3 월마카롯매출액성장률.9% YoY 감소, 분기누계로는 9.1% YoY 증가 대만 OEM/ODM 업체인마카롯의 3 월매출액 (TWD 기준 ) 은.9% YoY 감소했다. USD 기준 3.7% YoY 감소한수치이다. 1~ 월누계매출액증가율이 15.% YoY 였다. 3 월부

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1 1 년 월 1 일 (OEM/ODM) Makalot 3 월매출동향시사점 비중확대 ( 유지 ) 박희진 hpark@shinhan.com 대만 OEM 업체인 Makalot 3 월매출.9% YoY 감소, 분기누계로는 9.1% YoY 증가 한세실업 vs. Makalot, 이익률개선과성장성감안시한세실업의경쟁우위 국내업체에대한차별적매력도는유효, 투자의견 비중확대 유지 김규리 kimkyuri@shinhan.com * OEM(Original Equipment Manufacturing): 주문자위탁 생산 대만 OEM 업체인 Makalot 3 월매출.9% YoY 감소, 분기누계로는 9.1% YoY 증가 대만 OEM 업체인 Makalot(177 TT, 이하마카롯 ) 의 3 월매출액 (TWD 기준 ) 은.9% YoY 감소했다. 달러기준매출액은 3.7% YoY 감소했다. 대만내동종업체인 ECLAT(17 TT, 이하에클랏 ) 3 월매출액은발표되지않았다. 마카롯 3 월실적부진에따른국내업체에의영향은 1) 동종업체주가부진에따른밸류에이션부담 ) 향후실적에대한우려증가이다. 마카롯의주가는연초대비.% 하락했다. PER 밸류에이션은연초 1.5 배에서 1. 배로, 시장대비할증률은연초 5% 에서 월현재기준 13.3% 으로하락했다. 오더감소및납품단가에대한우려때문이다. 대만시장지수의 PER 밸류에이션은 KOSPI 대비 3~% 가량할증거래되고있다. 마카롯의밸류에이션하락시한세실업의밸류에이션부담이커지는이유이다. 시장대비할증률이높아지기때문이다. 한세실업 vs. Makalot, 이익률개선과성장성감안시한세실업의경쟁우위 그러나국내업체에의영향은차별적대응이필요하다. 유사업체인한세실업의 1 분기달러기준매출액은.% YoY 증가가예상된다. 연간으로도 1.7% YoY 성장하겠다. 실적개선이계속될경우밸류에이션할증은타당하다. 실적변수가운데환율에대한노출도는마카롯과한세실업이동일하다. 대만달러 (TWD)/ 달러환율과원 / 달러환율흐름이유사하기때문이다. 연초대비 TWD/ 달러와원 / 달러환율은각각 1.%, 1.% 하락했다. 3 월이후로는 TWD/ 달러가.9%, 원 / 달러가.5% 하락했다. 바이어다변화와수직계열화에따른마진율개선지속으로한세실업의경쟁력은충분하다. 마카롯의경우생산설비증설로초기수율하락에대한우려도있다. 1 년한세실업과마카롯의매출액성장률예상치는각각 1.1%, 13.% YoY, 순이익증감률예상치는각각 1.3%, 1.% YoY 이다. 최근실적흐름과이익률개선추이감안시한세실업에대한매력도는충분하다. 국내업체에대한차별적매력도는유효, 투자의견 비중확대 유지 월까지마카롯의매출액과영업이익은 15.%, 9.% YoY 증가했다. 3 월매출액감안시 1 분기영업이익성장률은 5% 수준으로추산된다. 한세실업의 1 분기매출액과영업이익은 15.%, 3.% YoY 증가가예상된다. 실적개선감안시국내업체의차별적매력도는충분하다. 투자의견 비중확대 를유지한다.

