Contents 3 Investment Summary 년 Review: 하반기내수업체들의주가가지수견인 업종수익률 : 상반기 +8.7%, 하반기 +27.8%, 하반기내수업체들의주가상승이지수견인 하반기평균수익률 : OEM/ODM +46.1%, 내수 +23.7%,

214 년 1 월 16 일 215 년주요산업전망 섬유 / 의복 비중확대 ( 유지 ) 돌아온내수, 차별화에주목하다 비중확대 유지, Top picks: LF, 한섬 [ Analyst ] 박희진 2-3772-1562 수석연구원 hpark@shinhan.com 215 년업종투자포인트는 1) 내수활성화정책에따른소비심리개선과 2) 업체별성장모멘텀차별화이다. 최선호주는 LF(935 KS) 와한섬 (2 KS), 관심종목은영원무역 (11177 KS) 과한세실업 (1563 KS) 이다. LF는수익성개선, 한섬은브랜드출시에따른매출성장, OEM 업체는생산설비증설로차별화된성장을보여줄예정이다. 세부전략으로는 내수 > OEM > 해외모멘텀 을제시한다. 215년전망 : 내수시장, 3년만에돌아온 GDP수준의성장률 215 년내수시장은 +3.7% YoY으로 GDP 성장률수준의성장이예상된다. 과거 2개년 (213 년 ~214 년 ) 간내수성장은 GDP 성장률을.5%p 하회한 2.8% 에그쳤다. 복종별로는남성과여성복이신규브랜드런칭등으로각각 1.6%, 3.1% YoY, 아웃도어를포함한스포츠시장성장률은 214 년과유사한 6.7% YoY으로추산된다. 주요업체가운데한섬은 7~8개의신규브랜드런칭을 215 년에도이어갈예정이고 OEM 업체들의생산설비증설효과는 7% 수준이예상된다. 이슈 : 자회사, 해외법인상장과무역협정 215 년이후해외모멘텀에대한업체별차별화는계속될전망이다. 휠라코리아는주요자회사인아큐시네트의상장을 216 년 2월이후로계획하고있다. 베이직하우스도 217 년이후홍콩법인상장을계획하고있다. OEM 업체들역시 TPP( 환태평양무역협정 ) 등에따른해외생산기지에대한모멘텀이 215 년이후계속될전망이다. Top Picks 종목명투자의견목표주가상승여력 LF (935) 한섬 (2) ( 원 ) (%) 매수 43, 28.7 매수 39, 2.9 KOSPI 대비의류업지수상대강도, 민간소비지출증감률추이및전망 (1/13=1) 2 민간소비지출증감률 ( 우축 ) KOSPI 대비의류업지수상대강도 ( 좌축 ) 16 (% YoY) 4 3 12 2 리서치센터 8 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15F 7/15F 자료 : 각사, WISEfn, 신한금융투자 1

Contents 3 Investment Summary 4 214 년 Review: 하반기내수업체들의주가가지수견인 업종수익률 : 상반기 +8.7%, 하반기 +27.8%, 하반기내수업체들의주가상승이지수견인 하반기평균수익률 : OEM/ODM +46.1%, 내수 +23.7%, 해외모멘텀 +6.9% 6 투자전략 : 내수에대한긍정적전망제시업종 12개월선행 P/E는시장대비 36.6% 할증, 개별업체대응필요투자의견 비중확대 유지, Top Picks: LF, 한섬 Global Long/short: 영원무역과한세실업의상대적밸류에이션매력도는낮은편 9 215 년전망 : 내수시장, 3 년만에돌아온 GDP 수준의성장률 여성복과남성복은수입브랜드제품도입호가대로전년대비 3.1%, 1.6% 성장예상 연초대비아파트가격은 +2.%, 주택가격전망 CSI 와의류비지출전망 CSI 간상관관계는.64 13 이슈 : 자회사, 해외법인상장과무역협정 휠라코리아 : 216 년이후주요자회사인 Acushnet 상장에따른지분가치모멘텀 베이직하우스 : 217 년이후홍콩법인상장예정, 지분가치와중국모멘텀 15 Company analysis LF (935) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 43, 원 ( 상향 ) 한섬 (2) 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 39, 원 ( 유지 )

215 년주요산업전망섬유 / 의복 214 년 1 월 16 일 Investment summary 214 년 Review: 양호했던의류업, 하반기내수업체들의반등 내수업체하반기매출성장률은 +12.3% YoY 예상 실적개선기대감으로주가는 36.3% 상승 ( 상반기 -12.1%) 의류업지수는상반기 8.7%, 하반기 27.8% 상승해연초대비 38.9% 상승했다. KOSPI 수익률을 41.%p 상회했다. 하반기내수업체들의주가가 36.3%( 상반기 -12.1%) 상승하며지수상승을견인했다. 하반기실적개선강도는 내수 > OEM > 해외모멘텀 이예상된다. 상반기 3.8% YoY 성장에그쳤던내수업체들의매출은하반기 12.3% YoY 증가가전망된다. 영업이익증가율은 5.1% YoY 으로추정한다. 215 년전망 : 내수시장, 3 년만에돌아온 GDP 수준의성장률 215 년내수의류시장은전년대비 3.7% 성장이예상된다. 민간소비증가율 3.1% 와유사한수준으로소비자물가상승률 2.3% 를감안하면 1.4% 성장이다. 복종군별로는스포츠 ( 아웃도어포함 ) 군이 6.7% YoY 성장할전망이고, 남성복과여성복은수입브랜드도입확대로각각 1.6%, 3.1% YoY 성장이예상된다. 214 년 9 월의류비지출전망 CSI 는 13pt 으로전월대비 2pt 개선되었다. 월소득 3 만원이상분위의의류비지출전망 CSI 는 18pt 으로통신비와의료비다음으로높은수치를나타냈다. 9 월백화점전체평균구매단가는 11.7% YoY, 1 인당구매단가는 12.5% YoY 상승했다. 211 년 8 월이후처음으로두자릿수상승률이다. 비중확대 유지, Top Picks: LF, 한섬 의류업할증률은 36.6%, 내수 업체할증률은 9.8% 내수 선호, Top picks 는 LF, 한섬 업종지수의 12 개월선행 PER( 주가수익비율 ) 은 14.1 배로 KOSPI 대비 36.6% 할증거래되고있다. 21 년 ~213 년평균할인률 3.9% 를감안하면업종전체에대한밸류에이션매력도는크지않다. 개별업체에대한차별화전략이필요하다. OEM 과해외모멘텀업체들의밸류에이션은각각 46.9%, 37.1% 할증된수준이나내수업체들의할증률은 9.8% 에불과하다. 내수업체들의영업이익은상반기 9.1% 감소했으나하반기 28.4%, 215 년연간 22.4% 증가가예상된다. 양호한대외지표와점진적실적개선을근거로 내수 > OEM > 해외모멘텀 전략을제시한다. 비중확대 를유지하고최선호주로 LF(935 KS) 와한섬 (2 KS) 을관심종목으로는영원무역 (11177 KS) 과한세실업 (1563 KS) 을제시한다. 의류업상대수익률, 민간소비지출증감률추이및전망 (%) 4 3 민간소비지출증감률 ( 좌축 ) 의류업종상대수익률 ( 우축 ) (%) 65 45 25 2 5 1 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15F 3Q15F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 (15) 3

