Microsoft Word - 철강 2013 연간 전망_1113.doc

212. 11. 13 213 연간전망 : 철강금속 금ㆍ은가격은높은변동성에도상승세전망연말은고로사트레이딩 BUY시점 철강금속담당김경중 Tel. 368-614 gjkim@eugenefn.com

Glossary 용어 철강의종류 정의 판재류와봉형강류, 강관, 단조품, 주조품 판재류판재류는열연강판, 후판, 냉연강판, 아연도강판, 칼라강판등을말함. 생산공정을보면, 1) 고로를통해철광석과유연탄을녹여쇳물을만든다음, 2) 슬라브라는반제품을만들고 3) 후판과열연강판을제조. 4) 열연강판을다시압연하여냉연강판을만들고여기에아연을도금하여아연도강판, 아연도강판위에칼라를입히면칼라강판. 판재류는주로자동차, 조선, 가전, 건자재등에사용. 고로쇳물 1 톤당철광석 1.6 톤, 유연탄.7 톤사용 봉형강류강관단조주조 철근, 형강, 선재등을말함. 생산공정을보면, 1) 전기로를통해고철을녹여 2) 빌렛이라는반제품을만들고, 3) 압연틀에따라철근, 형강등을제조. 주로건자재등에사용. 전기로쇳물 1 톤당고철 1.5 톤내외사용 주로열연이나후판을원형으로구부린뒤용접하여강관제조. 주로건자재, 유정용, 플랜트등에사용 주로전기로에서만들어진빌렛이나잉곳을열을가해프레스로두둘겨제품을제조. 사용처는조선, 플랜트, 원자력, 건설중장비등에사용 주로전기로에서만들어진쇳물을금형틀에부어제품을생산. 사용처는조선, 플랜트. 각종기계등 철광석고로쇳물 1 톤만드는데 1.6 톤필요 ( 품위 63% 기준 ). 주요산지는호주 ( 리오틴토, BHP 등 ) 와브라질 ( 발레등 ). 고로사들과 1 년부터매분기마다가격협상하여결정. 해상물동량중 3% 는스팟시장에서, 7% 는고정시장에서거래추정. 철광석은유연탄과함께열연제조원가의 7% 차지하는주요원료 고철폐자동차, 폐전자제품에서재활용하거나자동차공장등제조공정에서발생된폐기철등. 철근등제조원가의 7% 차지. 국내자급률은 7% 이고나머지는일본, 미국등에서수입 열연강판 LME 고로에서주로만드는기본제품. 이를가지고냉연강판, 아연도강판을제조. 열연강판가격이철강시황판단하는중요한지표 LME 는 London Metal Exchange. 즉, 런던금속거래소로동, 아연, 연, 알루미늄등이거래되고, 세계금속거래량의 8% 이상이 LME 를통해거래. 미국달러로거래

Summary 내아이디어는? 중국수출품인철강보다는중국수입품이면서점진적인세계경기회복에따른금 은 동비철업선호. 금은가격은높은변동성을보이겠지만, 미국의재정긴축프로그램완화, 미정부부채한도확대, 13년하반기로갈수록세계경기회복과유로존안정, 미달러약세로상승세전망 12년연말은철강가격의계절사이클반등시작과중국등의경기회복기대로고로메이커계절적인트레이딩 BUY 시점, 11월중국철강업계방문시, 철강가격이급락에서바닥권도달한것으로확인 ( 최근중국철강비지니스모멘텀도소폭반등모습 ) 최선호주는비철가격의안정과금 은 동부산물생산확대하는고려아연. 이는, 1) 금 은가격은높은변동성에도상승세지속전망. 금 은가격은유로존위기재우려부각과미국경기회복등으로미달러강세와함께일시적약세도가능, 하지만, 미국의재정긴축프로그램완화와미정부부채한도확대, 13년하반기로갈수록유로존안정과세계경기회복등으로미달러약세와중국등소비증가로상승추세전망때문 2) 고려아연은 12 년에부산물처리설비인퓨머추가 1 기설치와 13 년에동과은설비확장을통해성장성을더욱높일것으로보이기때문. 고로메이커 ( 포스코, 현대제철 ) 에대해서는 12 월이트레이딩 BUY 고려시점. 이는 1) 12 월은겨울비수기로중국등세계철강가격바닥이고, 바닥탈출신호는 12 월에예상되는미국고철가격반등내지는중국철광석수입가격반등으로전망되기때문. 11 년말과 12 년초에있었던고로메이커주가상승도같은배경. 1 월반등하는중국가격은 12 월약세후 13 년초부터는반등전망 2) 중국거시지표인 PMI 지수와재고순환지수는 3 분기에바닥을찍고소폭반등하는모습. 철강비즈니스모멘텀 ( 내수증가율 - 재고증가율 ) 이최근소폭개선되는것도철강주투자심리에기여 3) 철강가격은중국의공급과잉으로계절적인변동. 즉철강가격은겨울약세후봄반등, 여름약세후가을반등. 주가도이러한모습전망. 구조조정기에있는미국과일본의철강업체의주가상승이그나라의종합주가지수를아웃퍼폼못했듯이한국철강산업도시장을이기지는못할전망. 이는수요둔화에다가수입증가에따른국내내수가격의하락압력등으로수익성불안요인이작용하기때문. 하지만, 계절적인철강가격변동에따른단기적인트레이딩매매는가능 비중축소종목으로는후판경쟁치열해지는동국제강 철강금속업 13 년기타주요이슈 투자전략 : 최선호주는고려아연, 차선호주는풍산과현대하이스코, 트레이딩바이는포스코와현대제철 현대하이스코의뉴질랜드해저유전개발 (3% 지분 ) 시추성과기대 미국등보호주의강화로한국산파이프마국덤핑규제우려 ( 국내강관업체영향 ) 철강금속담당김경중 Tel. 368-614 gjkim@eugenefn.com

Contents Summary 3 이슈 1. 철강업투자전략 : 12 월이트레이딩 BUY 시작시점 6 이슈 2. 세계철강수요전망 8 이슈 3. 세계열연가격전망 : 12 년말부터는계절적인반등시작전망 12 이슈 4 철광석과유연탄가격전망과고로스프레드추이전망 15 이슈 5 철강품목별주요이슈 19 이슈 6. 한국철강산업은규모경제를통한이윤극대화모델에서시장확보를통한경영지속가능모델로바꿔야 25 이슈 7. 중국의철강산업구조조정문제 : 공급과잉문제 27 이슈 8. 현대제철과현대하이스코의합병조건 28 이슈 9. 현대하이스코의뉴질랜드해저유전개발시추성공여부 29 이슈 1. 금은가격전망 : 하반기로갈수록상승추세 3 이슈 11. 비철가격전망 : 강보합 32 ( 부록 ) 주요기업의 P/E, P/B 챠트 38

