Company Visit Note 화승인더 (66) 화승인더의탈라리아화승엔터프라이즈 신발 ODM 및플라스틱필름제조업체로매출의 67% 차지하는신발 ODM 사업이주력. 아디다스그룹과전략적파트너관계형성의중심에있는베트남법인의상장을준비중. 품질및납기역량에서의강점으로수주확대가기대되어글로벌 peer 대비할인된현주가수준은매력적이라는판단. WHAT S THE STORY 김영호 Analyst youngho52.kim@samsung.com 2 22 7853 AT A GLANCE 목표주가 현재주가 시가총액 n/a 9,85 원 5,449. 억원 Shares (float) 55,32, 주 (56.3%) 52 주최저 / 최고 5,28 원 /11,45 원 6 일 - 평균거래대금 77.5 억원 ONE-YEAR PERFORMANCE 1M 6M 12M 화승인더 (%) -7.9 26. 57.3 Kospi 지수대비 (%pts) -8.8 2.3 47.8 KEY CHANGES ( 원 ) New Old Diff 투자의견 Not Rated Not Rated 목표주가 n/a n/a n/a 216E EPS 966 n/a n/a 217E EPS 1,43 n/a n/a SAMSUNG vs THE STREET No of estimates 2 Target price 14, Recommendation 4. BUY : 5 / BUY: 4 / HOLD: 3 / SELL: 2 / SELL : 1 반세기에가까운역사를자랑하는신발 ODM 업체 : 1969 년설립된신발 ODM 및플라스틱필름제조업체. 통기성필름, OPP, PET 등범용성필름부터태양광전지내부충진재인 EVA 시트까지다양한플라스틱필름을제조 판매하는필름사업과 Adidas, Reebok 등글로벌스포츠용품브랜드에 OEM/ODM 제품을납품하는신발사업, 그리고화학용품과산업용품을판매하는유통사업을영위하고있으나, 195 년대고무신제조부터시작한신발사업이주력사업부문. 매출비중은신발사업부문이전체매출의 67% 를차지하고있으며, 필름사업부문과유통부문은각각전체매출의 23%, 1% 수준. 연평균 27% 성장이기대되는신발 ODM 사업의심장인베트남자회사상장예정 : 동사는작년 11 월특수목적법인화승엔터프라이즈를 ( 지분율 1%) 설립하여베트남자회사인 화승비나 의 1 월초유가증권시장상장을위한공모절차를진행중. 동사의신발 ODM 사업의대부분을화승비나에서담당하고있으며화승비나는월평균 34 만족을생산하는단일공장기준베트남최대신발생산기업. 아디다스그룹의 2 위벤더로서최근아디다스고성장의중심인네오라벨부문 (1Q16 기준매출액전년대비 6% 증가 ) 생산의 63% 를담당. 아디다스그룹의브랜드개발센터 4 개소가동사공장에위치하고있는데, 이러한 co-location 전략을통한리드타임단축과원가절감으로가파른실적개선세를보이는중 (1H16 기준매출은 71%, 영업이익은 141% 성장 ). 아디다스그룹과의관계강화를통해 22 년매출 1.3 조를 ( 연평균 27% 성장 ) 목표. 성장성대비편안한밸류에이션 : 동사주가는현재 216 년컨센서스 EPS 기준 12.8 배수준에서거래되고있는데, 이는글로벌동종업종 peer 평균 15.6 배대비 18% 할인거래되고있는수준. 아디다스향매출증가에따른실적가시성이높으며, 고마진제품및카테고리군신규수주에따른수익성개선또한기대되는상황에서글로벌 peer 대비할인거래되어야할이유는없다는판단. SUMMARY FINANCIAL DATA 212 213 214 215 매출액 ( 십억원 ) 56 598 585 747 순이익 ( 십억원 ) 4 (6) (11) 22 EPS (adj) ( 원 ) 29 (98) (2) 39 EPS (adj) growth (%) (76.1) 적전 적지 흑전 EBITDA margin (%) 5.4 4.8 5.8 8.8 ROE (%) 1.3 (4.7) (1.7) 18.8 P/E (adj) ( 배 ) 346.7 (1.7) (49.4) 25.4 P/B ( 배 ) 4.4 5. 5.5 4.2 EV/EBITDA ( 배 ) 23.8 25.5 22.6 12. Dividend yield (%).3...3 자료 : 삼성증권추정
