표 1. 쿠팡 214~217 년재무제표 ( 단위 : 십억원 ) 거래액 ( 추정 ) 2,115 2,782 4,345 5,277 매출 348 1,134 1,916 2,685 서비스 / 기타 상품 ,75

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그림 1. 중국인입국자수 그림 2. 연도별월간중국인바운드추이와 218 년전망 ( 천명 ) 중국인입국자수 1, 중국인입국자수증가율 ( 우 ) (YoY,%)

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K-IFRS,. 3,.,.. 2

브랜드 ETF 에투자한다는컨셉으로 ODM/ 부자재업체들을사면된다. 어떤브랜드가성공하든, 대부분 Top 3 ODM 에서나온다. 코스맥스는글로벌 ODM 1 위로수혜폭이가장크다. 코스메카코리아는잉글우드랩실적전망치상향조정과밸류에이션회복에의한주가상승여력을높였다. 미국시장역시인디

(강의자료)구매단가 절감 전략 및 예상효과

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LG전자 Valuation LG전자에대한목표주가를기존 66,원에서 72,원으로상향한다. HE 사업부와 H&A 사업부의실적을상향조정했기때문이다. 향후에 VC 사업부의사업가치를반영하기시작하면, 추가적인목표주가상향도가능할것으로판단한다. 표 1. LG 전자의 Valuation

ㅎ EUGENE 화장품 Daily EUGENE Research 화장품 / 소비재담당이선화 / 국내외주요뉴스및코멘트문대통령, 내일도쿄에서리커창과회동 ( 종합 ) 글로벌화장품유통업체, 아마

2013년 0월 0일

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2017 년 10 월 27 일 I Equity Research SK 하이닉스 (000660) 실적만으로설명이가능하다 3Q17 Review: 영업이익 3.74조원으로컨센서스부합 SK하이닉스의 17년 3분기매출액은 8.1조원 (YoY +91%, QoQ +21%), 영업이익

표 1. 가계소득 / 지출 ( 단위 : 천원, %) 2Q14 3Q14 4Q14 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2Q16 금액 ( 천원 ) 가계소득 4,187 4,423 4,287 4, 4,34 4,44 4,33 4,91 4,343 경상소득 4,68 4,27 4,1

Microsoft Word - Retail Weekly_180225_F

1분기 실적 컨센서스 충족 추정 영업이익 성장률 17% 기대 아모레그룹의 1분기 연결 매출액과 영업이익은 각각 1조7,128억원(+18.6%, y-y) 과 3,753억원(+17.0%, y-y)으로 시장 컨센서스를 충족시킬 것으로 추정된다. 이익 기여도가 86%에 달하는

2013년 0월 0일

3. 소비심리와소매판매의괴리에대한해석최근소비심리가둔화되고있는가운데, 오히려소매판매증가율은회복세에있다. 면세점때문이다. 면세점채널이소매판매로들어가기때문에면세점고신장은소매판매증가율제고에크게기여하고있다. 3~4 월면세점채널성장률은 YoY 7% 에이르렀다. 소매판매에서면세점매

LG 전자 (6657) Analyst 김록호 표 1. LG 전자의 Valuation 영업가치 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고1 HE 1, ,124 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 MC

2013년 0월 0일

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2분기 잠정 실적과 컨센서스 비교 2Q14 (억원) 변동률 (%) 잠정실적 예상치 컨센서스 예상치 대비 컨센서스 대비 YoY 매출액 11,768 12,333 11, 영업이익 1,723 1,653 1, 세전이익

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표 1. 목표주가 변경(P/E Valuation) 구분 16년 지배주주순이익 29.7 주식 수 16,59,892 EPS 1,79 Target PER 31 배(( (기존 34배에서 하향) 55,484 목표 주가 56, 현재주가(11/13일) 44,45 상승 여력 26.%

2016 년 2 월 5 일 I Equity Research 한국전력 (015760) 4Q Review 예상치를상회하는실적 목표주가 67,000원, 투자의견매수유지한국전력목표주가 67,000 원, 투자의견매수를유지한다. 2015년 4분기영업이익은전년대비 208% 증가한

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표 1. YG 목표주가 상향 구분 변경 전 변경 후 16년 지배주주 순이익 주식 수 16,41,892 16,41,892 EPS 1,842 1,94 Target PER 목표 주가 55, 57, 현재주가 43,7 상승 여력 3.4% 자료: 하나금

국내 소셜커머스 시장은 214년 거래규모 5조원을 돌파하는 등의 높은 성장세를 지 속하고 있으나 업계 내의 치열한 경쟁으로 수익성이 크게 훼손되고 있는 상황. 이 가 운데 소프트뱅크의 손정의 회장과 같이 소셜커머스의 잠재성을 긍정적으로 평가한 투 자자들이 관련 시장에

2017 년 10 월 12 일 I Equity Research 하나투어 (039130) 가장고민되는구간이저가매수의기회 우려와기대가교차되는구간이저가매수의기회우려와기대가교차되는구간이다. 2번의황금연휴에따른 18년출국자수둔화우려는모두투어와달리 ASP 하락률이높은하나투어에게는

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Company Note BGF 리테일 (027410) BUY / TP 107,000 원 유통 / 상사 / 교육제지 Analyst 박종렬 02) 소비절벽에도편의점의성장은지속 현재주가 (12/1

2007

SECTOR REPORT #18-15 한국콜마 2018 년 10 월 1 일 한국콜마 (161890) 매수 ( 신규 ) 현재주가 (9 월 27 일 ) 73,600 원 목표주가 90,000 원 ( 신규 ) 상승여력 22.3% 정용진 (02) yjjung8

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한편, 현대백화점면세점은 11 월에오픈할계획이다. 영업면적 3,3 평규모로총 Capex 는 2, 억원이다 ( 운전자본 1,1 억원, 인테리어 66 억원등 ). 명품 MD 인력을확보하고, 빅모델마케팅과따이공투어상품도추진중이다. 219 년매출 7, 억원, BEP 를목표하고

