기업 Note 218. 7. 2 KTH(363) 2Q18 Preview: 커머스성장지속되나수익성은낮아 2 분기매출은크게증가하나수익성은낮을전망 2분기매출액은전년동기대비 22.1% 증가한 67억원으로추정된다. 데이터홈쇼핑사업인 T커머스매출이 42% 늘어성장을주도할것이다. T커머스는채널및상품경쟁력이강화됐기때문이다. KT그룹의 ICT서비스플랫폼사업인스마트솔루션매출은전년동기수준으로추정된다. 하지만영화판권을확보해주문형비디오 (VOD) 수익을배분하는컨텐츠유통은 15% 증가할전망이다. 영업이익은 12억원으로전년동기수준에머물것이다. T커머스플랫폼 ( 송출 ) 수수료 ( 유료방송망이용대가 ) 가인상되고있기때문이다. 영업이익률이 1.7% 에그쳐수익성은낮을것이다. T 커머스는성장지속, 규모의경제에도달하면손익도호전될것 T커머스가높은성장세를지속하고있다. 18년국내 T커머스거래액규모는 2.8조원으로전년대비 59% 증가할전망이다. 국내 1개 T커머스업체중 12 년 8월최초로사업을시작한 KTH가 1위업체로시장을선도하고있다. KTH 의 18년 T커머스매출액은전년대비 41.2% 증가할것이다. K쇼핑은채널이방송업체별로 25번 (SK브로드밴드 ), 4번 ( 스카이라이프 ) 등으로변경돼접근성이높아졌다. KTH의 K쇼핑이 KT IPTV 가입자에게할인판매를시작했다. KTH는 KT 인공지능 (AI) 셋탑기가지니와연동한 K쇼핑서비스도출시했다. 기가지니가입자가급증하고있어새로운사업기회가될전망이다. T커머스는성장성은높으나송출수수료가늘어비용부담도크다. 규모의경제수준에달하면손익은크게호전될것이다. 중립 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(6/28) 2,314 주가 (6/28) 5,57 시가총액 ( 십억원 ) 199 발행주식수 ( 백만 ) 36 52주최고 / 최저가 ( 원 ) 7,42/5,15 일평균거래대금 (6개월, 백만원 ) 28 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 32.9/1.7 주요주주 (%) 케이티외 2 인 67.1 주가상승률 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 (%) (1.2) (13.4) (13.5) KOSDAQ 대비 (%p) 6.7 (14.9) (35.2) 주가추이 ( 원 ) 9, 8,2 7,4 6,6 5,8 5, Jun-16 Jun-17 Jun-18 자료 : WISEfn 중립의견유지 KTH에대해중립의견을유지한다. T커머스매출호조로성장성은높으나수익성이낮다 (18년추정영업이익률 1.6%). 18년 valuation 이다소부담스러운수준으로높다. 수익성호전속도가빨라지면높은 valuation 이정당화될것이다. 매출액 영업이익 순이익 EPS 증감률 EBITDA PER EV/EBITDA PBR ROE DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 십억원 ) (x) (x) (x) (%) (%) 216A 199 6 4 12 (4.9) 31 54.5 5.1 1.2 2.1-217A 228 6 3 9 (25.) 29 71.4 5.8 1.1 1.6-218F 271 4 5 143 58.7 3 39. 4.5.9 2.5-219F 322 9 11 31 116.8 34 18. 3.9.9 5.1-22F 382 1 14 38 22.6 4 14.7 3..8 6. - 양종인 jiyang@truefriend.com 조민영 minyoung@truefriend.com
KTH(363 363) < 표 1> 분기실적 ( 단위 : 십억원, %, %p) 217 218 217 218F 2Q18F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF QoQ YoY 매출액 54.4 54.8 55.4 63. 61.9 67. 68.5 73.3 227.6 27.6 8.1 22.1 콘텐츠유통 17.1 12.1 12.8 15.9 14.7 13.9 14.7 15.1 57.8 58.4 (4.9) 15. 스마트솔루션 13.5 17. 15.1 16.7 13.1 16.5 14.7 16.2 62.3 6.5 25.5 (2.9) T 커머스 23.8 25.7 27.5 3.5 34.2 36.5 39.1 42. 17.5 151.8 7. 42. 영업이익 1. 