Earnings Preview KT (32) 트렌디한요금제개편 김회재 hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 36, 유지 현재주가 (18.6.8) 27,8 통신서비스업종 KOSPI 241.8 시가총액 7,272 십억원 시가총액비중.43% 자본금 ( 보통주 ) 1,64 십억원 2주최고 / 최저 3,4 원 / 26,7 원 12 일평균거래대금 178억원 외국인지분율 49.% 주요주주 국민연금 1.2% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.8. -7.9-12. 상대수익률 1.8 -.2-7. -1.2 ( 천원 ) KT( 좌 ) 37 34 31 28 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 2-2 17. 17.8 17.11 18.2 18. 1 - -1-1 -2 투자의견매수 (Buy), 목표주가 36, 원유지 - 218E EPS 2,96 원에 PER 12 배적용 ( 통신업종공통 ). RIM 기준적정주가는 천원 주 : 1Q18 부터 IFRS 1 가적용되나, 과거실적과의비교를위해구회계기준으로작성 2Q18 Preview: 무선요금인하를유선으로방어 - 매출 6. 조원 (+2.4% yoy, +2.% qoq), OP 3.8 천억원 (-14.2% yoy, -11.8% qoq) 전망 - 2Q18 영업이익은, 2Q17 에발생한일회성이익약 2 억원제외한 3.96 천억원대비 - 3.% yoy, 1Q18 에발생한일회성이익약 4 억원제외한 3.9 천억원대비 -1.% qoq - 일회성요인제외시무선요금인하영향을 IPTV/ 인터넷의실적개선으로방어하는중 트렌드를반영한요금제개편 - 18.4 월 LTE 월평균데이터사용량은 7.1GB 로, LTE 가도입된이후처음으로 7GB 돌파 - 1Q18 전체 9% 가입자의 LTE 월평균데이터사용량은 2.8GB 로 6 년간 1% 증가 - 데이터사용량증가는사회적트렌드이고, 보편적인사용량도 3GB 에육박 - KT 는최근이러한데이터사용량증가추세를반영하여요금제개편 - 주력인데이터 ON 요금제는 9 개구간을 3 개구간으로축소. 49 천원에 3GB 를기본으로제공하는것은동일하지만, 초과시는 1Mbps 속도로무제한으로데이터사용가능. 전체 9% 사용자의데이터사용량이 3GB 인것을감안하여, 3GB 이하요금제는폐지 - 다만, 사용량이적은소비자를위해 LTE 베이직요금제신설, 33 천원에 1GB 제공, 데이터선택요금제에서는 33 천원에 3MB 를제공했던것대비데이터제공량 3 배로확대 - 데이터 ON 비디오는기본제공량 1GB, 초과시 QoS Mbps, 데이터 ON 프리미엄은기본제공량과속도의제한이전혀없는완전무제한요금제 주파수경매이후, 본격적인 G 시대진입 - 요금인하규제는마무리단계이고, 이미시행한요금인하영향은유선사업의성장으로상당부분상쇄중. 이제, 6/1 주파수경매를시작으로본격적인 G 성장시대에진입 - 경매룰을검토해보면지나친과열로이어지지않게끔설계. 따라서, 이제는지나간규제보다는다가올미래에투자할시점. KT 는가장강력한유선인프라를바탕으로 G 시범서비스를선보인데이어서, 상용서비스에서도앞서나갈것으로전망 구분 2Q17 1Q18 2Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 3Q18 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액,842,838,98,98 2.4 2.,844,99 2.8.1 영업이익 447 43 383 384-14.2-11.8 394 367-2.7-4.4 순이익 222 197 2 21 -.4 6.7 189 199 1. -. 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 22,744 23,387 23,861 24,69 2,484 영업이익 1,44 1,37 1,461 1,626 1,781 세전순이익 1,127 837 1,186 1,168 1,21 총당기순이익 798 62 89 86 899 지배지분순이익 711 477 773 778 81 EPS 2,723 1,826 2,96 2,98 3,1 PER 1.8 16.6 9.4 9.3 9. BPS 43,82 44,749 46,771 48,62,411 PBR.7.7.6.6.6 ROE 6.4 4.1 6. 6.2 6.3 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 / 자료 : KT, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 218.6.11 www.daishin.com
KT(32) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 23,86 24,681 23,861 24,69. -.1 판매비와관리비 22,338 22,994 22,399 23,33.3.2 영업이익 1,27 1,687 1,461 1,626-4.3-3.6 영업이익률 6.4 6.8 6.1 6.6 -.3 -.2 영업외손익 -27-48 -27-48 적자유지 적자유지 세전순이익 1,21 1,229 1,186 1,168 -.2 -. 지배지분순이익 82 819 773 778-3.6 -. 순이익률 3.4 3.3 3.2 3.2 -.1 -.2 EPS( 지배지분순이익 ) 3,71 3,13 2,96 2,98-3.6 -. 자료 : KT, 대신증권 Research&Strategy 본부 표 1. KT 데이터선택요금제 vs. 데이터 ON 요금제 ( 원, 부가세포함 ) 데이터선택 32.8 38.3 43.8 49.3 4.8 6.8 76.8 87.8 19 월요금 32,89 38,39 43,89 49,39 4,89 6,89 76,89 87,89 19,89 Data 3MB 1GB 2GB 3GB 6GB 1GB 1GB 2GB 3GB 초과시속도제한 - - - - - 3Mbps 3Mbps 3Mbps Mbps 데이터 ON LTE 베이직 ON 톡 ON 비디오 ON 프리미엄 월요금 33, 49, 69, 89, Data 1GB(+ 밀당 ) 3GB 1GB 무제한 초과시속도제한 - 1Mbps Mbps 없음 자료 : KT, 대신증권 Research&Strategy 본부주 : 음성및문자는모두무제한 그림 1. 