미대선결과에대한시장반응진정되며원 / 달러환율하락할가능성 금융연구실송경희수석연구원 constantine@wfri.re.kr 12 월원 / 달러환율은미국의금리인상기대강화등에따른달러화강세의영향에연말 달러환전수요가집중되며 1,210 원선까지상승했다. 미국금리상승세및아시아신흥국 에서의달러화유동성위축우려, 미국신정부출범전후트럼프공약에대한관심이다 시부각될가능성등은원 / 달러환율의추가상승압력으로작용할수있다. 하지만, 최근 미국금리와달러화가치의상승, 이로인한원 / 달러환율의상승등미대선결과에대한 시장의반응은과도한측면이있고, 미금리의상승여파로아시아신흥국에서달러화유 동성이유출되어도, 국내경제의경우과거의외화유동성유입규모자체가훨씬작았기 때문에향후유출될수있는유동성규모도제한적일것으로보인다. 1 월원 / 달러환율은 1,160~ 1,230 원사이등락이예상되나시간이경과할수록하락압력이부각될전망이다. n 12월미연준 FOMC를계기로 2017년미금리인상속도가가속화될가능성이부각된데다연말달러수요가집중되며원 / 달러환율은 1,210원선마저상회 Ÿ 12월 FOMC에서미연준이예상보다빠른금리인상가능성을시사하고이탈리아 BMPS 은행자본확충이차질을빚으면서달러화가치가상승하고원 / 달러환율도 1,190원대까지상승 - 12.15일 FOMC의기준금리인상은예상에부합했으나, 점도표를통해제시된 17년미금리인상폭전망치가예상과달리상향조정 (0.50%p 0.75%p) Ÿ 12월하순원 / 달러환율은추가상승하여 1,210원선마저상회했는데, 달러화가치는약보합세를보였지만, 난방유수입및연기금의해외투자등과관련한달러화환전수요가일시집중된영향 - 12.16~12.28 일미금리는소폭하락하고 (2년물기준 1.32% 1.26%), 달러화지수는 0.3% 하락 (103.6 102.9) n 1월원 / 달러환율은미대선결과에대한시장반응이진정되며점차하락압력이부각될전망 우리금융경영연구소 1
Ÿ 미국금리상승과달러화유동성감소우려는달러화가치및원 / 달러환율에대한추가적인상승압력으로작용 - 모건스탠리등몇몇 IB들이 2017년미금리및달러화상승, 보호무역주의등으로인한무역수지흑자감소에따른아시아신흥국에서의달러화유동성축소가능성을경고하고있는것이환율상승심리를자극할가능성도존재 Ÿ 트럼프당선자가 1.20일신정부의출범을전후로보호무역조치, 인프라투자지출등공약실행을다시한번재확인할경우, 미국금리추가상승기대, 주요대미수출국의수출위축우려등이부각되며원 / 달러환율상승폭이더욱확대될가능성도존재 - 미언론보도에따르면월버로스상무장관내정자는모든미국수입품에대한일괄관세부과등을검토중 Ÿ 그러나최근미국금리의상승등트럼프당선의경제적영향에대한시장의반응은과도한측면이있어점차원 / 달러환율의하락압력이부각될전망 - 최근달러화가치및원 / 달러환율의상승을주도한미국시장금리의상승세는트럼프공약시행시의경제적효과와이에따른기준금리인상속도가속화가능성등을선반영한결과인데, 트럼프당선자의공약실현가능성에대한의문이여전히높음 - 미국금리인상여파로아시아지역으로유입되었던글로벌유동성이축소되어도금융위기이후외화유동성유입폭이상대적으로적었던국내에서는유동성유출규모가크지않을가능성 * 09년말부터 15.3Q 까지아시아신흥국으로유입된글로벌유동성규모는 100% 증가했으나, 국내의대외채무증가율은 17% 에불과 ( 첨부 글로벌유동성축소우려점검 참조 ) - 관세부과등보호무역조치역시교역상대국의통화가치약세와달러화강세를통해결국미국수출에부정적으로작용한다는점에서, 실행여부내지는이의실행가능성에대한외환시장반응의적정성이의문시 Ÿ 외국인투자자금의유입추세회복, 경상수지흑자규모의증가, 여타통화의변동폭등을고려할때에도 12월원 / 달러환율의상승세는다소지나친것으로판단 - 12월외국인은국내유가증권을순매수 ( 주식 9,000억원, 채권 -646억원 ) 했으며, 우리금융경영연구소 2
4 분기월평균경상수지흑자규모는연평균대비 1.2 배수준 ( 최근 5 년기준 ) - 12 월신흥국통화는 0.5% 상승 (JP 모건지수기준 ) 했으며, 아시아신흥국통화는 0.8% 하락했는데, 달러대비원화가치는 3.3% 하락 참고 : 글로벌유동성축소우려점검 n 글로벌유동성의규모는일반적으로국제상업은행의역외외화대출과국제투자자의외화표시채권매입액등의양적지표와가격지표등을통해파악 1) Ÿ BIS는글로벌유동성을국제금융 무역시장에서자주이용되는국제통화의 조달용이성 (ease of financing) 으로정의 Ÿ 글로벌유동성규모는주요국제통화국 ( 미국, 유로존, 일본등 ) 의통화량, 금융기관레버리지, 대출액등양적지표또는국제통화국의정책금리를포함한장단기금리, 