215 년주요산업전망섬유 / 의복 214 년 1 월 16 일 214 년 Review: 하반기내수업체들의주가가지수견인 업종지수 : 상반기 +8.7%, 하반기 +27.8% 하반기업체별평균주가수익률 : OEM/ODM +46.1%, 내수 +23.7%, 해외모멘텀 +6.9% 3 분기영업실적전망 : 양호한 OEM, 차별화된내수, 둔화된해외모멘텀 하반기의류업종지수는 27.8% 상승, 내수업체들주가상승 (+36.3%) 이견인 214 년의류업지수는연초대비 38.9% 상승, KOSPI 수익률을 41.%p 상회했다. 상반기와하반기를구분하면상반기 8.7%, 하반기 27.8% 의수익률을기록했다. 업체별로는한세실업과영원무역이각각연초대비 14.6%, 57.2% 상승하며지수를견인했다. 내수업체인 LF, 한섬, 신세계인터내셔날은각각 5.6%, 4.%, 51.7% 상승했다. 하반기양호했던지수상승은내수업체들의주가상승이견인했다. 상반기평균 12.1% 하락했던내수업체들의주가가하반기 (7 월이후 ) 평균 36.3% 상승했기때문이다. OEM/ODM 업체의주가는상반기 24.%, 하반기 461% 상승했고해외모멘텀을보유한휠라코리아와베이직하우스역시각각상반기 21.6%, -.6%, 하반기 18.1%, -4.3% 의주가수익률을기록했다. 하반기실적개선강도는 내수 > OEM > 해외모멘텀 하반기실적개선강도는 내수 > OEM > 해외모멘텀 이예상된다. 상반기 3.8% YoY 성장에그쳤던내수업체들의매출은하반기 12.3% YoY 증가가전망된다. 19.8% YoY 감소한영업이익은하반기 5.1% YoY 증가가예상된다. OEM/ODM 업체인영원무역, 한세실업과해외모멘텀을보유한휠라코리아, 베이직하우스의하반기실적흐름은상반기대비둔화될전망이다. 상반기 17.1% YoY, 5.5% YoY 증가했던영원무역과한세실업의매출액과영업이익은하반기평균 9.% YoY, 34.6% YoY 증가할전망이다. 휠라코리아와베이직하우스의매출액과영업이익은하반기평균 1.5% YoY 증가, 18.9% YoY 감소가예상된다. 특히내수업체들의 4 분기영업이익은연간영업이익의 5% 이상비중을차지한다. 214 년이 1 분기가량남은시점에서향후실적흐름과정부의내수활성화정책등에대한기대감을감안해 내수 > OEM > 해외모멘텀 순의투자전략을제시한다. 214 년의류업종지수및주요업체의주가수익률 (%) 12 9 6 3 (3) 베이직하우스 한섬 LF 대현 섬유의복 휠라코리아 아비스타 신세계인터내셔날 영원무역 한세실업 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 상기수익률 1/6 일자종가기준임 4

215 년주요산업전망섬유 / 의복 214 년 1 월 16 일 투자전략 : 내수에대한긍정적전망제시 업종 12개월선행 P/E는시장대비 36.6% 할증, 개별업체대응필요 내수업체의밸류에이션할증률은 9.8% 에불과, 215 년이익증가전년대비 22.4% YoY 예상 투자의견 비중확대 유지, Top Picks: LF, 한섬 Global Long/Short: 영원무역과한세실업의상대적밸류에이션매력도는낮은편 업종지수는 KOSPI 대비 36.6% 할증, 밸류에이션매력 없음 214 년현재의류업종지수의 12 개월선행 PER( 주가수익비율 ) 은 14.1 배로 KOSPI 대비 36.6% 할증거래되고있다. 21 년부터 213 년까지업종평균할인률 3.9% 를감안하면현재수준에서업종지수에대한밸류에이션매력도는크지않다. 하지만내수업체에대한밸류에이션매력도는충분하다. 업체별로구분해보면 OEM 업체의할증률이 46.9%, 해외모멘텀보유업체들의할증률이 37.1% 인데반해내수업체들의할증률은 9.8% 에불과하기때문이다. 내수업체들의할증률은 9.8% 에불과, 내수업체에대한비 중확대제시 내수업체들의영업이익은 213 년연간 17.9% 감소했다. 214 년상반기에도 9.1% 감소했으나하반기 28.4% 의증가가예상된다. 215 년에도영업이익은 22.4% 증가할전망이다. 매출증감률도 214 년 4.1% 에서 215 년 11.1% 으로개선될예정이다. OEM 업체들의 215 년매출및영업이익증감률은각각 11.7%, 16.1% 으로전년도와유사한성장률이예상된다. 실적개선모멘텀을감안해내수업체에대한비중확대전략을제시한다. 내수업체들의상대적밸류에이션매력도부각 (%) 6 내수해외모멘텀 OEM 업종 3 (3) 상대적밸류에이션매력도부각예상 (6) 자료 : 신한금융투자 21 년 211 년 212 년 213 년 214 년 내수업체영업실적추이및전망 OEM 업체영업실적추이및전망 (%) 6 매출증감률 영업이익증감률 (%) 6 매출증감률 영업이익증감률 4 4 2 2 (2) (4) 안정적실적개선추세지속전망 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F (2) (4) 안정적실적개선추세는유지되나성장률은전년대비소폭둔화예상 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 5

215 년주요산업전망섬유 / 의복 214 년 1 월 16 일 LF: 재고자산관리를통한원가율개선한섬 : 신규브랜드성장성과영업레버리지효과부각예상 내수업체가운데에서는 LF 와한섬을업종최선호주로제시한다. LF 의경우재고자산부담해소에따른원가율개선, 영업이익률개선이 215 년에도계속될전망이다. 한섬의경우 213 년 3 개, 214 년 7~8 개의신규브랜드런칭으로 215 년매출액과영업이익은각각 19.1%, 21.3% 증가가예상된다. 지난 29 년 ~211 년 LF 가보여준브랜도도입과영업이익레버리지에따른주가상승추세재현이예상된다. 한섬의수입브랜드군매출은 215 년 1,8 억원으로전년대비 77.1% 증가할전망이고전사영업이익률은 1.4% 으로전년대비 1.9%p 개선이예상된다. 지난 2 분기 LF 의재고자산은 2,696 억원으로 211 년 1 분기 2,673 억원과유사했다. 211 년기말대비매출은 4% 늘었으나재고자산은 65% 수준에불과하다. 214 년약 1 여개감소했던매장수변화는 215 년에도없을전망으로상반기까지적정재고일수대비보유재고에대한부담은없다. 215 년에도평균.3%p 의원가율개선이예상된다. LF 적정재고일수 vs. 매출원가율추이및전망 ( 개월 ) 적정재고일수초과분 ( 우축 ) (%).3 4 매출원가율 ( 좌축 ).2 38. (.2) 과거 2 개년재고축소로인한원가율개선 215 년까지는원가율개선지속 36 (.3) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 212 213 214F 215F 216F 34 LF vs. 한섬의신규도입브랜드정리 LF 신규도입브랜드한섬신규도입브랜드 28년 질스튜어트외 4개브랜드 212년 엘리자베스 & 제임스외 2개브랜드 29년 레오나드외 4개브랜드 213년 IRO외 2개브랜드 211년 닐바렛등 3개브랜드 214년 발리, 지미추외 5개브랜드 212년 빈스등 2개브랜드 215년 7~8개브랜드 213년 ~214 년 알레그리외 2개브랜드 217년 수입브랜드군매출액 2,7 억원목표 자료 : 언론보도, 신한금융투자 LF 신규브랜드도입에따른매출성장과주가추이 (1/9=1) (% YoY) 3 LF 매출액증감률 (% YoY) 4 LF 상대주가 ( 좌축 ) 한섬매출성장률과주가추이, 전망 (1/13=1) (% YoY) 2 한섬매출액증감률 (% YoY) 4 한섬상대주가 ( 좌축 ) 2 2 15 2 1 1 신규브랜드런칭후 1 년 ~1.5 년후주가상승 1/9 7/9 1/1 7/1 1/11 7/11 (2) 213년하반기이후신규브랜드런칭 215년주가상승전망 5 1/13 7/13 1/14 7/14 1/15F 7/15F (2) 자료 : 회사자료, WiseFn, 신한금융투자주 : 상기영업실적은별도기준임 자료 : 회사자료, WiseFn, 신한금융투자추정주 : LF 와의비교를위해별도실적기준반영 6

