Company Note 212. 5. 3 삼성엔지니어링 (285) BUY / TP 271, 원 이유가있는지금 (NOW) Analyst 이광수 2) 3787-232 koreain@hmcib.com Jr. Analyst 정길수 2) 3787-2246 Gilsoo.jung@hmcib.com 현재주가 (5/29) 193,5원상승여력 4.1% 7,74 십억원시가총액 4,천주발행주식수 2 십억원자본금 / 액면가 /5,원 28,5원 52 주최고가 / 최저가 /182,5원일평균거래대금 (6 일 ) 44십억원 39.68% 외국인지분율제일모직외 6 주요주주인 19.43% 주가상승률 1M 3M 6M 절대주가 (%) -1.4-18.2-14.4 상대주가 (%p) -4.3-1.2-14.1 당사추정 EPS 15,98원컨센서스 EPS 15,677원컨센서스목표주가 29,182 원 K-IFRS 연결기준 최근 12 개월주가수익률 14 12 1 8 6 4 2 삼성엔지니어링 KOSPI 11/5 11/7 11/9 11/11 12/1 12/3 자료 : WiseFn, HMC 투자증권 - 해외수주부진과수익성둔화우려로최근주가하락지속되는상황 - 6월이후본격적인해외수주전망 (UAE 정유, 이라크, 사우디발전, 카자흐스탄발전소등 8 억달러이상가시화 ) - 올해부터 215 년까지동사의해외시장구조적성장가능매출액영업이익순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 21 5,219 433 355 458 8,878 36.9 21.6 7.8 14.9 4.4 211 9,298 717 513 756 12,833 44.6 15.7 6.1 9.7 43.9 212F 11,42 85 639 91 15,98 24.5 12. 4.1 6.8 39.6 213F 12,637 973 747 1,16 18,67 16.8 1.2 3.1 5.7 34. 214F 15,984 1,294 992 1,331 24,88 32.9 7.7 2.3 4.2 33.6 * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준우려 해외수주성장률둔화, 수익성악화최근동사의주가가부진한상황이다. 가장큰이유는해외수주성장률둔화와수익성하락에따른우려가큰것으로판단된다. 성과없는해외수주와중동발주부진시기에수주한프로젝트매출진행이본격화되면서수익성악화가가속화될것이라는우려이다. 이러한상황을반영하며기업가치가하락, PER 12 배 ( 올해실적기준 ) 수준으로글로벌금융위기위기이후최저치에근접한상황이다. 과거보다, 이제남은 7개월을주목하자. 해외수주부진의이유는동사가추진하고있는프로젝트들이대형프로젝트들이많기때문이다. 사우디얀부발전 (26 억달러 ), UAE 카본블랙 (26 억달러 ), 카자흐스탄발하쉬화력발전 (23 억달러 ) 등단기간수주가가능한프로젝트의규모가큰상황이어서최종계약시점까지시간이지연되고있는상황이다. 그러나, 6월이후로는실제적인수주가가능할전망이다. 수익성또한안정적인해외매출원가 (88.4%) 를유지하며시장의우려를불식시킬것으로판단된다. 긴흐름으로본다면지금은기회동사의해외수주흐름을보면 25년부터 27 년까지중동시장호황에따라해외수주가급증하였다. 이어, 28년부터 211년까지는플랜트발주불황에도불구하고공격적인지역과사업다각화를통해 M/S 가확대된시기를거쳤다. 반면, 올해부터 215 년까지우리는동사의해외시장구조적성장기를전망한다. Global EPC 발주호황기에접어들면서그동안증가하였던 M/S 확대에따른본격적인수혜가가능할것이기때문이다. 따라서, 수주부진과수익성악화는단기적상황이라는판단이다. 이러한, 일시적우려로과도한주가하락이이루어졌다면긴흐름을보며다시한번삼성엔지니어링을주목할시점이다.
