Target price lowered Korea / Handsets 25 August 2014 HOLD 목표주가현재주가 (22 Aug 2014) 54,000 원 55,800 원 Upside/downside (%) (3.2) KOSPI 2,056.70 시가총액 ( 십억원 ) 4,168 52 주최저 / 최고 55,800-86,800 일평균거래대금 ( 십억원 ) 22.57 외국인지분율 (%) 17.7 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 매출액 ( 십억원 ) 8,257 7,249 7,452 8,134 영업이익 ( 십억원 ) 464.0 (0.6) 210.0 250.0 당기순이익 ( 십억원 ) 345.7 (6.6) 146.9 178.4 수정순이익 ( 십억원 ) 330.2 (7.1) 118.2 143.6 EPS ( 원 ) 4,421 (96) 1,583 1,923 EPS 성장률 (%) (25.1) 적전 흑전 21.5 P/E (x) 16.5-35.3 29.0 EV/EBITDA (x) 5.9 7.1 5.7 5.6 배당수익률 (%) 1.0 1.3 1.3 1.3 P/B (x) 1.4 1.1 1.0 1.0 ROE (%) 8.6 (0.2) 3.6 4.2 순차입금 / 자기자본 (%) 19.6 16.0 20.5 23.1 Change to EPS Dec-13 Dec-14 E Dec-15 E Dec-16 E 변경후 ( 원 ) 4,421 (96) 1,583 1,923 변경전 ( 원 ) 4,421 213 1,554 1,931 Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 93,000 88,000 83,000 78,000 73,000 68,000 63,000 58,000 53,000 Aug13 Nov13 Feb14 May14 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (9.1) (13.5) (27.4) KOSPI 대비상대수익률 (%) (10.5) (15.5) (38.7) 조진호, Analyst 3774 3831 jcho@miraeasset.com 정용제 3774 1938 yongjei@miraeasset.com (%) 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 () 3Q14 적자전환전망 Event 삼성전자스마트폰출하가정및 ASP 를하향조정함에따라하반기이익추정치를하향조정. 3 분기영업적자전환전망 Impact 3 분기삼성전자스마트폰출하부진전망 3 분기동사이익추정에핵심요인인삼성전자스마트폰, 태블릿 PC 판매부진및수익성악화전망. 3 분기삼성전자스마트폰출하량은 80.0 백만대로전분기대비 7% 개선될것이나, 전년동기대비 7% 하락추정. 태블릿 PC 출하부진역시지속될전망. 3 분기삼성전자태블릿 PC 출하량은 7.0 백만대로전분기대비 30%, 전년동기대비 42% 하락추정. 부품가동률저하및수익성하락예상당리서치에따르면주고객사인삼성전자 3 분기스마트폰 ASP 는 19% QoQ 감소할것이고 IM 부문수익성은 3.0ppt QoQ 낮아질전망. 따라서 3 분기관련모바일부품 ( 기판, MLCC, 카메라 ) ASP 은 5~10% QoQ 내외감소할것이고, 특히기판, 카메라, MLCC 가동률은모두 60% 내외로전년동기 (80%~90%) 대비둔화될전망. 부품수익성악화, 고정비부담증가영향으로전사업부문영업적자전환추정. 3 분기영업적자 346 억원추정 3 분기실적은영업적자 346 억원 ( 적전 QoQ, 적전 YoY) 을추정, 직전추정치 (3 억원 ) 및컨센서스 (457 억원 ) 를크게하회할전망. 갤럭시 S5 생산량은전분기대비 60% 감소추정, 기판부문 ASP 감소세가두드러지며실적을악화시킬전망. 비우호적인환율도수익성부진의주원인일예상. 4 분기실적은영업적자 10 억원을추정하며적자기조가지속것으로판단. 일부갤럭시노트 4 신규생산에따른, 카메라, 기판, MLCC 부문갤럭시노트 4 부품군의분기 ASP 상승시나리오는긍정적일수있음. 카메라는갤럭시노트 4 에 OIS 기능이신규채용되며관련 ASP 는갤럭시 S5 카메라대비 30% 개선예상. 하지만계절성재고조정이단행되며구형부품 ASP 가낮아질것이고, 전부문가동률또한정체될예상으로고정비부담이지속될것으로판단. Action and recommendation 목표주가 54,000 원하향 2014 년실적은영업적자 6 억원 ( 적전 ) 으로직전추정치 (363 억원 ) 컨센서스 (1,522 억원 ) 를크게하회할전망. 삼성전자스마트폰, 태블릿 PC 출하부진에따른동사공장가동률저하및 ASP 하락이기대보다악화될전망이기때문. 갤럭시 S6 부품이신규출하되는내년 2 분기까지이익모멘텀은부재할전망. 투자의견중립유지. 밸류에이션산정에있어 Target P/B 를기존 1.2x 에서 2009 년글로벌금융위기당시 low P/B 1.0x 로하향조정. 이에목표주가를 54,000 원으로기존 64,000 원대비 16% 하향. 향후삼성전자갤럭시노트 4 내지는갤럭시 S6 시장성공이확인되거나동사의신규부품매출성장이두드러지는시점에서투자의견및목표주가상향을검토할계획. See the last page of this report for important disclosures