215 년주요산업전망섬유 / 의복 214 년 1 월 16 일 커버리지회사, 글로벌 Peer Group 의실적및밸류에이션 ( 십억원,%, 배 ) 매출액영업이익순이익 EPS( 원 ) BPS( 원 ) ROE PER EV/EBITDA PBR 투자의견매수 213 1,486 85 68 2,332 31,274 7.6 14.5 6.3 1.1 LF 목표주가 43, 원 214F 1,496 98 79 2,687 33,133 8.3 12.4 5.6 1. 상승여력 28.7% 215F 1,62 18 88 3,24 35,757 8.8 11. 5.1 1. 투자의견매수 213 471 5 44 1,782 29,847 6.1 17.7 13.5 1.1 한섬 목표주가 39, 원 214F 546 46 4 1,63 3,91 5.4 19.8 13.6 1. 상승여력 2.9% 215F 655 68 6 2,445 33,88 7.6 13.2 1.2.9 투자의견매수 213 736 98 97 11,21 5,489 21.3 7.2 9.4 1.6 휠라코리아 목표주가 13, 원 214F 84 19 9 8,282 55,354 16.5 13.3 12.4 2. 215F 848 12 122 8,167 66,777 19.1 13.8 1.6 1.7 투자의견매수 213 555 52 33 1,58 1,511 16.3 14.9 6.4 2.2 베이직하우스목표주가 31, 원 214F 54 47 3 1,415 11,288 13. 16. 6.6 2. 215F 569 54 38 1,837 13,75 15.1 12.3 5.9 1.7 투자의견매수 213 1,238 6 43 1,65 6,82 16.8 18.2 12.3 2.9 한세실업 목표주가 46, 원 214F 1,347 9 81 2,24 8,54 26.4 18.7 16.2 4.4 215F 1,521 16 97 2,427 1,817 25.1 15.6 13.7 3.5 투자의견매수 213 1,18 161 111 2,513 19,215 14.8 16.9 9.4 2.2 영원무역 목표주가 75, 원 214F 1,278 187 126 2,849 2,964 14.2 22.8 11.7 3.1 215F 1,412 215 147 3,321 24,85 14.7 19.6 9.7 2.7 Polo 213 7,746 1,257 836 9,157 46 2.2 2.5 1.6 4.1 ( 미국 ) 214F 7,67 1,155 794 8,642 45 19.6 18.7 9.2 3.6 215F 8,521 1,221 833 9,29 51 18.5 18.2 9.1 3.3 Abecrombie 213 5,51 419 265 3,236 25,353 12.6 18.1 5.7 2.2 ( 미국 ) 214F 4,463 26 133 1,725 23,396 7.6 21.4 5.6 1.6 215F 4,234 294 187 2,532 23,674 1.8 14.6 4.7 1.5 GAP 213 17,526 2,175 1,271 2,632 6,837 4.2 14.1 6.2 5.3 ( 미국 ) 214F 17,287 2,287 1,36 2,917 7,38 41.9 13.4 6. 5.6 215F 17,788 2,245 1,325 3,7 6,361 4.6 13. 6. 6.1 Makalot 213 66 6 49 296 1,17 26.9 2.1 15.2 5.1 ( 대만 ) 214F 73 76 61 336 1,191 31.4 16.3 12.7 4.6 215F 83 87 71 385 1,319 32.8 14.2 1.7 4.2 Eclat 213 669 121 11 387 1,97 37.3 3.8 22.9 1.4 ( 대만 ) 214F 748 124 13 393 1,228 33.9 22.3 16.4 7. 215F 884 155 131 497 1,498 37.1 17.7 12.7 5.7 Shenzhou 213 1,789 393 321 235 1,283 19.6 17.2 11.1 3.1 ( 홍콩 ) 214F 1,91 45 351 247 1,438 17.7 14.2 9. 2.4 215F 2,168 47 46 283 1,648 18. 12.4 7.9 2.1 Metersbonwe 213 1,394 114 72 71 1 1.3 3.8 13.8 3.3 ( 중국 ) 214F 1,3 95 89 94 1 12.2 2.3 11.6 2.7 215F 1,48 118 18 114 1 13.3 16.7 1. 2.4 Anta 213 1,297 279 234 94 499 18.9 14.2 8.3 2.6 ( 홍콩 ) 214F 1,53 346 282 113 542 21.1 21.7 14.3 4.5 215F 1,743 411 331 132 593 22.7 18.5 12.3 4.1 자료 : 신한금융투자 7

215 년주요산업전망섬유 / 의복 214 년 1 월 16 일 Global Long/Short: 영원무역과한세실업의상대적밸류에이션매력도는낮은편 영원무역과한세실업의 PER 할증률은 15.8% 로대만업체 평균 32.2% 대비높은편 영원무역과한세실업의주가는연초대비각각 57.2%, 14.6% 상승해동기간 KOSPI 수익률 -2.1% 를크게상회했다. 214 년영원무역과한세실업의매출액과영업이익성장률이각각 16.2%, 8.8% 와 15.3%, 54.9% 을나타낼전망으로양호한실적이뒷받침되었다. 그러나호실적에도불구하고 214 년 1 월현재영원무역과한세실업의 KOSPI 대비 12 개월선행 PER 밸류에이션프리미엄은 15.8% 에달한다. 대만 OEM 업체인 Eclat 와 Makalot 의 P/E 할증률이평균 32.2% 수준인점을감안하면상대적밸류에이션매력도는낮다. 절대밸류에이션기준으로한세실업 > Makalot, Eclat > 영원무역제시하나상대밸류에이션매력은낮은편 절대밸류에이션을기준으로개별업체별선호는 한세실업 > Makalot, Eclat > 영원무역 을제시한다. 한세실업의 215 년추정실적기준 EPS( 주당순이익 ) 성장률과 PER 밸류에이션은각각 19.9%, 16.3 배수준이다. Makalot 의 EPS 성장률과 PER 밸류에이션은 17.2%, 14.4 배이다. 영원무역 vs. Eclat 간밸류에이션매력도는 Elat 가높다. 영원무역과 Eclat 의 EPS 성장률과 PER 밸류에이션은각각 16.6% vs. 28.9%, 17.3 배 vs. 18.7 배이다. 절대밸류에이션을감안할경우한세실업에대한 Long 전략이가능하나시장대비상대적밸류에이션을감안할때해외업체와국내업체간밸류에이션매력도차이는없다. 단기적밸류에이션매력보단중장기관점에서설비증설과꾸준한실적개선에대한매수전략을제시한다. 글로벌 OEM 업체시장대비 P/E 밸류에이션프리미엄추이 (%) 12 7 MAKALOT ECLAT 영원무역 한세실업 2 (3) (8) 1/1 7/1 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 215 년기준글로벌 OEM 업체 EPS growth-per 차트 215 년기준글로벌 OEM 업체 ROE-PBR 차트 PER(x) 25 PBR(x) 8 2 ECLAT 영원무역한세실업 15 MAKALOT LI&FUNG 1 SHENZHOU YUE YUEN EPS growth(%) 5 1 15 2 25 3 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 6 ECLAT 4 한세실업 MAKALOT 영원무역 2 LI&FUNG SHENZHOU YUE YUEN ROE(%) 5 15 25 35 45 자료 : Bloomberg, 신한금융투자추정 8

