2018.10.23
주요결론요약 글로벌 FI & FX 전망 당초에가을철지나면서유로화반등, 달러인덱스하락을예상했지만, 아직은 Long EUR - Short USD 전략을실행에옮길상황이못됨. 유로존경기반등이가시화되지않고있는반면, 미국경제성장세는견고하게유지되고있고 FRB는더이상완화적스탠스가아님을명확히하고있기때문. FRB는기준금리를 3% 로올리기까지현재긴축속도를유지할가능성이높아보임. 단, 달러고평가부담이있고향후감세효과축소등에따른미국경기둔화압력이상존하고있어, 달러가더세지기도만만치않음. 연말까지달러인덱스는횡보국면이유지될가능성이높아보임. 대신, 최근두달간랠리를보인신흥국통화들중에서, Long TRY - Short BRL 전략을제시함. 터키는금리인상효과에대미관계개선가능성이리라화의반등을지속시킬것으로기대되는반면, 브라질은 2차대선이후정치안정기대감이연금개혁기대감으로이어지는데애로가있을것으로판단되기때문. 끝으로, 원화가치는 6월에한차례약세를보인후 7월부터는안정적으로유지되고있는상황 : 달러의원화환율은 7월이후 1,110원 ~1,140원대박스권형성중. 한국의높은외화건전성등을고려할때달러의원화환율이박스권을상향돌파할가능성은높지않아보이며, 연말예상치는 1,120원으로상향 ( 기존 1,100원 ). Commodity Outlook 근래일각에서제기된국제유가 100달러전망은가능성이낮아지는방향으로가고있음. 유가 100달러주장의논리는원유수급이균형에서공급부족으로넘어가는상황에서, 11월 4일미국의대이란 2차제재가원유공급부족을심화시킴으로써유가가급등할수있다는것. 하지만, 이란핵협정이전제재당시 (2012~15 년 ) 에비해이번경제제재에동참하는국가가많지않은점, 사우디언론인피살문제로미국의이란압박에차질이발생할가능성이커진점등을고려하면, 이란정부가자신하는대로 2015년제재당시원유수출량인 100만배럴 ( 일평균 ) 이상의수출은가능할전망. 이는지금수출량보다약 50만배럴 ( 일평균 ) 가까이줄어드는것이지만, 사우디의증산으로메울수있는수준임. 따라서, 11월제재시행이후에는오히려이란산원유수출량감소와관련된불안감이완화되면서국제유가가하향조정될가능성을고려할수있음. 단, 원유수급이균형에가깝다는점에서유가급락시나리오는고려하지않아도될것임. 환율전망테이블 2017 2018 2019 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 2017 2018 2019 USD-KRW 1,108 1,073 1,080 1,121 1,125 1,110 1,095 1,095 1,130 1,100 1,095 JPY-KRW 9.81 10.11 9.89 10.05 9.78 9.75 9.52 9.48 10.07 10.00 9.50 EUR-KRW 1,305 1,324 1,287 1,305 1,315 1,310 1,315 1,325 1,279 1,308 1,323 EUR-USD 1.18 1.23 1.19 1.16 1.16 1.18 1.20 1.21 1.13 1.19 1.21 USD-JPY 113 106 109 111 113 114 115 116 112 110 115 USD-CNY 6.61 6.32 6.38 6.81 6.92 6.80 6.65 6.60 6.76 6.61 6.62 주 : 기간중평균값임. 자료 : 한국은행, Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
I. FI & Currency 보다분명해진 FRB: 2019 년상반기까지현재금리인상속도유지 파월연준의장은중립금리레벨까지거리가멀다면서향후상당기간금리인상이계속될것임을예고했고, 9월 FOMC 의사록에서는긴축적수준으로의금리인상이논의되기시작했음을보여주었다. 이런변화는 FRB가더이상완화적통화정책기조가필요하지않다는인식을분명히한것이다. 실업률이 4% 이하로떨어져역사적최저수준에근접한상황이고임금상승률이높아지는경제적상황이기때문이다. 9월 FOMC 점도표에따르면, FOMC 위원들이생각하는중립금리 ( 장기균형금리 ) 중간값은 3% 이다 ( 아래점도표에서보듯이중립금리추정치범위는 2.5~3.5%, 중심범위는 2.75~3.0%). 