2013년 0월 0일

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INDUSTRY REPORT KB RESEARCH 제약 / 바이오 미국 11 월바이오시밀러처방데이터 제약 / 바이오 Analyst 이태영 년 12 월 19 일 Remicade ( 오리지널 ) J&J WAC 기

표 1. YG의 목표주가 변경 구분 변경 전 변경 후 16년 지배주주 순이익 주식 수 16,41,892 16,41,892 EPS 1,952 1,631 Target PER ,597 48,945 목표 주가 56, 49, 현재주가(2/25일)

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2013년 0월 0일

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디스플레이산업 [3 월상반월 ] LCD 패널가격동향 Witsview, 3월상반월 LCD패널가격발표 : 2월하반월대비 -0.3% 하락시장조사기관인 Witsview 가 3월상반월 LCD패널가격을발표하였다. TV, 모니터, 노트PC 용 LCD패널평균가격은지난 2월하반월대비

2013년 0월 0일

중국항공사별인바운드관광객수송실적 (5.27 기준 / 단위 : 명 ) 출처 : 한국항공포탈, 유진투자증권 YTD % yoy MTD(5 월 ) % yoy 중국동방항공 1,5, , 중국동방항공 23,61 124,143-3

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2017 년 10 월 26 일 I Equity Research LG 이노텍 (011070) 사상최대실적이목전이다 3Q17 Review: 영업이익 559억원으로컨센서스하회 LG이노텍의 17년 3분기매출액은 1조 7,872억원 (YoY +29%, QoQ +33%) 으로컨센

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중국항공사별인바운드관광객수송실적 (1.14 / 단위 : 명 ) 출처 : 한국항공포탈, 유진투자증권 MTD(1 월 ) yoy growth WTD(1/13~) yoy growth 중국동방항공 3,68 34, 중국동방항공,176,9 7

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(Microsoft Word - SK hynix_0620 _\274\366\301\244_)

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2016 년 8 월 10 일 I Equity Research 코오롱글로벌 (003070) 2Q16 Review: 건설부문턴어라운드의위력 2Q16 실적영업이익 140억원, 전년비 86% 증가코오롱글로벌의 2Q16 실적은매출액 7,932억원으로전년비 1.48% 감소했지만,

2013년 0월 0일

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<4D F736F F D BBEFBFB5C0FCC0DA2028BFC2B6F3C0CE29>

Contents 1. 오프라인 유통산업의 정확한 이해가 필요 3 2. 오프라인 유통업체 성장 정체는 구조적인 현상 6 1) 출점을 통한 성장 모델의 한계 2) 합리적 소비 확산 3) 일부 제품군 로열티 하락이 가져오는 현상 3. 시장에서 우려한 성장성 둔화는 제한될 전

도현우, Analyst, , nm 2D IM Flash 20nm 16nm Gen1 Gen2 3D Samsung 21nm 16nm 14nm 2D 24L

ㅎ EUGENE 화장품 Daily 화장품 / 패션담당이선화 / 화장품 / 패션 RA 정소라 / EUGENE Research 국내

2. 인터넷업종컨센서스 매출액영업이익세전이익순이익 EBITDA NAVER 216 4, ,2.4 11, , ,649.9 연결 217E 46, , , , , E 52,671.

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2018/7/12 아모레퍼시픽 (090430) 기업실적 Preview 시장기대치부합전망 2Q18 Preview: 시장기대치부합전망 2018년 2분기 [ 연결 ] 매출액은 1조 4,049억원 (+16.6% YoY), 영업이익 1,640억원 (+61.5% YoY) 으로시장

표 1. 호텔신라 4 분기잠정실적 ( 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) P 2015E 2016E 4Q13 3Q14 4Q14P 컨센서스차이 (%) 추정치차이 (%) 매출액 2, , , ,

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Transcription:

