219 Outlook 변화의시점, 변화의수용 219 년신흥국전망 불확실성속기회찾기 불확실성이부각되었던 218 년연초신흥국증시는 1 년래최고치를경신하면서강세를보였다. 글로벌경기 회복세가기대되는가운데원자재가격역시상승세를보였기때문이다. 하지만미국증시의급락으로글로벌증시의변동성이확대되고미연준의긴축속도가예상보다빨라지면서달러강세가나타났다. 이로인해신흥국들에대한자본유출우려가높아졌고아르헨티나의 IMF 구제금융요청과터키리라화급락은신흥국전반에대한투자심리를크게위축시켰다. 그리고예상과는달리미중무역분쟁이장기화되면서수출의존도가높은신흥국들에대한우려역시높아졌다. 여전히조심스러운 219 년 219 년역시불확실성이지속될것으로전망한다. 미중무역분쟁이장기화될 가능성이높아진가운데이로인한교역량감소등의부정적영향이불가피하기때문이다. 또한미연준이아직매파적인기조를유지하면서자본유출에대한우려가불식되지않았다. 다만과거와달리양호한펀더멘털은신흥국발리스크가확산되기보다는국지적일가능성이높음을시사한다. 장기적인관점에서인도를가장선호하며 219 년에대선이종료되면서정치적불확실성이해소될수있는인도네시아역시주목할필요가있다. 인도 : 장기적인관점에서여전히매력적연중사상최고치를경신하기도했던인도증시는유가상승과인프라투자 회사인 IL&FS 의채무불이행선언으로연초이후상승분을반납했다. 하지만중장기적인관점에서는여전히매력적이다. 민간소비확대가지속되는가운데인프라투자모멘텀이지속될전망이다. 유동성위기에대한우려가불식되지는않았으나정부가 IL&FS 를인수하면서최악의상황은지났다. 219년 4월총선이실시되는가운데모디총리가이끄는 NDA 가하원의과반을차지할경우모디노믹스는다시탄력을받을수있을전망이다. 서태종 taejong.seo@truefriend.com 인도네시아 : 해소되는정치적불확실성인도네시아역시 219 년 4 월대선을실시한다. 조코위도도대통령의재선가 능성이높은가운데최근유가하락과대선이후정치적불확실성해소를감안하면석유보조금을포함한선심성예산은감소하고인프라투자에대한기대는다시높아질수있다. 여전히신흥국을둘러싼환경이불확실하지만정치적불확실성이해소되는점을주목할필요가있다. 47
219 Outlook 변화의시점, 변화의수용 I. 지속되는불확실성속기회찾기 1. 불확실성이부각되었던 218 년 연초상승세를지속하지못한신흥국증시 연초만하더라도신흥국증시는상승세를지속했다. MSCI 신흥국지수는 1년만에최고치를기록했으며특히인도와인도네시아증시는연일사상최대치를경신했다. 하지만이러한상승세는그리오래가지못했다. 218년신흥국증시가하락한이유 신흥국증시의상승세에제동이걸린이유는크게네가지였다. 1) 지난 3월미국증시가급락하면서글로벌증시의변동성이확대되었다. 2) 그리고미연준이 218 년금리인상횟수를상향조정하면서매파적인모습을보인가운데달러강세현상이나타났다. 3) 게다가아르헨티나의 IMF 구제금융요청및터키의리라화급락으로취약국들에대한우려가높아진점역시부담으로작용했다. 마지막으로 4) 미중무역분쟁이장기화되면서교역량감소에대한우려와경기불확실성이높아졌다. 신흥국증시뿐만아니라환율역시약세 이로인해신흥국에대한투자심리가크게악화되고불확실성이확대되면서외국인자금이빠르게유출되었다. 결국신흥국증시뿐만아니라환율역시약세를보였다. 218 년은신흥국에게여러모로많이힘든해였다. [ 그림 1] 신흥국증시와통화는모두약세 1,4 (pt) MSCI 신흥국지수 ( 좌 ) JP 모건신흥국통화지수 ( 우 ) (pt) 12 1,3 11 1,2 1 1,1 9 1, 8 9 7 8 6 7 11 12 13 14 16 17 18 48
