.. Industry Comment Industry Brief 건설업 Overweight 최근이슈점검및투자전략 김동준책임연구원 ) - dj.kim@hmcib.com 향후기준금리가몇차례상승하더라도실질적인영향은제한적일전망한국은행은 월에기준금리를.% 로동결했으나, 향후몇차례추가인상을단행할것이라는시각이우세함. 그러나당사는향후기준금리가몇차례상승해도건설업주가와부동산시장에미칠영향은제한적일것으로판단함. 그근거는다음과같음. ) 우선시계열상건설주와금리간역상관성을찾기어렵고, 아파트매매가격과금리간의역관계도불분명함 (p 그림, 참조 ). 기준금리상승은경기활황과자산가격상승세를반증하기도하기때문. ) ~ 년사례를감안시, 현재의리스크프리미엄이추가하락할여지가충분하다는점도향후기준금리상승을상당부분상쇄할전망 ( 그림 참조 ). 년의경우에도기준금리가 bp 인상됐음에도불구, 전반적인시중금리는리스크프리미엄감소에힘입어오히려 bp 이상하락했었음. ) 또한향후기준금리의상승추세를가정하더라도, 건설업체들의이자비용은오히려감소할전망. 이는우량건설업체들의회사채신규조달금리가 9 년이래로크게하락함에따라 ( 그림 참조 ), 회사채가 Roll-over 될수록가중평균조달비용은지속적으로하락하기때문 ( 고정금리의특성 ). 이집트사태진정으로해외수주모멘텀이재차부각될전망이집트사태가무바라크대통령의퇴진으로진정되면서, 한국업체들의중동지역해외수주에대한우려도크게완화될전망. 사실중동내에서한국업체들의주력시장이걸프만연안 개국에집중되어있어, 이집트및북아프리카지역의소요사태가해외수주에미치는영향은미미했음. 그럼에도불구이집트사태가건설업종주가하락의주원인중하나였다는점을감안시, 투자심리자체는크게개선될전망. 당사는한국대형건설업체들의해외수주모멘텀이재차본격화될것으로예상하는데, 그근거는 ) 올해상반기에업체별로이미수주가확정됐거나유력한물량들이풍부한상황이며 (p 표 참조 ), ) 이외에도샤이바가스전프로젝트 (월말입찰결과발표, 총 억불 ) 를포함해다수의중동프로젝트들의입찰결과가기다리고있으며, ) 최근수주성과를감안시한국업체들의선전이지속될전망이기때문. 건설업종에대한 Overweight 의견유지최근건설업지수는 ) 이집트사태로인한해외수주차질우려와 ) 외국인들의자금이탈로인한국내주식시장투자심리악화및 ) 일부중소형건설업체들의법정관리및워크아웃돌입소식등으로인해큰폭의조정을겪었음. 그러나당사는건설업종주가의모멘텀이여전히유효하다고판단하며, 현국면을저가매수의기회로활용할것을추천함. 그근거는 ) 년부터국내주택경기회복이건설업체들의 Fundamentals 개선을본격견인할전망이며, ) 년에도한국건설업체들의해외수주호조가지속될전망이고, ) 이에따라한국대형건설업체들의 Valuation 도 Re-rating 추세가유효할것으로예상하기때문. 본조사지표는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포할수없습니다. 본자료는과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
INDUSTRY COMMENT Construction < 그림 > 시계열상건설주와금리간의역상관성을찾기어렵다 < 그림 > 아파트매매가격과금리간의역상관성도불분명하다 ( 만원 ), 9 CD 금리 ( 우 ) 평당아파트매매가격 ( 좌 ) 주택담보대출금리 ( 우 ) 9 9 자료 : 한국은행, Quantwise, HMC 투자증권 자료 : 한국은행, 부동산, HMC 투자증권 < 그림 > ~ 년사례를감안시, 리스크프리미엄의추가하락여지가충분 : 향후기준금리상승효과를상쇄할전망 < 그림 > 건설사들의회사채신규조달금리도 H9 이래큰폭으로하향안정 à 향후이자비용의추세적감소예상 (%p) ( 리스크프리미엄 ) (%p) 9 건설업체회사채발행금리 ( 신용등급별 ) 회사채 (AA-)-CD( 좌 ) 회사채 (BBB-)-CD( 우 ) 9 9 AA- A+ A-( 고려개발제외 ) BBB+ 9/ 9/ 9/ 9/ / / / / 자료 : 한국은행, Quantwise, HMC 투자증권 자료 : 각사발행공시내역 ( 시공순위 위권이내 ), HMC 투자증권 Forward Solution