하나금융투자 Retail Weekly I11.25 Retail Weekly Letter I 쿠팡의자금유치가이마트몰에위협이안되는이유 Analyst 박종대 (2-3771-8544) I RA 배송이 (752) I. 주가분석과투자전략 1. Top Picks: 호텔신라 / 이마트 / 코스맥스 / 연우 2. Neutral: 아모레퍼시픽 / 아모레G/ 현대백화점 / 롯데하이마트 /BGF리테일/ 코웨이 / 락앤락 3. Reduce: 리더스코스메틱 / 에이블씨엔씨 / 클리오 4. 주간 Top Picks: 호텔신라, 연우 Investment Focus 1. 쿠팡 : 신규투자보다는운영자금확보예상쿠팡이소프트뱅크비전펀드로부터 2 억달러를투자받는다고밝혔다. 215 년 6 월소프트뱅크로부터 1 조 1, 억원을투자유치한이후 3 년만이다. 쿠팡의최대주주는창립자인김범석대표에서소프트뱅크비전펀드 ( 총자본규모 1, 억달러 ) 로넘어갔다. 소프트뱅크는 215 년전환상환우선주방식으로쿠팡에 1 억달러를투자하며지분 21.8% 를확보했다. 지난 2 분기쿠팡지분전량을비전펀드에 7 억달러에넘겼고, 비전펀드는총 27 억달러 ( 약 3 조원 ) 의쿠팡지분을확보하며최대주주로올라섰다 ( 쿠팡기업가치 9 조원산정 ). 쿠팡의경영권은 차등의결권 을활용해김범석대표가그대로유지한다. 세가지를고민해볼필요가있다. 첫째, 이자금이어디에사용될것인가, 둘째, 소프트뱅크의기대는무엇일까, 셋째, 이마트몰에경쟁부담이되는것은아닌가이다. 1) 쿠팡은이번투자금을바탕으로물류인프라확대, 결제플랫폼강화, 관련소프트웨어개발등에집중할계획인것으로알려졌다. 하지만, 쿠팡의사업보고서를보면실질적으로는재무구조개선 / 운영자금회복목적이더커보인다. 217 년영업손실은 6,39 억원 ( 연결기준 ) 이다. 미지급금 4,57 억원 ( 미지급비용포함 ), 매입채무는 4,49 억원에이른다. 반면매출채권은 46 억원에불과하다. 영업활동현금흐름은 - 4,45 억원이다. 누적결손금은 1.88 조원에이른다. 장단기차입금이 3,4 억원이다. 2) 소프트뱅크는파산보다는사업정상화를통한기업가치제고에초점을맞춘듯하다. 추가자본확충이없으면쿠팡은사업을지속할수없을만큼재무구조가악화돼있다. 기존 1 조원이상투자금이휴지조각되는것이다. 쿠팡은 218 년매출규모가 5 조원을넘을것으로예상된다. 취급고, 고객데이타와바잉파워, 배송인프라등유통업체로서기업가치는무시할수없다. 취급하는상품만 1 억 2, 만종에달하며이중 4 만종은로켓배송을통해주문다음날바로받아볼수있다. 3 분기기준로켓배송누적배송량은 1 억개를넘었으며하루평균배송량은 1 만상자이상이다. 어떤방식으로든재무구조를안정화하고손익계산서를정상화시킨후매각등을통해투자금회수하는방향이될듯하다. 3) 이마트몰에위협이될것으로보이진않는다. 이마트몰의가장큰경쟁력은식품온라인시장절대적시장점유율인데, 여기에위협이될만한신선식품물류인프라 Fulfillment 투자계획은없다. 전술한바와같이재무구조개선 / 운영자금확보목적이더크다. 신규사업역시이마트몰과성격이상당히다르다. 쿠팡은식음료배달앱서비스곧실시한다고밝혔다. 스타벅스의 사이렌오더 처럼모바일앱으로메뉴를선택하고결제하면주문한식음료를현장에서받을수있는픽업서비스다. 또한, 지난 9 월국토교통부로부터신규택배사업자로지정받은배송전문자회사쿠팡로지스틱스서비스 (CLS) 가본격적인택배운송업을시작했다. 현재는자사의직매입상품만배송할수있다는한계가있지만, 218 년초 환경친화적자동차의개발및보급촉진에관한법률일부개정법률안 이통과되면서, 전기화물차로제반운수사업이가능해졌다. 전기화물차 1 대를우선구매운영할예정이다. 1

표 1. 쿠팡 214~217 년재무제표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216 217 거래액 ( 추정 ) 2,115 2,782 4,345 5,277 매출 348 1,134 1,916 2,685 서비스 / 기타 154 143 211 225 상품 195 99 1,75 2,459 매출원가 189 989 1,526 2,167 상품 189 989 1,526 2,167 판관비 281 692 955 1,157 인건비 96 363 566 655 운반및임차료 18 98 129 147 광고선전비 ( 판촉비포함 ) 39 56 32 54 영업이익 (122) (547) (565) (639) 유동자산 256 868 638 681 현금성자산 191 657 363 176 매출채권 17 23 2 46 재고자산 3 15 148 288 비유동자산 86 2 382 392 유동부채 277 554 619 986 매입채무 34 197 248 449 미지급금 228 318 312 434 비유동부채 42 88 84 347 자본총계 24 424 318 (261) 영업활동현금흐름 28 (33) (486) (445) 투자활동현금흐름 (39) (168) (253) (117) 재무활동현금흐름 167 957 444 376 자료 : 쿠팡, 하나금융투자 2. 이마트몰경쟁심화우려제한적 : 식품온라인절대적시장점유율 219 년온라인유통경쟁심화가능성에대해우려가커지고있다. 롯데그룹도온라인채널에그룹차원에서공격적인투자를천명한바있고, 11 번가는 H&Q 코리아로부터 5, 억원을투자유치하면서 11 번가를 한국형아마존 으로키우겠다는포부를밝혔다 (H&Q 책정 11 번가가치약 2 조 7,5 억원, 투자후지분율약 18.2%). 먼저구분해야할것은, 공산품과식품이다. 공산품에대한온라인유통은완전경쟁시장으로간다. 유통업체들의진입과탈퇴가자유롭고 ( 큰설비투자가필요없다 ), 거래되는상품이동일하며, 모든가격정보등이공유되고있기때문이다. 유통업체들은 BEP 이상의이익을기대하기힘들다. 아마존과알리바바도유통수수료로돈을벌고있지는못하고있다. 반면, 식품온라인은진입장벽이높은산업이다. Fulfillment 와 CA 저장고등막대한 Capex 가필요하기때문에중소기업이진입하기어렵다. 농축산물 / 채소 / 과일등신선식품에대한산지소싱이필수이기때문에해외유통회사가들어오기도힘들다. 대량의재고를신선도를유지하면서빠른시간에배송할수있는저장 / 배송인프라가기술발전으로갖춰지면서새롭게생겨난블루오션이다. 이마트몰의신선식품비중은 27%, 식품비중은 75% 다. 오프라인대형마트 ( 신선식품비중 23%, 식품비중 6%) 대비월등히높다. 11 번가의 Capex 에이러한인프라설비투자계획은없다. 국내최고역량빅데이터와 AI 기술을적용, 쇼핑정보취득, 상품검색, 구매등쇼핑과관련한모든것을제공하고판매하는 커머스포털 을목표하고있다. '11 페이 ' 를확대하고, 일반공산품에서신선식품과패션등의고관여상품으로오픈마켓을확장할계획이다. 최근 11 번가는신선식품사업을중단했는데, 오히려이마트몰 / 롯데마트몰을샵인샵형태로입점시키는공생관계로갈가능성이크다. 2