215 년주요산업전망섬유 / 의복 214 년 1 월 16 일 215 년전망 : 내수시장, 3 년만에돌아온 GDP 수준의성장률 215 년내수시장은 3.7% YoY 성장으로 3 년만에 GDP 수준의성장률시현전망 여성복과남성복은수입브랜드제품의도입확대로전년대비 3.1%, 1.6% 성장예상 연초대비아파트가격은 2.% 증가, 주택가격전망 CSI 와의류비지출전망 CSI 간상관관계는.64 수입브랜드확대로남성과여 성복시장은각각 1.6%, 3.1% 성장전망, 시장은 3.7% 성장 215 년내수의류시장은전년대비 3.7% 성장이예상된다. 과거 2 개년 (213 년 ~214 년 ) 간내수시장은 GDP 성장률을.5%p 하회한 2.8% 성장에그쳤다. 215 년에도소비자물가상승률 2.3% 를감안하면 1.4% 성장에그치는수준이나 3 년만에찾아온 GDP 수준의성장이다. 복종군별로는스포츠 ( 아웃도어포함 ) 군이 6.7% YoY 성장할전망으로가장양호한성장률을나타낼전망이다. 남성복과여성복의경우최근확대되고있는수입브랜드도입이이어지며각각 1.6%, 3.1% YoY 성장이예상된다. 214 년하반기에만 26.4% 상승, KOSPI 수익률을 28.3% 상회한의류업종지수는 215 년에도양호한수익률을나타낼전망이다. 의류업종내주요업체들의영업이익이연평균 16.2% 증가할전망이기때문이다. 업태별로는내수업체들이 11.4% 의매출액성장과 22.4% 의영업이익성장을 OEM 업체들이연간 11.7% 매출액성장과 16.1% 의영업이익성장을해외모멘텀보유업체들이 5.4% 의매출액성장과 11.7% 의영업이익성장을나타낼전망이다. 내수의류시장규모추이및전망 ( 조원 ) 39 37 시장규모 ( 좌축 ) 성장률 ( 우축 ) GDP 성장률 (%) 5 4 35 3 33 12 13 14F 15F 16F 2 자료 : 시장자료, 신한금융투자추정 주요의류업체영업이익, 의류업종지수추이및전망 (pt) 4 영업이익 ( 우축 ) 의류업종지수 ( 좌축 ) ( 십억원 ) 3 35 25 3 2 25 15 2 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14F 1Q15F 3Q15F 자료 : WiseFn, 신한금융투자추정 1 9

215 년주요산업전망섬유 / 의복 214 년 1 월 16 일 커버리지업체분기별영업실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, % YoY, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F LF 매출액 375.9 362.6 36.9 44.6 361.7 353. 317.5 463.7 39.7 376.9 339.1 513. 1,486.1 1,496. 1,619.7 영업이익 2.1 21.5 (.1) 43.3 18.6 25.4 3.6 5. 21.3 25.5 5.5 55.5 84.8 97.6 17.8 순이익 13.9 17.1.6 33.4 14.6 21.1 3.5 38.6 17.5 21.3 6.1 42.1 64.9 77.8 87. 매출증감률 (4.1).4 5.6 4.2 (3.8) (2.7) 3.5 5.3 8. 6.8 6.8 1.6 6.7.7 8.3 영업이익증감률 (24.2) (21.1) 적지 7.4 (7.4) 18.2 흑전 15.6 14.6.2 53.7 1.8 (15.1) 15.2 1.4 순이익증감률 (28.2) (17.) 흑전 11.9 5.5 23.6 525.5 15.4 19.8 1. 75.7 9.1 14.4 19.8 11.9 영업이익률 5.3 5.9 (.) 9.8 5.1 7.2 1.1 1.8 5.5 6.8 1.6 1.8 5.7 6.5 6.7 순이익률 3.7 4.7.2 7.6 4. 6. 1.1 8.3 4.5 5.7 1.8 8.2 4.4 5.2 5.4 한섬 매출액 119.9 94.4 85.7 17.8 128.6 18.1 12. 27. 152.2 133.7 119.4 249.7 47.8 545.7 655. 영업이익 18.5 6.4 6.6 21.5 14.9 1.1 5.6 24.7 18. 7. 8.7 34.7 53. 46.3 68.4 순이익 16.7 6.5 5. 15.3 13.5 2. 4.1 18. 15.8 8. 7.2 27.3 43.5 37.6 58.3 매출증감률 (4.4) (12.3) 2.2 (1.) 7.2 14.5 19.1 21.2 18.3 23.7 17.1 2.6 (2.5) 15.9 2. 영업이익증감률 (11.6) (53.) (22.7) (19.5) (19.4) (82.5) (15.2) 15. 2.8 518.6 55.8 4.3 (24.1) (12.6) 47.5 순이익증감률 (6.8) (51.2) (42.7) (33.7) (18.9) (68.6) (18.8) 17.7 17.3 291.4 76.6 51.9 (31.) (13.5) 55.1 영업이익률 15.4 6.8 7.7 12.6 11.6 1. 5.5 11.9 11.8 5.2 7.3 13.9 11.3 8.5 1.4 순이익률 13.9 6.9 5.8 9. 1.5 1.9 4. 8.7 1.4 6. 6. 11. 9.2 6.9 8.9 베이직하우스 매출액 138.5 12.3 18.8 187.6 143.8 17.6 16.3 182.6 14.7 115.2 116.2 196.4 555.2 54.3 568.5 영업이익 12.9 7.8 2.6 29.1 14.1 3.3.2 29.4 14.8 6. 1.7 31.9 52.4 47. 54.4 순이익 8.4 3.2 4.2 2.8 1. 1.6.6 22.6 13.2 4.9 1.4 26.8 36.6 34.9 46.3 매출증감률 7.3 2.9 3. 1.8 3.8 (1.6) (2.4) (2.7) (2.2) 7.1 9.3 7.5 6.6 (2.7) 5.2 영업이익증감률 364.2 4.7 흑전 2.6 9.5 (58.4) (91.8) 1.2 5. 83.7 712.2 8.3 87. (1.2) 15.7 순이익증감률 2,431.9 53.5 흑전 22.3 2.3 (51.) (84.6) 8.6 31.5 29.1 114.7 18.2 123. (4.6) 32.5 영업이익률 9.3 6.5 2.4 15.5 9.8 5.6 2.5 15.7 8.9 7.6 2.8 16.6 9.4 8.7 9.6 순이익률 6. 2.7 3.8 11.1 7. 4. 2.3 11.9 7.8 6. 2. 13.8 6.6 6.5 8.1 휠라코리아 매출액 17.6 177.4 179.3 28.8 199.3 195.4 191. 218. 214.3 21.6 22.4 23. 736.1 83.7 848.3 영업이익 21.7 29.5 22.9 24.1 29.6 28.6 2.4 3.3 3.2 31. 25.1 33.4 98.1 18.9 119.7 순이익 13.9 37.5 (8.5) 53.3 2.8 29.5 2.3 2. 34.3 44.5 21.3 21.2 96.2 9.6 121.2 매출증감률 (.7) 3. 24.1 14.8 16.8 1.1 6.5 4.4 7.6 3.2 6. 5.5 9.8 9.2 5.6 영업이익증감률 (12.7) 1.9 42.4.7 36.4 (3.1) (1.6) 25.7 2.1 8.7 22.8 1.1 7.3 11. 9.9 순이익증감률 (67.5) (5.5) 적전 598.4 5.1 (21.4) 흑전 (62.4) 64.5 51.1 4.9 5.8 (21.4) (5.8) 33.8 영업이익률 12.7 16.6 12.7 11.5 14.9 14.6 1.7 13.9 14.1 15.4 12.4 14.5 13.3 14.3 14.3 순이익률 8.1 21.1 (4.7) 25.5 1.5 15.1 1.6 9.2 16. 22.1 1.5 9.2 13.1 18.7 18.7 한세실업 매출액 277.7 281.6 364.5 314.6 312.8 291.6 396.6 346.1 331.2 337.6 464.6 387.6 1,238.3 1,347.1 1,521. 영업이익 12.2 7. 27.7 12.9 19.3 14.3 34.9 24.2 25.2 17.7 34. 32.7 59.8 92.7 19.6 순이익 7. 1. 26.8 7.6 14.1 16.3 32.4 2.5 23.3 15.5 31. 29.1 42.4 83.1 98.9 매출증감률 12. 12.4 1.1 16.2 12.6 3.6 8.8 1. 5.9 15.8 17.1 12. 9.6 8.8 12.9 영업이익증감률 (17.) (56.5) (3.3) 257.2 58.3 13.8 26.1 87. 3.3 23.5 (2.4) 35.2 (5.2) 54.9 18.2 순이익증감률 (41.6) (89.3) 5.6 3.5 1.7 1,522.8 2.8 167.9 65.6 (4.8) (4.1) 42.1 (19.3) 95.9 18.9 영업이익률 4.4 2.5 7.6 4.1 6.2 4.9 8.8 7. 7.6 5.2 7.3 8.4 4.8 6.9 7.2 순이익률 2.5.4 7.4 2.4 4.5 5.6 8.2 5.9 7. 4.6 6.7 7.5 3.4 6.2 6.5 영원무역 매출액 16.3 288.8 363.2 295.9 29.8 35.8 42.6 315.1 225.6 382.5 449.2 355. 1,18.2 1,278.3 1,412.3 영업이익 21.7 47.4 75.7 16. 25.5 57.8 82.1 21.4 29.6 64.6 93.9 27. 16.8 186.9 215.1 순이익 17.4 37.3 53.8 13.4 23.6 38.1 63. 18.6 24.7 5.2 69.9 21.8 121.9 143.3 166.7 자료 : 각사, 신한금융투자추정, 매출증감률 5.3 (7.2) (2.9) 33.7 3.8 21.5 1.8 6.5 7.6 9. 11.6 12.7 4.6 15.3 1.5 영업이익증감률 (3.2) (27.8) (6.3) (5.8) 17.7 22. 8.5 33.7 15.8 11.9 14.3 25.9 (13.5) 16.2 15.1 순이익증감률 (1.) (25.9) (7.6) 162.4 35.7 2. 17.2 38.9 4.6 31.9 11. 17.4 (7.1) 17.5 16.3 영업이익률 13.5 16.4 2.8 5.4 12.2 16.5 2.4 6.8 13.1 16.9 2.9 7.6 14.5 14.6 15.2 순이익률 1.9 12.9 14.8 4.5 11.3 1.9 15.7 5.9 11. 13.1 15.6 6.2 11. 11.2 11.8 1

