Results Comment 한세실업 (1563) 219 년영업환경은 올해보다우호적일것으로전망 유정현 cindy.yu@daishin.com 투자의견 이나연 nayeon.lee@daishin.com BUY 매수, 유지 6개월목표주가 25, 유지현재주가 (18.11.14) 18,5 섬유의복업종 4 차산업혁명 / 안전등급 Neutral Green KOSPI 268.5 시가총액 722십억원 시가총액비중.5% 자본금 ( 보통주 ) 2십억원 52주최고 / 최저 29,6 원 / 14,35 원 12 일평균거래대금 4억원 외국인지분율 8.22% 주요주주 한세예스 24홀딩스외 13 인 56.54% 국민연금 11.32% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -11.3 2.6-13.2-34.7 상대수익률 -7.3 12. 3.9-2.2 ( 천원 ) 한세실업 ( 좌 ) 31 27 22 18 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 13-4 17.11 18.2 18.5 18.8 18.11 2 1-1 -2-3 투자의견 BUY, 목표주가 25, 원유지 - 투자의견 BUY, 목표주가 25, 원 (219 년 P/E 15 배 ) 유지. 의류 OEM 산업은미미하지만회복하고있다고판단. 219 년회사측수주증가율목표치는 6~7% 수준인데, 1 분기예상수주액을고려하면이는충분히달성할수있을것으로전망됨. 219 년은올해보다높은환율수준과수주단가인하경쟁완화로완만한마진회복가능할것으로전망됨. 지금은 4 분기부터영업이익증익모멘텀발생을염두한투자가적절해보임 3Q18 실적 Review: 예상수준의이익달성 - 매출액 5,155 억원 (+4%, yoy), 영업이익 32 억원 (-14%, yoy) 기록 - [OEM] 달러기준매출액은약 4% 증가했으며원화매출액도 4% 증가 ( 전년동기대비원 / 달러환율상승영향 neutral) 했음. 영업이익은지난해 3 분기높은기저부담으로영업이익 14% 감소하였으나당사추정치및시장컨센서스 3 억원을상회하는 317 억원기록 - [ 한세엠케이 (6964)] 전년동기대비매출과영업이익이모두유사한수준을기록. 매출액은 1% 증가, 영업이익은 -14 억원으로전년영업이익 (-15 억원 ) 수준에서개선되지못했음 내년은올해보다우호적인업황예상 - 4 분기원 / 환율은 1,13~1,14 원내외로전년동기대비약 +3% 높은상황. 수주는 4% 성장할것으로예상. 아직회복세가강한상황은아니지만전반적인상황은상반기를저점으로개선되고있다고판단. 수주입찰을위한무리한가격경쟁이진정되고있어연말과내년으로갈수록마진개선이뚜렷할것으로예상 - 동사는지난해주당 45 원을배당했는데올해도지난해와같은배당을할가능성이높은것으로추정됨. 현주가에서약 2.5% 의배당수익률이예상되고중장기적관점에서회복초기임을고려하면투자매력은충분하다고판단 구분 3Q17 2Q18 3Q18 ( 단위 : 십억원, %) 4Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 497 393 517 515 3.8 31.2 518 446 4.4-13.5 영업이익 35 11 28 3-13.9 168.3 31 1 131.6-65.9 순이익 24-8 55 21-7.2 흑전 25 13 243. -41.5 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 1,548 1,711 1,718 1,885 2,15 영업이익 82 57 38 72 93 세전순이익 63 72 23 9 111 총당기순이익 46 46 17 68 83 지배지분순이익 47 43 17 68 84 EPS 1,174 1,81 428 1,695 2,92 PER 21.9 24.9 42.2 1.6 8.6 BPS 11,254 11,892 11,887 13,145 14,797 PBR 2.3 2.3 1.5 1.4 1.2 ROE 1.7 9.3 3.6 13.5 15. 환율민감도 ( 원달러 ) 분석 219F 22F 환율 1원상승시 EPS( 주당순이익 ) 변동율 9.5%( ) 9.1%( ) 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 기업분석 218.11.15 www.daishin.com
한세실업 (1563) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 1,711 1,87 1,718 1,885.4.8 영업이익 38 73 38 72.9-2. 지배지분순이익 19 66 17 68-14.2 2.3 영업이익률 2.2 3.9 2.2 3.8 순이익률 1.1 3.6 1. 3.6 표 1. 한세실업실적및전망 ( 단위 : 십억원, %) 217 218F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 217 218F 219F 매출액 386 41 497 427 364 393 515 446 1,711 1,718 1,885 OEM 36 337 443 297 38 331 461 317 1,383 1,417 1,565 브랜드 8 64 54 13 56 62 55 129 329 32 32 영업이익 4 13 35 4-14 11 3 1 57 38 72 OEM 9 37-1 9 32 7 46 37 63 브랜드 4 4-2 3-4 2-1 3 1 9 영업이익률 1. 3.3 7.1 1. -3.8 2.9 5.9 2.3 3.3 2.2 3.8 OEM. 2.8 8.3. -3.2 2.7 6.9 2.2 3.3 2.6 4.1 브랜드 4.9 5.7-2.8 2.6-7.4 3.9-2.6 2.7 2.9.1 2.7 YoY 매출액 7.6 21.5 19. -3.1-5.8-2. 3.8 4.4 1.6.4 9.7 영업이익 -81.1-31.2 29.3-69. 적전 -13.7-13.9 131.6-3.7-33.3 91.3 주 : K-IFRS 연결기준 2
