Corporate Analysis 에스케이텔레콤 ( 주 ) 평가일 : 2018. 04. 11 평가담당자 평가개요 등급추이 최재헌수석연구원 02-368-5301 jhchoi@korearatings.com 배영찬평가 1 실평가전문위원 02-368-5636 ycbae@korearatings.com 전자단기사채 ( 발행한도 7천억원 ) 평가종류무보증사채기업어음 A1 본평가 AAA/ 안정적 A1 A1 A2+ ( 전자단기사채 ) 15.01 16.01 17.01 18.01 주요재무지표 ( 단위 : 십억원, 배, %) 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 매출액 12,860 13,013 12,557 12,350 12,468 EBIT( 영업이익 ) 1,970 1,737 1,659 1,782 1,698 EBITDA 4,085 3,946 3,939 4,137 4,201 총자산 22,827 22,712 23,147 25,449 25,558 총차입금 4,983 5,147 5,929 5,681 5,508 순차입금 4,266 4,559 5,283 4,615 4,486 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) 15.3 13.4 13.2 14.4 13.6 EBITDA마진 31.8 30.3 31.4 33.5 33.7 EBITDA/ 금융비용 14.9 14.9 16.3 17.3 17.1 순차입금 /EBITDA 1.0 1.2 1.3 1.1 1.1 부채비율 71.4 67.7 68.0 78.5 70.3 차입금의존도 21.8 22.7 25.6 22.3 21.6 적용재무제표별도별도별도별도별도 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는에스케이텔레콤 ( 이하 동사 ) 의전자단기사채신용등급을 A1 으로 평가한다. 주요평정요인은다음과같다. 과점구조하시장지배적사업자로서최고수준의사업안정성보유 우수한현금창출력에기반하여재무안정성매우높은수준 마케팅경쟁및투자부담완화기조로수익성및현금흐름개선될전망 풍부한자산가치에기반하는매우우수한재무융통성 분산된만기구조, 견조한현금창출력등으로유동성대응능력매우우수 회사개요국내최초의이동전화사업자인동사는 1984년한국이동통신서비스 로설립되었으며, 공기업민영화정책에따라 1997년 SK 가최대주주가되면서 SK계열에편입되었다. 동사는 SK그룹내통신소그룹의사업지주회사역할을담당하고있으며, SK브로드밴드, SK플래닛등자회사를통해통신전분야에걸친사업포트폴리오를구축하고있다. 1
평정논거 (Key Rating Rationale) 과점시장내우수한시장지위에기반하여최고수준의사업안정성을보유하고있다. 과점화된이동통신시장에서동사는 50% 내외의가입자점유율로 2, 3 위사업자와의상당한격차를유지하고있다. 또한자회사 SK 브로드밴드를통해유선통신서비스기반을확보하고있다. 국가기간통신사업자로서의높은경제적중요도, 업계최고수준의영업망및브랜드력등을감안하면전반적인사업역량이매우우수한수준이다. 우수한영업현금창출력을통하여매우높은수준의재무안정성을유지하고있다. 마케팅경쟁심화에도불구하고규모의경제실현을통하여동사는연간 30% 내외의 EBITDA 마진을안정적으로유지하고있다. 또한 2012 년 SK 하이닉스지분인수, 2015 년대규모자사주매입등으로차입금규모가확대되었으나, 투자부담의완화로잉여현금흐름의흑자기조가이어지면서매우우수한수준의커버리지및재무안정성지표가유지되고있다. 마케팅경쟁및투자부담의완화기조로우수한현금흐름이유지될전망이다. 정부의엄격한규제하에보조금경쟁의완화기조가이어지고있으며, LTE 전국망구축일단락으로투자부담도경감되고있어향후에도우수한수익성및현금흐름이유지될것으로예상된다. 통신망진화에따른투자부담이내재되어있으나우수한영업현금창출능력을바탕으로자금수요의상당부분을충당할수있는현금흐름구조를기반으로커버리지및재무안정성지표도매우우수한수준을유지할것으로전망된다. 다만성장정체를해소하기위한신규사업및망관련투자부담이내재되어있어, 이로인한현금흐름및재무안정성의변화여부에대해지속적인모니터링이필요한것으로판단된다. 자산가치에기반하여매우우수한재무융통성을보유하고있다. 2017 년말장부가기준 SK 하이닉스, 하나카드등관계기업투자자산이 4.8 조원, 담보제공이전무한토지, 건물및구축물이 1.4 조원에달하고있는등양질의보유자산을통한직 간접금융시장으로부터의조달여력을감안하면실질적인재무안정성은제반재무지표를상회하는것으로판단된다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인과점구조하시장지배적사업자로서최고수준의사업안정성보유통신서비스산업은국가기간산업으로공공성및이에따른법적 제도적규제, 서비스제공의지리적제약, 자본집약적대규모장치산업, 서비스영역간융합등의특성으로인해실질적으로신규사업자의시장진입이매우제한되어있는시장이다. 2002 년이후국내통신시장은 SK 통신계열사, KT, LG 유플러스등의 3 개통신사업자가이동전화, 유선전화, 초고속인터넷등유무선통신서비스영역에서 3 자과점체제를형성하고있다. 국내통신시장의규모, 성숙단계에접어든시장의성장성, 기존사업자의가입자기반및유무선통합서비스제공역량등을고려하면향후이러한경쟁구조의변화가능성은매우낮은것으로판단된다. 따라서통신사업자들은시장경쟁및정부의규제등에도불구하고과점적시장구조에기반하여향후에도안정적인사업기반을유지할것으로판단된다. 동사는과점구조의국내통신서비스시장에서최대이동통신사업자로서, 독보적인가 2