롯데그룹의온라인 3 조원투자의대부분은계열사들의투자계획을단순히합한것에불과하다. 그나마 5% 가마케팅비확대다. ' 공성 ' 보다는 ' 수성 ' 성격이강하다. 롯데그룹투자의핵심은 O4O(Online for Offline) 전략이다. 온라인몰과오프라인점포간고객 / 제품 / 배송을공유하면서소비자의 ' 혜택과편의성 ' 을높이겠다는것이다. 롯데닷컴과엘롯데, 롯데마트와홈쇼핑등계열사별로흩어져있는쇼핑사이트들은롯데쇼핑입장에서는어쩔수없는현상이었지만, 소비자입장에서는불편과불만이컸다. 하지만, 한계역시명확하다. 이계획에새로운 ' 제품이나가격 ' 은없다. 코스트코와같은특별한소싱 ( 글로벌 MD), 알디와리들의특별한가격 (PB), 오카도처럼특별한상품 ( 식품온라인 ) 은없다. 아마존이나알리바바처럼절대적시장점유율을기반한파괴적인카테고리확대는더욱아니다. 물류인프라에대한투자계획도없다. 아마존과이마트등국내외주요온라인선두업체들이세계각지에서물류인프라확대에총력을기울이는것과대조를이룬다. 결국, 기존롯데의컨슈머시장내 ' 헤게모니유지 ' 에초점을맞춘것으로보인다. ' 수성 ' 은가능하지만 ' 공성 ' 은어려운전략이다. 표 2. 롯데그룹온라인몰실적구분 (217 년기준추정치 ) ( 단위 : 억원 ) 구분 면세점 백화점 하이마트 기타 합계 총매출 (on+off) 55, 84, 41, 온라인총매출비중 25% 2% 21% 온라인총매출 13,75 2, 8,61 45,64 7, 영업이익 1,513 1 344 3 1,96 온라인 OPM 11.% 5.% 4.%.% 2.8% 주1: 백화점은엘롯데만반영 (11번가등샵인샵제외, 실제로는총매출의 1% 수준 ) 주2: 기타 4.6조원은롯데닷컴 1.8조원, 롯데홈쇼핑 1.7조원, 롯데마트 3천억원, 시네마 3천억원, 롯데리아 2천억원, 호텔 / 푸드 / 칠성 2천억원, 슈퍼 1천억원 자료 : 롯데쇼핑, 하나금융투자 이마트몰은식품온라인포털사이트로자리매김가능성이크다. 유통수수료로이익을내기어렵기때문에알리바바와아마존은광고마케팅수익이나클라우드서비스등부가적인사업을통해서이익을올리고있다. 전제조건은 ' 포탈 ' 이다. 비즈니스모델 ( 수익이나기위한사업 ) 이되기위해온라인유통업체는포털의지위를갖고있어야한다. 포탈의지위를가지려면절대적시장점유율을확보해야한다. 11 번가와 G 마켓, 쿠팡등대부분온라인유통업체들이꾸준히수익을내지못하는이유는유통수수료에기반하고있으며, 추가적인광고마케팅수익이나올만큼절대적시장점유율과포털의지위를갖고있지못하기때문이다. 한편, 이마트몰은식품온라인유통에서 5% 이상의절대적시장점유율을확보하고있다. 217 년기준이마트몰매출이 1 조원을넘었는데, 2 위사업자인홈플러스 (6,1 억원추정 ) 는사업규모가축소되고있고, 롯데마트몰의매출은 2,5 억원수준에불과하다. 마켓컬리와배민프레쉬등의매출은 1, 억원내외다. 쿠팡은신선식품저장인프라가없기때문에정기배송이불가능하다. 위메프와 11 번가는신선식품사업을중단했다. 상품소싱과물류인프라에서대형마트를갖고있는업체들과경쟁이어렵다는점을인지했기때문이다. 이마트몰은식품온라인쇼핑의포털사이트가되면서자연스럽게광고마케팅수익이창출되고있다 ( 연간 8 억원내외 ). 중장기이마트몰영업이익률의 1%p 이상제고요인으로본다. 결국, 온라인유통시장은세가지형태로발전될가능성이크다. 첫째, 오픈마켓형태로공산품에서신선식품까지모든카테고리를검색하고구매 / 결제할수있는시장이다. 네이버쇼핑에서 G 마켓, 11 번가, 위메프등이해당되며, ' 온라인쇼핑의포털 ' 로등극하기위해치열하게경쟁하게될것이다. 이들은롯데몰, 현대백화점의 H 몰, 이마트몰등을샵인샵형태로협업하면서상품카테고리확대를도모하게될것이다. 둘째, 롯데와신세계, 현대백화점그룹등대형유통업체들은프리미엄브랜드에대한높은바잉파워와상품카테고리를갖고있으나, 상대적으로제한적인 SKU 로포털이되기는어렵다. 오프라인의채널의한계를보완하는역할로온라인채널을활용하게될것이다. 차별적상품카테고리를협상력으로오픈마켓과협업하고있다. 셋째, 식품온라인시장은빠르게확대될것이다. 공산품중심의백화점이나, 오픈마켓이커버하기힘든시장이다. 대형마트를보유하고있는이마트와홈플러스, 롯데마트만이가능하다. 홈플러스는비용절감차원에서신규투자가없으며, 롯데마트는규모에서격차가크다. 물류인프라가더확충되면새벽배송과당일배송확대로이마트몰의시장점유율확대는지속될공산이크다. 물류인프라와소싱의한계로 마켓컬리는의미있는경쟁자가되기어렵다. 배민찬은최근새벽배송사업을중단했다. 3

