1Q18 Results Comment 풍산 (1314) 방산회복을기다리자! 이종형 jonghyung.lee@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6개월목표주가 46, 유지현재주가 (18.4.3) 38,15 철강금속업종 KOSPI 2515.38 시가총액 1,69 십억원 시가총액비중.6% 자본금 ( 보통주 ) 14십억원 52주최고 / 최저 58,6 원 / 37, 원 12 일평균거래대금 79억원 외국인지분율 15.66% 주요주주 풍산홀딩스외 2 인 36.83% 국민연금 13.5% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -2.8-26.4-23.5-2.3 상대수익률 -5.5-24.8-24. -14.3 ( 천원 ) 풍산 ( 좌 ) 6 54 48 41 Relative to KOSPI( 우 ) 35 17.5 17.8 17.11 18.2 (%) 4 3 2 1-1 -2-3 투자의견매수 ( 유지 ), 목표주가 46, 원 ( 유지 ) 1Q18 영업이익은방산매출감소로부진했지만예상치에부합 - 연결영업이익은 452 억원으로대신증권추정치 447 억원에부합 ( 컨센서스 53 억원 ), 별도영업이익도 355 억원으로대신증권추정치 347 억원에부합 ( 컨센서스 384 억원 ) - 연결영업이익은 1Q16 393 억원이후가장부진했는데, 1) 방산매출액이 1,438 억원 (- 2%YoY) 으로 1Q16 1,42 억원이후최저치를기록했고, 2) 본사신동출하량도 4.9 만톤 (- 4%YoY) 으로부진했으며, 3) 4Q 에이어인건비가증가했기때문 - 단, 연결당기순이익은 372 억원으로대신증권추정치 284 억원을상회 ( 컨센서스 313 억원 ). 1) 구리셀헷지에서약 4 억원의일회성이익이발생했고, 2) 유효법인세율도 2.9% 로예상치 25% 보다낮았기때문 주가의추가하락가능성은제한적. 단, 하반기방산수출회복까지인내가필요한시점 - 1H17 기대이상의방산수익성과구리가격상승으로뜨거웠던동사의주가는 3Q17 부터방산수출이부진해지기시작하면서작년 1 월고점대비 3% 이상급락. 결국주가가다시의미있게반등하기위해서는방산수출회복이필요. 동사는올해하반기부터방산수출이회복될것으로전망하고있어향후방산수출추이를지켜봐야할듯 ( 월별무역통계로확인 ) - 1Q18 실적을반영해 218E 지배주주 EPS 전망치는 5% 상향, 219E 전망치는유지하고목표주가 46, 원 (12mf PBR.9X) 을유지함. 단기모멘텀은다소부진해도투자의견매수를유지하는데 1) 1Q18 실적이바닥일가능성이높고, 2) 현주가는 12mf PBR.7X 로 valuation 매력이존재해주가의추가하락이제한적일것으로판단하기때문 구분 1Q17 4Q17 1Q18 ( 단위 : 십억원, %) 2Q18 직전추정잠정치 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 77 843 699 67-5.3-2.5 718 738 5.6 1.3 영업이익 82 49 45 45-44.7-8.5 5 55-8.3 21.3 순이익 56 29 28 37-34.1 27.3 32 36-31.1-3.2 구분 216 217 218(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 217 218(F) 매출액 2,832 2,945 3,23 2,998 -.8 3,19 4. 1.8 영업이익 218 241 212 213.3 236 1.7-11.6 순이익 138 151 139 146 5. 155 9.4-3.2 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 2,832 2,945 2,998 3,57 3,16 영업이익 218 241 213 219 223 세전순이익 182 25 194 192 196 총당기순이익 138 151 146 144 147 지배지분순이익 138 151 146 144 147 EPS 4,91 5,372 5,199 5,137 5,243 PER 8.2 8.8 7.3 7.4 7.3 BPS 43,99 46,64 51,39 55,377 59,82 PBR.9 1..7.7.6 ROE 11.8 11.9 1.6 9.7 9.1 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 기업분석 218.5.2 www.daishin.com
1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 풍산 (1314) 표 1. 풍산 1Q18 잠정실적 ( 단위 : 십억원, %) 1Q18 기존추정 %diff. 컨센서스 %diff. 4Q17 %QoQ 1Q17 %YoY 매출액 67 699-4.3 718-6.8 843-2.5 77-5.3 별도기준 517 529-2.1 542-4.6 672 528 별도외 152 171-1.8 176-13.4 171 18 영업이익 45 45 1. 5-1.1 49-8.5 82-44.7 별도기준 36 35 2.3 38-7.4 37-4. 64-44.7 별도외 1 1-3.7 12-19. 12-22. 17-44.6 영업이익률 (%) 6.7 6.4 7. 5.9 11.5 별도기준 6.9 6.6 7.1 5.5 12.2 별도외 6.3 5.9 6.8 7.2 9.7 세전이익 47 38 24. 43 1.2 37 28.8 71-34. 순이익 37 28 3.8 31 18.8 29 27.3 56-34.1 지배주주순이익 37 28 3.8 32 14.4 29 27.3 56-34.1 본사신동판매량 ( 천톤 ) 49 49-1.2 48 1.8 51-3.6 적용구리가격 (US$/t) 6,961 6,961. 6,735 3.4 5,782 2.4 방산매출액 144 147-2.5 31-53.6 179-19.7 원달러환율 1,72 1,72. 1,16-3. 1,154-7.1 그림 1. 구리가격과거래소재고 그림 2. 분기별방산매출액추이 (US$/ 톤 ) 12, 9, SHFE COMEX LME 구리가격 ( 좌 ) ( 천톤 ) 2, 1,5 ( 십억원 ) 수출 내수 35 내수YoY( 우 ) 수출YoY( 우 ) 28 (%) 15 1 21 5 6, 1, 14 3, 5 7-5 -1.1 3.1 6.1 9.1 12.1 15.1 18.1 2