215 년주요산업전망섬유 / 의복 214 년 1 월 16 일 9 월의류비지출전망 CSI 는 전월대비 2pt 개선 의류소 비전망은긍정적 지난 9 월의류비지출전망 CSI 는 13pt 로전월대비 2pt 개선되었다. 월소득 3 만원이상분위의의류비지출전망 CSI 는 18pt 으로의료비및통신비지출전망 CSI 다음으로높은수치를나타냈다. 월소득 2 만이하분위의의류비지출전망은 96pt 으로기준치를하회했다. 하지만전월대비로는 2pt 개선되어의류소비에대한긍정적전망을반영했다. 지난 9 월 26 일기준전국아파트가격은연초대비 2% 상승했다. 9/1 부동산대책과함께아파트가격은 2 주전대비로도.2%p 상승했다. 주택가격전망 CSI 와소비자심리지수간상관관계가.7, 소비자심리지수와의류비지출전망 CSI 간상관계수가.63 에달한다는점을감안하면아파트가격상승은향후의류비지출전망 CSI 의상승을의미한다. 최근의류업체들의주요유통채널인백화점내의류품목별성장률과구매단가 / 건수지표역시긍정적이다. 지난 8 월백화점내의류품목매출은전년동월대비 4.9% 성장했다. 명품을포함할경우 5.8% 성장했다. 작년추석이포함되었던 213 년 9 월의류매출성장률 2.6%( 명품포함시 3.8%) 보다도높은수치이다. 백화점구매단가는 11.7% 상 승으로 211 년 8 월이후처음 으로두자릿수증가 구매건수의경우 1% YoY 감소했으나구매단가는 11.7% 상승했다. 1 인당구매단가역시 69,562 원으로전년동월대비 12.5% 상승했다. 구매단가가두자릿수상승을나타낸것은 211 년 8 월이후처음이다. 9 월잠정기존점성장률이 4~5% 역성장했지만 8~9 월누계기존점성장률이 2% 대를유지한점역시긍정적이다. 의류비지출전망 CSI & 소비자심리지수간상관관계 (pt) 12 11 y =.5334x + 45.54 R² =.6277 소득분위별의류비지출전망 CSI (pt) 12 11 전체 1 만원미만 1-2 만원 4-5 만원 5 만원이상 1 1 9 9 8 9 1 11 12 자료 : 통계청, 신한금융투자 8 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 자료 : 통계청, 신한금융투자 백화점내의류품목매출성장률추이 (%) 2 1 잡화여성정장여성캐주얼남성의류 백화점구매단가및구매건수추이 (% YoY) 15 1 5 구매단가증감률구매건수증감률 (1) (5) (2) 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 자료 : 산업통상자원부, 신한금융투자 (1) 1/11 7/11 1/12 7/12 1/13 7/13 1/14 7/14 자료 : 산업통상자원부, 신한금융투자 11

