Earnings Preview KT (32) 1 등 5G 를향한자신감 김회재 hoijae.kim@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 6 개월목표주가 36, 하향 현재주가 (18.3.23) 27,5 통신서비스업종 KOSPI 2416.76 시가총액 7,63 십억원 시가총액비중.42% 자본금 ( 보통주 ) 1,564 십억원 52주최고 / 최저 35,4 원 / 27,5 원 12 일평균거래대금 29억원 외국인지분율 49.% 주요주주 국민연금 1.94% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -4.1-12.9-7.4-18.6 상대수익률 -2.7-12. -8.4-26.9 ( 천원 ) KT( 좌 ) 37 34 31 28 Relative to KOSPI( 우 ) 25 17.3 17.6 17.9 17.12 (%) -5-1 -15-2 -25-3 -35 투자의견매수 (Buy), 목표주가 36, 원으로 1% 하향, 탑픽유지 - 218E EPS 2,976 원에 PER 12 배적용 ( 통신업종공통 ). RIM 기준적정주가는 55 천원 - 목표주가는 3Q17 부터시작된요금인하 ( 선택약정할인율상향, 취약계층요금감면확대 ) 영향을반영하여하향조정하나, 5G 의 leading company 이므로탑픽유지 1Q18 Preview: 요금인하, 마케팅, IFRS 15 영향이혼재된실적 - 매출 5.8 조원 (+4% yoy, -5% qoq), 영업이익 3.6 천억원 (-13% yoy, +172% qoq) 전망 - 갤럭시 S9 출시에도불구하고, 휴대폰판매량은전년동기대비 1% 감소, 판매비는 3% 감소전망 ( 마케팅비용중무선모집수수료는 1% 감소 ). 하지만, KT 가평창동계올림픽공식후원사로광고비가증가한것을감안하면, 총마케팅비용은 6.9 천억원으로 7% 증가전망. ARPU 는선택약정할인율상향영향으로전년동기대비 1.1% 하락전망 - 인터넷과 IPTV 는가입자와 ARPU 증가에힘입어전년동기대비매출 1% 성장전망 - 평창공식후원사로서의광고선전비증가영향을제외하면, 무선의요금인하에도불구하고유선의매출상승으로전년과동일한영업이익을달성하는양호한실적전망 - 다만, 단말보조금및약정할인을약정기간동안단말매출과서비스매출에나눠서인식하는 IFRS 15 도입은, 당기매출및비용의이연과과거매출및비용의소급이동시에발생하기때문에, 실적의불확실성으로작용할것으로전망 통신업종주가상승의핵심은 5G 가보여줄미래에대한청사진. 그선두에 KT 가 - KT 는평창동계올림픽에서 5G 시범서비스를성공적으로선보인노하우를바탕으로, 19.3 월전세계최초 5G 상용서비스를시작할것임을공식선언. 1 등 5G 를향한자신감 구분 1Q17 4Q17 1Q18(F) ( 단위 : 십억원, %) 2Q18 직전추정당사추정 YoY QoQ Consensus 당사추정 YoY QoQ 매출액 5,612 6,17 5,743 5,813 3.6-4.8 5,72 5,96 1.1 1.6 영업이익 417 134 37 363-12.9 171.6 396 389-13.1 6.9 순이익 21-126 197 191-4.7 흑전 217 28-6.3 8.8 구분 216 217 218(F) Growth 직전추정당사추정조정비율 Consensus 217 218(F) 매출액 22,744 23,387 23,325 23,65 1.2 23,43 2.8.9 영업이익 1,44 1,375 1,511 1,471-2.6 1,454-4.5 7. 순이익 711 477 87 777-3.7 728-33. 63. 자료 : KT, WISEfn, 대신증권 Research&Strategy 본부 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 22,744 23,387 23,65 24,319 25,129 영업이익 1,44 1,375 1,471 1,658 1,779 세전순이익 1,127 837 1,167 1,2 1,213 총당기순이익 798 562 863 888 898 지배지분순이익 711 477 777 799 88 EPS 2,723 1,826 2,976 3,61 3,94 PER 1.8 16.6 9.1 8.8 8.7 BPS 43,82 44,749 46,787 48,721 5,51 PBR.7.7.6.6.5 ROE 6.4 4.1 6.5 6.4 6.2 주 : EPS 와 BPS, ROE는지배지분기준으로산출 / 자료 : KT, 대신증권 Research&Strategy 본부 기업분석 218.3.26 www.daishin.com