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) 해외수주, 본격성장기도래한다. 1. 올해해외수주 11.8 조원 (YoY 31% 증가 ) 달성전망 삼성엔지니어링의 212 년해외수주는 11.8 조원을달성, 전년대비 31% 증가할것으로전망된다. 지난해와비교, 성장률은다소둔화되지만우리는올해동사의해외수주성장에큰의미를부여한다. 그이유는공정과지역다각화를통한구조적수주성장이기때문이다. 사우디얀부 3 발전소 (26 억달러 ) 를통해처음으로독립대형발전소수주가가능할전망이며, 또한최근 UAE 카본블랙정유플랜트 (26 억달러 ) 도최저가입찰로수주가능성이높아진상황이다. 또한, UAE 움알룰루와사브르유전개발프로젝트 (45 억달러 ) 의 Bidding 참여로본격적인업스트림으로의진출을계획하고있다. 또한, 이라크, 인도네시아, 카자흐스탄, 미국등의프로젝트참가본격화로신규수주가가능할전망이다. 즉올해는과거석유화학플랜트, 사우디중심의해외수주에서공정, 지역다각화가본격실현되는한해가될것으로예상된다. < 그림 1> 삼성엔지니어링해외수주추이 25 ( 억달러 ) 2 15 21 년수주부진에따른기술적수주회복 발주시장성장과공정, 지역다각화에따른구조적수주성장 1 5 25 26 27 28 29 21 211 212 (E) 213 (E) 214 (E) 215 (E) 자료 : 해외건설협회, HMC 투자증권 < 그림 2> 해외수주단계적추이 25 ( 천억원 ) 2 해외시장진입기 해외시장 M/S 확대기 해외시장구조적성장 15 업황호황에따라신규수주증가 발주불황공격적인지역, 업종다각화로수주증가 발주호황다각화수혜자연스런수주증가 1 5 25 26 27 28 29 21 211 212 (E) 213 (E) 214 (E) 215 (E) 자료 : 삼성엔지니어링, HMC 투자증권 2
Analyst 이광수수석연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 정길수연구원 2) 3787-2246 / gilsoo.jung@hmcib.com 2. 212 년, 해외시장에서의본격수주성장원년 동사의해외수주는기업가치를판단하는데매우중요한의미를가진다. 해외수주에집중되어있는사업구조로인해해외수주전망에따라서회사에대한가치판단이매우달라지기때문이다. 우리는동사의해외수주성장을 3 단계로구분한다. 해외수주성장초기인 25 년과 27 년까지 는해외수주시장진입기 ( 期 ) 였다. 삼성엔지니어링의해외수주는 25년부터급증하기시작한다. 수주금액으로보면 24년 1.5억달러에불과하였던해외수주가 25년에는 1억달러이상수주하며 6배이상증가하였기때문이다. 해외시장진입기에동사의해외수주가증가한이유는사우디아라비아를중심으로한석유화학발주가크게늘었기때문이다. 이시기전체수주가 63 억달러였는데, 이중에서사우디의석유화학플랜트수주가 33 억달러로전체수주의 52% 를차지하였다. 해외수주시장진입기에는동사의강점분야와지역인석유화학, 사우디의발주가증가하며수주가증가하였던것이다. 결론적으로해외시장진입기에의수주확대는시장호황이가장큰영향을미쳤던것으로판단된다. < 그림 3> 사우디아라비아의석유화학플랜트발주가크게증가 (25 ~ 27 년 ) 3, ( 백만달러 ) 25, 2, 15, 정유 석유화학 에탄가스를기반석유화학플랜트 1, 5, 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 213 자료 : 삼성엔지니어링, HMC 투자증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) 28 년부터 211년까지는해외시장에서의 M/S 확대기로구분할수있다. 중동을중심으로한해외발주시장의위축에도불구하고공격적인수주전략을통해 M/S 를확대한시기였다. 따라서, 이시기에주목할점은지역별, 공정별로다양화가이루어진점이다. 즉, 발주감소의대응책으로적극적인지역, 공정다각화전략을취한것이다. 결론적으로삼성엔지니어링의이러한시도는매우성공적이었다는평가이다. 28년부터 211년까지수주상황을검토해보면지역이나공정별로과거와달리매우다양해졌다는것을살펴볼수있다. 즉불가피한측면이있었지만어려운시기를거치면서 M/S 확대및다각화에성공했다는것이다. 반면, 상대적으로수주증가가가능하였지만마진축소는불가피하였다. 시장불황기에수주절대량을유지하기위한불가피한희생 (?) 