아

215 년 3 월 2 일금요일 투자포커스 일본, 수출에서내수로 - 엔저효과로수익성이크게개선된일본수출기업을중심으로높은수준의임금인상안이발표. 지난해소비세인상에따른물가부담이완화되고실질임금이증가전환되며일본소비회복기대 - 엔저로인한일본수출기업수익개선과가격경쟁력강화효과는 2 분기가정점이될것. 연준의완화적입장에엔 / 달러환율의추가상승이당분간제한되더라도, 전년동기대비상승률은 2 분기가하반기보다높은수준을기록할가능성이크다는판단 이하연. 769.2472 hylee117@daishin.com 산업및종목분석 호텔신라 : 68 만풍선효과 ( 한국 11 배 ) - 투자의견 매수, 목표주가 15, 원유지, 레저섹터탑픽유지 - ( 풍선효과 ) 홍콩, 마카오반중국시위반사효과예상 - ( 실적 ) 매우긍정적인실적요인 : 원화약세, 강한중국인바운드 김윤진. 769.3398 yoonjinkim@daishin.com 두산 : 법적지주회사지정제외우려는제한적. 원론적으로출자의자유확보 - 투자의견매수, 목표주가 16, 원유지 - 두산이지주비율 5% 미달로공정거래법상지주회사지정제외될전망. 우려는제한적 - 몇가지우려가발생할수있으나회사현황고려시우려는제한적. 원론적으로차입과출자의자유부여김한이. 769.3789 haneykim@daishin.com

12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 13.4 13.7 13.1 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 12.1 12.4 12.7 12.1 13.1 13.4 13.7 13.1 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 투자포커스 일본, 수출에서내수로 이하연 2.769.2472 hylee117@daishin.com 일본주요대기업임금인상단행 - 일본주요대기업이 215 회계연도임금인상안을발표. 엔저효과가컸던자동차, 전자등수출기업을중심으로높은수준의임금인상안이제시 - 일본기업임금인상으로부진했던내수회복가능성이높아짐. 소비세인상으로인한물가부담이사라지고실질임금이증가전환되며 2 분기내수회복가속화기대. 또한임금인상은수요측면의물가상승압력으로작용하며일본은행의물가부담도다소완화될전망 - 다만, 지난해원전가동중단과엔저로인한수입비용부담증가, 내수위축등으로피해가컸던일본중소기업들의임금인상여력이크지않다는점은우려되는부분. 일본고용시장의 7% 정 도를중소기업이차지하고있는만큼, 중소기업으로의임금인상확산여부를확인할필요가있다는판단. 일본수입에서큰비중을차지하고있는에너지부문가격하락으로최근수입물가가상승률이하락, 일본기업비용부담이다소완화되고있다는점은긍정적 엔 / 달러환율과대외부문성장세 - 최근일본은행의추가부양책공백이지속되고있는가운데, 연준의금리인상우려로엔 / 달러환율은빠른상승세를시현. 하지만 FOMC 회의에서연준이예상보다완화적입장을유지하며, 달러가치가큰폭으로하락. 당분간달러강세둔화로엔 / 달러환율추가상승또한제한적 - 하지만전년동기대비엔 / 달러환율상승세는 2 분기에도유지될가능성이크다는판단. 기저효과로높아진엔 / 달러환율상승률은일본기업평가이익개선을이끌고수출가격경쟁력강화에긍정적인역할을할것으로기대 - 하반기달러강세가다시재개되어도전년동기대비엔 / 달러환율상승률은둔화될것으로전망. 따라서환율이견인하는수출기업이익개선및가격경쟁력강화효과는 2 분기가정점이될가 능성이큼. 일본경제의선순환진입을위해엔저효과가사라지기전에안정적인내수기반확충이필요 기본급인상에심리개선으로소비회복전망 (%, YoY) (index) 고정급여 1.2 48 소비자신뢰지수 ( 우 ).8 46 44.4 42. -.4 38 -.8 36-1.2 34 엔저효과는 2 분기가정점 (%, YoY) 수출 3 수출물량 25 엔 / 달러환율 2 15 1 5-5 -1-15 자료 : 일본후생노동성, 일본내각부, CEIC, 대신증권리서치센터 자료 : 일본재무성, CEIC, 대신증권리서치센터 2