KT(32) 연간실적추정변경 ( 단위 : 십억원, 원, %, %p) 수정전 수정후 변동률 218F 219F 218F 219F 218F 219F 매출액 23,325 23,999 23,65 24,319 1.2 1.3 판매비와관리비 21,814 22,336 22,134 22,661 1.5 1.5 영업이익 1,511 1,663 1,471 1,658-2.6 -.3 영업이익률 6.5 6.9 6.2 6.8 -.2 -.1 영업외손익 -299-435 -34-458 적자유지 적자유지 세전순이익 1,212 1,228 1,167 1,2-3.7-2.3 지배지분순이익 87 818 777 799-3.7-2.3 순이익률 3.5 3.4 3.3 3.3 -.2 -.1 EPS( 지배지분순이익 ) 3,91 3,132 2,976 3,61-3.7-2.3 자료 : KT, 대신증권 Research&Strategy 본부 - 그동안과기부는 219 년하반기로예정되어있던 5G 상용화를 19.3 월로앞당기겠다는의지를보여왔으나, 사업자가이를공식선언한것은 KT 가처음 - 통신업종이연초대비 1% 수준의주가하락을보이고있는이유는크게 3 가지 1) 보편요금제의도입가능성은낮다고판단하지만, 도입여부가확정되기전까지는주가의불안감으로작용 2) 수익과비용을매칭시키는 IFRS 15 가 1Q18 실적에어떤형태로영향을미칠지에대한불확실성 3) 18.6 월진행될것으로예상되는주파수경매시, 통신사들의요금인하동참에대한혜택으로경매대가의인하가예상되나, 경매룰이어떻게정해지느냐에따라과열가능성도여전히상존 - 절대주가수준이나 4% 가훨씬넘는배당수익률감안시주가하방은형성했다고판단. 1Q18 실적의불확실성해소후에는, KT 의 19.3 월 5G 상용화선언등, 5G 에대한분위기가점점고조되면서 KT 를중심으로통신업종주가는상승을시도할것으로전망 KT 에대한투자포인트 : 가장적은요금인하영향, 높은배당증가여력, 준비된 5G 그림 1. 12M FWD PER Band 그림 2. 12M FWD PBR Band ( 천원 ) Price 9. x 5 1.8 x 12.5 x 45 14.3 x 16. x 4 35 3 25 2 15 1 5 15.1 15.8 16.3 16.1 17.5 17.12 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 ( 천원 ) Price.6 x 5.6 x.7 x 45.7 x.8 x 4 35 3 25 2 15 1 5 15.1 15.8 16.3 16.1 17.5 17.12 자료 : Wisefn, 대신증권 Research&Strategy 본부 2
DAISHIN SECURITIES 그림 3. 요금인하영향을받는무선매출비중이 3 사중가장낮음 (%) SKT KT LGU+ 9 8 7 6 5 4 3 2 1 85.4 85. 84.2 83.2 83.5 83.1 82.1 8.8 8.3 6.7 62.1 61.4 57.7 6.2 55. 56.6 59.2 53. 42. 44.2 45.7 47.2 48.3 51. 51.1 5.5 49.7 9 1 11 12 13 14 15 16 17 자료 : 각사 IR, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 4. 재무구조개선 그림 5. 배당증가여력확대 ( 배 ) Net Debt/EBITDA 4. 3.6 ( 천원 ) DPS Payout(RHS) 2.5 (%) 8 3.5 3. 2. 2. 2. 7 6 2.5 2. 1.5 1.7 1.6 1.9 1.8 1.4 1.2 1.5 1..8.8 1. 1.2 1.4 5 4 3 1..5. 211 212 213 214 215 216 217.5..5. 11 12 13 14 15 16 17 18E 19E 2 1 자료 : KT, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : KT, 추정은대신증권 Research&Strategy 본부 그림 6. KT 자율이동버스시연 그림 7. KT 자율이동버스. 수백개스크린이끊김없이 3
KT(32) 그림 8. KT 자율이동버스시연. 유리창을스크린으로 그림 9. KT 자율이동버스시연. 유리창을스크린으로 그림 1.36 VR Live. 현장에있는듯한생생함 그림 11.Time Slice. 시간을멈추고입체로보는듯한 자료 : KT, U-2, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : KT, U-2, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 12.Sync View. 선수의시점에서 그림 13.Omni View. 실시간영상및상세정보 자료 : 인텔, 평창동계올림픽, 대신증권 Research&Strategy 본부 4