3. 화장품업종투자단기급등주의지난주중소형브랜드업체들중심으로주가급등했다. 첫째, 수급적으로가장비어있다는사실이가장커보인다. ODM/ 부자재 /LG 생활건강 / 애경산업등전망이좋은업체들은업종주가하락국면에서마지막까지 ' 비를피하며 ' 들고있던종목들이다. 최근업종주가가회복세를조금씩보이면서상대적으로수급이비어있는종목들로몰리는듯하다. 둘째, 일부헷지펀드들의숏커버링영향도있는듯하다. 셋째, 중국인바운드패키지회복기대감도있는듯하다. 최근씨트립해프닝이오히려기대감을높이고있다. 원브랜드샵실적저하요인가운데중국인바운드저하도컸던것이사실이다. 따이공들은사실면세점만가고있다. 하지만, 이러한주가상승이지속될가능성은제한적이다. 첫째, 원브랜드샵부진은산업구조적인현상이다. 오프라인매장비중이높고, 중저가시장포지셔닝돼있는업체들은앞으로더욱힘들어진다. 둘째, 중국인바운드회복의긍정적인영향을예상하기어렵다. 중국소비자들도요즘굉장히 Origin 을추구한다. 한국에서인기없는브랜드구매하지않는다. K-뷰티가꺽인것은아니지만, K-뷰티라고잘팔리던시대는더욱아니다. 중저가는중국로컬업체들에게넘어가고있다. 셋째, 밸류에이션도결고낮지않다. 실적하락폭이워낙컸기때문에 12MF PER 3 배 ~4 배나된다. 브랜드업체들은철저히대중국브랜드인지도높은 LG 생활건강 / 애경산업, 그리고, ODM/ 부자재업체들중심투자가바람직하다. 밸류에이션도다들 2 배내외로훨씬여유있다. 4. 뉴스코멘트 1) 입국장면세점인도장도입 : 입국장면세점은시장에미치는영향은제한적으로본다. 중소면세점업체들이입점할경우, 상품 MD 에한계가있기때문에기내면세점수요가크게이전할것으로보이진않는다. 임대료부담을감안하면선뜻나서고자하는업체를찾기도쉽지않을듯하다. 인도장이더의미가있다. 내국인들의경우현재출국장인도장이대부분입국장인도장으로수요가이전하게될것이다. 실질적인소비자편의성이높아지면서현재기내면세점시장 (3,2 억원 ) 의상당부분이신라와롯데로이전할것으로예상한다. 호텔신라는 219 년도실적개선기대감이크다. 중국인바운드패키지회복 / 내국인면세한도 1 달러로상향 / 인천공항인도장허용은추가적인실적 / 주가모멘텀이다. 2) 중국, 해외직구과세유예조치새해에도연장 : 중국이 216 년 4 월해외직구에위생허가, 행우세 ( 행정세 + 우편세 )5% 면세혜택폐지하는규제를마련했다가유예한바있다. 3 년째연장이다. 전자상거래법개정이슈와는상관없다. 해외역직구는 B2C/B2B 거래다. 전자상거래법의타겟이되는 C2C 와무관하다. 오히려이런역직구규제유예는웨이신수요를역직구로유인하기위한제스처이기도하다. 유예지역확대와면세혜택상품확대는역직구채널을주로사용하는애경산업등에게우호적이다. 주간 Top Picks 호텔신라 (TP 13 만원 ) 연우 (TP 3.2 만원 ) 중국인바운드패키지회복, 내국인면세한도상향등긍정적환경, 4 분기높은실적모멘텀지속 4 분기이후영업이익 YoY 1% 이상증가, 투자회수기진입, 대중국사업확대 4

II. 산업동향과매크로분석 그림 1. 월별면세점매출 ( 백만달러 ) 면세점매출 1,7 면세점매출증가율 ( 우 ) 1,5 1,3 1,1 9 7 5 3 14 15 16 17 18 자료 : 면세점협회, 하나금융투자 (YoY,%) 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) 그림 2. 면세점외국인트래픽과 ARPU ( 십만명 ) ( 달러 ) 외국인트래픽외국인 ARPU( 우 ) 25 9 8 2 7 6 15 5 1 4 3 5 2 1 15 16 17 18 자료 : 면세점협회, 하나금융투자 1 월면세점매출 14.3 억달러 (YoY 28.6%) 1 월면세점외국인트래픽 YoY 3.6%, 외국인 ARPU 721 억달러 (YoY 3.7%) 표 1. 유통업체매출동향 구분 217년 218년 9월 1월 11월 12월 1월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 전체유통업체매출증가율 (%) 8.4 3. 9.4 8.1.7 14. 9.4 6.3 6.7 8.1 7.8 6.5 6.9 오프라인 2.6 2.5 5.4 4.2 (9.2) 15.1 5.4 1. 1.2 4.8 2.3 2.9 6. 온라인 22.8 4.2 16.7 16. 21.6 12.1 17. 15.9 17.2 14. 17.8 13.3 8.6 기존점성장률 ( 전년동월비 %) 백화점 4.9 (3.7) 8.5 3.2 (9.6) 8.9 5.4 (.2) 1.8 5.4 2.9 2.4 4.7 할인점 (4.9) 5.3. 2.2 (2.2) 23.5 1. (4.5) (4.5).2 (2.5) (1.2) 8.1 편의점 ( 전점 ) 12.1 1.3 1.2 1. 9.8 12.6 13.4 1. 9.1 1.5 8.9 8.4 5.1 SSM( 전점 ) 2.1 (7.7) (1.2).4 (2.4) 8.1.1.3 (1.2) 3.1 1.8 4.6 3.9 온라인판매중개 ( 거래액 ) 14.7 (1.3) 12.6 14.6 2.4 1.3 16.6 12.4 15.6 12.5 16.3 13.2 9.4 온라인판매 ( 거래액 ) 46.2 2.5 29.4 19.8 25.5 16.9 18.1 25. 21.3 17.9 21.5 13.7 6.9 백화점 여성캐주얼 (.5) (5.) 5.4 (3.3) (15.) (8.1).9 (7.8) (2.4) 3. (.6) (3.3) (1.7) - 명품 14.7.7 6.7 9.6 4.5 4.8 11.4 11.1 15.7 13.6 1.7 11.8 1.3 - 구매단가증감율 3.8 1.5 1.4 2.8 (1.9) 7.8 4.9 2.5 5.1 4.5 3. 1.6 5.8 - 구매건수증감율 1.1 (5.2) 7..4 (7.8) 1..5 (2.6) (3.1).8 (.1).7 (1.) 할인점 식품 (.3) 8.8 1.2 3.8 (21.4) 34.7 1.1 (2.4) (1.8) 2.7 (.4) 2.8 1.6 - 구매단가증감율 (.5) 3.2 1.4 2.4 (15.5) 21.2.6.6 1.2 (1.3) 1.1.7 7.8 - 구매건수증감율 (4.4) 2. (1.4) (.2) (5.6) 2..4 (5.1) (5.7) 1.6 (3.5) (1.8).2 편의점 식품 13.6 12.8 11.1 11.5 8.8 13.2 12. 8.4 6.9 1.9 9.9 1.6 6.7 - 담배등기타 11.1 7.3 9.2 8.6 12.1 11.5 15. 12.7 11.4 1.1 9.2 6.1 2. - 구매단가증감율 3.1 6.3 4.5 5.9 3.7 9. 6.7 6.6 7.3 7.1 4.5 4.7 6.4 - 구매건수증감율 8.8 3.8 5.4 3.9 5.9 3.2 6.3 3.2 1.6 3.2 4.2 3.6 (1.3) - 점포증가율 14.7 13.6 13.7 13.3 12.8 12.1 11.2 9.9 8.9 7.9 7.1 6.4 5.7 - 점포당매출액 (2.2) (3.) (3.1) (2.9) (2.6).4 2..1.1 2.4 1.7 2. (.6) 자료 : 산업통상자원부, 하나금융투자 5

