비아트론 (141) 과도한저평가 넉넉한수주잔고 하반기실적개선전망동사 3Q18 실적은매출액 34억원 (YoY: -18%, QoQ: +78%), 영업이익 79억원 (YoY: -2%, QoQ: +113%) 을기록하며전분기대비이익개선세가전망된다. 주력고객사인 BOE, CSOT 등중국향 OLED 설비공급이집중되어있어점진적인매출증가가예상되기때문이다. 상반기말수주잔고가 85억원수준이라는점을감안할때하반기실적증가가시성은상당히높다. 참고로올해 2분기부터회계기준변경으로매출인식방식이장비설치기준에서인도기준으로변경됨에따라 1Q와 2Q 분기실적수정이발생하였다. 주력고객사들의 OLED 신규투자꾸준히진행중올해중화권업체들의 OLED 설비투자는 6세대 Capa. 기준으로전년과유사한약 1K/ 월규모에이를정도로상당히공격적이다. 당분간중국지방정부의 OLED 산업투자지원이이어질가능성이높다고볼때내년에도상당부분투자가지속될것으로전망된다. 특히주요고객사로 BOE, CSOT 를확보하고있는동사는 PI Curing 장비와 LTPS 열처리장비군에서꾸준한수혜가능성이높을것으로기대된다. 또한국내주력고객사인 LG디스플레이는올해중국광저우대형 OLED 공장건설과국내대형 OLED Capa. 보완투자, 15K/ 월규모의 POLED (E6 Phase2) 증설투자가진행중이며내년에도국내 8세대 LCD OLED 라인전환투자가시작될것으로예상되어수주확보가이어질것으로판단된다. 이를반영할때동사의 18년실적은매출액 1,192 억원 (YoY: +18.5%), 영업이익 278억원 (YoY: +29%) 을기록할것으로추정되며 14년이후매년개선세를나타낼전망이다. 목표주가 17, 원으로하향조정하나매수투자의견유지 218/9/12 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 17,원 종가 (218/9/1) 12,35원 Stock Indicator 자본금 6십억원 발행주식수 1,211만주 시가총액 15십억원 외국인지분율 8.3% 배당금 (217) 1원 EPS(218E) 1,8원 BPS(218E) 1,682 원 ROE(218E) 18.3% 52주주가 11,25~22,4 원 6일평균거래량 159,183 주 6일평균거래대금 2.십억원 Price Trend 'S 25. 비아트론 (217/9/8~218/9/1) 1.13 23. 1.3 21..93 19..83 17..73 15. 13..63 11..53 9..43 Sep Nov Jan Mar May Jul Sep Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ 동사에대한매수투자의견을유지하나목표주가는당사목표주가산정시의괴리율조건을고려하여 17, 원으로하향조정한다. 현주가는 18년예상실적기준 P/E 7.배수준으로동사의최근 3년간주가에반영되어오던저점 P/E 배수평균치인 13. 배와국내반도체, 디스플레이장비동종업종평균 P/E 배수 7.5배에도미치지못하고있어상당히저평가되어있다. 하반기점진적인실적개선과올해연말경 LG디스플레이의 8세대 LCD OLED 라인전환투자가결정될경우주가상승여력이강화될것으로판단되어꾸준한관심을가질필요가있다는판단이다.