215 년주요산업전망섬유 / 의복 214 년 1 월 16 일 이슈 : 자회사, 해외법인상장과무역협정 휠라코리아 : 216 년이후주요자회사인 Acushnet 상장에따른지분가치모멘텀 베이직하우스 : 217 년이후홍콩법인상장예정, 지분가치와중국모멘텀 OEM/ODM( 영원무역, 한세실업 ): 동남아시아지역의무역협정모멘텀 216 년휠라코리아의아큐시네 트, 217 년베이직하우스의홍 콩법인상장이이슈 215 년하반기이후의류업종이슈는업체들의자회사해외상장이다. 216 년 2 월이후휠라코리아의아큐시네트 ( 실제상장은 Alexandria holings), 217 년베이직하우스의홍콩법인상장이예정되어있다. 현재시가총액대비자회사지분가치는최소 27% 에서최대 66% 이다. 212 년재무적투자자들과인수한 Acushnet 에대한휠라코리아의총투자금액은약 3 천억원 ( 초기투자 1 천억원, 콜옵션 2 천억원 ) 이다. 매년 8 월콜옵션을통해 4 억원가량의지분 ( 약 7%p) 을매입해상장시휠라코리아가지분율 33% 으로최대주주가된다. 재무적투자자들은구주매출을통해투자금을회수할예정이다. 단기적으로배당에대한가능성은높지않다. Alexandria 홀딩스가보유한 5 천억원차입금을포함한차입금 6 천억원에대한이자비용때문이다. Acushnet 지분가치는 6,6 억 원수준, 현재휠라코리아시가 총액대비 54% 수준 하지만목표시가총액 2 조원 ( 목표 EBITDA 2 천억원대비 1 배 ) 을감안한휠라코리아의지분가치는 6,6 억원수준이다. 현시가총액의 54% 수준으로이를반영한영업가치 P/E 밸류에이션은 6.6 배 ( 휠라코리아 215 년도추정실적기준 ) 이다. 상장여부, 예상시가총액, Acushnet 실적흐름등다양한변수가잔재하나긍정적시각에서상장을감안해중장기관점에서의매수전략을제시한다. 휠라코리아지분구조도 휠라코리아 1mn USD/ 보통주 미래에셋 544mn USD/ RCPS, CB, BW 블랙스톤 13mn USD/ RCPS, CB, BW Neoplux 45mn USD/ RCPS, CB, BW 기초 투자금액 ( 백만USD) 지분율 휠라코리아 1 35% 미래에셋 139 49% Blackstone 33 12% Neoplux 12 4% 819mn USD 전체 284 1% 산업은행 5mn Term Loan Alexandria Holdings 725mn USD 1.225b USD Fortune Brands IPO 이후 투자금액 ( 백만USD) 지분율 휠라코리아 273 33% 미래에셋 % Blackstone % Acushnet Neoplux % 전체 819 자료 : 신한금융투자 Acushnet 실적추이및전망 ( 단위 : 백만 USD, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F 매출액 427.7 439. 316.1 294.2 412.7 455.6 33.8 31. 426.8 469.8 354.5 319.8 1,477.1 1,5.2 1,57.8 영업이익 49.3 55.5 12.7 2.8 34.8 59.4 14.4.6 44. 59.5 16.7.6 12.2 19.2 12.8 매출액증감률 7.9 (2.8) (2.) 4.8 (3.5) 3.8 4.7 2.3 3.4 3.1 7.2 6.2 1.8 1.6 4.7 영업이익증감률 11.5 (9.1) 15.6 (18.4) (29.3) 7.1 13.2 (77.8) 26.2.2 16.1 3.8 44.6 (9.1) 1.6 자료 : 신한금융투자추정 12

215 년주요산업전망섬유 / 의복 214 년 1 월 16 일 214 년 9 월, 베이직하우스홍 콩법인지분매각및양도 214 년 9 월베이직하우스의주요자회사인 TBH Global( 이하홍콩법인 ) 의지분은매각및양도되었다. 국내법인이보유지분 85.25% 가운데 1% 가 Goldman Sachs( 이하골드만 ) 와 Connet Improvement( 이하커넥트 ) 로매각되었고기존 JKL 파트너스등국내사모펀드가보유중이던 1% 의지분역시 Goldman Sachs 와 Connet 로양도되었다. 해당지분양도및매각으로동사는기존국내사모펀드가보유중이던풋옵션 ( 연 8% 복리, 인수가액 6 억원감안시 76 억원상당의풋옵션가 ) 에대한부담을해소했다. 추가지분매각대금 453 억원도유입되어차입금에대한상환이이뤄질예정이다. 9 월지분매각에따른상장조 건은 217 년, 상장시예상시 가총액은 6, 억원수준 금번지분매각에따른상장조건은 217 년으로예정되어있다. 중국법인의매출증가가상반기평균 5.1% 에그쳤고영업이익또한평균 8.5% 감소 ( 상기수치는원화기준 ) 했다는점을감안하면기존 215 년상장에대한부담도줄었다. 지난 3 월신규런칭된 쥬시주디 의점당월매출액이기존베이직하우스수준으로빠르게상승함에따라향후실적개선에대한가능성또한충분하다. 골드만과커넥트가보유한풋옵션가액 ( 주당 68,675 원 ) 을감안한홍콩법인의시가총액은 6, 억원이다. 현재베이직하우스의시가총액과지분율 75.25% 를감안한지분가치는 99.5% 에달한다. 215 년기준중국법인의이익비중이 98.8% 에달하는점을감안하면적정한수준이다. 217 년상장 ( 예정 ) 시구주매출로유입될현금과지분가치는긍정적이나이미주가에지분가치가반영되어있다는점을감안해중국법인실적추이확인과중장기관점에서의매매전략을제시한다. 베이직하우스지분구조도 Triumph Investment 우종완외 13 인 2.4% 45.66% 베이직하우스 TBH Global 75.25% 1.% 4.75% 2.% Elevatech Goldman Sachs & Connect 백가호상해시장유한공사 자료 : 회사자료, 신한금융투자 베이직하우스중국법인 ( 백가호유한공사 ) 실적추이및전망 ( 억원, % YoY, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F 매장수 ( 개 ) 1,93 1,114 1,156 1,22 1,226 1,35 1,326 1,49 1,411 1,437 1,441 1,518 1,22 1,49 1,518 YoY (%) 9.3 9.5 7.3 11. 12.2 17.1 14.7 17.2 15.1 1.1 8.7 7.7 11. 17.2 7.7 매출액 821.1 589.8 69.6 1,82.4 885.6 64.1 647.2 1,127.2 925.6 661.5 735.6 1,259.1 3,12.9 3,264.1 3,581.8 영업이익 131.2 64.5 25. 252.8 153.6 42.5 25.9 259.3 156.4 56.9 3.9 293.4 473.5 481.2 537.6 당기순이익 98.4 5.6 37. 191.1 117. 32. 37.5 196.1 119.4 52.3 41.9 221.6 377.1 382.7 435.2 매출증감률 23.3 9.4 9.9 16.1 7.8 2.4 6.2 4.1 4.5 9.5 13.7 11.7 8.2 5.2 9.7 영업이익증감률 137.7 96.2 24.7 35.8 17. (34.) 3.6 2.6 1.9 33.7 19.3 13.2 35.3 1.6 11.7 순이익증감률 137.4 74.6 349.6 37. 19. (36.7) 1.4 2.6 2. 63.4 11.7 13. 7.7 1.5 13.7 영업이익률 16. 1.9 4.1 23.4 17.3 7. 4. 23. 16.9 8.6 4.2 23.3 15.3 14.7 15. 순이익률 12. 8.6 6.1 17.7 13.2 5.3 5.8 17.4 12.9 7.9 5.7 17.6 12.2 11.7 12.2 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 13

215 년주요산업전망섬유 / 의복 214 년 1 월 16 일 OEM/ODM: TPP 등해외생산 기지에대한무역협정이이슈 OEM/ODM 업체의경우무역협정이이슈가될전망이다. 미국, 일본, 캐나다, 베트남등 12 개국가가참여중인 TPP( 환태평양경제동반자협정 ) 는 215 년중타결이예상된다. 한세실업의경우베트남지역생산설비비중과미국向매출비중은각각 62% 와 85% 이다. TPP 발효시미국지역으로부터의오더증가가예상된다. 영원무역의경우베트남생산설비비중은 24% 에불과하다. 하지만방글라데시다음으로많은생산설비가위치해있다는점을감안하면향후수혜는가능하다. 211 년 EU 와방글라데시간무역협정이후유럽向매출은 44.1% 증가했다. 211 년 EU 의 GSP 발표이후영원무역지역별매출추이및전망 ( 십억원 ) 유럽향매출액 ( 좌축 ) YoY 증감률 ( 우축 ) 35 211년 EU의 GSP 발효이후유럽向매출 44.1% 증가 (% YoY) 5 3 25 3 2 1 15 1 21 211 212 213 214F 215F 216F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (1) OEM 업체들의관련무역협정 협약발효년도내용해당국가 EU GSP( 일반특혜관세제도 ) 211년 EU가개도국지원을위해수입품에일방적인특혜관세를부여하는제도 방글라데시 섬유와의류는 MFN 세율의 2% 감축, 최빈국수입품은무관세, 무쿼터적용 ( 방글라데시는최빈국으로분류 ) WTO 발리패키지 215년 ( 예정 ) WTO의도하개발아젠다출범 12년만에합의문 ' 발리패키지 ' 도출 방글라데시 발리패키지에는 1) 무역원활화, 2) 농업부문, 3) 최빈국우대등내용포함최빈국의경우원산지제품우대정책및무관세 / 무쿼터정책확대 215년 7월까지 WTO 회원국동의절차이후 2/3이상수락시발표 TPP( 환태평양경제동반자협정 ) 216년 ( 예정 ) 공산품, 농삼품, 금융, 의료, 지적재산권등의서비스에대해관세철폐 베트남 주요참여국은미국, 일본, 캐나다, 멕시코, 호주, 베트남등 12개국가 현재미국은섬유제품에대해서원사원산지규정 (Yarn forward rule of origin) 포함요구 자료 : 회사자료, 신한금융투자정리 영원무역지역별생산설비비중 (213 년기준 ) 한세실업지역별생산설비비중 (213 년기준 ) 엘살바도르 3% 과테말라 5% 미얀마 1% 베트남 24% 니카라과 12% 중국 13% 방글라데시 6% 인도네시아 2% 베트남 62% 자료 : 회사자료, 신한금융투자정리 자료 : 회사자료, 신한금융투자정리 14

