218 년 2 월 7 일 I Global Asset Research [ 화수분전략 ] 218 년의찬스 (Chance) 글로벌증시의높아진변동성은강세장의추세전환이라는질문으로이어짐. 과거미국주식시장의버블붕괴는장단기금리차의역전 (1년물국채금리 -2년물국채금리의마이너스 ) 이후나타남. IT 버블국면에서나스닥지수는장단기금리차역전 1개월후인 2년 3월에정점을형성하고약세장진입. 신흥국투자버블국면에서 S&P5 지수는장단기금리차역전 13개월후인 27년 7월정점을형성. 현재경제성장과주식시장상승이주도국가와주도주가미국중심으로형성되어있다는점을감안시 2년사례를참고. 단현재미국의장단기금리차가현재 +.7%p 라는점을감안시강세장의종료를논하기에는이른시점. 218년 2월나스닥지수는전월말대비 -6% 급락. 29년이후월간수익률기준으로 -7~-5% 대를기록했던경우는 211년미국신용등급강등, 남유럽재정위기또는일시적인시중금리급등현상이있었던시기. 그때마다 VIX지수는급등, 현재 VIX지수는 4% 에육박. 다만 4% 면일시적인시중금리급등현상을넘어 211년 8월미국신용등급강등또는 1월남유럽재정위기당시에근접. 지금의상황을 ( 금융 ) 시스템의위기로연결시킬수있을까? 아직그런증거를찾기는어려움 ( 거래위험, 주간경기선행지수, 이익증가율로판단 ). 차익실현으로인한 1차매도 가 또다른 2차매도 로이어지면서과매도로연결. VIX 레버리지 ETF의자금유입규모는 217년상반기말대비 3배정도증가한수준이긴하지만, 고점대비 38% 감소. 현재 매도 (put) 에대한과도한베팅이정점을통과했다는시그널이나타나고있음. KOSPI 변동성확대도우려할만한수준. 216년 2월이후상승국면에서 KOSPI 의월간기준최대하락률이 -1.7% 였다는점을감안시현재느끼는조정의정도는강한편. 단과거세차례강세장에서하락했을당시월평균수익률 -4.1%. 현재의조정이이례적이라기보다는강세장에나타날수있는일반적인조정. KOSPI 6일이격도가 97.9%. 216년강세장이후 6일이격도의하단인 98.7% 를하회하고있다는점을감안시이격조정도마무리국면에진입. KOSPI 상장기업들의 218년연간순이익추정치가하향조정중, 단연간기준으로감익 ( 減益 ) 을논할시점은아님. MSCI 글로벌증시대비 12개월예상PER 수준이 53% 에불과하기때문에밸류에이션문제가불거질수있는상황아님. 특히글로벌과국내증시간의배당수익률격차가축소되고있어밸류에이션디스카운트논란도누그러질가능성높음. 글로벌경기싸이클확장국면에서 KOSPI 의 PBR 도리레이팅. 23년이후글로벌경기싸이클확장국면에서 KOSPI 12개월예상 PBR의하단은.98배. 전일 KOSPI 12개월예상PBR 이.98배. 현재지수수준에서는가격조정이후나타날수있는기간조정을감안하더라도 KOSPI 를살수있는절호의찬스 라고판단. Compliance Notice Investment Idea Equity 주식전략이재만 2-3771-7547 duke7594@hanafn.com 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로 작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수 없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한 자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할 수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기 바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의 결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
화수분전략 Strategist 이재만 2-3771-7547 218 년의찬스 (Chance) 강세장의끝 (?): 아직미국장단기금리차는플러스글로벌증시의높아진변동성은강세장의추세전환이라는질문으로이어질것이다. 과거미국주식시장의버블붕괴는장단기금리차의역전 ( 미국 1년물국채금리 -2년물국채금리의마이너스 ) 이후나타났다는공통점이있다. IT 버블국면에서나스닥지수는장단기금리차역전 1개월후인 2년 3월에정점을형성하고약세장으로진입했다. 신흥국투자버블국면에서 S&P5 지수는장단기금리차역전 13개월후인 27년 7월정점을형성했다. 현재경제성장과주식시장상승이주도국가와주도주가미국중심으로형성되어있다는점을감안시 2년사례를참고할필요는있겠지만, 현재미국의장단기금리차가현재 +.7%p 라는점을감안시강세장의종료를논하기에는이른시점이다. 그림 1. 