Analyst 김경중 철강금속 이슈 1. 철강업투자전략 : 12 월이트레이딩 BUY 시작시점 구조조정기철강업은주식시장주도어려워 : 계절적인가격변동이나개별기업성장요인에따르는매매전략필요 미국이나일본처럼철강업이성숙기를지나생존을위한구조조정기에진입하면, 철강업은장을주도하기는어려워보인다. 따라서, 철강금속업에대한계절적인가격변동이나개별기업의성장요인에따르는매매전략이필요하다. ( 한국철강산업발전단계는 12년 3월발간 미국 11년과일본 6년철강산업발전과정과시사점 자료참조 ) 계절적인접근을통한매매는철강가격이 1) 계절적바닥인비수기겨울에사서성수기로상승하는봄에이익실현하고, 2) 여름비수기바닥인 7~8 월에사서성수기인가을에이익실현하는전략이필요하다. 도표 1 ( 지수 ) 11 15 1 95 9 85 8 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 자료 : 유진투자증권 도표 2 ( 지수 ) 11 15 1 95 9 85 8 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 자료 : 유진투자증권 6_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 사이클회복은주가 고철및철광석 철강가격 이익순 비수기인여름과겨울에주식을매입할때, 선행지표는아시아의미국산고철수입가격과중국의인도산철광석수입스팟가격이다. 이들지표는실물보다 1~2 개월빨리움직이기때문이다. 운송거리를감안할때, 철강사들은미리성수기용원재료구매에나서기때문이다. 즉, 사이클회복순서는주가, 고철및철광석, 철강가격, 이익으로판단된다. 주가는고철및철강가격의바닥권후상승전망하면서미리상승한다. 한편, 이익사이클은주가및철강가격사이클의후행사이클이다. 예로, 포스코주가는 11년말에고철과철강가격이상승하면서 35만원을바닥으로상승 1분기에 43만원으로상승후 3월이후약세전환되었다. 하지만, 이익은 12년 1월과 2월바닥후 3월부터본격회복되면서 5월까지이익상승세를보였다. 즉, 포스코주가는 12년 1분기의실적악화에도불구하고실적의선행지표인고철및철강가격상승으로상승하였다. ( 이러한철강가격계절성으로당사는철강업종에투자의견을 11년 11월에비중확대로상향한후, 12년 3월에중립으로하향조정한바있음 ) 미국고철가격과중국철광석가격이반등예상되는 12년말이트레이딩 BUY 시작시점 11년말처럼, 포스코등철강주가가반등했듯이, 미국고철가격과중국철광석가격이반등예상되는 12 년말에트레이딩 BUY 전략필요 도표 3 ( 달러 / 톤. 천원 / 주 ) ( 억원 ) 75 5, 7 65 아시아열연가격 ( 좌 ) 4,5 4, 6 3,5 55 고철수입가 ( 좌 ) 포스코영업이익 ( 우 ) 3, 2,5 5 2, 45 1,5 4 1, 35 5 포스코주가 ( 좌 ) 3 11.9 1 11 12 12.1 2 3 4 5 6 자료 : 유진투자증권추정 www.eugenefn.com _7

Analyst 김경중 철강금속 이슈 2. 세계철강수요전망 세계철강수요는 12 년 2% 증가에서 13 년에는 3% 로다소높아질전망 세계철강협회가 1월에발표한것에따르면, 12년에는 2.1% 증가한 14.1억톤, 13년에는 3.2% 증가한 14.55 억톤으로전망된다. 이는 12년 4월보다각각 3.6%, 4.5% 증가전망보다하향조정되었는데, 경기부진에기인한다. 하지만 13년에점진적인수요회복은긍정적이다. 지역별로보면, 선진국은각각 -.3%, 1.9% 증가전망되고이머징마켓은각각 3%, 3.7% 증가전망한다. 세계철강협회는중국의수요는각각 2.5%, 3.1% 증가전망하였다. 유진코멘트 : 전세계철강가동률은다소수요증가전망에도 7% 후반대유지전망되고, 13년에도철강가격은공급과잉에따른계절성변동이클전망이다. 도표 4 수요량 증가율 ( 백만톤 ) 29 21 211 212 213 21 211 212 213 유럽 119.4 144.6 153.1 144.5 148.1 21.1 5.9 (5.6) 2.5 기타유럽 23.8 29.5 33.2 34.4 36. 24 12.7 3.6 4.7 CIS 35.8 48.1 54.8 55.2 57.4 34.5 13.9.7 4. NAFTA 83.8 111.3 121.3 13.4 135.1 32.8 9. 7.5 3.6 중남미 32.9 44.5 45.7 47.4 5.4 35.2 2.6 3.7 6.3 아프리카 27.2 24.7 23.9 25.3 27.3 (8.9) (3.4) 5.9 7.9 중동 4.9 46.8 48.2 49.9 52.8 14.6 2.9 3.5 5.8 아시아호주 765.5 85.4 9.6 922.2 947.9 11.1 5.9 2.4 2.8 계 1,129.7 1,3.3 1,38.9 1,49.4 1,454.9 15.1 6.2 2.1 3.2 선진국 299.4 372.5 395.6 394.6 42.1 24.4 6.2 (.3) 1.9 이머징마켓 829. 926.8 985.2 1,14.8 1,52.8 11.8 6.3 3. 3.7 중국 541.5 587.5 623.9 639.5 659.2 8.5 6.2 2.5 3.1 BRIC 642.7 714. 759.7 779.9 86. 11.1 6.4 2.7 3.3 Mena 57.8 61. 59.8 62.7 66.9 5.5 (2.) 4.8 6.7 중국제외계 587.1 712.1 757. 769.9 795.6 21.3 6.3 1.7 3.3 이전전망 212년 4월전망 1,422.3 1,485.7 3.6 4.5 자료 : 유진투자증권추정 8_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 도표 5 ( 백만톤 ) ( 가동율 ) 2,5 1% 2, 가동율 ( 우축 ) 8% 1,5 중국 ( 좌축 ) 6% 1, 4% 5 중국제외 ( 좌축 ) 2% 21 23 25 27 29 211 213 % 자료 : IISI, 유진투자증권 www.eugenefn.com _9

Analyst 김경중 철강금속 중국의철강수급전망 세계철강협회전망과는비슷하게, 당사의중국의철강수요는 12년에 2% 증가에그치고, 13년에는 4% 로다소늘어날것으로보인다. 13년에다소증가율이높아지는것은최근 PMI 등을볼때중국경기의바닥도달, 중국신정부의경기부양조치전망때문이다. 수요증가에도설비증설로공급과잉은지속될전망이다. 따라서철강가격의급상승은없을것이고계절에따른등락전망된다. 가격하락을보인 12년보다 13년에는그래도안정적일전망이다. 도표 6 조강 철강재 ( 백만톤 ) 능력 생산 증가율 내수 증가율 순수입 (2) 2 151. 127.2 2.6 14.3 2.7 11.9 21 171. 15.9 18.6 17.6 21.6 17.9 22 197. 182.2 2.7 26.7 21.2 22.3 23 264. 222.4 22.1 26.5 26. 34.6 24 34. 28.5 26.1 294.7 13.1 12.9 25 42. 355.2 26.6 354.7 2.4 (.5) 26 563. 424.2 19.4 387.7 9.3 (33.2) 27 61. 494.9 16.7 437.7 12.9 (52.) 28 65. 5.3 1.1 45.1 2.8 (45.6) 29 72. 573.3 14.6 57.7 26.8 (2.4) 21 8. 626.7 9.3 598.5 4.9 (25.6) 211 85. 681.5 8.7 645.5 7.9 (32.7) 212E 88. 75. 3.5 657.7 1.9 (43.) 213E 91. 735. 4.3 685.5 4.2 (45.) 자료 : 전망은유진투자증권 1_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 한국의철강수급 한국의철강내수는 12년에 6% 감소하고 13년에는국내외경기부양효과로 2% 증가할전망이다. 하지만, 판매경쟁은낮은수요증가에다가설비증설과수입산, 낮은경기회복속도등으로치열할전망이다. 도표 7 ( 천톤,%) 총수요 내수 수출 생산 수입 25 62,857 1.2 46,595 (.9) 16,262 7.8 54,537.1 18,877 6.5 26 67,836 7.9 49,64 6.5 18,195 11.9 57,245 5. 22,483 19.1 27 74,314 9.6 55,177 11.2 19,137 5.2 61,686 7.8 26,516 17.9 28 79,36 6.8 58,572 6.2 2,787 8.6 64,358 4.3 28,942 9.1 29 65,952 (16.9) 45,411 (22.5) 2,541 (1.2) 56,919 (11.6) 2,578 (28.9) 21 77,27 17.2 52,389 15.4 24,881 21.1 65,941 15.9 25,9 21.9 211 85,482 1.6 56,391 7.6 29,91 16.9 72,283 9.6 23,12 (7.9) 212E 85, (.6) 53, (6.) 32, 1. 72,5.3 2,5 (11.3) 213E 87,5 2.9 54, 1.9 33,5 4.7 75,5 4.1 2, (4.9) 자료 : 한국철강협회, 전망은유진투자증권 www.eugenefn.com _11