DAISHIN SECURITIES 그림 14. 다리에부착된광센서로실시간재난감시 그림 15. 감지된정보는지연없이관제센터로전송 자료 : KT, MWC 218, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : KT, MWC 218, 대신증권 Research&Strategy 본부 그림 16.Smart CCTV. Face Recognition 그림 17.Smart CCTV. In/Out Count, Head Map 자료 : KT, MWC 218, 대신증권 Research&Strategy 본부 자료 : KT, MWC 218, 대신증권 Research&Strategy 본부 5
KT(32) 주당내재가치 R I M( 잔여이익모델 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 218F 219F 22F 221F 222F 223F 224F 225F 226F 227F Ⅰ 순이익 ( 지배지분 ) ( 주 2) 777 799 88 825 856 882 98 935 963 992-226 년까지연평균성장률은 2.8% 로추정 - 222 년까지연평균성장률은 2.4%, 이후성장률은연평균 3% 로가정 - 219 년 5G 상용화, 전국망구축까지 3 년소요가정. 222 년부터본격적인 5G 매출이발생하면서이익성장률상승전망 - GSMA 에서전망한글로벌모바일수익은연평균.6%. 한국의 5G 전세계최초상용화감안시글로벌성장률은크게상회할것으로전망 Ⅱ 자기자본 ( 지배지분 ) ( 주 2) 12,217 12,722 13,186 13,619 14,34 14,475 14,898 15,334 15,736 16,15 추정 ROE 6.5 6.4 6.2 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 6.1 Ⅲ 필요수익률 ( 주 3) 5.3 무위험이자율 ( 주 4) 2.5 시장위험프리미엄 ( 주 5) 4. 베타.7 Ⅳ Spread( 추정 ROE- 필요수익률 ) 1.2 1.1.9.8.8.8.8.8.8.8 Ⅴ 필요수익 619 647 674 699 722 744 767 79 813 834 Ⅵ 잔여이익 ( l -Ⅴ) 158 152 134 126 134 138 141 146 151 158 현가계수.96.91.87.82.78.74.71.67.64.6 잔여이익의현가 152 139 116 14 15 12 99 98 96 96 Ⅶ 잔여이익의합계 1,15 Ⅷ 추정기간이후현가 잔여이익의 1,637 영구성장률 (g) ( 주 6).% Ⅸ 기초자기자본 11,685 Ⅹ 주주지분가치 (Ⅶ+Ⅷ+Ⅸ) 14,427 총주식수 ( 천주 ) 261,112 Ⅹl 적정주당가치 ( 원 ) 55,253 현재가치 ( 원 ) 27,5 Potential (%) 14.3% 주 1: RIM(Residual Income Model) 은현시점에서의자기자본금액에추정기간 (1 년 ) 의예상실적을반영한초과이익과추정기간이후의잔여이익 (RI) 을합산하여주주지분가치를산출하는 Valuation 방식. 이론적으로 DDM, DCF, EVA 등의방식과같은주주지분가치를도출하게되지만, 타방식대비추정의주관성을최소화하면서기업의본질가치를산출할수있는방식으로평가주 2: 연결대상자회사가존재하는경우는보유하고있는지분만큼의가치를반영하기위해비지배지분가치를차감하여반영주 3: 필요수익률은자기자본비용 (Cost Of Equity) 으로리스크를부담하는주주입장에서의기대수익률. CAPM(Capital Asset Pricing Model) 을통하여산출하며, 산출방식은자기자본비용 = 무위험이자율 + 베타 * 시장위험프리미엄주 4: 무위험이자율은미래장기현금흐름에대한가치평가를위해 5 년만기국고채수익률에준하여반영주 5: 시장위험프리미엄은시장포트폴리오기대수익률과무위험이자율과의차이. 일반적으로 6~8% 수준에서반영되어왔으나, 최근저성장국면에서의낮아진기대치를반영하여 3~5% 수준에서반영주 6: 영구성장률 (g) 은추정기간 (1 년 ) 이후잔여이익의영구적인성장률을의미하며, 성장은없다는가정하에 % 를반영 6