인당데이터 7GB 시대 그림 2. 9% 사용자의월평균데이터사용량 2.8GB (GB) 3G 스마트폰 4G 스마트폰 8. 4G 7.7GB 7. 6.. 4. 3. 2. 1. 3G.26GB. 12.1 13.1 14.1 1.1 16.1 17.1 18.1 자료 : 과기정통부, 대신증권 Research&Strategy 본부 (GB) 9% Avg. 7. 1Q18 LTE 인당트래픽 6. 상위 1% 1.GB 차상위 4% 46.9GB. 차상위 % 23.GB 전체 9%. 2.8GB 4. Avg. 6.6GB 3. 2. 1.4 자료 : 과기정통부, 대신증권 Research&Strategy 본부 6.8 2.84 1. 1.11. 1Q12 1Q13 1Q14 1Q1 1Q16 1Q17 1Q18 2
DAISHIN SECURITIES 그림 3. 유선의증가가무선의감소를상쇄 ( 십억원 ) 초고속 /IPTV 증감무선서비스증감합계 (RHS) 7 6 4 3 2 1-1 -2 9 1 11 12 13 14 1 16 17 18F ( 십억원 ) 7 6 4 3 2 1-1 -2 자료 : KT, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부 그림 4. 12M FWD PER Band 그림. 12M FWD PBR Band ( 천원 ) Price 9. x 1.8 x 12. x 14.3 x 16. x 4 4 3 3 2 2 1 1 1.1 1.9 16. 17.1 17.9 18. 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 ( 천원 ) Price.6 x.6 x.7 x.7 x.8 x 4 4 3 3 2 2 1 1 1.1 1.9 16. 17.1 17.9 18. 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 3
KT(32) 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 22F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 773 778 81 82 89 88 911 939 967 996-226 년까지연평균성장률은 2.9% 로추정 - 222 년까지연평균성장률은 2.7%, 이후성장률은연평균 3% 로가정 - 219 년 G 상용화, 전국망구축까지 3 년소요가정. 222 년부터본격적인 G 매출이발생하면서이익성장률상승전망 - GSMA 에서전망한글로벌모바일수익은연평균.6%. 한국의 G 전세계최초상용화감안시글로벌성장률은크게상회할것으로전망 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 12,212 12,696 13,163 13,9 14,13 14,48 14,832 1,27 1,673 16,89 추정 ROE 6. 6.2 6.3 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 6.2 6.2 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3).3 무위험이자율 ( 주 4) 2. 시장위험프리미엄 ( 주 ) 4. 베타.7 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) 1.2.9 1..8.8.8.8.8.9.9 Ⅴ 필요수익 619 647 673 698 721 743 764 786 89 831 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 14 131 137 127 138 142 148 12 17 16 현가계수.97.92.88.83.79.7.71.68.64.61 잔여이익의현가 1 121 12 16 11 17 1 13 11 11 Ⅶ 잔여이익의합계 1,124 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 1,67 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 11,68 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 14,484 총주식수 ( 천주 ) 261,112 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ),471 현재가치 ( 원 ) 27,8 Potential (%) 99.2% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 년만기국고채수익률에준하여반영주 : 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 4
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 22,744 23,387 23,861 24,69 2,484 유동자산 9,643 9,22 1,28 12,91 11,928 매출원가 현금및현금성자산 2,9 1,928 2,779 4,49 4,176 매출총이익 22,744 23,387 23,861 24,69 2,484 매출채권및기타채권,331,842,721,98,963 판매비와관리비 21,34 22,12 22,399 23,33 23,73 재고자산 378 48 467 483 499 영업이익 1,44 1,37 1,461 1,626 1,781 기타유동자산 1,34 1,294 1,29 1,292 1,291 영업이익률 6.3.9 6.1 6.6 7. 