Figure 1 사업부문별수익추정변경 (KRW bn) 2Q14 3Q14E Change (%) 2014E Change (%) Cons. New Old Cons. New Old Sales 1,861 1,985 1,851 1,856 (0.3) 7,444 7,248 7,265 (0.2) ACI 397 401 402 (0.2) 1,568 1,570 (0.1) LCR 465 461 465 (0.9) 1,835 1,850 (0.8) OMS 574 514 514-2,109 2,109 - CDS 416 444 444-1,685 1,685 - OP 21 55 (35) 0 TN 135 (1) 36 TN ACI (0) (20) (3) TN (32) (10) TN LCR 4 0 (0) TN 7 11 (57) OMS 11 (10) (0) TN 16 18 (13) CDS 6 (4) 4 TN 8 18 (125) OPM (%) 1.1 2.8 (1.9) 0.0 (1.9ppt) 1.9 (0.0) 0.5 (0.5ppt) ACI (0.1) (5.0) (0.8) (4.2ppt) (2.0) (0.7) (1.3ppt) LCR 0.9 (0.0) (0.1) - (0.4) 0.6 (1ppt) OMS 2.0 (2.0) (0.1) (1.9ppt) (0.8) 0.8 (1.6ppt) CDS 1.5 (1.0) 0.9 (1.9ppt) (0.4) 1.1 (1.5ppt) NI 17 31 (25) 3 TN 86 (7) 22 TN NPM (%) 0.9 1.6 (1.4) 0.1 TN 1.1 (0.0) 0.3 TN 2014E Change (%) 2015E Change (%) Cons. New Old Cons. New Old EPS (KRW) 1,141 (95) 213 TN 2,507 1,583 1,558 (1.6) BPS (KRW) 54,157 52,595 52,963 (0.7) 55,857 53,735 54,075 (0.6) 자료 :, Bloomberg, 미래에셋증권리서치센터 Figure 2 P/B valuation 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014E 2015E () EPS KRW 1,311 1,511 643 3,728 7,426 4,679 5,901 4,421 (95) 1,583 BPS KRW 23,219 25,298 25,181 33,174 44,782 45,198 50,185 53,789 52,595 53,735 P/E (x) 33.1 32.5 51.8 28.8 16.7 16.6 16.8 16.5 NA 35.3 high 33.7 43.8 87.9 29.2 21.5 29.0 18.8 22.8 low 20.9 21.2 45.9 8.9 12.5 12.7 13.4 16.3 P/B (x) 1.9 1.9 1.2 3.2 2.8 1.7 2.0 1.4 1.1 1.0 high 1.9 2.6 2.2 3.3 3.6 3.0 2.2 1.9 low 1.2 1.3 1.2 1.0 2.1 1.3 1.6 1.3 ROE (%) 6.1 6.6 2.8 14.1 22.0 11.2 12.2 8.6 (0.2) 2.9 2015E BPS (KRW) 53,735 Target P/B (x) 1.0 Target Price (KRW) 54,000 2 2
18 조진호, Analyst, 3774 3831, jcho@miraeasset.com Figure 3 실적추정 (KRWbn) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 2013 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14E 2014E 1Q15E 2Q15E 3Q15E 4Q15E 2015E Sales Total 2,043 2,385 2,118 1,710 8,255 1,728 1,861 1,851 1,808 7,248 1,692 1,904 1,945 1,911 7,452 QoQ/YoY (%) (1.5) 16.7 (11.2) (19.2) 4.7 1.1 7.7 (0.5) (2.3) (12.2) (6.5) 12.6 2.2 (1.7) 2.8 ACI 478 483 483 440 1,863 398 397 401 372 1,568 354 401 433 440 1,628 LCR 498 500 499 418 