실적 Review 213.2.6 SK 텔레콤 (1767) Above In line Below 매수 ( 유지 ) 목표주가 : 22, 원 ( 유지 ) Stock Data KOSPI(2/5) 1,938 주가 (2/5) 174,5 시가총액 ( 십억원 ) 14,9 발행주식수 ( 백만 ) 81 52 주최고 / 최저가 ( 원 ) 174,5/12,5 일평균거래대금 (6 개월, 백만원 ) 29,54 유동주식비율 / 외국인지분율 (%) 6.8/43.3 주요주주 (%) SK 25.2 Valuation 지표 211A 212F 213F PER(x) 6.2 9.2 7.2 PBR(x).8.8.9 ROE(%) 14. 9.7 13.3 EV/EBITDA(x) 2.8 3.7 3.4 EPS( 원 ) 22,848 16,525 24,24 BPS( 원 ) 174,28 18,429 193,27 주가상승률 1개월 6개월 12개월 절대주가 (%) 13.7 2.3 26.9 상대주가 (%p) 17.3 15.5 28.6 12MF PER 추이 12. 1. ( 배 ) 12MF PER ( 좌 ) SK 텔레콤주가 ( 우 ) ( 천원 ) 25 2 4 분기수익호전, 13 년에는성장성도회복 What s new : 4 분기수익성은예상치상회 4 분기수익성은우리의예상치를소폭상회했으며시장예상치를크게웃돌았다. 매출액은 예상수준이었으나영업이익은 5,446 억원으로우리의추정치를 3.9%, 시장컨센서스를 14.2% 상회했다. 경쟁완화로마케팅비용이예상보다더줄었기때문이다. 4 분기매출액은 가입자당매출액 (ARPU) 이전분기대비 1.9% 늘어 1.7% 증가하고영업이익은방통위의보 조금규제로마케팅비용이 27.1% 감소해 81.1% 증가했다. 순이익은 4,263 억원의매각차익 ( 포스코지분매각차익 2,718 억원, 3 개건물매각차익 1,545 억원 ) 이발생해 192.4% 늘었다. Positives : 13 년에성장성, 수익성이동시에높아질것 13 년에는 LTE 효과와기업사업 (B2B) 호조로성장성과수익성이높아질것이다. LTE 가입 자수가 12 년 753 만명 ( 비중 28.%) 에서 13 년에 1,45 만명 (53.1%) 으로늘어날것이다. LTE 의 ARPU 는 5,1 원으로스마트폰 41,4 원, 전체가입자 33,8 원보다높다. LTE 가입 자수증가로 4 분기 ARPU 는전년동기대비 3.6% 증가세로전환되고 13 년은전년대비 6.7% 증가할것으로보인다. 솔루션등기업사업도성장성이가시화돼 13 년 B2B 매출액이 15.4% 증가할것이다. LTE 효과와 B2B 매출증가로 13 년매출액이전년대비 5.9% 늘어 12 년증가율 2.3% 를웃돌전망이다. 순이익도매출호조와자회사의수익호전으로전년대 비 46.5% 증가할것으로보인다. 지분법손익은 12 년 49 억원적자에서 1,88 억원흑자로 전환될것이다. Negatives : 마케팅경쟁우려 1 분기들어영업정지에도번호이동가입자수가늘어나는등경쟁이치열하다. 2 분기에는 3 사 영업정지 (1.7~3.13) 가종료되고갤럭시 S4 등신규단말기가출시돼경쟁이다소심화될우 려가있다. 8. 6. 4. 2.. Mar-8 Mar-9 Mar-1 Mar-11 Mar-12 자료 : WISEfn 컨센서스 15 1 5 결론 : 매수의견과목표주가 22, 원유지매수의견과목표주가 22, 원을유지한다. 목표주가는 PER 8.9 배 ( 과거 5 년평균을 4.7% 할인 ) 를적용해산출했다. 매수의견의근거는다음과같다. 1) LTE 가입자증가로인한가입 자당매출액 (ARPU) 증가와기업사업호조로성장성과수익성이본격회복될것이다. 2) SK 플래닛은성장성이높고 SK 브로드밴드, SK 하이닉스가흑자로전환돼자회사의기업가치가 높아질전망이다. 3) 최근주가상승에도불구하고 valuation 이매력적이다. 12 개월 forward PER 이 7.1 배, PBR 이.9 배로낮아저평가됐다. 배당수익률은 5.4% 에달한다. 양종인 3276-6153/6154 jiyang@truefriend.com 이동연 3276-6276 dongyeon@truefriend.com ( 단위 : 십억원, %, %p) 4Q12P 증감률 213F 추정 실적 차이 컨센서스 QoQ YoY 당사컨센서스 매출액 4,21.5 4,197.4 (.1) 4,199.5 1.7 6. 17,255.9 17,192. 영업이익 524. 544.6 3.9 476.7 81.1 37.6 2,17.4 2,118.1 영업이익률 (%) 12.5 13..5 11.4 5.7 3. 12.6 12.3 세전이익 875.7 65.2 (25.7) - 232.9 132.2 2,212.1 - 순이익 678.8 523. (23.) 547.1 192.4 141.7 1,686.9 1,537.
