실리콘웍스 (1832) 218/4/16 디스플레이정원석 (2122-923) wschung@hi-ib.com 1 분기실적우려가반영된지금이매수적기 Buy(Maintain) 1Q18 실적부진예상동사 1Q18 실적은매출액 1,689 억원 (YoY: +7%, QoQ: -15%), 영업이익 5억원 (YoY: -8%, QoQ: -73%) 을기록하며시장기대치 ( 매출액 1,725 억원, 영업이익 91억원 ) 를하회할것으로전망된다. 실적부진의주요요인으로는 1 원 -달러환율의하락 (YoY: -7.1%, QoQ: -3.%), 2 계절적최대비수기진입에따른 LCD TV, OLED TV 패널수요감소, 3 통상적으로 3월에출시되었던 LG 전자 G 시리즈의출시지연으로 Mobile One-chip 신제품효과부재, 4 주로 COF DDI를생산하는 8 Wafer foundry Capa. 부족으로 18년 Fab. 사용료가약 1% 인상됨에따라비용집행이상반기에보수적으로반영되면서원가부담이높아질것으로예상되기때문이다. 2분기부터실적개선세나타날전망동사실적은 2Q18 부터개선세가재개될것으로판단된다. 5월출시예정인 LG전자 G7 신제품효과로 3월부터수익성이높은 Mobile 용 TDDI 출하가본격화되었고, 계절적성수기에점차진입하면서 LG디스플레이의 LCD TV 패널과 OLED TV 패널출하량도전분기대비각각 3%, 17% 가량증가할것으로전망되기때문이다. 또한통상적으로단가인하압력이가장큰 1분기를지나면서제품가격도전반적인안정세를보일것으로예상된다. 이를반영한 2Q18 매출액은 1,889 억원 (YoY: +23%, QoQ: +12%), 영업이익은 87억원 (YoY: +34%, QoQ: +75%) 을기록할것으로추정되며, 계절적성수기인하반기이익개선폭은더욱가파를전망이다. 1Q18 실적우려로발생한충분한주가조정은매수기회동사올해영업이익전망치를하향함에따라목표주가를 55, 원으로기존대비 9.8% 하향조정한다. 최근동사주가는 1Q18 실적부진우려로지난 2 월부터약 3% 가량하락하며 18년예상실적기준 P/E 12.9 배수준으로전세계 Fabless 업체평균배수인 19배대비상당히저평가되어있어충분한조정을거친것으로판단된다. 동사는 13년부터매년뚜렷한상저하고의계절성을보여왔으며, 특히지난해하반기영업이익은상반기대비무려 181% 의상승폭을나타냈다. 올해에도 LG디스플레이의 OLED TV 패널출하량은전년의 179만대에서 29만대로약 63% 가량으로증가할것으로예상되며, 전방업체들의신제품출시효과로 2분기부터 LG디스플레이의중소형패널출하가본격화되면서하반기영업이익이약 16% 의개선세를나타낼것으로전망되는바현시점에서의비중확대를권고한다. 목표주가 (12M) 55,원 종가 (218/4/12) 39,15원 Stock Indicator 자본금 8십억원 발행주식수 1,626만주 시가총액 637십억원 외국인지분율 39.1% 배당금 (217) 7원 EPS(218E) 3,21원 BPS(218E) 27,583 원 ROE(218E) 11.4% 52주주가 28,6~58,8 원 6일평균거래량 143,767 주 6일평균거래대금 6.6십억원 Price Trend 'S 62.9 실리콘웍스 (217/4/12~218/4/12) 1.64 57.9 1.54 52.9 1.44 47.9 1.34 42.9 1.24 37.9 1.14 32.9 1.4 27.9.94 22.9.84 Apr Jun Aug Oct Dec Feb Apr Price( 좌 ) Price Rel. To KOSDAQ
< 표 1> 실리콘웍스분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 1,583 1,542 1,85 1,997 1,689 1,899 2,5 2,144 6,1 6,928 7,782 YoY 증감률 % 2% 26% 27% 7% 23% 14% 7% 14% 14% 12% QoQ 증감률 1% -3% 17% 11% -15% 12% 8% 5% - - - COF 548 67 76 75 684 721 812 875 2,37 2,611 3,92 COG 48 448 482 484 382 42 436 41 1,611 1,822 1,648 Mobile One-chip 365 246 357 471 329 454 54 561 769 1,439 1,848 T-Con 122 95 11 11 121 123 119 114 79 418 476 PMIC 94 94 115 97 14 11 15 16 388 4 416 기타 31 29 25 21 24 23 24 25 157 18 96 Royalty 15 21 2 72 44 57 5 54 159 128 25 매출원가 1,33 1,237 1,432 1,432 1,46 1,555 1,621 1,583 4,797 5,44 6,166 매출원가율 82% 8% 79% 72% 83% 82% 79% 74% 79% 78% 79% 매출총이익 28 36 373 565 282 344 429 561 1,34 1,524 1,616 매출총이익률 18% 2% 21% 28% 17% 18% 21% 26% 21% 22% 