Analyst 김경중 철강금속 이슈 3. 세계열연가격전망 : 12 년말부터는계절적인반등시작전망 아시아열연가격은 11년말톤당 6 달러를바닥으로반등하여, 12년봄에 66 달러로상승후하락하였다. 9월에는 5 달러수준으로하락후최근 5 달러중반수준으로반등하였다. 이러한하락은, 중국등세계경기부진으로인한철강수요둔화와그동안투자한철광석광산의본격생산으로철광석하락때문이다. 철광석가격은 5월 14 달러 ( 호주산 62% FOB) 에서 8월 82달러로급락후, 1월에는다소반등하여 11 달러내외등락보이고있다. 중국철강유통가격은아시아가격과비슷한움직임을보였고, 미국가격은자동차와건설등수요회복으로가을성수기인 8월과 9월에다소반등하였으나 9월말부터약세를보이고있다. 아시아열연가격은 12월겨울비수기에는 5달러초, 중반으로재약세후 13년봄까지는 5달러후반으로계절적인상승을보일전망이다. 이후여름에다시 5 달러초반으로약세후가을성수기에다시 5달러후반으로상승전망된다. 5 달러대에서의등락전망은 13년에철강수요가다소늘어나더라도공급과잉과철광석등원료가격의안정때문이다. 가격급상승은중국의생산증가가막을것이다. 도표 8 ( 달러 / 톤 ) 1,4 철광석가격급상승중국올림픽투자 1,2 중국부동산규제 1, 중국순수출전환 8 6 4 미국 아시아 중국 2 사스충격 원자바오긴축발언 금융위기 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 자료 : Mysteel, 유진투자증권정리 유연탄등원료가격급반등 ( 호주홍수 ) 12_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 중국의철강가격은공급과잉속에급락에서바닥권에서탈출준비중 중국경제의재고순환지수 ( 생산증가율 -재고증가율 ) 는개선되고있다. ( 중국경기는바닥탈출움직임 ) 아직마이너스국면, 즉생산증가율은다소둔화지속되지만, 재고증가율이급격히떨어지고있기때문이다. 중국의 PMI 지수도반등하고있다. 중국열연가격은 PMI 지수반등과함께반등하고 PMI 지수하락후얼마있다가하락전환하여왔다. 이번 1월 PMI 지수와가을성수기로중국유통가격은다소반등하였다. 중국철강업의비즈니스모멘텀 ( 재고순환지수, 내수증가율- 재고증가율 ) 도거시지표의재고순환지수처럼반등하고있다. 즉, 중국철강가격은바닥권에서등락탈출준비중이다. 공급과잉구조는유지되지만, 겨울비수기약세후봄성수기에는계절적인반등을보일전망이다. 도표 9 (%) 4 3 2 1 재고증가율 생산증가율 (1) (2) 재고순환지수 ( 생산증가율-재고증가율 ) (3) 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 자료 : Mysteel, 유진투자증권정리 도표 1 ( 지수 ) ( 달러 / 톤 ) 6 9 8 중국 PMI 지수 ( 좌 ) 7 5 6 5 중국열연가격 ( 우 ) 4 4 5 년 6 년 7 년 8 년 9 년 1 년 11 년 12 년 3 자료 : Mysteel, 유진투자증권정리 www.eugenefn.com _13

Analyst 김경중 철강금속 도표 11 도표 12 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) (1) 내수증가율 열연가격 ( 우 ) 비지니스모멘텀 ( 내수증가율 - 재고증가율 ) 25 26 27 28 29 21 211 212 9 8 7 6 5 4 3 2 1-1 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) (1) 내수증가율 재고증가율 비지니스모멘텀 ( 내수증가율 - 재고증가율 ) 25 26 27 28 29 21 211 212 자료 : Mysteel, 유진투자증권정리 자료 : Mysteel, 유진투자증권정리 도표 13 도표 14 ( 천원 / 톤 ) 1,2 공장도가격 ( 무의미 ) 1,1 1, 유통가격 9 8 7 수입가격 6 5 4 7 8 9 1 11 12 자료 : 유진투자증권 ( 천원 / 톤 ) 1, 95 9 85 메이커가격 8 75 7 유통가격 65 6 수입가격 55 5 '1.1 '1.7 '11.1 '11.7 '12.1 '12.7 자료 : 유진투자증권 14_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 이슈 4. 철광석과유연탄가격전망과고로스프레드추이전망 철광석과유연탄가격전망 철광석스팟가격은 12년 5월 14 달러 ( 호주산 62% FOB) 에서 8월 82달러로급락후 1월에는다소반등하여 11 내외등락보이고있다. 강점탄스팟가격도 12년봄에 226달러에서 14달러로하락하여안정을보이고있다. 이러한철광석스팟가격은 13년에 11 달러초반에서등락전망될전망이다. 강점탄가격도현재의 14 달러수준에서등락전망된다. 이러한스팟가격움직임에따라계약가격도이러한스팟가격에수렴할전망이다. 13년하반기원료가격이본격적인중국등세계경기회복이이루어지면, 상반기보다는다소강할가능성은있다. 철광석과유연탄가격의주요변수는호주의기상이변 ( 특히유연탄광산 ), 파업, 중국등세계경기의급격한변화등이다. 도표 15 쇳물톤철광석유연탄 ( 달러 / 톤 ) 당비용 증가분 분광 괴광 펠렛 가중고려 강점탄 미점탄 PCI탄 가중고려 가중치고려 3Q1 146.1 169.7 217.5 158. 225. 172.2 18. 2.2 392.9 58.1 4Q1 126.9 152.8 195.8 139. 29. 143. 15. 177.4 346.5 (46) 1Q11 136.8 165. 211.4 149.9 225. 153.7 18. 194.6 376. 3 2Q11 17.4 195. 264.3 184.7 33. 254.1 275. 296.2 52.9 127 3Q11 169. 188. 26. 181.9 315. 212. 23. 267.1 478. (25) 4Q11 167. 185. 255. 179.4 285. 179. 28. 237.8 453.5 (25) 1Q12 144. 159.5 219.8 154.7 235. 179. 171. 25.4 391.3 (62) 2Q12 13. 143.5 197.8 139.5 21. 147. 153.3 179.8 349. (42) 3Q12 135.2 149.3 25.7 145.1 225. 155. 162. 191.4 366.1 17 4Q12E 119. 131.4 181.1 127.7 17.1 117.2 122.5 144.7 35.5 (61) 상13E 11.6 122.2 168.4 118.7 141.2 97.3 11.7 12.1 274. (32) 하13E 121.7 134.4 185.2 13.6 155.3 17. 111.8 132.1 31.4 27 증가율 3Q1 23. 23. 23. 22.8 12.5 3. 5.8 8.7 17.4 4Q1 (1.) (1.) (1.) (12.) (7.1) (17.) (16.7) (11.4) (11.8) 1Q11 8. 8. 8. 7.9 7.7 7.5 2. 9.7 8.5 2Q11 25. 18.2 25. 23.3 46.7 65.3 52.8 52.2 33.8 3Q11 (.8) (3.6) (1.6) (1.5) (4.5) (16.6) (16.4) (5.) (5.) 4Q11 (1.2) (1.6) (1.9) (1.4) (9.5) (15.6) (9.6) (11.) (5.1) 1Q12 (13.8) (13.8) (13.8) (13.8) (17.5). (17.8) (13.6) (13.7) 2Q12 (9.7) (1.) (1.) (9.8) (1.6) (17.9) (1.4) (12.5) (1.8) 3Q12 4. 4. 4. 4. 7.1 5.4 5.7 6.5 4.9 4Q12E (12.) (12.) (12.) (12.) (24.4) (24.4) (24.4) (24.4) (16.5) 상 13E (7.) (7.) (7.) (7.) (17.) (17.) (17.) (17.) (1.3) 하 13E 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 1. 자료 : 유진투자증권. 1 톤쇳물위해.7 톤유연탄, 1.6 톤철광석필요 www.eugenefn.com _15