219 Outlook 변화의시점, 변화의수용 브라질과인도증시는연초대비플러스수익률 다만모든신흥국들의성과가부진했던것은아니다. 주요신흥국중에서는브라질과인도증시가플러스수익률을기록했다. 브라질은극우성향의보우소나루가대통령으로당선되면서개혁정책에대한기대감이높아졌고인도는 8% 를넘는성장률을기록하면서경기회복모멘텀이부각되었기때문이다. [ 그림 2] 주요신흥국증시연초대비수익률 1 () (1) () (2) (2) 브라질 인도 아르헨티나 남아공 러시아 말레이시아 태국 베트남 칠레 대만 인도네시아 싱가폴 홍콩 멕시코 한국 필리핀 중국 터키 주 : 11 월 12 일기준 경상흑자를기록한신흥국통화의약세폭은제한적 대부분신흥국통화역시달러대비약세를보였지만펀더멘털에따라차별화되는모습을보였다. 구제금융을요청한 IMF 나구조적취약점이부각된터키의리라화는큰폭으로급락했다. 반면경상흑자를기록했었던태국, 베트남, 말레이시아, 대만통화는상대적으로약세폭이제한적이었다. [ 그림 3] 달러대비주요신흥국통화변동률 (2) (4) (6) (8) (1) 아르헨티나 터키 러시아 남아공 인도 브라질 인도네시아 중국 필리핀 한국 대만 멕시코 말레이시아 베트남 태국 주 : 연초대비변동률. 11 월 12 일기준 49
219 Outlook 변화의시점, 변화의수용 2. 지속되는불확실성 219년에도신흥국들에대한불확실성지속될전망 219 년에도신흥국들에대한불확실성은지속될전망이다. 미중무역분쟁이장기화될가능성이높아진가운데이로인한교역량감소등의부정적영향이불가피하기때문이다. 특히신흥국중에서도수출의존도가높은국가들은무역분쟁에따른영향으로부터자유로울수없다. [ 그림 4] GDP 대비수출비중 [ 그림 ] GDP 대비 G2 수출비중 1 8 4 6 3 4 2 2 1 베트남헝가리말레이시아태국폴란드한국멕시코그리스필리핀남아공칠레러시아터키페루인도네시아중국인도이집트콜롬비아브라질아르헨티나파키스탄 베트남말레이시아멕시코한국태국칠레필리핀페루남아공헝가리콜롬비아인도네시아브라질중국러시아인도폴란드파키스탄터키아르헨티나이집트그리스 주 : 217 년기준, 태국은 216 년기준자료 : World Bank, Bloomberg, 한국투자증권 주 : 217 년기준자료 : IMF, Bloomberg, 한국투자증권 [ 그림 6] GDP 대비대미수출액비중 [ 그림 7] GDP 대비대중수출액비중 3 2 2 2 2 1 1 멕시코베트남말레이시아태국한국콜롬비아중국칠레필리핀헝가리페루남아공인도네시아인도브라질폴란드파키스탄터키러시아아르헨티나이집트그리스 베트남말레이시아한국태국칠레남아공페루필리핀헝가리브라질인도네시아러시아콜롬비아멕시코아르헨티나폴란드인도파키스탄이집트터키그리스 주 : 217 년기준 주 : 217 년기준
219 Outlook 변화의시점, 변화의수용 또다른불확실성중하나는연준의긴축속도 또다른불확실성중하나는바로미연준의긴축속도다다. 연초만하더라도미연준은 218년기준금리인상횟수를 3회로예상했지만예상보다강한경기회복세를감안해 6월 FOMC에서 4 회로상향조정정했다. 이로인해외국인자금이유출되고달러강세가나타났다. 이는결국금융위기이후저금리, 달러약세를기반으로달러표시부채가높아졌던신흥국들에에게큰부담으으로작용했다. [ 그림 8] 3월 FOMC 점도표 [ 그림 9] 6월 FOMC 점도표 자료 : FRB, 한국투자자증권 자료 : FRB, 한국투자증권 연준의긴축사이클이마무리단계에진입하지만경계심리는해소되기힘듦 비록 219년에는연준의긴축사이클이마무리단계에에진입하지만신흥국에대한경계심리는쉽게해소되기어려울전망이이다. 글로벌경기둔화우려가높아지는가운데취약국들위주로노이즈가발생할수있기때문이다. 이를감안해신흥국전반에대한자본유출우려가빠르게불식되기는쉽지않다. [ 그림 1] 달러인덱스추이 (pt) 1 9 9 8 16 17 18 자료 : Bloomberg, 한국투자증증권 1
