삼성 SDI(64) 218/1/29 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com 19 년영업이익 1.1 조원전망 Buy(Maintain) 3Q18 실적우려는기우였다동사 3Q18 실적은매출액 2.5조원 (YoY: +48%, QoQ: +12%), 영업이익 2,42 억원 (YoY: +32%, QoQ: +58%) 을기록하며시장 Consensus ( 매출액 2.5조, 영업이익 2,45 억원 ) 를약 18% 상회하는호실적을기록하였다. 부문별로살펴보면소형이차전지매출이 Galaxy Note 9, iphone 신제품등주요고객사들의신제품출시와 Non-IT 중심의원형전지수요확대로전분기대비약 24% 증가하며실적상승의견인차역할을한것으로추정된다. 또한계절적성수기진입으로반도체, 디스플레이전방업체들의가동률상승에따른전자재료부문이익개선도뚜렷하게나타났다. 4분기에도이익성장지속된다 4Q18 에도 Non-IT 중심의원형전지와전자재료부문의반도체, 디스플레이소재출하증가로이익성장이지속될전망이다. 또한지난 3Q18에성장이다소주춤했던 ESS 매출도다시상승세를보이며중대형전지부문수익성개선을이끌것으로예상된다. 이를반영한 4Q18 매출액과영업이익은각각 2.8조원 (YoY: +51%, QoQ: +11%), 2,7 억원 (YoY: +127%, QoQ: +12%) 을기록할것으로추정되어동사분기실적이 3Q18를기점으로 Peak-out 할것이라는일부시장의우려를불식시킬것으로판단된다. 특히동사는 3Q18 실적 Conference call 을통해 19년전세계 ESS 시장규모는 17GWh 로전년대비약 4% 성장할것으로전망하였다. 국내시장은신재생연계 ESS REC 가중치정책이내년까지유지되면서올해보다큰폭의성장이예상되고, 해외시장도북미, 호주를중심으로 ESS 설치의무화, 신재생에너지연계와전력용 ESS 성장, 보조금정책등으로확대될것으로예상된다는점도긍정적이다. 목표주가 (12M) 32,원 종가 (218/1/26) 232,원 Stock Indicator 자본금 357십억원 발행주식수 7,38만주 시가총액 16,12 십억원 외국인지분율 38.5% 배당금 (217) 1,원 EPS(218E) 11,462 원 BPS(218E) 168,93 원 ROE(218E) 7.% 52주주가 17,~261, 원 6일평균거래량 348,426 주 6일평균거래대금 82.3십억원 Price Trend 'S 276. 삼성SDI (217/1/26~218/1/26) 256. 236. 216. 196. 176. 156. 136. Oct Dec Feb Apr Jun Aug Oct 1.59 1.49 1.39 1.29 1.19 1.9.99.89 투자의견과목표주가유지중장기적으로가파른성장세를나타낼동사에대한매수투자의견과목표주가를유지한다. 향후중대형전지부문의핵심인전기차시장의가파른성장세는이제시작에불과하며, 원재료가격하락안정세에따른수익성개선도기대된다. 또한동사실적에서 Cash cow 역할을하고있는소형이차전지부문은 5G 시대가본격화될경우통신속도가빨라지고기기간연결이늘게되면 Mobile 기기들의전력소모가상승하게되어용량증가가필수적이며, 22년부터전기차용원형전지출하도본격화되면서실적이지속성장할것으로전망된다. 전사업부문에걸쳐중장기적인성장동력을확보하였다고판단되는동사에대한긍정적인시각을유지한다. Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI
< 표 1> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F 217 218F 219F 매출액 1,99 2,248 2,523 2,793 2,569 2,872 3,73 3,254 6,322 9,473 11,767 전지사업부 1,419 1,729 1,924 2,178 1,999 2,269 2,432 2,65 4,3 7,239 9,35 소형2차전지 878 922 1,145 1,278 1,25 1,235 1,366 1,48 2,818 4,211 5,331 자동차전지 293 341 342 431 445 479 484 496 1,56 1,48 1,94 ESS 248 465 437 47 33 556 581 629 426 1,621 2,7 전자재료사업부 49 519 599 615 57 62 641 649 2,2 2,222 2,462 YoY 46% 55% 48% 51% 35% 28% 22% 17% 22% 5% 24% QoQ 3% 18% 12% 11% -8% 12% 7% 6% - - - 영업이익 72 153 242 27 211 271 318 348 117 736 1,149 전지사업부 23 86 155 179 139 186 22 246-139 442 797 소형2차전지 86 86 168 196 183 183 211 215 134 536 792 자동차전지 -88-61 -74-83 -82-71 -65-58 -33-36 -276 ESS 25 61 6 66 38 74 75 89 3 212 282 전자재료사업부 49 67 87 91 71 86 98 12 236 294 357 YoY 흑자전환 2696% 32% 127% 194% 78% 32% 29% 흑자전환 53% 56% QoQ -39% 112% 58% 12% -22% 28% 17% 9% - - - 영업이익률 4% 7% 1% 1% 8% 9% 1% 11% 2% 8% 1% 전지사업부 2% 5% 8% 8% 7% 8% 9% 9% -3% 6% 9% 소형2차전지 1% 9% 15% 15% 15% 15% 15% 15% 5% 13% 15% 자동차전지 -3% -18% -21% -19% -18% -15% -13% -12% -29% -22% -14% ESS 1% 13% 14% 14% 12% 13% 13% 14% 7% 13% 14% 전자재료사업부 1% 13% 15% 15% 13% 14% 15% 16% 12% 13% 15% 지분법관련손익 49 18 134 156 14 17 167 182 695 356 596 당기순이익 16 15 214 311 27 292 373 381 643 789 1,316 당기순이익률 8% 5% 8% 11% 1% 1% 12% 12% 1% 8% 11% YoY 96% -44% 58% 29% 68% 179% 75% 23% 25% 23% 67% QoQ -33% -35% 14% 45% -13% 8% 28% 2% - - - 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 HI Research 2
< 표 2> 삼성 SDI 분기별실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 2Q18 3Q18F 4Q18F 218F 2Q18 3Q18 4Q18F 218F 2Q18 3Q18 4Q18F 218F 매출액 2,248 2,565 2,655 9,378 2,248 2,523 2,793 9,473 % -2% 5% 1% 매출원가 1,764 2,75 2,17 7,479 1,764 2,41 2,216 7,553 % -2% 5% 1% 매출원가율 78% 81% 79% 8% 78% 81% 79% 8% - - - - 매출총이익 484 49 549 1,899 484 482 577 1,919 % -2% 5% 1% 판관비 331 28 344 1,26 331 24 37 1,183 % -14% -11% -6% 영업이익 153 21 25 639 153 242 27 736 % 15% 32% 15% 영업이익률 7% 8% 8% 7% 7% 1% 1% 8% - - - - 당기순이익 15 25 286 81 15 214 311 789 % -15% 9% -1% 당기순이익률 1% 6% 11% 9% 1% 6% 13% 8% - - - - 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 < 표 3> 삼성 SDI SOTP 방식을활용한목표주가산출 SOTP(Sum Of the Parts) Valuation 구분 19 년예상 EBITDA EV/EBITDA Target multiple 가치 비고 영업가치 삼성SDI 1,825 11.2 x 2,446 최근 3년간 Battery Peer gourp 평균 합계 1,825 2,446 (A) 구분 금액 할인율 가치 비고 투자유가증권 상장주식 81 3% 567 전일종가기준 에스원 397 삼성엔지니어링 39 삼성중공업 18 아이마켓코리아 3 호텔신라 2 비상장주식 277 4% 166 2Q18 장부가기준 합계 1,88 734 (B) 구분 장부가기준 할인율 가치 비고 지분법주식 삼성디스플레이 4,837 3% 3,386 2Q18 장부가기준 순차입금 2,251 2,251 219년예상순차입금 (D) 기업가치 22,314 (E)=(A)+(B)+(C)-(D) 주식수 ( 천주 ) 68,765 우선주제외 주당기업가치 ( 원 ) 324,5 (F)=(E)/ 주식수 목표주가 ( 원 ) 32, 현재주가 ( 원 ) 232, 19년예상실적기준 P/B 1.25배 상승여력 37.9% 자료 : 삼성SDI, 하이투자증권 HI Research 3