< 표 1> 비아트론분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 23 132 373 271 371 171 34 346 762 1,6 1,192 YoY 89% -18% 67% 6% 62% 29% -18% 28% 69% 32% 18% QoQ -1% -42% 182% -27% 37% -54% 78% 13% - - - 매출원가 176 95 255 186 27 115 28 236 535 712 828 매출원가율 77% 72% 68% 69% 73% 67% 68% 68% 7% 71% 69% 매출총이익 54 37 119 85 11 56 97 11 227 294 364 매출총이익률 23% 28% 32% 31% 27% 33% 32% 32% 3% 29% 31% 판매비및관리비 21 19 2 18 24 19 18 25 88 79 86 판관비율 9% 15% 5% 7% 6% 11% 6% 7% 11% 8% 7% 영업이익 33 17 99 66 78 37 79 85 139 215 278 영업이익률 14% 13% 26% 24% 21% 22% 26% 25% 18% 21% 23% YoY 4% -45% 21% 53% 135% 111% -2% 28% 67% 55% 29% QoQ -23% -47% 466% -33% 17% -53% 113% 8% - - - 세전이익 5 29 1 21 79 51 67 73 164 156 27 세전이익률 2% 22% 27% 8% 21% 3% 22% 21% 21% 15% 23% 당기순이익 4 25 76 22 62 39 55 62 131 126 218 순이익율 2% 19% 2% 8% 17% 23% 18% 18% 17% 13% 18% YoY -8% 31% 151% -66% 152% 923% -27% 186% 88% -4% 73% QoQ -94% -6% 21% -72% 187% 83% 41% 11% - - - < 그림 1> 비아트론연간매출액과영업이익률추이및전망 < 그림 2> 비아트론분기별매출액과영업이익률추이및전망 ( 억원 ) 1,4 비아트론연간매출액 영업이익률 25% ( 억원 ) 4 비아트론분기별매출액 영업이익률 3% 1,2 1, 8 6 4 2 2% 15% 1% 5% 35 3 25 2 15 1 5 25% 2% 15% 1% 5% 213 214 215 216 217 218F % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F % HI Research 2
< 표 2> 비아트론목표주가산출 212 213 214 215 216 217 218F 비고 EPS ( 원 ) 1,48 374 184 643 1,19 1,43 1,8 BPS ( 원 ) 4,98 5,35 5,362 6,226 8,173 8,984 1,682 고점 P/E ( 배 ) 54.3 74.7 34.5 27.5 25.6 11.7 최근 3년간평균 : 24.8 평균 P/E ( 배 ) 41.2 58.1 2.9 22.6 2.7 8.1 최근 3년간평균 : 18.1 저점 P/E ( 배 ) 26.3 4.7 12.7 16.7 16.3 6.2 최근 3년간평균 : 13. 고점 P/B ( 배 ) 3.8 2.6 3.6 3.7 3. 2. 최근 3년간평균 : 3.1 평균 P/B ( 배 ) 2.9 2. 2.2 3.1 2.4 1.4 최근 3년간평균 : 2.3 저점 P/B ( 배 ) 1.8 1.4 1.3 2.3 1.9 1.1 최근 3년간평균 : 1.6 ROE 27.3% 7.3% 3.4% 1.9% 15.5% 12.2% 18.3% 지배주주순이익기준 Target P/E ( 배 ) 1.3 적용 EPS ( 원 ) 1,8 국내반도체, 디스플레이장비업종평균 P/E 적정주가 ( 원 ) 18,474 목표주가 ( 원 ) 17, 18년예상실적기준 P/E 9.5배 전일종가 ( 원 ) 12,55 17년예상실적기준 P/E 7.배 상승여력 35.5% < 그림 3> 비아트론 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 4> 비아트론 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 7. x 11. x 15. x 19. x 23. x ( 억원 ) 12 1 8 6 4 2 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1. 1.5 2. 2.5 3. 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 1, 5, 영업이익 ( 우 ) -2 1, 5, ROE ( 우 ) 6% 4% 2% 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1-4 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 % 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 3
