20121024 전기 / 전자 2013 년전망 : 스마트폰후발주자의역습 비중확대 ( 유지 ) Analyst 김현용, CFA / 박형우 (RA) hyunyong.kim@sk.com +82237738355 스마트폰은후발주자의턴어라운드가관전포인트 2013 년스마트폰시장은 8.0 억대 (yoy 25.2%) 로높은수준의성장성을지속할전망이나, 성장속도는전년대비 (2012 년 yoy 35%) 둔화될것으로예상한다. 스마트폰후발주자의턴어라운드가능성을높게보는이유는 1) 상하위업체간제품경쟁력차이가줄어든것으로판단되고, 2) 스마트폰 Commodity 화가가속화되고있기때문이다. 태블릿 PC 는고성장을지속 > 중대형터치패널에관심태블릿 PC 는 2013 년 1.8 억대 (yoy 53.5%) 로유일하게고성장을지속하는세트기기가될전망이다. 이에따라중대형 TSP 에관심을둘것을권고하는데이유는 1) 모바일 TSP 대비수율확보가어려워패널업체내재화가느릴것으로예상되고, 2) 윈도우 8 확산에따라노트북터치패널채용비중도빠르게증가할것으로전망되기때문이다. Top Picks: LG 전자 ( 매수, 85,000 원 ) 업종내최선호주로 LG 전자를추천한다. 이유는 1) 스마트폰제품경쟁력회복으로인한 M/S 확대가지속되고, 2) 그결과휴대폰사업부의의미있는수익성개선이 2Q13 부터유효할전망이고, 3) TV, 가전부문의글로벌경쟁력은더욱확고해질것으로예상하기때문이다. 주요 IT 세트기기 2013 년성장률전망 주요 IT 부품 2013 년성장률전망 10 8 6 2012E 성장률 2013E 성장률 98.1% 53.5% 35. 25.2% 6.2% 1.9% 1.3% 4.6% 태블릿PC 스마트폰 LCD TV PC 8 7 6 5 3 2012E 성장률 2013E 성장률 68.9% 66.3% 48.3% 36.4% 33. 28.4% 24.8% 17.7% 12.7% 16.3% 중대형TSP FPCB 모바일TSP LED 카메라모듈 자료 : Gartner, DisplaySearch, SK 증권추정 자료 : DisplaySearch, SK 증권추정
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 Contents I. 스마트폰후발주자의역습 4 II. 태블릿 PC 는고성장지속 18 III. 개별기업분석 20 (1) LG 전자 ( 매수, 85,000 원 ) (2) 삼성전기 ( 매수, 120,000 원 ) (3) LG 이노텍 ( 매수, 120,000 원 ) Compliance Notice 작성자 ( 김현용 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2012 년10 월 23 일 16 시 8 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / ~25% 매수 / ~+ 중립 / 미만 매도 2
산업분석 I. 스마트폰후발주자의역습 2013 년스마트폰시장은 8.0 억대 (yoy 25%) 로성장둔화 2013 년스마트폰시장은 8.0 억대 (yoy 25.2%) 로높은수준의성장성을지속하며보급률은 38.5%(yoy 5.3%P) 에달할전망이나, 성장속도는전년대비 (2012 년 yoy 35%) 다소둔화될전망이다. 지역별로는중국, 동유럽, 중동아프리카지역이 3 이상의고성장세를지속하며시장성장을견인할것으로예상한다. 중국은 yoy 31% 고성장지속 '12E 1.5 억대 >'13E 1.95 억대 특히, 중국시장은 2012 년스마트폰출하량 1.5 억대로전세계수요의 23% 로단일최대 시장으로급부상하였으며, 이는 2013 년 1.95 억대로 yoy 31% 증가하며스마트폰시장 의 25% 를차지할전망이다. 주요지역별스마트폰성장률전망 ( 단위 : %) 80. 70. 60. 50. 40. 30. 20. 10. 2012E 스마트폰성장률 2013E 스마트폰성장률 0. China Eastern Europe Middle East & Africa Latin America AP ex China North America Western Europe Japan 자료 : Gartner, SK 증권정리 2012 년지역별스마트폰구성전망 ( 단위 : 백만대 ) 2013 년지역별스마트폰구성전망 ( 단위 : 백만대 ) 90M, 14% 123M, 15% 42M, 7% 149M, 23% China North America Western Europe 53M, 7% 195M, 25% China North America Western Europe 105M, 16% 132M, 21% AP ex China Latin America Others 125M, 16% 163M, AP ex China Latin America Others 118M, 19% 138M, 17% 3
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 북미스마트폰보급률전망 ( 단위 : 백만대 ) 중국스마트폰보급률전망 ( 단위 : 백만대 ) 250 200 150 100 50 스마트폰핸드셋보급률 ( 우 ) 9 8 7 6 5 3 700 600 500 400 300 200 100 스마트폰핸드셋보급률 ( 우 ) 5 45% 35% 3 25% 15% 5% 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 일본스마트폰보급률전망 ( 단위 : 백만대 ) 아시아 ( 중국제외 ) 스마트폰보급률전망 ( 단위 : 백만대 ) 45 40 35 30 25 20 15 10 5 스마트폰핸드셋보급률 ( 우 ) 10 9 8 7 6 5 3 800 700 600 500 400 300 200 100 스마트폰핸드셋보급률 ( 우 ) 3 25% 15% 5% 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 서유럽스마트폰보급률전망 ( 단위 : 백만대 ) 남미스마트폰보급률전망 ( 단위 : 백만대 ) 250 200 스마트폰핸드셋보급률 ( 우 ) 8 7 6 250 200 스마트폰핸드셋보급률 ( 우 ) 35% 3 150 5 150 25% 100 3 100 15% 50 50 5% 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 4
산업분석 BIG 2 체제점진적완화전망 1) 제품경쟁력차이축소 2) 이머징마켓내 BIG 2 위상은선진시장대비상대적으로낮음 스마트폰글로벌 BIG 2( 삼성전자, 애플 ) 체제는당분간지속될전망이나, 그비중은점진적으로완화될것으로예상하며, 이에따라산업의장기수익성은 Sustainable Margin( 산업의과거 10 년평균 OPM 13.3%) 에수렴할가능성이높다고판단한다. 이유는 1) 주요스마트폰업체간제품경쟁력차이가산업초기에비해많이좁혀진것으로판단되며, 2) 중저가스마트폰성장을주도하는이머징마켓에서 BIG 2 의위상은선진시장대비상대적으로낮기때문이다. 제품경쟁력차이는운영체제, 프로세서, 디스플레이로요약된다. 시장초기에는안드로이드 OS 최적화에있어상하위업체간 6~7 개월의속도차가존재했으나, 진저브레드 (v2.3), ICS(v4.0) 로넘어오며구글레퍼런스폰제외시그차이는 2~3 개월로단축되었다는판단이다. 기업별안드로이드 OS 버전탑재추이 Company 2009 2010 2011 2012 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 SEC Nexus S Galaxy Nexus Note 2 LGE Motorola Droid Droid 2 HTC Nexus One Sony Mobile Huawei Eclair (2.1) Froyo (2.2) Gingerbread (2.3) Icecream Sandwich (4.0) Jelly Bean(4.1) 자료 : 각사, SK 증권정리 5
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 기업별 Application Processor 탑재추이 Company 2009 2010 2011 2012 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Apple 600MHz 1GHz 1GHz SEC 1GHz 1.2GHz 1.5GHz 1.4GHz 1.6GHz LGE 1GHz 1GHz 1.5GHz 1.5GHz Nokia 680MHz 1GHz1.4GHz 1.5GH Motorola 600MHz 1.2GHz 1GHz 1.2GHz 1.5GH HTC 1GHz 1.2GHz 1.5GHz 1.5GHz RIM 624MHz 1GHz 1.2GHz Sony Mobile 1GHz 1.5GHz 1.3GHz 자료 : 각사, SK 증권정리 Single Core Dual Core Quad Core 프로세서와디스플레이도업체간격차는축소되는방향 프로세서는삼성전자, HTC, LG 전자, Sony 등주요업체가모두쿼드코어모델을출시한상황으로모토롤라, Huawei 등후발업체도신규모델을준비하고있는것으로판단된다. 디스플레이해상도의경우 2010 년 6 월애플아이폰 4 가출시되며레티나 (326ppi) 디스플레이로앞서갔으나, 현재주요제조사 8 사중 RIM 을제외한모든업체가플래그십모델에 300ppi 이상의패널을장착하고있어그격차는축소된것으로판단된다. 주요스마트폰업체디스플레이해상도추이 ( 단위 : ppi) 350 Apple SEC LGE Nokia Motorola HTC RIM Sony Mobile 300 250 200 150 '09.06 '09.12 '10.06 '10.12 '11.06 '11.12 '12.06 '12.12 자료 : 각사, SK 증권정리 6
산업분석 다변화되는 OS 2013 년스마트폰 OS 는 Windows Phone 8 의가세로의미있는다변화가시작될것으로예상한다. 안드로이드와 ios 가전체스마트폰의 59%(1%P), 24%(+2%P) 로양강구도를지키는가운데 Microsoft 가 11%(+7%P) 로의미있는비중을차지할전망이다. 이에따라윈도폰에적극적으로대응하고있는후발업체들 (Nokia, HTC) 에게는기회요인으로작용할것으로예상한다. 스마트폰 OS 출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) 스마트폰 OS 점유율전망 1,000.0 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.0 Others Sy mbian Research In Motion Microsoft iphone OS Android 2010 2011 2012E 2013E 2014E 10 Others Sy mbian Research In Motion Microsoft iphone OS Android 9 8 7 6 5 3 2010 2011 2012E 2013E 2014E 자료 : Gartner, 각사, SK 증권추정 자료 : 각사, SK 증권추정 하드웨어차별화는풀 HD 로제한적일전망 스마트폰하드웨어의상향평준화가상당부분진행되었음을감안할때, 2013 년제조사들의차별화포인트는풀HD(1920 x 1080) 디스플레이가될것으로예상한다. LG 디스플레이, Sharp 등주요패널업체들은이미양산을위한준비가완료된상황으로, 1Q13 부터풀 HD 스마트폰이발표될것으로전망한다. 산업평균스마트폰디스플레이해상도전망 ( 단위 : ppi) 400 350 iphone 4 (326 ppi) 300 250 200 Motorola Droid (265 ppi) Galaxy S2 HD LTE (316 ppi) Full HD (1920x1080) Smartphone (440 ppi) 150 '13.12 '13.06 '12.12 '12.06 '11.12 '11.06 '10.12 '10.06 '09.12 '09.06 자료 : 각사, SK 증권정리 7