2 3 월마카롯매출액성장률.9% YoY 감소, 분기누계로는 9.1% YoY 증가 대만 OEM/ODM 업체인마카롯의 3 월매출액 (TWD 기준 ) 은.9% YoY 감소했다. USD 기준 3.7% YoY 감소한수치이다. 1~ 월누계매출액증가율이 15.% YoY 였다. 3 월부진은납품단가하락과주요바이어의오더감소때문으로추정된다. 동종업체인에클랏 3 월실적은아직발표되지않았다. 월에클랏과마칼롯의주가는 3 월말종가대비각각 9.9%,.5% 하락했다. 연초대비주가는에클랏 15.%, 마칼롯이.% 하락했다. 대만 OEM 업체월별실적추이 ( 천 TWD, %) ECLAT 증감률 MAKALOT 증감률합산증감률 1/15 1,715,9.9 1,977, ,93,9 1. /15 1,3, ,57,9 (13.5) 3,11,135. 3/15 1,59, ,1, ,, /15 1,917,. 1,5, ,3,7.5 5/15,3,13. 1,,759. 3,773, /15,5,7 1. 1,,7 3.5,97, /15,575,31.3,1,15 7.,75,95 3. /15,3,33.7,5,195 1.,,.5 9/15 1,9,5 15.1,3,1 1.1,559, /15,7,773 3.,39,53 (.) 5,73, /15,37, 1.7 1,1, ,, /15,179,1. 1,, ,9, /1 1,97,1 1.,31,91 1.,39,1 1.7 /1 1,1, ,77, ,55, /1 - -,19,57 (.9) - - 자료 : 각사, 신한금융투자 ECLAT PER 밸류에이션및시장대비할증률추이 MAKALOT PER 밸류에이션및시장대비할증률추이 ( 배 ) 1개월선행 PER ( 좌축 ) 밸류에이션할증률 ( 우축 ) (%) 3 ( 배 ) 3 1개월선행 PER ( 좌축 ) 밸류에이션할증률 ( 우축 ) (%) (1) () 해외 OEM 업체밸류에이션요약테이블 ( 배 ) 시가총액 1F 17F 국가회사명 ( 십억원 ) 매출 g. EPSg. PER PBR EV/EBITDA ROE 매출 g. EPSg. PER PBR EV/EBITDA ROE 대만 ECLAT 3, MAKALOT 1, 홍콩 SHENZHOU, YUE YUEN, 한국 한세실업, 영원무역 1, 추정

3 국내 OEM 업체분기영업실적추이및전망 한세실업과영원무역의 1 분기 OEM 부문매출액은각각 +1.1%, +11.% YoY 전망 한세실업과영원무역의 1 분기 OEM 부문매출액성장률은각각 1.1%, 11.% yoy 으로추산된다. 연결기준매출액증가율은한세실업 +15.% YoY, 영원무역 +7.9% YoY 으로전망된다. 한세실업은지난 1 월아동복부문의한세드림과청바지사업부문인 FRJ 가한세예스 홀딩스로이관되었다. 영원무역은지난해 월부터연결반영된 Scott 에대한기저효과가 1 분기까지반영된다. 영원무역의경우 OEM 부문실적에대한우려는없다. 지표로사용되는전분기재고자산증가율이양호했고연간약 5% 성장에대한 OEM 부문가이던스가유지되고있기때문이다. 다만 Scott 부문의경우실적에의잡음발생가능성이존재한다. 지난해인수한자회사 (Bergamont: 월, Sheppard: 11 월 ) 의실적부진때문으로추정된다. 다만 Scott 자체실적에대한과거수치도공개되지않은상태로향후실적에대한 Scott 관련세부사항은 1 분기실적발표이후재검토가필요하다. ( 십억원,% YoY, %) 1Q15 Q15 3Q15 Q15 1Q1F Q1F 3Q1F Q1F 1Q17F Q17F 3Q17F Q17F F 17F [ 영원무역 ] 매출액 ,.3 1,5.9 1,97.5,15.3 영업이익 당기순이익 매출액증감률 (.) 영업이익증감률 (17.). 5.3 (.) 순이익증감률 (19.9) (.1) 3.7 (.1) 영업이익률 당기순이익률 [ 한세실업 ] 매출액 ,313. 1,5.5 1,7.3 1,71.3 영업이익 당기순이익 매출액증감률 영업이익증감률 (11.) (3.) 순이익증감률.7 (7.9) (3.5) 영업이익률 당기순이익률 자료 : 각사, 신한금융투자추정 국내 OEM 업체추정실적변경테이블 ( 십억원, %) 투자의견목표주가괴리율 (%) 변경전변경후변경률 1F 17F 1F 17F 1F 17F 영원무역 매수 5, 7. 매출액 1,97.,17. 1,97.5,15.3 (.1) (.1) ( 유지 ) ( 하향 ) 영업이익 (7.) (5.7) 당기순이익 (.) (1.5) 영업이익률 당기순이익률..9.. 한세실업 매수 5,.7 매출액 1, ,97.3 1,7.3 1,71.3 (.5) (1.) ( 유지 ) ( 하향 ) 영업이익 (5.) (3.) 당기순이익 (7.) (3.) 자료 : 신한금융투자추정 영업이익률 당기순이익률