21% 판매비및관리비 226 241 22 382 233 257 265 368 798 1,69 1,123 판관비율 14% 16% 12% 19% 14% 14% 13% 17% 13% 15% 14% 영업이익 54 65 153 183 5 87 163 193 56 455 493 영업이익률 3% 4% 8% 9% 3% 5% 8% 9% 8% 7% 6% YoY 증감률 -64% -41% 12% 3% -8% 34% 7% 6% -9% -1% 8% QoQ 증감률 -69% 2% 135% 19% -73% 75% 88% 18% - - - 당기순이익 55 47 128 24 5 87 164 193 57 471 495 순이익률 3% 3% 7% 12% 3% 5% 8% 9% 8% 7% 6% YoY 증감률 -64% -58% 6% 49% -9% 84% 28% -2% 5% -7% 5% QoQ 증감률 -66% -14% 169% 88% -79% 75% 87% 18% - - - [ 제품별매출비중 ] COF 35% 39% 39% 38% 41% 38% 4% 41% 38% 38% 4% COG 26% 29% 27% 24% 23% 22% 21% 19% 26% 26% 21% Mobile One-chip 23% 16% 2% 24% 19% 24% 25% 26% 13% 21% 24% T-Con 8% 6% 6% 5% 7% 6% 6% 5% 12% 6% 6% PMIC 6% 6% 6% 5% 6% 5% 5% 5% 6% 6% 5% 기타 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 3% 2% 1% Royalty 1% 1% 1% 4% 3% 3% 2% 3% 3% 2% 3% HI Research 2
< 표 2> 실리콘웍스실적추정치변화비교 ( 단위 : 십억원 ) 1Q18F 2Q18F 3Q18F 218F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 218F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 218F 매출액 1,697 1,857 2,82 7,88 1,689 1,899 2,5 7,782 % 2% -2% -1% 매출원가 1,384 1,448 1,634 6,248 1,46 1,555 1,621 6,166 2% 7% -1% -1% 매출원가율 82% 78% 78% 79% 83% 82% 79% 79% - - - - 매출총이익 313 49 448 1,632 282 344 429 1,616-1% -16% -4% -1% 판관비 233 25 268 1,42 233 257 265 1,123 % 3% -1% 8% 영업이익 81 119 18 589 5 87 163 493-39% -27% -9% -16% 영업이익률 5% 6% 9% 7% 3% 5% 8% 6% - - - - 세전이익 88 127 189 662 59 98 175 536-33% -23% -8% -19% 당기순이익 78 116 177 578 5 87 164 495-36% -25% -7% -14% 당기순이익률 5% 6% 9% 7% 3% 5% 8% 6% - - - - < 그림 1> 실리콘웍스분기영업이익추이및전망 ( 억원 ) 25 실리콘웍스분기영업이익추이및전망 2 하반기영업이익 15 증가폭 : +132% +5% -5% +181% 예상 : +16% 1 +121% 5 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F < 그림 2> 실리콘웍스분기별매출액, 영업이익률추이및전망 < 그림 3> 실리콘웍스분기별제품별매출비중추이및전망 ( 억원 ) 2,5 2, COF Mobile One-chip PMIC Royalty COG T-Con 기타영업이익률 1% 9% 8% 7% 1% 8% COF COG Mobile One-chip T-Con PMIC 기타 Royalty 6% 6% 6% 5% 6% 5% 5% 5% 8% 6% 6% 5% 7% 6% 6% 5% 23% 16% 2% 24% 19% 24% 25% 26% 1,5 1, 6% 5% 4% 6% 4% 26% 29% 27% 24% 23% 22% 21% 19% 3% 5 2% 1% 2% 35% 39% 39% 38% 41% 38% 4% 41% 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F % % 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F HI Research 3
