Corporate 씨제이씨지브이 CJ CGV Co., Ltd. 담당연구원 선임연구원안경훈 02.2014.6237 kh.ahn@nicerating.com 평가등급 A+/Positive 평가대상 기업신용등급 ( 원화및외화 ) 평가일 2013.07.31 평가종류 정기평가 기업평가 4 실장전명훈 02.2014.6283 whahn@nicerating.com 유효등급기업신용등급 A+/Positive ( 원화 ) 등급추이 A+/Positive ( 외화 ) 무보증채권신용등급 A+/Positive 단기신용등급 A1 주요재무지표 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회계기준 K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP K-GAAP 재무제표기준 연결 연결 연결 연결 연결 연결 구분 2008 2009 2010 2011 2012 2013.03 매출액 4,089 4,709 5,498 6,285 7,793 2,247 당기순이익 191 401 323 150 550 112 EBITDA 873 941 1,049 945 1,113 361 잉여현금흐름 354 130 121-201 329-89 자산총계 5,085 6,047 6,503 9,334 10,080 10,448 총차입금 1,917 2,223 2,442 3,917 3,439 3,600 EBIT/ 매출액 13.0 12.6 11.5 7.1 7.1 9.3 EBITDA/ 금융비용 8.1 7.6 7.7 5.8 4.9 6.1 총차입금 /EBITDA 2.2 2.4 2.3 4.1 3.1 2.5 부채비율 152.3 156.1 146.0 203.3 189.7 192.4 EBIT( 조정영업이익 ) = 매출액 매출원가 판매관리비, EBITDA = EBIT + 고정자산감가상각비현금흐름표중이자, 배당수취, 법인세관련은영업현금흐름으로, 배당지급은재무현금흐름으로분류 평가근거 NICE신용평가 는씨제이씨지브이 ( 이하 회사 ) 의기업신용등급 ( 원화및외화기준 ) 을 A+ 로유지한다. 평가시주요하게고려한요소는아래와같다. 입지선점및지속적인설비보완투자에바탕을둔높은사업경쟁력 영화상영산업내수위의시장지위 높은운영효율성에근거한우수한영업수익성 우수한재무안정성과재무적융통성 해외극장운영수확대, 운영효율성개선에따른수익기반확대가능성 해외시장개척과정에서의자금소요 등급전망은 Positive이다. 이는해외사업의경우, 상영시설에대한투자가집중적으로이루어지는시기이나관람객수증가및운영효율성개선으로해외사업부문의영업실 www.nicerating.com
적개선이빠르게진행되고있으며, 주요투자대상국가의상영시장이급성장하는가운데회사의출점계획, 운영경험, 경쟁외국자본대비사업경쟁력등을고려할때회사의전반적인재무안정성과차입구조는지속적으로향상될가능성이높은점을반영한것이다. 회사개요회사는 CJ그룹계열의국내최대영화상영기업이다. 1998년국내최초의멀티플렉스 (Multiplex) 상영관인 CGV강변11을개점하였으며, 이후상영관을확대하여 2012년말기준전국 92개사이트 ( 직영 57개, 위탁 35개 ) 에서 729개의스크린을직접또는위탁운영하고있다. 회사의매출은영화관입장료 ( 상영매출 ), 매점수입, 스크린광고수입, 극장운영에따른부대수입 ( 장비판매및기타 ) 의 4개부문으로구분되며, K-IFRS 연결 3개년매출합산기준각부문은 65.1%, 16.9%, 9.8%, 8.2% 의구성비를나타냈다. 사업위험매우낮음낮음보통높음매우높음 양호한매출성장세를기록국내영화관람객수는멀티플렉스영화관증가와더불어점진적인증가추이를보여왔으나, 2006년이후국내영화상영시장은성숙기단계에진입한것으로판단된다. 그러나회사는입지여건이우수한다수의사이트를선점하고영화관증설을통해점진적으로시장점유율을확대함으로써, 회사의매출액이양호한성장세를나타내고있다. 2012년 K-IFRS 연결기준매출액은매점및광고수입증가, 흥행작상영에따른관람객증가등에힘입어 2011년대비 24.0% 성장한 7,793억원의매출규모를기록하였으며, 양호한매출증가세가이어지고있다. [ 매출구성및추이 ] ( 단위 : 억원 ) 8,000 7,000 6,000 5,000 기타수입 별도광고수입 별도매점수입 별도상영매출 별도연결매출액 4,000 3,000 2,000 1,000 0 '07.12 '08.12 '09.12 '10.12 '11.12 '12.12 K GAAP K IFRS 자료 : 회사공시자료 씨제이씨지브이 2