< 그림 1> 삼성 SDI 분기별실적추이및전망 < 그림 2> 삼성 SDI 사업부문분기별영업이익추이및전망 3,5 소형2차전지 ESS 영업이익률 자동차전지전자재료 12% 5 소형 2 차전지자동차전지 ESS 전자재료 3, 1% 4 2,5 2, 1,5 8% 6% 3 2 1 1, 4% 5 2% -1 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F % -2 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 1Q19F 2Q19F 3Q19F 4Q19F < 그림 3> 삼성 SDI 중대형전지분기별실적추이및전망 < 그림 4> 삼성 SDI 중대형전지분기별영업이익추이및전망 1,2 자동차전지 ESS 전지 중대형전지영업이익률 2% 1 자동차전지영업이익 ESS 전지영업이익 전제충대형전지영업이익 1, % 5 8 6-2% -4% -6% -5 4 2-8% -1% -1 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 2Q18-12% -15 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 2Q18 < 그림 5> 삼성 SDI 중대형전지연간실적추이및전망 < 그림 6> 삼성 SDI 중대형전지연간영업이익추이및전망 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 자동차전지 ESS 전지 중대형전지영업이익률 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% 4 3 2 1-1 -2-3 자동차전지영업이익 ESS 전지영업이익 전제충대형전지영업이익 214 215 216F 217 218F 219F -7% -4 214 215 216F 217 218F 219F HI Research 4
< 그림 7> 전세계전기차판매량추이및전망 ( 천대 ) 25, 2, 15, 1, HEV PHEV BEV e-bus e-truck 1st Drive - Distance: Over 3km - Incentive & Regulation 2nd Drive - Cost: $15/kWh Battery cost $3k Car 3rd Drive - Cost: $1/kWh - Distance: Over 5km $ 2k Car 5, 211 212 213 214 215 216 217 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 자료 : SNEResearch, 하이투자증권 < 그림 8> 전세계 xev 판매량전망과 Top 1 완성차업체전기 차판매계획합산 < 그림 9> 삼성 SDI 중대형전지내자동차용전지연간매출액 추이및전망 xev 출하량전망 (HEV 포함 ) ( 천대 ) Top 1 자동차 OEM 업체계획합산 삼성 SDI 자동차용배터리매출액 45, 3, 4, 35, 2,5 3, 2, 25, 2, 1,5 15, 1, 1, 5, 5-215 216 217 218F219F22F221F222F223F224F225F 215 216 217 218F 219F 22F 자료 : SNEResearch, 하이투자증권 < 그림 1> 리튬가격및월간증감률추이 < 그림 11> 코발트가격및월간증감률추이 (RMB/kg) Lithium MoM 증감률 (US$/ton) Cobalt 기준가격 MoM 증감률 18 7% 1, 3% 16 6% 9, 25% 14 5% 8, 2% 12 1 8 6 4% 3% 2% 1% 7, 6, 5, 4, 3, 15% 1% 5% % -5% 4 % 2, -1% 2-1% 1, -15% -2% -2% 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 HI Research 5
< 그림 12> 니켈, 망간, 구리가격및월간증감률추이 (US$/ton) 25, Nikel MoM 증감률 2% (US$/ton) 3,5 Managanese MoM 증감률 25% (US$/ton) 8, Copper MoM 증감률 2% 2, 15, 1, 5, 15% 1% 5% % -5% -1% 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 2% 15% 1% 5% % -5% -1% -15% 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15% 1% 5% % -5% -1% 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1-15% 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1-2% 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1-15% 자료 : 한국자원정보, 하이투자증권 < 그림 13> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/E Chart ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 8.x 12.x 16.x 2.x 24.x ( 억원 ) 1,5 1, 5 15, 1, 5, 영업이익 ( 우 ) 2.1 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-5 -1, -1,5 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 < 그림 14> 삼성 SDI 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1,.5x.8x 1.1x 1.4x 1.7x 25% 2% 15% 1% 5% % -5% 5, ROE ( 우 ) 2.1 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 16.1 18.1-1% -15% 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권 HI Research 6