1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 38 45 44 5 5 49 64 57 63 64 74 8 8 75 87 86 81 93 92 116 115 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 DAISHIN SECURITIES 그림 3. 국내전기동고시가격 그림 4. LME 구리가격과 CFTC 투기적순매수 ( 천원 / 톤 ) 9, 8, 11 월고점 (US$/ 톤 ) 12, 1, 구리가격 ( 좌 ) 투기적순매수 ( 우 ) ( 천계약 ) 15 1 7, 8, 5 6, 5, 6, 4, 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 주 : 1Q18 신동부문재고관련이익은본사약 1 억원, PMX 약 6 억원추정자료 : 비철금속협회, 대신증권 Research&Strategy 본부 4, -5 1.1 13.1 16.1 19.1 그림 5. 중국구리제련수수료 그림 6. 중국구리프리미엄 (US$/ 톤 ) 15 Spot Contract (USD/t) 25 1 2 15 5 하향안정 1 5 안정 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3 그림 7. 중국월별구리메탈생산량 그림 8. 한국의기타탄약수출량추이 ( 천톤 ) 1, 생산량 ( 좌 ) %YoY( 우 ) 생산증가지속 (%) 4 (Mn.US$) 15 8 3 12 6 2 9 4 1 6 3 2-1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 자료 : 무역협회, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
풍산 (1314) 표 2. 풍산분기실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18E 3Q18E 4Q18E 매출액 77 699 696 843 67 738 734 857 별도기준 528 538 52 672 517 566 562 685 별도외 18 162 176 171 152 172 172 172 영업이익 82 6 5 49 45 55 57 56 별도기준 64 5 36 37 36 45 47 46 별도외 17 1 14 12 1 1 1 1 영업이익률 (%) 11.5 8.5 7.2 5.9 6.7 7.4 7.8 6.6 별도기준 12.2 9.3 7. 5.5 6.9 7.9 8.3 6.8 별도외 9.7 6.1 7.9 7.2 6.3 5.8 5.8 5.8 세전이익 71 57 4 37 47 48 5 49 순이익 56 52 13 29 37 36 38 35 지배주주순이익 56 52 13 29 37 36 37 35 본사신동판매량 ( 천톤 ) 5.7 51.4 5.3 48.1 48.9 51.1 5. 49.4 적용구리가격 (US$/t) 5,782 5,74 6,52 6,735 6,961 6,8 6,8 6,8 방산매출액 179 188 16 31 144 185 189 315 원달러환율 1,154 1,129 1,132 1,16 1,72 1,7 1,7 1,7 주 : 적용구리가격은전월평균기준 표 3. 풍산실적전망치변경 ( 십억원, 원, %) 수정전수정후변동률 218E 219E 218E 219E 218E 219E 매출액 3,23 3,45 2,998 3,57 -.8.4 별도기준 2,34 2,362 2,33 2,37 -.4.3 별도외 683 683 668 688-2.2.7 영업이익 212 218 213 219.3.5 별도기준 172 178 173 179.5.6 별도외 4 4 4 4 -.9. 영업이익률 (%) 7. 7.2 7.1 7.2 별도기준 7.4 7.6 7.4 7.6 별도외 5.9 5.9 5.9 5.8 세전이익 185 191 194 192 5..6 순이익 139 143 146 144 5..6 지배주주순이익 139 143 146 144 5..6 EPS( 지배주주 ) 4,952 5,19 5,199 5,137 5..6 BPS( 지배주주 ) 5,793 55,12 51,39 55,377.5.5 ROE( 지배주주 ) 1.2 9.6 1.6 9.7 본사신동판매량 ( 천톤 ) 21 25 199 23 -.9 -.9 적용 LME 구리가격 (US$/ 톤 ) 6,765 6,7 6,84 6,8 1.1 1.5 방산매출액 ( 십억원 ) 836 852 832 853 -.4.2 원달러환율 1,71 1,7 1,71 1,7.. 주 : 적용구리가격은 LME 전월평균기준 4
DAISHIN SECURITIES 표 4. 풍산중장기실적전망 ( 십억원, 원, %) 215 216 217 218E 219E 22E 매출액 2,82 2,832 2,945 2,998 3,57 3,16 본사 2,41 2,34 2,257 2,33 2,37 2,419 본사외 779 797 688 668 688 688 영업이익 111 218 241 213 219 223 본사 114 17 188 173 179 183 본사외 -3 48 53 4 4 4 영업이익률 3.9 7.7 8.2 7.1 7.2 7.2 본사 5.6 8.3 8.3 7.4 7.6 7.6 본사외 -.4 6.1 7.8 5.9 5.8 5.8 EBITDA 192 32 33 35 311 315 세전이익 8 182 25 194 192 196 순이익 52 138 151 146 144 147 지배주주순이익 52 138 151 146 144 147 지배주주 EPS( 원 ) 1,841 4,91 5,372 5,199 5,137 5,243 지배주주 BPS( 원 ) 38,93 43,99 46,64 51,39 55,377 59,82 지배주주 ROE(%) 4.8 11.8 11.9 1.6 9.7 9.1 본사신동판매량 ( 천톤 ) 186 196 21 199 23 27 적용 LME 구리가격 (US$/t) 5,652 4,777 6,68 6,84 6,8 6,8 본사방산매출액 751 811 837 832 853 875 원달러환율 1,131 1,161 1,13 1,71 1,7 1,7 그림 9. 