기업 Note 2016.5.16 삼천리자전거 ( 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 30,000 원 ( 하향 ) Stock Data KOSPI(5/13) 1,967 주가 (5/13) 21,400 시가총액 ( 십억원 ) 284 발행주식수 ( 백만 ) 13 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 28,300/15,800 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 2,249 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 64.1/25.0 주요주주 (%) 김석환외 1 인 28.3 PYRAMIS GLOBAL ADVISORS TRUST 7.1 COMPANY 외 14 인 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) 1.7 17.3 (10.8) 상대주가 (%p) 2.4 17.6 (3.9) 12MF PER 추이 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) 0.0 Jun-11 Jun-12 Jun-13 Jun-14 Jun-15 자료 : WISEfn 컨센서스 삼천리자전거주가 ( 우 ) ( 원 ) 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 자전거가달리는계절외형과이익성장이동시에나타나는 2016 년삼천리자전거는 16년 1) 자전거수요상승에따른외형성장, 2) 원가율개선과영업레버리지효과에따른이익향상이예상된다. 3) 금년부터자회사실적이합산된연결실적을공시해자회사들의가치도더해지는효과를누릴것이다. 16년별도기준매출액은전년대비 6.7% 증가한 1,353억원, 영업이익은 34.4% 증가한 201억원으로예상된다. 연결대상자회사는유모차등제조업체 쁘레베베 ( 지분율 51%), 자전거용부품과저가자전거를판매하는 스마트자전거, HK코퍼레이션 등이다. 작년말인수한쁘레베베는채널확장을통한판매확대에초점을두고있어금년매출액은 220억원, 영업이익은 BEP를소폭상회하는수준으로전망한다 ( 인수당시매출액은 200억원내외, 영업이익은 10억원내외 ). 상장사 참좋은레져 (094850) 의지분 38.02% 를보유하고있어지분법손익으로계상된다. 관세철폐효과등으로수익성개선예상 16년별도영업이익률은 14.9% 로전년대비 3.1%p 상승할것이다. 16년매출원가율은 65% 로전년대비 2.2%p 하락할것으로예상된다. 한중 FTA 체결로 15년 12월 20일부터관세철폐효과를적용받고있어원가율하락에따른매출총이익률개선효과가예상된다. 삼천리자전거는주문제작을제외한대부분의생산을중국공장에서 OEM( 주문자상표부착생산방식 ) 으로하고있어한중 FTA 발효로관세 8% 감면효과를누리게된다. 광고비효율화전략에따라금년광고비는전년대비 21.8% 감소한 27억원으로전망한다. 프리미엄자전거 아팔란치아 의일반자전거내매출기여도가 14년 17.2%, 15년 18.6%, 16년 20.1% 로지속상승하고있어믹스개선에따른이익성장도기대할수있다. 자전거수요상승과이익개선지속, 매수의견유지삼천리자전거에대해매수의견을유지하나목표주가기존 34,000원에서 30,000원 (12개월 forward PER 22배적용 ) 으로하향한다. 16년과 17년순이익추정치를각각 5.6%, 7.4% 낮췄다. 목표 PER 22배는과거 3년평균 PER이다. 산업특성상시즈널리티가강하게나타나는데 2분기 > 3분기 > 1분기 > 4분기순이다. 2분기매출액과영업이익은각각전년동기대비 9%, 25% 늘어나사상최대실적을기록할것으로예상된다. 자전거문화활성화로수요는꾸준히늘어나는가운데한중 FTA에따른관세철폐효과, 프리미엄제품으로의믹스개선등에힘입어이익개선이금년내내지속될것이다. 쁘레베베등연결자회사의실적가세로연결실적성장률은더높아질수있다. 분기보고서가발간된이후연결자회사실적을반영해추정기준을연결로변경할예정이다. 최민하 3276-6260 mhchoi@truefriend.com 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 122 14 10 817 15.1 15 23.4 16.7 2.7 11.6 1.0 127 15 13 1,014 24.1 16 17.0 14.8 2.2 13.2 1.2 135 20 16 1,343 32.5 21 15.9 13.7 2.5 15.7 1.4 145 22 18 1,447 7.7 23 14.8 12.2 2.2 15.2 1.6 153 24 20 1,614 11.6 26 13.3 10.6 2.0 15.1 1.8
