217/7/17 현대모비스 (1233) 중국부진으로목표주가 3 만원으로하향 2Q17 Preview 중국에서의부진이발목을잡아현대차그룹의최대부품사라는위상이발목을잡는 2분기가될것같다. 타 OE향매출이제한적인상황이고, 해외공장중가장규모가큰중국에서가동률 3% 대기록이예상되는만큼큰폭의실적둔화를피할순없다. 아무리수익성이 A/S부품사업에서든든하게받쳐줘도모듈부문의부진이클수밖에없기때문이다. 완성차의경우, 연결매출에서중국이제외되는것과달리, 모비스는중국이늘연결매출에포함되어있고, 그규모와수익의비중이매우크기때문에부진이실적으로정확히연동되어표현될것이다. 국내에서 SUV 비중확대, 친환경관련부품의본격적외형확대등분명개선되는점들이있음에도이모든것이중국의부진에가려질가능성이크다고본다. 모비스 2분기실적의관전포인트는먼저모듈부문은 1분기와달리, 2분기온기로부정적영향을미친중국영향에서자유로울수없다. 16년 4분기와 17 년 1분기중국에서의 ASP 변화는이해할수없는수준의진폭이었다. 인위적인가격변동요인이있었음을짐작할수있다. 합리적가정이맞을수없는분기였기에시장생각과다른결과가도출된것이다. 2분기전망은 Historical ASP에완성차가동률하락에따른부담전가를가정해일정부분할인하고, 중국에서현대, 기아차 (-64%) 의생산감소를감안할때외형및수익성악화가불가피하다. 당연히낮은가동률로인한고정비부담도고려하지않을수없다. 멕시코공장의초기가동부담, 중국신규공장의감가상각부담도고려했다. 이에따라모듈부문은매출액 6.7조에영업이익률 2.5% 인 1,679 억원을전망한다. 이는전년동기비매출 18.2% 감소, 영업이익은 6.9% 감소한수준이다. 저수익모듈부문의외형감소로전반적인영업이익률개선의착시는있을수있지만, 절대건강하지않은결과다. A/S부품사업은불리한환율을제외하곤상대적으로안정된실적을예상한다. 여전히유럽과미국에서경기호조에따른 A/S 외형확대상태가유지되고있기때문이다. 매출액 1.7조에영업이익률 21% 를가정한 3,563 억원을예상한다. 환율변동으로인해전년동기영업이익률은 1%p 하락할것으로보았다. 모듈부문의부진에도불구, After market 은견고한흐름을보일것으로보았다. 결론적으로매출액은전년동기비 14.6% 감소한 8.4조, 영업이익은 33.2% 감소한 5,242 억원으로전망한다. 자동차 / 타이어고태봉 (2122-9214) coolbong@hi-ib.com 자동차 / 타이어강동욱 (2122-9192) dongwook.kang@hi-ib.com Buy(Maintain) 목표주가 (12M) 3,원 종가 (217/7/14) 25,5원 Stock Indicator 자본금 491십억원 발행주식수 9,734만주 시가총액 24,385 십억원 외국인지분율 49.8% 배당금 (216) 3,5원 EPS(217E) 29,369 원 BPS(217E) 32,73 원 ROE(217E) 9.6% 52주주가 215,~288, 원 6일평균거래량 249,497 주 6일평균거래대금 63.1십억원 Price Trend 'S 312. 현대모비스 (216/7/14~217/7/14) 292. 272. 252. 232. 212. 192. 172. Jul Sep Nov Jan Mar May Jul 1.11 1.6 1.1.96.91.86.81.76 Price( 좌 ) Price Rel. To KOSPI
< 그림 1> 현대, 기아차공장출하판매및전년동기비증감추이 2Q17 물량감소는실적에부정적요인으로작용 < 그림 2> 2Q17 현대, 기아차주요진출국환율의전년동기비증감 절대대수가큰선진국에서비우호적으로작용 ( 만대 ) 현대, 기아차공장출하 ( 좌 ) YoY( 우 ) 25 7. 1 15 11.7 2 15 1-3.1-1.6-2.2-6.4 1.3-1.9 -.2-3.5 5-5 1 5 5.8.8 5-13.2 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17-1 -15-5 -1-2.8-5.1-5.3-7.4 원 / 루블원 / 헤알원 / 루피원 / 달러원 / 페소원 / 유로원 / 위안 자료 : 현대차, 기아차, 하이투자증권 자료 : Blooberg, 하이투자증권 < 그림 3> BHMC 월별생산량추이 사드영향지속 < 그림 4> DYK 월별생산량추이 현대차보다부진폭이큼 ( 만대 ) 16 BHMC( 좌 ) YoY( 우 ) 8 ( 만대 ) 9 DYK( 좌 ) YoY( 우 ) 8 14 6 8 6 12 1 8 6 4 4 2-2 -4 7 6 5 4 3 2 4 2-2 -4 2-6 1-6 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4-8 16.1 16.4 16.7 16.1 17.1 17.4-8 자료 : 현대차, 하이투자증권 자료 : 기아차, 하이투자증권 < 그림 5> 지역별매출액및영업이익비중 17 년 1 분기사드영향이온기로반영되지않았음에도불구하고전년동기비중국이매출액과영업이익에서차지하는비중이크게감소 7 6 한국중국미주유럽기타 62.7 65.8 5 4 34.4 36.5 3 2 1 24.6 2.4 2.4 9.2 1Q16 1Q17 1Q16 1Q17 매출액 영업이익 HI Research 2