DAISHIN SECURITIES RIM Valuation 주당내재가치 - 보조 Valuation 지표 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주2) 17 68 84 92 97 12 17 112 118 123 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주2) 476 51 559 626 693 761 829 897 965 1,33 추정ROE 3.6% 13.5% 15.% 14.7% 13.9% 13.3% 12.9% 12.5% 12.2% 11.9% Ⅲ 필요수익률 ( 주3) 6. 무위험이자율 ( 주4) 2.1 시장위험프리미엄 ( 주5) 4. 베타.98 Ⅳ Spread( 추정ROE-필요수익률 ) -2.4% 7.5% 9.% 8.7% 7.9% 7.3% 6.8% 6.5% 6.2% 5.9% Ⅴ 필요수익 29 29 32 36 4 44 48 52 56 6 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) -11 39 52 57 57 58 59 6 62 63 현가계수.99.89.81.73.66.59.53.48.43.39 잔여이익의현가 -11 35 42 41 37 34 31 29 27 25 Ⅶ 잔여이익의합계 29 Ⅷ 추정기간이후잔여이익의현가 323 영구성장률 (g) ( 주 6). Ⅸ 기초자기자본 1,89 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 1,672 총주식수 ( 천주 ) 4, Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 27,231 현재가치 ( 원 ) 18,5 목표주가 ( 원 ) 25, 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 3
한세실업 (1563) 1. 기업개요 기업및경영진현황 - 의류브랜드업체로부터주문을받아 OEM, ODM 방식으로제조하여수출하는패션기업 - 주요바이어로는 TARGET, GAP, KOHL s, WALMART, H&M 등이있음 - 현재 6 개국가에서현지법인을운영하고있음 - 자회사한세엠케이를통해브랜드사업도영위중 - 자산 1 조 1,938 억원, 부채 7,49 억원, 자본 5,528 억원 - 발행주식수 : 4,, 주 ( 자기주식수 : 76,53 주 ) 주가변동요인 - 원 / 달러환율 - 미국소매경기, 주요고객사실적개선여부등 주 : 자산규모는 218 년 9 월말기준 고객사매출비중추이 WAL-MART 4% Target 18% TCP, GUESS, Uniqlo, BENETTON MUJI, H&M, 13% ZARA 6% Kohl's, J- mart, Macy's, JC Penny 11% NIKE 4% GAP, Old Navy 25% AEO 12% A&F, Hollister, Victoria's Secret 7% 2. Earnings Driver 그림 1. OEM 부문수주액 (yoy) 그림 2. OEM 부문영업이익 (yoy) (USDmn) 수주액 ( 좌 ) (%) 1,35 yoy( 우 ) 12 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 15 yoy( 우 ) 6 1,3 9 12 4 1,25 1,2 1,15 1,1 6 3 9 6 2-2 1,5-3 3-4 1, 214 215 216 217 218F -6 214 215 216 217 218F -6 4
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 1,548 1,711 1,718 1,885 2,15 유동자산 757 818 852 925 1,5 매출원가 1,247 1,321 1,319 1,425 1,56 현금및현금성자산 193 63 66 67 8 매출총이익 3 39 4 46 59 매출채권및기타채권 23 19 188 24 216 판매비와관리비 219 334 362 388 416 재고자산 258 241 242 266 284 영업이익 82 57 38 72 93 기타유동자산 13 325 355 388 425 영업이익률 5.3 3.3 2.2 3.8 4.6 비유동자산 514 378 337 323 321 EBITDA 98 81 62 97 117 유형자산 189 173 176 178 181 영업외손익 -18 15-15 17 18 관계기업투자금 관계기업손익 기타비유동자산 324 25 161 145 14 금융수익 8 8 8 8 8 자산총계 1,271 1,196 1,189 1,248 1,326 외환관련이익 38 45 31 31 31 유동부채 568 495 492 494 495 금융비용 -7-12 -3-1 -1 매입채무및기타채무 12 9 91 95 99 외환관련손실 -1 차입금 413 357 357 357 357 기타 -2 2-2 2 2 유동성채무 14 14 14 14 15 법인세비용차감전순손익 63 72 23 9 111 기타유동부채 39 35 31 27 24 법인세비용 -17-26 -6-22 -27 비유동부채 139 127 124 121 118 계속사업순손익 46 46 17 68 83 차입금 98 9 9 9 9 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 46 46 17 68 83 기타비유동부채 41 37 34 31 28 당기순이익률 3. 