건설 Analyst 김동준선임연구원 ) - / dj.kim@hmcib.com < 그림 > 전국아파트매매가격이하락세를탈피해회복세돌입, 아파트전세가격의상승폭은둔화됐으나상승추세는유효.... -. -. -. 월간변동률 ( 전국, 부동산 기준 ). 9 9 -. 자료 : 부동산, HMC 투자증권 아파트매매가격 ( 전국 ) 아파트전세가격 ( 전국 ) < 그림 > 그동안시장에서우려했던인천 / 경기지역의아파트매매가격도하락세를마무리하고최근소폭의상승세로전환...... -. -. -. -. 아파트매매가격주간변동률 ( 부동산 기준 ) 인천광역시 경기도 부산광역시 대전광역시 -. Aug- Nov- Mar-9 Jun-9 Sep-9 Dec-9 Apr- Oct- 자료 : 부동산, HMC 투자증권 < 그림 > 매매가격대비전세가격비율의상승추세도결국매매수요를자극할전망 < 그림 > Q 부터아파트신규입주물량이급감함에따라, 실질적인공급부족이소비자의피부로와닿을전망 아파트전세 / 매매가격비율 전국 강남 서울 수도권 9 자료 : 국민은행, HMC 투자증권 ( 호 ) 지방,,,,,,, Q Q 경기 / 인천 서울 Q Q Q9 자료 : 부동산, HMC 투자증권 분기별아파트입주물량 Q9 Q9 Q~Q: H 이후밀어내기분양의입주집중 Q9 Q Q Q Q Q Q 년초부터입주물량급감, 공급부족현실화 Q Q Q Q Q Q < 그림 9> 금융위기후아파트매매가격이건설업지수와동행 : 주택경기가본격회복될시, 건설업종주가의상승추세유효 부동산규제완화및주택경기부양책지속발표 부동산규제강화및 주택경기안정으로 -..대책정책방향선회.9대책.대책 -. 아파트매매가격주간상승률 ( 우 ) -. 9 Apr-9 9 Oct-9 Apr- Oct- 자료 : Quantwise, 부동산, HMC 투자증권 부동산규제완화및주택경기부양으로방향선회... < 그림 > 건설업지수와대체로동행하는건설기업경기실사지수도상승추세유효 9 Apr-9 9 Oct-9 Apr- Oct- 자료 : 건설산업연구원, HMC 투자증권 대형업체건설기업경기실사지수 ( 우, 실적 ) 대형업체건설기업경기실사지수 ( 우, 전망 ) 9 HMC Investment Securities Research Center
INDUSTRY COMMENT Construction < 그림 > 한국건설업체들의해외수주호조세는지속될전망 < 그림 > 한국대형건설사들의해외사업은폭발적인성장세 ( 억달러 ) 한국업체들의해외건설수주액추이 ( 달러 / 배럴 ) 9 기타수주 ( 좌 ) 아시아수주 ( 좌 ) 중동수주 ( 좌 ) 9 두바이유 ( 평균값 / 우 ) 99 99 E ( 십억원 ),,,,,,,,,9 주요 개건설사해외공사매출액 주요 개건설사해외공사수주액,, 9,,,,9, 개사해외공사매출액연평균증가율 ('E~'E):.% 9 E E E 주 : 년수치는 UAE 원전수주액중에서시공부분 ( 억달러 ) 만반영한기준임. 자료 : Quantwise, 해외건설협회, HMC 투자증권 주 : 개사는삼성 ENG, 현대건설, GS 건설, 대림산업, 대우건설, 삼성물산으로구성자료 : 각사, HMC 투자증권 < 표 > 건설업체별로이미상반기에수주가확정됐거나유력한해외프로젝트현황 프로젝트. 