III. 기업 Update 애경산업 1. 수출 / 면세점 2. 브랜드 / 채널전략 3. 4분기현황 4. Capa/ 기타 5. 투자판단 (BUY, TP 5.7만원 ) 중국법인매장수올해 3개, 내년 5~6 개예상 중국향수출 217년 6억원, 218년 1,억원이상 면세점매출비중 25%, 중국향 6%, 1~3분기 25억원내외지속 홈쇼핑은 Age2's, H&B는루나, 매출비중 : Age2's 9%, 루나 8% H&B OPM 8~9% 채널별 OPM: 수출 3%, 홈쇼핑 15%, 면세점 1% 수출 : 1월 15억원, 월매출최대달성 ( 월평균 9~1억원 ), 분기 35억원이상전망 면세점 : 매출 25억원내외 홈쇼핑 : 매출 3억원이하 생활용품 : 분기평균매출수준 Capa 4,억원이상가능, 연간 2% 증설가능 연간 Capex 1억원이상 본사사옥임대, 35억원 (3년선납 ), 상각중 4분기영업이익 27억원 (YoY 244%) 추정 수출 / 면세점동시고성장, 대중국브랜드인지도개선긍정적 12MF PER 16배, 밸류에이션여유, 비중확대유효 종목시가총액 투자의견 /TP PER(18 년, 배 ) PBR(18 년, 배 ) 항목 4Q17 4Q18F YoY(%) 217 218F YoY(%) Con. (4Q18) ( 단위 : 십억원, %) * 애경산업매출 188.3 187. -.7 628.9 71.8 13. 21. 727.6 Con. (218) BUY/5.7 만원영업이익 7.9 27.2 243.8 49.7 92.8 86.6 24.5 9.5 1321 17.6 순이익 5.1 21.2 313.1 38.1 72.3 89.9 2.7 71. 7.2 OPM 4.2 14.5 7.9 14.5 12.2 12.4 6

한국콜마 1. 국내화장품 2. 수출 3. 해외사업 4. CKM( 헬스케어 ) 5. Capa/Capex 3. 투자판단 (BUY, TP 9만원 ) 218년누적매출 YoY 47%, 카버코리아와 JM솔루션이성장견인 매출채권회수이상없음 219년콜마스크와마진배분재조정계획 매출비중 : 카버코리아 2%, JM솔루션 14%, 애터미 15%(YoY -5%p) 애터미리뉴얼중 4분기회복기대 219년 7,8억원 (YoY 1%) 목표 219년과 22년신규제품예정, 219년 75억원목표 (YoY 2%) 동남아와중동물량지속예상 북경 : 218년매출액 72억원, OPM 3~4%, 회계비용이슈 4분기종료 무석 : 4분기손실 3억원예상, 매출액 4억원 BEP 3분기이후중국사업통합발표계획 PTP 4분기부진지속, 219년매출 65억원예상 CSR: 219년매출 36억원예상 3분기 OPM 15.5% ( 위로금제외 ) 4분기매출 1,3억원, 영업이익 15억원이상 증설계획없음 Capa: 화장품 7,5억원, 제약 4,억원 4분기영업이익 336억원 (YoY 14%) 추정 화장품사업국내외고신장긍정적 CKM 4분기이후이익기여본격화 중국무석법인실적정상화관건 12MF PER 2배, 밸류에이션여유, 비중확대유효 종목시가총액 투자의견 /TP PER(18 년, 배 ) PBR(18 년, 배 ) 항목 4Q17 4Q18F YoY(%) 217 218F YoY(%) Con. (4Q18) ( 단위 : 십억원, %) * 한국콜마매출 218.9 49.7 87.1 821.6 1387.6 68.9 42.8 1,38.3 Con. (218) BUY/9 만원영업이익 14. 33.6 14.3 67. 84. 25.4 32.8 86.6 1,423 29.6 순이익 7.7 13.8 8.8 47.3 39.3-16.8 15.3 43.8 4.2 OPM 6.4 8.2 8.2 6.1 8.1 6.3 7