내지투자였다는판단이다. 즉, 이러한 M/S 확대결과로동사의수익성은하락하였다. 실제로과거 85% 대에머물던매출원가율이 211 년에는 88.4% 로크게상승하면서원가율이악화되었다. < 그림 4> 기간별진출국가 멕시코 사우디 트리니 UAE 태국 인도 25 년 ~ 27 년자료 : 삼성엔지니어링, HMC 투자증권 28 년 ~ 211 년 < 그림 5> 매출원가율추이 89% 88% 87% 86% 85% 84% 83% 82% 81% 8% M/S 확대전략에따른공격적인수주확대로수익성악화 26 27 28 29 21 211 212 (E) 213 (E) 214 (E) 자료 : 삼성엔지니어링, HMC 투자증권 4
Analyst 이광수수석연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 정길수연구원 2) 3787-2246 / gilsoo.jung@hmcib.com 해외시장 M/S 확대기를거쳐올해부터본격적인해외수주성장을전망한다. 물량의증가뿐아니라수익성의안정도예상된다는측면에서과거와다른성장이라는판단이다. 우리가올해부터본격성장기를전망하는이유는우선첫째, 동사의강점분야발주가증가하면서안정적인수주가가능하리라는것이다. 강점분야의발주증가는매우중요한의미가있다. 안정적인 Bottom 수주를통해보다적극적인수주전략이가능할것이기때문이다. 동사의강점분야는역시석유화학플랜트이다. 특히, 에탄크레커를중심으로한다공정석유화학플랜트분야에높은경쟁력을보유하고있다. 중동을중심으로한석유화학플랜트발주증가와전세계석유화학플랜트투자증가에따라동사의석유화학플랜트분야에서의안정적인수주가가능할것으로예상된다. 실제로 28 년이후부진했던중동내석유화학플랜트발주가올해부터본격증가할것으로전망된다. 올해예상발주물량은 329 억달러로전년대비 4배이상증가할것으로예상된다. 중동석유화학플랜트발주증가는고유가에따른산유국의산업다각화가일환이다. 중동뿐만아니라전세계의석유화학플랜트투자증가도주목할점이다. 특히, 원료확보가가능한나라의제품다각화차원의투자와수요증가국의내수공급확충을위한투자를주목할점이다. 석유화학플랜트수주에최근석유화학업황부진과중동발발주지연에따른리스크가존재하는것은사실이지만장기적관점으로의발주회복은충분히가능할전망이다. < 그림 6> 중동석유화학플랜트발주추이 5, ( 백만달러 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 중동석유화학플랜트발주증가 212 년부터중동지역석유화학플랜트발주재증가전망 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 (E) 213 (E) 자료 : MEED, HMC 투자증권 5
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) 해외수주본격증가두번째이유는뿌린씨가많다는것이다. 28년부터 211 년해외시장 M/S 확대기에지역및공정다각화를통해향후본격적인성장을위한투자가이루어졌다. 지역적으로는 UAE, 인도, 미국, 멕시코, 인도네시아, 이라크, 알제리지역등처녀진출로다변화가이루어졌다. 또한, 공정으로는해외첫통합알제리스키다정유플랜트 (26 억달러 ) 를통해정유분야의진출을가시화하였다. 또한, 사우디의독립발전수주를통해발전분야의성과로이루어냈다. 이러한지역, 공정다각화를통해사우디, 석유화학플랜트에집중되어있던사업분야를다각화하였다. 따라서, 향후발주시장상황이개선된다면그에따른수혜가충분한구조를가지고있다는판단이다. 숙련된인력 ( 엔지니어 ) 의확보또한향후본격성장의중요한세번째이유이다. 특히, 26년이후 28년까지어려운시장환경에도불구하고적극적인인력확보정책으로지속인력이증가하였다. 이시기에채용된인력 ( 엔지니어 ) 이지금은경력 5년이상의핵심인력으로성장하였다. 이시기채용한대부분이신입인력임을감안할때이제부터본격적으로회사의영업과공사수행에크게기여할것으로전망된다. 순증감으로 26 년이후채용되어 5년이상의핵심인력으로성장한인력규모는약 2,311명으로추산되며이는 211년전체인원 7,62명중 3% 이상을차지하고있다. 젊고숙련된인력이본격적으로동사의해외수주성장에기여할것으로전망된다. < 그림 7> 연도별인력순증가현황 2, ( 명 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 경력 5 년이상의핵심인력확보 1, 8 6 4 2 26 27 28 29 21 211 212 (E) 자료 : MEED, HMC 투자증권 6