Analyst 김경중 철강금속 도표 16 ( 달러 / 톤 ) 4 35 3 25 2 15 1 강점탄계약가격 강점탄스팟가격철광석계약가격철광석스팟가격 5 1.1 1.6 1.12 11.5 11.11 12.4 12.1 16_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 고로업체의분기별스프레드추이전망 고로업체의분기별스프레드 ( 열연가격 -원료가격) 를보면, 2분기를피크로 ( 철강가격반등과원료가격하락 ) 하락하고 4분기를바닥으로 13년 1분기에늘어날전망이다. 13년 1분기회복은철강가격의반등과원료가격하락분반영시작때문이다. 도표 17 ( 달러 / 톤 ) ( 달러 / 톤 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 상 13E 열연스프레드 ( 우 ) ( 가격 - 철광석유연탄전분기계약가격 ) 아시아열연가격 ( 좌 ) 철광석가격 ( 우 ) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 www.eugenefn.com _17

Analyst 김경중 철강금속 고철가격전망 아시아고철수입가격은 HMS#1 기준 12년봄에 46달러에서여름 4달러로하락후가을에 415달러로반등하고현재 365달러로약세를보이고있다. 아시아고철가격은 12년말부터반등하여봄에 4 달러수준까지는반등할것으로보인다. 고철가격의하향안정은미국의건설경기회복에도불구하고철광석가격의하향안정전망에기인한다. 미국산고철가격은철강가격사이클에선행하여움직여철강주가나철강사이클의선행지표이다. 도표 18 ( 달러, 백엔 / 톤 ) 8 7 6 동아시아수입가격 5 4 3 2 1 미국내수가 일본내수가 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 18_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 이슈 5. 철강품목별주요이슈 13 년주요설비증설상황 포스코는 13년봄에광양 1고로보수등을통해전체생산능력을 3,8만톤에서 4,만톤으로늘리고 14년에는파익넥스 2 만톤을신설하여 4,2 만톤으로늘릴예정이다. 현대제철은 13년봄에열연 2 만톤, 후판 2 만톤증설한데이어가을에는고로를추가가동하여고로 12만톤생산체제를갖출예정이다. 언론에따르면, 현대제철은 15년경에 1 만톤설비확대로특수강봉강과선재능력을키울것으로보인다. 현대하이스코는 13년봄에 15 만톤냉연공장을추가건설하여냉연생산체제를 6 만톤으로늘려현대기아차의강판수요에대응할예정이다. 세아베스틸은 12년하반기에 7만톤빌렛능력을늘리고, 13년중반에창녕공장에서 54만톤봉강능력을늘려, 특수강봉강능력 ( 반제품과단조등제외 ) 을현재의 18만톤에서 13년에 234만톤으로늘릴예정이다. www.eugenefn.com _19

Analyst 김경중 철강금속 철근수요는 12 년에 7% 증가에서 2% 증가로둔화전망 철근수요는 11년의부진에서 12년에는 7% 증가하는높은수요을보이고있다. 하지만, 13년에는 2% 증가에그칠전망이다. 12년에건설사들이그동안미루어놓은착공을실시하여 13년에는다소착공물량이줄어들것으로보이기때문이다. 13년상반기철근수요는안정적이나하반기로갈수록수요둔화가눈에띌것으로보인다. 철근업체들의수익성도 12년에크게개선되었는데 13년에는개선폭이줄어들것으로보인다. 특히, 중국의저가철근수입압력은철근사의가격협상력둔화와함께한국철근스프레드를줄일것으로보인다. 도표 19 ( 천원 / 톤, 달러 / 톤 ) 1,2 1, 철근가격 (A) 8 6 수입고철가격 (B) 4 2 명목스프레드 (A-2 개월 B) 22 24 26 28 21 212 도표 2 ( 천톤,%) 총수요 내수 수출 생산 수입 25 1,345 (9.8) 9,915 (12.9) 43 468.6 9,483 (11.7) 862 18.3 26 1,989 6.2 1,772 8.6 217 (49.6) 1,48 6. 94 9.1 27 11,535 5. 11,388 5.7 148 (31.9) 1,244 1.9 1,291 37.3 28 11,712 1.5 11,512 1.1 2 35.7 1,215 (.3) 1,498 16. 29 1,285 (12.2) 9,588 (16.7) 698 248.2 9,678 (5.3) 68 (59.4) 21 9,437 (8.3) 8,74 (8.8) 697 (.1) 8,771 (9.4) 665 9.5 211 9,245 (2.) 8,69 (1.5) 637 (8.6) 8,81.4 435 (34.6) 212E 9,6 3.8 9,2 6.9 4 (37.2) 9, 2.2 5 14.8 213E 9,8 2.1 9,4 2.2 4. 9,1 1.1 5. 자료 : 한국철강협회, 전망은유진투자증권 2_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 특수강봉강 : 능력증가로경쟁치열전망 12년국내특수강봉강생산능력은세아베스틸이 18만톤, 현대제철이 5만톤, 진양공업이 36만톤, 동일산업이 18만톤등 313만톤으로추정된다. 15년에는세아베스틸 54만톤 (13년 ), 현대제철 6만톤 (15 년 ) 늘려 427 만톤으로증가할전망이다. 세아베스틸은 12년하반기에 7만톤빌렛능력을늘리고, 13년중반에창녕공장에서 54만톤봉강능력을늘려, 특수강봉강능력 ( 반제품과단조등제외 ) 을현재의 18만톤에서 13년에 234만톤으로늘릴예정이다. 언론에따르면, 현대제철은 15년경에 1 만톤설비확대로특수강능력을키울것으로보인다. 세아베스틸과겹치는특수강봉강규모는 6만톤수준으로추정된다. 이에따라, 현대제철의특수강봉강능력은현재, 포항공장의 5만톤에서 14년에는 11 만톤으로증가전망된다. 도표 21 ( 단위 : 천톤 ) 세아베스틸 현대제철 진양공업 동일산업 기타 계 21 1,4 36 125 18 273 2,338 211 1,8 39 125 18 29 2,785 212E 1,8 5 36 18 29 3,13 세아베스틸 : 12 년하반기반제품 7 만톤군산공장증설 213E 2,34 5 36 18 29 3,67 세아베스틸 : 13 년중반 54 만톤창령공장특수강봉강증설 214E 2,34 5 36 18 29 3,67 215E 2,34 1,1 36 18 29 4,27 현대제철 : 1 만톤설비증설이지만세아관련은 6 만톤전망 자료 : 한국철강협회, 전망은유진투자증권 www.eugenefn.com _21

