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1 219 년 2 월 1 일 (2815) 예상치에부합했던 분기 매수 ( 유지 ) 주가 (1 월 1 일 ) 19, 원 목표주가 255, 원 ( 유지 ) 상승여력.2% 박희진 (2) hpark@shinhan.com 박상우 (2) sangwoo.park@shinhan.com KOSPI 2,2.85p KOSDAQ p 시가총액 액면가 발행주식수 1,26.9 십억원 5, 원 6.6 백만주 유동주식수.6 백만주 (55.6%) 52 주최고가 / 최저가 227, 원 /169,2 원 일평균거래량 (6 일 ) 일평균거래액 (6 일 ) 1,12 주 2,71 백만원 외국인지분율 1.87% 주요주주 GS 6.1% 한진외 1 인 8.% 절대수익률 개월 -2.% 6 개월 -.% 12 개월 -1.% KOSDAQ 대비 개월 -11.% 상대수익률 6 개월.% 12 개월 9.6% 분기별도영업이익은 11 억원 (+5.6% YoY) 으로시장예상치부합 218 년주당배당금 7, 원공시, 기말시가배당률.8% 투자의견 매수, 목표주가 255, 원유지 분기별도영업이익은 11 억원 (+5.6% YoY) 으로시장예상치부합 분기별도영업이익은전년동기대비 5.6% 증가한 11 억원을기록해예상치 ( 시장 19 억원, 당사 6 억원 ) 에부합했다. 지난 1 분기부터연중내내반영된할인권환입액관련이익반영은 1 억원으로예상수준이었다. 순이익은.% YoY 감소했다. 순이익의경우관계기업 ( 러시아 : 지분투자로진출, 중국 : 소싱법인자회사 ) 지분손상차손 1 억원반영으로부진했다. 취급고액은 1.2% YoY 증가했다. 주요채널별취급고액증감률은 TV - 7.%(Live -9.%, T-Commerce +15.%), 모바일 +1.2%, 인터넷 +2.9% 을기록했다. 218 년주당배당금 7, 원공시, 기말시가배당률.8% 실적발표와함께현금배당결정도함께공시되었다. 주당배당금은 7 천원으로전년대비 5 원상승했다. 배당성향은기존대비하락했으나기존회사측의가이던스인 % 이상을유지했다. 기말시가배당률역시 % 후반을기록해업종내가장높은수준을유지했다. 219 년연간취급고액과영업이익은각각 조,715 억원, 영업이익은 1,66 억원을전망한다. 영업이익의경우전년대비.5% 감소하겠다. 218 년연중반영된할인권환입액 (155 억원 ) 에의기저효과이다. 투자의견 매수, 목표주가 255, 원유지 219 년수치상실적개선폭은크지않다. 그러나 1) 기저효과에따른이익둔화라는점과 2) 6 천억원수준에달하는현금성자산, ) 여전히업종내가장높은배당성향 / 시가배당률을고려해투자의견 매수 와목표주가 255, 원을유지한다 12월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순차입금비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 216 1, , , (7.9) 217 1, ,782 (6.) 165, (58.5) 218P 1, , , (5.) 219F 1, ,666 (.9) 171, (57.7) 22F 1, , , (59.7) 1

2 실적요약테이블 [IFRS 별도기준 ] ( 십억원, %) Q18P Q17 YoY Q18 QoQ 신한 컨센서스 취급고 1, ,8. 1,88.6 매출액 영업이익 순이익 (.) 2.9 (15.5) 8..7 영업이익률 순이익률 주 : 1) 상기이익률은취급고기준, 2) Q18: 영업외비유동금융자산평가이익 118 억원, 손실지분법증권손상차손 ( 손실 ) 88 억원반영, Q18: 영업외비유동금융자산평가이익 9 억원, 종속 / 관계기업 ( 러시아등 ) 손상차손 1 억원반영 연간영업실적전망변경 [IFRS 별도기준 ] 변경전 변경후 변경률 ( 십억원, %) 219F 22F 219F 22F 219F 22F 취급고,57.5,6.8,71.5,51.8 (1.9) (1.9) 매출액 1,56.5 1,96.7 1,.7 1,77. (1.1) (1.8) 영업이익 (2.8) (1.) 순이익 (2.5) (1.2) 영업이익률 순이익률 자료 : 신한금융투자추정 주 : 상기이익률은취급고기준 분기별영업실적추이및전망 [IFRS 별도기준 ] ( 십억원,% YoY, %) 1Q17 2Q17 Q17 Q17 1Q18 2Q18 Q18 Q18P 1Q19F 2Q19F Q19F Q19F P 219F 22F 취급고 1, ,7.9 1, ,11.5 1, , ,27.7 1,16.1,95.1,25.,71.5,51.8 TV홈쇼핑 ,89.8 1,71.8 1,7. 1,75. Live ,72.2 1, , ,55.5 T커머스 종합쇼핑몰 카탈로그 MC ,559. 2,5. 2,18.1 2,28. 기타 매출액 ,51.7 1,7. 1,.7 1,77. 영업이익 당기순이익 취급고증감률 TV홈쇼핑 (1.) (8.6) (5.6) (5.) (12.) (7.) (.7) (.) (.8) (7.5) (.) 2.8 Live.1. (5.5) (12.) (8.6) (7.6) (1.8) (9.) (6.7) (.2) (2.) 