다만, 금융시장충격을감안해야하므로현재 2.25% 인기준금리를 3% 까지곧바로올릴수는없기때문에, 지난 FOMC에서는현재금리가완화적수준이라는표현을삭제함으로써중립적통화정책의지를선제적으로알린것으로보인다. 이러한정책기조를감안하면, Fed 금리가 3% 에이르기까지는 (2019년 6월 ) 지금의금리인상속도를늦추지않을것으로보인다. 금리인상속도를늦추면 FRB가여전히경기부양적이라고시장에불필요한오해를야기할수있기때문이다. 물론, 미국경제에이상신호가발생한다면상황은달라질수있지만, 현재로서는그가능성이높아보이지않는다. 2019년에도미국경제는 2% 대에서견고한성장세를이어갈전망이다 ( 올해대비성장세가조금둔화되는수준 ). Fed 금리인상속도조정이고려되는것은 3% 에도달한이후, 시기적으로는 2019년하반기부터일듯하다. 중립금리이상, 즉긴축적금리가필요하냐는데의견충돌이발생하면서추가인상에신중해질수있기때문이다. 그림 1. 2018년 9월 FOMC 점도표 : 2019~20 년기준금리예상치중간값은장기균형금리 ( 중립금리 ) 상회 자료 : Federal Reserve, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
FX 전망수정 : 달러약세전환관점유지 & 예상경로는상향 우리는 4월이후달러의단기적강세를전망하면서가을에변곡점이형성될것으로예상한바있다. 하지만, 유로존경기반등이당초기대에비해조금지연되는반면미국경제상황이나 FRB 통화정책은미국과유로존 ( 독일 ) 국채금리격차를확대시키면서달러가치를지지해주는방향이다. 그래서, 달러인덱스는당초설정했던경로에비해서는조금높게형성될것으로보인다. 달러가더강해질것으로전망한다는의미는아니다. 달러가치가장기평균을상회하는수준으로비싸진상황에서, 앞으로감세효과가약해지고중국산수입품에대한관세인상이미국내수에도나쁜영향을미칠수있는점을고려하면, 더강해지기에도한계가있을것으로판단된다. 다만, 달러가약해지는시점이당초판단에비해늦어진다는것인데, 그것이현실화되기위해서는유로존경기반등이필요하고 ( 유로화반등조건 ), 또한편으로미-중무역갈등이완화되어야할것이다 ( 위안화반등조건 ). 이런요소들에대한확인이이루어지기전까지달러인덱스는현수준 (95~96pt) 에서횡보양상을유지하고, 대략적으로 2019년상반기어느시점에하락세를보이기시작할것으로판단된다. 그리고, 미국과중국의대치상황을감안하면, 위안화보다는유로화가먼저절상반전할가능성이높다. 그림 2. 최근미국-독일금리차확대와함께달러실질실효가치상승세 자료 : Bloomberg, CEIC, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
달러의원화환율 : 현수준대비추가상승어려움, 2019 년하락세예상 달러인덱스전망경로를상향함에따라달러의원화환율경로도상향수정한다. 연말환율의경우, 당초예상치 1달러당 1,100원에서 1,120원으로상향한다. 2019년에는달러가조금약해지면서 2019년하반기에는 1,100원아래에서변동레인지를형성할전망이다. 원화약세요인도물론존재하지만, 다음이유들을감안하면달러의원화환율상승요인이하락요인대비압도적이라판단되지는않는다. 첫째, 한국의우수한외화건전성 : 주식자금의순유출은계속되나, 대규모경상수지흑자가계속되고있고외환보유액은계속증가하고있으며, 외환보유액대비단기외채가낮게관리되고있다. 둘째, 한국경제성장의안정성과상대적으로높은금리 : 외화건전성개선등으로인해한국신용등급은금융위기이후계속상승해서 AA등급이되었는데, AA 등급이상국가들중에서한국국채금리는네번째로높다. 한국보다높은나라는미국, 뉴질랜드, 호주뿐이다. 미국금리가아무리높아도글로벌채권투자가들이미국채만살수는없고차순위로금리가높은국채들도사야하는데, 그중에서한국은외견상경제성장및인플레가안정적이라는강점이있다. 이런이유로외국인채권투자금은순유입기조를유지하고있다. 셋째, 한국 CDS 스프레드는금융위기이후최저수준이다. 낮은신용위험은통화가치급락위험은제한한다. 넷째, 환율레인지상단부담 : 최근 FRB 금리인상강도에대한부담등으로달러의원화환율이 1,140원대까지오른바있는데, 잘보면지난해 2사분기이후환율레인지의상단이 1,150원이다. 기술적으로저항이클수있는레벨에근접해있는상황이다. 그림 3. 달러의원화환율, 18개월레인지상단에서반락, 한국 CDS 스프레드는낮은수준에서안정적 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