IV.News Clipping 해외가는 ' 노브랜드 ' 첫진출국은필리핀 (11/19) https://bit.ly/2sasehh 필리핀 ' 로빈슨스리테일 ' 과 22 년까지노브랜드, 센텐스전문점매장 5개점오픈계약 로빈슨스리테일은매장개발과운영, 이마트는상품수출대금및로열티수취 파트너사와의공동상품개발로경쟁력을강화하여베트남과몽골수출로시너지극대화방안검토 한국면세점서일본화장품약진 (11/19) https://bit.ly/2dt42fm 중국관광객들의일본화장품관심증가, 국내면세점내일본화장품매출상승 한국화장품은기초가강한반면일본화장품은오랜역사로전부문경쟁력확보 올해전체화장품, 향수매출비중 K뷰티는 5% 포인트감소, 일본브랜드는유지 롯데, 한국판 `티제이맥스` 연다 (11/19) https://bit.ly/2dinn2t 다음달 6일롯데아울렛기흥점에생활용품을판매하는 ' 탑스메종 ' 1호점오픈 명품의류와잡화등은할인가에판매했으나, 리빙상품취급전문할인매장은용인이첫사례 내년일산, 분당, 건대등백화점매장진출, 22 년까지 1, 억원규모로키울예정 배민찬내년 2월말서비스종료 배달의민족에통합 (11/2) https://bit.ly/2fxr2bp 배달의민족에점진적흡수, 통합해사업효율성을높여운영할계획 반찬배송서비스를그만두는것이아닌새벽배송중단 다음달부터가공식품즉시배송서비스운영, 반찬등신선식품의즉시배송서비스준비계획 면세점매출역대최대 中보따리상이살렸다 "(11/2) https://bit.ly/2q5c6w 1월면세점매출전년동기대비 28.6% 증가한 14억 3,819 만달러로역대 6위 올해 9월까지면세점매출은 129억 1,736 만달러로지난해매출 128억 348만달러를이미넘어선상태 중국인보따리상의구매상승으로매출상승, 향후중국정부의단체관광규모해제시시장규모확대 손정의, 3년만에쿠팡에 2.2조원추가투자 끝없는 e커머스 ' 錢의전쟁 '(11/21) https://bit.ly/2oubyef 소프트뱅크비전펀드 2억달러 ( 약 2조2,5 억원 ) 규모투자유치 비전펀드, 쿠팡가치 9억달러 ( 약 1조원 ) 로평가 소프트뱅크쿠팡지분 4~5% 확보, 지배력공고 " 이젠귀국할때면세품찾는다 " 입국장인도장소설치입법 (11/21) https://bit.ly/2ptkua 예산부수법안지정신청으로일반법률안보다신속하게국회통과가능 관세청 ' 수용 ' 으로입장바꿔도입가능성높아져 입법추진시해외여행객의면세쇼핑증가예상 중국, 해외직구과세유예조치새해에도연장 (11/22) https://bit.ly/2tlcc99 해외직구규제강화유예조치새해부터베이징, 선양, 난징등 22개도시추가적용 무관세혜택과수입증치세, 소비세 7% 적용하는상품 63개품목추가 1회구매한도 2, 위안에서 5, 위안으로높이고연간한도도 2만위안에서 2만 6, 위안으로높여 8

미니스톱새주인결정임박... 롯데 신세계 둘중하나는 ' 눈물 '(11/23) https://bit.ly/2frqbsl 2일마감된미니스톱매각본입찰에롯데그룹, 신세계, 사모펀드인글랜우드 PE 참여 롯데인수시, CU, GS25 와점포숫자가비슷해져업계는 3강중심으로재편예상 반면신세계가인수할경우, 점포수 6, 여개로롯데추격가시권 토니모리, 자회사메가코스에 7억투입.." 마스크시트라인신설 (11/23) https://bit.ly/2bulfpe 화장품제조및판매등사업을하는 1% 자회사메카코스주식 2만주를 7억원에취득 메카코스의화성공장마스크시트전용라인신축과평택2공장부지중도금지급에사용될예정 추가적인고객사확보가능할것 與 " 자영업자카드수수료 2.3%->1.5% 로인하 " 26일최종발표 (11/23) https://bit.ly/2kuisej 수수료인하구간별로차이는있겠지만, 매출액 1억원이하사업자는 퍼센트가깝게합의될것 금융위원장은 23일오후카드사사장단에게수수료인하필요성과정책협조요청계획 문재인대통령, 카드수수료체계개편으로실질적인도움이될수있도록수수료부담완화방안지시 ' 블프폭풍클릭 ' 美온라인판매 24% 껑충 오프라인은쇼핑객감소 (11/25) https://bit.ly/2tcilei 화장품제조및판매등사업을하는 1% 자회사메카코스주식 2만주를 7억원에취득 메카코스의화성공장마스크시트전용라인신축과평택2공장부지중도금지급에사용될예정 추가적인고객사확보가능할것 9

