217. 6. 26 정유 / 화학 업황회복의첫단추가맞춰지다 정유 / 화학 Analyst 노우호 2. 698-6668 wooho.rho@meritz.co.kr 1H17 화학업종주가둔화는재고소진과유가약세에따른관망세수요의결과 2Q17E 롯데케미칼 (6,411억원), LG화학 (7,195억원) 등영업이익 QoQ 하락불가피 화학회복의 Key-word: Non-에틸렌계열중부타디엔첫반등과 MEG 상승지속 2H17 NCC Up-cycle 재현될전망 : 재고소진에따른수요회복과유가상승 투자의견비중확대와최선호주 SK이노베이션, 롯데케미칼, 대한유화유지 Overweight Top Picks SK이노베이션 (9677) Buy 24,원 롯데케미칼 (1117) Buy 48,원 대한유화 (665) Buy 37,원 관심종목 S-Oil(195) Buy 13,원 LG화학 (5191) Buy 37,원 한화케미칼 (983) Buy 39,원 금호석유 (1178) Buy 1,원 코오롱읶더 (1211) Buy 1,원 SKC(1179) Buy 41,원 1H17 Review: 유가하락과제품별재고소진에따른수요둔화 2 월중국춘절연휴이후수요둔화에따른제품별가격하락, 이에따른화학업종주가도부진했다. 상반기인도 OPAL 의 NCC(11 만톤 / 연 ) 신규가동을제외하면크래커신증설이부재했고, 상반기에집중된정기보수로공급감소라는긍정적모멘텀이존재했다. 그럼에도수급악화요인은 (1) 재고량증가, (2) 유가약세에따른관망세수요가지속된결과이다. 2H17 NCC Up-cycle 재현 : BD 등비 - 에틸렌을중심으로발생할전망 상반기화학업종주가부진은 (1) 제품가격하락에따른기업별이익 peak-out 논란, (2) 미국 ECC 신규가동에따른공급과잉우려감으로보인다. 2 분기화학기업들의영업이익은감익이불가피하다 ( 롯데케미칼 6,411 억원으로 -21% QoQ, LG 화학 7,195 억원 -9% QoQ). 2 분기영업이익하락은이미주가에반영되었고, 현재눈높이는하반기업황회복에맞춰져있다. 6 월현재상반기에악화된수급여건은개선중이다. (1) SM 과 MEG 를중심으로전제품재고량이감소되며재고확충수요발생가능성, (2) 유가회복에따른선구매수요가나타날전망이다. 6 월현재 SM 과 MEG 의재고량은각각 7.7 만톤 ( 고점대비 -57%), 6 만톤 ( 고점대비 -11%) 으로감소, 제품가격이회복 (5 월이후각각 +4%, +5% 상승 ) 중이다. 부타디엔은 91 달러 (+1% w-w) 로거래되며 4 개월만에처음으로상승했다. 부타디엔은글로벌증설부재등으로펀더멘털이강화됨에불구, 다운스트림타이어업황부진에따른합성고무재고량증가의결과로가격이하락했다. 부타디엔은저점 (825 달러 / 톤 ) 이후점진적회복이예상된다. 이는 (1) 중국내고무재고량증가폭둔화, (2) 부타디엔단기수급개선 ( 중국 Sinopec Qilu 25 만톤합성고무재가동에따른수요회복한반면, 인도네시아 Chandra Asri 크래커 (1 만톤 / 연 ) 화재이후낮아진가동률 (9%) 과 7 월말레이시아 LC Titan BD(1 만톤 / 연 ) 정기보수에따른공급감소효과 ) 때문이다. 5 월 MEG 와 SM 의재고량감소및가격상승, 6 월 BD 첫반등으로업황회복의모멘텀을갖추었다는판단, 하반기강한회복을예상한다. 2H17 최선호주 SK 이노베이션, 롯데케미칼, 대한유화제시 7 월을기점으로수요회복과유가안정화에따른스프레드개선이강하게나타날전망이다. 17 년타이트한수급기조가유효한가운데, 수요회복에따른제품가격상승이예상된다. 현재롯데케미칼과대한유화는각각 PBR 기준 1. 배, 1.1 배에서거래되고있고, 하반기업황반등에따른이익회복을감안하면저평가상태다. 이에 SK 이노베이션, 롯데케미칼과대한유화를최선호주로제시한다.