Analyst 이광수수석연구위원 2) 3787-232 / koreain@hmcib.com 정길수연구원 2) 3787-2246 / gilsoo.jung@hmcib.com ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 21 211 212F 213F 214F 재무상태표 21 211 212F 213F 214F 매출액 5,219 9,298 11,42 12,637 15,984 유동자산 2,459 4,157 4,957 5,597 6,354 증가율 (%) 29.2 78.2 18.8 14.4 26.5 현금성자산 248 56 937 1,291 1,416 매출원가 4,417 8,22 9,735 11,132 14,81 단기투자자산 661 192 236 265 348 매출원가율 (%) 84.6 88.4 88.2 88.1 88.1 매출채권 988 1,33 1,211 1,31 1,722 매출총이익 82 1,79 1,37 1,55 1,93 재고자산 매출이익률 (%) 15.4 11.6 11.8 11.9 11.9 기타유동자산 562 2,372 2,572 2,73 2,869 증가율 (%) 29.8 34.6 21.1 15.2 26.5 비유동자산 73 1,32 97 871 863 판매관리비 369 46 483 552 627 유형자산 452 7 679 641 68 조정영업이익 (GP-SG&A) 433 619 823 953 1,276 무형자산 6 34 29 25 21 조정영업이익률 (%) 8.3 6.7 7.5 7.5 8. 투자자산 162 69 79 88 115 증가율 (%) 28.4 43.1 33. 15.7 33.9 기타비유동자산 11 228 12 118 118 기타영업손익 98 26 21 19 기타금융업자산 EBITDA 458 756 91 1,16 1,331 자산총계 3,19 5,189 5,864 6,468 7,217 EBITDA 이익률 (%) 8.8 8.1 8.2 8. 8.3 유동부채 2,18 3,645 3,748 3,689 3,463 증가율 (%) 28.4 64.9 19.2 12.8 3.9 단기차입금 19 4 4 4 4 영업이익 433 717 85 973 1,294 매입채무 886 1,853 2,85 2,85 1,96 영업이익률 (%) 8.3 7.7 7.7 7.7 8.1 유동성장기부채 증가율 (%) 28.4 65.8 18.5 14.6 33. 기타유동부채 1,114 1,787 1,659 1,6 1,499 금융손익 2-3 -2 15 19 비유동부채 183 23 274 32 396 기타영업외손익 22 사채 종속 / 관계기업관련손익 14 장기차입금 세전계속사업이익 471 687 848 989 1,313 장기금융부채 ( 리스포함 ) 11 2 2 2 2 세전계속사업이익률 (%) 9. 7.4 7.7 7.8 8.2 기타비유동부채 172 228 272 299 393 증가율 (%) 34.6 45.9 23.4 16.6 32.8 기타금융업부채 법인세비용 116 173 29 242 321 부채총계 2,22 3,875 4,22 3,991 3,859 계속사업이익 355 515 639 747 992 지배주주지분 987 1,351 1,879 2,515 3,396 당기순이익 355 515 639 747 992 자본금 2 2 2 2 2 당기순이익률 (%) 6.8 5.5 5.8 5.9 6.2 자본잉여금 69 68 68 68 68 증가율 (%) 34.3 45. 24.2 16.8 32.9 자본조정등 -285-285 -285-285 -285 지배주주지분순이익 355 513 639 747 992 기타포괄이익누계액 74 9 9 9 9 비지배주주지분순이익 1 이익잉여금 929 1,358 1,887 2,523 3,44 기타포괄이익 -65 비지배주주지분 1-37 -38-38 -38 총포괄이익 449 639 747 992 자본총계 988 1,313 1,842 2,477 3,358 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 원, 배,%) 현금흐름표 21 211 212F 