그림 1. 화승인더스트리실적추이 ( 십억원 ) 21 211 212 213 214 215 매출액 568.3 63. 559.9 595. 585.4 746.8 필름부문 177.8 195. 183.1 18.3 168.9 17.7 신발부문 38.1 319.3 286.7 328.4 341.4 497.4 유통부문 82.4 88.7 9.1 86.3 75. 78.8 영업이익 7.5 14.6 11.9 9.1 14.7 44.3 필름부문 7.6 1.5 2.7 (5.3) (.7) 4.3 신발부문 (.9) 3.7 9.9 13.8 14.6 36.2 유통부문.8.3 (.7).6.9 3.9 성장률 ( 전년대비, %) 매출액 6.1 (7.2) 6.3 (1.6) 27.6 필름부문 9.7 (6.1) (1.5) (6.3) 1. 신발부문 3.6 (1.2) 14.6 3.9 45.7 유통부문 7.7 1.6 (4.3) (13.) 5. 영업이익 94.7 (18.5) (23.1) 61.4 2.7 필름부문 39.5 (74.1) 적전 적지 흑전 신발부문 흑전 163.9 4. 5.2 148.5 유통부문 (64.1) 적전 흑전 61.9 317.9 매출비중 (%) 필름부문 31.3 32.3 32.7 3.3 28.9 22.9 신발부문 54.2 52.9 51.2 55.2 58.3 66.6 유통부문 14.5 14.7 16.1 14.5 12.8 1.5 영업이익률 (%) 1.3 2.4 2.1 1.5 2.5 5.9 필름부문 4.2 5.4 1.5 (2.9) (.4) 2.5 신발부문 (.3) 1.2 3.4 4.2 4.3 7.3 유통부문.9.3 (.8).7 1.2 4.9 자료 : 화승인더스트리 그림 2. 화승인더 peer 밸류에이션비교화승인더 Yue Yuen Pou chen Fung Tay Fulgent Sun 통화 KRW HKD TWD TWD TWD 종가 (9월 5일 ) 9,7 35.4 45.7 151 61.6 시가총액 ( 십억원, 십억달러 ) 536.6 58.4 134.5 1.9 8.5 216년 EPS ( 원, 달러 ) 757.5 2.2 4.6 8.2 4.5 P/E ( 배 ) 12.8 15.7 1. 18.4 13.6 자료 : Bloomberg 삼성증권 2
화승비나상장을위한특수목적법인화승엔터프라이즈 화승인더스트리의베트남자회사인 ' 화승비나 ' 의국내상장을위해 215 년 11 월설립된특수목적회사로 1 월초유가증권시장에상장을위한공모절차를진행중. 공모예정주식수는 784 만주이며 ( 구주매출 164 만주포함 ) 희망공모가액은 14,6 원 ~ 16,5 원. 공모후, 상장예정주식수는 27,271,944 주로예상시가총액은 3,982 억 ~ 4,5 억사이가될전망. 희망공모가액은화승엔터프라이즈의 216 년상반기실적연환산을통해산출한연간 EPS 961 원에국내외 peer 3 사의 ( 한세실업, Yue Yuen, Feng Tay) 216 년평균 P/E 19.23 배를적용한주당평가가액 18,473 원에 21% ~ 1.7% 할인이적용된가격. 그림 3. 화승엔터프라이즈공모개요 구분 주식수 ( 주 ) 신주모집 6,2, 일반투자자 1,24, 기관투자자 4,96, 구주매출 * 1,64, 일반투자자 328, 기관투자자 1,312, 대표주관사의무인수 ** 342,465 공모주식수 7,84, 참고 : * 화승인더스트리보유지분, ** 상장일로부터 6개월보호예수 그림 4. 화승엔터프라이즈상장개요 구분 내용 상장예정주식수 ( 주 ) 27,271,944 액면가 ( 원 ) 5 희망공모가 ( 원 ) 14,6 ~ 16,5 공모예정금액 ( 십억원 ) 114.5 ~ 129.4 예상시가총액 ( 십억원 ) 398.2 ~ 45. 그림 5. 화승엔터프라이즈주주구성 일반투자자 : 5.7% 기관투자자 : 23.% 한국투자증권 : 1.3% 화승인더 : 7.% 그림 6. 