Peer group Valuation table < 표 3> Peer group Valuation table 업체명 주가 ( 원 ) 시가총액 P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 순이익증가 (%) ROE (%) (9/11) ( 억원, 9/11) 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 에스에프에이 38,1 13,681 14.8 7.1 8.3 2. 1.8 1.5 6.3 3.1 3.2 158 156-15. 14.7 29.3 2. 원익IPS 24,85 1,256 47.5 14.5 9.2 4.9 4.4 2.5 27.1 9.1 5.4 N/A 323 16.5 N/A 35.8 3.7 미래컴퍼니 99, 7,786 2.3 25. N/A 1.9 6.3 N/A 17.4 19.4 N/A 12 285 N/A 1.8 33.1 N/A 이오테크닉스 54,7 6,718 57.7 31.3 13.1 3.5 3.8 1.7 3.6 19.9 N/A -21.3 121 18.6 6.2 12.7 13.4 톱텍 17,15 6,311 31.8 7. N/A 4.4 3.2 N/A 17.9 4.2 N/A 15 478 N/A 15.3 57.9 N/A 주성엔지니어링 8,88 4,285 15.3 15.6 1.4 3.4 3.5 1.8 12.9 11.3 6.9 323 28.9-1.4 24.9 25. 19.5 피에스케이 19,85 4,36 14. 13.3 7.1 1.4 2.3 1.6 5.2 7.1 3.3 44.1 11 45.1 1.3 18.5 23.6 테스 18,7 3,697 15.3 13.8 6.9 3.5 3.9 1.5 11.2 9.3 3.7 151 73.6-1.1 25.9 32.2 25.3 유니테스트 16,85 3,561 29.4 11.2 5.5 3.4 2.8 2.2 14.8 7.7 3.4-68.3 192.2 168 12.2 29.3 53. AP시스템 25,15 3,546 N/A 23.5 8.2 N/A 6. 2.8 N/A 14.6 5.3 N/A N/A 156 N/A N/A 41.7 유진테크 14,45 3,311 12.6 17.5 9.1 1.9 2.1 1.3 5.6 12.9 4. 58.9-14.3 35.1 16.5 12.5 15. 야스 23,3 3,42 N/A 19.6 7.4 N/A 3.3 2.1 N/A 14.5 4.2 N/A 24.3 151 31.1 N/A 32.3 케이씨 21,6 2,928 14.6 1.1 1.4 2.1 1.5 N/A 11.2 3. 1.3 12. 66.3 156 16. 27.7 N/A 한양이엔지 16,25 2,925 4. 7.1 4. 1. 1. N/A 1. 3.1 N/A 22.4-34.5 N/A 27. 15.2 N/A 에스티아이 13,25 2,97 9.1 14.9 N/A 2.3 4.3 N/A 5.1 9.7 N/A 68.8 47.3 N/A 29.3 33.5 N/A 원익테라세미콘 18, 2,35 14.7 7.3 9.7 2.6 2. 1.2 7.7 4.5 2.5 689 122-59.9 21.3 31.1 12.7 아이원스 14,15 1,898 71.5 34.5 12.2 2.4 1.4 1.3 2.5 12.5 15.5 -.8.4 2.8 3.4 3.9 11.5 유니셈 5,82 1,785 3.1 8.2 5.3 2.7 2.1 N/A 23. 6.2 3.4 115 322 5.9 9.7 29.8 N/A 엘아이에스 11,6 1,743 N/A N/A N/A 2.5 7.9 N/A -8.5-8.9 N/A 적전 적자 흑전 -35.3-81.8 N/A 비아트론 12,55 1,52 22.8 2.6 6.9 3.1 2.3 1.2 14.7 12.3 2.9 88.7-7.9 81 N/A 11.7 18.5 DMS 6,55 1,57 5.8 39.4 5.4 1.6 1.1 N/A 6.8 2. 5.6 29-89.3 555 32.4 2.9 N/A 엘오티베큠 1,45 1,385 23.7 8.5 N/A 2.4 1.9 N/A 14.4 5.2 N/A -1.6 187 N/A 1.7 26.1 N/A 기가레인 2,725 1,373 N/A N/A N/A 1.7 1.7 N/A 24.3 16.7 N/A 적자 적자 흑전 -16.3 -.8 N/A 예스티 11,5 1,216 51.7 15.9 1.7 3.1 4.2 1.6 26.5 11.7 N/A -65.6 479 3 N/A 3.1 17.1 에프에스티 5,74 1,161 13.8 9.8 7.3 1. 1.2 N/A 6.4 7.3 N/A -22.5 94.4 N/A 8.8 14. N/A 아바코 7,22 1,155 7.6 N/A 5.5.9 1.1 N/A 4.8 132 N/A 39. 적전 흑전 14.1 -.8 N/A 동아엘텍 9,59 1,69 11.2 12.5 N/A 2.4 1. N/A 6. 1.9 N/A 2.9 -.5 N/A 24.5 8.9 N/A 업계평균 24. 16.3 7.67 2.5 3. 1.7 12. 14.2 4.7 96.4 134 81.7 13.1 17.9 23.9 자료 : Quantwise, 하이투자증권 HI Research 4