현대건설합계 ( 수주확정혹은유력 ) 방글라데시, 복합화력발전소프로젝트 싱가포르, 건축프로젝트 UAE, Borouge 단계중가교폴리에틸렌패키지 쿠웨이트, 코즈웨이교량프로젝트 ( 현대건설공사지분 ) 베트남, 복합화력발전소프로젝트 인도, 수력발전소프로젝트. GS 건설합계 ( 수주확정혹은유력 ) 우즈베키스탄, 가스플랜트프로젝트브라질, 열병합발전소프로젝트 쿠웨이트, KNPC 의신규 LPG 탱크프로젝트 베트남, 응히선정유공장프로젝트 베트남, 지하철 호선토목공사. 대림산업합계 ( 수주확정혹은유력 ) 수주예상 공사금액 ( 억달러 ). 수주확정. 수주확정. 수주확정. Q. Q. Q..9 Q. Q. Q. Q. Q. 인도, Dahej Petrochemical Complex HDPE 플랜트 수주확정. 필리핀, Petron 의정유공장프로젝트 Q.. 삼성엔지니어링합계 ( 수주확정혹은유력 ). 미국, 다우-미쯔이의염소 / 가성소다플랜트사우디, 와싯가스전 번패키지 ( 열병합발전소 ) 사우디, 마덴과알코아의라스알주르알루미늄압연공장프로젝트 카자흐스탄, 발하쉬 IPP 발전소프로젝트. 대우건설합계 ( 수주확정혹은유력 ) 나이지리아, 복합화력발전소프로젝트리비아, 오이아컴퍼니의스와니병원공사. 삼성물산합계 ( 수주확정혹은유력 ) UAE, 아부다비하수처리터널프로젝트. 수주확정. 수주확정. 수주확정.9 Q. 9. 수주확정. 수주확정.. 수주확정. 주 : 회사및언론매체등을통해확인한프로젝트위주로정리한것이므로, 누락혹은변경된프로젝트들이있을수있음. 자료 : 건설업체, 언론매체, MEED, HMC 투자증권 Forward Solution
건설 Analyst 김동준선임연구원 ) - / dj.kim@hmcib.com < 표 > 그밖에한국건설업체들이상반기에입찰결과를기다리는주요중동프로젝트현황 국가프로젝트진행사항 금액 ( 억달러 ) 입찰참여한국건설사 수주결과예상 사우디 Marafiq 의얀부발전및담수 단계프로젝트 년 월 일입찰마감 9. 삼성엔지니어링, 대림산업, 현대건설 Q UAE TDIC( 관광개발투자회사 ) 의루브르아부다비박물관프로젝트 년 월 일입찰마감. 삼성물산, 대우건설 + 포스코건설 + 쌍용건설 Q UAE Masdar 의이산화탄소포집및저장프로젝트 년 월입찰서발급. 현대건설, 삼성엔지니어링 Q 사우디 Aramco 의샤이바가스전프로젝트 (Pkg. 주입 / 처리시설 ) 년 월 9 일입찰마감. 삼성엔지니어링, GS 건설, 현대건설, 대림산업 +SNC, SK 건설 Q Aramco 의샤이바가스전프로젝트 (Pkg. 유황회수 / 동력시설 ) 년 월 9 일입찰마감. 삼성엔지니어링, GS 건설, 현대건설, 대림산업, SK 건설 Q Aramco 의샤이바가스전프로젝트 (Pkg. 발전시설 ) 년 월 9 일입찰마감. 삼성엔지니어링, GS 건설, 현대건설, 대림산업, SK 건설 Q Aramco 의샤이바가스전프로젝트 (Pkg. 집적처리시설 ) 년 월 9 일입찰마감. 삼성엔지니어링, GS 건설, 현대건설, 대림산업, SK 건설 Q UAE Takreer 의함리야저장탱크프로젝트 년 월 일상업제안서마감. 현대건설 Q 이집트 Echem 의알렉산드리아에틸렌크래커프로젝트입찰보증유효기간 : Q 말. 삼성엔지니어링 Q 이라크루크오일의웨스트쿠르나 단계유전개발프로젝트 년 월 일입찰마감. 삼성엔지니어링 Q 사우디 Aramco 의우쓰마니야이산화탄소주입시설프로젝트입찰마감후결과대기. 