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 글로벌 BIG 2 의 M/S 는 53% => 선진시장 6, 이머징 35% 글로벌 BIG 2 는 2012 년예상기준스마트폰시장의 53%, 휴대폰매출액의 7( 주요 8 사합산기준 ) 를차지하고있어양사비중이압도적인상황이라판단된다. 그러나지역별로보면선진시장점유율은 6 인반면이머징마켓점유율은 35% 로상대적으로낮은편이라보여진다. 이는고성장을지속하며스마트폰시장을견인할이머징마켓에서후발업체에기회요인으로작용할것으로예상한다. 주요지역별 BIG 2 스마트폰 M/S : 이머징마켓에서의상대적약세 7 6 5 WW Latin America North America Western Europe China 3 1Q10 2Q10 3Q10 4Q10 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 자료 : Gartner 글로벌 BIG 2 체제는유지될전망이나, 그비중은점진적으로줄어들전망이다. 이유는 1) 업체별제품경쟁력차이가줄어드는상황에서글로벌이통사들이 BIG 2 외제품들로다변화하려는움직임이예상되고, 2) 아이폰 5 가시장이기대한혁신성을충족하지못한점은중장기적으로후발업체들에추격의발판으로작용할가능성이높기때문이다. 글로벌 BIG 2 스마트폰점유율전망 글로벌 BIG 2 산업영업이익점유율전망 10 기타 BIG 2 10 기타 BIG 2 9 9 8 8 7 7 6 6 5 5 3 3 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 자료 : Gartner, 각사, SK 증권추정 자료 : 각사, SK 증권추정 8
산업분석 북미스마트폰시장점유율전망 중국스마트폰시장점유율전망 1 10 Others Motorola LG Electronics HTC Samsung Apple 1 10 Others Lenovo Apple ZTE Huawei Technologies Samsung 8 8 6 6 2008 2009 2010 2011 2012E 2008 2009 2010 2011 2012E 주 : 2012 년기준 M/S 상위 5 개업체기준으로작성 주 : 2012 년기준 M/S 상위 5 개업체기준으로작성 일본스마트폰시장점유율전망 아시아 ( 중국제외 ) 스마트폰시장점유율전망 1 10 Others Panasonic Communications Fujitsu Sony Mobile Communications Sharp Apple 1 10 Others ZTE Huawei Technologies Nokia Apple Samsung 8 8 6 6 2008 2009 2010 2011 2012E 2008 2009 2010 2011 2012E 주 : 2012 년기준 M/S 상위 5 개업체기준으로작성 주 : 2012 년기준 M/S 상위 5 개업체기준으로작성 서유럽스마트폰시장점유율전망 남미스마트폰시장점유율전망 1 10 Others HTC Nokia Research In Motion Apple Samsung 1 10 Others Apple Research In Motion LG Electronics Nokia Samsung 8 8 6 6 2008 2009 2010 2011 2012E 2008 2009 2010 2011 2012E 주 : 2012 년기준 M/S 상위 5 개업체기준으로작성 주 : 2012 년기준 M/S 상위 5 개업체기준으로작성 9
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 스마트폰 Commodity 화 > 상하위업체마진차축소 스마트폰의 Commodity 화가지속적으로진행되며상하위업체간마진율격차는 2012 년 28.7% 를정점으로향후에는감소할가능성이높다고판단한다. 이유는 1) 업체간제품경쟁력차이가축소될수록, 이동통신사의제품포트폴리오는다변화되고, 2) 그동안선발제조사에많이지급하던보조금을줄여후발제조사에보조금을늘릴여지가있다고판단하기때문이다. 상하위업체간마진율격차는 2012 년을정점으로감소할전망 3 1stTier OPM(%) 2ndTier OPM(%) 25% 15% 21.6% 28.7% 1stTier 5% 2ndTier 5% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 자료 : 각사, SK 증권추정 주 : 07 까지는 1 st Tier( 노키아, 삼성 ), 2 nd Tier( 모토롤라, LG, 소니 ), 08 부터 1 st Tier( 애플, 삼성 ), 2 nd Tier( 노키아, HTC, 모토롤라, LG) 10
산업분석 애플휴대폰실적전망및주가추이 ( 단위 : 백만 $) 삼성전자휴대폰실적전망및주가추이 ( 단위 : 백만 $) 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 Sales OPM(%) Apple 35% 3 25% 15% 5% 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 Sales OPM(%) SEC 18% 16% 14% 12% 8% 6% 4% 2% 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2010 2011 2012E 2013E 2014E 자료 : Apple, SK 증권추정 자료 : 삼성전자, SK 증권추정 LG 전자휴대폰실적전망및주가추이 ( 단위 : 백만 $) 노키아휴대폰실적전망및주가추이 ( 단위 : 백만 $) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 Sales OPM(%) LGE 2010 2011 2012E 2013E 2014E 5% 4% 3% 2% 1% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 Sales OPM(%) Nokia 2010 2011 2012E 2013E 2014E 14% 12% 8% 6% 4% 2% 2% 4% 6% 8% 자료 : LG 전자, SK 증권추정 자료 : 노키아, SK 증권추정 HTC 휴대폰실적전망및주가추이 ( 단위 : 백만 $) 모토롤라휴대폰실적전망및주가추이 ( 단위 : 백만 $) 18,000 16,000 14,000 12,000 Sales OPM(%) HTC 18% 16% 14% 12% 14,000 12,000 10,000 Sales OPM(%) Motorola 6% 4% 2% 10,000 8,000 2% 8,000 8% 6,000 4% 6,000 4,000 2,000 6% 4% 2% 4,000 2,000 6% 8% 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2010 2011 2012E 2013E 2014E 12% 자료 : HTC, SK 증권추정 자료 : 모토롤라, SK 증권추정 11
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 애플휴대폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) 삼성전자휴대폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) 250 200 150 100 50 Smart Apple 600 500 400 300 200 100 Smart Total Smart(%) SEC 7 6 5 3 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2010 2011 2012E 2013E 2014E LG 전자휴대폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) 노키아휴대폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) 140 120 100 80 60 40 20 Smart Total Smart(%) LGE 8 7 6 5 3 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 Smart Total Smart(%) Nokia 3 25% 15% 5% 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2010 2011 2012E 2013E 2014E HTC 휴대폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) 모토롤라휴대폰출하량전망 ( 단위 : 백만대 ) 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 Smart HTC 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 Smart Total Smart(%) Motorola 9 8 7 6 5 3 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2010 2011 2012E 2013E 2014E 12
산업분석 스마트폰 Commodity 화 1) 선진시장보급률 70~8 2) 하이엔드비중 39% > 3 스마트폰 Commodity 화는가속화되고있으며, 이는상하위업체간수익성차이가줄어드는방향으로시장에영향을미칠전망이다. 이유는 1) 스마트폰성장을주도하는하이엔드 ($300 이상 ) 스마트폰주력시장인선진시장의보급률이 70~8 에육박하고있고, 2) 이로인해하이엔드스마트폰비중은 2012 년 39% 에서 2015 년 3 로감소할것으로예상되기때문이다. 스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 스마트폰가격대별매출액전망 ( 단위 : 십억 $) 1,400 $75 이하 $75~$150 $150~$300 $300 이상 $300 $75 이하 $75~$150 $150~$300 $300 이상 1,200 $250 1,000 800 600 $200 $150 400 $100 200 $50 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 스마트폰가격대별수량기준비중전망 스마트폰가격대별금액기준비중전망 10 $300 이상 $150~$300 $75~$150 $75 이하 10 $300 이상 $150~$300 $75~$150 $75 이하 9 9 8 8 7 7 6 6 5 5 3 3 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 13