풍산 12m fwd PER 밴드 그림 1. 풍산 12m fwd PBR 밴드 ( 원 ) 8, 14X ( 원 ) 8, 6, 4, 12X 1X 8X 6X 6, 4, 1.X.9X.8X.7X.6X 2, 2, 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1 9.1 11.1 13.1 15.1 17.1 19.1 5
풍산 (1314) 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 146 144 147 15 153 153 153 153 153 153 목표주가 46, 원은 12mf PBR.9X 를적용 잔여이익모델로산정한목표주가는 51, 원. 무위험이자율 (Rf) 은 2.%, 리스크프리미엄은 4.% 를가정 구리가격의변동에따른신동사업의직접적인실적변동과 217 년하반기이후방산사업부진을감안해보수적인관점에서중장기실적은개선은미미한것으로가정 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 1,43 1,552 1,676 1,84 1,935 2,66 2,197 2,328 2,459 2,59 추정 ROE 1.6 9.7 9.1 8.3 7.9 7.4 7. 6.6 6.2 5.9 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 6.7 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타 1.17 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) 3.9 3. 2.4 1.6 1.2.7.3 -.1 -.5 -.8 Ⅴ 필요수익 88 96 14 112 121 13 138 147 156 165 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 58 48 43 38 33 24 15 6-2 -11 현가계수.96.9.84.79.74.69.65.61.57.53 잔여이익의현가 56 43 36 3 24 16 1 4-1 -6 Ⅶ 잔여이익의합계 212 Ⅷ 추정기간이후잔여이익의현가 -9 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 1,37 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 1,429 총주식수 ( 천주 ) 28,24 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 5,993 현재가치 ( 원 ) 38,15 Potential (%) 33.7% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 6
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 2,832 2,945 2,998 3,57 3,16 유동자산 1,381 1,422 1,558 1,692 1,83 매출원가 2,461 2,537 2,611 2,66 2,7 현금및현금성자산 73 57 168 276 391 매출총이익 371 48 387 397 47 매출채권및기타채권 545 499 58 518 526 판매비와관리비 153 167 174 178 183 재고자산 741 839 854 871 885 영업이익 218 241 213 219 223 기타유동자산 21 28 28 28 28 영업이익률 7.7 8.2 7.1 7.2 7.2 비유동자산 1,334 1,37 1,299 1,29 1,28 EBITDA 32 33 35 311 315 유형자산 1,186 1,156 1,147 1,138 1,129 영업외손익 -36-36 -19-27 -27 관계기업투자금 1 1 1 관계기업손익 기타비유동자산 148 151 151 151 151 금융수익 7 4 자산총계 2,715 2,729 2,856 2,982 3,11 외환관련이익 48 42 유동부채 964 986 99 994 997 금융비용 -39-33 -28-28 -28 매입채무및기타채무 275 289 292 296 299 외환관련손실 7 6 차입금 393 355 355 355 355 기타 -4-7 9 유동성채무 198 252 252 252 252 법인세비용차감전순손익 182 25 194 192 196 기타유동부채 99 91 91 91 91 법인세비용 -44-54 -49-48 -49 비유동부채 517 434 434 434 434 계속사업순손익 138 151 146 144 147 차입금 419 318 318 318 318 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 138 151 146 144 147 기타비유동부채 98 116 116 116 116 당기순이익률 4.9 5.1 4.9 4.7 4.7 부채총계 1,48 1,42 1,424 1,427 1,431 비지배지분순이익 지배지분 1,233 1,37 1,43 1,552 1,676 지배지분순이익 138 151 146 144 147 자본금 14 14 14 14 14 매도가능금융자산평가 자본잉여금 495 495 495 495 495 기타포괄이익 2-6 -6-6 -6 이익잉여금 585 683 86 928 1,52 포괄순이익 156 94 89 87 