DAISHIN SECURITIES 재무제표 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 22,744 23,387 23,65 24,319 25,129 유동자산 9,643 9,522 1,246 12,96 11,931 매출원가 현금및현금성자산 2,9 1,928 2,84 4,462 4,228 매출총이익 22,744 23,387 23,65 24,319 25,129 매출채권및기타채권 5,331 5,842 5,69 5,866 5,92 판매비와관리비 21,34 22,12 22,134 22,661 23,35 재고자산 378 458 462 476 492 영업이익 1,44 1,375 1,471 1,658 1,779 기타유동자산 1,34 1,294 1,29 1,292 1,291 영업이익률 6.3 5.9 6.2 6.8 7.1 비유동자산 2,944 2,58 2,138 19,51 2,36 EBITDA 4,861 4,813 5,5 5,2 5,366 유형자산 14,312 13,562 13,397 13,54 13,749 영업외손익 -313-538 -34-458 -566 관계기업투자금 284 279 261 243 225 관계기업손익 3-14 -14-14 -14 기타비유동자산 6,348 6,217 6,479 5,762 6,62 금융수익 296 46 26 172 189 자산총계 3,588 29,581 3,384 31,66 31,967 외환관련이익 유동부채 9,466 9,458 9,86 9,849 9,897 금융비용 -515-645 -466-536 -51 매입채무및기타채무 7,76 7,355 7,368 7,411 7,46 외환관련손실 16 53 53 53 53 차입금 153 128 128 128 128 기타 -97-286 -3-8 -24 유동성채무 1,667 1,445 1,78 1,78 1,78 법인세비용차감전순손익 1,127 837 1,167 1,2 1,213 기타유동부채 57 529 529 529 529 법인세비용 -329-276 -33-312 -315 비유동부채 8,327 7,46 6,97 7,643 7,492 계속사업순손익 798 562 863 888 898 차입금 6,31 5,11 5,11 5,11 5,11 중단사업순손익 전환증권 당기순이익 798 562 863 888 898 기타비유동부채 2,26 1,936 1,859 2,533 2,381 당기순이익률 3.5 2.4 3.7 3.7 3.6 부채총계 17,793 16,54 16,776 17,492 17,389 비지배지분순이익 87 85 86 89 9 지배지분 11,442 11,685 12,217 12,722 13,186 지배지분순이익 711 477 777 799 88 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 매도가능금융자산평가 11 51 51 51 51 자본잉여금 1,441 1,441 1,441 1,441 1,441 기타포괄이익 -17-12 69 59 49 이익잉여금 9,657 9,854 1,386 1,891 11,356 포괄순이익 792 493 983 998 998 기타자본변동 -1,22-1,175-1,175-1,175-1,175 비지배지분포괄이익 88 65 98 1 1 비지배지분 1,353 1,392 1,392 1,392 1,392 지배지분포괄이익 74 428 885 898 898 자본총계 12,795 13,76 13,68 14,114 14,578 순차입금 4,5 3,783 3,242 1,584 1,818 1 11 12 13 14 Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 216A 217A 218F 219F 22F EPS 2,723 1,826 2,976 3,61 3,94 영업활동현금흐름 4,771 3,878 4,547 4,539 4,586 PER 1.8 16.6 9.1 8.8 8.7 당기순이익 798 562 863 888 898 BPS 43,82 44,749 46,787 48,721 5,51 비현금항목의가감 4,531 4,172 4,347 4,363 4,412 PBR.7.7.6.6.5 감가상각비 3,422 3,438 3,534 3,542 3,587 EBITDAPS 18,618 18,433 19,167 19,914 2,55 외환손익 11-213 19 19 19 EV/EBITDA 2.8 2.7 2.3 1.9 1.9 지분법평가손익 SPS 