1,895 465 465 461 445 1,835 450 469 472 458 1,850 OMS 617 923 682 453 2,649 488 574 514 533 2,109 464 560 533 547 2,104 CDS 450 457 424 389 1,701 375 416 444 88 1,685 421 465 476 457 1,818 OP 113 222 164 (36) 464 15 21 (35) (2) (1) 22 52 78 58 210 QoQ/YoY (%) (21.9) 96.6 (26.2) TN (20.1) TP 40.5 TN TN TN TP 132.4 50.5 (26.2) TP ACI 33 53 53 (2) 139 (1) (0) (20) (11) (32) (3) 4 19 7 28 LCR 37 55 49 (5) 134 0 1 0 0 7 10 15 19 16 61 OMS 31 101 43 (20) 154 8 9 (10) 8 16 8 14 20 21 64 CDS 13 14 19 (8) 37 (8) (10) (4) 0 7 6 18 20 14 58 OPM (%) 5.6 9.3 7.8 (2.1) 5.6 0.9 1.1 (1.9) (0.1) (0.0) 1.3 2.7 4.0 3.0 2.8 ACI 6.9 10.9 10.9 (0.6) 7.5 (0.1) (0.1) (5.0) (2.9) (2.0) (0.8) 1.1 4.4 1.6 1.7 LCR 7.4 11.0 9.8 (1.3) 7.1 0.7 0.9 0.0 0.0 0.4 2.3 3.3 4.1 3.4 3.3 OMS 5.0 10.9 6.4 (4.5) 5.8 1.5 2.0 (2.0) 1.5 0.8 1.8 2.5 3.8 3.9 3.0 CDS 2.8 3.0 4.5 (2.0) 2.2 1.4 1.5 (1.0) 0.1 0.4 1.5 3.9 4.1 3.0 3.2 Pretax 122 223 159 (67) 436 8 29 (32) (5) 1 14 44 81 55 195 Tax 24 57 35 (18) 90 4 12 7 1 8 3 12 18 15 46 NI 98 166 124 (49) 346 4 17 (25) (4) (7) 11 32 63 40 148 NPM (%) 4.8 6.9 5.9 (2.8) 4.2 0.2 0.9 (1.4) (0.2) (0.1) 0.7 1.7 3.3 2.1 (2.0) 자료 :, 미래에셋증권리서치센터
Figure 4 경쟁사 Valuation table Code Murata TDK Taiyo Yuden Ibiden Shinko Kyocera Yageo Nanya PCB 009150 KS 6981 6762 Rating HOLD NR NR NR NR NR NR NR NR Price(KRW,Y,USD) 55,800 9,995 5,180 1,043 2,018 768 4,912 23.8 53.5 Market Cap. (US$ m) 4,082 21,610 6,443 1,206 2,922 996 17,801 1,745 1,153 Sales (US$ m) 2011 5,450 7,231 10,203 2,462 3,568 1,649 14,825 850 1,320 2012 7,293 7,410 10,323 2,329 3,813 1,595 15,093 805 1,005 2013 7,775 8,242 10,306 2,335 3,461 1,540 15,492 833 1,090 2014E 7,248 9,016 9,916 2,077 3,149 1,454 14,650 884 1,183 2015E 7,452 9,520 10,340 2,162 3,278 1,498 14,985 983.6 1,289 OP (US$ m) 2011 251 907 753 103 396 54 1,824 87 101 2012 553 570 237 (102) 197 (47) 1,238 76 (96) 2013 437 710 262 60 66 36 931 98 (51) 2014E (1) 1,474 569 121 244 87 1,248 132 (2) 2015E 210 1,618 662 148 288 98 1,325 152.7 45 NI (US$ m) 2011 316 626 530 (64) 231 28 1,433 57 108 2012 417 390 (31) (274) 135 (28) 1,006 38 (71) 2013 326 513 14 24 27 35 804 - (28) 2014E (7) 1,051 356 72 160 56 915 118.3 24 2015E 148 1,154 427 94 189 63 964 129.7 53 P/E (x) 2011 16.6 24.0 13.9-19.1 47.9 12.6 10.3 12.5 2012 16.8 34.0 100,637.3-28.5-17.5 18.4-2013 16.5 34.9 344.2 69.8 