9 기타자본변동 13-1 -1-1 -1 비지배지분포괄이익 비지배지분 2 2 2 2 3 지배지분포괄이익 156 94 89 87 9 자본총계 1,235 1,39 1,433 1,554 1,679 순차입금 927 856 745 637 522 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS 4,91 5,372 5,199 5,137 5,243 영업활동현금흐름 246 137 177 173 18 PER 8.2 8.8 7.3 7.4 7.3 당기순이익 138 151 146 144 147 BPS 43,99 46,64 51,39 55,377 59,82 비현금항목의가감 172 26 197 196 197 PBR.9 1..7.7.6 감가상각비 84 88 92 92 92 EBITDAPS 1,773 11,758 1,882 11,1 11,25 외환손익 -7 8 EV/EBITDA 6.8 6.6 6. 5.5 5.1 지분법평가손익 SPS 11,47 15,86 16,978 19,93 11,85 기타 96 11 15 15 16 PSR.4.5.4.3.3 자산부채의증감 11-123 -7-72 -68 CFPS 11,61 12,716 12,234 12,143 12,292 기타현금흐름 -74-95 -96-95 -96 DPS 7 8 8 8 8 투자활동현금흐름 -11-88 -81-8 -8 투자자산 -8-9 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -97-79 -83-82 -82 216A 217A 218F 219F 22F 기타 4 2 2 2 성장성 재무활동현금흐름 -129-57 -22-22 -22 매출액증가율.4 4. 1.8 2. 1.6 단기차입금 -32-22 영업이익증가율 96.1 1.7-11.6 3. 1.8 사채 1 1 순이익증가율 166.6 9.4-3.2-1.2 2.1 장기차입금 13 27 수익성 유상증자 ROIC 7.4 7.9 7.1 7.3 7.4 현금배당 -22-22 -22 ROA 8.2 8.9 7.6 7.5 7.3 기타 -299-162 ROE 11.8 11.9 1.6 9.7 9.1 현금의증감 2-16 111 18 115 안정성 기초현금 54 73 57 168 276 부채비율 119.9 18.5 99.4 91.8 85.2 기말현금 73 57 168 276 391 순차입금비율 75.1 65.4 52. 41. 31.1 NOPLAT 165 177 16 165 168 이자보상배율 6.8 8.7 7.7 8. 8.1 FCF 149 183 166 171 175 7
풍산 (1314) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 이종형 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] 풍산 (1314) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :218428) ( 원 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Adj. Price Adj. Target Price 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 제시일자 18.5.2 18.4.11 18.2.9 18.2.1 18.1.3 17.12.21 투자의견 Buy Buy Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform 목표주가 46, 46, 54, 54, 54, 52, 괴리율 ( 평균,%) (17.28) (18.24) (9.23) (6.49) (3.14) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (13.91) (3.33) (3.33) (3.33) 12.69 제시일자 17.11.15 17.1.28 17.9.27 17.7.3 17.7.25 17.7.11 투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Buy Buy 목표주가 52, 52, 52, 52, 5, 5, 괴리율 ( 평균,%) (2.75) 1.53 3.19 2.88 (16.1) (16.66) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 12.69 12.69 12.69 9.62 (1.2) (5.) 제시일자 17.7.1 17.4.28 17.4.6 17.2.1 17.1.12 17.1.8 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 5, 5, 5, 48, 48, 48, 괴리율 ( 평균,%) (18.25) (18.38) (2.5) (14.41) (11.44) (12.9) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (9.4) (9.4) (17.5) (7.8) (7.8) (7.8) 제시일자 16.12.9 16.12.7 16.1.28 16.9.3 16.7.27 16.7.1 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 48, 48, 42, 4, 4, 38, 괴리율 ( 평균,%) (15.67) (1.8) (23.11) (31.55) (32.53) (36.48) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (7.8) (7.8) 3.45 (13.63) (15.38) (16.32) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중 Underperform( 매도 ) 비율 82.7% 15.8% 립 ) 1.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 8