2.7 (2.6) (9.7) (2.6) 1. T커머스 종합쇼핑몰 (7.8) (7.6) (2.7) (12.8) (6.7) (.6) (18.7) 2.9 (.6) (2.).1 (11.2) (7.9) (6.8) (.5) (1.) 카탈로그 (2.5) (18.8) (9.) (22.1) (1.) (7.7) (12.8). (.2) (.6). (12.5) (19.1) (7.8) (5.1) (.1) MC (1.) 기타 (1.9).6 (57.5) (6.9) (2.1).1 매출액증감률 (1.) 1.8 (.2) (.9) (.7) 1.9 (.5) (.8) (.7) (9.) (1.) 2.1 (2.7).1 영업이익증감률 (1.7) (29.5) (.7) (2.9) 5. (.2) 12. (5.) (.5).8 순이익증감률 (.5) (8.) 19.7 (2.) (.) (28.) (25.) (6.) 2. (.9).9 영업이익률 당기순이익률 주 : 1) 상기이익률은취급고기준, 매출액은변경회계기준반영, 2) 1Q17: 영업단부가세환급 19 억원, 영업외해외 JV 손상차손 ( 손실 ) 1 억원반영, 2Q17: 영업단공정위과징금환급액 28 억원, 영업외해외 JV 손상차손 87 억원 ( 손실 ) 반영, Q17: 영업단부가세환급 억원, 1Q18: 영업외투자벤쳐매각이익 7 억원, 비유동금융자산평가이익 7 억원, 2Q18: 영업외투자 벤쳐매각 62 억원, 비유동금융자산평가이익 7 억원, Q18: 영업외비유동금융자산평가이익 118 억원, 지분법증권손상차손 ( 손실 ) 88 억원, Q18: 영업외비유동금융자산평가이익 9 억원, 종속 / 관계기업 ( 러시아등 ) 손상차손 1 억원반영 2

3 신세계 BGF 리테일 이마트 현대백화점 현대홈쇼핑 GS 리테일 롯데쇼핑 BGF 리테일 신세계 현대백화점 이마트 GS 리테일 현대홈쇼핑 롯데쇼핑 GS홈쇼핑밸류에이션테이블 내용 ( 단위 ) 비고 지배주주순이익 ( 억원 ) 1,159 A. 19F 추정실적기준 Target P/E ( 배 ) 1. B. 적용밸류에이션 EV ( 억원 ) 11,59 C. 영업가치 발행주식수 ( 천주 ) 6, D. 주식수 ( 총발행주식수 - 자기주식수 ) 현금성자산 ( 억원 ),89 E. 218년 ~219 년추정현금성자산합산가치평균 % 할인 주당가치 ( 원 ) 256,617 F. (C+E) / D 목표주가 ( 원 ) 255, 현재주가 ( 원 ) 19, 1월 1일종가기준 상승여력.2% 자료 : 신한금융투자추정주 : 1) 현금성자산에대한할인율은기존 % 에서 % 로변경, 21~217 년평균배당성향.9% 수준대비 218 년 5.% 로하향조정, 219, 22 년예상성향은 6.6%, 7.1% 수준임을감안, 2) 적용밸류에이션은유통업종평균치반영 국내홈쇼핑업체및 CJ ENM 상대주가추이 ( =) 9 현대홈쇼핑 CJ ENM 6 () 1/17 /17 7/17 1/17 1/18 /18 7/18 1/18 1/19 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 주 : 218 년 7월 1일 CJ오쇼핑및 CJ E&M 합병, 합병후법인명은 CJ ENM 주요유통업체배당성향및배당수익률 (217 년 ) (%) (%) 배당수익률 ( 좌축 ) 배당성향 ( 우축 ) 6 주요유통업체배당성향및배당수익률 (218F) (%) (%) 배당수익률 ( 좌축 ) 배당성향 ( 우축 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자주 : 1) BGF 리테일분할기일은 11월 1일로배당성향은분할이전실적반영한수치, 2) 롯데쇼핑 217 년연결당기순손실 26억원, 지배주주순손실 1,6 억원, 일회성손익총 -2,2 억원 ( 상세내역은당사발간롯데쇼핑보고서참조 ) 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 주 : 1) 롯데쇼핑 1Q~Q 일회성총 -1,9 억원 ( 상세내역은당사발간롯데쇼핑보고서참 조 ), 2) 상기신세계, 이마트, GS 리테일, 수치는잠정실적기준

4 홈쇼핑송출수수료지급현황 ( 단위 : 십억원, YoY %) F 219F 합계 수수료 ,69. 1, ,22.9 1,6. - 증감률 CJ ENM 수수료 증감률 GS홈쇼핑 수수료 증감률 롯데홈쇼핑 수수료 증감률 현대홈쇼핑 수수료 증감률 (.2) 엔에스쇼핑 수수료 증감률 자료 : 방송통신위원회, 신한금융투자추정주 : 218 년수수료인상률협상이계속해서진행 / 적용중인점을감안해추정치는 219 년까지만기재 주요홈쇼핑업체및 CJ ENM 연간영업이익률추이및전망 SO 송출수수료비중 & TV 취급고성장률추이및전망 7 (%) CJ ENM 현대홈쇼핑 (%) SO 송출수수료비중 ( 좌축 ) (%) 15 TV 채널취급고성장률 ( 우축 ) F 19F / 주 : CJ ENM 은커머스사업부실적기재 F 19F 자료 : 방송통신위원회, 신한금융투자추정 () 12M FWD PER 밴드차트 12M FWD PBR 밴드차트 ( 만원 ) 18x ( 만원 ) 2.x 2.x 15x 1.6x 2 12x 9x 2 1.2x.8x 1 6x 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정