219 Outlook 변화의시점, 변화의수용 신흥국성장률전망치는꾸준히하향조정 결국이와같은불확실성을감안해신흥국성장률전망치는꾸준히하향조정되고있다. 특히글로벌경기고점논란까지확산되고있는상황에서신흥국경기의강한회복세를기대하기는아직힘든상황이다. [ 그림 11] 신흥국성장률전망치는하향조정.3.2 219 년 GDP 성장률전망치 22 년 GDP 성장률전망치.1. 4.9 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 신흥국기업이익전망치역시하향조정 신흥국 GDP 성장률전망치가하향조정되는가운데기업이익전망치역시지속적으로하향되고있다. 이는결국신흥국증시의상승세를제한하는요인으로작용할것이다. [ 그림 12] MSCI 신흥국지수의 12MF EPS 는하향조정 1,3 (pt) MSCI 신흥국지수 ( 좌 ) 12MF EPS( 우 ) 11 1,2 1 1,1 1, 9 9 8 8 7 7 1 11 12 13 14 16 17 18 6 2
219 Outlook 변화의시점, 변화의수용 다만최근하락에따른밸류에이션매력은높아지고있음 다만최근변동성확대로 MSCI 신흥국지수의 12MF PER 은지난 년평균치에서표준편차를차감한값까지하락했다. 비록 EPS 의상향조정없이신흥국증시의상승세의지속성은높지않고 219 년에도지속되는불확실성을감안하면반등강도는강하지않을수있지만밸류에이션매력은높아지고있다. [ 그림 13] MSCI 신흥국지수와 12MF PER 1, (pt) ( 배 ) MSCI 신흥국지수 ( 좌 ) 12MF PER( 우 ) 16 1,3 표준편차 +2 14 1,1 표준편차 +1 13 9 년평균 12 11 7 표준편차 -1 표준편차 -2 14 16 17 18 1 9 8 펀더멘털이양호하고원유수입의존도가높았던신흥국들은부담완화 218 년주요신흥국들의통화약세폭이차별화되었던것처럼펀더멘털이양호한국가들은상대적으로불확실성에따른변동성확대를견뎌낼수있을것이다. 그리고 218 년과달리 219 년에는유가에대한하방압력이높아지면서원유수입의존도가높았던신흥국들에게부담이완화되는시기가될수있을것이다. [ 그림 14] 원유및석유제품순수출규모 [ 그림 ] 전체수입액대비화석연료수입액비중 9, ( 천배럴 / 일 ) 3 6, 2 3, 2 (3,) 1 (6,) (9,) 사우디이라크이란 U.A.E. 쿠웨이트캐나다베네수엘라앙골라나이지리아알제리호주이탈리아싱가포르프랑스독일한국일본미국인도중국 인도그리스파키스탄한국인도네시아이집트남아공칠레브라질페루태국말레이시아필리핀중국콜롬비아멕시코아르헨티나헝가리터키폴란드베트남러시아 주 : 217 년기준자료 : OPEC, 한국투자증권 주 : 217 년기준자료 : World Bank, 한국투자증권 3
219 Outlook 변화의시점, 변화의수용 II. 신흥국별전망 1. 인도 : 장기적인관점에서여전히매력적 사상최고치를경신했던인도증시는최근하락으로연초이후상승폭반납 신흥국증시의부진에도불구하고인도증시는연중사상최고치를경신했다. 4~6 월 GDP 성장률이 8.2% 를기록하면서 2년래최고치를경신하고기업실적이개선세를보였기때문이다. 하지만유가급등으로인해무역수지가큰폭으로악화되고인도최대의인프라투자회사인 IL&FS 가채무불이행을선언하면서유동성위기에대한우려가높아졌다. 이로인해인도증시는연초이후상승분을대부분반납했다. [ 그림 16] 센섹스지수 4, (pt) 3, 3, 2, 2, 14 16 17 18 인도경제는양호한회복세를이어갈전망 하지만 219년에도인도경제는양호한회복세를이어갈전망이다. GDP에서수출이차지하는비중이 2% 수준에불과해미중무역분쟁에따른부정적인영향이제한적인가운데 GDP 의 % 를차지하는민간소비가회복세를보이고있기때문이다. 특히 218 년루피화약세와유가상승에도불구하고물가상승률은 3% 대로안정적인수준을유지하고있다. 4