글로벌 peer 평균 PER 산정 구분 국내유사회사 해외유사회사 한세실업 Feng Tay Yue Yuen 1H16 순이익 ( 십억원 ) 29.4 83.5 294. 연환산순이익 ( 십억원 ) 58.8 166.9 588.1 적용주식수 ( 주 ) 4,, 667,94,3 1,648,929, EPS ( 원 ) 1,471 25 357 기준주가 ( 원 ) 31,85 5,247 4,497 PER ( 배 ) 21.65 21. 12.61 PER 평균 ( 배 ) 21.65 16.81 적용 PER ( 배 ) 19.23 자료 : 한국투자증권, 화승엔터프라이즈 참고 : 공모후기준 삼성증권 3
아디다스그룹의전략적파트너화승비나 22 년설립된화승인더스트리의베트남자회사로단일공장기준베트남최대규모의신발생산기업. Adidas 그룹향신발 ODM 사업이주력사업이며그외에도신발반제품 (CKD) 사업과 216 년신발제조용접착제및수지류를생산하는화학사업부신설을통해화학사업을영위. 베트남내에롱탄, 붕따우, 장천지역에 3 개의위성공장을운영하고있으며자회사인화승비나네트웍스를통해천연고무, 합성고무, 재생고무, EVA, 후추등을수출입하는무역사업까지영위. 214 년부터아디다스네오라벨의고속성장에힘입어성장세가가속화되었으며 216 년상반기기준매출액, 영업이익은전년동기대비각각 71%, 141% 성장한 3,2 억, 177 억원을기록. 아디다스그룹내 M/S 확대를통한지속적인외형성장과고부가가치사업확대를통한이익률개선을기반으로 22 년매출 1.3 조원, 영업이익 1,17 억 ( 이익률 9%) 달성을목표. 그림 7. 화승엔터프라이즈지분구조도화승인더스트리 7% 화승엔터프라이즈 1% 화승비나 그림 8. 화승비나회사개요회사개요회사명화승비나위치베트남동나이성연짝현공장규모부지 : 42만m2 (12.7 만평 ) 건물 : 22만m2 (6.7 만평 ) 위성공장롱탄 / 붕따우 / 장천비나직원수 24,9 명 (1H16 기준 ) 생산규모 34만족 / 월 ( 아디다스 : 6%, 리복 : 4%) 1% 1% 6% 화승붕따우 장천비나 화승비나네트웍스 참고 : 공모후지분율기준 그림 9. 화승비나매출액추이 그림 1. 화승비나영업이익추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 45 4 35 3 25 2 15 '13~'15 CAGR 25.4% 249 259 391 +71.1% y-y 177 32 25. 2. 15. 1. '13~'15 CAGR 21.4% 13. 15.8 19.2 +14.6% y-y 7.4 17.7 1 5 5. 213 214 215 1H15 1H16. 213 214 215 1H15 1H16 삼성증권 4
ODM 사업부 : 글로벌스포츠용품브랜드인 Adidas 그룹의아디다스네오라벨, 아디다스인라인러닝, 리복, 리복로얄브랜드제품을 ODM 생산하고있으며 216 년상반기기준아디다스그룹향매출이전체매출의 94% 를차지. 아디다스그룹전체운동화생산량의 12% 를담당하고있으며 (1H16 기준 ) 점유율지속상승으로 215 년 3 위에서 (1.4%) 216 년상반기 2 위벤더로성장. 특히아디다스그룹에서 SPA 브랜드개념을접목시켜론칭한세계최초의패스트패션운동화브랜드인아디다스네오라벨최대생산업체로전체생산량의 63% 를담당. 현재생산능력은월평균 34 만족수준이며, 22 년 4.5 억족생산을목표로하고있는아디다스그룹의오더증가에대응하기위해 22 년월평균 6 만족까지 ( 연 72 백만족, 아디다스전체생산량의 16%) capa 증설을이어나갈계획. 그림 11. 화승비나의아디다스향매출비중추이 그림 12. 화승비나의네오라벨생산비중추이 ( 십억원 ) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 비중 : 93.1% 94.3% 93.2% 94.1% 213 214 215 1H16 ( 천족 ) (%) 5. 4. 3. 2. 1.. 4.1 비중 : 64.% 4.9 아디다스내네오라벨점유율 ( 우측 ) 6.1 67.8% 63.% 9. 63.% 212 213 214 215 1. 8. 6. 4. 2.. 아디다스그룹향매출 기타 화승비나생산량 ( 좌측 ) 타사 ( 좌측 ) 참고 : 별도기준 그림 13. 사업부문별매출비중 그림 14. 화승비나 capa 증설계획 신발 CKD 사업 : 5.91% 기타 :.4% ( 천족 ) 8, 7, 7,2 6, 신발 ODM 사업 : 94.5% 5, 4, 3, 2, 1, 4, 2,7 2,1 1,45 212 214 215 216E 22E 참고 : 1H16 별도기준 삼성증권 5