Analyst 김경중 철강금속 후판판매경쟁치열 후판은 13년에현대제철의 2만톤추가설비증설로 9년 819만톤이 13년에 1,469만톤으로늘어나게된다. 이에따라, 중국및일본산수입산과함께경쟁이더욱치열해질전망이다. 도표 22 ( 천톤 ) 29 21 211 212 213 214 계 8,19 13,29 13,69 12,69 14,69 14,69 포스코 5,29 7,79 7,79 7,79 7,79 7,79 동국제강 2,9 4, 4,4 3,4 3,4 3,4 현대제철 1,5 1,5 1,5 3,5 3,5 ( 포스코인도네시아 ) 2, 자료 : 유진투자증권추정 22_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 강관 : 미덤핑규제가능성은존재 한국강관업체들은미국으로유정관과송유관등에너지관련수출이확대되고있다. 한국의강관수출은 11년에 14% 증가하고, 12년 1-9 월에도 22% 증가하였다. 판매중수출비중도내수부진과겹치면서 29년 24% 에서 212년 9월에는 5% 까지상승하였다. 미국의에너지강관수요 ( 전체강관수요의 7%) 는쉐일가스개발로단위당필요량증가에다가, 높은유가수준등으로늘어나고있다. 이러한수요증가와 8년 ~9 년중국산강관덤핑규제로한국의대미강관수출이늘어나고있다. 한국의미국수출증가로미국내시장점유율이 8년 9% 에서 12년상반기에는 2% 후반대로높아졌다. 이에따라미국강관업체로부터중국산처럼덤핑규제가능성이높다. 중국도시장점유율이 5년 18% 에서 8년 3%(11 년에는 3%) 로상승하면서규제당했다. 미국강관업체들은수입증가로수익성둔화를들면서규제여론을일으키고있다. 물론미국정부당국으로부터덤핑규제를하려면, 미국강관업체들의피해조사와미산업에미치는영향등이필요하다. 이러한덤핑규제가능성은현재싸게거래되고있는국내강관업체들의주가불안을가져올것으로보인다. ( 참고 ) 보통관세규제절차 : 미국내업체들이미국상무부와국제무역위원회에덤핑협의제소 -> 미국의상무부와국제무역위원회는 조사후예비판정 ( 이때부터예비관세분을미관세청에수출시예치. 가격경쟁력상실 )-> 최종판정 제소에서최종판정까지보통 6개월 ~1년정도소요 www.eugenefn.com _23

Analyst 김경중 철강금속 도표 23 25 26 27 28 29 21 211 12 상반기 ( 천톤 ) 생산 4,626 4,923 4,593 4,522 2,129 3,511 4,369 2,329 수입 5,433 7,131 7,686 9,269 4,367 5,48 6,734 4,229 내수 8,771 1,527 1,675 11,683 5,98 7,318 9,28 5,6 수출 1,288 1,526 1,65 2,19 1,398 1,61 1,823 958 순수입 4,145 5,65 6,82 7,161 2,969 3,87 4,911 3,271 ( 증가율 %) 생산 (3.8) 6.4 (6.7) (1.5) (52.9) 64.9 24.4 12.4 수입 na 31.3 7.8 2.6 (52.9) 23.8 24.5 26.6 내수 na 2. 1.4 9.4 (56.4) 43.5 26.8 22.6 수출 na 18.5 5.1 31.4 (33.7) 14.5 13.9 13.4 자료 : USITC, 유진투자증권 도표 24 ( 천톤 ) 14 12 1 8 6 4 2 내수수입생산수출 22 23 24 25 26 27 28 29 21 211 도표 25 ( 천톤 ) 3, 2,5 중국 2, 1,5 캐나다 1, 5 일본 한국 25 26 27 28 29 21 211 24_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 이슈 6. 한국철강산업은규모경제를통한이윤극대화모델에서시장확보를통한경영지속가능모델로바꿔야 포스코와현대제철의 1 년뒤모습은어떨까? 국내대표철강사인포스코와현대제철의 1년뒤가어떤모습일까가끔생각한다. 이미생존을위한구조조정에들어간미국의 US STEEL 이나, 일본의신일본제철처럼경기호, 불황에따라흑자와적자를반복하는모습을피하기위해무엇을해야하나? 한국은 25년부터생존을위한성숙구조조정기에진입했다. (12 년 3월발간 미국 11 년과일본 6년철강산업발전과정과시사점 자료참조 ) 구조조정기에있는미국과일본의철강업체의주가상승이그나라의종합주가지수를아웃퍼폼못했듯이한국철강산업도시장을이기지는못할전망이다. 대학졸업후, 9년애널리스트를시작할때당시담당업종은신발, 섬유등수출주력산업이었다. 9년당시신발수출액은 43억달러로국내단일업종 2위였고, 섬유도수출주도품목이었다. 그러나, 지금은신발은흔적도없을정도로초라해지고, 섬유는몇몇대기업만유지중이다. 철강업은이러한신발과섬유산업처럼쉽게초라해지지는않을것이다. 이는, 1) 수출이주력인신발과섬유산업과달리, 철강업은내수가 5% 를차지하고, 2) 철강제품에는중국과의기술격차가있기때문이다. 하지만, 내수시장의성숙화되는반면설비증설로수출비중은더욱늘어나야한다. 중국의가격및품질추격은수출시장뿐만아니라, 한국내시장에서도시장잠식과가격하락압박에큰영향을주고있다. www.eugenefn.com _25

Analyst 김경중 철강금속 시장확보를통한지속경영가능모델추구해야 규모경제를통한이윤극대화모델에서시장확보를통한지속가능모델로바꿔야한다. 생존지속가능전략이먼저고이익극대화는다음이다. 소품종으로생산성을높여불특정한시장에파는전략이아니라, 각각의소비자에맞는여러품종을생산하여시장이아닌실수요자에게파는전략이필요하다. 즉, 소품종대량생산에의한규모경제달성을통한이윤극대화모델이아니라, 시장확보를통한기업지속가능모델로바꿔야한다. 사실은이것이새로운환경에서의이윤극대화전략이다. 이를위해서는, 보다더다운스트립으로의진출과수요자와의협력이중요하다. 특히, 엔지니어링업, 에너지업등과의협력을통해새로운수요대응과강종개발이더욱필요하다. 참고로, 세계철강연구기관인 WSD 가세계고로사를평가할때, 포스코를종합 1위로평가하지만, 항목중낮은점수가다운스트림분야이다. 즉, 포스코는 US Steel 이나신일본제철과달리공기업으로출발하여원료공급에주력한결과이다. 즉강관, 엔지니어링등이부족한상황이다. 이러한수요산업과의협력을통해변화하는철강수요변화와구조에대응이필요하다. 과거, 쇠퇴해가는신발이나섬유산업을살리기위해, 정치적인차원에서합리화투자자금지원을통해더욱공급과잉구조를만든우를범해서는안된다. 사양화되는신발과섬유업의구조조정을지원한다면서설비를더욱과잉으로만들었다. 지금부터는개별기업살리기지원보다는 M&A 를통한설비합리화조정과국내외시장지배력강화전략등이필요하다. 철강업체가다른품목으로생산확대시신규설비보다는기존업체의인수를통한전략이필요한시점이다. 주식시장에주는의미 : 한국철강산업은 25년 ( 중국의철강수출국전환, 한국고로경쟁체제준비 ) 을기점으로성장, 성숙단계에서생존을위한구조조정단계로진입하였다 ( 관련자료는 212년 3월에발간한미국 11년일본 6년철강산업발전과정과시사점참조 ). 구조조정단계에들어간상황에서철강업은주식시장의주도가어려운상황이고, 공급과잉과저수요로계절성에따른이익변동성이큰영향을미칠전망이다. 이러한계절성에따른트레이딩매매전략이필요하고, 개별종목차원에서성장성을보이는종목중심의접근이필요하다. 도표 26 과거전략 향후추구전략 - 성장성숙기에맞은전략 - 생존을위한구조조정기전략 - 규모경제를통한이윤극대화모델 - 시장확보를통한기업지속가능모델 - 소품종대량생산으로시장판매 - 다품종소량생산으로실수요자판매 - 높은생산성으로이윤극대화추구 - 수요자유지및확대 (2 차, 3차가공협력 ) 로기업 지속가능성추구 - 대량생산을통한원가절감중요 - 기술차별화로시장확보중요 - 재무레버리지로성장전략 - 생존을위한금융비용관리중요자료 : 유진투자증권 26_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 이슈 7. 중국의철강산업구조조정문제 : 공급과잉문제 중국의철강능력은 8억톤대로 2억톤공급과잉이다. 해마다 2-3천만톤씩늘어나는중이다. 설비증설증가는소규모고로사폐쇄지침에맞춘몸키우기 ( 신규부지에서설비투자는중앙정부불용이지만, 기존제철소에서의합리화투자는제한없어보임 ), 중앙정부허락없는지방정부의묵인등이작용한다. 이러한설비증설과수익성부진에도철강생산증가는, 1) 중국의공급과잉구조로인한완전경쟁체제때문이다. 즉, 일부업체가감산하면그업체는자기만시장점유율뺏기는꼴이기때문이다. 한국일본미국유럽등철강구조조정으로몇개의업체가점유율이높아시장안정을위해감산을할수있다. 한국은 2개업체가 8%, 미국은 3개업체가 6%, 일본은 2개업체가 8% 수준을차지하고있는반면, 중국은탑1 이 5% 에불과하다. 둘째로철강생산증가요인은 5% 가공기업으로지방정부의세수고용문제로적극적인감산을하지않고있다. 중국의철강구조조정이필요하다. 이는 1) 신규대규모고로신설없이소규모고로사영구폐쇄 ( 소규모고로사는대형고로신설을통해살아남기시도중 ) 2) 수출지원을위한수출증치세환급폐지로중국내구조조정촉진과아시아수급안정이필요하다. 도표 27 (%) 6 5 탑 1 4 3 탑 4 2 1 25 26 27 28 29 21 211 www.eugenefn.com _27