Long TRY - Short BRL 8 월중순이후리라화, 헤알화동반상승신흥국통화는 4월중순부터 9월초까지계속해서약세를보였지만, 그후약한달반동안회복세를보이는중이다. 좀더정확히말하면, 중국위안화를중심으로일부아시아통화를제외한회복세이다. 그리고, 이를주도하고있는것은터키리라화와브라질헤알화이다. 두통화는달러화대비로각각 9월저점에서 18%, 13% 반등했다. 리라화반등에는우선터키중앙은행의대규모금리인상영향이컸다. 그전에는에르도안대통령의반대때문에금리인상이보류되면서금융불안이한층더야기됐지만 9월통화정책회의에서는시장예상보다훨씬큰폭으로 (17.5% 에서 24% 로 ) 금리인상을단행하면서시장을만족시켰다. 또한, 미국에게경제제재를당하게된직접계기였던미국인목사억류문제를전격적인석방으로매듭지으면서제재철회기대감과함께리라화가치회복에긍정적인분위기를조성하고있다. 브라질에서는, 1차대선 (10월 4일 ) 에서보수진영의보우소나루후보가 2위아다지후보에다소큰폭의득표율차이로앞선것이정치안정기대감을유발하고통화절상으로이어졌다. 국제유가가계속올랐던것도긍정적인영향을미쳤을것이다. 전망 : 리라화반등지속, 헤알화반락먼저리라화는금리인상효과에미국과의갈등관계완화가더해져절상가능성이높아보인다. 전통적으로터키는미국과우호적관계를형성해온 3개국중하나로, 다른두나라는사우디아라비아, 이스라엘이다. 그런데, 최근사우디아라비아의반체제언론인피살문제로미국과갈등가능성이생김에따라, 미국이터키를좀더중시해야할필요성이커졌다. 터키에대한경제제재를빨리풀어줄가능성이커진것이다. 아울러, 터키리라화는실질실효가치가경험적평균대비큰폭저평가상황이기때문에, 최근에조금절상된것을가지고가격부담이생겼다고말할수준이아니다. 반면, 헤알화는정치안정기대감이연금개혁기대감으로원활하게넘어갈수있을지의문이다. GDP의 7~8% 에달하는대규모재정적자문제를해결하기위해연금개혁 ( 연금지급액삭감 ) 이가장중요한과제인데, 대다수국민들이싫어하는이문제를새정부가적극해결에나설지는의문시된다. 2차대선이끝나고머지않아헤알화반락압력에시달릴가능성이커보인다. 그림 4. 경험적평균을크게하회하고있는터키리라 그림 5. 경험적평균수준에가까운브라질헤알 (pt, 2010yr=100) Turkey Lira, real effective value (pt, 2010yr=100) Brazil Real, real effective value 110 120 100 110 90 80 70 60 + 1 std Ave. - 1 std 100 90 80 70 60 + 1 std Ave. - 1 std 50 50 40 1995 2000 2005 2010 2015 40 1995 2000 2005 2010 2015 자료 : CEIC, 미래에셋대우리서치센터 자료 : CEIC, 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
II. Commodities 국제유가동향 : 상승 & 공급부족이슈제기 4 년만에배럴당 $75 를돌파한국제유가 (WTI) 최근국제유가는 2014년이후 4년만에처음으로 75달러 (WTI 기준 ) 를넘어섰다. 미국과 OPEC 의치킨게임이끝나고, OPEC+ 의성공적인감산합의와경기회복에따른수요증가가국제유가상승을견인했다. 그리고, 2018년 2사분기이후로는다시원유수급균형상황으로추정되지만, 국제유가상승세는계속되었다. 위험자산가치상승이나달러약세가동반되지않는상황에서국제유가가오른가장큰이유는베네수엘라, 이란등에서산유량감소가원유공급부족을유발할수있다는우려가있었기때문이다. 원유공급부족우려와연관된국가는이란과베네수엘라베네수엘라의경제위기에따른산유량감소는이미많이진행된상황이다. 