신발반제품 (CKD) 사업 : 신발 CKD 사업은갑피, IM EVA (Mid sole), 메모리폼 innersole 등신발반제품을생산 판매하는사업으로 216 년상반기기준전체매출의 5.9% 를차지. 타신발 OEM 업체에도판매하고있으나, 아디다스그룹향물량이대부분으로아르헨티나, 인도등신발완제품에대한관세가높은특정국가에반제품형태로수출. 전체매출비중은미미한수준이나자동화공정률이높은고마진사업부문. 그림 15. 신발갑피 (upper) 그림 16. 신발중창 (Midsole) 자료 : Google 이미지 자료 : Google 이미지 화학사업부 : 신발제조용접착제와수지류를생산, 자체소비및타신발 OEM 업체에판매. 아디다스그룹향물량증가에따라신발제조필수원자재의수직계열화를통해비용절감과공급안정성을높이기위해 216 년신설. 삼성증권 6
화승비나의핵심역량은스피드투마켓 (Speed to market) 화승비나의가장큰경쟁력은타사대비짧은리드타임. 통상적으로신발수주에서완제품선적까지의리드타임이평균 9 일인반면, 현재동사는평균리드타임은 67.5 일수준이며, 생산물량의 5% 가량은리드타임을 45 일까지단축. 경쟁사의 45 일납기비중이한자릿수에머물고있는점을고려할때동사의납기역량은월등한수준으로, 1) 세계최초의글로벌브랜드와 ODM 업체간의 Co-location 전략, 2) 전산시스템을통한효과적인 SCM 및실시간생산관리, 3) 선제적인자동화시스템구축을통한생산효율성향상에기반. 리드타임단축은고객사의정상가판매비율향상과재고관리비용절감에대한기여도가높기때문에 ODM 업체로서동사의최대강점. 그림 17. 화승비나리드타임변동추이 1% 8% 6% 5 5 1 47 45 2 4% 8 2% 5 48 45 % SS16 FW16 SS17 FW2 9 일 45 일 3 일 1) Co-location: 화승비나에는현재총 4 개의아디다스그룹개발센터가 ( 아디다스네오라벨, 아디다스러닝, 리복, 리복이노베이션센터 ) 위치해있으며, 디자인과마케팅을담당하는 17 명의아디다스본사인력이상주. 브랜드개발센터는단순한현지생산관리기구를넘어, 제품의디자인, 생산, 마케팅에이르는브랜드전략전반을총괄하는의사결정기구. 각브랜드개발센터와의 Co-location 으로화승비나는아디다스그룹의제품의개발단계에서부터참여가가능하며빠른의사소통을통한획기적인개발기간단축은물론자동화공정확대, 자제현지조달을통해원가절감이가능. 2) 전산시스템을통한 Real-time 매니지먼트 : 현재동사는 6 여개사에달하는 core supplier 들과 Web ordering system 을구축, 제품생산오더시점부터 48 시간내에신발제조에관한모든정보를공유함으로써원부자재조달시간단축및재고관리비용을절감 ( 평균원자재홀딩기간 5 주에서 2 주로단축 ). 또한, 화승비나내의각공장은물론룽탄, 붕따우, 장천에있는위성공장까지연결하는전산시스템을통해실시간으로생산및품질을관리하여리드타임단축에기여. 3) Automation: 동사는재봉, 재단부터완제품 assembly 에이르기까지신발제조과정전반에걸쳐타사대비높은자동화비율을달성중. 노동집약적인신발제조산업의특성상숙련공육성및확보가생산효율성향상의중요한부분을차지하는데, 자동화기기도입으로교육시간단축및인력감축이가능. 앞서언급한 Co-location 전략을통한디자인단계부터의협업이동사의자동화비율제고에기여하고있으며, 생산공정자동화비율확대는리드타임단축뿐만아니라원부자재절감에따른수익성제고측면에서도긍정적.. 삼성증권 7