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 선진시장보급률 7 상회로하이엔드성장잠재력은약화 2012 년선진시장의스마트폰보급률은북미 58%, 서유럽 72%, 일본 79% 로하이엔드스마트폰의성장잠재력은중저가스마트폰대비상대적으로낮을전망이다. 이유는하이엔드수요의 6 를선진시장이차지하고있는상황으로, 선진시장의추가적인보급률증가가가파르게일어나긴힘들것으로전망되기때문이다. 지역별스마트폰보급률전망 10 9 8 7 6 5 3 2012E 2013E WW AP ex China Eastern Europe Latin America ME & A China North America Western Europe Japan 하이엔드스마트폰의기간별연평균성장률 ( 수량기준 ) 은 2008~2012 년 28% 에서 2012~2016 년 로낮아질것으로예상한다. 반면미드엔드스마트폰은같은기간의연평균성장률이 75% 에서 3 로낮아지지만, 고성장을지속하며시장성장을견인할것으로예상한다. 하이엔드 ($300 이상 ) 스마트폰지역별구성전망 미드엔드 ($150~$300) 스마트폰지역별구성전망 11% 1% 17% Emerging AP ex China Eastern Europe Latin America ME & A North America Western Europe 28% Emerging 52% AP ex China Eastern Europe Latin America ME & A North America Western Europe 32% Japan China 19% Japan China, 2013 년예상기준, 2013 년예상기준 14
산업분석 북미스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 중국스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 250 $75 이하 $75~$150 $150~$300 $300 이상 300 $75 이하 $75~$150 $150~$300 $300 이상 200 250 150 200 150 100 100 50 50 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 일본스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 아시아 ( 중국제외 ) 스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 40 $75 이하 $75~$150 $150~$300 $300 이상 250 $75 이하 $75~$150 $150~$300 $300 이상 35 30 200 25 150 20 15 100 10 5 50 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 서유럽스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 남미스마트폰가격대별수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 250 $75 이하 $75~$150 $150~$300 $300 이상 120 $75 이하 $75~$150 $150~$300 $300 이상 200 100 150 80 60 100 40 50 20 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 15
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 산업스마트폰 ASP 는 12E $362 > 13E $333 주요핸드셋제조업체 8 사합산기준의산업스마트폰 ASP 는 2012 년 $362 에서 2013 년 $333 으로 8% 감소할것으로예상한다. 그결과, 산업의 OP 마진은 17.7% 에서 16.5% 로 1.2%P 줄어들전망이다. 이는미드엔드 ($150~$300) 스마트폰의확산에기인하는데, 이머징마켓을중심으로미드엔드의스마트폰비중은 2012 년 31% 에서 2015 년 42% 로확대될것으로예상된다. 스마트폰 ASP 와산업 OPM $400 산업스마트폰 ASP($) 산업 OPM(%) $350 $300 15% $250 Sustainable Margin = 13.3% $200 $150 $100 5% $50 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 자료 : 각사, SK 증권추정 산업매출액과영업이익률전망 $350 $300 산업매출액 (B$) 산업 OPM(%) 18% 16% $250 14% $200 12% $150 8% $100 6% $50 4% 2% 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 자료 : 각사, SK 증권추정 16
산업분석 II. 태블릿 PC 는고성장지속 태블릿 PC 2013 년 1.8 억대로 YoY 53.5% 고성장지속할전망 태블릿 PC 는 2013 년 1.8 억대 (yoy 53.5%) 로유일하게고성장을지속하는세트기기가될전망이다. 이에따라중대형 TSP 에관심을둘것을권고하는데이유는 1) 모바일 TSP 대비수율확보가어려워패널업체내재화가느릴것으로예상되고, 2) 윈도우 8 확산에따라노트북터치패널채용비중도빠르게증가할것으로전망되기때문이다. 태블릿 PC 는유일하게고성장을지속하는세트기기 400 350 300 태블릿 PC( 백만대 ) YoY( 우 ) 240.8% 98.1% 10 8 250 200 150 100 50 53.5% 39.4% 31.7% 10.2% 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 6 2013 년태블릿 PC 는윈도우 8 과삼성전자의약진 윈도우 8 의오피스지원으로인해콘텐츠소비뿐만아니라생산이가능해질전망이며, 이는개인의대기수요와상업용수요를촉발시킬것으로예상한다. 이에따라윈도우태블릿 PC 비중은 2013 년 (yoy +6%P) 에달할전망이다. 업체별로는삼성전자의약진이두드러질전망으로안드로이드와윈도우모두제품라인업을강화함으로써 2013 년점유율은 15.3%(yoy +5.2%P) 로증가할전망이다. 태블릿 PC 업체별점유율전망 태블릿 PC OS 별점유율전망 200 150 Others Amazon Apple Google SEC SEC M/S(%) 15% 400 350 300 Others Android Microsoft M/S(%) Microsoft ios 15% 250 100 200 150 50 5% 100 5% 50 2010 2011 2012E 2013E 0 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 자료 : 업계자료, SK 증권추정 자료 : 업계자료, SK 증권추정 17
산업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 SEC 중대형터치 YoY 69% 성장 > 일진디스플레이관심 2013 년삼성전자향터치패널시장은 $2.5B 로전년대비 41.1% 급증할것으로예상한다. 그중태블릿 PC 향시장은 $748M(yoy 68.9%), 핸드셋향시장은 $1,734M(yoy 33.) 으로중대형터치패널시장성장이두드러질전망이다. 이에따라삼성전자향중대형터치패널과점공급업체인일진디스플레이에관심을둘것을권고한다. 삼성전자향터치패널수량전망 ( 단위 : 백만대 ) 삼성전자향터치패널시장규모전망 ( 단위 : 백만 $) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 OnCell RTy pe GFF y oy(%) 10 8 6 $3,500 $3,000 $2,500 $2,000 $1,500 $1,000 $500 RTy pe Tablet Mobile Mobile yoy(%) Tablet yoy(%) 1 10 8 6 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E 2010 2011 2012E 2013E 2014E 주 : Mobile 은 OnCell Type 제외기준 터치패널세계시장출하량전망 터치패널세계시장매출액전망 2,500 기타 (MU) 35% 25,000 기타 (M$) 25% 2,000 모바일기기 (MU) y oy(%) 3 25% 20,000 모바일기기 (M$) y oy(%) 1,500 15,000 15% 1,000 15% 10,000 500 5% 5,000 5% 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2011 2012E 2013E 2014E 2015E 자료 : 업계자료, SK 증권추정 자료 : 업계자료, SK 증권추정 18
산업분석 19
LG 전자 (066570) LG 스마트폰, 달라진위상 매수 ( 유지 ) T.P 85,000 원 ( 유지 ) Analyst 김현용, CFA hyunyong.kim@sk.com +82237738355 Company Data 자본금 9,042 억원 발행주식수 18,083 만주 자사주 77 만주 액면가 5,000 원 시가총액 119,463 억원 주요주주 ( 주 )LG 33.7 외국인지분률 19.6 배당수익률 0.3 Stock Data 주가 (12/10/23) 73,000 원 KOSPI 1926.81 pt 52주 Beta 1.11 52주최고가 93,300 원 52주최저가 56,100 원 60일평균거래대금 1,093 억원 주가및상대수익률 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 LG 전자 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 11.10 12.1 12.4 12.7 12.10 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 7.9% 5.6% 6개월 8.3% 6.9% 12개월 0.1% 4.7% 스마트폰경쟁력회복으로 2013 년의미있는수익성기대 옵티머스 LTE2 에서확인된제품경쟁력이옵티머스 G 로이어지며, 휴대폰사업부마 진은 2012 년 0.1% 에서 2013 년 2. 로의미있게회복될것으로예상한다. 이유는 1) 스마트폰출하량이급증하는가운데스마트폰모델수는매년감소하고 ( 11 년 20 개, 12 년 16 개, 13 년 12 개 ) 있어, 수익성개선이가능하고, 2) 옵티머스 G 의해외 출시가예상보다빨라지고자체브랜드로북미시장을출시하는것으로미루어볼때 해외주요이동통신사로부터제품경쟁력을인정받은것으로판단되기때문이다. 2013 년매출액 58.4 조원, 영업이익 1.7 조원예상 동사의 2013 년실적은매출액 58.4 조원 (yoy +10.3%), OP 1,706 십억원 (yoy +3) 으로어닝모멘텀은유효할전망이다. 