4 영원무역밸류에이션테이블내용 단위 비고 EPS ( 원 ) 3, 1년추정지배주주 EPS Target P/E( 배 ) 17. 해외동종업체평균 PER 5% 할인 주당가치 ( 원 ) 5, 목표주가 ( 원 ) 5, 기존목표주가 7, 원 현재주가 ( 원 ),1 월 15일종가 상승여력 (%) 7. 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : Scott 부문불확실성과상대적실적개선정도를반영해해외동종업체대비 5% 할인 한세실업밸류에이션테이블내용 단위 비고 순이익 ( 십억원 ) 1. 1년추정실적기준 Target P/E ( 배 ) 1. 해외동종업체평균 PER 15% 할증 EV ( 십억원 ),53. 발행주식수 ( 천주 ), 주당가치 ( 원 ) 3,51 목표주가 ( 원 ) 5, 기존목표주가 : 7, 원 현재주가 ( 원 ) 51,3 월 15일종가 상승여력 (%).7 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 성장성과마진율개선을감안해해외동종업체대비 15% 할증 영원무역 1M FWD PER 밴드차트 영원무역 1M FWD PBR 밴드차트 ( 만원 ) x x 1x ( 만원 ).x /.x.x 1.x 1x 1.x x 1/1 1/13 1/1 1/15 1/1 1/1 1/13 1/1 1/15 1/1 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 한세실업 1M FWD PER 밴드차트 한세실업 1M FWD PBR 밴드차트 ( 만원 ) x ( 만원 ) 5.x 1x.x 1x 1x 3.x.x x 1.x 1/1 1/13 1/1 1/15 1/1 1/1 1/13 1/1 1/15 1/1 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자

5 영원무역분기별영업실적추이및전망 ( 십억원, %YoY, %) 1Q15 Q15 3Q15 Q15 1Q1F Q1F 3Q1F Q1F 1Q17F Q17F 3Q17F Q17F F 17F 매출액 ,3.9 1,5.9 1,97.5,15.3 OEM ,3.9 1,9.1 1,39.3 1,13.1 Scott 영업이익 OEM Scott.. (1.) (.) (9.) 순이익 매출증감률 (.) OEM 19.1 (9.1) (.) (.) Scott.9. (.) (3.1) (.7) 3. (.) (1.3) 7.5 (.5) 영업이익증감률 5..7 (17.). 5.3 (.) OEM 5. (17.7) (.7) (1.3) (1.1) 9.. Scott 7.9. 적지 (.) (37.) (53.) 적지 적지 35. 흑전.7 (5.) 15.5 순이익증감률 (19.9) (.1) 3.7 (.1) 영업이익률 OEM Scott (9.9) (.) (.) 순이익률 자료 : 영원무역, 신한금융투자추정주1: Scott 실적은 Q15 부터연결로반영주: Q15 Scott 매출액과영업이익은결산기간변경으로 9월한달치만반영 (3개월치환산시매출액과영업이익은각각 1,3 억원, 17 억원 ) 영원무역매출액 & 재고자산 ( 평가반영 ) 추이 ( 십억원 ) 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q13 Q13 3Q13 Q13 1Q1 Q1 3Q1 Q1 1Q15 Q15 3Q15 Q15 매출액 재고자산 상품 제품 원재료 재공품 저장품 미착품 <YoY 증감률, %> 재고자산..7 (1.3).9 (.3) (.7) 상품 (.5). (.) (5.3) 11. (1.3) (31.) (1.) 제품 (1.) (9.) (19.) (3.7) 1. (15.) (13.7) (3.) (.9) 원재료. (1.) (19.1) (1.1) (.5) (1.9) (9.) (1.) (1.5) 재공품 (9.) 13. (.5) (5.) (.1) 저장품 (.) (.3) 19.. 미착품 (59.). (7.7) (.) (3.5) 자료 : 영원무역, 신한금융투자 5