< 표 1> 별도분기실적추이와전망 ( 단위 : 십억원, %, %p) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 26.3 46.6 35.4 13.6 29.1 49.4 35.9 12.3 30.4 53.9 38.0 13.0 일반자전거 21.9 37.4 29.9 11.0 26.9 40.3 30.9 10.3 26.2 42.8 31.7 10.4 전기자전거 1.1 3.6 1.9 0.5 0.3 3.7 1.4 0.3 0.5 4.0 1.6 0.4 유아용자전거 1.5 3.7 1.8 0.8 1.6 3.2 2.2 0.6 1.5 4.2 2.8 0.9 자전거용품 2.4 3.6 3.0 1.6 2.9 4.4 2.9 1.8 3.2 5.1 3.3 2.0 매출총이익 8.3 16.0 12.2 4.6 10.0 17.2 11.2 3.0 10.4 19.4 12.7 4.4 매출총이익률 31.4 34.2 34.5 34.0 34.3 34.8 31.1 24.7 34.3 36.1 33.5 33.7 영업이익 2.1 8.3 5.4 (1.9) 2.6 9.6 5.8 (3.0) 3.0 12.0 6.8 (1.8) 영업이익률 8.1 17.8 15.3 (13.9) 8.9 19.5 16.0 (24.4) 10.0 22.3 17.9 (13.5) 세전이익 2.7 9.4 6.8 (4.5) 3.5 9.7 5.9 (3.2) 3.9 12.3 7.1 (1.8) 순이익 2.3 7.4 5.3 (4.9) 3.0 7.5 4.8 (2.7) 3.1 9.3 5.4 (1.3) (% ) 매출액 3.3 9.2 13.6 18.6 10.6 6.1 1.4 (9.7) 4.4 9.0 5.7 6.1 일반자전거 1.0 3.1 18.4 7.7 22.8 7.7 3.4 (6.7) (2.8) 6.2 2.8 1.1 전기자전거 40.8 4.0 (3.4) (12.0) (70.9) 3.0 (25.4) (25.4) 50.8 8.4 11.6 18.1 유아용자전거 244.4 102.5 11.2 32.2 8.9 (12.5) 20.4 (27.1) (7.0) 30.8 28.9 62.9 자전거용품 (0.8) 21.9 26.9 49.0 20.4 23.7 (3.5) 12.8 7.9 15.4 14.1 13.9 매출총이익 7.2 33.3 37.6 110.2 20.7 7.7 (8.7) (34.4) 4.4 13.1 13.9 45.0 매출총이익률 1.1 6.2 6.0 14.8 2.9 0.5 (3.4) (9.3) 0.0 1.3 2.4 9.0 영업이익 14.8 54.6 39.0 ( 적지 ) 20.8 16.1 5.9 ( 적지 ) 17.6 24.9 18.4 ( 적지 ) 영업이익률 0.8 5.2 2.8 8.6 0.7 1.7 0.7 (10.6) 1.1 2.8 1.9 10.9 세전이익 25.5 85.2 4.5 ( 적지 ) 31.2 3.5 (13.5) ( 적지 ) 8.8 26.3 19.9 ( 적지 ) 순이익 24.4 97.9 (0.6) ( 적지 ) 29.4 0.3 (9.8) ( 적지 ) 5.1 25.2 13.0 ( 적지 ) 주 : 1Q16 실적은분기보고서가공시되기이전으로한국투자증권추정치기준 자료 : 삼천리자전거, 한국투자증권 < 표 2> 1Q16 연결실적 review review ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 4Q15 1Q16 QoQ 매출액 29.1 12.3 41.7 239.1% 43.2% 영업이익 2.6 (3.0) 2.4 ( 흑전 ) (6.8%) 영업이익률 8.9 (24.4) 5.8 30.2%p (3.1%p) 세전이익 3.5 (3.2) 3.5 ( 흑전 ) (0.6%) 순이익 3.0 (2.7) 2.9 ( 흑전 ) (4.0%) 지배주주순이익 - - 3.1 - - 주 : 연결실적기준자료 : 삼천리자전거, 한국투자증권 < 표 3> 연간실적추이와전망 ( 단위 : 십억원 ) 2013 2014 2015 매출액 110.8 121.9 10.1% 126.7 3.9% 135.3 6.7% 144.7 7.0% 일반자전거 93.4 100.2 7.2% 108.3 8.1% 111.1 2.5% 116.2 4.7% 전기자전거 6.7 7.0 5.0% 5.8 (18.2%) 6.5 12.1% 6.9 7.1% 유아용자전거 4.5 7.7 73.5% 7.6 (2.0%) 9.4 24.5% 12.1 28.2% 자전거용품 8.8 10.6 20.2% 12.1 13.5% 13.6 13.0% 14.9 9.3% 매출총이익 30.8 41.1 33.5% 41.4 0.7% 47.0 13.6% 50.5 7.5% 영업이익 8.6 14.0 63.2% 15.0 7.1% 20.1 34.4% 22.1 9.9% 영업이익률 7.7 11.5 3.7%p 11.8 0.3%p 14.9 3.1%p 15.3 0.4%p 세전이익 11.1 14.4 29.1% 16.0 11.5% 21.4 33.9% 23.5 9.6% 순이익 8.8 10.1 15.1% 12.5 23.9% 16.5 31.7% 17.8 7.7% 주 : 별도실적기준자료 : 한국투자증권 2
< 표 4> 연간실적추정변경 변경 ( 단위 : 십억원 ) 변경전 변경후 % 변경전 변경후 % 매출액 147.8 135.3 (8.5%) 160.1 144.7 (9.6%) 영업이익 21.6 20.1 (7.1%) 23.7 22.1 (6.7%) 영업이익률 14.6 14.9 0.2%p 14.8 15.3 0.5%p 세전이익 22.6 21.4 (5.1%) 25.8 23.5 (8.9%) 순이익 17.5 16.5 (5.6%) 19.2 17.8 (7.4%) 자료 : 한국투자증권 기업개요및용어해설삼천리자전거는기아산업자전거부문이분사해 1979년 3월설립됐으며 1994년 12월에코스닥시장에상장된국내 1위자전거제조및유통업체다. 삼천리자전거는아팔란치아, 레스포등일반자전거와국내 1위자전거제조및유통업체다. 삼천리자전거는아팔란치아, 레스포등일반자전거와팬텀등전기자전거를비롯해유아용자전거, 자전거용품등을제조, 판매하고있다. 자회사는코스닥상장사인참좋은레져 (094850, 38%) 와 SB인베스트먼트 (40%) 가있다. 최대주주는김석환회장 (27.1%) 이다. 전기자전거 : 일반자전거의구성에전기에너지의힘을사용할수있도록배터리, 모터, 제어장치등이추가돼적은힘 으로편하게주행가능한자전거 3
재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 유동자산 41 31 34 38 42 현금성자산 12 1 1 2 4 매출채권및기타채권 8 10 11 12 12 재고자산 11 10 10 11 12 비유동자산 78 99 105 112 119 투자자산 31 39 41 43 45 유형자산 42 40 43 46 49 무형자산 2 2 3 3 3 자산총계 119 129 139 150 161 유동부채 25 28 24 23 19 매입채무및기타채무 8 9 10 10 10 단기차입금및단기사채 15 17 15 13 11 유동성장기부채 0 0 0 0 0 비유동부채 2 3 3 4 4 사채 0 0 0 0 0 장기차입금및금융부채 1 2 2 2 2 부채총계 28 31 28 26 23 자본금 7 7 7 7 7 자본잉여금 53 53 53 53 53 기타자본 (3) (4) (4) (4) (4) 이익잉여금 34 44 57 70 85 자본총계 91 99 111 124 138 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 매출액 122 127 135 145 153 매출원가 81 85 88 94 99 매출총이익 41 41 47 50 54 판매관리비 27 26 27 28 30 영업이익 14 15 20 22 24 금융수익 1 1 1 1 1 이자수익 0 