이유는휴대폰부문이브랜드인지도회 복및 LTE 스마트폰판매비중확대로, 2013 년매출액 15.8 조원 (yoy +41.3%), OP 317 십억원 (OPM 2.) 으로턴어라운드할전망이기때문이다. 2013 년스마트폰출 하량은 4,900 만대 (yoy +81%) 로크게증가하며수익성개선에기여할전망이다. 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 85,000 원 ( 유지 ) LG 전자에대하여투자의견매수, 목표주가 85,000 원을유지한다. 이유는 1) 휴대폰 사업부가의미있게턴어라운드할것으로예상되고, 2) TV, 가전부문은이미글로벌 경쟁력을보유하고있어 2013 년에도안정적으로 1.3 조원의영업이익을가져다줄 것으로전망하기때문이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F 매출액 십억원 72,952 55,754 54,257 52,909 58,379 62,790 yoy % 15.3 0.5 2.7 2.5 10.3 7.6 조정영업이익 십억원 4,203 88 343 1,492 1,945 2,357 yoy % 3.7 97.0 289.3 334.8 30.3 21.2 발표영업이익 십억원 4,203 176 280 1,312 1,706 2,114 EBITDA 십억원 8,476 1,378 1,546 2,849 3,398 3,763 세전이익 십억원 3,442 435 399 1,308 2,048 2,167 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 2,058 1,227 470 1,034 1,638 1,669 발표영업이익률 % % 5.76 0.32 0.52 2.48 2.92 3.37 EBITDA% % 11.62 2.47 2.85 5.38 5.82 5.99 순이익률 % 3.83 2.30 0.80 1.99 2.84 2.66 EPS 원 12,718 2,343 2,809 5,566 8,925 9,232 PER 배 9.6 50.8 NA 11.9 7.5 7.4 PBR 배 2.0 1.5 1.0 0.8 0.7 0.7 EV/EBITDA 배 3.5 16.9 11.6 9.7 8.7 8.4 ROE % 22.3 10.0 3.7 7.8 11.3 9.7 순차입금 십억원 3,573 5,185 4,929 4,202 2,818 1,100 부채비율 % 159.7 151.3 148.4 137.6 138.1 133.1 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
LG 전자 (066570) I. LG 스마트폰, 달라진위상 LG 스마트폰, 본원적경쟁력회복으로 2013 년의미있는수익성개선을예상 옵티머스 LTE2 에서확인된제품경쟁력이옵티머스 G 로이어지며, 휴대폰사업부마진은 2012 년 0.1% 에서 2013 년 2. 로의미있게회복될것으로예상한다. 이유는 1) 스마트폰출하량이급증하는가운데스마트폰모델수는매년감소하고 ( 11 년 20 개, 12 년 16 개, 13 년 12 개 ) 있어, 수익성개선이가능하고, 2) 옵티머스 G 의해외출시가예상보다빨라지고자체브랜드로북미시장을출시하는것으로미루어볼때해외주요이동통신사로부터제품경쟁력을인정받은것으로판단되기때문이다. 휴대폰사업부마진구성전망 ( 단위 : %) 자료 : LG 전자, SK 증권추정 2013 년스마트폰예상출하량은 4,900 만대 (yoy +81%) 로출하비중은 57.7%(yoy +15.3%P) 에달할전망이다. 이에따라사업부실적은매출액 15.8 조원 (yoy +41.3%) 으로지난 3 년간의매출액정체국면을탈피할전망이다. 영업이익률은 2. 로개선될전망인데, 이는매출액증가로인한고정비감쇄효과에기인한다. 따라서점유율확대를위한마케팅비용증가 (2012 년 6% > 2013 년 9%) 에도불구하고마진은소폭개선가능할것으로예상한다. 21
개별기업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 분기별 MC 사업부매출액및영업이익률전망 연간 MC 사업부매출액및영업이익률전망 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 매출액 ( 십억원 ) OPM(%) 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 4. 3. 2. 1. 1. 2. 3. 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 매출액 ( 십억원 ) OPM(%) 2010 2011 2012E 2013E 2014E 5. 4. 3. 2. 1. 1. 2. 3. 4. 5. 6. 자료 : LG 전자, SK 증권추정 자료 : LG 전자, SK 증권추정 분기별 LG 전자핸드셋출하량전망 연간 LG 전자핸드셋출하량전망 30 25 20 15 10 5 피쳐폰 ( 백만대 ) 스마트폰 ( 백만대 ) 스마트폰비중 ( 우 ) 7 6 5 3 140 120 100 80 60 40 20 피쳐폰 ( 백만대 ) 스마트폰 ( 백만대 ) 스마트폰비중 ( 우 ) 8 7 6 5 3 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2010 2011 2012E 2013E 2014E 자료 : LG 전자, SK 증권추정 자료 : LG 전자, SK 증권추정 분기별 2 nd Tier 스마트폰 M/S 전망 연간 2 nd Tier 스마트폰 M/S 전망 16% HTC RIM LGE Motorola 18% HTC RIM LGE Motorola 14% 16% 12% 8% 6% 4% 14% 12% 8% 6% 4% 2% 2% 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 2010 2011 2012E 2013E 2014E 22
LG 전자 (066570) II. 2013 년실적전망 2013 년매출액 58.4 조원, 영업이익 1.7 조원 (yoy 3) 동사의 2013 년실적은매출액 58.4 조원 (yoy +10.3%), OP 1,706 십억원 (yoy +3) 으로어닝모멘텀은유효할전망이다. 이유는휴대폰부문이브랜드인지도회복및 LTE 스마트폰판매비중확대로, 2013 년매출액 15.8 조원 (yoy +41.3%), OP 317 십억원 (OPM 2.) 으로턴어라운드할전망이기때문이다. 2013 년스마트폰출하량은 4,900 만대 (yoy +81%) 로크게증가하며수익성개선에기여할전망이다. 4Q12 매출액 14.6 조원, 영업이익 325 십억원 (qoq 71%) 4 분기매출액은 14.6 조원 (QoQ 10.8%), 영업이익은 325 십억원 (QoQ 71%) 으로어닝모멘텀이강할것으로예상한다. 이유는 1) TV 마케팅비용의효율적집행과 4 분기성수기수요효과로 HE 사업부마진이 3.8% 로상반기수준을회복하고, 2) 휴대폰사업부가 0.9% 의흑자로돌아설전망이기때문이다. 분기별매출액및영업이익률전망 ( 단위 : 십억원 ) 연간매출액및영업이익률전망 ( 단위 : 십억원 ) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 Others AE HA MC HE OPM( 우 ) 4. 3.5% 3. 2.5% 2. 1.5% 1. 0.5% 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 Others AE HA MC HE OPM( 우 ) 4. 3.5% 3. 2.5% 2. 1.5% 1. 0.5% 1Q12 2Q12 3Q12E4Q12E1Q13E2Q13E3Q13E4Q13E 2011 2012E 2013E 2014E 자료 : LG 전자, SK 증권추정 자료 : LG 전자, SK 증권추정 23
개별기업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 LG 전자실적추정주요가정 구분 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2011 2012E 2013E 2014E Market 평판 TV 출하 50,010 52,781 59,787 79,483 54,914 55,580 66,993 84,807 223,407 242,061 262,293 284,537 (KU, MU) LCD TV 46,460 48,835 55,434 74,289 51,592 51,940 62,799 79,749 206,000 225,018 246,081 269,116 PDP TV 3,550 3,946 4,353 5,194 3,322 3,640 4,194 5,057 17,407 17,043 16,212 15,422 핸드셋출하 422 419 477 515 477 473 539 581 1,775 1,917 2,070 2,235 스마트폰 147 154 156 201 176 187 189 245 472 637 797 935 피쳐폰 275 265 321 314 301 286 349 336 1,303 1,280 1,273 1,300 QoQ, YoY 평판 TV 출하 3 6% 13% 33% 31% 1% 21% 27% 6% 8% 8% 8% LCD TV 29% 5% 14% 34% 31% 1% 21% 27% 8% 9% 9% 9% PDP TV 33% 11% 19% 36% 15% 21% 6% 2% 5% 5% 핸드셋출하 11% 1% 14% 8% 7% 1% 14% 8% 11% 8% 8% 8% 스마트폰 1% 5% 1% 29% 13% 7% 1% 29% 58% 35% 25% 17% 피쳐폰 16% 3% 21% 2% 4% 5% 22% 4% 2% 1% 2% LGE 평판 TV 출하 6,600 6,889 7,821 10,199 8,398 8,521 9,451 11,942 29,586 31,509 38,312 46,890 (KU, MU) LCD TV 5,800 6,000 6,840 9,029 7,650 7,701 8,506 10,802 25,083 27,669 34,659 43,415 PDP TV 800 889 981 1,170 748 820 945 1,140 4,503 3,840 3,653 3,475 핸드셋출하 13.7 13.1 16.8 20.4 18.9 19.7 22.4 24.2 88.1 63.9 85.1 92.9 스마트폰 4.9 5.8 7.2 9.2 9.6 11.2 13.3 15.0 19.1 27.1 49.1 63.6 피쳐폰 8.8 7.3 9.6 11.2 9.2 8.5 9.1 9.2 68.9 36.9 35.9 29.3 QoQ, YoY 평판 TV 출하 25% 4% 14% 3 18% 1% 11% 26% 7% 7% 22% 22% LCD TV 24% 3% 14% 32% 15% 1% 27% 8% 25% 25% PDP TV 33% 11% 19% 36% 15% 21% 2% 15% 5% 5% 핸드셋출하 23% 4% 28% 21% 7% 4% 14% 8% 24% 27% 33% 9% 스마트폰 11% 18% 24% 27% 5% 17% 19% 12% 242% 42% 81% 29% 피쳐폰 28% 17% 31% 17% 18% 8% 7% 1% 38% 47% 3% 