SECTOR REPORT LF (935) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 15 일 ) 33,4 원 목표주가 43, 원 ( 상향 ) 상승여력 28.7% 박희진 (2) 3772-1562 hpark@shinhan.com KOSPI 1,925.91p KOSDAQ 545.51p 시가총액 976.6 십억원 액면가 5, 원 발행주식수 29.2 백만주 유동주식수 17.6 백만주 (6.3%) 52 주최고가 / 최저가 35,6 원 /25,8 원 일평균거래량 (6 일 ) 132,947 주 일평균거래액 (6 일 ) 4,186 백만원 외국인지분율 35.47% 주요주주 구본걸외 19 인 39.69% 국민연금공단 9.93% 절대수익률 3 개월 2.4% 6 개월 19.9% 12 개월 11.1% KOSPI 대비 3 개월 25.8% 상대수익률 6 개월 24.1% 12 개월 17.8% 주가차트 ( 원 ) (1/=1) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 종합주가지수 =1 1/13 1/14 4/14 7/14 1/14 LF 주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 16 14 12 1 98 96 94 92 9 88 수익성개선에따른주가상승 215년연결매출액과영업이익은각각 8.3%, 1.4% YoY 성장전망 215 년연결기준매출액과영업이익은각각 8.3%, 1.4% YoY 성장한 1조 6,197 억원과 1,78 억원으로추산된다. 별도기준매출액과영업이익증가는각각 7.1%, 6.2% YoY 으로예상되어 214 년증감률 -.5%, 9.% YoY 대비개선될전망이다. 214 년반기기준재고자산은 2,696 억원으로 211 년 1분기와유사한수준이다. 동기간매출이 4% 증가했다는점을감안하면재고에대한부담은줄었다. 215 년기말기준적정재고일수대비초과분은.1개월분으로추산되나부담없는수준이다. 214 년 1.3%p YoY 가량개선되었던원가율은 215 년에도.4%p 개선될전망이다. 중장기매출성장에대한전략은확인할필요수익성개선은재고자산에대한관리와판관비절감으로향후전망이밝다. 하지만중장기관점에서매출성장에대한전략은확인할필요가있다. 215 년별도기준매출성장률을 7.1% YoY으로보고있지만아웃도어브랜드인라푸마부진과기존남성복브랜드의매출부진을감안하면쉽지않다. 경쟁업체인한섬의성장전략은신규브랜드도입을통한매출성장이다. 28 년 ~211 년기간동안동사가성장을위해취했던전략이다. 수익성관리도중요하나 215 년신규매장오픈도보수적으로예상된다는점을감안하면향수매출성장에대한전략확인이필요하다. 투자의견 매수 유지, 목표주가는 43, 원으로상향목표주가를기존 37, 원에서 43, 원으로상향한다. 215 년추정실적에 Target PER( 목표주가수익비율 ) 14배를적용했다. 211 년실적개선시동사가받았던밸류에이션이다. 매출성장에대한전략확인은필요하나수익성개선이지속될전망으로투자의견 매수 를유지한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 1,466.5 77.9 8. 6.7 2,76 (37.) 29,71 15.1 6.8 1.1 7.2 (3.9) 213 1,486.1 84.8 89.9 68.2 2,332 12.3 31,274 14.5 6.3 1.1 7.6 (15.1) 214F 1,496. 97.6 13.1 78.6 2,687 15.2 33,133 12.4 5.6 1. 8.3 (19.4) 215F 1,619.7 17.8 117.3 88.4 3,24 12.6 35,757 11. 5.1.9 8.8 (21.6) 216F 1,73.5 124.5 133.4 1.4 3,434 13.5 38,791 9.7 4.2.9 9.2 (26.6) 15

SECTOR REPORT 한섬 214 년 1 월 13 일 한섬 (2) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (1 월 15 일 ) 32,25 원 목표주가 39, 원 ( 유지 ) 상승여력 2.9% 박희진 (2) 3772-1562 hpark@shinhan.com KOSPI 1,925.91p KOSDAQ 545.51p 시가총액 794.3 십억원 액면가 5 원 발행주식수 24.6 백만주 유동주식수 13.4 백만주 (54.6%) 52 주최고가 / 최저가 33,65 원 /23,95 원 일평균거래량 (6 일 ) 61,562 주 일평균거래액 (6 일 ) 1,891 백만원 외국인지분율 16.53% 주요주주 현대홈쇼핑 34.64% 국민연금공단 13.% 절대수익률 3 개월 21.5% 6 개월 19.2% 12 개월 19.% KOSPI 대비 3 개월 26.9% 상대수익률 6 개월 23.3% 12 개월 26.1% 주가차트 ( 원 ) (1/=1) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 종합주가지수 =1 1/13 1/14 4/14 7/14 1/14 한섬주가 ( 좌축 ) KOSPI 지수대비상대지수 ( 우축 ) 16 14 12 1 98 96 94 92 9 88 레버리지효과를만끽하자 215년매출액과영업이익은각각 2.%, 47.5% YoY 성장전망 215 년연결기준매출액과영업이익은각각 2.%, 47.5% YoY 성장이예상된다. 별도기준매출액과영업이익은각각 2.5%, 41.9% YoY 증가할전망이다. 연결법인인한섬피앤디의매출액과영업적자는 184억원과 92억원으로추산된다. 7~8개의신규브랜드가추가적으로런칭될수입브랜드군매출은 214 년 1,16 억원에서 215 년 1,8 억원으로 77.1% YoY 증가가예상된다. 기존제품군매출은 4,589 억원으로전년대비 7.% 증가가전망된다. 기존제품브랜드매출성장과더불어 214 년도입된수입브랜드수익성개선으로 215 년영업이익률은 1.9%p YoY 개선될전망이다. 3Q14까지실적은부진, 4분기이후레버리지에대한긍정적전망 214 년 3분기매출액과영업이익은 +19.1%, -15.3% YoY가예상된다. 현재까지 6개의신규브랜드가런칭됨에따라매장오픈관련비용과인건비등에대한판관비부담때문이다. 하지만 4분기이후이익개선은가능해보인다. 3분기의경우매출비중이 18% 에불과한비수기로고정비부담이크다. 하지만 4분기부터는 1% 이상의이익증가가전망된다. LF의경우 211 년에이미브랜드도입에따른레버리지효과를경험했다. 28 년이후여성복브랜드도입이후약 1년반정도의안정화단계를거치며수익성개선과매출성장률틀통한주가상승의선순환구조를보여줬다. 한섬역시 215년하반기이후매출성장과이익개선, 그리고주가상승이라는선순환구조를나타낼가능성이높다. 투자의견 매수, 목표주가 39, 원유지투자의견 매수 와목표주가 39, 원을유지한다. 신규브랜드도입으로 214 년영업이익은 8.% YoY 감소가예상된다. 하지만 215 년브랜드안정화와기존브랜드성장률반등으로이익성장률은 47.5% 에달할전망이다. 중장기관점에서업종최선호주로제시한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 212 496.4 71. 82.8 63.5 2,576 (26.) 28,263 11.4 8.4 1. 9.5 (16.3) 213 47.8 5.4 55.2 43.9 1,782 (3.8) 29,847 17.7 13.5 1.1 6.1 4. 214F 545.7 46.3 51.2 4.1 1,63 (8.6) 3,91 19.8 13.6 1. 5.4 6. 215F 655. 68.4 77.9 6.2 2,445 5.1 33,88 13.2 1.2 1. 7.6 7.4 216F 732.9 9. 98.6 73.3 2,978 21.8 35,798 1.8 8..9 8.6 4.6 16