2.7 1. 3.6 4.1 부채총계 77 622 616 614 613 비지배지분순이익 -1 3 지배지분 45 476 475 526 592 지배지분순이익 47 43 17 68 84 자본금 2 2 2 2 2 매도가능금융자산평가 1 1 1 1 자본잉여금 45 46 46 46 46 기타포괄이익 이익잉여금 396 428 427 477 543 포괄순이익 45 48 19 7 85 기타자본변동 -11-18 -18-18 -18 비지배지분포괄이익 -1 3 비지배지분 113 98 98 18 122 지배지분포괄이익 46 45 19 7 85 자본총계 564 574 573 634 714 순차입금 249 96 62 29-21 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS 1,174 1,81 428 1,695 2,92 영업활동현금흐름 57 72 15 41 65 PER 21.9 24.9 42.2 1.6 8.6 당기순이익 46 46 17 68 83 BPS 11,254 11,892 11,887 13,145 14,797 비현금항목의가감 59 62 24 48 53 PBR 2.3 2.3 1.5 1.4 1.2 감가상각비 16 25 24 25 25 EBITDAPS 2,452 2,34 1,549 2,416 2,937 외환손익 12-3 -26-16 -16 EV/EBITDA 14.1 15.6 14.2 8.9 7. 지분법평가손익 SPS 38,691 42,783 42,96 47,135 5,373 기타 3 41 26 4 45 PSR.7.6.4.4.4 자산부채의증감 -16-8 -16-5 -42 CFPS 2,614 2,712 1,29 2,896 3,417 기타현금흐름 -32-29 -11-24 -29 DPS 33 45 45 45 45 투자활동현금흐름 -5-129 -14-44 -58 투자자산 6 51 45 17 7 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -43-25 -25-25 -25 216A 217A 218F 219F 22F 기타 -68-156 -34-37 -4 성장성 재무활동현금흐름 42-67 -33-33 -33 매출액증가율 -2.4 1.6.4 9.7 6.9 단기차입금 영업이익증가율 -42.7-3.7-33.3 91.3 28.6 사채 순이익증가율 -55.6.2-63. 296.4 23.4 장기차입금 65-37 수익성 유상증자 ROIC 12.1 5.9 4.7 8.7 1.6 현금배당 -1-15 -18-18 -18 ROA 7.2 4.6 3.2 5.9 7.2 기타 -13-16 -15-15 -15 ROE 1.7 9.3 3.6 13.5 15. 현금의증감 52-13 4 14 안정성 기초현금 141 193 63 66 67 부채비율 125.5 18.5 17.4 96.9 85.8 기말현금 193 63 66 67 8 순차입금비율 44.1 16.7 1.8 4.5-3. NOPLAT 59 36 28 54 7 이자보상배율 12.4 4.6 3. 7.2 9.6 FCF 32 35 27 54 69 5
한세실업 (1563) [Daishin House View 4 차산업혁명 / 안전등급 ] 대신증권 Research&Strategy 본부소속의각분야및기업담당애널리스트의분석을기초로토론과정을거쳐산업및기업별안전등급최종확정 4 차산업혁명전개과정에서산업및종목에미치는영향을파악, 긍정, 중립, 부정적영향에따라 Sky Blue, Neutral Green, Dark Gray 등급부여 Dark Gray ( 흐림 ) Neutral Green ( 보통 ) Sky Blue ( 맑음 ) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 유정현 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 한세실업 (1563) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :2181111) ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Adj. Price Adj. Target Price 16.11 17.3 17.7 17.11 18.3 18.7 18.11 제시일자 18.11.15 18.9.2 18.8.15 18.7.5 18.5.16 18.2.14 투자의견 Buy Buy Marketperform Marketperform Marketperform Buy 목표주가 25, 25, 19, 16, 21, 27, 괴리율 ( 평균,%) (21.34).33.69 (22.15) (18.36) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (12.8) 11.58 1. (15.) (14.44) 제시일자 17.8.15 17.6.14 17.5.16 17.4.1 17.2.17 16.11.15 투자의견 Buy Buy Buy Buy Marketperform Buy 목표주가 31, 33, 3, 32, 24, 3, 괴리율 ( 평균,%) (15.1) (19.12) (13.39) (15.49) 4.85 (21.2) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (4.52) (12.27) (5.67) (12.19) (2.71) (9.83) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중 Underperform( 매도 ) 비율 85.2% 13.8% 립 ) 1.1% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 6