5 국내외유통업체 EPS growth-per 차트 (219F) 국내외유통업체 ROE-PBR 차트 (219F) PER (x) 코스트코 PBR (x) 2. 세븐 & 아이 2 월마트 노드스트롬 CJENM 이마트 신세계 1 GS홈쇼핑 현대홈쇼핑 현대백화점 EPS g (%) (.) (2.) 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자추정 GS리테일 GS홈쇼핑 1. 신세계이마트현대홈쇼핑현대백화점롯데쇼핑 ROE (%) 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자추정 국내외주요유통업체밸류에이션요약테이블 (%, 배 ) 회사명 백화점 홈쇼핑 편의점 시가총액 ( 십억원 ) 218F 219F 매출 g EPS g PER PBR EV/EBITDA ROE 매출 g EPS g PER PBR EV/EBITDA ROE 롯데쇼핑 5,5.6 (.5) 적지 (165.8). 7.2 (.) 2.2 흑전 현대백화점 2, 신세계 2, (.8) 노드스트롬 ( 미국 ) 12, 메이시스 ( 미국 ) 8,8. (.7) 콜스 ( 호주 ) 8, (6.7) 이세탄미쓰코시 ( 일본 ), (16.5) (5.) J.C. 페니 ( 미국 ) 5.9 (.) (5.6) (558.6) (28.1) 1, (2.7) (.9) 현대홈쇼핑 1,26. (.2) 엔에스쇼핑 QVC ( 미국 ) 1, (6.) Happigo ( 중국 ) 5, momo.com ( 중국 ) 1, (6.1) 비지에프리테일, GS 리테일 2, (.) 세븐 & 아이 ( 일본 ), 프레지던트체인 ( 대만 ) 16, (7.1) 훼미리마트 ( 일본 ) 12, (67.) 로손 ( 일본 ) 6, (26.) 이마트 5, (19.) (12.5) 월마트 ( 미국 ) 6, 대형마트코스트코홀세일 ( 미국 ) 1, 타겟 ( 미국 ) 2,15.7. (6.) 용후이수퍼 ( 중국 ) 12, (1.2) 자료 : Bloomberg 컨센서스, 신한금융투자추정 주 : 홈쇼핑업체의밸류에이션은별도추정실적기준 5

6 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) P 219F 22F 자산총계 1,55.2 1,2.8 1,.5 1,68.6 1,58.6 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금..... 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타비유동부채..... 자본총계 ,8.2 1,9.8 1,12.6 1,2. 자본금 자본잉여금 기타자본 (55.6) (5.9) (96.9) (96.9) (96.9) 기타포괄이익누계액 (.9) (.9) (.9) 이익잉여금 ,.1 1,78. 1,15. 지배주주지분 ,8.2 1,9.8 1,12.6 1,2. 비지배주주지분..... * 총차입금..... * 순차입금 ( 순현금 ) (72.9) (6.6) (571.5) (68.) (715.9) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) P 219F 22F 매출액 1,65.2 1,51.7 1,7.5 1,.7 1,77. 증가율 (%) (2.) (1.) 2.1 (2.7).1 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (5.) (.5).8 영업이익률 (%) 영업외손익 7.8 (7.1) 금융손익 기타영업외손익 (.) (2.) (2.7)..5 종속및관계기업관련손익 (9.6) (19.) (12.8) (2.8) (.5) 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 28.1 (6.) 2. (.9).9 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) (5.7) (1.7) 2.8 EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) P 219F 22F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 )..... 자산처분손실 ( 이익 )..... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) (.).. 운전자본변동 5.7 (61.6) (.7) (25.2) (.5) ( 법인세납부 ) (27.7) (6.1) (7.7) (6.) (8.5) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (155.5) (61.8) (99.7) 58.6 (.7) 유형자산의증가 (CAPEX) (25.9) (2.1) (27.7) (.) (22.) 