6 영원무역 PER 밸류에이션및시장대비할증률추이 한세실업 PER 밸류에이션및시장대비할증률추이 ( 배 ) 5 1개월선행 PER ( 좌축 ) 밸류에이션할증률 ( 우축 ) (%) 1 ( 배 ) 3 1개월선행 PER ( 좌축 ) 밸류에이션할증률 ( 우축 ) (%) () (5) 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 대만달러 / 달러환율 & 대만 OEM 업체상대주가추이 원 / 달러환율 & 한국 OEM 업체상대주가추이 (15.1.=) (TWD/USD) ECLAT ( 좌축 ) 35 FENG TAY ( 좌축 ) 15 MAKALOT ( 좌축 ) 대만달러 / 달러환율 ( 우축 ) 3 (15.1.=) (KRW/USD) 9 한세실업 ( 좌축 ) 1,5 영원무역 ( 좌축 ) 원 / 달러환율 ( 우축 ) 1, , ,1 (5) 3 1/15 /15 7/15 1/15 1/1 /1 (3) 1,5 1/15 /15 7/15 1/15 1/1 /1 글로벌 OEM 업체 EPS growth-per 차트 (1F) (PER, 배 ) ECLAT FENG TAY 한세실업 추정 SHENZHOU 영원무역 FAR EASTERN (EPS growth, %) 글로벌 OEM 업체 ROE-PBR 차트 (1F) (PBR, 배 ) FAR EASTERN 영원무역 LUENTAI 추정 MAKALOT SHENZHOU ECLAT FENG TAY 한세실업 (ROE, %)

7 해외 OEM/ODM Peer Group Valuation 비교 ( 단위 : 십억원, 배, %) ECLAT MAKALOT SHENZHOU YUEYUEN 영원무역한세실업 17 TT EQUITY 177 TT EQUITY 313 HK EQUITY 551 HK EQUITY KS EQUITY 153 KS EQUITY 매출액 ,93.3,. 1,.3 1, F 1,. 937., ,1.9 1,5.9 1,5.5 1F 1,97.3 1,.,99.9 1,73.3 1,97.5 1,7.3 영업이익 F F 순이익 F F 매출액증감률 F F 영업이익증감률 (31.) F F 순이익증감률 (3.9) F F 영업이익률 F F 순이익률 F F PER F F PBR F F ROE F F EV/EBITDA F F 자료 : Bloomberg Consensus, 신한금융투자 7

8 면화선물가격 & 투기적순매수추이 ( 천계약 ) (Cents/lb) 1 면화투기적순매수 ( 좌축 ) 면화선물가격 ( 우축 ) 미국의류소매판매액추이 미국소매의류재고추이 (USD bn) 미국의류소매판매액 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (% YoY) 1 (USD bn) 55 5 미국소매의류재고 ( 좌축 ) 증감률 ( 우축 ) (% YoY) (1) (1) () () 컨퍼런스보드소비자기대지수추이 ISM 제조업지수추이 (pt) 1 (pt)

9 투자의견및목표주가추이 영원무역 (11177) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ) 9,, 7,, 5,, 3,, 1, /1 /15 목표주가 ( 좌축 ) 영원무역주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 1년 월 1일 매수 5, 1년 월 17일 매수 59, 1년 9월 일 매수, 1년 1월 1일 매수 75, 15년 1월 5일 매수 3, 15년 월 3일 매수 77, 15년 5월 11일 매수 1, 15년 7월 일 매수, 15년 월 1일 매수 7, 15년 1월 1일 매수 7, 15년 11월 11일 매수, 1년 1월 19일 매수 3, 1년 3월 3일 매수 7, 한세실업 (153) 일자투자의견목표주가 ( 원 ) ( 원 ), 7,, 5,, 3,, 1, /1 /15 목표주가 ( 좌축 ) 한세실업주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 매수 Trading BUY 중립 축소 1년 월 17일 매수, 1년 월 1일 매수 31, 1년 월 31일 매수, 1년 1월 7일 매수, 15년 월 1일 매수 9, 15년 월 1일 매수 71, 1년 월 1일 매수 7, 9

10 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박희진, 김규리 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 투자등급 (11 년 7 월 5 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 개월수익률이 +15% 이상 Trading BUY : 향후 개월수익률이 % ~ +15% 중립 : 향후 개월수익률이 -15% ~ % 축소 : 향후 개월수익률이 -15% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (1 년 월 1 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 7.5% Trading BUY ( 중립 ) 5.7% 중립 ( 중립 ) 7.37% 축소 ( 매도 ) % 1