Appendix. < 표 4> 전세계주요 Peergroup Valuation table 국가 업체명 주가 시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 217 218F 219F 217 218F 219F 217 218F 219F 217 218F 219F 한국삼성 SDI 23.5 13,977 2.8 2.8 14.4 1. 1.3 1.2 22.1 13.6 1.5 5.9 6.6 8.9 LG 화학 284.1 2,38 18.7 13.7 12.5 1.5 1.4 1.3 7.2 6.2 5.8 11.6 1.6 1.4 해외 PANASONIC 1.9 26,798 22.1 14. 11.2 2.2 1.7 1.5 6.7 5.1 4.3 9.9 12.7 14.2 CATL 1.7 23,583 N/A 49.4 39.6 N/A 5.1 4.5 N/A 25.6 19.4 19.3 11.1 11.9 BYD 6.5 18,662 24.5 34.4 26.6 2.6 2.1 2. 13.3 11.8 1.4 7.8 6.9 8. Guoxuan H. T. 1.8 1,997 25.9 15.5 14.3 6.7 1.5 1.4 21.3 1.2 9.5 13.8 9.7 9.8 GS Yuasa 2.3 1,674 19.3 14.6 13.6 1.4 1.1 1. 7.4 6.3 6.4 7.8 7.8 7.5 업종평균 21.9 23.2 18.9 2.6 2. 1.8 13. 11.3 9.5 1.9 9.4 1.1 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 18 년 1 월 26 일종가기준 < 표 5> 전세계주요 Peergroup 실적 table 국가 업체명 매출액영업이익순이익순이익증가율 (%) 217 218F 219F 217 218F 219F 217 218F 219F 217 218F 219F 한국삼성 SDI 5,594 8,219 9,924 14 574 774 582 679 986 27 16.8 45.1 LG 화학 22,739 24,89 28,259 2,591 2,163 2,369 1,721 1,545 1,688 55.8-1.2 9.3 해외 PANASONIC 67,933 72,723 74,46 2,483 3,279 3,826 1,382 1,883 2,274.3 36.3 2.8 CATL 2,948 3,946 5,354 523 588 755 575 468 586 33.8-18.5 25.1 BYD 15,27 18,78 21,361 1,227 1,81 1,295 62 53 674-2.8-12.1 27.4 Guoxuan H. T. 79 868 1,134 158 121 143 124 124 137-2.. 1.1 GS Yuasa 3,327 3,863 3,891 214 215 211 113 119 121 5.3 5.3 1.7 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 18 년 1 월 26 일기준 HI Research 7
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 3,65 3,491 4,43 5,85 매출액 6,322 9,473 11,767 15,253 현금및현금성자산 1,29 23 518 784 증가율 (%) 21.5 49.8 24.2 29.6 단기금융자산 115 121 115 19 매출원가 5,152 7,553 9,39 11,933 매출채권 1,117 1,683 2,85 2,77 매출총이익 1,169 1,919 2,457 3,32 재고자산 967 1,319 1,547 2,64 판매비와관리비 1, 1,98 1,26 1,65 비유동자산 12,146 13,444 14,712 15,689 연구개발비 53 85 12 114 유형자산 2,93 3,934 4,565 4,839 기타영업수익 - - - - 무형자산 897 898 92 911 기타영업비용 - - - - 자산총계 15,751 16,935 19,116 21,493 영업이익 117 736 1,149 1,555 유동부채 2,67 2,83 