91.8 35.9 24.3 - - 2014E TN 19.7 17.8 16.7 16.9 17.5 19.0 14.8 42.5 2015E 35.3 18.0 14.9 13.1 14.2 15.6 18.0 13.4 23.3 P/B (x) 2011 1.7 1.6 1.2 1.0 1.4 0.9 1.1 0.5 1.1 2012 2.0 1.3 1.2 1.0 1.1 0.8 0.9 0.6 0.7 2013 1.4 1.7 0.7 1.2 0.7 0.8 1.0 1.3 0.7 2014E 1.1 2.1 1.0 0.9 0.9 0.8 0.9 1.1 1.0 2015E 1.0 1.9 0.9 0.9 0.8 0.7 0.9 1.3 0.9 EV/EBITDA (x) 2011 7.3 8.2 4.9 4.8 4.2 3.6 5.0 3.3 5.1 2012 7.5 8.8 7.2 11.3 4.6 5.9 5.9 3.6 29.6 2013 5.9 10.0 5.1 6.6 3.9 5.0 7.9-10.9 2014E 7.0 8.6 4.8 4.0 4.4 2.5 7.1 11.1 8.5 2015E 5.6 7.9 4.3 3.5 4.0 2.3 6.6-5.6 ROE (%) 2011 10.0 6.6 8.4 (4.1) 7.4 1.8 8.9 5.1 9.4 2012 12.2 3.8 (0.5) (18.6) 4.0 (1.7) 5.5 3.3 (6.2) 2013 8.6 5.1 0.2 1.8 0.8 2.2 4.3 4.0 (2.5) 2014E TN 11.0 5.7 5.7 5.1 4.3 4.9 11.7 2.0 2015E 2.9 11.2 6.5 7.0 5.9 4.7 5.0 9.6 4.0 주 : 실적은미래에셋증권리서치센터추정치임 (8 월 22 일종가기준 ) 6976 4062 6967 6971 2327 TT 8046 TT 4 4
Figure 5 P/E Band Figure 6 P/B Band (KRW '000) 250 (KRW '000) 250 200 150 Share price 200 4x 100 50 0 (50) 28x 21x 14x 7x 150 100 50 Share price 3x 2x 1x (100) 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 5 5
Summary financial statements 손익계산서 12 월결산 ( 십억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 8,257 7,249 7,452 8,134 매출원가 6,709 6,169 6,130 6,671 매출총이익 1,547 1,080 1,322 1,463 판매비와관리비 1,083 1,080 1,112 1,213 영업이익 ( 조정 ) 464 (1) 210 250 영업이익 464 (1) 210 250 순이자손익 (20) (20) (23) (21) 지분법손익 3 (11) (11) (11) 기타 (11) 32 19 19 세전계속사업손익 436 1 195 237 법인세비용 90 8 48 59 당기순이익 346 (7) 147 178 당기순이익 ( 지배주주지분 ) 330 (7) 118 144 EPS ( 지배주주지분, 원 ) 4,421 (96) 1,583 1,923 대차대조표 12 월결산 ( 십억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E 유동자산 2,651 2,880 2,875 2,917 현금및현금성자산 738 934 726 585 단기금융자산 31 32 33 34 매출채권 861 1,005 1,062 1,144 재고자산 888 820 970 1,045 기타유동자산 132 90 84 109 비유동자산 4,535 4,517 4,527 4,634 유형자산 2,950 2,929 2,897 2,958 투자자산 1,263 1,260 1,311 1,364 기타비유동자산 322 328 319 311 자산총계 7,185 7,397 7,403 7,550 유동부채 1,787 2,044 1,942 1,951 매입채무 615 800 694 748 단기금융부채 897 894 894 894 기타유동부채 276 350 355 310 증가율 & 마진 (%) 2013 2014E 2015E 2016E 매출액증가율 4.3 (12.2) 2.8 9.2 매출총이익증가율 1.8 (30.2) 22.4 10.7 영업이익증가율 (20.1) 적전 흑전 19.0 당기순이익증가율 (25.1) 적전 흑전 21.5 EPS 증가율 (25.1) 적전 흑전 21.5 매출총이익율 18.7 14.9 17.7 18.0 영업이익률 5.6 (0.0) 2.8 3.1 당기순이익률 4.0 (0.1) 1.6 1.8 비유동부채 1,140 1,188 1,206 1,225 장기금융부채 709 738 738 738 기타비유동부채 431 450 468 487 부채총계 