9월기준으로보면, 지난 2년간약 100만배럴 ( 일평균 ) 감소했으며, 내년에는감소폭이약 30만배럴정도로완화될것으로예상되고있다. 반면, 이란의산유량은미국의제재로인해이제부터감소가본격화되어감산량이올해연말이후 100만배럴 ( 일평균 ) 이상일수있다는전망도제기되고있다. 공급축소우려속에서 OPEC이나셰일업체 ( 미국등 ) 에서의추가증산은크게기대되지않는다. OPEC 회원국중에서생산여력이가장큰사우디의에너지장관은 추가증산은가능하지만이란산원유수출이제로 (0) 가되었을때, 그만큼을메울수있을정도는아니다 라고언급하여증산의지가강하지않음을시사했다. 또한, 미국셰일진영에서는페르미안지역내원유를운송할파이프라인이부족해생산량및수출량확대에제약이가해지는상황이다. 신축되는파이프라인완공은빨라도 2019년하반기일것으로예상되고있다. 요컨대, 현재로서는다른산유국에서큰폭의증산을크게기대할수없기때문에이란의산유량이일각의주장처럼대폭감소한다면국제유가폭등은불가피할것이다. 과연 11월 4일 2차제재이후이란산원유수출이얼마나줄어들지지켜봐야할상황이다. 그림 6. 글로벌원유시장 : 수급균형에가까운상황 (Million barrels per day) 12 10 8 6 4 2 0 Oil demand - supply(lhs) Oil supply(rhs) Oil demand(rhs) (Million barrels per day) 105 100 95 90 85-2 -4 초과수요초과공급초과수요균형 -6 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 80 75 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7
미국의이란경제제재역사 2012 년오바마정부의이란경제제재주요내용및영향 1 전세계 1,000억달러의이란자산동결 2 매 180일마다원유수입량을 20% 씩감소지시 ( 주 : 트럼프정부는 180일이후, 즉시이란의원유수출량을제로 (0) 로만들것을주문 ) 3 실제로이란의석유수출량은 50% 감소 ( 일간 100만배럴 ), 제재여파는다른산업에도영향을미치면서자동차생산도 50% 감소. 표 1. 서방의대이란경제제재일지 연도 제재국가 내용 1979 미국 이란테헤란주재미국대사관점거, 인질극. 444일간지속미국은행내이란자산동결 1995 미국 전반적인대이란경제제재시행 1996 미국 원유 / 가스투자해외자산제재 2002 이란내핵개발미신고시설존재폭로 2006 UN 이란, 핵 탄두미사일개발 1차제재결의안, 이란개인금융자산동결 2007 UN 2차제재결의안, 이란핵미사일관련품목수출금지, 자산동결 2008 UN 3차제재결의안, 이란항공 해상화물검색허용, 민간 군사자산동결미국미국은행금융중개금지 2010 UN 4차제재결의안, 탱크 미사일 전투기등중화기수출금지 EU 석유화학관련설비수출 기술이전금지, 은행자산동결 2011 EU 금융자산 개인자산동결 2012 EU 석유제품수입금지, 이란중앙은행자산동결, 은행간현금이동금지미국미국오바마대통령이란석유부문제재시작 2013 미국 자동차부문, 이란리얄화환거래제재 2014 EU 금융거래 금 석유화학제재일시중지 2015.7.14 이란핵협상 (JCPOA) 합의안타결 2016.1.16 UN IAEA 이란핵협상합의이행확인대이란경제 금융제재해제 이행일 2018.5.8 미국 미국 JCPOA 파기. 유럽 5개국은지속 2018.8.6 미국 미국의 90일유예기간종료. 1차경제제재시작 2018.11.4 미국 미국의 180일유예기간종료. 2차경제제재시작 자료 : 언론사, 미래에셋대우리서치센터 2015 년이란핵협정 (JCPOA) 타결미국은이란과적대관계에있는이스라엘, 사우디와좋은유대관계를형성하는가운데, 이란과는장기간동안냉각국면에있었다. 하지만, 2013년 6월이란대선에서온건개혁성향의하산로하니후보가당선되면서 30년만에미국-이란정상회담 ( 오바마-로하니 ) 이이루어졌다. 이를기반으로비핵화관련협상이개시되었고, 2015년 7월오스트리아빈에서 이란핵협정 (JCPOA: Joint Comprehensive Plan of Action) 이타결되었다. 이란핵협정에는미국, 러시아, 중국, 프랑스, 영국, 독일, 유럽연합등이참여했으며, 이란이핵개발프로그램을포기하는대가로 2016년 1월미국과 EU는 2012년부터지속되었던이란에대한경제제재를해제했다. 오바마대통령은 2015년 JCPOA 타결당시, 신뢰 (trust) 가아닌검증 (verification) 에기반한협정이라고발표했고, 이란이핵협정규정을위반할시에는해당합의를파기할수있는 스냅백 조건을포함했다. 8 Mirae Asset Daewoo Research