SK 텔레콤 (1767) < 표 1> K-IFRS 연결기준이익추이 ( 단위 : 십억원, 천명, %, %p) 211 212 Growth 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QP QoQ YoY 이동통신가입자수신규 2,237 2,418 2,431 2,327 1,983 2,23 2,5 2,138 (14.5) (8.1) 순증 283 28 152 132 3 13 119 183 54.1 39. 기말 25,989 26,269 26,421 26,553 26,556 26,659 26,778 26,961.7 1.5 평균 25,847 26,129 26,345 26,487 26,554 26,68 26,718 26,869.6 1.4 매출액 3,897. 4,25.8 4,45.4 3,958.3 3,969.7 4,7.9 4,125.5 4,197.4 1.7 6. SKT 별도 3,13. 3,189.6 3,22.3 3,29.4 3,7.4 3,68.6 3,97.5 3,159.2 2. 4.3 영업비용 3,248.1 3,335.7 3,484.6 3,562.4 3,47.4 3,592.3 3,824.8 3,652.8 (4.5) 2.5 인건비 313.6 253.4 292.6 313.7 355.5 292.9 39.4 325.5 5.2 3.8 감가상각비 592.2 611.8 636.7 57.8 68.3 67.5 659.1 73.7 6.8 23.3 영업이익 648.9 69.1 56.7 395.9 499.3 415.6 3.7 544.6 81.1 37.6 세전이익 783. 661.2 516.4 28.1 394.9 31.5 195.3 65.2 232.9 132.2 당기순이익 537.3 465.4 383.9 195.5 3.4 12.6 175.6 519.1 195.6 165.5 지배주주지분순이익 542.5 467.8 386.2 216.4 36.4 143.4 178.9 523. 192.4 141.7 EBITDA 1,241.1 1,31.9 1,197.4 966.7 1,17.6 1,23. 959.8 1,248.3 3.1 29.1 EBITDA/ 매출액 31.8 32.3 29.6 24.4 27.9 25.5 23.3 29.7 6.5 5.3 영업이익 / 매출액 16.7 17.1 13.9 1. 12.6 1.4 7.3 13. 5.7 3. < 표 2> K-IFRS 별도기준이익추이 ( 단위 : 십억원, %) 211 212 Growth 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4QP QoQ YoY 매출액 3,13. 3,189.6 3,22.3 3,29.4 3,7.4 3,68.6 3,97.5 3,159.2 2. 4.3 마케팅비용 785.4 818.6 78.8 85.8 725.2 96.4 1,34.9 753.9 (27.1) (11.4) 영업이익 618.8 649.3 524.3 392.2 482.7 393.3 249.5 549.9 12.4 4.2 세전이익 789. 649.3 498.4 337.7 433.8 295.7 161.9 655.3 34.8 94. 당기순이익 56.7 474.4 388.7 27.6 345. 231.4 148. 518.4 25.3 91.6 EBITDA 1,66.9 1,116.9 1,15.6 779. 99.8 82.7 716.9 1,63.1 48.3 36.5 [ 그림 1] LTE 가입자수와 ARPU 증가추이 [ 그림 2] LTE 가입자수추이및전망 16, 14, 12, 1, ( 천명 ) ( 원 ) LTE 가입자수 ( 좌 ) ARPU( 우 ) 37, 36, 35, 2, 15, ( 천명 ) (%) 2, LTE 가입자수 ( 좌 ) 8 LTE 비중 ( 우 ) 7 14,5 6 5 8, 6, 4, 2, 34, 33, 32, 1, 5, 634 7,53 4 3 2 1 31, 4Q11 2Q12 4Q12 2Q13F 4Q13F 11 12 13F 14F 2