Issue & News 호텔신라 (877) 68 만풍선효과 ( 한국 11 배 ) 김윤진 769.3398 yoonjinkim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 15, 유지 현재주가 94,6 (15.3.19) 엔터테인먼트업종 KOSPI 237.89 시가총액 3,761 십억원 시가총액비중.3% 자본금 ( 보통주 ) 196십억원 52주최고 / 최저 133,5 원 / 79,2 원 12 일평균거래대금 386억원 외국인지분율 34.94% 주요주주 삼성생명보험외 6 인 17.19% 국민연금 1.64% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -9.9 7.1-19.1 7.7 상대수익률 -13.3 1.5-18.5 2.4 ( 천원 ) 호텔신라 ( 좌 ) 143 133 123 113 13 93 83 73 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 63-2 14.3 14.6 14.9 14.12 15.3 5 3 2 1-1 ( 풍선효과 ) 홍콩, 마카오반중국시위반사효과예상 - 214 년중국방문객비교 : 홍콩 & 마카오 (685 만명 ) vs 한국 (613 만명 ) - 반중국시위로 18 년만에홍콩방문중국인역성장예상 - 중국해외여행수요자체는증가하기때문에한국, 일본등주변국큰수혜전망 - 215 년중국인바운드 756 만명 (+23% YoY) 가정했는데, 1~2 월누적성장률은이미 +45% 로크게초과성장중. 화장품및면세점사업자에게매우우호적인환경조성. ( 실적 ) 매우긍정적인실적요인 : 원화약세, 강한중국인바운드 - 1 분기실적 : 매출액 8154 억원 (+37% YoY), 영업이익 33 억원 (+51% YoY) 예상 - 강한중국인바운드와환율때문에호실적이어질것으로전망 - 창이공항 2 월그랜드오픈으로적자규모대폭축소예상 4Q14(-338 억원 ), 1Q15F(-27 억원 ), 2Q15F(-39 억원 ) ( 우려점검 ) 인천공항, 창이공항, 시내면세점 - 인천공항임차료급증리스크해소 - 창이공항적자규모피크를지남 - 시내면세점 6 월까지입찰서류접수, 하반기발표, 신규사업자 216 년상반기진입예상 (214 년 1 월부터시내면세점우려는주가에기반영 ) ( 주가전망 ) 주요우려피크지나, 실적턴어라운드에집중 - 215 년영업이익 2,129 억원으로전년대비 +53% 성장전망 ( 중국인바운드증가, 화장품비중확대에따른수익성개선 ) - 216 년영업이익 2,757 억원으로전년대비 +3% 성장예상 ( 창이공항실적개선에따른연결실적턴어라운드 ) 투자의견매수, 목표주가 15, 원 ( 레저섹터탑픽유지 ) - 투자의견매수 : 1) 주요우려해소국면, 2) 분기영업이익 YoY 고성장랠리예상, 3) 중국인바운드구조적확대 (68 만풍선효과는항공, 숙박등기반시설확대와맞물릴것 ) 214 년지역별중국인방문객 6,85 만명 613 만명 홍콩 & 마카오 자료 : 각국관광청, 대신증권리서치센터 한국 3