그림 18. 화승비나공정별자동화비율 구분 1 세대 2 세대 3 세대 자동화부문컴퓨터재봉 Laser 재단기 Digital printing Auto 재단기 Rubber injection 등 화승비나자동화율 3% 47% 15% 타사자동화율 2% 1% 5% 투자포인트 Fused mesh 3D PUR 등 아디다스그룹의 FTW (Footwear) 부문생산기지변경으로수혜예상 : 업계최고수준의납기와품질, 생산역량을바탕으로동사의아디다스그룹내점유율이지속상승중. 215 년아디다스그룹의전체운동화제조물량의 1.4% 를차지하며 3 위벤더를기록했으나 216 년상반기기준 12% 로확대되어 2 위를기록 (215 년기준네오라벨생산부문 M/S 는 63% 로 1 위 ). 아디다스그룹은 215 년부터연평균 3, 만족씩생산량을확대하여 22 년에는 4.5 억족생산을목표로하고있으며저렴한임금과우호적인대외환경으로 ( 환태평양경제동반자협정, 베트남 -EU 등 ) 인해핵심생산거점을 212 년이후중국에서베트남으로이전. 이에따라베트남최대규모의신발제조공장을보유한동사의수혜가지속될것으로예상. 아디다스그룹의중국생산비중은 25 년 5% 에서 215 년 23% 로축소된반면, 동기간베트남생산비중은 2% 에서 41% 로상승. 그림 19. 아디다스신발생산량및화승비나점유율추이 (%) ( 백만족 ) 18. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 7. 8.4 9.7 244 257 258 1.4 12. 31 33 16. 45 212 213 214 215 216E 22E 아디다스신발생산량 ( 우측 ) 화승비나점유율 ( 좌측 ) 6 5 4 3 2 1 그림 2. 각사별아디다스운동화제조점유율 기타 : 48% Ching luh: 1% Pou chen: 3% 화승비나 : 12% 참고 : 화승그룹기준아디다스그룹내 MS 14% (1H16 기준 ) 삼성증권 8
고마진제품및신규카테고리군진입으로 ASP 상승기대 : 동사는내년 7 월부터부스터 (Booster) 모델의미드솔 (Mid sole) 생산을본격적으로시작. 현재동사가주로생산하고있는네오라벨의경우 SPA 개념을접목시켜 1 대청소년을메인타겟으로하는중저가브랜드인반면, 부스터러닝화는알파바운스와함께아디다스러닝부문을이끌고있는고마진주력제품으로부스터모델의미드솔생산에따른 ASP 상승이기대됨. 또한 1 월 Rebok 본사인원이동사의 Rebok 이노베이션센터에충원될예정인데, 이노베이션센터는크로스핏, 러닝등고가제품생산에주력할것으로보여동사가목표로하고있는 22 년 ASP 족당 $16 달러달성에중추적인역할을할것으로예상 (215 년기준 ASP 족당 $12). 아디다스그룹은네오라벨의성공으로리드타임단축을통한시즌내신상품출시에기반을둔스피드프로그램을더욱확대, 22 년까지전체생산량의 5% 까지늘릴계획 (215 년기준 15% 수준 ). 이에따라중저가패션카테고리인네오라벨을넘어러닝화, 트레이닝화, 테니스화, 농구화등신규고가카테고리제품수주에따른수익성개선도기대됨. 그림 21. 주요국가별신발생산량성장률추이 그림 22. 중국 - 베트남최저임금비교 ( 전년대비, %) (%) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 18.2 베트남 1.6 중국 6.7 터키 5.7 방글라데시 4.3 파키스탄 3.4 인도네시아 35 3 25 2 15 1 5 28.9 26.3 22.7 17.4 15.6 13.6 11.7 9.9 8.6 7.1 211 212 213 214 215 중국 베트남 참고 : 213 년 ~214 년기준 자료 : KOTRA 자료 : 신발산업진흥센터 삼성증권 9
