실적 Review 212.2.3 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 2, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(2/2) 1,984 주가 (2/2) 141,5 시가총액 ( 십억원 ) 11,426 발행주식수 ( 백만 ) 81 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 169,/131, 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 38,45 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 6.7/41.6 주요주주 (%) SK 25.2 Valuation 지표 국민연금공단 5.1 21A 211F 212F PER(x) 9. 6.2 5.5 PBR(x) 1..8.7 ROE(%) 12.3 13.8 14.3 EV/EBITDA(x) 3.6 3. 3.3 EPS( 원 ) 19,177 22,852 25,884 BPS( 원 ) 167,539 179,44 193,632 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 1.4 (2.7) (13.7) 상대주가 (%p) (7.2) 3.7 (9.5) SK 텔레콤 (1767) 4Q11 Review: LTE 효과, 플랫폼등자회사의실적호전주목 Above In line Below What s new : 4 분기실적은예상치를하회 K-IFRS 연결기준 4 분기매출액과영업이익은 3 조 9,33 억원, 3,294 억원으로우리의추정 치를각각 4.%, 16.5% 하회했다. 영업이익이시장컨센서스에비해서는 25.1% 밑돌았다. 비상장자회사의수익이예상보다부진한데다 27 억원의접속손익조정이있었기때문이다. 4 분기매출액은 9 월이동통신기본료 1, 원인하와자회사의매출부진으로전분기대비 3.3% 감소했으며영업이익도매출부진과마케팅비용증가로 38.% 감소했다. 3 분기에연 결영업이익이별도영업이익을 227 억원상회했으나 4 분기에는 273 억원하회했다. 4 분기에 65 만 LTE 가입자를유치하면서마케팅비용은전분기대비 11.4% 증가했다. Positives : LTE 효과, 자회사실적호전전망 LTE 효과가긍정적일것이다. 상반기에는 11 년 9 월요금인하로가입자당매출액 (ARPU) 이 감소할것이나하반기부터는 LTE 가입자가늘어증가세로반전할전망이다. LTE 가입자수 는 11 년 65 만명에서 12 년 5 만명, 13 년 1,1 만명으로늘어날전망이다. 가입자비중이 12 년 18.5%, 13 년 4.3% 로높아지면서 12 년, 13 년가입자당매출액은전년대비각각.1%, 2.6% 늘어날것으로예상된다. 12 년에 SK 브로드밴드, SK 플래닛, 하이닉스 (2 월인수예정 ) 등자회사의수익이호전될전망 이다. SK 브로드밴드는기업사업매출호조와유무선시너지효과로, 하이닉스는반도체수급 여건개선으로흑자전환할전망이다. 2 분기부터하이닉스의지분법이익이인수자금 (3 조 3,747 억원 ) 의이자비용을상회할것이다. 11 년 1 월에물적분할한플랫폼사업자 SK 플래 닛은 T store, 11 번가의호조로성장성이높다 (4 분기매출액 2,87 억원, 영업이익 82 억원 ). 12MF PER 추이 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) SK 텔레콤주가 ( 우 ). 27 28 29 21 211 자료 : WISEfn 컨센서스 양종인 3276-6153/6154 jiyang@truefriend.com ( 천원 ) 3 25 2 15 1 5 Negatives : 마케팅경쟁, 요금인하압력 LTE 가입자유치경쟁으로 12 년마케팅비용은전년대비 3.2% 늘어날것이다. LTE 의 ARPU 증대효과는서서히나타날것이나마케팅비용은곧바로반영된다. 4 월총선, 12 월 대선이있어요금인하압력이재연될가능성이있는점도부담이다. 결론 : 매수의견과목표주가 2, 원유지매수의견과목표주가 2, 원을유지한다. 목표 PER 7.6 배는과거 3 년평균 PER(8.8 배 ) 을 13.4% 할인한것이다. 매수의견을유지하는근거는다음과같다. 1) SK 플래닛, SK 브로드 밴드, 하이닉스등자회사는수익호전으로기업가치가높아질것이다. 2) Valuation 매력이 높다. 12 개월 forward PER 이 5.4 배로낮다. 3) 배당메리트가높다. 12 년현금배당이 9,4 원으로예상돼배당수익률이 6.6% 로높다. 4) LTE 가 13 년부터성장과수익에기여할것이다. ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q11P 증감률 212F 추정실적차이컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 4,94.3 3,93.3 (4.) 4,117.4 (3.3) (2.3) 16,547.3 16,736.2 영업이익 394.7 329.4 (16.5) 439.8 (38.) (35.7) 2,176.3 2,369.5 영업이익률 (%) 9.6 8.4 (1.3) 1.7 (4.7) (4.3) 13.2 14.2 세전이익 368. 266.7 (27.5) - (47.) (57.1) 2,234.8 - 순이익 296.1 216.7 (26.8) 33.2 (43.9) (58.4) 1,84. 1,736.1
SK 텔레콤 (1767) < 표 1> K-IFRS 연결기준이익추이 ( 단위 : 십억원, 천명, %, %p) 211 212 Growth 1Q 2Q 3Q 4QP 1QF 2QF 3QF 4QF QoQ YoY 이동통신가입자수신규 2,237 2,418 2,431 2,382 2,45 2,44 2,38 2,39 (2.) 4.9 순증 283 28 152 132 15 12 11 8 (13.2) (49.2) 기말 25,989 26,269 26,421 26,553 26,73 26,823 26,933 27,13.5 3.3 평균 25,847 26,129 26,345 26,487 26,628 26,763 26,878 26,973.5 3.6 매출액 3,98.9 4,41. 4,64.8 3,93.3 4,36. 4,137.9 4,196.6 4,176.7 (3.3) (2.3) SKT 개별 3,132.1 3,193.9 3,212.1 3,166.6 3,215.8 3,256.1 3,293.6 3,37.7 (1.4) (1.4) 영업비용 3,294.5 3,381.2 3,533.4 3,6.9 3,55.4 3,56.9 3,595. 3,763.8 1.9 2.6 인건비 313.6 253.4 292.6 313.3 332.4 268.6 3.2 332.1 7.1 9.3 감가상각비 586.1 65.7 635. 559.7 61. 62. 63. 652.4 (11.9) 4.7 영업이익 614.3 659.7 531.4 329.4 53.7 631. 61.6 413. (38.) (35.7) 세전이익 768.9 648.1 53.6 266.7 499.7 64.7 649.7 444.7 (47.) (57.1) 당기순이익 537.3 465.4 383.9 196. 372.3 477.3 484. 331.3 (48.9) (61.1) 지배주주지분순이익 542.5 467.8 386.2 216.7 43.4 517.2 524.5 359. (43.9) (58.4) EBITDA 1,2.4 1,265.5 1,166.4 889.1 1,14.7 1,251. 1,231.6 1,65.3 (23.8) (15.1) EBITDA/ 매출액 3.7 31.3 28.7 22.6 28.3 3.2 29.3 25.5 (6.1) (3.4) 영업이익 / 매출액 15.7 16.3 13.1 8.4 13.1 15.3 14.3 9.9 (4.7) (4.3) 주 : K-IFRS 연결기준자료 : SK텔레콤, 한국투자증권 < 표 2> K-IFRS 별도기준이익추이 ( 단위 : 십억원, %) 21 211 Growth 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QP QoQ YoY 매출액 3,49.9 3,78.4 3,211. 3,211.2 3,132.1 3,193.9 3,212.1 3,166.6 (1.4) (1.4) 마케팅비용 844.3 888. 85. 742.7 785. 819. 781. 87. 11.4 17.1 영업이익 515.3 645.3 643.7 55.7 598. 631. 58.8 356.7 (29.9) (35.2) 세전이익 527. 619.3 671.8 685.5 789. 649.3 498.4 35.2 (29.7) (48.9) 당기순이익 413.1 461.9 513.9 558.1 56.7 474.4 388.7 281.5 (27.6) (49.6) EBITDA 954.3 1,29.4 1,38.1 981.7 1,46.2 1,98.6 1,.1 774.8 (22.5) (21.1) 주 : SK플래닛실적을포함한 K-IFRS 별도기준자료 : SK텔레콤, 한국투자증권 [ 그림 1] SK 플래닛분할후 SK 텔레콤의지배구조 (1 월 ) SK 25.2% 1% SK 플래닛 (T map, T store, 11 번가 ) 64.8% 63.5% SK 커뮤니케이션즈 ( 인터넷포털,SNS) 로엔 ( 음악컨텐츠기획, 유통 ) SK 텔레콤 (MNO) 5.6% SK 브로드밴드 ( 초고속인터넷, 전화, IPTV) 1% 브로드밴드미디어 (VOD) 9.8% SK 텔링크 ( 국제전화, 인터넷전화,TU 미디어 ) 2