3,48 3,34 증가율 (%) -112.6 529.7 56.1 35.3 매입채무 1,215 1,388 1,64 1,891 영업이익률 (%) 1.8 7.8 9.8 1.2 단기차입금 879 879 879 879 이자수익 18 5 9 12 유동성장기부채 311 311 311 311 이자비용 23 52 57 82 비유동부채 1,629 2,67 2,898 3,582 지분법이익 ( 손실 ) 695 356 596 715 사채 1 4 1, 1,5 기타영업외손익 13 9 11 1 장기차입금 266 466 666 866 세전계속사업이익 824 1,25 1,732 2,23 부채총계 4,299 4,87 5,946 6,887 법인세비용 181 236 416 558 지배주주지분 11,257 11,888 13,21 14,494 세전계속이익률 (%) 13. 1.8 14.7 14.6 자본금 357 357 357 357 당기순이익 643 789 1,316 1,673 자본잉여금 5,43 5,43 5,43 5,43 순이익률 (%) 1.2 8.3 11.2 11. 이익잉여금 5,61 6,34 7,619 9,261 지배주주귀속순이익 657 87 1,345 1,79 기타자본항목 -345-345 -345-345 기타포괄이익 -6-19 -145-169 비지배주주지분 195 177 149 112 총포괄이익 637 68 1,172 1,54 자본총계 11,452 12,65 13,17 14,67 지배주주귀속총포괄이익 651 695 1,197 1,536 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 -25 32 1,86 873 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 643 789 1,316 1,673 EPS 9,338 11,462 19,113 24,285 유형자산감가상각비 369 496 62 725 BPS 159,945 168,93 185,9 25,939 무형자산상각비 91 69 56 41 CFPS 15,872 19,493 28,72 35,173 지분법관련손실 ( 이익 ) 695 356 596 715 DPS 1, 1, 1, 1, 투자활동현금흐름 89 134-482 -85 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -957-1,5-1,25-1, PER 21.9 2.2 12.1 9.6 무형자산의처분 ( 취득 ) 15-7 -6-5 PBR 1.3 1.4 1.3 1.1 금융상품의증감 -818-973 282 26 PCR 12.9 11.9 8.1 6.6 재무활동현금흐름 353 436 736 636 EV/EBITDA 25. 13.7 1. 8.1 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 1 - - - ROE 6. 7. 1.8 12.4 자본의증감 -94 437 831 684 EBITDA 이익률 9.1 13.7 15.5 15.2 배당금지급 - - - - 부채비율 37.5 4.4 45.1 47.1 현금및현금성자산의증감 197-979 288 266 순부채비율 2. 14.1 16.9 18.2 기초현금및현금성자산 1,12 1,29 23 518 매출채권회전율 (x) 6.2 6.8 6.2 6.4 기말현금및현금성자산 1,29 23 518 784 재고자산회전율 (x) 7.5 8.3 8.2 8.4 자료 : 삼성 SDI, 하이투자증권리서치센터 HI Research 8
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 삼성 SDI) 371, 321, 271, 221, 171, 121, 71, 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 18/4 18/7 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 217-1-25 Hold 123, 6개월 6.1% 13.8% 217-4-28 Hold 133, 6개월 19.3% 33.1% 217-7-1 Hold 182, 1년 5.6% 22.5% 217-11-1 Buy 26, 1년 -22.9% -1.6% 218-5-3 Buy 25, 1년 -19.% -9.8% 218-6-11 Buy 265, 1년 -14.7% -1.6% 218-7-31 Buy 29, 1년 -21.5% -15.5% 218-9-11 Buy 32, 1년 HI Research 9
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-9-3 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 9.1 % 9.9 % - HI Research 1