0 1 1 1 금융비용 2 2 2 2 2 이자비용 1 1 2 2 2 기타영업외손익 1 (0) (0) (1) (0) 관계기업관련손익 1 2 2 3 3 세전계속사업이익 14 16 21 23 26 법인세비용 4 3 5 6 6 당기순이익 10 13 16 18 20 기타포괄이익 (0) (1) (1) (1) (1) 총포괄이익 10 12 16 17 19 EBITDA 15 16 21 23 26 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 영업활동현금흐름 10 14 11 14 14 당기순이익 10 13 16 18 20 유형자산감가상각비 1 1 1 1 1 무형자산상각비 0 0 0 0 0 자산부채변동 (3) 1 (3) (1) (3) 기타 2 (1) (3) (4) (4) 투자활동현금흐름 (7) (23) (6) (7) (6) 유형자산투자 (8) (1) (6) (6) (6) 유형자산매각 0 2 2 2 2 투자자산순증 (2) (8) 1 0 1 무형자산순증 (1) 0 (1) (1) (1) 기타 4 (16) (2) (2) (2) 재무활동현금흐름 7 (2) (5) (6) (7) 자본의증가 0 0 0 0 0 차입금의순증 9 2 (1) (2) (2) 배당금지급 (2) (2) (2) (4) (4) 기타 0 (2) (2) 0 (1) 기타현금흐름 0 0 0 0 0 현금의증가 11 (11) 1 1 1 주요투자지표 주당지표 ( 원 ) EPS 817 1,014 1,343 1,447 1,614 BPS 7,064 7,766 8,676 9,636 10,726 DPS 200 200 300 350 375 성장성 (%, ) 매출증가율 10.1 3.9 6.7 7.0 5.7 영업이익증가율 63.2 7.1 34.4 9.9 9.6 순이익증가율 15.1 23.9 31.7 7.7 11.6 EPS증가율 15.1 24.1 32.5 7.7 11.6 EBITDA증가율 59.1 7.3 32.8 10.0 9.6 수익성 (%) 영업이익률 11.5 11.8 14.9 15.3 15.8 순이익률 8.3 9.9 12.2 12.3 12.9 EBITDA Margin 12.2 12.6 15.7 16.1 16.7 ROA 9.2 10.1 12.3 12.3 12.8 ROE 11.6 13.2 15.7 15.2 15.1 배당수익률 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 배당성향 24.5 19.6 22.3 24.2 23.2 안정성순차입금 ( 십억원 ) (1) 11 8 1 (3) 차입금 / 자본총계비율 (%) 17.9 18.6 15.6 10.6 8.0 Valuation(X) PER 23.4 17.0 15.9 14.8 13.3 PBR 2.7 2.2 2.5 2.2 2.0 EV/EBITDA 16.7 14.8 13.7 12.2 10.6 주 : K-IFRS ( 개별 ) 기준 4
투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 삼천리자전거 ( 2015.05.08 매수 34,000 원 2016.05.15 매수 30,000 원 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 May-14 Sep-14 Jan-15 May-15 Sep-15 Jan-16 May-16 Compliance notice 당사는 2016 년 5 월 15 일현재삼천리자전거종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매 수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중 립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (2016.3.31 기준 ) 매수 중립 비중축소 ( 매도 ) 79.1% 19.1% 1.8% 최근 1년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중 립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5