2 년미국증시버블종료 : 장단기금리차역전 1 개월후 (%) 미국장단기금리차 ( 좌,1yr-2yr) (pt) 3.5 나스닥지수 ( 우 ) 8 3. 2년 2월미국장단기금리차역전 7 2년 3월나스닥정점형성 2.5 6 2. 5 4 1..5 3. 2 -.5-1. 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 18 1 그림 2. 27 년미국증시버블종료 : 장단기금리차역전 13 개월후 (%) 미국 26년 6월미국장단기금리차 (pt) 3.5 장단기금리차 ( 역전 35 3. 좌,1yr-2yr) 27년 7월 S&P5 정점형성 2.5 2. 1..5. -.5-1. S&P5 지수 ( 우 ) 96 98 2 4 6 8 1 12 14 16 18 3 25 2 15 1 5 지금이찬스 (Chance) 라고생각하는이유물론 217년나스닥지수와 KOSPI 가 198년이후연간수익률상위 3% 정도를기록했기때문에차익실현의압박이높아진것은사실이다. 218년 2월나스닥지수는전월말대비 -6% 이상하락하는급락세를보이고있다. 29 년이후월간수익률기준으로 -7~-5% 대를기록했던경우는 211년미국신용등급강등, 남유럽재정위기또는일시적인시중금리급등현상이있었던시기였다. 그때마다 VIX지수는급등했다. 현재 VIX지수는 4% 에육박하고있다. 다만 4% 면일시적인시중금리급등현상을넘어 211년 8월미국신용등급강등또는 1 월남유럽재정위기당시에근접한수준이다. 지금의상황을 ( 금융 ) 시스템의위기로연결시킬수있을까? 아직그런증거를찾기는어렵다 ( 금융시장거래위험, 주간경기선행지수, 이익증가율로판단 ). 차익실현으로인한 1차매도 가 또다른 2차매도 로이어지면서과매도로연결된상황이라고판단된다. VIX 레버리지 ETF의자금유입규모는 217년상반기말대비 3배정도증가한수준이긴하지만, 고점 (218/1/12 일 ) 대비 38% 나감소했다. 현재 매도 (put) 에대한과도한베팅이정점을통과했다는시그널이나타나고있음을염두에둘필요가있다. 2
화수분전략 Strategist 이재만 2-3771-7547 그림 3. 현재미국 VIX 지수는미국신용등급강등및남유럽재정위기당시와같은시스템위기수준인 4% 를육박 그림 4. 지금이시스템적인위기인가? 금융거래상대방의위험으로볼수있는 OIS 스프레드는시스템위기대비낮은수준 (%) 6 5 미국 VIX 지수 (%p) 1. 글로벌금융위기 1.%p 미국 OIS 스프레드 4 3 2.8.6.4 그리스구제금융.33%p 남유럽재정위기.5%p 브렉시트.42%p 현재.26%p 1.2 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1. 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 그림 5. 지금이시스템적인위기인가? 미국경기선행지수와기업이익증가율은여전히상승세를보이고있음 (%,YoY) 4 3 2 1-1 -2-3 MSCI 미국 12 개월예상 EPS 증가율 ECRI 미국경기선행지수변화율 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 그림 6. VIX 레버리지 ETF 로자금유입은진행되고있지만, 고점대비 38% 감소했다는점은 Put 매수에대한정점통과를의미 (217.1.3=1) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 Ultra VIX ETF outstandingshares 217 년대비 3 배 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 KOSPI 의변동성확대도만만치않게진행되고있다. 216년 2월이후상승국면에서 KOSPI 의월간기준최대하락률이 -1.7% 였다는점을감안시현재느끼는조정의정도는강한편이다. 그러나과거세차례의 KOSPI 강세장에서하락했을당시월간평균수익률은 -4.1% 였다. 최근특별한조정없이상승했기때문에지금의하락세가이례적인상황처럼보이지만, 강세장에나타날수있는일반적인조정이라고생각할필요가있다. KOSPI 6일이격도가 97.9% 수준까지하락했다. 216년강세장이후 6일이격도의평균 (AVG) 이 11.3%, 표준편차 (SD) 는 2.6% 다. 6일이격도의하단 ( 평균-표준편차 ) 인 98.7% 를하회하고있다는점을감안시이격조정도마무리국면에진입해있다고판단된다. 한편 KOSPI 상장기업들의 218년연간순이익추정치가하향조정되고는있지만, 아직연간기준으로감익 ( 減益 ) 을논할시점은아니다. MSCI 글로벌증시대비 12개월예상PER 수준이 53% 에불과하기때문에밸류에이션문제가불거질수있는상황도아니다. 특히글로벌과국내증시간의배당수익률격차가축소되고있어국내증시의밸류에이션디스카운트논란도누그러질가능성이높아보인다. 3