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (.).8 (.) (.2).6 투자자산의감소 ( 증가 ) (16.) (119.5) (91.7) 5.9 (.6) 기타 (11.) (.7) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (51.1) 7. (92.) (2.2) (2.1) 차입금의증가 ( 감소 )..... 자기주식의처분 ( 취득 ) (51.).. 배당금 (2.) (2.7) (1.) (2.2) (2.1) 기타 (7.6) (75.8)... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과. (.2) (.2).. 현금의증가 ( 감소 ) (15.) 2.2 (11.2) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 P 219F 22F EPS ( 당기순이익, 원 ) 15,77 1,782 18,79 17,666 18,525 EPS ( 지배순이익, 원 ) 15,77 1,782 18,79 17,666 18,525 BPS ( 자본총계, 원 ) 151,97 165,52 159, , ,86 BPS ( 지배지분, 원 ) 151,97 165,52 159, , ,86 DPS ( 원 ) 7, 6,5 7, 7, 7,5 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) (616.1) (55.7) (5,172.7) 1, 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (7.9) (58.5) (5.) (57.7) (59.7) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (.) (.1) (.) (.2) (.5) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

7 (2815) 주가차트 ( 원 ) (1/18=1) 2, 11 코스닥지수 =1 투자의견및목표주가추이 ( 원 ), 매수 22, 1 25, Trading BUY 2, 9 18, 8 16, 7 1/18 5/18 9/18 1/19 GS홈쇼핑주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 2, 15, 1/17 1/18 목표주가 ( 좌축 ) GS홈쇼핑주가 ( 좌축 ) 투자판단 ( 우축 ) 중립 축소 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다.( 작성자 : 박희진 ) 자료제공일현재당사는상기회사가발행한주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료제공일현재당사는지난 1 년간상기회사의최초증권시장상장시대표주관사로참여한적이없습니다. 자료제공일현재조사분석담당자는상기회사가발행한주식및주식관련사채에대하여규정상고지하여야할재산적이해관계가없으며, 추천의견을제시함에있어어떠한금전적보상과도연계되어있지않습니다. 당자료는상기회사및상기회사의유가증권에대한조사분석담당자의의견을정확히반영하고있으나이는자료제공일현재시점에서의의견및추정치로서실적치와오차가발생할수있으며, 투자를유도할목적이아니라투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로하고있습니다. 따라서종목의선택이나투자의최종결정은투자자자신의판단으로하시기바랍니다. 본조사분석자료는당사고객에한하여배포되는자료로어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다. 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) ( 원 ) 평균 최고 / 최저 217년 1월 1일 매수 25, (1.) (1.9) 217년 7월 1일 매수 27, (1.8) (11.) 217년 8월 1일 매수 28, (22.9) (15.1) 218년 2월 1일 6개월경과 (1.2) (2.2) 218년 월 19일 매수 265, (.) (2.2) 218년 5월 1일 매수 255, (2.9) (1.8) 218년 11월 2일 6개월경과 - - 주 : 목표주가괴리율산출기간은 6 개월기준 투자등급 (217 년 월 1 일부터적용 ) 종목 매수 : 향후 6 개월수익률이 +1% 이상 Trading BUY : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ +1% 중립 : 향후 6 개월수익률이 -1% ~ -2% 축소 : 향후 6 개월수익률이 -2% 이하 섹터 비중확대 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로매수비중이높을경우 중립 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로중립적일경우 축소 : 업종내커버리지업체들의투자의견이시가총액기준으로 Reduce 가우세한경우 신한금융투자유니버스투자등급비율 (219 년 1 월 25 일기준 ) 매수 ( 매수 ) 95.7% Trading BUY ( 중립 ) 2.1% 중립 ( 중립 ) 2.1% 축소 ( 매도 ) % 7