영화관운영업내국내 1위의확고한시장지위, 우수한수익창출능력보유국내영화관람시장은회사 ( 프리머스시네마포함 ), 롯데시네마, 메가박스의 3개멀티플렉스체인이 2012년기준전체스크린의 92.6%(2010년 82.7%, 2011년 86.7%) 를차지하고있어과점시장의특성을보인다. 회사는 2012년관람객수기준으로 47.3%( 프리머스시네마 4.1% 포함, 직영 위탁관람객합산기준 ) 의시장점유율을보이고있으며, 2005년이후 2 위사업자인롯데시네마와의시장점유율차이가 20% 내외수준에서안정적으로유지되는등회사는영화관운영업부문에있어매우확고한시장지위를보유하고있다. 한편, 회사는영화라인업의흥행성과에따라수익성이일정수준변동할수있으나, 업종특성상경기변동성이높지않고최근수년간한국영화의흥행을바탕으로관람객수가증가하면서연간 20% 내외의 EBITDA/ 매출액비율을안정적으로기록하고있다. 시장지배적사업자로서의높은브랜드인지도, 영화상영산업의낮은경기변동성등을감안할때, 중장기적으로회사의수익창출력은우수한수준을유지할것으로예상된다. 영화상영시설투자를확대하고있는중국, 베트남의영화상영시장의성장세가우수한가운데출점을통한규모확대, 운영경험을바탕으로한운영효율성개선으로수익기반확대가기대됨국내영화상영시장은성숙기단계에진입하였으며, 이에회사는성장동력확보를위하여해외시장으로사업을확대하고있다. 2012년말현재회사가보유한사이트는중국 11개, 베트남 11개, 미국 1개로구성된총 23개이다. 중국, 베트남의영화상영시장은우수한성장세를나타내고있으며, 2013~2014년중국에서의추가출점을통한규모의경제확보, 국내에서축적한사업경험을바탕으로한운영효율성개선등을고려할때, 사업및수익기반의꾸준한확대가가능할전망이다. 한편, 중국상영사업내외국자본의참여는중국기업과의합자또는합작을통해서만가능하고지분율이최대 49% 로제한되었으나, 2006년이후 외국자본영화관투자임시규정의보충규정 1, 2 에따라홍콩과마카오의투자자는단독으로영화관을개조, 건설, 및운영할수있으며내륙의복수지역에서영화관의건설과운영이허가되었다. 회사는중국진출초기제휴파트너와의협업을통한네트워크확대를추진하였으나, 현재는 CGI Holings의자회사인 UVD Enterprise를통해중국내영화관투자시 100% 지분을확보할수있는지위를확보하고있어, 향후경영권에대한통제수준이더욱높아지고출퇴점전략에있어보다유연한의사결정이가능할것으로예상된다. 재무위험매우낮음낮음보통높음매우높음 낮은운전자금부담, EBITDA 확대를바탕으로우수한차입금상환능력견지국내영화상영시장에서확고한시장지위를바탕으로회사는우수한영업수익성을유지하고있다. 재고자산투자부담이미미하고현금또는신용카드결제비중이높아운전자금투자부담이매우낮은수준이다. 상영기술발전과프리미엄상영공간의추가구성을통해티켓가격을다변화하였으며고부가가치티켓판매비중의상승, 국내관람객수 씨제이씨지브이 3
증가등에힘입어 EBITDA 창출규모가확대되어왔다. 중국, 베트남등해외투자와관련한자금소요가 2011년이후확대되면서외부차입규모가증가하였으며, 부채비율과차입금의존도등의지표역시 2010년이전대비다소높아진수준이다. 그러나, K-IFRS 연결기준 2012년말순차입금의존도 14.9%, 총차입금 /EBITDA 3.1배를나타냈으며, 보유현금성자산과수익창출능력을고려할때우수한차입금상환능력을견지하고있는것으로판단된다. 해외투자부담존재하나, 투자규모와시기의탄력적인조정, 우수한영업현금창출능력등을바탕으로원활한현금흐름과우수한재무구조유지전망향후국내추가출점부담은과거대비낮아질전망이나, 기존사이트의시설보완투자와함께중국, 베트남등해외지역에서예정중인투자관련자금소요는회사의내부자금창출규모를일시적으로상회할가능성이존재하는것으로판단된다. 다만, 투자규모및시기는탄력적으로조정이가능하며, 관련자금소요는회사의보유현금성자산, 담보제공여력등을활용하여대응가능할것으로보여전반적으로원활한현금흐름을나타낼전망이다. 중국내일부신규출점한극장에서관람객수증가와영업실적개선속도가빠르게이루어지고있으며, 베트남내영화상영시장에서의우수한시장지위및운영효율성증대에따른실적개선추세등을고려할때회사의전반적인재무안정성과차입구조는꾸준히향상될가능성이높은것으로판단된다. 계열위험 그룹전반의사업및재무안정성은우수한수준 CJ그룹의미디어사업부문내핵심사업은방송채널사용사업 ( 일반 PP, 홈쇼핑 ) 과영화사업이다. 