Analyst 김경중 철강금속 이슈 8. 현대제철과현대하이스코의합병조건 합병의전제조건 : 가장큰조건은최고경영자의의사이고그것의조건으로는 1) 현대제철의 3고로정상적인생산, 2) 현대제철의주요한자동차용열연강판상업화기술개발, 3) 철강업계의구조조정압력등으로보인다. 13년기준으로볼때, 현대제철과현대하이스코주가는 1:.5 수준이지만주당순자산비율은 1:.25 이다. 상장사는주가비율대로하게되므로, 현대하이스코주주가유리해보인다. ( 순자산비율보다주가비율이유리하므로 ) 최고경영진주식비율을보면. 현대제철 (12.5%) 이현대하이스코 (1%) 보다높다. 도표 28 ( 원, 배, %) 213E 213E IFRS 연결 현대제철 현대하이스코 주당순이익 8,684 5,6 주당순자산 123,8 29,435 ROE 7.1% 17.% P/E 8.8 8.4 P/B.6 1.4 주가 76,1 42,2 주가비율 1.55 순자산비율 1.24 주당순이익 1.58 자료 : 유진투자증권추정 28_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 이슈 9. 현대하이스코의뉴질랜드해저유전개발시추성공여부 현대하이스코는멕시코볼레오광산투자, 뉴질랜드해저유전개발사업, 카자흐스탄유전개발사업등에투자하였다. 멕시코볼레오광산과카자흐스탄유전개발사업에는지분이각각 5%, 2% 로미미한상황이나, 뉴질랜드해저유전개발사업은 3% 를가지고있다. 뉴질랜드해저유전은 1대대주주인해저유전개발업체가탐사를마치고 13년에시추할적정한위치를찾고있는중이다. 사업보고서에는약 6억배럴매장되어있는것으로보고되어있다. 만약시추성공하여경제성이있는것으로판단되면, 하이스코주가의급상승요인이된다. 도표 29 자료 : 현대하이스코, 유진투자증권 도표 3 광구품종지분투자상황수익영향 멕시코볼레오광산구리등 5.% 광진공, LS 니코동, 하이스코, SK 네트워스, 일반소재등 3% 13 년부터생산목표 14 년부터수십억원배당금전망 카자흐스탄석유석유 2.7% 탐사단계 뉴질랜드해저유전광구석유 3% 자료 : 현대하이스코, 유진투자증권 탐사단계이고 13 년시추추진. 성공가능성높아 (6 억배럴전망 ) 성공에따라크게영향 www.eugenefn.com _29

Analyst 김경중 철강금속 이슈 1. 금은가격전망 : 하반기로갈수록상승추세 상반기높은변동성, 하반기상승세 금가격은 11년중반에 1,9 달러수준까지상승후유로존위기로미달러선호로 12년중반에 1,5 달러로하락. 최근 1,7달러대로재상승하고있다. 금가격은 13년에도상승추세를보일전망이다. 13년상반기에금가격은현재의높은수준을유지하면서변동성도높아보이는데, 이는미국달러가치가높은변동성을보일전망이기때문이다. 미국달러가치는유로존위기의재우려그리고안정등이반복되면서안전자산으로변동성이높을전망이다. 또한상반기에는미국달러가치유지요인은미국경기의회복이고, 하락요인은 3차양적완화조치에이어미국의정부부채한도확대와재정긴축프로그램 ( 재정절벽 ) 완화필요성논란전망때문이다. 13년하반기금가격은상반기의높은변동성과는달리안정적인상승을보일전망인데. 이는미국이외에중국등타지역의경기회복으로미달러가치하락, 유로존해결에따른유로화가치상승에기인한다. 또한중국등에서정부및개인의수요가늘어나는것도상승에기여할전망이다. 현재미국의정부부채는 8월에 16.1 조달러로늘어나, 11년 8월의회가승인한부채한도 16조 3,94 억달러에연말이나연초에도달할전망이다. 이에따라, 미국의회는재정지출삭감, 증세추진등논란이있을것으로보인다. 미국 GDP 대비부채비율도 7년 64% 에서리만쇼크로 9년에 87%, 12년 1분기에는 1.7 %, 2분기에는 11.6% 로증가추세이다. 13년부터실시되는재정긴축프로그램은경기회복을위해완화해나갈것으로보인다. 이는국가부채를단기적으론더욱늘리는상황으로전개전망된다. 무디스는 9월 11일에 GDP 대비미국정부부채를줄이지못하면, 신용등급을강등하겠다고경고하고, 미국의 13년예산안에대한협상결과가미국신용등급을결정할것이라고밝혔다. 또한, S&P 는 11년 8월과도한재정적자를놓고미국정치권에서논쟁이일어나자미국신용등급을하향조정한바있고, 다시내릴수있다고언급하였다. 고려아연`: 금, 은매출이 5% 달하는고려아연에대해 BUY 투자의견이다. 3_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 도표 31 ( 십억달러 ) 미국정부부채한도 ($/ 온스 ) 2, 미국정부부채금가격 ( 우 ) 2, 15, 1,5 1, 1, 5, 5 - '1.1 '2.5 '3.9 '5.1 '6.5 '7.9 '9.1 '1.5 '11.9 '13.2 '14.7 도표 32 (%) 12 GDP 대비정부부채비율 1 8 6 4 2 '1.3 '3.3 '5.3 '7.3 '9.3 '11.3 도표 33 (USD bn) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 금가격 ( 우 ) FRB 자산 ( 좌 ) '8.1 '8.9 '9.5 '1.1 '1.9 '11.5 '12.1 '12.9 ($/oz) 2, QE1 QE2 QE3 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 www.eugenefn.com _31