Industry Brief 표 1 커버리지기업별 2Q17 실적추정내역 ( 십억원 ) 2Q17E 2Q16 (% YoY) 1Q17 (% QoQ) 컨센서스 (% diff.) SK이노베이션 매출액 9,769. 1,28.2-5. 11,387.1-14.2 11,159.2-12.5 영업이익 477.3 1,119.5-57.4 1,4.3-52.5 811.9-41.2 순이익 ( 지배 ) 323.7 611.4-47.1 847. -61.8 519.6-37.7 S-Oil 매출액 4,471.7 4,198.4 6.5 5,2.2-14. 4,929.4-9.3 영업이익 231.7 64.9-63.8 333.5-3.5 381.6-39.3 순이익 ( 지배 ) 168.6 443.6-62. 393.9-57.2 242.5-3.5 롯데케미칼 매출액 3,516.8 3,441.1 2.2 3,996. -12. 3,762.9-6.5 영업이익 641.1 693.9-7.6 814.8-21.3 694.4-7.7 순이익 ( 지배 ) 493.6 459.7 7.4 64.2-22.9 518.7-4.8 대한유화 매출액 171.5 44.7-57.6 434.6-6.5 37.3-44.2 영업이익 18.8 98.5-8.9 17.8-82.6 47.8-6.7 순이익 ( 지배 ) 16.9 76.1-77.8 76.7-78. 33.5-49.6 LG화학 매출액 6,191.4 5,219.2 18.6 6,486.7-4.6 6,315.4-2. 영업이익 719.5 612.5 17.5 796.9-9.7 677.2 6.3 순이익 ( 지배 ) 497.4 376.9 32. 531.5-6.4 466.1 6.7 한화케미칼 매출액 2,596.1 2,392.2 8.5 2,191.3 18.5 2,34.6 12.7 영업이익 226.5 293.6-22.9 196.6 15.2 196. 15.6 순이익 ( 지배 ) 225.5 299.8-24.8 321.3-29.8 197.1 14.4 금호석유 매출액 1,186. 1,11.5 17.3 1,48.2-15.8 1,24.7-1.6 영업이익 41.7 65.4-36.2 65.7-36.6 5.3-17.1 순이익 ( 지배 ) 29.8 45. -33.8 69.1-56.8 32.3-7.6 코오롱읶더 매출액 1,294.6 1,134.2 14.1 1,15.1 12.6 1,213.8 6.7 영업이익 66.5 77.5-14.2 45.8 45.3 69.1-3.8 순이익 ( 지배 ) 39.7 61.7-35.7 25.8 53.7 47.2-15.8 SKC 매출액 595.9 581. 2.6 587. 1.5 62.1-1. 영업이익 45.4 42.2 7.6 37.8 2.1 45.2.6 순이익 ( 지배 ) 23.3 45.7-49. 22.1 5.6 3.4-23.4 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 2 Meritz Research
정유 / 화학 그림 1 롯데케미칼통합스프레드 : 제품가격상승에따른스프레드회복중 ( 만원 ) 5, 롯데케미칼주가롯데케미칼통합스프레드 ( 우 ) ( 달러 / 톤 ) 4 4, 3 3, 2 2, 1 1, '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17-1 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 그림 2 롯데케미칼 PER Band Chart(12M Fwd 기준 ) 그림 3 롯데케미칼 PBR Band Chart(12M Trailing 기준 ) 롯데케미칼 롯데케미칼 8, 1.X 8, 6, 8.4X 6.8X 6, 1.8X 1.5X 4, 5.2X 4, 1.2X 2, 3.6X 2.X 2,.9X.6X '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17.3X 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 그림 4 대한유화 PER Band Chart(12M Fwd 기준 ) 그림 5 대한유화 PER Band Chart(12M Trailing 기준 ) 6, 대한유화 1.X 6, 대한유화 5, 4, 3, 8.4X 6.8X 5.2X 5, 4, 3, 1.8X 1.5X 1.2X 1.X 2, 3.6X 2,.7X 1, 2.X 1,.4X '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 Meritz Research 3