2018 년미국의이란핵협정탈퇴 트럼프대통령은 2016 년대선운동기간중, 이란과의핵협정은재앙이자최악의거래 라며 대 통령이되면이란핵합의폐기를정책의최우선순위에올려놓을것 이라고공약했다. 그리고당 선이후이란핵협정탈퇴를고려했지만, 당시외교 / 안보정책관련대통령측근이었던렉스틸러 슨국무부장관과맥매스터백악관안보보좌관이이란핵협정은유지해야한다며반대입장을 보여트럼프의주장이관철되지못했다. 2018 년 3 월, 트럼프대통령은틸러슨장관과맥매스터보좌관을해임하고, 마이크폼페이오 CIA 국장, 존볼턴전유엔대사를각각그자리에내정하며정책방향에변화를주었다. 폼페이오장 관과볼턴보좌관은모두매파적인인물로트럼프대통령과유사한정치적성향을보유하고있다. 이렇게측근들을교체해가며트럼프대통령은이란핵협정탈퇴를추진했다. 그리고지난 5 월 8 일, 미국정부는이란핵합의탈퇴를공식선언했으며, 90 일과 180 일의유예기 간을두고 1 차경제재제와 2 차경제재제를재개하기로결정했다. 트럼프대통령은이란핵협정탈퇴를발표하는자리에서이란핵합의가미국과우방국들을이란 핵으로부터보호해주지못할뿐만아니라, 오히려핵개발에도움이되었기때문에핵협정을파기 한다고발언했다. 이런직접적인설명외다른배경으로는다음세가지이유가제기되고있다. 1 오바마정부가남긴대표적인정치적유산이라는점 2 친이스라엘성향을보이는트럼프의정 책방향에부합한다는점 3 북한과의협상에서우위에서기위함등이다. 그림 7. 이란의원유생산량과브렌트유가격추이 (1000 B/D) 이란원유생산량 (L) Brent(R) ($/bbl) 4,500 4,000 ('10) 유럽, 이란에석유화학설비수출금지 ('18.5) 트럼프핵협상 (JCPOA) 파기 160 140 120 3,500 3,000 2,500 2,000 ('06) 이란, 핵탄두미사일개발 ('12) 미국, 유럽이란산석유수입금지 ('15) 핵협상 JCPOA 타결 ( 이란제재면제합의 ) 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 100 80 60 40 20 0 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 이란제재에도국제유가 100 달러시나리오가능성이낮다고보는이유 미국의 1, 2 차경제제재내용미국정부는지난 5월 8일로부터 90일유예기간후 (8월 6일 ) 1차제재, 180일유예기간후 (11월 4일 ) 2차제재에나설것임을발표했다. 1차제재의내용이간접적으로영향을미쳤다면 2차제재의영향은직접적이기때문에제재의영향력이 1차때보다더강할것으로추정되고있다. 트럼프대통령이이란산원유수출량제로를목표로선언한만큼, 다른나라들의이란제재참여를강하게압박할것으로예상된다. Mirae Asset Daewoo Research 9
표 2. 이란의단계별제재와시행날짜 날짜 8 월 6 일이후 (1 차 ) 11 월 4 일이후 (2 차 ) 1. 직, 간접적판매, 공급, 이동금지 2. 이란정부의달러획득제재 3. 이란통화거래금지 4. 자동차업종제재 5. 민항기부품판매금지 1. 이란항구, 선박, 조선활동제재 2. 원유관련국영기업과의거래제재 내용 3. 이란석유, 석유제품, 정유화학제품구매제재 4. 이란에너지업종제재 5. 보험, 재보험등금융관련업무제공제재 자료 : U.S. Department of Treasury, 미래에셋대우리서치센터 2 차제재이후이란산원유수출추가감소량이크지않을가능성 지난상반기이란산원유수출량은일평균 220 만배럴이었는데, 올해 9 월에는 60 만배럴이감소 하여 160 만배럴로발표되었다. 