19% Sales HE 5,330 5,478 5,609 6,588 5,232 5,144 5,638 6,935 22,382 23,005 22,950 24,097 ( 십억원 ) MC 2,497 2,321 2,953 3,412 3,298 3,654 4,233 4,613 11,693 11,184 15,797 18,169 HA 2,536 2,875 2,927 3,044 2,768 3,093 3,086 3,268 11,111 11,383 12,215 12,918 AE 1,218 1,475 854 623 1,101 1,439 870 630 4,557 4,170 4,040 4,052 Total 12,228 12,860 13,199 14,623 12,970 14,250 14,812 16,348 54,257 52,910 58,379 62,790 QoQ, YoY 11% 5% 3% 11% 11% 4% 3% 2% 8% OP HE 217 216 107 250 146 183 205 264 423 790 798 837 ( 십억원 ) MC 39 57 5 31 89 5 86 138 281 9 317 686 HA 152 165 97 91 125 128 115 126 295 505 494 511 AE 81 70 21 14 38 46 1 11 58 158 73 74 Total 448 349 190 325 399 355 417 535 280 1,312 1,707 2,115 QoQ, YoY 18 22% 46% 71% 23% 11% 17% 28% 59% 368% 3 24% OPM HE 4.1% 3.9% 1.9% 3.8% 2.8% 3.6% 3.6% 3.8% 1.9% 3.4% 3.5% 3.5% MC 1.6% 2.4% 0.2% 0.9% 2.7% 0.1% 2. 3. 2.4% 0.1% 2. 3.8% HA 6. 5.7% 3.3% 3. 4.5% 4.1% 3.7% 3.8% 2.7% 4.4% 4. 4. AE 6.7% 4.8% 2.5% 2.3% 3.4% 3.2% 0.1% 1.7% 1.3% 3.8% 1.8% 1.8% Total 3.7% 2.7% 1.4% 2.2% 3.1% 2.5% 2.8% 3.3% 0.5% 2.5% 2.9% 3.4% 자료 : LG 전자, SK 증권추정 24
LG 전자 (066570) 투자의견변경일시투자의견목표주가 2012.10.24 매수 85,000 2012.10.10 매수 85,000 2012.09.18 매수 85,000 2012.07.26 매수 85,000 2012.07.11 매수 85,000 2012.04.26 매수 120,000 2012.02.29 매수 120,000 2012.02.02 매수 120,000 2012.01.16 매수 90,000 담당자변경 2011.09.19 중립 72,000 2011.09.16 중립 72,000 2011.08.26 중립 72,000 ( 원 ) 수정주가 목표주가 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 10.10 11.4 11.10 12.4 12.10 Compliance Notice 작성자 ( 김현용 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2012 년10 월 23 일 15 시 44 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / ~25% 매수 / ~+ 중립 / 미만 매도 25
개별기업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 12월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 비유동자산 15,804 16,875 17,228 17,737 17,952 매출액 55,754 54,257 52,909 58,379 62,790 장기금융자산 343 431 242 242 242 매출원가 43,453 42,058 40,526 44,949 48,323 유형자산 6,500 7,290 7,570 7,347 7,196 매출총이익 12,301 12,199 12,383 13,430 14,466 무형자산 763 1,036 1,008 950 911 매출총이익률 (%) 22.1% 22.5% 23.4% 23. 23. 유동자산 16,515 15,783 16,181 19,392 22,042 판매비와관리비 12,213 11,856 10,891 11,485 12,109 현금및현금성자산 1,944 2,345 2,552 4,274 6,013 조정영업이익 88 343 1,492 1,945 2,357 매출채권및기타채권 7,356 7,065 6,765 7,432 7,882 조정영업이익률 (%) 0.2% 0.6% 2.8% 3.3% 3.8% 재고자산 5,872 4,947 5,540 6,212 6,588 발표영업이익 176 280 1,312 1,706 2,114 자산총계 32,318 32,658 33,410 37,130 39,994 비영업손익 258 (680) (4) 342 53 비유동부채 4,142 5,296 5,591 6,532 7,574 순금융비용 (154) (228) (230) (153) (99) 장기금융부채 3,221 4,258 4,268 4,615 5,080 외환관련손익 (42) (66) (107) (3) (15) 장기매입채무및기타채무 7 10 10 10 10 관계기업투자등관련손익 477 (331) 234 493 163 장기충당부채 578 576 612 685 729 세전계속사업이익 435 (399) 1,308 2,048 2,167 유동부채 15,317 14,215 13,754 15,003 15,263 세전계속사업이익률 (%) 0.8% 0.7% 2.5% 3.5% 3.5% 단기금융부채 4,015 3,192 2,537 2,529 2,033 계속사업법인세 0 33 253 389 477 매입채무및기타채무 7,605 7,360 7,439 8,251 8,751 계속사업이익 434 (433) 1,055 1,659 1,691 단기충당부채 748 725 756 845 896 중단사업이익 848 0 0 0 0 부채총계 19,459 19,510 19,346 21,535 22,837 * 법인세효과 19 0 0 0 0 지배주주지분 12,644 12,894 13,780 15,269 16,791 당기순이익 1,282 (433) 1,055 1,659 1,691 자본금 809 904 904 904 904 순이익률 (%) 2.3% 0.8% 2. 2.8% 2.7% 자본잉여금 1,982 2,862 3,100 3,100 3,100 지배주주 1,227 (470) 1,034 1,638 1,669 기타자본구성요소 (45) (45) (45) (45) (45) 지배주주귀속순이익률 (%) 2.2% 0.9% 2. 2.8% 2.7% 자기주식 0 0 0 0 0 비지배주주 55 37 21 21 21 이익잉여금 10,108 9,500 10,451 12,051 13,684 총포괄이익 1,178 (642) 964 1,567 1,599 비지배주주지분 (45) (45) (45) (45) (45) 지배주주 1,124 (692) 923 1,526 1,558 자본총계 12,860 13,148 14,064 15,595 17,157 비지배주주 54 50 41 41 41 부채와자본총계 32,318 32,658 33,410 37,130 39,994 EBITDA 1,378 1,546 2,849 3,398 3,763 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 12월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 영업활동현금흐름 96 1,881 2,401 2,745 3,121 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1,282 (433) 1,055 1,659 1,691 매출액 0.5% 2.7% 2.5% 10.3% 7.6% 비현금성항목등 1,848 3,733 2,596 1,739 2,072 조정영업이익 97. 289.3% 334.8% 30.3% 21.2% 유형자산감가상각비 1,007 896 994 1,096 1,067 세전계속사업이익 84.8% 적전 흑전 56.5% 5.8% 무형자산상각비 282 306 362 357 339 EBITDA 68. 12.2% 84.3% 19.3% 10.7% 기타 943 1,843 705 238 253 EPS( 계속사업 ) 82.9% 적전 흑전 58.4% 1.9% 운전자본감소 ( 증가 ) (2,640) (1,060) (867) (123) (12) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 89 230 (94) (667) (450) ROE 4. 1.3% 3.2% 4.7% 4.4% 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) (1,003) 769 (678) (672) (376) ROA 10. 3.7% 7.8% 11.3% 10.4% 매입채무 및 기타채무의 712 (345) 1,931 812 500 EBITDA 마진 2.5% 2.8% 5.4% 5.8% 6. 증가기타 ( 감소 ) (2,438) (1,713) (2,026) 405 315 안정성 (%) 법인세납부 (394) (359) (384) (529) (629) 유동비율 107.8% 111. 117.6% 129.3% 144.4% 투자활동현금흐름 (1,526) (2,293) (1,193) (1,021) (993) 부채비율 151.3% 148.4% 137.6% 138.1% 133.1% 금융자산감소 ( 증가 ) 150 (131) 112 0 0 순차입금 / 자기자본 40.3% 37.5% 29.9% 18.1% 6.1% 유형자산감소 ( 증가 ) (1,423) (1,752) (1,314) (873) (916) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 8.4 6.8 10.7 11.2 11.7 무형자산감소 ( 증가 ) (285) (304) (299) (299) (299) 주당지표 ( 원 ) 기타 33 (105) 309 152 223 EPS( 계속사업 ) 2,270 (2,809) 5,566 8,925 9,232 재무활동현금흐름 989 850 (955) (2) (390) BPS 75,690 71,303 85,943 95,295 104,842 단기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 (337) (9) (495) CFPS 15,066 4,383 13,216 17,090 17,006 장기금융부채증가 ( 감소 ) 1,528 228 (267) 347 465 주당현금배당금 200 200 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) 1 975 9 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 0 0 (337) (9) (495) PER 최고 55.1 NA 16.3 NA NA 기타 (232) (310) (305) (304) (322) 최저 39.9 NA 9.8 NA NA 현금의증가 ( 감소 ) (480) 401 206 1,723 1,739 PBR 최고 1.7 1.7 1.2 NA NA 기초현금 2,424 1,944 2,345 2,552 4,274 최저 1.2 0.7 0.7 NA NA 기말현금 1,944 2,345 2,552 4,274 6,013 PCR 7.7 17.0 5.3 NA NA FCF (1,019) 394 770 1,539 1,823 EV/EBITDA 최고 18.0 15.6 7.2 1.1 0.5 자료 : LG전자, SK증권추정 최저 14.2 8.8 5.0 1.1 0.5 26