SK 텔레콤 (1767) [ 그림 2] LTE 가입자수추이및전망 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, SKT( 좌 ) LGU+( 좌 ) ( 천명 ) (%) KT( 좌 ) SKT LTE 비중 ( 우 ) 15, LGU+ LTE 비중 ( 우 ) KT LTE 비중 ( 우 ) 11, 1, 7, 7,5 5, 6, 4, 4, 65 56 211 212F 213F 214F 8 7 6 5 4 3 2 1 [ 그림 3] 스마트폰가입자수추이 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 천명 ) (%) 17,1 15,64 SKT 스마트폰가입자수 ( 좌 ) 비중 ( 우 ) 14,18 12,72 11,26 5,36 3,92 2,5 47 75 1,25 7,5 9,45 4Q9 2Q1 4Q1 2Q11 4Q11 2Q12F 4Q12F 7 6 5 4 3 2 1 < 표 3> SK 텔레콤의주요자회사현황 ( 단위 : 십억원, %) SK 브로드밴드 SK 플래닛 하이닉스 SK Comms 로엔 사업내용 초고속인터넷, 전화, IPTV T map, T store, 11 번가 반도체 인터넷포털, SNS 음악컨텐츠기획, 유통 지분율 5.6 1. 21.1 64.6 63.5 자본금 1,479.8 3. 2,978. 21.7 12.6 자본총계 1,86.7 1,23.1 7,875. 234.2 91.6 매출액 211F 2,28.5-1,396. 271.7 164.9 212F 2,425.4-11,623.4 317.3 185.1 213F 2,558. - 13,439.7 361.8 214. 순이익 211F (7.4) - (56.) 9. 16.4 212F 59.4-742.9 2. 24.9 213F 15.7-1,536.9 4. 37.8 주 : 1) SK컴즈와로엔은 11년 1월 SK플래닛자회사로편입, 하이닉스는 2월인수예정 2) SK컴즈, 로엔, 하이닉스의연간매출액및순이익전망치는컨센서스기준. SK브로드밴드의매출액및순이익은한국증권추정치 3) SK컴즈와로엔의자본금, 자본총계는 11년 3분기기준 4) SK플래닛의 4분기매출액과영업이익은각각 2,87억원, 82억원 자료 : SK텔레콤, 한국투자증권 3
SK 텔레콤 (1767) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 유동자산 6,371 6,973 7,23 7,634 8,484 현금성자산 954 779 84 993 1,554 매출채권및기타채권 4,84 4,519 4,669 4,845 5,56 재고자산 12 15 155 16 167 비유동자산 16,836 15,679 16,97 16,32 16,648 투자자산 3,374 3,18 3,211 3,332 3,477 유형자산 8,166 7,865 8,25 7,943 7,96 무형자산 3,992 3,741 3,864 4,1 4,185 자산총계 23,26 22,652 23,3 23,953 25,132 유동부채 4,895 5,915 6,251 3,69 3,956 매입채무및기타채무 2,872 3,381 3,493 3,625 3,783 단기차입금및단기사채 677 53 48 43 38 유동성장기부채 86 1,61 1,521 1,441 1,361 비유동부채 5,967 4,258 3,85 6,55 5,663 사채 4,28 3,566 3,176 4,176 3,876 장기차입금및금융부채 957 311 281 1,471 1,361 부채총계 1,862 1,173 1,11 9,745 9,619 지배주주지분 11,155 11,326 12,76 13,225 14,651 자본금 45 45 45 45 45 자본잉여금 3,32 3,32 3,32 3,32 3,32 자본조정 (2,747) (2,994) (3,21) (3,21) (3,21) 이익잉여금 9,91 1,63 11,561 12,71 14,137 비지배주주지분 1,19 1,153 1,122 983 862 자본총계 12,345 12,479 13,199 14,28 15,514 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 매출액 14,555 15,435 15,945 16,547 17,268 영업이익 1,879 1,942 2,135 2,176 