SECTOR REPORT 한섬 214 년 1 월 13 일 투자의견및목표주가추이 LF(935) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 9/12 6/13 3/14 목표주가 ( 좌축 ) LF 주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 1월 11일 매수 44, 212년 11월 15일 매수 42, 213년 1월 17일 매수 35, 213년 5월 3일 매수 38, 213년 8월 29일 매수 32, 213년 1월 14일 매수 35, 213년 11월 28일 매수 39, 214년 2월 26일 매수 34, 214년 6월 1일 매수 32, 214년 9월 1일 매수 37, 한섬 (2) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 9/12 6/13 3/14 목표주가 ( 좌축 ) 한섬주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 9월 3일 매수 33, 212년 1월 11일 매수 35, 212년 11월 15일 매수 36, 213년 1월 15일 매수 34, 213년 4월 3일 매수 37,5 213년 5월 3일 매수 4, 213년 8월 13일 매수 34, 213년 9월 23일 매수 36, 213년 11월 25일 매수 38, 214년 2월 7일 매수 35, 214년 6월 1일 매수 33, 214년 8월 31일 매수 39, 한세실업 (1563) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 9/12 6/13 3/14 목표주가 ( 좌축 ) 한세실업주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 1월 11일 매수 17,7 212년 11월 15일 매수 2,6 213년 1월 23일 매수 19,5 213년 2월 5일 매수 18,5 213년 5월 3일 매수 21,5 213년 8월 3일 매수 18, 213년 1월 14일 매수 2, 213년 11월 21일 매수 21, 213년 12월 19일 매수 24, 214년 3월 27일 매수 26, 214년 6월 1일 매수 31, 214년 8월 31일 매수 4, 17

SECTOR REPORT 한섬 214 년 1 월 13 일 투자의견및목표주가추이 베이직하우스 (8487) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1/12 7/13 4/14 목표주가 ( 좌축 ) 베이직하우스주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 11월 13일 Trading BUY 14, 213년 1월 8일 Trading BUY 17, 213년 3월 6일 Trading BUY 19,5 213년 4월 3일 매수 23, 213년 5월 8일 매수 27, 213년 6월 27일 매수 23, 213년 8월 22일 매수 21, 213년 9월 24일 매수 25, 213년 11월 5일 매수 28, 213년 12월 26일 매수 3, 214년 2월 26일 매수 34, 214년 4월 1일 매수 26, 214년 5월 13일 매수 3, 214년 8월 5일 매수 29, 214년 8월 12일 매수 26, 214년 9월 21일 매수 31, 휠라코리아 (8166) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1/12 7/13 4/14 목표주가 ( 좌축 ) 휠라코리아주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 212년 1월 15일 매수 97, 212년 11월 15일 매수 89, 213년 5월 16일 매수 85, 213년 8월 15일 매수 88, 213년 11월 14일 매수 14, 214년 5월 15일 매수 11, 214년 7월 6일 매수 125, 214년 8월 17일 매수 12, 영원무역 (11177) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 1/12 7/13 4/14 목표주가 ( 좌축 ) 영원무역주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 211년 2월 26일 매수 15, 214년 6월 1일 매수 54, 214년 8월 17일 매수 59, 214년 9월 4일 매수 68, 18

SECTOR REPORT 한섬 214 년 1 월 13 일 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박희진 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (211 년 7 월 25 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 6 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 19

고객지원센터 : 1588-365 서울특별시영등포구여의대로 7 www.shinhaninvest.com 신한금융투자영업망 서울지역강남 2) 538-77 구로 2) 857-86 대치센트레빌 2) 554-2878 보라매 2) 82-2 여의도 2) 3775-427 강남중앙 2) 6354-53 남대문 2) 757-77 도곡 2) 257-77 삼성역 2) 563-377 연희동 2) 3142-6363 관악 2) 887-89 노원역 2) 937-77 마포 2) 718-9 삼풍 2) 3477-4567 영업부 2) 3772-12 광교 2) 739-7155 논현 2) 518-2222 명동 2) 752-6655 송파 2) 449-88 잠실신천역 2) 423-6868 광화문 2) 732-77 답십리 2) 2217-2114 목동 2) 2653-844 신당 2) 2254-49 중부 2) 227-65 종로영업소 2) 722-4388 성수동영업소 2) 466-4228 반포 2) 533-1851 압구정 2) 511-5 인천ᆞ 경기지역 계양 32) 553-2772 분당 31) 712-19 안산 31) 485-4481 일산 31) 97-31 평택 31) 657-91 구월동 32) 464-77 산본 31) 392-1141 연수 32) 819-11 정자동 31) 715-86 평촌 31) 381-8686 동두천 31) 862-1851 수원 31) 246-66 의정부 31) 848-91 판교 31) 898-11 부산ᆞ 경남지역금정 51) 516-8222 마산 55) 297-2277 부산 51) 243-77 울산 52) 273-87 창원 55) 285-55 동래 51) 55-64 밀양 55) 355-777 서면 51) 818-1 울산남 52) 257-777 대구ᆞ 경북지역구미 54) 451-77 대구동 53) 944-77 시지 53) 793-8282 안동 54) 855-66 포항 54) 252-37 대구 53) 423-77 대구서 53) 642-66 대전ᆞ 충북지역대전 42) 484-99 유성 42) 823-8577 청주 43) 296-56 청주지웰시티 43) 232-188 광주ᆞ 전라남북지역광주 62) 232-77 광양 61) 791-82 전주 63) 286-9911 정읍 63)531-66 수완 62) 956-77 군산 63) 442-9171 여수 61) 682-5262 강원지역 제주지역 강릉 33) 642-1777 서귀포 64) 732-3377 제주 64) 743-911 PWM센터강남 2) 58-221 목동 2) 2649-11 서교 2) 335-66 압구정중앙 2) 547-22 태평로 2) 317-91 강남대로 2) 523-7471 반포 2) 3478-24 서울파이낸스 2) 778-96 여의도 2) 782-8331 해운대 51) 71-22 대구 53) 252-356 방배 2) 537-885 서초 2) 532-6181 이촌동 2) 3785-2536 부산 51) 819-911 대전 42) 489-794 분당 31) 717-28 스타 2) 875-1851 일산 31) 96-3891 Privilege 강남 2) 559-3399 도곡 2) 554-6556 분당중앙 31) 718-515 압구정 2) 541-5566 잠실 2) 2143-8 Privilege 서울 2) 65-81 해외현지법인 / 사무소뉴욕 (1-212) 397-4 홍콩 852) 3713-5333 상해 (86-21) 6888-9135/6 호치민사무소 (84-8) 3824-6445