1.3 1.2 2.2.4 1.2 1.6 1.3 5.7 4.4 191.5 (11.5) 영업이익률 1.9 2.4 2.1 3.5.6 1.7 2.3 1.8 2.5 1.6 1.1 (.7) 세전이익 1.1 1.1 1.2.7.8.8 1.4.7 4.1 3.7 (6.3) (3.1) 당기순이익.9 1.2 (.4) 1.6 1.2 1.1 1.9.9 3.2 5.1 (6.3) (7.3) < 표 2> 사업부별주요서비스및내용 구분 주요서비스 217 년매출비중 T 커머스 K 쇼핑 47.2% 콘텐츠유통 영화, 애니메이션등 25.4% 스마트솔루션 링고, IPTV 운영, 빅데이터등 27.4% 사업내용ㆍ양방향데이터홈쇼핑방송ㆍ방송을보면서쇼핑을하는연동형 T 커머스서비스개시ㆍ거래액의 33% 를매출액으로인식ㆍ배급사로부터 VOD 판권을확보해 IPTV 와케이블 TV 에공급ㆍ 1 만개이상의판권과 15 개이상의유료과금채널확보ㆍ VOD 판매에따른수익을배급사와분배ㆍ유선전화통화연결음서비스 ( 링고 ), 올레 TV 플랫폼등을운영ㆍ KT 그룹의 ICT 플랫폼운영하고서비스수수료매출발생 [ 그림 1] 콘텐츠유통매출액과증가율 [ 그림 2] T 커머스매출액과증가율 8 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) (%) YoY 증가율 ( 우 ) 2 16 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) (%) YoY 증가율 ( 우 ) 151.8 3 6 51. 47.7 14. 54.4 56.4 57.8 58.4 15 1 14 12 1 242.9 17.5 25 2 4 2.9 3.6 2.6 (6.5) 213 214 215 216 217 218F 5 (5) (1) 8 6 4 2 73.4 41.3 26.4 77.8 7.7 56.4 46.4 41.2 213 214 215 216 217 218F 15 1 5 2
KTH(363 363) < 표 3> T 커머스, 홈쇼핑사업자현황 T 커머스 1 개사 서비스시작 홈쇼핑 7 개사 서비스시작 KTH 12 년 8 월 GS 홈쇼핑 95 년 8 월 아이디지털홈쇼핑 13 년 1 월 CJ 오쇼핑 95 년 8 월 신세계 TV 쇼핑 15 년 1 월 NS 홈쇼핑 1 년 9 월 SK 브로드밴드 15 년 1 월 롯데홈쇼핑 1 년 1 월 현대홈쇼핑 * 15 년 4 월 현대홈쇼핑 1 년 11 월 롯데홈쇼핑 * 15 년 4 월 홈앤쇼핑 12 년 1 월 CJ 오쇼핑 * 15 년 5 월 아임쇼핑 15 년 7 월 GS 홈쇼핑 * 15 년 7 월 미디어월 15 년 8 월 NS 홈쇼핑 * 15 년 12 월 주 : * 표시회사는홈쇼핑사업도영위 자료 : 과학기술정보통신부, 한국투자증권 < 표 4> 국내쇼핑유형별취급액 ( 거래액 ) ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215 216 217 218F T- 커머스 (A) 23 79 253 998 1,76 76 2,8 홈쇼핑 (B) 13,953 14,969 15,86 17,38 17,7 온라인커머스 ( C) 38,498 45,32 54,56 65,617 78,227 인터넷쇼핑 31,938 3,433 29,199 3,72 3,391 모바일쇼핑 6,56 14,87 24,857 35,545 47,836 오프라인커머스 (D) 353,732 361,164 369,892 385,883 42,91 합계 (E=A+B+C+D) 46,26 421,514 44,7 469,86 5,588 자료 : 통계청, 한국홈쇼핑협회, 한국티커머스협회, 한국투자증권 < 표 5> TV 홈쇼핑과 T-Commerce 의차이점 TV 홈쇼핑 T-Commerce 방송유형 생방송송출가능 녹화방송만가능 상담및결제 전화 ( 스마트폰유도활용 ) 리모콘, 스마트폰, 전화 상품설명 실시간방송만지원 상세보기지원 자료 : Digieco, 한국투자증권 기업개요 KTH는 1991 년설립되어온라인정보제공, 전자상거래, 영화등콘텐츠사업을영위하고있다. 대주주는 KT그룹이고지분율은 67.1%(KT 63.7%, 케이티스 3.4%) 다. 217 년사업부별매출비중은스마트솔루션 27.4%, 컨텐츠유통 25.4%, T커머스 47.2% 다. 스마트솔루션은 KT그룹의 ICT서비스플랫폼사업을영위한다. 올레TV 앱운영및유선전화연결음서비스등을제공하고있다. 신규사업으로육성중인 T커머스는 TV홈쇼핑과경쟁하면서거래액이빠르게늘고있어성장성이매우높다. 3