Issue & News 두산 (15) 김한이 769.3789 haneykim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 16, 현재주가 (15.3.19) 123, 지주회사 KOSPI 2,37.89 시가총액 2,975 십억원 시가총액비중.23% 자본금 ( 보통주 ) 18십억원 52주최고 / 최저 138,5 원 / 1, 원 12 일평균거래대금 67억원 외국인지분율 11.9% 주요주주 박용곤외 28인.47% 국민연금 6.45% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -1.6 1.8 1.7-6.5 상대수익률 -5.3 4.9 2.4-11.1 ( 천원 ) 두산 ( 좌 ) 15 14 13 12 11 1 Relative to KOSPI( 우 ) 9 14. 3 14. 6 14.9 14.1 2 (%) 5-5 -1-15 -2-25 -3 법적지주회사지정제외우려는제한적. 원론적으로출자의자유확보 두산, 공정거래법상지주회사지정에서제외될것으로예상 - 공정위는총자산대비자회사지분가치가 5% 이상인회사를지주회사로지정 - 214 년재무제표회계감사결과두산은총자산대비투자유가증권비중이 5% 에미달하여지주회사지정제외가예상되는것으로파악 - 연중산업차량, 연료전지사업등을인수합병한데따른자산증대가원인 - 몇가지우려가발생할수있으나회사현황등을고려시우려는제한적. 원론적으로는두산그룹에차입, 투자와출자의자유를부여 1) 그룹내지주회사역할및브랜드사용료수취는지속. 세제혜택종료영향은미미 - 법적지주회사가아니더라도브랜드사용료수취가능. 연 5 억원수준의브랜드사용료유입은지속될전망 - 자체사업및자회사실적회계처리방식변경없음. 매출액과영업이익규모현수준유지 - 단지주회사의세금혜택에서는제외. 지주회사는자회사로부터의배당수익익금불산입의세금혜택을받으나지정제외시배당수익이산입되어법인세증가불가피 - 그러나추가법인세는연 3 억원정도로추산되는것으로파악. 영향미미할전망 2) 두산의두산건설에대한자금지원가능성은제한적으로파악 - 지주회사체제내의회사들은자회사아닌계열회사지분을보유할수없음 - 지정제외시손자회사등의계열사지분보유가가능해지므로유상증자등을통해자금을지원할수있다는우려발생가능 - 그러나두산은지정제외이전의골격을유지하며, 손자회사지원등행위는없을것으로파악 - 두산건설이연간금융비용을감당할만한영업이익을창출하는턴어라운드시현했다는입장 3) 금융업진출계획은없는것으로파악 - 공정거래법은일반지주회사의금융업또는보험업을영위하는회사주식소유를금지 - 지주회사지정제외시금융계열사보유가능해져금융업진출에대한의문발생가능 - 그러나현재 BNG 증권을청산했고, 두산캐피탈도매각추진중으로금융업에대한진출계획없는것으로파악 4) 원론적으로차입과출자의자유확보 : 그룹의장기방향성차원에서검토될이슈 - 부채비율 2% 및자회사, 손자회사, 증손회사지분율규제해제 - 부채비율 2% 이하, 자회사, 손자회사지분율제한 ( 상장사 2%, 비상장사 %) 과증손회사지분율 1% 요건탈피, 자유로운투자와출자가능 - 손자회사들의증손회사보유가능. 최근언론에불거졌던공정위의두산건설고발이슈 ( 증손회사인네오트랜스지분율이 42.7% 로 1% 미달 ) 도소멸 - 계열사간지분출자가능해짐 - 공정거래법상지주회사체제에속한회사들은자회사가아닌다른계열사의지분보유불가 - 지주회사지정제외시자회사간의지분보유및손자회사나증손회사단에위치한회사가자회사에해당하는회사의지분을보유하는것이가능해짐. 따라서원론적으로계열사간의자금지원가능성을배제할수는없음 - 그러나현시점에서특정계열사간의자금지원가능성을고려하는것은시기상조. 그룹의장기적방향성차원에서검토될이슈라고판단 4

투자의견매수, 목표주가 16, 원유지 - 목표주가는주당 NAV 221,253 원에할인율밴드의저점인목표할인율 3.4% 를적용 - 자회사안정화및주주친화정책기대감부각으로할인율축소예상 - 추가주주친화정책에대한기대도해볼수있다고판단. 3 월말결정되므로결과를예단하기는어려우나자회사안정화와맞물려투자심리에긍정적으로작용할수있다고판단 - 우리의 valuation 기준현할인율은 35.5% (5Y min=3.4%, 214 년 1 월 ) 그림 1. 두산그룹지분구조도 ( 지주회사 ) 두산 26,163 억 (21.3%) ( 자회사 ) 41.4% 두산중공업 3,389 47.2% 억 (6.9%) 1% 67.5% DIP 홀딩스 오리콤 892 억 (3.4%) 1% 두산베어스두산생물자원두산동아두산타워 ( 손자회사 ) 36.4% 두산인프라코어 25,932 억 59.7% 두산건설 7,734 억 (.4%) 42.7% 두산엔진 4,9 억 1% 두산에이엠씨 51.9% 두산디에스티 ( 증손회사 ) 1% 두산인프라코어밥캣홀딩스 1% 42.9% 큐벡스 네오트랜스 주 : 3 분기분기보고서기준. 괄호안은자기주식비율, 시가총액은 3 월 19 일종가기준자료 : 두산, 대신증권리서치센터 그림 1. NAV 할인율추이 그림 2. 주요자회사들과두산주가추이 (%) 7 6 5 35.5 (213.1.1=1) 1 12 1 두산중공업두산인프라코어두산 3 2 1 max=6.9 min=3.4 avg=41.8 8 6 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 자료 : 대신증권리서치센터 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 자료 : 대신증권리서치센터 5