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 16 129 152 178 매출액 11 119 134 145 현금및현금성자산 37 44 61 81 증가율 (%) 32. 18.5 12.6 7.8 단기금융자산 2 19 2 19 매출원가 71 83 93 1 매출채권 46 61 65 7 매출총이익 29 36 42 44 재고자산 판매비와관리비 8 9 1 11 비유동자산 33 34 36 38 연구개발비 3 2 3 3 유형자산 19 18 18 17 기타영업수익 - - - - 무형자산 1 1 기타영업비용 - - - - 자산총계 139 163 189 216 영업이익 22 28 31 34 유동부채 3 33 35 37 증가율 (%) 54.6 29. 13.2 7.7 매입채무 23 27 29 31 영업이익률 (%) 21.4 23.3 23.5 23.4 단기차입금 - - - - 이자수익 1 1 1 유동성장기부채 - - - - 이자비용 - - - - 비유동부채 1 1 1 1 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 - - - - 기타영업외손익 장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 16 27 3 33 부채총계 31 34 36 38 법인세비용 3 5 6 6 지배주주지분 19 129 153 178 세전계속이익률 (%) 15.5 22.7 22.6 22.9 자본금 6 6 6 6 당기순이익 13 22 25 27 자본잉여금 44 44 44 44 순이익률 (%) 12.6 18.3 18.3 18.5 이익잉여금 6 81 14 13 지배주주귀속순이익 13 22 25 27 기타자본항목 -1-1 -1-1 기타포괄이익 비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 13 22 25 27 자본총계 19 129 153 178 지배주주귀속총포괄이익 13 22 25 27 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 12 14 26 27 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 13 22 25 27 EPS 1,43 1,8 2,29 2,212 유형자산감가상각비 BPS 8,984 1,682 12,68 14,717 무형자산상각비 CFPS 1,61 1,836 2,54 2,237 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 1 1 1 1 투자활동현금흐름 -4-2 -4-2 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) - - - PER 19.8 6.9 6.1 5.6 무형자산의처분 ( 취득 ) - - - PBR 2.3 1.2 1..8 금융상품의증감 1-1 1 PCR 19.5 6.7 6. 5.5 재무활동현금흐름 -3-3 -3-3 EV/EBITDA 8.9 3. 2.2 1.5 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE 12.2 18.3 17.4 16.2 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 21.6 23.7 23.7 23.6 배당금지급 -1-1 -1-1 부채비율 28.1 26.2 23.5 21.2 현금및현금성자산의증감 2 8 16 2 순부채비율 -52.2-49.3-53. -56. 기초현금및현금성자산 34 37 44 61 매출채권회전율 (x) 2.3 2.2 2.1 2.2 기말현금및현금성자산 37 44 61 81 재고자산회전율 (x) 1,26. 1,359.4 1,116.8 1,93.6 리서치센터 HI Research 5
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 비아트론 ) 39, 34, 29, 24, 19, 14, 9, 16/9 16/12 17/3 17/6 17/9 17/12 18/3 18/6 18/9 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 217-2-27 Buy 27, 6개월 -17.1% -.9% 217-7-1 Buy 29, 1년 -3.2% -12.4% 218-2-26 Buy 24, 1년 -43.5% -31.9% 218-9-12 Buy 17, 1년 HI Research 6
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-6-3 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.9 % 6.1 % - HI Research 7