2,389 금융수익 513 244 59 599 781 이자수익 187 236 188 22 245 금융비용 761 416 422 54 539 이자비용 44 397 288 42 399 기타영업외손익 (213) (66) (69) (71) (74) 세전계속사업이익 1,4 1,674 2,187 2,235 2,631 법인세비용 356 44 528 54 636 연결당기순이익 1,56 1,297 1,583 1,665 1,96 지배주주지분순이익 1,247 1,38 1,613 1,84 2,82 EBITDA 4,611 4,811 4,56 4,689 4,964 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 29A 21A 211F 212F 213F 영업활동현금흐름 2,933 4,21 4,353 1,334 4,336 당기순이익 1,56 1,297 1,583 1,665 1,96 유형자산감가상각비 2,733 2,869 2,425 2,512 2,574 자산부채변동 (1,232) (299) 32 (2,658) 125 기타 377 154 44 (186) (324) 투자활동현금흐름 (1,828) (2,359) (2,888) (2,55) (2,58) 유형자산투자 (2,162) (2,145) (2,635) (2,48) (2,588) 유형자산매각 68 95 5 5 5 투자자산순증 1,364 (149) (144) 67 181 무형자산순증 (116) (12) (123) (146) (175) 기타 (982) (4) (34) (41) (49) 재무활동현금흐름 (1,25) (1,818) (1,44) 1,45 (1,195) 자본의증가 77 차입금의순증 (555) (958) (565) 2,6 (54) 배당금지급 (682) (68) (667) (655) (655) 기타 (45) (18) (28) 기타현금흐름 42 (19) 현금의증가 (58) (175) 26 189 561 주요투자지표 29A 21A 211F 212F 213F 주당지표 ( 원 ) EPS 17,239 19,177 22,852 25,884 29,868 BPS 162,818 167,539 179,44 193,632 211,299 DPS 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 성장성 (%, YoY) 매출증가율 3.8 6. NM 3.8 4.4 영업이익증가율 7.2 3.4 NM 1.9 9.8 순이익증가율 2.6 1.6 NM 11.8 15.4 EPS증가율 3.2 11.2 NM 13.3 15.4 EBITDA증가율 2.2 4.3 NM 2.8 5.9 수익성 (%) 영업이익률 12.9 12.6 13.4 13.2 13.8 순이익률 8.6 8.9 1.1 1.9 12.1 EBITDA Margin 31.7 31.2 28.6 28.3 28.7 ROA 4.6 5.7 6.9 7. 8. ROE 11.4 12.3 13.8 14.3 14.9 배당수익률 5.5 5.4 6.6 6.6 6.6 안정성순차입금 ( 십억원 ) 4,989 4,175 3,548 5,378 4,227 차입금 / 자본총계비율 (%) 54.7 48.3 41.4 52.9 45. Valuation(X) PER 9.8 9. 6.2 5.5 4.7 PBR 1. 1..8.7.7 PSR.9.9.7.7.7 EV/EBITDA 3.9 3.6 3. 3.3 2.8 주 : 9 년, 1 년은 K-GAAP ( 연결 ) 기준. 11 년이후는 K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
SK 텔레콤 (1767) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 SK 텔레콤 (1767) 21.4.2 매수 233, 원 211.4.15 매수 222, 원 212.1.13 매수 2, 원 25, 2, 15, 1, 5, Feb-1 Jun-1 Oct-1 Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Compliance notice 당사는 212년 2월 2일현재 SK텔레콤종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의조사분석담당자와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK 텔레콤발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW 에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5