2,927 3,231 3,149 3,176 지배주주지분 4,174 4,081 4,170 4,290 비지배주주지분 84 84 84 84 자본총계 4,258 4,165 4,254 4,374 BVPS ( 원 ) 53,789 52,595 53,735 55,283 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 현금흐름표 12 월결산 ( 십억원 ) 2013 2014E 2015E 2016E 영업현금 867 898 557 724 당기순이익 346 (7) 147 178 유무형자산상각비 619 693 683 689 기타 119 18 29 30 운전자본증감 (217) 194 (302) (173) 투자현금 (816) (703) (706) (807) 자본적지출 (941) (643) (633) (732) 주요투자지표 12 월결산 2013 2014E 2015E 2016E 자기자본이익률 (%) 8.6 (0.2) 3.6 4.2 총자산이익률 (%) 4.9 (0.1) 2.0 2.4 재고자산보유기간 ( 일 ) 38.2 43.0 43.8 45.2 매출채권회수기간 ( 일 ) 41.7 47.0 50.6 49.5 매입채무결재기간 ( 일 ) 29.3 35.6 36.6 32.4 순차입금 / 자기자본 (%) 19.6 16.0 20.5 23.1 이자보상배율 (x) 23.3 (0.0) 9.2 11.9 기타 125 (60) (73) (75) 재무현금 3 38 (58) (58) 배당금 (79) (0) (58) (58) 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 부채의증가 ( 감소 ) 124 44 0 0 기초현금 684 738 934 726 기말현금 738 934 726 585 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 자료 :, 미래에셋증권리서치센터추정치 6 6
Recommendations 종목별투자의견 (12개월기준 ) BUY : 현주가대비목표주가 +10% 초과 HOLD : 현주가대비목표주가 ±10% 이내 REDUCE : 현주가대비목표주가 10% 초과단, 업종투자의견에의한 ±10% 내의조정치감안가능 업종별투자의견 OVERWEIGHT : 현업종지수대비 +10% 초과 NEUTRAL : 현업종지수대비 ±10% 이내 UNDERWEIGHT : 현업종지수대비 -10% 초과 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사되거나대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서, 어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 동자료는기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. [ 작성자 : 조진호, 정용제 ] 담당자보유주식수종목담당자종류수량취득가취득일 1% 이상보유여부 유가증권종목 계열사담당자 자사주종류 Target Price and Recommendation Chart () (KRW) Stock Price Target Price 130,000 120,000 110,000 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 Aug12 Feb13 Aug13 Feb14 Aug14 Date Recommendation 12m target price 2012-11-28 BUY (Initiate) 125,000 2013-01-03 BUY 125,000 2013-02-01 BUY 125,000 2013-02-14 BUY 125,000 2013-03-04 BUY 125,000 2013-04-24 BUY 125,000 2013-04-26 BUY 125,000 2013-05-06 BUY 125,000 2013-05-16 BUY 125,000 2013-06-12 BUY 125,000 2013-07-16 BUY 125,000 2013-07-26 BUY 125,000 2013-10-02 BUY 125,000 2013-10-28 BUY 100,000 (Down) 2014-01-03 BUY 80,000 (Down) 2014-01-28 BUY 76,000 (Down) 2014-03-05 BUY 76,000 2014-03-24 BUY 76,000 2014-04-16 BUY 80,000 (Up) 2014-04-25 BUY 80,000 2014-06-16 HOLD (Change) 64,000 (Down) 2014-07-18 HOLD 64,000 2014-07-29 HOLD 64,000 2014-08-14 HOLD 64,000 2014-08-25 HOLD 54,000 (Down) 7 7