< 그림 4> LG 디스플레이 OLED TV 패널출하량추이및전망 < 그림 5> LCD TV 대비 OLED TV 구동 Chip 가격상대비교 ( 천대 ) 5, 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 LG디스플레이 OLED TV 패널출하량 1,786 887 42 165 2,96 YoY 증감률 4% 4,398 35% 3% 25% 2% 15% 1% 5% ( 배 ) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1..5 LCD TV 대비 OLED LCD TV TV 구동 OLED Chip TV 가격비교 (T-Con+D-IC+PMIC) 214 215 216 217 218F 219F %. LCD TV OLED TV 자료 : IHS, 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 < 표 3> 실리콘웍스목표주가산출 SOTP (Sum Of the Parts) Valuation 예상지배주주순이익 P/E 예상기업가치 17년 18년 19년 Target multiple 17년 18년 19년 비고 영업가치 ( 억원 ) 471 495 63 14.3 x 6,739 7,8 8,63 최근 3 년간 P/E 배수평균 - 고점중간값 6,739 7,8 8,63 (A) 금액 할인율 예상기업가치 비고 순차입금 ( 십억원 ) -2,749-3,153-3,516 4% -1,649-1,892-2,11 예상순차입금 (B) 기업가치 ( 십억원 ) 8,388 8,972 1,74 (C)=(A)-(B) 주식수 ( 천주 ) 16,264 16,264 상장주식수 주당기업가치추정 ( 원 ) 51,574 55,167 66,33 (D)=(C)/ 주식수 목표주가 ( 원 ) 55, 18 년적정주당기업가치추정치적용 전일종가 ( 원 ) 39,2 전일종가기준 상승여력 4.3% HI Research 4
< 표 4> 실리콘웍스연간 Valuation table 212 213 214 215 216 217 218F 219F EPS ( 원 ) 2,529 1,97 1,979 2,979 3,116 2,894 3,41 3,76 BPS ( 원 ) 15,725 16,843 18,371 21,371 23,46 25,345 27,62 3,539 고점 P/E ( 배 ) 14.4 13. 13.8 13.9 12. 2.3 18.5 최근 3년간평균 : 16.2 평균 P/E ( 배 ) 11.4 11.5 11.8 11.7 9.8 13.1 15.2 최근 3년간평균 : 12.5 저점 P/E ( 배 ) 8.3 9.9 1.4 8.4 8. 9.8 11.7 최근 3년간평균 : 9.5 고점 P/B ( 배 ) 2.3 1.5 1.4 1.9 1.6 2.1 2. 최근 3년간평균 : 1.9 평균 P/B ( 배 ) 1.8 1.3 1.2 1.6 1.3 1.4 1.7 최근 3년간평균 : 1.5 저점 P/B ( 배 ) 1.3 1.1 1. 1.2 1. 1.1 1.3 최근 3년간평균 : 1.1 ROE 17.3% 12.1% 11.2% 15.% 13.9% 11.9% 11.5% 12.7% 지배주주순이익기준 적용 EPS ( 원 ) = 18년 3,41 3,76 18년예상 EPS 적용 Target P/E ( 배 ) 19.1 19.1 18년 Peer group P/E 평균 적정주가 ( 원 ) 58,74 7,781 목표주가 ( 원 ) 55, 전일종가 ( 원 ) 39,2 18년예상실적기순 P/E 12.9배 상승여력 4.3% < 그림 6> 실리콘웍스 12 개월 Forward P/E Chart < 그림 7> 실리콘웍스 12 개월 Forward P/B Chart ( 원 ) 8, 7, 6, 6.x 9.x 12.x 15.x 18.x 25 2 ( 원 ) 8, 7, 6, 1.x 1.3x 1.6x 1.9x 2.2x 3% 25% 5, 15 5, 2% 4, 4, 15% 3, 2, 1, 영업이익 ( 우 ) 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 1 5 3, 2, 1, ROE ( 우 ) 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 1% 5% % 자료 : 하이투자증권 자료 : 하이투자증권 HI Research 5
Peer gourp Valuation table < 표 5> 전세계주요 Fabless 업체 Valuation table 업체명 주가 (US$) 시가총액 ( 백만 $) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) ROE (%) 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 실리콘웍스 36.6 595 1.1 12.1 11.3 1.4 1.6 1.4 3.7 7.5 4.9 13.9 11.9 13.1 아나패스 18.9 191 54.5 311 N/A 1.3 1.9 N/A 5.8 N/A N/A -28.3.9 N/A Broadcom 246.9 11,431 3. 63.8 12.4 8.1 4.9 3.7 25. 9.3 1.5-14.7 8.6 34.8 Texas Instrument 12.2 1,434 21.2 23.9 2. 6.4 8. 9.5 11.9 14. 13.5 34.8 35.1 47.2 Qualcomm 55.7 82,51 14.7 15.8 16.5 2.7 2.7 4.9 8.9 1.8 12.5 18.1 7.9 3.8 Analog Device 92.8 34,31 23.7 26.4 16.8 3.7 4.5 3.1 15.1 13.8 13.7 16.8 9.5 14.4 Mediatek 11.4 18,127 13.9 17.1 2.9 1.5 1.7 2. 