삼성전기 (009150) 명실상부글로벌부품사로성장 매수 ( 유지 ) T.P 120,000 원 ( 유지 ) Analyst 김현용, CFA hyunyong.kim@sk.com +82237738355 Company Data 자본금 3,880 억원 발행주식수 7,760 만주 자사주 13 만주 액면가 5,000 원 시가총액 68,046 억원 주요주주 삼성전자 23.69% 이승재 외국인지분률 19. 배당수익률 0.8 Stock Data 주가 (12/10/23) 91,100 원 KOSPI 1926.81 pt 52주 Beta 1.08 52주최고가 111,000 원 52주최저가 69,500 원 60일평균거래대금 616 억원 주가및상대수익률 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 삼성전기 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 11.10 12.1 12.4 12.7 12.10 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 3.8% 1.5% 6개월 9. 6.9% 12개월 10.3% 3.5% 2013 년매출액 8.6 조원, OP 673 십억원으로글로벌부품사지위확고 2013 년예상매출액 8.6 조원 (YoY +12.6%), OP 673 십억원 (YoY +18.9%) 으로글 로벌부품사중 TopTier 수준의성장률을보일것으로예상한다. 이유는 1) 주고객 사스마트폰출하량은 2013 년에도시장성장을상회할것으로예상되고, 2) 지난 3 월 말인수한알파나의경영이정상화되며, 모터부문시너지가본격화될전망이기때문 이다. MLCC 는일본경쟁사도태로 2 강체제강화 MLCC 부문은 TDK, Taiyo Yuden 등일본경쟁기업들이도태되며, IT 용하이엔드 제품을중심으로 2 강체제를확고히할전망이다. 이유는무라타를제외한주요일본 경쟁사들이 IT 용 MLCC 에서소극적인시장대응을하며, 양사로수주가집중되는현 재추세가지속될것으로판단되기때문이다. 이에따라 MLCC 부문은 대초반의 견조한마진율을 2013 년지속할가능성이높다고판단된다. 스마트폰성장률둔화속에서도 MLCC, 패키지기판이이끌전망 2013 년스마트폰성장률은 25.2% 로전년의 35% 대비다소둔화될예상이나, 동사 이익성장률은 19% 로견조할전망이다. 이유는 1) MLCC 부문이과점체제강화로매 출액 (yoy +15%) 과마진율 (yoy +2.5%P) 이모두늘며, 이익성장률이 yoy +44% 에 달할전망이고, 2) 주고객사의스마트폰출하호조로패키지기판마진율은다소감소 하나, 매출증가로영업이익은 yoy +4.3% 증가할것으로예상하기때문이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F 매출액 십억원 5,551 5,651 6,032 7,645 8,608 9,724 yoy % 29.5 1.8 6.7 26.7 12.6 13.0 조정영업이익 십억원 465 466 278 550 654 851 yoy % 239.5 0.2 40.3 97.9 18.9 6.7 발표영업이익 십억원 465 498 321 566 673 851 EBITDA 십억원 842 985 941 1,186 1,318 1,435 세전이익 십억원 432 569 364 517 616 827 순이익 ( 지배주주 ) 십억원 278 555 349 415 492 652 발표영업이익률 % % 8.4 8.8 5.3 4.2 6.6 6.9 EBITDA% % 15.2 17.4 15.6 15.5 15.3 14.8 순이익률 % 5.7 11.8 6.5 5.8 6.1 7.0 EPS 원 8,450 4,180 3,422 4,630 5,632 7,688 PER 배 30.0 29.7 22.7 20.4 16.7 12.3 PBR 배 3.2 2.8 1.7 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA 배 10.7 10.8 7.8 7.9 6.9 5.5 ROE % 12.3 18.3 10.0 11.5 12.9 15.7 순차입금 십억원 572 879 1,038 1,318 1,007 309 부채비율 % 99.1 79.8 89.1 101.6 102.2 101.0 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
개별기업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 삼성전기실적추정세부내역 ( 단위 : 십억원 ) 구분 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2011 2012E 2013E 2014E Sales LCR 440.5 473.3 502.3 514.6 537.3 545.9 559.2 578.4 1,689.2 1,930.7 2,220.8 2,476.1 ACI 500.7 555.3 520.7 517.3 563.9 580.0 585.8 581.4 1,602.0 2,094.0 2,311.0 2,608.0 CDS 382.5 393.7 423.0 461.1 424.2 458.2 471.7 474.9 1,639.7 1,660.3 1,829.0 1,845.8 OMS 424.0 485.7 496.6 553.8 472.5 558.6 559.2 656.3 1,100.9 1,960.1 2,246.7 2,794.2 Total 1,747.7 1,908.0 1,942.6 2,046.8 1,998.0 2,142.6 2,175.9 2,291.1 6,031.8 7,645.1 8,607.6 9,724.1 Sales LCR 10.4% 7.4% 6.1% 2.4% 4.4% 1.6% 2.4% 3.4% 3.2% 14.3% 15. 11.5% QoQ, YoY ACI 9. 10.9% 6.2% 0.7% 9. 2.8% 1. 0.7% 11. 30.7% 10.4% 12.8% CDS 10.3% 2.9% 7.4% 9. 8. 8. 3. 0.7% 4.5% 1.3% 10.2% 0.9% OMS 11.9% 14.6% 2.2% 11.5% 14.7% 18.2% 0.1% 17.4% 28.8% 78. 14.6% 24.4% Total 5.1% 9.2% 1.8% 5.4% 2.4% 7.2% 1.6% 5.3% 6.7% 26.7% 12.6% 13. OP LCR 40.1 46.0 50.2 55.1 65.7 67.4 69.2 73.3 166.4 191.4 275.6 339.2 ACI 46.1 75.0 62.5 61.9 55.2 61.7 67.5 71.5 102.8 245.5 256.0 334.8 CDS 7.7 13.8 14.8 14.4 10.8 11.8 11.9 13.3 34.0 50.7 47.8 53.1 OMS 12.9 21.4 19.9 24.0 19.5 23.5 23.2 27.5 17.7 78.2 93.6 124.3 Total 106.8 156.2 147.4 155.4 151.2 164.4 171.8 185.6 320.9 565.8 673.0 851.4 OPM LCR 9.1% 9.7% 10. 10.7% 12.2% 12.3% 12.4% 12.7% 9.9% 9.9% 12.4% 13.7% ACI 9.2% 13.5% 12. 12. 9.8% 10.6% 11.5% 12.3% 6.4% 11.7% 11.1% 12.8% CDS 2. 3.5% 3.5% 3.1% 2.5% 2.6% 2.5% 2.8% 2.1% 3.1% 2.6% 2.9% OMS 3. 4.4% 4. 4.3% 4.1% 4.2% 4.1% 4.2% 1.6% 4. 4.2% 4.4% Total 6.1% 8.2% 7.6% 7.6% 7.6% 7.7% 7.9% 8.1% 5.3% 7.4% 7.8% 8.8% 자료 : 삼성전기, SK 증권추정 28
삼성전기 (009150) 투자의견변경일시투자의견목표주가 2012.10.24 매수 120,000 2012.10.10 매수 120,000 2012.07.27 매수 120,000 2012.04.27 중립 110,000 2012.01.30 Not Rated 담당자변경 2011.04.27 매수 140,000 2011.04.26 매수 140,000 2010.11.22 매수 140,000 ( 원 ) 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 수정주가 목표주가 60,000 40,000 10.10 11.4 11.10 12.4 12.10 Compliance Notice 작성자 ( 김현용 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2012 년10 월 23 일 15 시 46 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / ~25% 매수 / ~+ 중립 / 미만 매도 29
