(356.KQ) 오해, 급락그리고기회 Company Comment 218. 7. 13 전방산업인온라인, 모바일쇼핑거래액증가에동사전자결제사업부 2 분기매출액성장기조유지. 최근서울시의서울페이하반기출시발표 로동사주가하락. 서울페이출시되더라도동사대형온라인가맹점을 바탕으로성장중이므로그영향은제한적일것으로판단. 218 년기준 PER 1 배수준에불과, Valuation 메리트보유 제한적인서울페이의영향 KG 이니시스의주가는박원순서울시장이당선소감을통해서울페이를올해하반기부터시행할준비가되어있다고발표한 6 월 14 일로부터현재까지 16.% 하락. 서울페이는중국의위챗페이, 알리페이와유사한앱투앱모델로가맹점의단말기에스마트폰의 QR 코드를인식시키면결제액이소비자의계좌에서가맹점의계좌로넘어가는방식. 결론적으로서울페이의목표는중간단계인 PG( 전자지급결제대행 ) 와 VAN( 부가가치통신망사업자 ) 을배제함으로써소상공인의카드수수료부담을덜어주는데있음 서울페이가 KG 이니시스에미치는영향은제한적일것이라고판단. KG 이니시스의 217 년거래금액은전년대비 32.3% 증가했는데, 이는대부분대형온라인쇼핑몰을중심으로한가맹점과간편결제서비스의성장에기반한것임. 서울페이의주요대상은영세소상공인들로이들은대부분오프라인사업자인반면, 동사는온라인 PG 업체로서사업을영위하는영역이다름 또한 2 대국회에계류중인여신전문금융업법일부개정안을살펴보면 1) 1 만원이하소액결제에대한수수료인하 2) 중소신용카드가맹점우대수수료적용 3) 대학등록금, 기숙사비, 요양기관우대수수료적용등이골자. 결론적으로이들모두오프라인영세소상공인을보호하는정책이며이로인해소비자들의온라인, 모바일쇼핑신용카드및휴대폰결제가축소될가능성은낮음 전방산업의견조한성장과매력적인 Valuation 보유 4, 5 월온라인, 모바일쇼핑거래액은각각 8.7 조원 (+21.9%. y-y), 9.1 조원 (+22.7%, y-y) 으로고성장세를유지중. 이에동사의상반기거래액은작년상반기 9 조원대비 2% 이상증가한 11 조원을기록할것으로보이며, 2 분기동사전자결제사업부매출액은 1,835 억원 (+22.2%, y-y) 으로추정 218 년동사실적은전방산업의성장과결제플랫폼사업자로서동사의경쟁력둥을감안, 매출액 9,951 억원 (+31.2%, y-y), 영업이익 928 억원 (+69.7%, y-y) 으로전망. 지난 5 년간적자를기록했던 KG 로지스의중단사업손실을감안한평균 PER 은 12.6 배. 현재주가기준 18 년예상 PER 은 1. 배로과거평균대비할인거래중이므로 Valaution 메리트존재 Not Rated 현재가 ( 18/7/12) Analyst 이현동 2)768-7423, hyundong.lee@nhqv.com RA 임수경 2)768-7446, sookyung.im@nhqv.com 21, 원 업종 소프트웨어 KOSPI / KOSDAQ 2,285.6 / 819.29 시가총액 ( 보통주 ) 586.십억원 발행주식수 ( 보통주 ) 27.9백만주 52주최고가 ('18/4/17) 25,5원 최저가 ('17/1/18) 1,8원 평균거래대금 (6일) 8.십억원 배당수익률 (218E) 1.19% 외국인지분율 16.3% 주요주주 KG 케미칼외 5 인 41.1% 주가상승률 3 개월 6 개월 12 개월 절대수익률 (%) -8.5 1. 74.3 상대수익률 (%p) -1.6 7.6 38.5 217 218E 219F 22F 매출액 758.5 995.1 1,146.8 1,315.2 증감률 58.6 31.2 15.2 14.7 영업이익 54.7 92.8 124.2 159.2 영업이익률 7.2 9.3 1.8 12.1 ( 지배지분 ) 순이익 -.4 58.8 79.3 12.2 EPS -14 2,16 2,843 3,662 증감률 적전 흑전 35. 28.8 PER N/A 1. 7.4 5.7 PBR 2.8 2.5 1.9 1.4 EV/EBITDA 8.4 5.3 3.4 2.1 ROE -.2 27.6 28.8 28.5 부채비율 199.1 26.3 187.7 168.7 순차입금 -11.8-131.6-239.7-382.3 단위 : 십억원, %, 원, 배주 : EPS, PER, PBR, ROE 는지배지분기준자료 : NH 투자증권리서치본부전망
기업개요 22 년동종업계최초로코스닥상장. 전자지불결제업 (PG) 이주사업. 국내 PG 시장점유율 1 위업체 PG 는쇼핑몰등인터넷상에서지불결제가필요한업체에게지불결제시스템을구축해주고지불승인과매입, 대금정산등의업무를지원하는서비스. 국내 17 만개의가맹점을보유 KG 모빌리언스 ( 이하지분율 47.81%), KG 올앳 (6.%), 스룩 (68.6%), 모바일핀테크제일차유동화전문회사, KG 에듀원 (69.49%), KG 에프앤비 (1%), KFC 코리아 (1%), KG RUS LLC(1%), KG 아이씨티 (75.%) 등총 9 개회사를종속회사로보유 KG 케미칼 이최대주주로 29.37% 지분보유, 그외 KG 가 1.21% 지분보유 제품및매출비중 - 18 년 1 분기매출액기준사업부문별비중은전자결제 87%, 교육 6.%, 요식업 7.% 임 요식업교육 7.% 6.% - 1) 전자상거래및유통 ( 전자지불결제대행서비스및유통망을 활용한상품매출 ), 2) 교육사업 ( 인터넷프로그램개발, 콘텐츠 공급, 학원경영 ), 3) 요식업 ( 체인화음식점업 ) 등영위 전자결제 87.% 주 : 218 년 1 분기기준 영업실적추이 - 218년 1분기전자결제사업부의성장과연결자회사의신규편입으로매출액 2,337억원 (+8.8% y-y), 영업이익 187억원 (+8.