8.3 11.5 14.8 9.8 9.6 9.7 Renasas 9.5 15,911 13.5 21.7 21.4 3.2 4.9 2.9 6.6 9.2 7.8 25. 17.4 14.2 Novatek 4.4 2,678 11. 14.1 14.2 2.5 2.5 2.6 7.3 7.5 8.9 17.7 17.8 19.1 Realtek 4.5 2,272 2.4 18.2 17.3 2.2 2.4 2.7 1.6 6.2 8.3 13.5 15.2 15.8 Synaptics 46.2 1,593 25.6 2.8 1.9 3.1 2.3 2.2 9.8 7.1 8. 9.6 6.8 21.6 Himax 7.2 1,232 62.6 29.1 48.1 3.5 3.2 2.5 34.6 18.1 17. 11.2 6.1 12.9 평균 25.1 47.8 19.1 3.3 3.4 3.4 12.3 1.5 1.9 1.6 12.2 21.2 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : 18 년 4 월 13 일종가기준 < 표 6> 전세계주요 Fabless 업체연간실적추이및전망 업체명 매출액 ( 백만 $) 영업이익 ( 백만 $) 순이익 ( 백만 $) 순이익증가율 (%) 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 216 217 218F 실리콘웍스 526 613 736 44 4 6 44 42 53 2.% -4.7% 26.6% 아나패스 86 77 N/A 6 4 N/A -22 1 N/A 적자전환 -13% N/A Broadcom 13,24 17,636 21,198-49 2,383 1,32-1,739 1,692 9,71-227% -197% 436.1% Texas Instrument 13,37 14,961 15,661 4,855 6,83 6,48 3,595 3,682 5,163 2.4% 2.4% 4.2% Qualcomm 23,554 22,291 22,489 6,495 2,614 5,661 5,75 2,466 4,964 8.2% -56.8% 11.3% Analog Device 3,421 5,18 6,23 1,28 1,55 2,52 862 727 2,131 23.6% -15.6% 193.% Mediatek 8,549 7,832 8,722 716 323 731 735 8 91-1.1% 8.8% 13.8% Renasas 5,78 6,959 7,651 865 699 853 719 689 773-4.5% -4.3% 12.2% Novatek 1,417 1,548 1,72 175 189 22 155 165 19-23.% 6.4% 14.9% Realtek 1,28 1,371 1,534 14 15 123 94 112 132 23.3% 18.2% 18.1% Synaptics 1,667 1,718 1,671 75 65 166 72 49 145-34.6% -32.4% 196.1% Himax 83 685 816 59 8 9 51 28 19 12.1% -45.1% -32.2% 자료 : Bloomberg, 하이투자증권주 : Bloomberg Consensus 기준 HI Research 6
K-IFRS 연결요약재무제표재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원,%) 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 유동자산 498 555 621 7 매출액 693 778 873 953 현금및현금성자산 75 95 142 211 증가율 (%) 13.6 12.3 12.2 9.2 단기금융자산 2 22 29 199 매출원가 54 617 686 75 매출채권 141 151 173 189 매출총이익 152 162 187 23 재고자산 61 7 76 82 판매비와관리비 17 112 127 13 비유동자산 47 45 44 44 연구개발비 79 78 89 92 유형자산 15 12 1 9 기타영업수익 - - - - 무형자산 18 19 21 21 기타영업비용 - - - - 자산총계 544 6 665 744 영업이익 46 49 59 72 유동부채 129 148 166 185 증가율 (%) -1.1 8.3 19.9 22.3 매입채무 121 138 157 175 영업이익률 (%) 6.6 6.3 6.8 7.6 단기차입금 - - - - 이자수익 4 4 5 5 유동성장기부채 - - - - 이자비용 - - - - 비유동부채 3 3 3 3 지분법이익 ( 손실 ) - - - - 사채 - - - - 기타영업외손익 -1 장기차입금 - - - - 세전계속사업이익 48 54 64 78 부채총계 132 151 169 187 법인세비용 1 4 3 5 지배주주지분 412 449 497 557 세전계속이익률 (%) 7. 