87,13 89,568 9,41 93,136 96,239 기타 999 947 794 82 86 PSR.3.3.3.3.3 자산부채의증감 -126-414 -193-233 -241 CFPS 2,47 18,127 19,953 2,112 2,333 기타현금흐름 -432-441 -47-479 -482 DPS 8 1, 1,2 1,4 1,6 투자활동현금흐름 -3,485-3,483-3,679-2,229-4,262 투자자산 -35-515 18 18 18 재무비율 ( 단위 : 원, 배, %) 유형자산 -2,671-2,374-2,632-2,932-3,132 216A 217A 218F 219F 22F 기타 -464-594 -1,65 685-1,149 성장성 재무활동현금흐름 -943-1,363 133-251 -3 매출액증가율 2.1 2.8.9 3. 3.3 단기차입금 영업이익증가율 11.4-4.5 7. 12.7 7.3 사채 순이익증가율 26.4-29.6 53.8 2.9 1.1 장기차입금 -646-1,164 수익성 유상증자 ROIC 5.4 5. 6. 6.9 7.4 현금배당 -184-243 -245-294 -343 ROA 4.8 4.6 4.9 5.3 5.6 기타 -113 44 379 44 44 ROE 6.4 4.1 6.5 6.4 6.2 현금의증감 341-972 876 1,657-234 안정성 기초현금 2,559 2,9 1,928 2,84 4,462 부채비율 139.1 126.2 123.3 123.9 119.3 기말현금 2,9 1,928 2,84 4,462 4,228 순차입금비율 35.2 28.9 23.8 11.2 12.5 NOPLAT 1,19 923 1,88 1,227 1,316 이자보상배율 4.3 4.5 5.6 6.3 6.7 FCF 1,221 1,35 837 2,434 535 자료 : KT, 대신증권 Research&Strategy 본부 7
KT(32) [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 김회재 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 동자료의조사분석담당자는 2 월 2 일 ~2 월 21 일 KT 에서주최한애널리스트초청세미나에 KT 의비용으로참석한사실이있음을고지합니다. [ 투자의견및목표주가변경내용 ] KT(32) 투자의견및목표주가변경내용투자의견비율공시및투자등급관련사항 ( 기준일자 :2183233) ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 1, Adj. Price Adj. Target Price 16.3 16.7 16.11 17.3 17.7 17.11 18.3 제시일자 18.3.26 17.9.27 17.3.27 16.9.27 16.3.27 투자의견 Buy 6개월경과 6개월경과 6개월경과 6개월경과 목표주가 36, 4, 이후 4, 이후 4, 이후 4, 이후 괴리율 ( 평균,%) (26.56) (19.82) (23.7) (22.27) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) (21.75) (11.5) (16.88) (18.13) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 제시일자투자의견목표주가괴리율 ( 평균,%) 괴리율 ( 최대 / 최소,%) 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 82.5% 16.% 1.% 산업투자의견 - Overweight( 비중확대 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 - Neutral( 중립 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 - Underweight( 비중축소 ) : 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 - Buy( 매수 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 - Marketperform( 시장수익률 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 - Underperform( 시장수익률하회 ) : 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 8