V.Coverage 실적추정과 Valuation ( 기준일자 : 18.11.23, 단위 : 십억원, X, %) 종목코드 FY 매출액 영업이익 순이익 EPS P/E P/B EV/EBITDA ROE * 롯데쇼핑 2353 218F 18,152 685 11 382 584.9.5 7.1.1 219F 18,567 911 343 12,111 18.5.5 6.2 2.7 * 신세계 417 218F 5,137 43 247 25,92 11.9.8 9.3 7. 219F 5,881 439 262 26,628 11.2.8 8.2 6.9 * 이마트 13948 218F 16,454 532 49 17,578 1.6.6 8.5 5.8 219F 17,587 611 492 17,667 1.6.6 7.3 5.5 * 현대백화점 6996 218F 1,881 392 269 11,482 8..5 5.8 6.6 219F 1,924 41 295 12,618 7.3.5 5.5 6.8 *GS리테일 77 218F 8,687 188 152 1,97 18.4 1.3 8.6 7.3 219F 9,96 246 197 2,563 14.1 1.2 7.2 8.9 *BGF리테일 28233 218F 5,816 189 154 8,886 2.6 6. 6.8 33.6 219F 5,979 193 157 9,71 2.2 4.7 5.7 26.4 롯데하이마트 7184 218F 4,142 199 146 6,191 8.6.6 6. 7. 219F 4,258 27 154 6,527 8.2.6 5.4 7.1 현대홈쇼핑 575 218F 975 142 136 11,33 8.5.8 1.9 9.5 219F 1,13 147 133 11,85 8.7.7 1.3 8.6 GS홈쇼핑 2815 218F 1,132 143 139 21,17 9.2 1. 3.6 12.2 219F 1,189 153 141 21,446 9. 1. 3. 11.4 * 아모레퍼시픽 943 218F 5,374 63 455 6,589 23.2 2.3 1.9 1.5 219F 5,987 725 549 7,957 19.2 2.1 9. 11.6 * 아모레G 279 218F 6,239 716 28 2,335 26.1 1.6 6.9 6.7 219F 6,86 86 257 2,89 21.1 1.5 5.7 7.8 *LG생활건강 519 218F 6,591 1,35 77 39,99 28.6 5.6 16.2 21.6 219F 7,1 1,168 86 45,478 25.1 4.8 14.1 2.9 * 애경산업 1825 218F 711 93 72 2,865 17.6 7.2 12.7 48.1 219F 776 18 84 3,185 15.8 5.1 1.5 38. * 코스맥스 19282 218F 1,239 57 39 3,917 33.3 5.1 22.3 16.7 219F 1,459 79 62 6,22 21. 4.2 17.2 21.9 * 한국콜마 16189 218F 1,388 84 39 1,816 35.1 4.2 15.1 12.2 219F 1,728 155 76 3,381 18.8 3.5 8.8 2.3 * 한국콜마홀딩스 2472 218F 634 78 65 3,582 8.4 1.6 7.6 2. 219F 687 87 61 3,147 9.5 1.4 6.4 15.9 * 코스메카코리아 24171 218F 325 23 19 1,88 17.9 2.6 11.2 15.7 219F 422 25 21 1,944 16.6 2.3 1.3 14.7 * 네오팜 9273 218F 66 19 15 1,946 23.3 5.5 15.3 27.4 219F 77 23 18 2,354 19.3 4.5 12.3 26.8 * 호텔신라 877 218F 4,618 238 17 4,251 19.8 3.6 11.9 22.8 219F 5,88 279 21 5,33 16.7 3. 1.1 21.9 * 코웨이 2124 218F 2,71 52 364 4,919 15.3 4.3 8.3 34.7 219F 2,915 556 395 5,351 14.1 3.8 8. 33. * 락앤락 11539 218F 433 38 32 589 33.4 1.6 16.2 5. 219F 469 5 43 773 25.4 1.5 13.2 6.2 * 연우 11596 218F 274 1 1 83 24.2 1.3 11.2 5.4 219F 317 14 14 1,161 17.3 1.2 8.9 7.1 * 콜마비앤에이치 213 218F 489 57 44 1,487 13.7 2.9 8.3 23.3 219F 532 66 5 1,78 12. 2.3 6.5 21.6 * 클리오 23788 218F 19 1 6 343 34.3 1.4 34.1 4.3 219F 24 4 7 387 3.3 1.4 18.9 4.7 * 뉴트리바이오텍 2224 218F 194 18 6 293 52.8 3.5 21.7 6.9 219F 227 26 17 823 18.8 3. 14.1 17.1 주 :* 표시하지않은종목은별도기준으로지분법이익등이배제된만큼자회사이익비중이큰종목은밸류에이션이높게나옴 자료 : 하나금융투자 1

투자의견변동내역및목표주가괴리율 애경산업 ( 원 ) 애경산업 수정TP 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 18.1.31 BUY 57, 18.1.5 BUY 82, -41.76% -27.93% 18.7.3 BUY 9, -22.35% -13.33% 한국콜마 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 한국콜마 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 18.1.5 BUY 9, 17.11.6 BUY 97, -18.15% -4.43% 17.7.5 BUY 9, -2.35% -5.78% 17.5.17 BUY 15, -23.6% -14.1% 17.1.4 BUY 97, -24.64% -7.22% 16.11.21 BUY 124, -46.34% -42.9% 16.7.4 BUY 11, -17.14% -3.64% 4, 2, 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 연우 ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 연우 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 18.1.5 BUY 32, 18.8.21 BUY 3, -1.57% -4.17% 17.11.6 BUY 38, -22.4% -7.37% 17.1.12 BUY 31, -6.34% 5.% 17.8.14 Neutral 28, -11.2% -4.11% 17.7.5 BUY 4, -3.28% -26.88% 17.3.1 BUY 5, -36.96% -27.9% 17.1.4 BUY 55, -42.17% -35.36% 16.12.5 BUY 6, -38.8% -32.17% 16.5.3 BUY 53, -18.11% -6.89% 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 11

호텔신라 ( 원 ) 호텔신라 수정TP 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18.9 18.11 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 18.8.21 BUY 13, 18.6.26 BUY 155, -33.8% -2.32% 18.4.29 BUY 14, -11.72% -5.71% 18.4.4 BUY 12, -13.24% -7.92% 18.1.26 BUY 11, -19.66% -7.27% 17.11.6 BUY 1, -13.67% -3.% 17.1.3 BUY 88, -12.23% -1.91% 17.1.17 BUY 76, -15.67% -7.76% 17.6.7 Neutral 6, -1.88% 11.% 17.5.2 Neutral 54, 9.92% 15.74% 16.12.28 BUY 7, -33.6% -21.86% 16.11.21 BUY 9, -44.84% -42.% 12

Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 박종대 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218년 11월 25일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 박종대 ) 는 218년 11월 25일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 13