219 Outlook 변화의시점, 변화의수용 [ 그림 17] 인도 GDP 성장률추이 [ 그림 18] 민간소비증가율추이 1 9 8 (% YoY) 8.2 2 2 (% YoY) (% YoY) 정부지출 ( 좌 ) 고정자산투자 ( 좌 ) 민간소비 ( 우 ) 1 9 8 7 1 7 6 6 4 4 1Q12 1Q13 1Q14 1Q 1Q16 1Q17 1Q18 () 2 216 217 218 3 IL&FS 채무불이행으로부각된유동성리스크역시확산가능성제한적 그리고인도최대의인프라투자회사인 IL&FS 가채무불이행을선언하면서불거진유동성위기역시최악은지났다는판단이다. 장기인프라수익이지연된가운데최근차입금리상승으로채무상환이어려워지면서 IL&FS 는채무불이행을선언했다. 그리고이번사태가금융시장전반으로확대되는것을막기위해인도정부는 IL&FS 를인수하고실질적으로상환보증을하기시작했다. 정부가개입한이상추가적으로리스크가확산될가능성은높지않다. 219년 4월총선에서 NDA 승리시모디노믹스지속가능 인도는 219 년 4월부터총선을실시한다. 모디총리의연임여부를결정하는선거인만큼주목할필요가있다. 현재여론조사상으로모디총리가이끄는인도연립여당인 NDA 가앞서고있다. 만약 NDA 가 214 년에이어다시한번하원의과반을장악하게될경우모디노믹스는지속될수있을전망이다. [ 그림 19] 인도총선여론조사 3 ( 석 ) 과반의석 : 272 석 NDA UPA 기타 2 2 1 May-18 Aug-18 Oct-18 Nov-18 자료 : ABP News, India Today, 한국투자증권
219 Outlook 변화의시점, 변화의수용 2. 인도네시아 : 해소되는정치적불확실성 인도네시아역시대선과총선을실시 인도뿐만아니라인도네시아역시 219 년 4월 17일대선과총선을실시한다. 이선거를통해조코노믹스를이끌었던조코위도도대통령의재선여부가결정된다. 주요여론조사에서조코위도도대통령이프라보워후보를약 2%p 차로앞서고있는점을감안하면현재로서는재선가능성이높은상황이다. [ 그림 2] 인도네시아대선여론조사 7 조코위도도 프라보워 6 4 3 2 1 May-18 Aug-18 Sep-18 자료 : SMRC, Indikator 등여론조사기관, 한국투자증권 218년인도네시아증시의상승세가제한적이었던이유 218 년인도네시아증시상승세를제한했던가장큰이유는선거를앞두고보조금등선심성예산이확대되면서인프라투자모멘텀에대한우려가높아진가운데미연준의금리인상과신흥국위기설로인해외국인자금이빠르게유출되었기때문이다. [ 그림 21] 외국인인도네시아주식순매수 [ 그림 22] 외국인인도네시아채권순매수, ( 백만달러 ) 14, ( 백만달러 ) 4, 3, 2, 12, 1, 1, 8, 6, (1,) (2,) 4, 2,92 (3,) 2, (4,) (3,) 98 2 6 1 14 18 1 12 14 16 18 6
219 Outlook 변화의시점, 변화의수용 대선이후포퓰리즘예산감소와인프라투자증가가능성에주목 최근유가하락과대선이후정치적불확실성해소를감안하면석유보조금을포함한선심성예산은감소하고조코위도도대통령은다시인프라투자에박차를가할가능성이높다. 실제로 214 년조코위도도대통령이처음당선됐을당시보조금삭감과인프라투자증가에집중했다. [ 그림 23] 석유보조금추이 [ 그림 24] 인프라투자에산 3 3 2 ( 조루피아 ) 4 ( 조루피아 ) (% YoY) 인프라투자액 ( 좌 ) 전년대비증감률 ( 우 ) 7 6 2 3 4 1 29 21 211 212 213 214 2 216 217 218F 2 1 28 29 21 211 212 213 214 2 216 217F 218F 3 2 1 (1) 자료 : Ministry of Finance, 한국투자증권 자료 : Ministry of Finance, ADB, 한국투자증권 조코노믹스가동력을얻게될경우인도네시아증시에주목할필요 여전히신흥국을둘러싼환경이불확실한점을감안하면단시간에외국인자금흐름의변화가나타나기는힘들것이다. 하지만대선이후정치적불확실성이해소되고다시조코노믹스가동력을얻게될경우인도네시아증시에주목할필요가있다. [ 그림 2] 인도네시아증시추이 7, (pt) 6, 6,,, 4, 4, 14 16 17 18 7
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