입자기반및통신인프라, 강력한브랜드이미지, 선도적인시장대응능력등에기반 하는최고수준의사업안정성을보유하고있다. 이동통신시장의경쟁강도가심화되고 있음에도불구하고무선부문에서 50% 내외의가입자점유율로 2, 3 위사업자와상 당한격차를유지하고있다. 또한자회사인 SK 브로드밴드를통해유선통신서비스기 반을확보하고있어시장환경변화에대한대응능력이매우우수한것으로판단된다. 이동통신사업자들의통화품질평준화및시장경쟁등에도불구하고후발사업자에 비해우월한통신인프라, 강력한브랜드이미지, 다양한서비스제공에따른우수한 가입자기반등을통해향후에도시장지배적사업지위를유지할것으로판단된다. 사업자별이동전화가입자및점유율추이 ( 단위 : 천명 ) 구분 사업자 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 SKT 26,553 26,961 27,281 28,279 28,626 29,595 30,195 KT 16,563 16,502 16,415 16,895 17,620 18,457 19,557 가입자 LGU+ 9,391 10,162 10,819 11,136 11,691 12,235 12,900 합계 52,507 53,625 54,514 56,310 57,937 60,287 62,651 ( 순증 ) 1,739 1,118 889 1,796 1,626 2,350 2,364 SKT 50.6% 50.3% 50.0% 50.2% 49.4% 49.1% 48.2% 점유율 KT 31.5% 30.8% 30.1% 30.0% 30.4% 30.6% 31.2% LGU+ 17.9% 19.0% 19.8% 19.8% 20.2% 20.3% 20.6% 자료 : 과학기술정보통신부 외형정체기조이어지고있으나, 마케팅비용절감으로수익성제고이동전화서비스가입자의순증추세가지속됨에도불구하고음성통화량의감소, 결합상품확대에따른할인요금제가입자증가, 2 nd device 가입자의증가및가입자유치경쟁등에따른 ARPU(Average Revenue Per User) 하락세등의영향으로동사의매출규모는정체되어있다. 다만 LTE 가입자비중확대에따른데이터수익의양호한증가세등이여타수익의감소분을보완하고있는것으로판단된다. 2017 년별도기준매출액은전년대비 1.0% 증가한 12.5 조원으로, 2014 년이후처음으로증가세로전환되었다. 정부규제에따른보조금경쟁의완화로 2014 년 10 월이후마케팅비용부담의하향안정화추세가이어지면서영업수익성은개선되는모습이다. LTE 가입자및침투율 ARPU 추이 백만명 25 LTE 가입자 LTE 비중 80% 40 천원 20 60% 35 15 10 40% 30 5 20% 25 0 0% 11.4Q 12.4Q 13.4Q 14.4Q 15.4Q 16.4Q 17.4Q 자료 : 과학기술정보통신부, IR자료 20 11.1Q 12.1Q 13.1Q 14.1Q 15.1Q 16.1Q 17.1Q 3
매출액및영업수익성추이 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2012 2013 2014 2015 2016 2017 이동전화수익 10,759 11,110 11,180 10,914 10,810 10,865 망접속정산수익 937 898 873 748 656 624 기타 638 852 959 895 883 979 합계 12,332 12,860 13,013 12,557 12,349 12,468 EBITDA마진 28.5% 31.8% 30.3% 31.4% 33.5% 33.7% 마케팅비용 / 매출 28.2% 26.7% 27.8% 24.3% 23.9% 25.0% 자료 : IR 자료 재무요인 규모의경제에기반하는우수한영업현금창출력 동사는규모의경제를실현할수있는가입자와우수한원가구조에기반하여높은영 업수익성을유지하고있다. 다만최근들어순증가입자규모축소, ARPU 정체등의 영향으로매출액이정체되면서동사의영업수익성은마케팅비용수준에의해좌우되 는경향을보이고있다. 단통법시행에따른보조금경쟁완화의영향으로동사의영 업수익성은 2014 년이후개선되는추세를보이고있다. 그러나지속적인요금인하 압력과마케팅비용의하방경직성등을고려할때, 향후에도마케팅비용은동사의수 익성제고에부담으로작용할것으로판단된다. 주요영업현금흐름추이 ( 단위 : 십억원, 배 ) 구 분 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 총영업활동현금흐름 (OCF) 3,737 3,539 3,629 3,702 3,634 EBITDA 4,085 3,946 3,939 4,137 4,201 운전자본투자 715 335 699 143 294 자본적지출 2,380 2,410 1,831 2,254 1,946 배당금지급 656 667 668 706 706 잉여현금흐름 (FCF) -14 128 431 598 589 EBITDA/ 금융비용 14.9 14.9 16.3 17.3 17.1 EBITDA/ 자본적지출 1.7 1.6 2.2 1.8 2.2 자료 : 감사보고서 동사는높은영업수익성을바탕으로연간 4 조원내외의 EBITDA 를창출하는등우수한영업현금흐름을유지하고있다. 