개별기업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 12월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 비유동자산 4,360 3,632 4,245 4,333 3,791 매출액 5,651 6,032 7,645 8,608 9,724 장기금융자산 1,500 1,202 1,283 1,283 1,283 매출원가 4,482 5,050 6,211 6,944 7,757 유형자산 2,619 2,278 2,582 2,663 2,107 매출총이익 1,169 981 1,435 1,664 1,967 무형자산 90 56 249 228 209 매출총이익률 (%) 20.7% 16.3% 18.8% 19.3% 20.2% 유동자산 2,476 3,697 4,038 4,524 5,881 판매비와관리비 704 704 885 1,010 1,116 현금및현금성자산 695 526 372 890 2,207 조정영업이익 466 278 550 654 851 매출채권및기타채권 839 882 1,257 1,401 1,581 조정영업이익률 (%) 8.2% 4.6% 3.6% 6.4% 6.7% 재고자산 752 760 1,146 1,278 1,442 발표영업이익 498 321 566 673 851 자산총계 6,836 7,329 8,283 8,857 9,672 비영업손익 71 43 (26) (10) 3 비유동부채 1,215 742 1,262 1,742 1,995 순금융비용 (31) (35) (38) (36) (23) 장기금융부채 953 495 670 899 899 외환관련손익 0 0 0 0 0 장기매입채무및기타채무 10 6 18 31 44 관계기업투자등관련손익 3 (0) (2) 0 0 장기충당부채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 569 364 517 616 827 유동부채 1,819 2,711 2,913 2,734 2,865 세전계속사업이익률 (%) 10.1% 6. 6.8% 7.2% 8.5% 단기금융부채 757 1,096 1,044 1,023 1,023 계속사업법인세 133 56 127 149 200 매입채무및기타채무 659 605 989 1,103 1,245 계속사업이익 436 308 389 467 627 단기충당부채 4 3 6 7 8 중단사업이익 230 84 55 55 55 부채총계 3,033 3,453 4,175 4,476 4,859 * 법인세효과 (31) (25) (8) 0 0 지배주주지분 3,475 3,507 3,705 3,942 4,340 당기순이익 667 392 445 522 682 자본금 388 388 388 388 388 순이익률 (%) 11.8% 6.5% 5.8% 6.1% 7. 자본잉여금 1,046 1,046 1,045 1,045 1,045 지배주주 555 349 415 492 652 기타자본구성요소 (10) (6) (3) (3) (3) 지배주주귀속순이익률 (%) 9.8% 5.8% 5.4% 5.7% 6.7% 자기주식 8 5 4 0 0 비지배주주 112 43 30 30 30 이익잉여금 1,276 1,529 1,886 2,301 2,876 총포괄이익 0 0 0 0 0 비지배주주지분 328 368 403 438 473 지배주주 0 0 374 522 682 자본총계 3,803 3,876 4,108 4,381 4,813 비지배주주 115 47 35 35 35 부채와자본총계 6,836 7,329 8,283 8,857 9,672 EBITDA 985 941 1,186 1,318 1,435 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 12월결산 ( 십억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 영업활동현금흐름 964 459 909 1,128 1,156 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 667 392 445 522 682 매출액 1.8% 6.7% 26.7% 12.6% 13. 비현금성항목등 720 842 812 851 808 조정영업이익 0.2% 40.3% 0. 97.9% 18.9% 유형자산감가상각비 508 648 607 634 556 세전계속사업이익 31.9% 36.1% 42. 19.3% 34.2% 무형자산상각비 12 15 29 31 27 EBITDA 17. 4.4% 25.9% 11.2% 8.8% 기타 10 102 (0) (26) (26) EPS( 계속사업 ) 16.5% 18.1% 35.3% 21.6% 36.5% 운전자본감소 ( 증가 ) (306) (691) (231) (96) (133) 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 (63) (272) (407) (144) (180) ROE 10.8% 5.5% 5.7% 6.1% 7.4% 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) (273) (263) (258) (131) (165) ROA 18.3% 10. 11.5% 12.9% 15.7% 매입채무 및 기타채무의 58 72 323 113 142 EBITDA 마진 17.4% 15.6% 15.5% 15.3% 14.8% 증가기타 ( 감소 ) (27) (228) 110 66 70 안정성 (%) 법인세납부 (116) (84) (116) (150) (201) 유동비율 136.2% 136.3% 138.6% 165.5% 205.3% 투자활동현금흐름 (1,183) (959) (985) (787) (607) 부채비율 79.8% 89.1% 101.6% 102.2% 101. 금융자산감소 ( 증가 ) (91) 142 27 0 0 순차입금 / 자기자본 23.1% 26.8% 32.1% 23. 6.4% 유형자산감소 ( 증가 ) (1,088) (1,070) (866) (800) (880) EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 14.8 12.5 20.0 25.5 29.8 무형자산감소 ( 증가 ) (22) (6) (9) (9) (9) 주당지표 ( 원 ) 기타 19 (25) (136) 22 282 EPS( 계속사업 ) 4,180 3,422 4,630 5,632 7,688 재무활동현금흐름 (97) 315 (85) 92 (112) BPS 44,782 45,198 47,741 50,803 55,922 단기금융부채증가 ( 감소 ) (299) 117 (117) (21) 0 CFPS 13,840 13,055 13,534 14,910 15,917 장기금융부채증가 ( 감소 ) 344 355 91 229 0 주당현금배당금 1,000 750 1,000 1,000 0 자본의증가 ( 감소 ) 344 355 91 229 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 (68) (88) (58) (77) (77) PER 최고 38.2 39.6 24.0 19.7 14.4 기타 (79) (72) (62) (39) (35) 최저 22.2 17.4 17.1 14.1 10.3 현금의증가 ( 감소 ) (393) (169) (154) 433 436 PBR 최고 3.6 3.0 2.3 2.2 2.0 기초현금 1,089 695 526 372 890 최저 2.1 1.3 1.7 1.6 1.4 기말현금 695 526 372 890 2,207 PCR 9.0 6.0 7.3 6.6 6.2 FCF (430) (529) (100) 277 1,023 EV/EBITDA 최고 13.5 12.5 8.6 7.6 6.2 자료 : 삼성전기, SK증권추정 최저 8.4 6.4 6.6 5.8 4.5 30
LG 이노텍 (011070) 2013 = 카메라모듈 + LED 매수 ( 유지 ) T.P 120,000 원 ( 유지 ) Analyst 김현용, CFA hyunyong.kim@sk.com +82237738355 Company Data 자본금 1,009 억원 발행주식수 2,017 만주 자사주 0 만주 액면가 5,000 원 시가총액 15,370 억원 주요주주 LG전자 47.89% 허영호 0.01% 외국인지분률 14. 배당수익률 Stock Data 주가 (12/10/23) 76,200 원 KOSPI 1926.81 pt 52주 Beta 1.56 52주최고가 107,000 원 52주최저가 61,800 원 60일평균거래대금 105 억원 주가및상대수익률 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 LG 이노텍 ( 원 ) KOSPI 대비상대주가 11.10 12.1 12.4 12.7 12.10 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 8.1% 5.9% 6개월 9. 6.9% 12개월 17.1% 9.9% 2013 년매출액 5.9 조원, OP 2,989 억원 (OPM 5.1%) LG 이노텍의 2013 년매출액은 5.9 조원 (YoY +15%), 영업이익은 2,989 억원 (OPM 5.1%) 을예상한다. 이유는 1) 카메라모듈이글로벌 TopTier 고객사향점유율이유 지되며매출액은 2.04 조원 (yoy +3) 으로고성장을이어갈전망이고, 2) LED 부문 의적자율이 4.2%(yoy +15.8%P) 로개선되며가장높은이익증가폭을기록할것으 로예상되기때문이다. 카메라모듈은글로벌 1 위를확고히할전망 동사카메라모듈사업은 2013 년매출액 2.04 조원으로 $ 기준글로벌시장점유율 16.4%(yoy +2.5%P) 로 1 위를수성하며영업이익의 34% 를기여할전망이다. 이유는 1) 주고객사 3 사의스마트폰출하량이 2013 년에도 27.4% 증가하며시장성장을상 회할전망이고, 2) 시장의고화소 Migration(8 백만화소수량비중 12E > 13E 24%) 이지속되는가운데, 동사는 1,300 만화소모듈양산을시작함에따라 ASP 리 더십을유지할것으로예상되기때문이다. LED 턴어라운드로이익증가에가장크게기여할전망 2013 년 LED 매출액은 1.02 조원 (YoY +10.5%) 으로 2 년간정체된매출이성장을 시작하고, 영업이익률은 4.2% 로턴어라운드할것으로예상한다. 이유는 1) LED 조명 의보급이확산되며 LED 산업공급과잉률은 2013 년 12.1%(yoy 4.P) 로균형수 준에가까운수급개선이예상되고, 2) 패키징라인해외이전, 원재료조달내재화등 원가개선효과가내년부터는본격화될것으로전망하기때문이다. 영업실적및투자지표 구분 단위 2009 2010 2011 2012F 2013F 2014F 매출액 억원 24,577 41,035 45,530 51,455 59,189 67,395 yoy % 27.9 67.0 11.0 13.0 15.0 13.9 조정영업이익 억원 785 1,532 429 876 2,564 2,729 yoy % 3.2 95.0 적전 흑전 192.6 6.4 발표영업이익 억원 513 1,565 668 1,143 2,989 3,029 EBITDA 억원 2,145 4,366 3,759 5,316 7,108 7,213 세전이익 억원 109 1,087 1,745 298 2,028 2,238 순이익 ( 지배주주 ) 억원 707 1,956 1,454 314 1,744 1,924 발표영업이익률 % % 2.1 3.8 1.5 2.2 5.1 4.5 EBITDA% % 8.7 10.6 8.3 10.3 12.0 10.7 순이익률 % 2.7 4.8 3.2 0.6 3.0 2.9 EPS 원 1,676 6,583 7,211 1,559 8,649 9,542 PER 배 57.3 20.4 N/A 50.6 9.1 8.3 PBR 배 1.9 1.8 1.0 1.2 1.0 0.9 EV/EBITDA 배 11.4 9.3 8.5 6.6 5.0 4.8 ROE % 10.2 16.5 10.4 2.3 12.0 11.7 순차입금 억원 6,973 13,604 17,782 18,404 18,124 16,925 부채비율 % 219.4 181.2 232.9 323.5 317.7 292.5 자료 : SK 증권 주 ) EPS 는계속사업이익으로계상.