1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 COMPANY BRIEF < 그림 6> 모비스중국지역영업이익및영업이익률추이 ( 억원 ) 영업이익 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) 3, 1 2,5 2, 1,5 1, 5-5 -1, -1,5-2, 8 6 4 2-2 -4-6 -8 < 그림 7> 북경모비스분기별 ASP 변화추이 4Q16 원인불명의가격충격으로 ASP 가큰폭으로하락후회복 ( 만원 ) 절대ASP( 좌 ) 평균ASP( 좌 ) ASP YoY( 우 ) 6 3 55 평균 ASP 52 만원 2 5 1 45 4-1 35-2 3-3 < 그림 8> 장수모비스분기별 ASP 변화추이 1Q17 전년동기비 34.3% 증가 ( 만원 ) 절대ASP( 좌 ) 평균ASP( 좌 ) ASP YoY( 우 ) 6 평균ASP 531만원 4 58 35 56 3 54 25 52 2 5 15 1 48 5 46 44-5 42-1 4-15 HI Research 3
< 그림 9> 북경모비스분기별매출액추이 2Q17 매출액은 BHMC 생산대수에평균 ASP 를적용해추정 < 그림 1> 북경모비스분기별당기순이익추이 2Q17 적자예상 ( 억원 ) 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17E ( 억원 ) 1,2 1, 8 6 4 2-2 4Q16 당기순이익 -4 적자는원인불명의 -6 가격충격에기인 -8-1, 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17E < 그림 11> 장수모비스분기별매출액추이 2Q17 매출액은 DYK 생산대수에평균 ASP 를적용해추정 < 그림 12> 장수모비스분기별당기순이익추이 2Q17 적자예상 ( 억원 ) 12, ( 억원 ) 6 1, 4 8, 2 6, 4, 2, -2-4 4Q16 당기순이익 적자는원인불명의 가격충격에기인 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17E -6 1Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16 2Q17E < 표 1> 현대모비스실적추이와전망 - 시장컨센서스대비영업이익 14.3% 감소, 세전이익 8.9% 감소전망 ( 단위 : 억원 ) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17(E) 2Q17 차이 YoY QoQ (a) 컨센서스 (b) (a/b) 매출액 98,541 87,781 12,91 92,677 84,13-14.6% -9.2% 9,229-6.8% 영업이익 7,847 7,217 6,799 6,687 5,242-33.2% -21.6% 6,115-14.3% % 8. 8.2 6.6 7.2 6.2-1.7%p -1.%p 6.8 -.5%p 세전이익 11,617 9,592 8,896 9,633 8,92-3.3% -16.% 8,879-8.9% 자료 : Quantiwise, 하이투자증권 HI Research 4
< 표 2> 17 년 2 분기실적전망 ( 단위 : 억원 ) 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17(E) YoY QoQ 매출액 98,541 87,781 12,91 92,677 84,13-14.6% -9.2% 모듈 82,7 71,368 85,54 75,119 67,165-18.2% -1.6% 부품 16,471 16,413 17,361 17,558 16,965 3.% -3.4% 매출원가 83,267 74,577 91,41 79,984 72,772-12.6% -9.% % 84.5 85. 88.8 86.3 86.5 2.