이러한영업현금흐름및 EBITDA 규모는연간자본적지출규모대비 1.5~2.0 배수준으로영업창출현금으로투자부담에대응할수있는수준이다. 또한 LTE 투자가일단락된 2012 년이후자본적지출규모가축소되면서대규모배당금유출에도불구하고잉여현금을창출하는등우수한현금흐름구조를유지하고있다. 우수한재무구조유지감소추세를보이던동사의차입규모는 2012 년 SK 하이닉스지분인수등으로대규모자금유출이발생하면서크게증가하였다. SK 하이닉스인수이후우수한영업현금창출력과자본적지출규모축소등에기반하여차입부담을점진적으로완화하여왔으나, 2015 년하반기대규모자사주매입 ( 취득가액 4,893 억원 ) 에따른자금소요로차입규모가재차증가하였다. 다만우수한현금흐름이유지되는가운데 2016 년보유하고있던포스코지분전량을매각 (3,051 억원 ) 하면서차입부담은 2015 년이후완화되는추세이다. 2017 년말별도기준총차입금및순차입금규모는각각 5.5 조원및 4.5 조원으로 2015 년말대비크게감소하였다. 4
우수한영업현금창출력에기반하여견조한현금흐름이이어지면서동사의커버리지 및재무안정성지표는매우우수한수준에서유지되고있다. 2017 년말별도기준순 차입금 /EBITDA 1.1 배, 부채비율 70.3%, 차입금의존도 21.6% 등으로자사주매입에 따른영향으로재무부담이확대되었던 2015 년대비개선된수준이다. 주요재무지표추이 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2013(12) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 총차입금 4,983 5,147 5,929 5,681 5,508 순차입금 4,266 4,559 5,283 4,615 4,486 차입금의존도 21.8% 22.7% 25.6% 22.3% 21.6% 순차입금 /EBITDA 1.0배 1.2배 1.3배 1.1배 1.1배 자료 : 감사보고서 향후전망외형성장제한적이나, 완화된보조금경쟁기조하에매우우수한수익성유지전망포화상태의국내통신시장상황, ARPU 의하락세등을감안하면기존통신서비스부문의매출성장은제한적일것으로예상된다. 다만 2014 년 10 월부터시행된 이동통신단말장치유통구조개선에관한법률 의실효성이유지될것으로보여, 보조금경쟁안정화에따른마케팅부담완화추세가유지되면서현수준의매우우수한수익성이유지될전망이다. 이동통신시장의경쟁구조가보조금경쟁에서점차요금경쟁및서비스경쟁으로전환되고있는가운데, 정부의요금인하압력, 신규서비스관련비용부담등이수익성에영향을미칠가능성이있어이에대한지속적인모니터링이필요한것으로판단된다. 중장기적으로매우우수한재무안정성유지될전망동사는통신망진화에따른지속적인투자부담이상존하고있음에도불구하고우수한영업현금창출능력을바탕으로자금수요의상당부분을자체충당할수있는현금흐름구조를유지할것으로전망된다. 특히 LTE 전국망구축이후완화된경상투자부담등에기반하여당분간잉여현금창출이가능할것으로전망되며, 이를바탕으로커버리지및재무안정성지표도매우우수한수준을유지할것으로예상된다. 5G 망에대한투자시기는 2018 년이후로예상되나향후투자일정및투자규모등에대한불확실성이큰상황으로, 투자부담의완화기조는당분간이어질것으로예상된다. 다만통신시장의성장정체를해소하기위한신규사업및망관련투자부담이현금흐름및재무안정성에영향을미칠수있어이에대한지속적인모니터링이필요하다. 기타요인풍부한자산가치에기반하는매우우수한재무융통성은신용도보강요인풍부한자산가치에기반하는매우우수한재무융통성은동사의신용도를강화하는요인으로작용하고있다. 2017 년말기준동사는 4.8 조원 ( 장부가기준 ) 규모의 SK 하이닉스, 하나카드등관계기업투자자산과담보제공이전무한 1.4 조원규모의토지, 건물및구축물등을보유하고있다. 양질의보유자산을활용한직 간접금융시장으로부터의조달여력을감안하면실질적인재무안정성은제반재무지표를상회하는것으로판단된다. 5
계열요인계열의지원의지매우높으나, 실질적인지원주체로계열요인신용도미반영동사는 SK 그룹정보통신분야의핵심계열사로서 SK 브로드밴드, SK 텔링크, SK 플래닛등사업연관성이높은자회사를보유하고있으며, 특히그룹의주력사업으로부상하고있는 SK 하이닉스지분을보유하고있다. 동사의지배구조상중요도와그룹주력사업부문주력계열사로서의사업적중요도및통합도등은매우높은수준이며, 이를고려한계열의지원의지는매우높은수준이라고판단된다. 그러나동사는그룹의신규투자부담을일정수준담당하고있으며, 동사의신용도가계열의신용도에크게영향을미치고있다. 동사가실질적인지원주체로서의역할을하고있는점을감안하여유사시계열로부터의지원가능성은반영하지않고있다. 유동성분석장기화된만기구조, 안정적인현금창출력등으로유동성대응능력매우우수동사는회사채위주의차입조달, 최고수준의대외신인도등으로분산된만기구조와풍부한여신한도를보유하고있다. 2012 년 SK 하이닉스인수, 2015 년대규모자사주매입등으로재무부담이다소증가하였으나, 차입금만기구조가향후 20 년에걸쳐고르게분산되어있어단기상환부담은낮은수준이다. 2017 년말별도기준 1 년이내만기가도래하는단기성차입금은 1.1 조원으로총차입금대비 20.5% 의비중을차지하고있다. 