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 3/19 3/18 3/17 3/16 3/13 3월누적 15년누적 개인 -232.5-6.8-594.9 8. -63.5-225 -1,782 외국인 399.6 329.9 497.1 3.1 15. 2,33 2,586 기관계 -143.1-242.8 96.7-25.7-47.6-2,67-2,29 금융투자 59.8-13.5 27.7-3.2 -.1-1,716-2,591 보험 67. 175.8-1.7-13.1-5.7 23 66 투신 -28.3-314.9-62.5-22.8-28. -1,137-1,752 은행 1.1 2. 4.7 1.3 11.6 67 174 기타금융 -1.3-25. -3.4 3.7 1.5-34 -9 연기금 52.1-24.7 35.8 3.3-7.9 756 2,43 사모펀드 11.1-47.6 84.8-22.9-18.3-86 -188 국가지자체 -133.6 5.1 11.3.9 -.7-12 -339 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 한화생명 67.2 삼성전자 3.4 삼성에스디에스 22.4 한화생명 69.7 현대차 47.6 제일모직 11.3 S-Oil 13.8 엔씨소프트 27.2 SK 하이닉스 32.5 LG 생활건강 11. LG 생활건강 12. 현대차 22.9 KB 금융 24.7 NAVER 7.9 동아쏘시오홀딩스 11.4 삼성전기 16.1 한국전력 21.8 현대홈쇼핑 4.8 대우증권 1.1 LG 전자 15.8 SK 텔레콤 19.1 아모레퍼시픽우 4.8 한미약품 9.6 우리은행 1.4 삼성물산 15.4 삼성에스디에스 4.6 현대건설 9.2 SK 하이닉스 8.9 신한지주 14.4 종근당 4.4 두산인프라코어 8. POSCO 8.6 SK 이노베이션 14.2 S-Oil 4. 현대중공업 8. 한국타이어 7.7 삼성전기 12.5 두산인프라코어 3.8 OCI 7.5 삼성생명 7.6 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 다음카카오 8.3 서울반도체 7. CJ E&M 8.3 다음카카오 23.1 셀트리온 6.4 파라다이스 6.8 메디포스트 3.9 이오테크닉스 6.1 이오테크닉스 4.6 뷰웍스 3.2 SK 브로드밴드 2.8 서울반도체 4.1 컴투스 4.4 위메이드 2.8 에스에프에이 2.5 하이로닉 4. 신흥기계 3.3 쎌바이오텍 2.1 옵트론텍 2.5 OCI 머티리얼즈 3.1 내츄럴엔도텍 3.1 바이넥스 1.7 오스템임플란트 2.4 아이원스 3. 아미코젠 3.1 심텍 1.1 신흥기계 1.7 심텍 2.9 창해에탄올 3. 메디톡스 1. 리드코프 1.5 코나아이 2.7 슈피겐코리아 2.6 아이넷스쿨 1. 녹십자셀 1.3 파트론 2.6 토비스 2.3 리드코프 1. 동화기업 1.2 코스온 2.5 6

최근 5일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 171.1.9 삼성엔지니어링 36.9 1.8 삼성전자 56.8.9 제일모직 132.1-1.9 현대차 127.8 7. 삼성중공업 31.1-2.1 NAVER 5.6-1.4 SK 이노베이션 87. -.2 SK 하이닉스 82.5 5.2 키움증권 16.4 6.2 대우증권 46. 1.3 POSCO 75. -2.3 한화생명 68.5-1.2 현대건설 15.5 3.7 SK 하이닉스 44.2 5.2 한화생명 68.2-1.2 LG 화학 62.1.2 SK C&C 14.2 6.7 현대차 38.8 7. LG 화학 58.3.2 현대모비스 51.5 4.2 현대홈쇼핑 13.3.8 SK C&C 36.7 6.7 롯데케미칼 43.5-3.2 아모레퍼시픽 49.3 1. 삼성테크윈 12.1-4.2 한미약품 32.5.3 대우조선해양 38. -.5 삼성물산 47.4 4.2 아모레퍼시픽우 1.7 11.7 한국전력 3.7 4. 한샘 36.4-4. 삼성전기 45.7-1.6 에이블씨엔씨 9.8 15.6 삼성에스디에스 28.3 4.1 LG 전자 33. 1. SK 이노베이션 45. -.2 이마트 9.6 1.2 신한지주 27.8 5.7 삼성물산 32.8 4.2 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 3/19 3/18 3/17 3/16 3/13 3 월누적 15 년누적 한국 378.4 265.6 3.4-11.9 93. 2,11 2,144 대만 283.4 354.8 28.9-254.4-153.8 5 5,347 인도 -- -- 53.1-111.1 2.9 994 5,37 태국 -- -31.1 6. 21.6 19.4 146-195 인도네시아 -- -3.8-51.8-57.9-35. -251 598 필리핀 1.6 2.6-9.2-9.2-8.1 1 91 베트남 -1.3.6 -.3 -.2-2.2-16 39 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 7