KTH(363 363) 재무상태표 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 유동자산 158 15 15 161 18 현금성자산 29 22 3 35 42 매출채권및기타채권 4 4 41 45 46 재고자산 3 5 6 7 8 비유동자산 91 18 117 127 146 투자자산 24 26 26 28 33 유형자산 17 24 25 25 26 무형자산 26 25 27 27 33 자산총계 249 258 267 288 326 유동부채 45 5 53 63 87 매입채무및기타채무 39 41 49 58 69 단기차입금및단기사채 유동성장기부채 비유동부채 2 3 4 4 5 사채 장기차입금및금융부채 부채총계 47 53 57 67 92 자본금 36 36 36 36 36 자본잉여금 214 214 214 214 214 기타자본 (6) (6) (6) (6) (6) 이익잉여금 (43) (41) (36) (25) (11) 자본총계 22 25 21 221 234 손익계산서 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 매출액 199 228 271 322 382 매출원가 183 212 255 3 356 매출총이익 16 16 16 22 26 판매관리비 9 1 11 14 16 영업이익 6 6 4 9 1 금융수익 2 2 1 2 2 이자수익 1 1 1 1 1 금융비용 이자비용 기타영업외손익 (4) (3) (2) (2) (2) 관계기업관련손익 () 세전계속사업이익 4 4 4 8 1 법인세비용 () 1 (1) (3) (4) 당기순이익 4 3 5 11 14 기타포괄이익 (4) () () () () 총포괄이익 3 5 11 13 EBITDA 31 29 3 34 4 현금흐름표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216A 217A 218F 219F 22F 영업활동현금흐름 29 28 35 39 6 당기순이익 4 3 5 11 14 유형자산감가상각비 2 3 3 3 3 무형자산상각비 23 2 22 22 26 자산부채변동 (2) (3) 4 2 17 기타 2 5 1 1 투자활동현금흐름 (33) (36) (27) (33) (54) 유형자산투자 (3) (1) (4) (4) (4) 유형자산매각 투자자산순증 1 6 () (2) (5) 무형자산순증 (1) (1) 1 (5) (13) 기타 (3) (31) (24) (22) (32) 재무활동현금흐름 자본의증가 차입금의순증 배당금지급 기타 기타현금흐름 () 현금의증가 (4) (8) 8 6 7 주요투자지표 216A 217A 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) EPS 12 9 143 31 38 BPS 5,663 5,748 5,886 6,19 6,564 DPS 성장성 (%, YoY) 매출증가율 23.8 14.5 18.9 19.1 18.6 영업이익증가율 17. (8.2) (22.8) 96. 19.7 순이익증가율 (4.8) (25.) 58.2 116.8 22.6 EPS증가율 (4.9) (25.) 58.7 116.8 22.6 EBITDA증가율 4.2 (6.8) 1.2 15.9 17. 수익성 (%) 영업이익률 3.1 2.5 1.6 2.7 2.7 순이익률 2.2 1.4 1.9 3.4 3.5 EBITDA Margin 15.7 12.8 1.9 1.6 1.5 ROA 1.8 1.3 1.9 4. 4.4 ROE 2.1 1.6 2.5 5.1 6. 배당수익률 - - - - - 배당성향..... 안정성순차입금 ( 십억원 ) (76) (62) (64) (68) (8) 차입금 / 자본총계비율 (%)..... Valuation(X) PER 54.5 71.4 39. 18. 14.7 PBR 1.2 1.1.9.9.8 EV/EBITDA 5.1 5.8 4.5 3.9 3. 주 : K-IFRS ( 개별 ) 기준 4
KTH(363 363) 투자의견및목표주가변경내역 종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 괴리율평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 KTH(363) 216.4.8 매수 11,원 -23.8-16.1 216.7.8 중립 - - - 217.7.8 1년경과 - - 12, 1, 8, 6, 4, 2, Jun-16 Oct-16 Feb-17 Jun-17 Oct-17 Feb-18 Compliance notice 당사는 218년 6월 29일현재 KTH 종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (218.3.31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 8.3% 19.2%.5% 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5