높은아디다스그룹의존도에대한우려는제한적 동사는아디다스향매출비중이 94% 에달하여단일매출처에대한의존도가매우높은편. 그럼에도불구하고이에따른리스크는제한적이라판단되는데, 1) 세계운동화시장이과점형태를띄고있으며, 2) 화승비나가아디다스그룹핵심전략의중추적인역할을하고있기때문. 세계운동화시장은나이키와아디다스가 57.9% 를점유하고있는과점시장이며상위 5 개사의시장점유율이 211 년 69.6% 에서 214 년 75.8% 로지속상승하고있는추세. 따라서견고한 2 위브랜드입지를확보하고있는아디다스그룹의생산볼륨축소에대한우려는제한적이라판단. 또한, 세계최초로자사핵심브랜드개발센터를화승비나에 4 개소나설치하여운영하고있는아디다스그룹이갑작스레거래선을변경할유인은없다고판단되는데, 생산효율성및납기역량측면에서동사가아디다스그룹이목표하고있는스피드프로그램확대를위한최적의전략적파트너라판단되기때문. 그림 23. 세계운동화시장브랜드별점유율 기타 : 21.% 푸마 : 3.2% 나이키 : 4.% 아식스 : 5.1% 뉴발란스 : 5.3% VF: 7.5% 아디다스 : 17.9% 참고 : 214 년기준자료 : 신발산업진흥센터 삼성증권 1
포괄손익계산서 12월 31일기준 ( 십억원 ) 211 212 213 214 215 매출액 63 56 598 585 747 매출원가 541 499 539 518 633 매출총이익 62 61 59 67 114 ( 매출총이익률, %) 1.2 1.9 9.9 11.4 15.2 판매및일반관리비 47 49 5 52 69 영업이익 15 12 9 15 44 ( 영업이익률, %) 2.4 2.2 1.5 2.5 5.9 영업외손익 (4) (6) (12) (25) (2) 금융수익 7 9 6 5 6 금융비용 14 13 12 14 18 지분법손익 1 (2) (1) () 기타 2 (6) (16) (8) 세전이익 1 7 (3) (1) 24 법인세 3 3 3 1 2 ( 법인세율, %) 27.4 37.8 (97.7) (12.7) 1.3 계속사업이익 8 4 (6) (11) 22 중단사업이익 순이익 8 4 (6) (11) 22 ( 순이익률, %) 1.3.7 (1.1) (1.9) 2.9 지배주주순이익 7 2 (5) (11) 22 비지배주주순이익 1 3 (1) () EBITDA 32 3 29 34 66 (EBITDA 이익률, %) 5.3 5.4 4.8 5.8 8.8 EPS ( 지배주주 ) 12 29 (98) (2) 39 EPS ( 연결기준 ) 137 76 (116) (2) 389 수정 EPS ( 원 )* 12 29 (98) (2) 39 재무상태표 12월 31일기준 ( 십억원 ) 211 212 213 214 215 유동자산 27 251 271 278 288 현금및현금등가물 41 4 36 12 34 매출채권 72 69 86 7 1 재고자산 81 74 8 96 11 기타 76 69 69 11 53 비유동자산 27 26 22 239 273 투자자산 31 28 2 28 34 유형자산 164 168 172 171 196 무형자산 6 4 4 29 32 기타 6 6 6 12 11 자산총계 476 457 473 518 561 유동부채 39 269 321 385 396 매입채무 54 45 57 55 8 단기차입금 21 21 228 276 275 기타유동부채 44 23 36 54 4 비유동부채 29 51 44 33 36 사채및장기차입금 1 39 27 15 15 기타비유동부채 19 12 17 18 21 부채총계 338 32 365 418 432 지배주주지분 127 123 18 1 129 자본금 28 28 28 28 28 자본잉여금 7 7 7 7 7 이익잉여금 88 9 82 68 9 기타 4 () (9) (3) 5 비지배주주지분 12 14 자본총계 139 137 18 1 13 순부채 148 156 187 215 244 현금흐름표 12 월 31 일기준 ( 십억원 ) 211 212 213 214 215 영업활동에서의현금흐름 1 16 11 17 44 당기순이익 8 4 (6) (11) 22 현금유출입이없는비용및수익 24 29 36 45 42 유형자산감가상각비 17 17 19 19 21 무형자산상각비 1 1 1 1 기타 6 11 17 26 2 영업활동자산부채변동 (15) (12) (14) (11) (11) 투자활동에서의현금흐름 (49) (22) (25) (62) (11) 유형자산증감 (22) (31) (24) (2) (43) 장단기금융자산의증감 (16) 8 (2) (46) 46 기타 (11) 2 4 (14) 재무활동에서의현금흐름 29 1 1 22 (12) 차입금의증가 ( 감소 ) 36 () 27 29 (3) 자본금의증가 ( 감소 ) (37) () 배당금 (1) (1) (1) 기타 32 11 (16) (7) (1) 현금증감 (9) (1) (4) (24) 22 기초현금 5 41 4 36 12 기말현금 41 4 36 12 34 Gross cash flow 31 33 3 34 63 Free cash flow (14) (15) (13) (3) (1) 참고 : * 일회성수익 ( 비용 ) 제외, ** 완전희석, 일회성수익 ( 비용 ) 제외 *** P/E, P/B 는지배주주기준 자료 : 화승인더, 삼성증권추정 재무비율및주당지표 12월 31일기준 211 212 213 214 215 증감률 (%) 매출액 6.1 (7.2) 6.9 (2.2) 27.6 영업이익 39.3 (15.1) (26.1) 61.2 2.7 순이익 69.7 (44.8) 적전 적지 흑전 수정 EPS** 54.1 (76.1) 적전 적지 흑전 주당지표 EPS ( 지배주주 ) 12 29 (98) (2) 39 EPS ( 연결기준 ) 137 76 (116) (2) 389 수정 EPS** 12 29 (98) (2) 39 BPS 2,29 2,243 1,964 1,815 2,353 DPS ( 보통주 ) 25 25 25 Valuations ( 배 ) P/E*** 82.7 346.7 (1.7) (49.4) 25.4 P/B*** 4.3 4.4 5. 5.5 4.2 EV/EBITDA 22.2 23.8 25.5 22.6 12. 비율 ROE (%) 5.1 1.3 (4.7) (1.7) 18.8 ROA (%) 1.6.9 (1.4) (2.2) 4. ROIC (%) 4. 2.8 6.4 5.6 12.2 배당성향 (%) 2.8 87... 6.4 배당수익률 ( 보통주, %) 2.5.3...3 순부채비율 (%) 16.9 114.1 173.4 215.6 188.3 이자보상배율 ( 배 ) 1.3 1.1.8 1.3 4.2 삼성증권 11
Compliance notice - 본조사분석자료의애널리스트는 9 월 2 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 9 월 2 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. - 당사금융투자분석사김영호는 216 년 8 월 25 일 ~26 일화승엔터프라이즈의비용으로베트남화승엔터프라이즈생산시설에탐방한사실이있음을고지합니다. 2 년간목표주가변경추이 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 14년 9월 15년 3월 15년 9월 16년 3월 16년 9월 최근 2 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 일자 216/9/5 투자의견 TP ( 원 ) Not Rated n/a 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 3% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 12개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 12개월간예상절대수익률 -3% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 216 년 6 월 3 일기준 매수 (71.2%) 중립 (28.8%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 12개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 12