% y-y) 기록 - 17년매출액 7,585억원 (+58.6% y-y), 영업이익 547억원 (+85.3% y-y), 당기순이익 3억원 (-77.7% y-y) 기록 - 당기순이익에는 17년 KG로지스의매각으로중단사업관련손실 365억원반영 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 1,4 영업이익률 ( 우 ) 1,2 1, 8 6 4 2 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19F '2F 자료 : KG이니시스, NH투자증권리서치본부전망 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 과거주가추이및주요이벤트 ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 운송업영업부진지속으로인한주가하락 자회사 ( 주 )KG 로지스매각으로적자요인이었던운송업제거 1, 5, ( 주 )KG 옐로우캡흡수합병완료와 ( 주 ) 동부택배인수및핀테크관련기대감 '14.1 '14.4 '14.7 '14.1 '15.1 '15.4 '15.7 '15.1 '16.1 '16.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '17.7 '17.1 '18.1 '18.4 자료 : DataGuide, NH 투자증권리서치본부 2
그림 1. PG 시장규모 그림 2. KG 이니시스거래금액 ( 조원 ) 8 77.5 ( 조원 ) 2 19.3 7 64.9 6 5 4 38.5 45.3 53.9 15 1 1.4 12.5 14.6 3 2 5 1 '13 '14 '15 '16 '17 '14 '15 '16 '17 그림 3. 인터넷, 모바일쇼핑거래액 그림 4. 분기별전자결제사업부매출추이 ( 십억원 ) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 인터넷 Y-Y 증가율 모바일 '17.1 '17.2 '17.3 '17.4 '17.5 '17.6 '17.7 '17.8 '17.9 '17.1 '17.11 '17.12 '18.1 '18.2 '18.3 '18.4 '18.5 3% 25% 2% 15% 1% 5% % ( 십억원 ) 25 전자결제 2 15 1 5 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18F 자료 : 통계청, NH 투자증권리서치본부 추정 그림 5. KG 로지스당기순손실과수정 PER 그림 6. KG 이니시스시장점유율 ( 십억원 ) 당기순손실 수정 PER ( 배 ) 18-5 16-1 -15-2 -25-3 14 12 1 8 6 4 기타, 63% KG 이니시스, 33% -35-4 '13 '14 '15 '16 '17 2 KG 올앳, 4% 3
표1. 2대국회계류여신전문금융업법일부개정안 이원욱 ( 민주당 ) - 수수료율상한제도입, 가맹점수수료부담완화 박주민 ( 민주당 ) - 1만원이하카드결제가맹점수수료면제 이학영 ( 민주당 ) - 요양기관에우대수수료율적용 제윤경 ( 민주당 ) - 가맹점수수료율, 직전년도보다 1% 이상인상금지 김해영 ( 민주당 ) - 영세사업자우대수수료적용 소병훈 ( 민주당 ) - 우대수수료대상벗어난가맹점, 3년간단계적수수료인상 서영교 ( 민주당 ) - 대학교등록금수수료감면혹은면제 김경수 ( 민주당 ) - 소액결제비중큰가맹점에우대수수료적용 이학영 ( 민주당 ) - 사회적기업에우대수수료적용 심재권 ( 민주당 ) - 1만원이하소액결제중소신용카드가맹점수수료면제 노회찬 ( 정의당 ) - 중소신용카드가맹점매출액산정때세금제외 박준영 ( 민주평화 ) - 우대수수료율상한.8% 김상훈 ( 한국당 ) - 결제대행업체통한중소가맹점우대수수료적용 박주민 ( 민주당 ) - 대학교등록금, 기숙사비우대수수료적용 자료 : 언론보도, NH투자증권리서치본부 그림 7. Forward PER Band (won) 8, Price 8.x 12.x 7, 6, 16.x 2.x 24.x 5, 4, 3, 2, 1, -1, '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 그림 8. Trailing PBR Band (won) 35, Price 1.x 1.7x 3, 2.4x 3.1x 3.8x 25, 2, 15, 1, 5, '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 자료 : Dataguide, NH 투자증권리서치본부 자료 : Dataguide, NH 투자증권리서치본부 4
종목투자등급 (Stock Ratings) 및투자등급분포고지 1. 투자등급 (Ratings): 목표주가제시일현재가기준으로향후 12 개월간종목의목표수익률에따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의한국내상장기업에대한투자의견분포는다음과같습니다. (218 년 7 월 6 일기준 ) 투자의견분포 Buy Hold Sell 79.3% 2.7%.% - 당사의개별기업에대한투자의견은변경되는주기가정해져있지않습니다. 당사는투자의견비율을주간단위로집계하여기재하고있으니참조하시기바랍니다. Compliance Notice 당사는자료작성일현재 KG 이니시스 ' 의발행주식등을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본자료는당사공식 Coverage 기업의자료가아니며, 정보제공을목적으로투자자에게제공하는참고자료입니다. 따라서당사의공식투자의견, 목표주가는제시하지않습니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치본부의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 5