SK 텔레콤 (1767) < 표 3> SK 텔레콤의주요자회사현황 ( 단위 : 십억원, %) SK 브로드밴드 SK 플래닛 SK 하이닉스 SK Comms 로엔 사업내용초고속인터넷, 전화, IPTV T map, T store, 11 번가반도체인터넷포털, SNS 음원제작, 유통, 플랫폼 지분율 5.6 1. 21.1 64.6 67.6 자본금 1,479.8 3. 3,488.3 21.7 12.6 자본총계 1,12.6 1,23.1 9,786.4 29.6 124.3 매출액 211 2,295.3 623.5 1,395.8 262.1 167.2 212F 2,492.2 1,1. 1,162.2-187.5 213F 2,735.8 2,21. 1,918.7-214.8 순이익 211 (14.2) 11. (56.6) 4.2 21.4 212F 22.5 6. (158.6) - 24.4 213F 72. 1. 894.2-28. 주 : 1) SK 컴즈와로엔은 11 년 1 월 SK 플래닛자회사로편입, SK 하이닉스는 12 년 2 월에인수 2) SK 브로드밴드, SK 하이닉스, SK 플래닛, 로엔의매출액및순이익은한국증권추정치 3) 자본금과자본총계는 12 년 3 분기기준자료 : SKT, 한국투자증권 < 표 4> SKT 투자자산현황 ( 단위 : 십억원 ) 지분율 순이익 투자자산평가액 (%) (1Q12~3Q12) (3Q12 기준 ) 주요자회사 SK 하이닉스 21. (322.4) 3,462.6 SK 브로드밴드 5.6 1.6 751.2 SK 플래닛 1. 44.1 1,234.9 하나 SK 카드 49. (19.5) 4. SK 마케팅앤컴퍼니 5. 21.5 112.5 피에스앤마케팅 1. 31.8 213.9 계 6,175.1 기타 2,333.1 총계 8,58.2 주 : 1) SK마케팅앤컴퍼니, 피에스앤마케팅순이익은 11년기준 2) SK마케팅앤컴퍼니는 13년 2월 1일에 SK플래닛에흡수합병 3) 투자자산평가액산출시상장사는시가적용, 비상장사는장부가적용자료 : SKT, 한국투자증권 [ 그림 3] T store, T map 이용자수와 11 번가매출액추이 12 1 8 6 4 2 ( 십억원 ) 11번가매출액 ( 좌 ) T store 이용자수 ( 우 ) ( 백만명 ) T map 이용자수 ( 우 ) 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12P 9 8 7 6 5 4 3 2 1 자료 : SKT, 한국투자증권 기업개요및용어해설 국내지배적인이동통신사업자로가입자기준시장점유율은 5% 다. 3
SK 텔레콤 (1767) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 유동자산 6,654 6,117 6,42 6,396 6,684 현금성자산 659 1,651 1,467 1,553 1,623 매출채권및기타채권 4,511 2,754 2,82 2,985 3,12 재고자산 149 22 228 242 252 비유동자산 16,478 18,249 21,132 21,785 22,267 투자자산 3,173 3,132 5,787 6,126 6,42 유형자산 8,153 9,31 9,141 9,91 9,1 무형자산 3,622 4,746 4,838 5,122 5,353 자산총계 23,132 24,366 27,174 28,181 28,951 유동부채 6,22 6,674 6,95 7,325 6,948 매입채무및기타채무 2,716 2,945 3,2 3,178 3,321 단기차입금및단기사채 524 71 651 61 551 유동성장기부채 1,61 1,663 1,583 1,53 1,423 비유동부채 4,522 4,96 7,176 6,848 6,64 사채 3,659 3,229 4,229 3,929 3,729 장기차입금및금융부채 311 366 1,556 1,446 1,336 부채총계 1,724 11,633 14,81 14,173 13,552 지배주주지분 11,33 11,662 12,158 13,19 14,73 자본금 45 45 45 45 45 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 자본조정 (2,995) (3,21) (3,21) (3,21) (3,21) 이익잉여금 1,721 11,643 12,252 13,392 15,1 비지배주주지분 1,78 1,71 935 818 697 자본총계 12,48 12,733 13,93 14,8 15,399 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212P 213F 214F 매출액 15,599 15,926 16,3 17,256 18,33 영업이익 2,286 2,296 1,76 2,17 2,48 금융수익 477 442 665 47 767 이자수익 237 168 1 16 168 금융비용 442 344 71 546 592 이자비용 379 297 412 411 399 세전계속사업이익 2,318 2,241 1,551 2,212 2,881 법인세비용 545 659 312 542 