화수분전략 Strategist 이재만 2-3771-7547 일반적으로글로벌경기싸이클확장국면에서 KOSPI 의 PBR도리레이팅된다. 기업들의주당장부가치 (BPS) 가높아지고있다는점과 ROE가개선되고있다는점을감안시 PBR을통해가격조정으로인한지수하단의설정이가능할것이다. 23년이후글로벌경기싸이클확장국면 (=OECD 경기선행지수 1 이상 ) 에서 KOSPI 12 개월예상PBR의하단 ( 평균-표준편차 ) 은.98배다. 전일 KOSPI 12개월예상PBR이.98 배를기록했다. 현재지수수준에서는가격조정이후나타날수있는기간조정을감안하더라도 KOSPI 를살수있는절호의찬스 라고판단된다. 그림 7. 현재나타나고있는 KOSPI 조정은과거강세장에서나타났던조정과크게다르지않음 과거세차례의 KOSPI 강세장에서하락했을당시월간평균 -4.1% 최근특별한조정없이상승했기때문에지금의하락세가이례적인상황처럼보이지만, 강세장에나타날수있는일반적인조정 (%) 과거강세장 KOSPI 누적수익률추이 16 14 12 1 8 6 4 2 1998.7~1999.12 월간기준하락시평균수익률 -5.9% 24.7~27.1 월간기준하락시평균수익률 -3.8% 29.3~211.4 월간기준하락시평균수익률 -3.4% 216.2~218.2 월간기준하락시평균수익률 -1.%(218.2 월제외 ) 1 개월 4 개월 7 개월 1 개월 13 개월 16 개월 19 개월 22 개월 25 개월 28 개월 31 개월 34 개월 37 개월 4 개월 그림 8. KOSPI 이격조정이일단락될수있는시점 KOSPI 6일이격도가 97.9% 수준까지하락 216년강세장이후 6일이격도의평균 (AVG) 이 11.3%, 표준편차 (SD) 는 2.6%. 6일이격도의하단인 98.7% 를하회하고있다는점을감안시이격조정도마무리국면진입 (%) 11 KOSPI 6일이격도 KOSPI 6일이격도평균 AVG+1SD AVG-1SD 18 16 14 12 1 98 96 94 92 9 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 4
화수분전략 Strategist 이재만 2-3771-7547 그림 9. 국내증시의밸류에이션부담을논하기는이른시점 그림 1. 국내와글로벌증시배당수익률격차축소진행중 (p) MSCI 한국 12개월예상EPS( 좌 ) ( 배 ) 1 MSCI 한국 12개월예상PER( 우 ) 14 9 13 8 7 12 6 11 5 1 4 9 3 2 8 1 7 6 5 7 9 11 13 15 17 (%p).5. -.5-1. - -2. -2.5 국내와전세계배당수익률격차 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Datastream, 하나금융투자 자료 : Datastream, 하나금융투자 그림 11. 글로벌경기확장국면에서 KOSPI PBR도리레이팅 ( 배 ) KOSPI 12개월예상PBR( 좌 ) (LTV=1) 1.8 OECD경기선행지수 ( 우 ) 14 1.6 12 1.4 1 98 1..8 96.6 94.4 92 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : OECD, Quantiwise, 하나금융투자 그림 12. KOSPI ROE와 BPS 동반증가 (%) ( 원 ) KOSPI 예상ROE( 좌 ) 16 1, 15 KOSPI 12개월예상BPS( 우 ) 14 9, 13 8, 12 11 7, 1 9 6, 8 5, 7 6 4, 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 23 년이후글로벌경기싸이클확장 국면 (=OECD 경기선행지수 1 이상 ) 에서 KOSPI 12 개월예상 PBR 의하단 ( 평균 - 표준편차 ) 은.98 배. 전일 KOSPI 12 개월예상 PBR.98 배기록 현재지수수준은가격조정이후나 타날수있는기간조정을감안하더 라도 KOSPI 를살수있는절호의찬 스.8 그림 13. KOSPI 를살수있는절호의찬스 (KOSPI 12M FWD PBR, 배 ) 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 1.1 1..9 OECD 경기선행지수확장국면 PBR 평균 1.17 배. AVG-1D=.98 배 (OECD 경기선행지수, LTV=1) 99.5 1. 11. 1 12. 12.5 주 ) 23 년이후월간기준 자료 : OECD, Quantiwise, 하나금융투자 5