자산가격변동성등가격지표를이용하는등측정방식이다양 - 본보고서에서는 BIS 등국제금융기구가주로활용하는국제상업은행 (41개국 7,264개금융기관 ) 의비은행부문에대한역외외화대출과국제투자자의외화표시채권매입을통해글로벌유동성을파악 Ÿ 글로벌유동성증가시신흥국으로의자금유입이증가하고, 감소시에는신흥국에서의자본유출및이로인한금융불안이발생하는경우가많음 - 글로벌유동성축소 ( 증대 ) 신흥국자본유출 ( 유입 ) 신흥국금리및환율상승 ( 하락 ) 주가하락 ( 상승 ) 외화대출감소 ( 증가 ) n 글로벌유동성은 13.5월테이퍼링충격과함께증가세가둔화되기시작하여 15.12월미국의기준금리인상이후에는둔화폭이확대되어왔으며, 특히아시아신흥국등일부지역에서는유입규모가감소 Ÿ 글로벌유동성은 13.5월테이퍼링충격시증가세가둔화되기시작하여 15.12월미국의기준금리인상시점이후일부지역에서는감소하기시작 - 특히금융위기직후글로벌유동성유입규모가가장큰폭증가했던아시아신흥국에서가장빠르게감소 * 아시아신흥국으로유입된글로벌유동성규모는 15.3Q 1.8 조달러에서 16.2Q 1.7 조달 1) 주요국통화정책기조괴리가글로벌유동성에미치는영향 ( 한국은행, 2016.4), Understanding Global Liquidity(BIS, 2013.2) 참조 우리금융경영연구소 3
러로감소했으며, 이는주로달러화유동성감소 (1.6 조달러 1.5 조달러 ) 에기인 글로벌유동성규모 ( 형태별 ) 글로벌유동성증가율 자료 : BIS global liquidity indicators 통화별글로벌유동성규모 통화별亞신흥국유입글로벌유동성규모 자료 : BIS global liquidity indicators n 13.5 월과 15.12 월글로벌유동성의둔화를초래한주요요인은미국의금리상 승과투자자들의위험선호성향약화때문 Ÿ 글로벌유동성에영향을미치는주요요인은주요국제통화국 ( 미국, 유로존, 일본 등 ) 의통화정책기조, 투자자들의위험선호경향, 국제상업은행의자금조달여건 등임 Ÿ 13.5 월과 15.12 월시기에도모두미국의금리상승과투자자들의위험선호성향 약화가나타남 - 13.5 월전후 VIX 는약 6p 상승 (5.1 일 14.5 6.20 일 20.49), 미국금리는약 1%p(5.1 일 1.61% 7.8 일 2.61%, 10 년물기준 ) 상승 * VIX 는 S&P 옵션가격에반영된시장의예상주가변동성을나타내는데, 일반적으로주가변동성은주가와반대로움직이는경향이있어 VIX 의상승은투자자들의주가하락 ( 금융불안 ) 우려가커졌음을의미하며, 이경우주식과상관관 우리금융경영연구소 4
계가높은위험자산에대한선호도가하락 - 15.12 월전후 VIX는약 10p 상승 (11.2 일 14.1 12.11 일 24.3), 미국금리는약 0.7%p(10.2 일 0.53% 12.30 일 1.12%, 2년물기준 ) 상승 Ÿ 15.12월이후특히아시아신흥국에서글로벌유동성유입규모가감소한것은미국의금리인상등으로아시아신흥국에대한투자심리가악화된데다, 금융위기이후아시아신흥국으로대규모유동성이유입되었기때문 - 09.4Q 이후 15.3Q 까지글로벌유동성규모는 43% 증가했는데 (8.9조달러 12.7 조달러 ), 아시아신흥국으로유입된글로벌유동성은 100% 증가 (0.9조달러 1.8 조달러 ) n 아시아신흥국에서의글로벌유동성감소추세가지속될가능성이있지만, 투자자들의위험선호성향에큰변화가없고, 금융위기이후우리나라의대외차입증가폭은상대적으로작았던만큼, 국내의외화유동성감소폭은제한될가능성 Ÿ 16.11월미국금리가비교적큰폭상승한데따라, 금융위기이후유입규모가특히컸던아시아신흥국에서의글로벌유동성감소가능성에유의할필요 Ÿ 다만, 투자자들의위험선호성향에는큰변화가없는것으로보여글로벌유동성감소폭이크지않을가능성 - 투자자들의금융시장불안우려를나타내는 VIX나신흥국 CDS 프리미엄은 11월초미대선직후일시급등했으나이후곧하향안정세를회복 신흥국 CDS 프리미엄과 VIX 추이 국내대외채무증감율 자료 : Bloomberg, 한국은행, BIS global liquidity indicators Ÿ 또한금융위기이후꾸준한외채감축등우리경제의대외건전성으로인해아시아신흥국에서의자금유출시에도국내에서의외화유동성감소규모는제한될가능성 - 09.4Q 이후 15.3Q 까지우리나라의대외채무중부채성증권과차입액합계의증가율은 17%(2,991 억달러 3,510 억달러 ) 로, 같은기간아시아신흥국으로유입된글로벌유동성증가율 100% 에비해훨씬낮은수준 우리금융경영연구소 5