영화사업의경우, 제작 / 투자, 배급, 상영으로이어지는수직통합형태의사업구조를가지고있으며, 안정적인사업유지를위해서는영화상영시설확보가요구된다. 이에회사가영위하는영화관운영사업은계열미디어부문의사업경쟁력강화에있어매우중요한전략적위상을차지하고있다. 계열미디어부문내영화사업은해외시장, 특히중국에서의사업확대를목표로하고있는데, 중국에서는외국자본의배급사업참여는허가되지않고있어상영업을영위하는회사의그룹내위상은향후더욱강화될것으로보인다. 한편, CJ그룹차원에서미디어사업부문의전략적중요성은높은수준이며, 이에따라그룹은신규성장동력으로엔터테인먼트및미디어사업을적극육성하고있다. 일반방송채널사용사업, 영화배급, 게임, 음악사업을총괄하며국내에서선도적인경쟁지위를확보하고있는 CJ E&M, 홈쇼핑채널을운영중인 CJ오쇼핑, 유선방송사업자인 CJ헬로비전등엔터테인먼트, 미디어관련다수의연관기업이계열내존재한다. 이와같은그룹의 씨제이씨지브이 4
미디어사업부문성장전략, 회사의미디어사업군내위상등을고려할때, 그룹의회사에대한직간접적인지원가능성은높은수준으로판단된다. 씨제이씨지브이 5
본평가는주요방법론으로업종별신용평가방법론과일반신용평가방법론을적용했습니다. 평가방법론에대한구체적인내용은 NICE신용평가 의홈페이지 www.nicerating.com/ 리서치 / 평가방법론 에서찾아볼수있습니다. 본건신용평가등급산정에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서, 분기 ( 반기 ) 보고서, 경영공시자료, 차입금현황등입니다. < 유의사항 > 1) NICE신용평가 에서작성한평가보고서에수록된모든정보의저작권은 NICE신용평가 의소유입니다. 따라서 NICE신용평가 의사전서면동의없이는본정보의무단전재, 복사, 유포 ( 재배포 ), 인용, 가공 ( 재가공 ), 인쇄 ( 재인쇄 ), 재판매등어떠한형태든저작권에위배되는모든행위를금합니다. 2) NICE신용평가 가제공하는신용등급및평가보고서는미래의원리금상환능력에대한의견이므로예측정보를중심으로분석, 평가되고있으며, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 또한 NICE신용평가 의신용등급은금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험을표현하지는않습니다. 또한신용평가는사실의진술이아니라, NICE신용평가 고유의평가기준에따른독자적인의견이며, 특정유가증권의매매또는보유를권고하는것이아닙니다. 이에정보이용자들은유가증권, 발행자, 보증기관등에대해각자의분석과평가를통해투자에대한의사결정을해야한다는점을강조합니다. 3) 평가보고서의모든정보는 NICE신용평가 가신뢰할만하다고판단하는회사제시자료및각종공시자료등의자료원으로부터수집되어분석, 인용하고있으나, 자료원의정확성및완전성에대해자체적인실사를하지는않고있습니다. 정보의오류및사기, 허위등은신용등급및평가보고서의적정성에부정적영향을미칠수있으나, NICE신용평가 는이와관련한어떠한형태의책임도부담하지않습니다. 4) 따라서신용평가의특성및자료원의제한성, 인간적, 기계적또는기타요인에의한오류의가능성등이있으므로, NICE신용평가 는평가보고서의어떠한정보에대해서도그정확성, 적합성또는충분성을보증하지않습니다. 또한 NICE신용평가 의고의또는중대한과실에기인한사항을제외한평가보고서상정보의이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도 NICE신용평가 는책임지지않습니다. 5) 본신용평가의평가개시일은 2013.06.17 이며, 평가완료일은 2013.07.31 입니다. 6) 최근 2년간발행인과체결한다른신용평가용역건수및총액은각각 4건, 71.2백만원입니다. 당사는평가완료일현재발행인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 또한발행인은독점규제및공정거래에관한법률에따른기업집단에속하며, 동기업집단의직전연도평가수수료비중은당사의직전연도전체신용평가수수료총액의 0.79% 에해당합니다. 7) 최근 2년간발행인과체결한비평가용역계약체결건수및금액은 0건, 0백만원입니다. 당사는평가완료일현재발행인의다른비평가용역을수행하고있지않습니다. 또한, 동기업집단의직전연도비평가용역수수료비중은직전연도전체비평가용역수수료총액의 0.00% 에해당합니다. 씨제이씨지브이 6