%p.2%p 판관비 7,426 5,986 4,71 6,6 6,116-17.6% 1.8% % 7.5 6.8 4.6 6.5 7.3 -.3%p.8%p 영업이익 7,847 7,217 6,799 6,687 5,242-33.2% -21.6% % 8. 8.2 6.6 7.2 6.2-1.7%p -1.%p 모듈 4,292 3,455 2,779 2,55 1,679-6.9% -33.% % 5.2 4.8 3.2 3.3 2.5-2.7%p -.8%p 부품 3,555 3,762 4,2 4,182 3,563.2% -14.8% % 21.6 22.9 23.2 23.8 21. -.6%p -2.8%p 세전이익 11,617 9,592 8,896 9,633 8,92-3.3% -16.% % 11.8 1.9 8.6 1.4 9.6-2.2%p -.8%p 법인세 3,129 2,534 1,921 2,14 2,14-32.7% 4.5% % 26.9 26.4 21.6 2.9 26. -.9%p 5.1%p 당기순이익 8,488 7,58 6,974 7,619 5,988-29.5% -21.4% % 8.6 8. 6.8 8.2 7.1-1.5%p -1.1%p 지배주주 8,46 7,45 6,942 7,612 5,983-29.3% -21.4% % 8.6 8. 6.7 8.2 7.1-1.5%p -1.1%p 자료 : 현대모비스, 하이투자증권 HI Research 5
투자전략 중국의손실이연간 EPS 6% 하락유도, 목표주가 6% 하향한 3 만원제시 워낙매출과이익에서중국의비중이큰회사라, 이번충격이큰상흔 ( 傷痕 ) 을남길것같다. 연간당기순이익을기존 3.4조에서 2.86조로 6% 하향했다. 기계적으로목표주가도 6% 하향해 3만원으로낮춘다. 하지만 Earning 의하락으로미래성장동력가치를지나치게폄하하는우를범해선안될것같다. 글로벌 ICT업체들대부분이완성차진출을위한치열한경쟁을벌이고있고, 1Tier 부품사를붙잡기위한구애가계속되고있다. 모비스는미래 4대동력인전기차, 자율주행, 커넥티드부분을아우르는가장넓은 성장가능성 을가진기업임엔변함이없다. 주가배수에서성장성을전혀인정받지못하고있는상황이지만, 분명글로벌부품업체들중제품포트폴리오가탄탄한회사중하나라는건분명하다. 대부분 Conventional parts 들이미래불확실성에고민이깊은상황인것과는대조적이다. 현대차그룹이개방형 R&D를선언한이상, 모비스가어떤글로벌 ICT 기업과전략적제휴를맺는지도잘지켜봐야한다. 현대, 기아의글로벌 8만대생산규모로인해납품을원하는대부분글로벌 ICT업체들의관심이높을수밖에없다. 그리고그출입문은 1Tier 인모비스가될것이다. Earning 의하향국면이지만, 큰그림으로보면기회라볼수있는이유다. < 그림 13> 현대모비스 PER Band 8.5 배수준 < 그림 14> 현대모비스 PBR Band.8 배수준 ( 만원 ) 6 5 주가 X 14 X 11 X 9 X 7 X 5 ( 만원 ) 12 1 주가 X 3.1 X 2.5 X 1.9 X 1.3 X.7 4 8 3 6 2 4 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Quantiwise, 하이투자증권 자료 : Quantiwise, 하이투자증권 HI Research 6
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 216 217E 218E 219E 216 217E 218E 219E 유동자산 18,263 19,57 21,255 23,62 매출액 38,262 36,36 41,177 41,446 현금및현금성자산 2,49 2,83 3,91 4,222 증가율 6.2-5.8 14.3.7 단기금융자산 5,928 6,52 7,42 7,65 매출원가 32,966 3,993 35,368 35,663 매출채권 7,235 6,814 7,786 7,837 매출총이익 5,296 5,44 5,89 5,784 재고자산 2,83 2,666 3,46 3,66 판매비와관리비 2,391 2,419 2,461 2,228 비유동자산 23,448 25,15 26,816 28,613 연구개발비 626 59 674 678 유형자산 8,516 9,87 9,611 9,955 기타영업수익 - - - - 무형자산 961 912 869 84 기타영업비용 - - - - 자산총계 41,712 44,72 48,71 51,675 영업이익 2,95 2,625 3,348 3,556 유동부채 8,833 8,527 9,235 9,272 증가율 -1. -9.6 27.6 6.2 매입채무 6,319 6,12 6,721 6,758 영업이익률 7.6 7.3 8.1 8.6 단기차입금 1,453 1,453 1,453 