6.9 7.3 8.2 자본금 8 8 8 8 당기순이익 47 49 6 73 자본잉여금 76 76 76 76 순이익률 (%) 6.8 6.4 6.9 7.6 이익잉여금 326 364 413 474 지배주주귀속순이익 47 49 6 73 기타자본항목 - - - - 기타포괄이익 -1-1 -1-1 비지배주주지분 - - - - 총포괄이익 46 48 59 71 자본총계 412 449 497 557 지배주주귀속총포괄이익 47 49 6 73 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 주요투자지표 217 218E 219E 22E 217 218E 219E 22E 영업활동현금흐름 33 56 69 83 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 47 49 6 73 EPS 2,894 3,41 3,76 4,471 유형자산감가상각비 1 1 1 1 BPS 25,345 27,62 3,539 34,233 무형자산상각비 3 3 4 4 CFPS 3,11 3,325 3,995 4,794 지분법관련손실 ( 이익 ) - - - - DPS 7 7 7 7 투자활동현금흐름 -26-25 6 5 Valuation( 배 ) 유형자산의처분 ( 취득 ) - - - PER 18.3 12.9 1.6 8.8 무형자산의처분 ( 취득 ) -2-5 -5-5 PBR 2.1 1.4 1.3 1.1 금융상품의증감 -2-2 11 1 PCR 17.1 11.8 9.8 8.2 재무활동현금흐름 -15-11 -11-11 EV/EBITDA 12. 6. 4.5 2.9 단기금융부채의증감 - - - - Key Financial Ratio(%) 장기금융부채의증감 - - - - ROE 11.9 11.5 12.7 13.8 자본의증감 - - - - EBITDA 이익률 7.1 6.9 7.3 8.1 배당금지급 -15-11 -11-11 부채비율 32. 33.6 34. 33.6 현금및현금성자산의증감 -188 2 47 69 순부채비율 -66.7-7.2-7.8-73.6 기초현금및현금성자산 263 75 95 142 매출채권회전율 (x) 5.5 5.3 5.4 5.3 기말현금및현금성자산 75 95 142 211 재고자산회전율 (x) 11.6 11.9 12. 12.1 리서치센터 HI Research 7
최근 2 년간투자의견변동내역및목표주가추이 ( 실리콘웍스 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 16/4 16/7 16/1 17/1 17/4 17/7 17/1 18/1 주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 목표주가괴리율대상시점평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 216-5-16 Buy 49, 6개월 -29.8% -23.6% 216-7-27 Buy 44, 6개월 -35.5% -25.7% 217-1-16 Buy 37, 6개월 -15.3% -3.% 217-7-1 Buy 42, 1년 -11.6% -1.2% 217-8-31 Buy 53, 1년 -13.7% -9.3% 217-1-1 Buy 58, 1년 -14.3% 1.4% 217-12-6 Buy 66, 1년 -23.5% -14.7% 218-3-12 Buy 61, 1년 -37.2% -29.6% 218-4-16 Buy 55, 1년 HI Research 8
Compliance notice 당보고서공표일기준으로해당기업과관련하여, 회사는해당종목을 1% 이상보유하고있지않습니다. 금융투자분석사와그배우자는해당기업의주식을보유하고있지않습니다. 당보고서는기관투자가및제 3자에게 E-mail 등을통하여사전에배포된사실이없습니다. 회사는 6개월간해당기업의유가증권발행과관련주관사로참여하지않았습니다. 당보고서에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 정원석 ) 본분석자료는투자자의증권투자를돕기위한참고자료이며, 따라서, 본자료에의한투자자의투자결과에대해어떠한목적의증빙자료로도사용될수없으며, 어떠한경우에도작성자및당사의허가없이전재, 복사또는대여될수없습니다. 무단전재등으로인한분쟁발생시법적책임이있음을주지하시기바랍니다. 1. 종목추천투자등급 ( 추천일기준종가대비 3등급 ) 종목투자의견은향후 12개월간추천일종가대비해당종목의예상목표수익률을의미함.(217 년 7월 1일부터적용 ) - Buy( 매수 ): 추천일종가대비 +15% 이상 - Hold( 보유 ): 추천일종가대비 -15% ~ 15% 내외등락 - Sell( 매도 ): 추천일종가대비 -15% 이상 2. 산업추천투자등급 ( 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것임 ) - Overweight( 비중확대 ), - Neutral ( 중립 ), - Underweight ( 비중축소 ) 하이투자증권투자비율등급공시 218-3-31 기준구분매수중립 ( 보유 ) 매도투자의견비율 (%) 93.6 % 6.4 % - HI Research 9