Industry Brief 그림 6 6 월이후제품별가격추이 : 재고소진에따른 MEG 와 SM 가격회복, 타이트한공급에따른부타디엔가격반등 (%) 4 2..9-4 -8-5. -3.3-5.7-1.7-1.8-5.5-1.5-3.9 -.5-12 -16 에틸렌프로필렌부타디엔벤젠 HDPE LDPE PP P-X PTA MEG SM Dubai -11.5 그림 7 중국동부 SM 재고량추가감소한 7.7 만톤 (-2.5% w-w) 그림 8 중국동부 M-X 재고량감소 ( 천톤 ) ( 천톤 ) 2 15 17/6/23 77,2 톤 (-2.5 % WoW) 16 12 17/6/23 62, 톤 (-7.5% WoW) 1 8 5 4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 그림 9 중국동부 MEG 재고량감소 : 6 만톤 (-4.8% w-w) 그림 1 톨루엔재고량감소 ( 천톤 ) 중국동부 MEG 재고량 1,2 ( 천톤 ) 16 중국톨루엔재고량 1, 12 8 8 6 4 17/6/23 86, 톤 (- 5.5% WoW) 4 '13 '14 '15 '16 '17 '16.7 '16.1 '17.1 '17.4 4 Meritz Research
정유 / 화학 그림 11 연초대비감소한중국내고무재고량그림 12 연초대비증가속도가둔화된중국내합성고무재고량 ( 톤 ) 중국고무재고량 12, 1, 8, 6, 4, 2, ( 톤 ) 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 중국합성고무재고량 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 그림 13 부타디엔 : 91 달러 / 톤 (+1% w-w ) 으로첫반등그림 14 MEG: 재고소진에따른상승 ( 달러 / 톤 ) BD -Naphtha Spread( 우 ) Butadiene 5, Naphtha ( 달러 / 톤 ) 4,8 ( 달러 / 톤 ) MEG -Naphtha Spread( 우 ) MEG 1,6 Naphtha ( 달러 / 톤 ) 8 4, 3,6 1,2 6 3, 2,4 8 4 2, 1,2 1, 4 2 '9 '11 '13 '15 '17-1,2 '9 '11 '13 '15 '17 그림 15 SM: 수요회복에따른가격회복국면그림 16 ABS: 원재료 (SM) 의가격상승전가효과발생 ( 달러 / 톤 ) SM - BZ, Ethylene Spread( 우 ) SM 2, Benzene Ethylene ( 달러 / 톤 ) 6 ( 달러 / 톤 ) ABS -SM,AN,BD Spread( 우 ) 4, ABS SM ( 달러 / 톤 ) 1, 1,6 45 3,2 8 1,2 2,4 6 8 3 1,6 4 4 15 8 2 '9 '11 '13 '15 '17 '9 '11 '13 '15 '17 Meritz Research 5
Industry Brief Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 217 년 6 월 26 일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 217 년 6 월 26 일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 217 년 6 월 26 일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 노우호 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 (216 년 11 월 7 일부터기준변경시행 ) 투자의견비율 기업향후 12 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미투자의견비율 추천기준일종가대비 4 등급 Buy 추천기준일종가대비 +2% 이상 Trading Buy 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +2% 미만매수 92.5% Hold 추천기준일종가대비 -2% 이상 ~ +5% 미만중립 7.5% Sell 추천기준일종가대비 -2% 미만매도.% 산업 시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천 217 년 3 월 31 일기준으로최근 추천기준일시장지수대비 3 등급 Overweight ( 비중확대 ) 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) SK 이노베이션 (9677) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견 담당자주가및변동추이 215.7.24 기업브리프 Buy 12, 황유식 215.1.5 산업분석 Buy 12, 황유식 215.1.26 기업브리프 Buy 16, 황유식 215.11.1 산업분석 Buy 16, 황유식 215.12.7 산업브리프 Buy 16, 황유식 216.1.18 기업브리프 Buy 16, 황유식 216.2.4 기업브리프 Buy 16, 황유식담당자변경 216.6.9 산업분석 Buy 22, 노우호 216.6.28 산업브리프 Buy 22, 노우호 216.7.25 기업브리프 Buy 22, 노우호 216.9.6 산업분석 Buy 22, 노우호 216.1.11 산업분석 Buy 24, 노우호 216.11.17 산업분석 Buy 24, 노우호 217.1.11 산업분석 Buy 24, 노우호 217.2.6 기업브리프 Buy 24, 노우호 217.2.6 산업브리프 Buy 24, 노우호 217.3.3 산업브리프 Buy 24, 노우호 217.4.5 산업분석 Buy 24, 노우호 217.4.26 기업브리프 Buy 24, 노우호 217.5.3 산업분석 Buy 24, 노우호 217.6.12 산업브리프 Buy 24, 노우호 217.6.26 산업브리프 Buy 24, 노우호 3, 25, 2, 15, 1, 5, SK 이노베이션주가 6 Meritz Research