Analyst 김경중 철강금속 이슈 11. 비철가격전망 : 강보합 급상승보다는강보합세 12년동, 아연, 연등비철가격은약세속에높은변동성을보이고있다. 즉, 11년중반부터유로존위기와중국등경기부진으로약세를보였다. 하지만, 12년 9월부터미국의 3차양적완화조치실시, 유로존위기해결노력, 일본과중국의경기부양노력등으로반등하였다. 11월에는다시유로존재우려와미국대통령선거에서롬니의당선가능성으로약세를보였다. 13년에동아연등비철가격은 12년하반기보다다소높은수준을유지하면서급상승보다는강보합전망된다. 이는, 13년에각국의경기부양조치와완만한경기회복과, 화폐공급증가에따른인플레이션등에기인한다. 2년대중반처럼급상승이어려운이유는 12년말부터칠레와인도네시아, 페루에서광산확장으로동광물의수급완화예상이동가격급상승을막을것으로보이기때문이다. 또한, 중국등세계경기의낮아진성장률전망때문이다. 품목별수급을보면, 동은 13년에그동안의공급부족에서공급과잉으로전환될전망이다. 이는, 13년그동안투자한광물의생산증가때문이다. 아연과연은 12년에는공급과잉량이생산저조로줄어들었지만, 13년에는수요회복에따른생산증가로늘어날전망이다. 도표 34 ( 달러 / 톤, 온스 ) 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12E 11년 12년E 13년E 동 8,3 7,88 7,718 7,9 8,886 7,95 8,2 아연 2,22 1,928 1,889 1,9 2,193 1,935 2,1 연 2,92 1,973 1,981 2, 2,41 2,12 2,2 금 1,691 1,613 1,656 1,775 1,57. 1,684 1,9 은 32.7 29.5 29.6 35. 35.5 31.7 38. 자료 : 유진투자증권 도표 35 동 ( 천톤,%) 29 21 211 212E 213E 11년 12년 13년 광물생산 15,897 15,989 16,19 16,524 18,147.2 3.2 9.8 괴생산 18,25 18,998 19,651 2,166 21,62 3.4 2.6 7.2 괴소비 18,88 19,375 19,865 2,376 2,682 2.5 2.6 1.5 공급과잉 162 (377) (214) (21) 938 (43.2) (1.9) 과잉전환 연광물생산 3,834 4,198 4,67 5,179 5,324 11.2 1.9 2.8 괴생산 9,211 9,682 1,441 1,744 11,152 7.8 2.9 3.8 괴소비 9,223 9,683 1,286 1,636 1,987 6.2 3.4 3.3 공급과잉 (12) (1) 155 18 165 과잉전환 (3.3) 53. 아연광물생산 11,617 12,35 12,963 13,611 13,979 5. 5. 2.7 괴생산 11,282 12,84 13,95 12,833 13,449 2. (2.) 4.8 괴소비 1,92 12,593 12,728 12,69 13,172 1.1 (.3) 3.8 공급과잉 362 247 367 143 277 48.6 (61.) 93.4 자료 : 세계아연연연구회, 세계동연구회, 세계니켈연구회 32_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 도표 36 (US$/tonne) 12, 1, 동가격 8, 6, 4, 2, 중국의부동산규제 중국의올림픽이후경기침체 + 리먼쇼크 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 도표 37 도표 38 ( 달러 / 톤 ) ( 천톤 ) 11, 가격 ( 좌측 ) 1,6 1, 1,4 9, 1,2 8, LME 재고 ( 우측 ) 7, 1, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 상하이재고 ( 우측 ) 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 8 6 4 2 ( 달러 / 톤 ) ( 천톤 ) 5, 가격 ( 좌측 ) 3, 4, 3, 2, 1, LME 재고 ( 우측 ) 상하이재고 ( 우측 ) 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 2,5 2, 1,5 1, 5 도표 39 도표 4 ( 달러 / 톤 ) ( 천톤 ) 5, 상하이재고 ( 우측 ) 6, 4, 3, 2, 가격 ( 좌측 ) 5, 4, 3, 2, ( 달러 / 톤 ) ( 천톤 ) 5, 3, 4, 가격 ( 좌측 ) 2,5 2, 3, 1,5 2, 1, 1, LME 재고 ( 우측 ) 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 1, 1, 재고 ( 우측 ) 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 5 www.eugenefn.com _33

Analyst 김경중 철강금속 ( 참고 ) 중국보세창고의동재고 동재고는공식적으로런던 LME 재고, 상해선물시장재고, 미국선물시장에있다. 11월초현재동재고는 LME 재고 24만톤, 상해재고 2만톤, 미국선물시장재고 14만톤총 58만톤으로연초 6만톤보다낮은상황이다. 하지만, 7만톤의동재고가중국보세창고등에추가로있는것으로추정된다. 이재고는 11년하반기부터중국이수입한것으로실수요관련보다는금융관련동재고이다. 즉, 동과관련이없는업체도동수입을통해값싼이자율의유산스자금등을을사용하고있다. 최근에는중국동수입은감소추세인데, 이는이러한금융관련동수입감소때문이다. 이러한금융관련재고상당부문은금융상품거래에묶여시장에나오지않을수있지만, 일시적인요인에의한시장방출로동가격변동을가져올수있다. 34_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 ( 참고 ) 동과유가 12년하반기들어유가에비해동가격상승이더딘모습을보였다. 이러한가격변동의차이점은원유는미국수입의존도가높고, 동은중국수입의존도가높기때문이다. 즉, 원유수입비중은미국 29%, 중국 15% 이고, 동수입비중은중국 38%, 미국 1% 이다. 유가는미국경기회복으로상승회복이빨랐고, 동가격은중국의경기부진으로상승회복이늦었다. 미국은세계원유수입량의 29%, 소비량의 21% 로각각 1위. 미국의수입의존도는 58%. 반면, 중국은세계수입량의 15%, 소비비중 11% 로각각 2위, 수입의존도는 58% 기록하였다. 미국은세계동수입량의 1%, 소비량의 9% 로각각 2위. 수입의존도는 1%. 중국은세계수입량의 38%, 소비량의 41% 로각각 1위. 수입의존도는 34 % 이다. 도표 41 도표 42 12 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) (1) (12) 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 미국 동가격 ( 우 ) ($/tonne) 11, 1, 9, 8, 7, 6, 12 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) (1) (12) 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 미국 유가 (WTI) ( 우 ) ($/barrel ) 12 9 6 3 도표 43 도표 44 프랑스, 3% 한국, 3% 말레이지아, 3% 기타, 13% 중국, 38% 싱가포르, 3% 이탈리아, 4% 스페인, 4% 기타, 1% 미국, 28% 태국, 3% 프랑스, 5% 터키, 5% 독일, 6% 대만, 6% 독일, 8% 이탈리아, 8% 미국, 1% 한국, 6% 인도, 7% 일본, 12% 중국, 15% 자료 : 유진투자증권 자료 : 유진투자증권 www.eugenefn.com _35