735 연결당기순이익 1,767 1,582 1,116 1,67 2,146 지배주주지분순이익 1,842 1,613 1,152 1,687 2,168 EBITDA 4,588 4,77 4,339 4,967 5,174 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 21A 211A 212F 213F 214F 영업활동현금흐름 4,343 6,36 4,56 4,69 4,247 당기순이익 1,767 1,582 1,116 1,67 2,146 유형자산감가상각비 2,32 2,483 2,579 2,796 2,766 자산부채변동 277 2,18 295 383 (384) 기타 (3) 61 66 (159) (281) 투자활동현금흐름 (2,339) (4,239) (5,64) (3,49) (3,82) 유형자산투자 (2,142) (2,961) (2,739) (2,796) (2,686) 유형자산매각 94 35 5 5 1 투자자산순증 (25) (294) (2,817) (266) (83) 무형자산순증 (121) (595) (93) (284) (231) 기타 (145) (424) (41) (113) (92) 재무활동현금흐름 (2,246) (1,79) 1,4 (1,195) (1,95) 자본의증가 6 6 차입금의순증 (1,318) (183) 2,55 (54) (44) 배당금지급 (682) (668) (655) (655) (655) 기타 (252) (234) 기타현금흐름 (4) 3 현금의증가 (246) 991 (184) 86 7 주요투자지표 21A 211A 212P 213F 214F 주당지표 ( 원 ) EPS 25,599 22,848 16,525 24,24 31,14 BPS 167,593 174,28 18,429 193,27 211,94 DPS 9,4 9,4 9,4 9,4 9,4 성장성 (%, YoY) 매출증가율 7.2 2.1 2.3 5.9 4.5 영업이익증가율 21.7.4 (23.3) 23.3 1.9 순이익증가율 47.7 (12.4) (28.6) 46.5 28.5 EPS증가율 48.5 (1.7) (27.7) 46.5 28.5 EBITDA증가율 (.5) 2.6 (7.8) 14.5 4.2 수익성 (%) 영업이익률 14.7 14.4 1.8 12.6 13.4 순이익률 11.8 1.1 7.1 9.8 12. EBITDA Margin 29.4 29.6 26.6 28.8 28.7 ROA 7.6 6.7 4.3 6. 7.5 ROE 16.4 14. 9.7 13.3 15.5 배당수익률 5.4 6.6 6.2 5.4 5.4 안정성순차입금 ( 십억원 ) 4,388 2,989 5,198 4,493 3,919 차입금 / 자본총계비율 (%) 49.2 46.8 61.2 53.4 45.7 Valuation(X) PER 6.8 6.2 9.2 7.2 5.6 PBR 1..8.8.9.8 PSR.9.7.8.8.8 EV/EBITDA 3.8 2.8 3.7 3.4 3.1 주 : K-IFRS ( 연결 ) 기준 4
SK 텔레콤 (1767) 투자의견및목표주가변경내역종목 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 SK 텔레콤 (1767) 211.3.28 매수 233, 원 211.4.15 매수 222, 원 212.1.13 매수 2, 원 212.6.26 매수 18, 원 212.1.24 매수 2, 원 213.1.25 매수 22, 원 25, 2, 15, 1, 5, Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Compliance notice 당사는 213 년 2 월 5 일현재 SK 텔레콤종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제 3 자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는 SK텔레콤발행주식을기초자산으로하는 ELW( 주식워런트증권 ) 를발행중이며, 당해 ELW에대한유동성공급자 (LP) 입니다. 기업투자의견은향후 12개월간현주가대비주가등락기준임 매수 : 현주가대비 15% 이상의주가상승예상 중립 : 현주가대비 -15 15% 의주가등락예상 비중축소 : 현주가대비 15% 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 업종투자의견은향후 12개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5