정유 / 화학 S-Oil(195) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견 담당자주가및변동추이 215.7.23 기업브리프 Buy 75, 황유식 215.1.5 산업분석 Buy 75, 황유식담당자변경 216.6.9 산업분석 Buy 11, 노우호 216.6.28 산업브리프 Buy 11, 노우호 216.7.26 기업브리프 Buy 11, 노우호 216.9.6 산업분석 Buy 11, 노우호 216.1.11 산업분석 Buy 13, 노우호 216.1.28 기업브리프 Buy 13, 노우호 216.11.17 산업분석 Buy 13, 노우호 217.1.11 산업분석 Buy 13, 노우호 217.2.3 기업브리프 Buy 13, 노우호 217.4.19 기업브리프 Buy 13, 노우호 217.5.3 산업분석 Buy 13, 노우호 217.6.12 산업브리프 Buy 13, 노우호 217.6.26 산업브리프 Buy 13, 노우호 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, S-Oil 주가 롯데케미칼 (1117) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견 담당자주가및변동추이 215.6.3 기업브리프 StrongBuy 4, 황유식 215.7.15 산업브리프 StrongBuy 4, 황유식 215.7.31 기업브리프 StrongBuy 4, 황유식 215.8.5 기업브리프 StrongBuy 4, 황유식 215.8.31 기업브리프 StrongBuy 4, 황유식 215.9.16 산업분석 StrongBuy 4, 황유식 215.1.5 산업분석 StrongBuy 4, 황유식 215.11.2 기업브리프 StrongBuy 4, 황유식 215.11.6 기업브리프 StrongBuy 4, 황유식 215.11.1 산업분석 StrongBuy 4, 황유식 215.12.7 산업브리프 StrongBuy 4, 황유식 216.2.3 기업브리프 StrongBuy 4, 황유식담당자변경 216.7.12 산업분석 Buy 43, 노우호 216.7.2 산업브리프 Buy 43, 노우호 216.7.29 기업브리프 Buy 43, 노우호 216.8.5 산업브리프 Buy 43, 노우호 216.8.19 산업브리프 Buy 43, 노우호 216.1.11 산업분석 Buy 48, 노우호 216.11.17 산업분석 Buy 48, 노우호 217.1.11 산업분석 Buy 48, 노우호 217.2.3 기업브리프 Buy 48, 노우호 217.2.6 산업브리프 Buy 48, 노우호 217.2.21 산업브리프 Buy 48, 노우호 217.3.3 산업브리프 Buy 48, 노우호 217.4.5 산업분석 Buy 48, 노우호 217.4.28 기업브리프 Buy 48, 노우호 217.5.3 산업분석 Buy 48, 노우호 217.6.26 산업브리프 Buy 48, 노우호 6, 5, 4, 3, 2, 1, 롯데케미칼주가 Meritz Research 7
Industry Brief 대한유화 (665) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견 담당자주가및변동추이 215.7.6 기업브리프 StrongBuy 25, 황유식 215.7.15 산업브리프 StrongBuy 25, 황유식 215.7.29 기업브리프 StrongBuy 25, 황유식 215.9.16 산업분석 StrongBuy 25, 황유식 215.1.5 산업분석 StrongBuy 31, 황유식 215.11.1 산업분석 StrongBuy 31, 황유식 215.12.7 산업브리프 StrongBuy 31, 황유식 216.1.27 기업브리프 StrongBuy 31, 황유식담당자변경 216.7.12 산업분석 Buy 33, 노우호 216.7.2 산업브리프 Buy 33, 노우호 216.7.28 기업브리프 Buy 33, 노우호 216.8.5 산업브리프 Buy 33, 노우호 216.8.19 산업브리프 Buy 33, 노우호 216.1.11 산업분석 Buy 37, 노우호 216.11.17 산업분석 Buy 37, 노우호 217.1.11 산업분석 Buy 37, 노우호 217.1.25 기업브리프 Buy 37, 노우호 217.2.6 산업브리프 Buy 37, 노우호 217.2.21 산업브리프 Buy 37, 노우호 217.3.3 산업브리프 Buy 37, 노우호 217.4.6 기업브리프 Buy 37, 노우호 217.4.27 기업브리프 Buy 37, 노우호 217.5.3 산업분석 Buy 