개별기업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 LG 이노텍실적추정 ( 단위 : 억원 ) 구분 1Q12 2Q12 3Q12E 4Q12E 1Q13E 2Q13E 3Q13E 4Q13E 2011 2012E 2013E 2014E 매출액 Total 12,340 12,358 12,920 13,838 14,148 14,135 14,825 16,081 45,530 51,456 59,189 67,394 LED 1,904 2,346 2,963 2,012 2,102 2,601 3,287 2,206 9,059 9,224 10,197 11,282 CM 3,847 3,280 3,411 5,162 5,001 4,264 4,435 6,711 12,160 15,701 20,411 24,493 DN 2,709 2,364 2,577 2,704 2,790 2,435 2,654 2,785 10,258 10,354 10,664 11,304 기판 1,278 1,439 1,376 1,259 1,254 1,412 1,354 1,231 5,072 5,353 5,250 5,161 소재 1,841 2,095 1,866 1,988 2,197 2,519 2,280 2,349 6,444 7,789 9,346 11,441 Others 761 834 727 713 804 904 814 799 2,537 3,035 3,321 3,713 QoQ, Total 1.7% 0.1% 4.5% 7.1% 2.2% 0.1% 4.9% 8.5% 11. 13. 15. 13.9% YoY(%) LED 5.3% 23.2% 26.3% 32.1% 4.5% 23.7% 26.4% 32.9% 0.1% 1.8% 10.5% 10.6% CM 0.6% 14.7% 4. 51.3% 3.1% 14.7% 4. 51.3% 89. 29.1% 30. 20. DN 3.2% 12.7% 9. 4.9% 3.2% 12.7% 9. 4.9% 9.2% 0.9% 3. 6. 기판 1. 12.6% 4.4% 8.5% 0.5% 12.6% 4.1% 9.1% 12.9% 5.5% 1.9% 1.7% 소재 1.2% 13.8% 10.9% 6.5% 10.5% 14.7% 9.5% 3. 57.2% 20.9% 20. 22.4% Others 0.9% 9.6% 12.9% 1.9% 12.7% 12.5% 9.9% 1.9% 41.4% 19.6% 9.4% 11.8% 영업이익 239 190 340 374 673 698 804 815 669 1,142 2,989 3,029 영업이익률 (%) 1.9% 1.5% 2.6% 2.7% 4.8% 4.9% 5.4% 5.1% 1.5% 2.2% 5.1% 4.5% 자료 : LG 이노텍, SK 증권추정 32
LG 이노텍 (011070) 투자의견변경일시투자의견목표주가 2012.10.24 매수 120,000 2012.10.10 매수 120,000 2012.08.08 매수 120,000 2012.07.27 매수 120,000 2012.02.20 매수 120,000 2012.01.31 Not Rated ( 원 ) 160,000 140,000 120,000 수정주가 목표주가 100,000 80,000 60,000 40,000 10.10 11.4 11.10 12.4 12.10 Compliance Notice 작성자 ( 김현용 ) 는본조사분석자료에게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인합니다. 본보고서에언급된종목의경우당사조사분석담당자는본인의담당종목을보유하고있지않습니다. 본보고서는기관투자가또는제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 본보고서는 2012 년10 월 23 일 15 시 48 분당사홈페이지에게재되었습니다. 당사는본보고서의발간시점에해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 종목별투자의견은다음과같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월기준 ) 25% 이상 적극매수 / ~25% 매수 / ~+ 중립 / 미만 매도 33
개별기업분석 Analyst 김현용 hyunyong.kim@sk.com / +82237738355 재무상태표 손익계산서 12월결산 ( 억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 12월결산 ( 억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 비유동자산 26,310 26,740 27,511 28,581 28,911 매출액 41,035 45,530 51,455 59,189 67,395 장기금융자산 115 132 109 109 109 매출원가 35,881 41,641 45,314 50,745 58,150 유형자산 23,377 23,055 23,026 23,136 22,520 매출총이익 5,154 3,889 6,141 8,444 9,245 무형자산 1,213 1,318 1,415 1,502 1,575 매출총이익률 (%) 12.6 8.5 11.9 14.3 13.7 유동자산 15,029 17,359 30,385 36,210 39,904 판매비와관리비 3,622 4,318 5,264 5,879 6,516 현금및현금성자산 2,475 4,356 15,895 19,386 20,740 조정영업이익 1,532 429 876 2,564 2,729 매출채권및기타채권 8,238 8,683 9,900 11,505 13,114 조정영업이익률 (%) 3.7 0.9 1.7 4.3 4.1 재고자산 3,646 3,759 4,286 4,981 5,677 발표영업이익 1,565 668 1,143 2,989 3,029 자산총계 41,339 44,100 57,896 64,791 68,815 비영업손익 478 1,076 845 961 791 비유동부채 14,416 16,113 27,027 30,002 30,560 순금융비용 516 896 787 800 774 장기금융부채 14,212 15,511 26,023 28,597 28,753 외환관련손익 45 119 271 286 286 장기매입채무및기타채무 12 4 4 4 4 관계기업투자등관련손익 0 0 0 0 0 장기충당부채 0 0 0 0 0 세전계속사업이익 1,087 1,745 298 2,028 2,238 유동부채 12,223 14,738 17,197 19,276 20,722 세전계속사업이익률 (%) 2.7 3.8 0.6 3.4 3.3 단기금융부채 2,277 6,937 8,301 8,938 8,938 계속사업법인세 173 291 17 284 313 매입채무및기타채무 8,529 6,714 7,655 8,896 10,140 계속사업이익 1,260 1,454 314 1,744 1,924 단기충당부채 32 103 118 137 156 중단사업이익 699 0 0 0 0 부채총계 26,639 30,851 44,223 49,278 51,281 * 법인세효과 155 0 0 0 0 지배주주지분 14,699 13,248 13,672 15,513 17,534 당기순이익 1,958 1,454 314 1,744 1,924 자본금 1,006 1,008 1,008 1,008 1,008 순이익률 (%) 4.8 3.2 0.6 3.0 2.9 자본잉여금 8,456 8,484 8,492 8,492 8,492 지배주주 1,956 1,454 314 1,744 1,924 기타자본구성요소 3 3 3 3 3 지배주주귀속순이익률 (%) 4.8 3.2 0.6 3.0 2.9 자기주식 3 3 3 3 3 비지배주주 2 0 0 0 0 이익잉여금 5,330 3,723 4,037 5,782 7,706 총포괄이익 1,864 1,410 416 1,841 2,021 비지배주주지분 1 1 0 0 0 지배주주 1,863 1,410 416 1,841 2,021 자본총계 14,700 13,248 13,673 15,513 17,534 비지배주주 1 0 0 0 0 부채와자본총계 41,339 44,100 57,896 64,791 68,815 EBITDA 4,366 3,759 5,316 7,108 7,213 현금흐름표 주요투자지표 12월결산 ( 억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 12월결산 ( 억원 ) 2010 2011 2012F 2013F 2014F 영업활동현금흐름 898 3,670 3,557 5,841 5,914 성장성 (%) 당기순이익 ( 손실 ) 1,087 1,745 215 1,744 1,924 매출액 67.0 11.0 13.0 15.0 13.9 비현금성항목등 3,729 6,024 5,412 5,364 5,289 조정영업이익 95.0 적전 흑전 192.6 6.4 유형자산감가상각비 2,714 3,981 4,203 4,290 4,216 세전계속사업이익 899.1 적전 흑전 581.4 10.3 무형자산상각비 121 207 236 253 268 EBITDA 103.6 13.9 41.4 33.7 1.5 기타 371 921 385 22 3 EPS( 계속사업 ) 293 적전 흑전 455 10 운전자본감소 ( 증가 ) 3,734 452 1,730 614 616 수익성 (%) 매출채권및기타채권의 2,740 307 1,821 1,605 1,609 ROE 16.5 10.4 2.3 12.0 11.7 재고자산감소 ( 증가 ) ( 증가 ) 1,565 93 529 695 696 ROA 5.6 3.4 0.6 2.8 2.9 매입채무 및 기타채무의 1,385 616 2,746 1,241 1,244 EBITDA 마진 10.6 8.3 10.3 12.0 10.7 증가기타 ( 감소 ) 814 668 2,127 445 445 안정성 (%) 법인세납부 184 157 340 654 683 유동비율 123.0 117.8 176.7 187.9 192.6 투자활동현금흐름 11,229 6,683 2,745 3,828 2,910 부채비율 181.2 232.9 323.5 317.7 292.5 금융자산감소 ( 증가 ) 347 67 297 0 0 순차입금 / 자기자본 92.5 134.2 134.6 116.8 96.5 유형자산감소 ( 증가 ) 12,678 6,323 3,056 4,419 3,600 EBITDA/ 이자비용 ( 배 ) 7.2 3.7 4.7 4.1 4.0 무형자산감소 ( 증가 ) 530 501 341 341 341 주당지표 ( 원 ) 기타 2,326 75 355 932 1,031 EPS( 계속사업 ) 6,583 7,211 1,559 8,649 9,542 재무활동현금흐름 9,806 4,913 10,783 1,479 1,649 BPS 73,032 65,717 67,782 76,908 86,926 단기금융부채증가 ( 감소 ) 0 0 348 637 0 CFPS 25,083 13,564 23,568 31,177 31,775 장기금융부채증가 ( 감소 ) 7,048 5,855 12,181 2,574 156 주당현금배당금 350 0 0 0 0 자본의증가 ( 감소 ) 3,345 1 2 0 0 Valuation 지표 ( 배 ) 배당금의지급 60 70 0 0 0 PER 최고 29.3 N/A 68.6 12.4 11.2 기타 526 873 1,052 1,732 1,805 최저 12.0 N/A 43.6 7.9 7.1 현금의증가 ( 감소 ) 641 1,881 11,538 3,491 1,355 PBR 최고 2.6 2.2 1.6 1.4 1.2 기초현금 3,116 2,475 4,356 15,895 19,386 최저 1.1 0.9 1.0 0.9 0.8 기말현금 2,475 4,356 15,895 19,386 20,740 PCR 5.3 5.0 3.3 2.5 2.5 FCF 10,483 5,837 9,703 976 1,875 EV/EBITDA 최고 12.0 12.6 7.7 5.8 5.6 자료 : LG이노텍, SK증권추정 최저 6.4 7.9 6.2 4.7 4.5 34
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