213F 214F 주요투자지표 21 211 212F 213F 214F 영업활동으로인한현금흐름 75 176 467 488 325 EPS( 당기순이익기준 ) 8,873 12,863 15,975 18,665 24,8 당기순이익 355 515 639 747 992 EPS( 지배순이익기준 ) 8,878 12,833 15,98 18,67 24,88 유형자산상각비 21 34 46 39 33 BPS( 자본총계기준 ) 24,548 31,98 45,38 61,35 83,423 무형자산상각비 5 4 5 4 4 BPS( 지배지분기준 ) 24,523 32,913 46,245 62,248 84,375 외환손익 -1 15 4-1 DPS 2,5 3, 3, 3, 3, 운전자본의감소 ( 증가 ) -374-483 -238-35 -72 PER( 당기순이익기준 ) 21.6 15.7 12. 1.2 7.7 기타 7 16 PER( 지배순이익기준 ) 21.6 15.7 12. 1.2 7.7 투자활동으로인한현금흐름 -12 91 15-4 -11 PBR( 자본총계기준 ) 7.8 6.3 4.2 3.1 2.3 투자자산의감소 ( 증가 ) -99 93-1 -9-28 PBR( 지배지분기준 ) 7.8 6.1 4.1 3.1 2.3 유형자산의감소 1 2 EV/EBITDA(Reported) 14.9 9.7 6.8 5.7 4.2 유형자산의증가 (CAPEX) -167-267 -25 배당수익률 1.3 1.5 1.6 1.6 1.6 기타 254 263 49-31 -82 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 -194-18 -14-94 -91 EPS( 당기순이익 기준 ) 34.3 45. 24.2 16.8 32.9 차입금의증가 ( 감소 ) 11-9 EPS( 지배순이익 기준 ) 36.9 44.6 24.5 16.8 32.9 사채의증가 ( 감소 ) 수익성 (%) 자본의증가 ROE( 당기순이익기준 ) 4.3 44.7 4.5 34.6 34. 배당금 -76-92 -111-111 -111 ROE( 지배순이익기준 ) 4.4 43.9 39.6 34. 33.6 기타 -129-7 7 17 2 ROA 12.1 12.3 11.6 12.1 14.5 기타현금흐름 -7 안정성 (%) 현금의증가 ( 감소 ) -131 151 377 354 124 부채비율 222.8 295.1 218.4 161.1 114.9 기초현금 379 49 56 937 1,291 순차입금비율 -85.9-53.8-6.9-6.1-49.9 기말현금 248 56 937 1,291 1,416 이자보상배율 149.1 165.5-186.8-179.7-184.9 * 21 은 K-GAAP 기준, 211~214F 은 K-IFRS 연결기준 7
COMPANY NOTE 기아자동차삼영전자 (568) (27) 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 1/7/22 BUY 151, 12/4/25 BUY 271, 1/9/15 BUY 172, 12/5/8 BUY 271, 1/1/21 BUY 197, 12/5/22 BUY 271, 11/3/14 BUY 256, 12/5/3 BUY 271, 11/4/2 BUY 276, 12/1/25 BUY 252, 12/2/1 BUY 252, 12/2/29 BUY 271, 12/3/5 BUY 271, 12/3/22 BUY 271, 12/4/2 BUY 271, 12/4/17 BUY 271, 최근 2 년간삼성엔지니어링주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 3 25 2 15 1 5 삼성엔지니어링목표주가 1/5 1/9 11/1 11/5 11/9 12/1 12/5 Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 3 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자이광수, 정길수의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 HMC 투자증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 8