 유가와금모두실질적인수요와공급에영향을받지만연준의영향력을무시할수없다. 연준의비둘기파적인태도로인한달러 36 한국사료협회
2016 년하반기환율전망 화약세가유가와금상승에기여하고있다고볼수있다. 과거유가와금가격그래프를확인하면대체로달러화강세와반대로움직였다는점을알수있다. 결국연준의정책방향이글로벌금융자산가격에광범위한영향력을주고있다고볼수있다. 연준이만약올해비둘기파적태도를지속한다면일본아베노믹스는실패할가능성이상당히높아진다. 과거아베노믹스가달러 / 엔환율급등을유발시킬수있었던주요원인은연준이양적완화규모를점차축소시켰기때문이다. 지난번일본은행의마이너스금리도입에도미국연준의영향력이더크기때문에달러 / 엔환율은오히려크게하락했다. 일본은행이어떠한정책을도입하기위한가장적절한타이밍은다시연준금리인상기대감이커지는시기라고볼수있다. 연준이전보다비둘기파적인스탠스로전환한이유는다소명백하다. 중국경기둔화우려와영국의유로존탈퇴우려그리고달러강세에따른미국제조업및물가부진등이이유라고볼수있다. 하지만연준의비둘기파적태도전환에도중국경기둔화우려와브렉시트우려등이해결되었다고보기는어렵다. 연준이비둘기파적인태도를유지한다면달러화강세가완화되어도움은줄수있겠지만근본적인해결책이라고보기는어렵기때문이다. 또한연준의느린금리인상이글로벌금 융시장에긍정적으로만작용할지도생각해볼필요가있다. 단기적으로연준의비둘기파적인태도가도움이되는점은확실하다. 우선연준금리인상속도에대한경계감완화로글로벌증시가지지될수있다. 또한달러화약세는미국제조업이나수출기업경쟁력에도도움이될것이다. 더불어연준금리인상경계감으로유출되었던중국등신흥국에투자된자금들은달러화강세완화로인한환차익가능성확대로다시유입될수있다. 하지만연준이올해느린금리인상을강조했지만인상정책자체를바꾸지않은원인을파악해볼필요가있다. 이미연준의느린금리인상속도의부정적영향도부각되고있다. 최근눈에띄는재료는엔화강세에따른일본닛케이지수부진이다. 아베노믹스에도미국연준이미치는영향력이일본은행을압도하기때문에연준이비둘기파적인태도를유지한다면오히려일본은어려움이커질가능성이높다. 결국엔화강세는글로벌안전자산선호심리를부각시키며연준이느린금리인상으로글로벌증시를지지하려고했었던노력을무마시킬가능성이있다. 더불어달러화약세전망이너무강해지면환차익을고려하며미국주식이나채권시장에투자되었던자금이유출될수있다. 이러한점을감안하면글로벌경기불확실성으로올해연준이 1~2회금리인상에 2016_ 5 6 격월간사료 37
2016 년하반기환율전망 나설수있다고본다. 다면연준의느린금리인상에따른엔화강세, 중국경기둔화, 브렉시트우려등으로글로벌경기불확실성은지속될가능성이높다. 또한중요한점은실제연준이올해 1회이내의금리인상에나서더라도유럽중앙은행 (ECB) 와일본은행 (BOJ) 이양적완화기조를확대한다면실제연준의 1회인상이글로벌금융시장에미치는효과는실질적으로연준의 2~3회인상과비슷할수있다. 달러화를제외환유로화나엔화의공급확대가미국달러화강세를유발할수있기때문이다. 아인슈타인이주장했던상대성원리가적용되는것이다. 이는상대적 으로연준의금리인상을부각시키며대부분통화대비달러화강세와안전자산선호심리를부추길수있다. 올해하반기에는연준의점진적인금리인상과중국경기둔화우려그리고엔화강세에따른아베노믹스실패가능성부각으로인한안전자산선호심리부각으로달러 / 원환율이점차오를것으로전망한다. 추가로올해하반기에안전자산강세여파로원화가달러화에약세를나타낼수있어국제사료가격상승가능성에무게가간다. 2016년하반기달러 / 원환율예상레인지 : 1,070원 ~ 1,270원. 38 한국사료협회