같은시점보유현금성자산이 1 조원을상회하고있으며, 연간 EBITDA 규모가 4 조원내외수준을유지하고있어유동성대응능력이매우우수한수준으로판단된다. 한편, 망투자등으로인해매년 2 조원규모의투자부담이지속적으로발생하고있으나영업현금흐름내에서충당가능한수준으로재무부담에미치는영향은제한적인것으로판단된다. 또한 SK 그룹핵심계열사로서의지위및안정적인사업기반에근거한우수한대외신인도등을통한다양한자금조달수단등은동사의유동성대응능력을더욱강화하는요인으로작용하고있다. 구분 단기차입금 2017 년말기간별만기도래금액 ( 단위 : 십억원, %) 잔액 1 년 2 년 3 년 4 년이후 장기차입금 55 12 12 12 12 7 회사채 5,470 1,120 500 481 490 2,879 총차입금 (B/S) 5,526 1,132 512 493 502 2,886 ( 비중 ) 100.0% 20.5% 9.3% 8.9% 9.1% 52.2% 주 : 조정항목반영전자료 : 감사보고서, 동사제시 6
통신서비스산업평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 규제환경 사업구조 사업역량 시장지배력 시장환경대응능력 수정 EBITDA마진 순차입금 /EBITDA EBITDA/ 총금융비용 EBITDA/CAPEX 차입금의존도 모델등급 기타평가요소 - 0 + 외부지원가능성 0 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미본평가는당사의공시된통신서비스산업평가방법론과 KR 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 www.rating.co.kr 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 7
< 유의사항 > (1) 신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한현재시점에서의한국기업평가 의의견입니다. 신용등급은특별한언급이없는경우신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용평가는현재또는과거사실에관한진술이아니라, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력에대해예측한독자적인의견으로, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 본보고서상모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무를수행하고있으며, 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 신용평가과정에서이용하는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는본보고서내용의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 본보고서의모든정보들은신용등급부여에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 고의또는중대한과실에기인한사항을제외하고신용등급및본보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 신용등급은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 신용등급및본보고서는당사고유의평가기준에따른의견으로만해석되어야하며, 이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 8
다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용이 며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: A2부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. 본신용평가의평가개시일은 2018.04.03 이고, 계약체결일은 2018.04.03 이며, 평가종료일은 2018.04.11 입니다. 최근 2 년간의뢰인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 20 건, 200.01 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재의뢰인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도수수료비중은신용평가수수료총액의 3.6% 에해당합니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 또한의뢰인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전년도비평가수수료비중은비평가수수료총액의 0% 에해당합니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : 368-5500 FAX: 368-5599. 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 9