Analyst 김경중 철강금속 도표 45 ( 단위 : 천톤, %) 국가 수입 수입비중 수입의존도 소비 소비비중 생산 생산비중 1 중국 2,718 38 34 7,915 41 5,197 26 2 미국 724 1 41 1,755 9 1,31 5 3 이탈리아 6 8 1 62 3 1 4 독일 542 8 43 1,251 6 79 4 5 대만 457 6 1 457 2 - - 6 터키 335 5 88 382 2 48 7 태국 23 3 1 23 1 - - 8 말레이지아 27 3 1 27 1 - - 9 한국 191 3 26 747 4 557 3 1 프랑스 183 3 1 183 1 - - 기타 919 13 5,742 29 12,249 62 계 7,15 1 19,47 1 19,791 1 자료 : 유진투자증권 도표 46 ( 단위 : 일당천배럴, %) 국가 수입 수입비중 수입의존도 소비 소비비중 생산 생산비중 1 미국 1,994 29 58 18,835 21 7,841 9 2 중국 5,668 15 58 9,758 11 4,9 5 3 일본 4,418 12 1 4,418 5 - - 4 인도 2,614 7 75 3,473 4 858 1 5 한국 2,397 6 1 2,397 3 - - 6 독일 2,362 6 1 2,362 3 - - 7 프랑스 1,724 5 1 1,724 2 - - 8 스페인 1,392 4 1 1,392 2 - - 9 이탈리아 1,376 4 93 1,486 2 11 1 싱가포르 1,192 3 1 1,192 1 - - 기타 3,912 1 4,996 7,676 계 38,5 1 88,34 1 83,576 1 자료 : 유진투자증권 도표 47 ( 만톤 ) 6 5 전기동과동제품수입 4 3 2 전기동수입 1 동제품수입 23 24 25 26 27 28 29 21 211 212 자료 : 유진투자증권 36_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 ( 참고 ) 광산비지니스의주요리스크 ( 영국어니스트앤영 12 년보고서요약 ) 첫째로, 자원민족주의 : 로열티혹은광업세도입, 고부가가치화의의무와수출세, 국유화등 둘째로, 기능인력부족 : 호주캐나다등기존광산의확장이나신규광산개발시부족. 따라서생산차질혹은프로젝트의지연, 임금상승등의문제닥침 셋째로, 인프라부족문제. 저품위광산이나원격지광산개발프로젝트의장애물은인프라부족 넷째로, 인플레이션비용증가. 원유등에너지가격, 인건비, 자재, 환율등상승 다섯째로, 경기불안. 금융위기등경기불안과수요전망불안등으로프로젝트진행의시기등이지연 www.eugenefn.com _37

Analyst 김경중 철강금속 도표 48 도표 49 1,, 8, PRICE 5 1 13 17 1,2, PRICE.7 1 1.5 2.2 6, 8, 4, 4, 2, 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 도표 5 도표 51 25, 2, 15, 1, 5, PRICE 3 7 11 15 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 2, 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, PRICE.2.7 1 1.5 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 도표 52 도표 53 12, 1, PRICE 5 1 15 2 7, 6, PRICE.5 1 1.5 2 8, 5, 6, 4, 3, 4, 2, 2, 1, 22 24 26 28 21 212 22 24 26 28 21 212 38_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 도표 54 도표 55 7, 6, 5, 4, 3, 2, PRICE 8 1 12 15 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, PRICE 1 2 2.7 3 1, 1, 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 1991 1994 1997 2 23 26 29 212 도표 56 도표 57 14, PRICE 5 12, 1 15 2 1, 8, 6, 4, 2, (2,) (4,) 25 26 27 28 29 21 211 212 213 12, 1, 8, 6, 4, 2, PRICE.5 1 1.7 2.5 25 26 27 28 29 21 211 212 213 도표 58 도표 59 1, 8, 6, 4, 2, (2,) (4,) (6,) (8,) (1,) (12,) 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 PRICE 6 9 12 15 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, PRICE.7 1 1.3 1.6 1997 1999 21 23 25 27 29 211 213 www.eugenefn.com _39

Analyst 김경중 철강금속 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) ㆍSTRONG BUY 추천기준일종가대비 +5% 이상ㆍBUY 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만ㆍHOLD 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만ㆍREDUCE 추천기준일종가대비 % 미만 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211-6-13 BUY 55, 211-7-25 BUY 57, 211-1-4 BUY 47, 211-12-5 BUY 46, 212-1-4 BUY 45, 212-1-18 BUY 45, 212-2-23 BUY 45, 212-3-26 BUY 45, 212-4-9 BUY 45, 212-5-16 BUY 45, 212-6-29 BUY 45, 212-7-8 BUY 45, 212-8-21 BUY 45, 212-9-6 BUY 45, 212-1-23 BUY 45, 212-11-13 BUY 45, POSCO(549.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 8, POSCO 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/11 11/2 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211-12-5 BUY 14, 212-1-4 BUY 13, 212-1-25 BUY 13, 212-2-13 BUY 13, 212-3-21 BUY 13, 212-4-3 BUY 12, 212-5-16 BUY 12, 212-6-8 BUY 12, 212-6-21 BUY 12, 212-7-6 BUY 12, 212-7-3 BUY 12, 212-8-15 BUY 12, 212-9-21 BUY 12, 212-1-5 BUY 12, 212-1-29 BUY 11, 212-11-13 BUY 11, 현대제철 (42.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 현대제철 2, 목표주가 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1/11 11/2 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 4_ www.eugenefn.com

`cc Analyst 김경중 철강금속 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211-12-6 BUY 51, 212-1-4 BUY 44, 212-1-25 BUY 44, 212-2-1 BUY 44, 212-3-14 BUY 44, 212-3-21 BUY 44, 212-4-9 BUY 53, 212-5-3 BUY 53, 212-5-16 BUY 53, 212-6-21 BUY 53, 212-7-26 BUY 53, 212-8-6 BUY 53, 212-9-25 BUY 53, 212-1-2 BUY 53, 212-11-2 BUY 53, 212-11-13 BUY 53, 현대하이스코 (152.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 현대하이스코 7, 목표주가 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/11 11/2 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211-1-26 BUY 41, 211-12-5 BUY 41, 212-1-4 BUY 37, 212-1-3 BUY 49, 212-2-1 BUY 56, 212-3-21 BUY 56, 212-3-29 BUY 56, 212-5-4 BUY 49, 212-5-17 BUY 49, 212-6-4 BUY 49, 212-6-8 BUY 49, 212-8-1 BUY 49, 212-8-24 BUY 49, 212-9-16 BUY 59, 212-1-31 BUY 59, 212-11-13 BUY 59, 고려아연 (113.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 고려아연 7, 목표주가 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/11 11/2 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211-1-11 BUY 47, 211-2-1 BUY 5, 211-4-4 BUY 59, 211-5-3 BUY 65, 211-7-29 BUY 73, 211-11-1 BUY 71, 212-1-4 BUY 6, 212-3-21 BUY 6, 212-4-3 BUY 6, 212-5-16 BUY 6, 212-7-6 BUY 55, 212-8-1 BUY 44, 212-9-2 BUY 44, 212-1-12 BUY 43, 212-1-26 HOLD 29, 212-11-13 HOLD 29, 세아베스틸 (143.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 세아베스틸 8, 목표주가 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/11 11/2 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 www.eugenefn.com _41

Analyst 김경중 철강금속 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 211-1-6 BUY 35, 211-1-13 BUY 35, 211-11-2 BUY 4, 212-1-4 BUY 32, 212-1-19 BUY 36, 212-2-22 BUY 39, 212-3-21 BUY 39, 212-4-13 BUY 39, 212-5-17 BUY 39, 212-6-8 BUY 39, 212-6-27 BUY 35, 212-7-27 BUY 35, 212-8-21 BUY 35, 212-9-13 BUY 42, 212-1-31 BUY 42, 212-11-13 BUY 42, 풍산 (1314.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 풍산 7, 목표주가 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/11 11/2 11/5 11/8 11/11 12/2 12/5 12/8 12/11 42_ www.eugenefn.com