그리고지난주 (15 일 ) 로이터통신에따르면, 10 월첫두주동안 일평균수출량은 150 만배럴이었다고한다. 트럼프대통령측은그들의목표대로이란산원유수출량을 0 으로만들기위해이란핵협정을유 지하고있는다른국가들에압박을가할것이다. 하지만, 지금까지의행동을보면, 이들이미국의 압박에쉽게굴복하지는않을듯하다. 중국, 인도등에서도이란산원유수입을줄이고있지만, 전 면적인수입봉쇄는아닐것이라발표한바있다. 독일, 영국, 프랑스등은미국의세컨더리보이콧 가능성에대비해특별목적회사 (SPV) 를만들어서이란산원유수입을일정수준이상유지할계획 까지제시되고있다. 그런데, 참고로 2015 년경제제재당시이란의원유수출량은일평균 100 만배럴수준이었다. 당 시에비해제재동참국가가많지않음을감안하면, 이란산원유수출량이현재일평균 150 만배 럴에서 50 만배럴이상감소할가능성을낮게볼수있다. 이란정부측에서도 100 만배럴이상의 수출은계속될것이라자신하고있다. 50 만배럴정도의공급차질은사우디의노력만으로극복가능하다. IEA 에따르면지난 8 월기준 으로사우디의증산여력은대략 160 만배럴로추정되어 50 만배럴증산하는것에큰무리가따 르지는않을것같다. 최근언론인피살문제로서방의따가운시선에직면한사우디입장에서는 서방의증산요구가있을시강하게저항하지않을것같다. 그림 8. 이란의원유수출총량과지역별수출량 그림 9. 이란산원유수출국가별비중 (1000b/d) 900 800 700 중국 (L) 유럽 (L) 인도 (L) 일본 (L) 한국 (L) 총합 (R) (1000b/d) 3,000 2,500 한국 3% 일본 4% 기타 10% 인도 31% 600 2,000 500 400 300 200 100 0 18.05 18.06 18.07 18.08 18.09 1,500 1,000 500 0 유럽 23% 중국 29% 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 10 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. OPEC 회원국생산량및증산여력 자료 : IEA, 미래에셋대우리서치센터 미국과이란의협상가능성낮지만유가급등시나리오도가능성낮음최근미국과이란에서나온코멘트들을살펴보면, 두국가의협상가능성은크지않아보인다. 1 지난 7월, 로하니대통령은중동원유운반의핵심항로인호르무즈해협 ( 전세계원유해상운송량의 30% 를차지 ) 을언급하며잠자는사자의코털을건드리지말라고위협하지만, 트럼프대통령은 두번다시 (never ever) 미국을위협하지말라 고강하게응수했다. 2 일주일뒤, 트럼프대통령은 만약이란측이원한다면조건없이만날의도가있다 고기자회견에서밝혔으나, 이란정치권은 핵합의에서탈퇴한트럼프대통령이지금상황에서회담을제안하는것은이란에대한모욕 이라고발표하며회담에대해회의적인모습을보였다. 3 9월말 UN총회에서트럼프대통령은아직까지이란과의대화계획이잡혀있지않다했고, 이란사절단은 우리측에서대화를요청한적이없다 고말하며대화의사가없음을보였다. 로하니대통령은미국없이핵협정에유럽국가들과남을것이라고밝히면서미국과의협상의지를보이지않아단기간내에이란과미국의협상테이블이마련되기는쉽지않아보인다. 이란이급하지않은이유중하나는유럽, 중국, 인도등이전면적제재에동참하지않고있기때문이다. 따라서, 이란의원유수출량이극단적으로감소한다든지 ( 제로부근 ), 또는이란이호르무즈해협봉쇄와같은극단적조치를써가면서미국과의긴장관계가심화될가능성은낮은것으로판단된다. 미국입장에서도중동에서이란을견제해줄사우디와의관계가반체제언론인피살문제로인해매끄럽지못한상황이되었고, 최근멕시코, 캐나다와맺은무역협정 USMCA(US-Mexico-Canada Agreement) 에 EU를끌어들이고싶은욕심이있는상황에서 EU를거칠게다루기는어렵다. 이런상황들을종합해보면, 국제유가가 100달러로단기간내급등하는시나리오는가능성이낮아보인다. 변동성은있겠지만 11월이란제재이후오히려불확실성이완화되면서유가가반락하는상황을고려할수있을것같다. Compliance Notice - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 11