1,453 이자수익 121 141 153 179 유동성장기부채 17 17 17 17 이자비용 42 42 42 42 비유동부채 4,32 4,32 4,32 4,32 지분법이익 ( 손실 ) 1,9 1,38 1,314 1,475 사채 - - - - 기타영업외손익 -58-82 -41-41 장기차입금 1,667 1,667 1,667 1,667 세전계속사업이익 4,111 3,81 4,662 5,31 부채총계 13,154 12,847 13,555 13,592 법인세비용 1,64 939 1,176 1,269 지배주주지분 28,495 31,158 34,413 37,941 세전계속이익률 1.7 1.5 11.3 12.1 자본금 491 491 491 491 당기순이익 3,47 2,862 3,486 3,762 자본잉여금 1,45 1,45 1,45 1,45 순이익률 8. 7.9 8.5 9.1 이익잉여금 27,521 3,48 33,167 36,558 지배주주귀속순이익 3,38 2,859 3,45 3,723 기타자본항목 -36-36 -36-36 기타포괄이익 136 136 136 136 비지배주주지분 63 66 12 142 총포괄이익 3,184 2,998 3,623 3,899 자본총계 28,558 31,225 34,516 38,83 지배주주귀속총포괄이익 3,38 2,859 3,45 3,723 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 216 217E 218E 219E 216 217E 218E 219E 영업활동현금흐름 2,18 3,57 3,392 3,572 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 3,47 2,862 3,486 3,762 EPS 31,25 29,369 35,439 38,245 유형자산감가상각비 116 151 166 172 BPS 292,78 32,73 353,58 389,748 무형자산상각비 69 69 58 49 CFPS 33,18 31,628 37,748 4,519 지분법관련손실 ( 이익 ) 1,9 1,38 1,314 1,475 DPS 3,5 3,5 3,5 3,5 투자활동현금흐름 -2,124-1,241-1,195-1,92 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) -1,296-1,32-1,35-1,2 PER 8.5 8.5 7.1 6.5 무형자산의처분 ( 취득 ) -33-2 -15-2 PBR.9.8.7.6 금융상품의증감 -1,69-593 -522-563 PCR 8. 7.9 6.6 6.2 재무활동현금흐름 -336-331 -331-331 EV/EBITDA 6.8 6.5 4.9 4.2 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio 장기금융부채의증감 - - - - ROE 11.2 9.6 1.5 1.3 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 8.1 7.9 8.7 9.1 배당금지급 -332-331 -331-331 부채비율 46.1 41.1 39.3 35.7 현금및현금성자산의증감 -449 754 288 1,131 순부채비율 -16.4-19.3-19.8-22.4 기초현금및현금성자산 2,498 2,49 2,83 3,91 매출채권회전율 (x) 5.6 5.1 5.6 5.3 기말현금및현금성자산 2,49 2,83 3,91 4,222 재고자산회전율 (x) 14.2 13.1 14.4 13.6 자료 : 현대모비스, 하이투자증권리서치센터 HI Research 7
주가와목표주가와의추이 44, 34, 24, 14, 15/7 15/1 16/1 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 투자의견변동내역및목표주가추이 의견제시일자 투자의견 목표주가 217-7-17 Buy 3, 217-4-7 Buy 32, 216-1-28 Buy 36, 215-11-2 Buy 35, HI Research 8
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 고태봉, 강동욱 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 217-6-3 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 89.2 % 1.8 % - HI Research 9