현대건설, 대우건설, 대림산업, GS 건설, SK 건설 Q 쿠웨이트 MEW( 수전력부 ) 의아주르지역송수장 (WDC 단계 ) 프로젝트 년 월 일입찰마감. GS 건설, 두산중공업 Q UAE Gasco 의샤가스전유황처리시설프로젝트 년 월상업제안서마감. 현대건설, GS 건설, 삼성엔지니어링, 대림산업 Q 쿠웨이트 KU 의사바알살렘유니버시티프로젝트 ( 경영대 / 여자대 ) 년 월 일입찰마감. 포스코건설 +SHBC, 현대건설 + 코프리 Q 쿠웨이트사바알살렘유니버시티프로젝트 ( 과학대학건축공사 ) 년 월 일입찰마감. 포스코건설 +SHBC Q 사우디마덴과알코아의라스알주르알루미늄콤플렉스 ( 저장탱크 ) 년 월중순입찰마감. 대림산업, 삼성엔지니어링 Q UAE 무바달라의아부다비포시즌호텔프로젝트 년 월 일입찰마감. 삼성물산 Q 사우디 SEC 의쿠라야민자복합화력발전소 단계프로젝트 년 월 9 일입찰마감. 아크와파워 + 삼성물산, 한전 + 현대건설, 마루베니 + 두산중공업, GDF+ 현대중공업, 오저 +GS 건설 쿠웨이트 KOC 의와라압력유지프로젝트 (PMP) 년 월 일입찰마감. 현대건설, 대림산업, GS 건설 Q UAE Zadco 의사타유전개발프로젝트중해상플랫폼패키지 년 분기상업제안서마감. 현대중공업 Q 카타르카타르박물관청의국립박물관프로젝트 년 월입찰서발급. 현대건설 Q 쿠웨이트 MEW 의북부알주르민자담수및발전프로젝트 단계 년 월입찰서발급. 아크와파워 + 삼성물산, GDF+ 현대중공업, 미쯔이 + 현대건설, 마루베니 +GS 건설 + 두산중공업 바레인 Banagas 의시트라가스압축시설프로젝트 년 월입찰서발급. 업체명단미확인 Q 쿠웨이트북부유전수처리시설 단계프로젝트 년 월입찰서발급. 업체명단미확인 Q UAE Gasco 의합산이산화탄소회수및주입시설프로젝트 년 월 일입찰마감. 삼성엔지니어링, 현대건설, SK 건설 Q 사우디아람코의킹압둘라스포츠시티중메인스타디움패키지 년 월 일입찰마감. 현대건설, 삼성물산 Q 이집트상하수건설청의폐수처리플랜트프로젝트 년 월입찰마감. GS 건설, 삼성물산 Q 시리아 PEEGT( 국영송발전회사 ) 의알나시리아민자발전소프로젝트 년 월입찰서발급. 업체명단미확인 Q 요르단 Nepco 의자르카민자발전소프로젝트 년 월 일 PQ 실시. 동서발전 + 오저, 한전 + 미쯔비시 Q 주 : 당사가회사및언론매체등을통해확인한입찰프로젝트들위주로정리한것이므로, 누락되거나변경된프로젝트들이있을수있음. 자료 : 건설업체, 언론매체, MEED, HMC 투자증권 Q Q Compliance Note 본자료를작성한애널리스트는해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본자료는기관투자자또는제 자에게제공된사실이없습니다. 당사는추천일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자김동준의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 ( 산업 ) HMC 투자증권의업종투자의견은 등급으로구분되며향후 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. - 비중확대 (Overweight): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 - 중립 (Neutral): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 - 비중축소 (Underweight): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. HMC Investment Securities Research Center