비유동자산 2,944 2,8 2,138 19,1 2,36 EBITDA 4,861 4,813 4,99,168,368 유형자산 14,312 13,62 13,397 13,4 13,749 영업외손익 -313-38 -27-48 -66 관계기업투자금 284 279 261 243 22 관계기업손익 3-14 -14-14 -14 기타비유동자산 6,348 6,217 6,479,762 6,62 금융수익 296 46 26 172 189 자산총계 3,88 29,81 3,39 31,61 31,96 외환관련이익 유동부채 9,466 9,48 9,821 9,869 9,919 금융비용 -1-64 -466-36 -1 매입채무및기타채무 7,76 7,3 7,384 7,432 7,481 외환관련손실 16 3 3 3 3 차입금 13 128 128 128 128 기타 -97-286 -1-8 -24 유동성채무 1,667 1,44 1,78 1,78 1,78 법인세비용차감전순손익 1,127 837 1,186 1,168 1,21 기타유동부채 7 29 29 29 29 법인세비용 -329-276 -327-34 -316 비유동부채 8,327 7,46 6,97 7,643 7,492 계속사업순손익 798 62 89 86 899 차입금 6,31,11,11,11,11 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 798 62 89 86 899 기타비유동부채 2,26 1,936 1,89 2,33 2,381 당기순이익률 3. 2.4 3.6 3. 3. 부채총계 17,793 16,4 16,791 17,12 17,41 비지배지분순이익 87 8 86 86 9 지배지분 11,442 11,68 12,212 12,696 13,163 지배지분순이익 711 477 773 778 81 자본금 1,64 1,64 1,64 1,64 1,64 매도가능금융자산평가 11 1 1 1 1 자본잉여금 1,441 1,441 1,441 1,441 1,441 기타포괄이익 -17-12 69 9 49 이익잉여금 9,67 9,84 1,382 1,866 11,332 포괄순이익 792 493 979 97 999 기타자본변동 -1,22-1,17-1,17-1,17-1,17 비지배지분포괄이익 88 6 98 97 1 비지배지분 1,33 1,392 1,392 1,392 1,392 지배지분포괄이익 74 428 881 877 9 자본총계 12,79 13,76 13,64 14,88 14, 순차입금 4, 3,783 3,267 1,637 1,87 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS 2,723 1,826 2,96 2,98 3,1 영업활동현금흐름 4,771 3,878 4,21 4,9 4,87 PER 1.8 16.6 9.4 9.3 9. 당기순이익 798 62 89 86 899 BPS 43,82 44,749 46,771 48,62,411 비현금항목의가감 4,31 4,172 4,371 4,3 4,412 PBR.7.7.6.6.6 감가상각비 3,422 3,438 3,34 3,42 3,87 EBITDAPS 18,618 18,433 19,131 19,793 2,6 외환손익 11-213 19 19 19 EV/EBITDA 2.8 2.7 2.4 2. 2. 지분법평가손익 SPS 87,13 89,68 91,381 94,44 97,98 기타 999 947 818 794 86 PSR.3.3.3.3.3 자산부채의증감 -126-414 -214-24 -242 CFPS 2,47 18,127 2,28 19,991 2,343 기타현금흐름 -432-441 -494-471 -483 DPS 8 1, 1,2 1,4 1,6 투자활동현금흐름 -3,48-3,483-3,679-2,229-4,262 투자자산 -3-1 18 18 18 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -2,671-2,374-2,632-2,932-3,132 216A 217A 218F 219F 22F 기타 -464-94 -1,6 68-1,149 성장성 재무활동현금흐름 -943-1,363 133-21 -3 매출액증가율 2.1 2.8 2. 3.3 3.3 단기차입금 영업이익증가율 11.4-4. 6.3 11.3 9.6 사채 순이익증가율 26.4-29.6 2.9.7 4. 장기차입금 -646-1,164 수익성 유상증자 ROIC.4..9 6.7 7.4 현금배당 -184-243 -24-294 -343 ROA 4.8 4.6 4.9.2.6 기타 -113 44 379 44 44 ROE 6.4 4.1 6. 6.2 6.3 현금의증감 341-972 81 1,63-233 안정성 기초현금 2,9 2,9 1,928 2,779 4,49 부채비율 139.1 126.2 123.4 124.3 119.6 기말현금 2,9 1,928 2,779 4,49 4,176 순차입금비율 3.2 28.9 24. 11.6 12.9 NOPLAT 1,19 923 1,8 1,23 1,318 이자보상배율 4.3 4.. 6.2 6.8 FCF 1,221 1,3 87 2,41 37 자료 : KT, 대신증권 Research&Strategy 본부
KT(32) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] KT(32) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :21868) ( 원 ), 4, 3, 2, 1, Adj. Price Adj. Target Price 16. 16.9 17.1 17. 17.9 18.1 18. 제시일자 18.6.11 18.3.26 17.12.12 17.6.12 16.12.12 16.6.12 투자의견 Buy Buy 6개월경과 6개월경과 6개월경과 Buy 목표주가 36, 36, 4, 4, 4, 4, 괴리율 ( 평균,%) (24.14) (27.32) (21.8) (22.6) (21.89) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (22.64) (21.7) (11.) (16.88) (16.88) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 81.% 17.% 1.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 6