37, 노우호 217.6.26 산업브리프 Buy 37, 노우호 4, 3, 2, 1, 대한유화주가 LG 화학 (5191) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견 담당자주가및변동추이 215.7.6 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.15 산업브리프 Buy 36, 황유식 215.7.2 기업브리프 Buy 36, 황유식 215.1.5 산업분석 Buy 4, 황유식 215.1.19 기업브리프 Buy 4, 황유식 215.11.1 산업분석 Buy 4, 황유식 215.12.7 산업브리프 Buy 4, 황유식 216.1.27 기업브리프 Buy 4, 황유식담당자변경 216.7.12 산업분석 Buy 37, 노우호 216.7.2 산업브리프 Buy 37, 노우호 216.7.22 기업브리프 Buy 37, 노우호 216.8.11 기업브리프 Buy 37, 노우호 216.8.19 산업브리프 Buy 37, 노우호 216.1.11 산업분석 Buy 37, 노우호 216.1.19 기업브리프 Buy 37, 노우호 217.1.11 산업분석 Buy 37, 노우호 217.1.31 기업브리프 Buy 37, 노우호 217.2.6 산업브리프 Buy 37, 노우호 217.2.21 산업브리프 Buy 37, 노우호 217.3.3 산업브리프 Buy 37, 노우호 217.4.5 산업분석 Buy 37, 노우호 217.4.2 기업브리프 Buy 37, 노우호 217.6.26 산업브리프 Buy 37, 노우호 5, 4, 3, 2, 1, LG 화학주가 8 Meritz Research
정유 / 화학 한화케미칼 (983) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견 담당자주가및변동추이 215.9.16 산업분석 Buy 27, 황유식 215.1.5 산업분석 Buy 27, 황유식 215.11.1 산업분석 Buy 27, 황유식 215.11.16 기업브리프 Buy 27, 황유식담당자변경 216.7.12 산업분석 Buy 3, 노우호 216.7.2 산업브리프 Buy 3, 노우호 216.8.16 기업브리프 Buy 39, 노우호 216.8.19 산업브리프 Buy 39, 노우호 216.1.11 산업분석 Buy 39, 노우호 216.11.17 산업분석 Buy 39, 노우호 217.1.11 산업분석 Buy 39, 노우호 217.2.6 산업브리프 Buy 39, 노우호 217.2.24 기업브리프 Buy 39, 노우호 217.3.3 산업브리프 Buy 39, 노우호 217.4.5 산업분석 Buy 39, 노우호 217.5.12 기업브리프 Buy 39, 노우호 217.5.3 산업분석 Buy 39, 노우호 217.6.26 산업브리프 Buy 39, 노우호 5, 4, 3, 2, 1, 한화케미칼주가 금호석유화학 (1178) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견 담당자주가및변동추이 215.8.6 기업브리프 Buy 9, 황유식 215.1.5 산업분석 Buy 8, 황유식담당자변경 216.1.11 산업분석 Buy 1, 노우호 216.11.17 산업분석 Buy 1, 노우호 217.1.11 산업분석 Buy 1, 노우호 217.2.6 산업브리프 Buy 1, 노우호 217.2.21 산업브리프 Buy 1, 노우호 217.3.3 산업브리프 Buy 1, 노우호 217.4.5 산업분석 Buy 1, 노우호 217.5.2 기업브리프 Buy 1, 노우호 217.5.3 산업분석 Buy 1, 노우호 217.6.26 산업브리프 Buy 1, 노우호 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 금호석유화학주가 코오롱인더스트리 (1211) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견 담당자주가및변동추이 215.8.6 기업브리프 Buy 9, 황유식 215.1.5 산업분석 Buy 9, 황유식 215.11.23 기업브리프 Buy 9, 황유식 216.2.17 기업브리프 Buy 9, 황유식담당자변경 217.1.11 산업분석 Buy 1, 노우호 217.2.9 기업브리프 Buy 1, 노우호 217.6.26 산업브리프 Buy 1, 노우호 12, 1, 8, 6, 4, 2, 코오롱읶더스트리주가 Meritz Research 9
Industry Brief SKC(1179) 투자등급변경내용 추천확정읷자자료형식투자의견 담당자주가및변동추이 215.8.7 기업브리프 Buy 55, 황유식 215.1.5 산업분석 Buy 55, 황유식담당자변경 216.1.11 산업분석 Buy 41, 노우호 217.1.11 산업분석 Buy 41, 노우호 217.2.1 기업브리프 Buy 41, 노우호 217.6.26 산업브리프 Buy 41, 노우호 6, 5, 4, 3, 2, 1, SKC 주가 1 Meritz Research